de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente HR Ratings de México asignó calificación de largo plazo de al realizado por Corporativo GBM México, D.F., (24 de agosto de 2011) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México) la calificación de largo plazo de, al de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente (el Programa), establecido por Corporativo GBM, S.A.B. de C.V. (Corporativo GBM o Emisor). La perspectiva de la calificación es Positiva. El Programa autorizado por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) tiene una vigencia de 5 años a partir de la fecha de autorización, por un monto total de hasta P$3,000 millones (m). La calificación asignada de significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económos adversos. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. De acuerdo al prospecto entregado por el Emisor, las características del Programa se detallan a continuación: El riesgo del Programa tiene como base el análisis de crédito realizado a Corporativo GBM. Cualquier deterioro o mejora en la calidad crediticia del Emisor tendrá un efecto inmediato sobre la calificación del Programa en cuestión.
de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente Calificación de Corporativo GBM Los factores positivos que influyeron en la asignación de la calificación de Corporativo GBM son: Alta experiencia directiva (experiencia acumulada de más de 100 años), fortaleciendo la toma de decisiones. Herramientas tecnológicas avanzadas para ofrecer los servicios de operación e intermediación de valores. Aceptables niveles de rentabilidad, alcanzando un ROA y ROE promedio al 2T11 de 5.6% y 17.6%. Sano nivel de apalancamiento al 2T11, en 2.2x, reflejando bajos niveles de deuda e influenciado principalmente por los acreedores por reporto. Índice de liquidez en 1.5x al 2T11, con un total en activos financieros por P$4,820m de posición propia. Nivel de consumo de capital en la Casa de Bolsa en línea con su modelo de negocio, alcanzando 43.9% al 2T11. Alta capacidad de financiamiento, con un costo de fondeo en niveles bajos en términos relativos. Factores negativos que afectaron la calificación del Emisor: Gastos de administración con ciertas presiones sobre el nivel de rentabilidad, reflejado en el índice de eficiencia a ingresos pasando de 27.6% al 2T10 a 28.3% al 2T11. Menores ingresos por intermediación, pasando de P$174m al 2T10 a P$95m al 2T11. La volatilidad en los mercados de valores durante los últimos 6 meses ha presionado el resultado por valuación de activos y por lo tanto la utilidad neta del Emisor. Alta exposición en términos relativos a riesgo de mercado, como consecuencia de los activos en los que se encuentra invertida la posición propia de Corporativo GBM. Menor operatividad en los mercados durante los últimos trimestres, asociada con la incertidumbre de los mercados a nivel global. La calificación asignada al Programa aquí descrita por HR Ratings de México considera las fortalezas financieras de la institución, reflejado en un índice de consumo de capital (requerimiento de capital / capital global) en 43.9% e índice de capitalización (capital global / activos ponderados por riesgo) en 18.2% al segundo trimestre de 2011 en la Casa de Bolsa y con un promedio en 45.0% y 18.2%, respectivamente, durante los últimos 12 meses. Dichos niveles son como consecuencia de la acumulación de utilidades durante el mismo periodo, incrementando el capital en 19.8% año contra año, pasando de P$4,148m a P$4,967m del 2T10 a 2T11. La generación de utilidades durante los últimos 12 meses se vio beneficiada principalmente por el margen financiero por intermediación durante la segunda mitad de 2010 (representando el 69.2% de los ingresos netos de operación durante los últimos 12 meses); no obstante, la fuente de ingresos que reduce la volatilidad de la utilidad es la acumulación de resultados por servicios, los cuales reflejan menor sensibilidad ante cambios en condiciones de mercado y representaron el 30.8% de los ingresos netos de la operación durante los últimos 12 meses. Los niveles aceptables de rentabilidad se reflejan en un margen operativo (resultado de la operación 12m / ingresos totales brutos de la operación) y margen neto (resultado neto 12m / ingresos totales brutos de la operación) para Corporativo GBM de 13.3% y 10.5% a junio de 2011, comparado con 16.8% y 14.2% al 2T10. Durante los próximos meses podríamos observar ciertas presiones como consecuencia del incremento en gastos de administración y posibles presiones en márgenes; sin embargo, el crecimiento de 7.9% año contra año en el resultado por servicios durante 2011 representa un factor positivo en el análisis. En cuanto a los niveles de apalancamiento y las herramientas de fondeo, a la fecha de publicación de este documento la principal fuente de fondeo de Corporativo GBM es el, con cuatro emisiones en circulación, 3 de largo plazo y 1 de corto plazo. Las emisiones de largo plazo en circulación alcanzan P$700m, con vencimientos el 9
de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente de febrero del 2012 para la emisión GBM 10, 23 agosto del 2012 para la GBM 10-2 y 21 de noviembre del 2013 para la emisión GBM 10-3. En cuanto a la emisión de corto plazo, la emisión GBM 00111 es por P$200m con vencimiento el próximo 29 de septiembre del 2011. Es importante mencionar que para el cálculo de apalancamiento del 2T11 se contaba con una emisión de CP adicional por P$200m y con fecha de vencimiento el pasaso 18 de agosto. Dicho escenario de deuda refleja un índice de apalancamiento (pasivo / capital contable) de 2.2x al 2T11, con niveles sanos en la industria, y con una deuda bancaria revolvente de corto plazo por P$351m, respaldada por un aforo en prenda bursátil. El nivel de liquidez (activos circulantes / pasivos circulantes) de Corporativo GBM se encuentra en niveles sanos, alcanzando 1.5x a junio de 2011 y beneficiado por una posición propia de alrededor de P$4,820m. En este sentido es importante resaltar que uno de los principales riesgos del Emisor viene de la volatilidad en los activos en los que se encuentra invertido, con alrededor de 42.2% de su posición neta en el mercado de capitales (con alta sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado, incluyendo posiciones largas y cortas), 45.4% en sociedades de inversión de renta variable (con un perfil de riesgo de inversión moderado), 11.8% en mercado de dinero (con instrumentos con calificación crediticia limitada, asignado por una agencia calificadora), 0.1% en sociedades de inversión de renta fija y 0.4% en instrumentos de cobertura. Si bien la posición propia de Corporativo GBM benefició el resultado por valuación durante la segunda mitad de 2010, generando ingresos por P$587m, este concepto reflejó un efecto negativo durante los primeros seis meses del 2011, con una pérdida por P$93m. Es importante recalcar que los resultados por valuación no representan movimiento de efectivo; no obstante, generan cierta volatilidad en la rentabilidad de la institución que podría afectar el nivel de capitalización de Corporativo GBM, en caso de no poder ser compensado por la estabilidad de los resultados por comisiones y tarifas, compraventa de valores e ingresos por intereses. Es importante mencionar que dado que los estados financieros consolidados incorporan el efecto de las subsidiarias y Corporativo GBM no cuenta con ingresos por operaciones propias, la generación de efectivo se encuentra limitada a la transferencia de recursos de las subsidiarias al Emisor vía el decreto de dividendos y los ingresos generados por posición propia. Sin embargo, dado los recursos que Corporativo GBM mantiene en su posición propia, esto no representa un riesgo fundamental para hacer frente a sus obligaciones de deuda. En opinión de HR Ratings de México el Emisor cuenta con importantes fortalezas; no obstante, tiene áreas de oportunidad relacionadas con el nivel de gasto de administración, específicamente el índice de eficiencia a ingresos (gastos de administración 12m / activos) que cerró en 28.3% al 2T11, reflejando mayores presiones durante dicho periodo. Por otro lado, dada la sensibilidad de sus ingresos ante cambios en las condiciones de mercado, esperamos que Corporativo GBM pudiera incrementar la diversificación de sus ingresos en fuentes de mayor estabilidad (comisiones cobradas), reduciendo la dependencia hacia el margen financiero por intermediación. Adicionalmente y tomando en cuenta el nicho de negocio en el que se especializa el Emisor, la incertidumbre sobre las condiciones económicas actuales podrían impactar de manera directa sobre los resultados de la institución, presionando los niveles de rentabilidad durante los próximos meses. Características del Emisor Corporativo GBM es una sociedad autorizada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público para operar como controladora de acciones de sociedades financieras y no financieras, apegándose a lo que establece la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras y quedando bajo la inspección y vigilancia de la CNBV, Banco de México y demás leyes aplicables. Su principal actividad es constituir, organizar, promover, explotar, adquirir y participar en el capital social o patrimonio de todo género de sociedades mercantiles o civiles, asociaciones o empresas de cualquier
de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente índole, tanto nacionales como extranjeras, así como participar en su administración o liquidación. La estructura organizacional de GBM cuenta con las siguientes subsidiarias: 1) Portfolio Investment, Inc. con participación de 100% 2) GBM Grupo Bursátil Mexicano, S.A. de C.V., Casa de Bolsa (99.9%) 3) Fomenta GBM, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (99.9%) 4) Operadora GBM, S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión (99.9%) 5) Interesa, S.A. de C.V. Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión (99.9%) 6) GBM Capital, S. de R.L. de C.V. (99%) 7) GBM Infraestructura, S.A. de C.V. (99.9%) Corporativo GBM se especializa principalmente en el mercado de capitales teniendo como principales ventajas competitivas sus sistemas de tecnología y un área de análisis tanto bursátil como corporativo, brindando un gran soporte en la toma de decisiones en inversiones y funcionando como un importante baluarte dentro de su estrategia de promoción. De igual manera cuenta con un alto grado de especialización en el manejo de portafolios de inversión y en el financiamiento accionario y de deuda de la Bolsa Mexicana de Valores. Conclusión De acuerdo a las fortalezas y debilidades del Emisor detalladas anteriormente, HR Ratings de México asignó la calificación de largo plazo de, al de CEBURS con carácter Revolvente por hasta P$3,000m establecido por Corporativo GBM. La perspectiva es Positiva. La calificación del Programa tiene como base el análisis de crédito realizado a Corporativo GBM y cualquier deterioro en su calidad crediticia tendría un impacto directo sobre la calidad crediticia del Programa.
de Certificados Bursátiles con Carácter Revolvente Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. de Inv. E-mail: fernando.montesdeoca@hrratings.com Felix Boni Director de Análisis E-mail: felix.boni@hrratings.com Luis Quintero Analista E-mail: luis.quintero@hrratings.com C+ (52-55) 1500 3130 HR Ratings de México es una calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. A través de una alianza estratégica, cuenta con el respaldo metodológico de la cuarta calificadora de Valores a nivel mundial, CARE (Credit Analysis and Research). HR Ratings de México combina el respaldo y calidad internacional de CARE con un profundo conocimiento del mercado financiero mexicano, al contar con una experiencia combinada de 30 años analizando y calificando la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México. Los valores de HR Ratings de México son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo de 2009 Metodología de Calificación para Casas de Bolsa (México), Junio de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. HR Ratings de México basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings de México, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.