LA NUEVA ECONOMIA Y LOS MERCADOS BURSÁTILES EN CRECIMIENTO

LA NUEVA ECONOMIA Y LOS MERCADOS BURSÁTILES EN CRECIMIENTO Raquel Garrido Abia - garrido@poseidon.fcjs.urjc.es Piedad Tolmos Rodriguez -Piñero - tolmos@poseidon.fcjs.urjs.es Rocío Gallego Losada - rociogallego@teleline.es Pedro Carvajal Molina - carvajal@poseidon.fcjs.urjc.es Universidad Rey Juan Carlos Reservados todos los derechos. Este documento ha sido extraído del CD Rom Anales de Economía Aplicada. XIV Reunión ASEPELT-España. Oviedo, 22 y 23 de Junio de 2000. ISBN: 84-699-2357-9

LA NUEVA ECONOMIA Y LOS MERCADOS BURSÁTILES EN CRECIMIENTO AUTORES: Raquel Garrido Abia garrido@poseidon.fcjs.urjc.es Piedad Tolmos Rodriguez -Piñero tolmos@poseidon.fcjs.urjs.es Rocío Gallego Losada rociogallego@teleline.es Pedro Carvajal Molina carvajal@poseidon.fcjs.urjc.es Profesores del área de Economía Financiera de la Facultad de Ciencias Empresariales. Universidad Rey Juan Carlos de Madrid. RESUMEN: La globalización de los mercados, las operaciones empresariales transnacionales y la multiplicación de todo tipo de fusiones, han obligado a las bolsas a modernizarse y adaptar sus estructuras a las nuevas necesidades de los inversores y de las empresas. El pasado 20 de marzo las bolsas de París, Amsterdam y Bruselas se fusionaron y crearon Euronext. Las bolsas alemana y londinense acaban también de anunciar la que será la unión entre las dos mayores bolsas del continente. Esta concentración de los mercados en Europa ha llamado la atención de las grandes bolsas estadounidenses, y hasta el propio Nasdaq ha anunciado su intención de participar en dicha alianza. La intrusión de dicho mercado americano en Europa, ya venía precedida de otros intentos vía Londres en lo que constituyó en su día el proyecto Nasdaq-Europe, cuya finalidad era la de crear un mercado que cotizara las 24 horas del día. En Europa, por su parte, se incide en la idea de que el resto de los mercados del continente se sumarán al embrión de lo que será la futura Bolsa única europea. Estudiaremos a continuación estos cambios en el panorama bursátil que revolucionarán la bolsa tal y como la conocemos y que supondrán, además, un claro desafío para buena parte de los mercados actuales.

LA NUEVA ECONOMIA Y LOS MERCADOS BURSÁTILES EN CRECIMIENTO 1. INTRODUCCIÓN 2. LOS COMIENZOS: PROYECTO NASDAQ-EUROPE 3. ALIANZA DE LAS OCHO BOLSAS: EL NUEVO MERCADO PANEUROPEO 4. UNA NUEVA FUSIÓN. EURONEXT 5. FRANCFORT Y LONDRES TOMAN LA DELANTERA: EL NUEVO ix LA BOLSA ESPAÑOLA BUSCA SU SITIO 6. CONCLUSIONES. EL FUTURO DEL MERCADO BURSÁTIL EUROPEO 7. BIBLIOGRAFÍA 8. ANEXOS ---------- 1. INTRODUCCIÓN Actualmente nos encontramos inmersos en un proceso de fusiones iniciado en los mercados de valores que obedece a muy diversas causas. Las propias exigencias que plantean los emisores, es decir, las empresas que cotizan y que dan solidez a los mismos, y cuyas características han cambiado sustancialmente en los últimos tiempos; la necesidad de aumentar los niveles de liquidez y de capitalización, una constante surgida en los últimos años; y la cada vez más evidente conciencia de la necesidad de globalización de la economía y del nacimiento de una gran bolsa europea, ha dado en conjunto una necesaria reconversión y el abandono de posiciones cerradas y localistas. Los mercados bursátiles europeos no han quedado al margen de todo esto y, al igual que sucede con las grandes empresas, han apostado por las macrofusiones para ahorrar costes y mejorar sus servicios. Hay que tener en cuenta que, entre otras cosas, las reformas de las bolsas dan como resultado la armonización en los procedimientos de contratación y liquidación, abaratan costes operativos y pueden acarrear grandes compensaciones para los inversores privados.

El acuerdo firmado en mayo del 99 entre las ocho bolsas de Madrid, Zurich, Milán, París, Amsterdam, Bruselas, Londres y Francfort para crear una alianza, se presentó hace poco a los inversores como la respuesta europea a Wall Street, pero la lentitud en la puesta en marcha del proyecto, y la fusión entre París, Amsterdam y Bruselas para crear Euronext le quitaron gran parte del protagonismo. Cuando se estaban sentando las bases de dicha plataforma, Londres y Francfort de han desmarcado anunciando una fusión que une a las dos más grandes bolsas del continente, en lo que va a constituir ya el nuevo escenario bursátil europeo. El euro necesita una gran bolsa y esta está naciendo para bien o para mal de alguno de sus miembros. 2. LOS COMIENZOS: PROYECTO NASDAQ - EUROPE. Anunciado el 5 de noviembre del 99 por la Asociación Nacional de Corredores Bursátiles norteamericana, el grupo francés Vivendi, el japonés Softbank (entidad financiera especializada en la promoción de actividades financieras en Internet) y el australiano News Corporation, y bautizado como Nasdaq-Europe, las previsiones eran en un principio que este nuevo mercado bursátil paneuropeo fuera operativo a finales del 2000. En él estaba previsto que cotizaran los mercados europeos de alta tecnología. Este modelo, planteado por el Nasdaq, pretendía romper con la centralización que caracteriza a las bolsas tradicionales (como la europea o la de Nueva York). Su objetivo era establecer un único mercado global, integrando Europa, Estados Unidos y Asia, (donde también se pondría en marcha el Nasdaq-Japan), y creando una estructura basada en Internet donde las acciones cotizaran las 24 horas del día, pudiendo comprar desde cualquier lugar del mundo cualquier título del mundo. Lo verdaderamente novedoso de este proyecto era el estar orientado al inversor particular y a Internet. Al estilo del mercado norteamericano, el sistema aceleraría la llegada de un nuevo tipo de orden, las órdenes al mercado (que comentaremos posteriormente). Los intermediarios simplemente las canalizarían, como hacen ahora mismo con los títulos de los cinco millones de estadounidenses que se dedican a la especulación bursátil desde casa. Nasdaq-Europe estaba concebido como un mercado paneuropeo, pero sujeto a la legislación británica, y constituyó los cimientos de lo que sería una auténtica revolución en los mercados internacionales de valores.

3. ALIANZA DE LAS OCHO BOLSAS: EL NUEVO MERCADO PANEUROPEO Iniciada el año pasado, y antes de las nuevas noticias surgidas en Europa, en febrero este lanzamiento de una nueva bolsa para valores europeos continuaba su puesta a punto, conscientes de su importancia y de lo novedoso de su proyecto. Las ocho bolsas que lideran esta iniciativa (entre ellas la española) se están preparando para armonizar sus normas de contratación y sus calendarios, para lo que se han marcado el mes de junio como fecha tope. Hasta que esto no tenga lugar, no se podrá poner en marcha este proyecto previsto para noviembre del 2000. A este paso previo de armonización de normas le seguiría la primera fase del proyecto, donde se tiene previsto contar con un mínimo de treinta valores 1. Aunque aun no se ha decidido la lista de posibles candidatos, este proyecto afectaría a más de 5.600 compañías que componen las ocho bolsas que firmaron esta alianza (Amsterdam, Bruselas, Zurich, Francfort, París, Londres, Milán y Madrid 2 ). En lo que constituiría la segunda fase del proyecto, estos mercados ya estarían totalmente integrados y comenzarían a negociar en esta eurobolsa. Uno de los objetivos buscados en esta alianza es el de lograr un solo punto de liquidez por valor, es decir, que cada empresa se contrate en el lugar de origen. Esto evita, junto con el hecho de que sea una plataforma interconectada, que cada bolsa se convierta en un mercado muy local. Todas las modificaciones que han de emprenderse buscan mejorar la agilidad de estas bolsas y evitar que pueda existir una manipulación en los precios. Esto último tiene especial importancia si tenemos en cuenta que, lo previsto hasta el momento, es que la supervisión y liquidación de las operaciones se realice siempre en el mercado de origen. Cambios a afrontar: Entre los más inmediatos encontramos: Introducción de un nuevo tipo de orden, llamada orden de mercado, que no tiene precio de oferta ni de demanda (barre la contrapartida a cualquier precio hasta dar la orden como ejecutada en su totalidad) Se amplía el tiempo de validez de la misma pasando, desde el momento en que se introduce en el sistema, de ser desde un mes como máximo a tres meses. 1 De ellos al menos entre tres y cinco compañías podrían ser españolas.

Unificación del horario de negociación, que constituye quizás uno de los puntos más polémicos, y del que hablaremos detenidamente más tarde. A partir de su puesta en funcionamiento, los cambios serán más profundos: Se regirá por un sistema de anonimato ( mercado ciego ), en el que desaparece la información de compradores y vendedores tanto en el libro de órdenes como en el de negociaciones. Es el sistema más utilizado por la mayoría de bolsas europeas, aunque no el de nuestro país, y en principio no tiene porqué ser negativo sino todo lo contrario, por la creencia de que son los que verdaderamente dan liquidez a la bolsa. Se eliminará el tope de variación del 15 %, estableciéndose además un sistema de subastas. Durante la sesión tendrá lugar por tanto un mecanismo de subasta automatizada para evitar el colapso en la negociación de un valor si este supera los límites ordinarios. Mediante este mecanismo se interrumpirá la contratación, abriéndose un periodo de ajuste de quince minutos en el que podrán introducirse órdenes con diferencia superior a los límites habituales. Esta subasta podrá repetirse tantas veces como sea necesario, lo que en la práctica supone que el valor podrá fluctuar libremente. Para ello, se tomará además como referencia la volatilidad de la acción en las últimas sesenta sesiones. Las nuevas normas de contratación prevén además otras dos subastas, una de apertura y otra de cierre. La apertura de la sesión se inicia a las 8,30 h. y finaliza a las 9,00 h. y tendrá un final aleatorio de 30 segundos. Sólo existirán las órdenes limitadas, por lo mejor y de mercado, desapareciendo las de ejecución mínima, todo o nada y ejecutar o anular. La subasta de cierre se realizará en los últimos minutos de cada sesión con las mismas características que la de apertura, y el precio resultante de la misma será el cambio de cierre. En cuanto al horario de negociación, mientras que en general todas las bolsas se están preparando para adaptar sus sistemas y sus normas a las exigencias de dicha plataforma, los horarios van cada uno a su ritmo en cada mercado. De momento en buena parte de las bolsas europeas se ha visto aumentado, y ahora se están sucediendo los proyectos de ampliación. La bolsa de Milán y la alemana ya han anunciado su intención de prolongar su horario a partir de junio. Concretamente, esta última ha dado luz verde a empezar en 2 Todas juntas tienen un valor de mercado de 8,3 millones de euros.

esa fecha a extender progresivamente la negociación, llegando hasta al final cerrar a las ocho de la tarde. Todas estas medidas han ido fundamentalmente encaminadas a posibilitar a los inversores la reacción frente a los movimientos del mercado americano. Esta alianza europea ha estado varias veces a punto de la crisis. En concreto a principios de marzo uno de los miembros más influyentes de la bolsa alemana, precursora junto con Londres del proyecto, dejo ver que estaba a punto de abandonar. La ruptura era incluso esperada en ciertos círculos debido, entre otras cuestiones, a los escasos progresos realizados para la creación de la misma. Más tarde se ha comprobado la razón que tenían los que ponían en tela de juicio la solidez de los lazos de los ocho mercados, debido a los últimos acontecimientos de los que hablaremos más tarde. A pesar de todo ello, estas bolsas siguen preparando, poco a poco, los cambios necesarios para su puesta en funcionamiento, e incluso el día 22 de marzo tuvo lugar en Bruselas una nueva reunión a puerta cerrada entre sus presidentes, mostrando el compromiso de seguir apostando por este proyecto y estudiar en qué situación se encuentra. Este encuentro, a priori ordinario para tratar problemas técnicos, ha sido en realidad la reunión más crucial en mucho tiempo, convirtiéndose debido a las circunstancias en un auténtico examen sobre el futuro de la alianza. Y esta, en un principio, salió reforzada, anunciándose que se llevaría a cabo independientemente del anuncio de nuevas fusiones. El modelo de mercado armonizado se haría público en las siguientes semanas. 4. UNA NUEVA FUSIÓN: EURONEXT El 20 de marzo, las bolsas de Amsterdam, Bruselas y París presentaron oficialmente su proyecto de fusión, dando lugar a EURONEXT, que en ese momento pasaba a ser el segundo mercado europeo por capitalización, por detrás del londinense, y el primero de la Europa continental en número de transacciones y de empresas cotizadas. En principio las cifras de esta fusión alcanzarían una capitalización bursátil de unos 382,6 billones de pesetas (más de cinco veces superior a la de la Bolsa de Madrid 3 ), situándose por delante de la Deutsche Börse, hasta el momento la bolsa de la zona euro con mayor capitalización (1,55 billones de euros) y contaría con más de 2.000 empresas, 3 Datos de FIBV (Federación Internacional de Bolsas de Valores)

con lo que ofrecería a los posibles inversores una amplísima gama de servicios y productos financieros. Por tamaño, en cambio, no llegaría a alcanzar al de la Bolsa de Londres, que cuenta con la mayor capitalización de toda Europa. Sólo si verdaderamente llegara a buen término el proyecto de integrar a las ocho bolsas europeas, se alcanzaría una capitalización bursátil de 8,65 billones de euros, capaz de rivalizar con la mayor bolsa del mundo, la de Nueva York (10,217 billones de euros) Euronext será una sociedad de derecho holandesa, con un Consejo de Vigilancia compuesto por 12 miembros, que representarían a todos los que de una manera u otra intervienen en el mercado, incluidos los inversores. Estará formado por tres personas elegidas por cada bolsa miembro, más otras elegidas por un comité de negociación. El nombramiento se extenderá por un periodo de cuatro años, siendo el primer presidente del Consejo un holandés. La primera fase de cuatro años estará dirigida por el presidente del parqué francés, Jean-François Theodore 4, que luego se rotará con los otros dos, George Moller de Amsterdam y Olivier Lefebvre, de Bruselas. Desde Euronext quieren destacar que el acuerdo constituye una fusión y no una alianza. Tendrá una plataforma de negociación única, con un solo libro de órdenes y unas solas reglas, y cuyo principal objetivo será el de reducir costes y anticiparse a la competencia (en clara referencia por aquel entonces al Nasdaq-Europe) Muchos creen que esta nueva plataforma constituye una clara oposición al nuevo mercado paneuropeo, en vista de las muchas discrepancias que han surgido entre algunos de sus miembros en las últimas semanas. En cambio en otros círculos se ha pretendido tomar como la primera piedra de lo que será la nueva bolsa única paneuropea. En todo caso, los propios miembros de Euronext han insistido en que su acuerdo no supondría la desintegración de la alianza y que no se desmarcarán del pacto firmado en mayo de 1999. Las seis bolsas restantes, han llegado incluso a emitir un comunicado conjunto en donde se reiteraba su decisión de crear la plataforma conjunta en noviembre de este año y que Euronext no sólo no constituye un impedimento, sino que incluso la refuerza. No obstante, el presidente de la Bolsa de Amsterdam, George Moeller, advirtió que aquellos que quieran entrar a formar parte de este nuevo proyecto tendrán que usar el sistema de negociación adoptado por Euronext. Hay que destacar que precisamente los 4 Rodriguez, Miguel; de Miguel, Bernardo: PARÍS, AMSTERDAM Y BRUSELAS IMPULSAN LA BOLSA PANEUROPEA. Cinco Días, 21-03-2000.

desacuerdos entre qué sistema de negociación se utilizaría fueron la causa principal del retraso para la integración de las ocho bolsas. En todo caso, Euronext seguirá siendo socio de la Alianza Europea de Valores, que impulsa el crecimiento de la fusión de las ocho bolsas europeas, comentada con anterioridad. Está abierta a nuevos socios (de hecho Luxemburgo ya ha mostrado su interés en unirse al proyecto), y según el presidente de la bolsa belga, Madrid será invitada a participar 5. En cuanto al calendario, está previsto que la fusión entre en funcionamiento en otoño de este año, a finales del mismo tendría lugar su introducción en bolsa y en el primer trimestre del 2001 se acometería la completa integración técnica. 5. FRANCFORT Y LONDRES TOMAN LA DELANTERA: ix La bolsa londinense y la alemana, antaño acérrimos rivales, se han adelantado a todos estos proyectos, anunciando su fusión el día 4 de mayo, después de dos años de inconstantes e interrumpidas negociaciones, y dando lugar a un nuevo gigante bursátil que será conocido como ix (International Exchange). Este proyecto, ultimado a mediados del mes de abril, pretendía competir con Euronext en la hegemonía de los mercados bursátiles europeos, pero ha llegado a alcanzar algo más, pasando a convertirse en el mayor mercado del continente, con una capitalización de casi el doble que Euronext, en un intento de capitanear un proceso de convergencia bursátil que todos los expertos daban como inevitable. Tanta rapidez por ambas partes cogió un poco por sorpresa al resto de las plazas europeas, sobre todo a las anteriormente comentadas. En este acuerdo alcanzado por alemanes y británicos (y que constituía una clara respuesta a la oferta lanzada por Euronext a la bolsa de Londres para que se adhiriera a su proyecto), entra como accionista el propio Nasdaq, que como ya hemos visto quiere a toda costa crear un mercado de cotización continua apoyado en tres patas: EEUU, Asia y Europa. Este acuerdo ha contado en sus comienzos con la oposición por parte de sectores de La City, por la creencia de que podía permitir a la bolsa alemana tomar el control de la Bolsa de Londres. Las conversaciones entre ella y Francfort no han sido fáciles en sus orígenes, ya que ambas mantenían opiniones enfrentadas en cuanto a quién debería 5 Fuentes de la Bolsa de Madrid, por su parte, han negado que hubiesen recibido ningún tipo de oferta para integrarse en dicha plataforma, e insistieron en que el mercado madrileño sigue dentro del plan para la unión de las ocho bolsas europeas.

absorber a quién, lo que ha constituido el principal obstáculo de la fusión. Como poco, Londres pretendía una fusión de igual a igual, sosteniendo su hegemonía en cuanto a ser líder por capitalización en todo el continente. Efectivamente, Londres cuenta con la bolsa de mayor tamaño de Europa, pero desde Alemania se argumentaba que Francfort tiene el mercado de derivados más grande del continente (el Eurex) y el mercado tecnológico más importante, el Neuer Markt. Londres ha impuesto su criterio y cada uno de los dos socios tendrá el 50% de la nueva sociedad, siendo el reparto de papeles por tanto todo lo equilibrado que se ha podido. Londres se quedará con sus bluechips británicos del FT 100 y con los 30 valores del DAX alemán (es decir, los valores más capitalizados de ambos mercados). Francfort, por su parte, se queda con los derivados y con los valores de la nueva economía, absorbiendo el Neuer Markt a las compañías que actualmente cotizan en el Techmark (el mercado londinense de compañías de alto crecimiento). El mercado resultante de la integración tendrá su sede en Londres y un consejo de administración formado por 12 miembros y presidido por Don Cruickshank, el recientemente nombrado nuevo presidente de la bolsa de Londres, que ha desplazado del puesto al actual presidente de la Deutsche Börse, Werner G, Seifert, que ejercerá labores de consejero delegado y máximo responsable de la misma, un hombre que ha colocado a Francfort a la cabeza de los mercados de valores europeos. Con la ubicación de la sede en Londres, la capital británica se beneficiará del sistema electrónico de transacciones de Francfort, Xetra, por lo que, a su vez, la Sociedad de Bolsas alemana culmina con éxito su estrategia de situar Xetra en el Reino Unido y elevar a su bolsa a los primeros puestos de las plazas financieras a cambio de renunciar a sus valores estrella, concentrándose en los valores de la Nueva Economía. En un principio, las empresas que formen parte de este mercado, que puede llegar a representar en sus comienzos el 53% de las transacciones bursátiles que se mueven en Europa, podrán elegir entre operar a través del euro o de la libra, aunque la intención es que en un futuro todas las transacciones pasen a realizarse en la moneda única. El interés del Nasdaq por este proyecto ha tenido sus frutos. Ya se conoce que esta unión va a integrarle como un socio a partes iguales en el mercado de valores de alto crecimiento que tendrá su sede en Francfort, creando lo que ya empieza a ser conocido como Nasdaq ix, consiguiendo su objetivo de ir creando un mercado global de valores tecnológicos (gracias también a la plaza que está desarrollando en Japón) pero abandonando su idea inicial de establecerse en Europa por separado.

Esta alianza del ix con el Nasdaq, llevará a casi todos los valores tecnológicos europeos a cotizar en Francfort. Un duro golpe para París, que puede ver como el sector más jugoso del pastel bursátil se mueve al otro lado de su frontera. Esta unión ha alejado, por el momento, el acuerdo de creación de la bolsa paneuropea, y ha puesto nerviosos al resto de los mercados de valores europeos, especialmente a aquellos que no se encontraban adheridos a ningún otro proyecto de unión y que formaban parte de la alianza de las ocho bolsas (Madrid, Milán y Zurich). Se esperaba, por lo tanto, la respuesta de alguno de ellos. LA BOLSA ESPAÑOLA BUSCA SU SITIO Ha pasado un año desde que los presidentes de las ocho principales bolsas sellaran en Madrid su compromiso en la creación de la eurobolsa, y desde entonces, como ya hemos visto, las noticias sobre el futuro mercado paneuropeo apenas han tenido repercusión. Muy poco se sabe de cómo funcionará finalmente este mercado, y qué papel tendrá la bolsa española en los últimos movimientos que se están produciendo en ese sentido. Madrid ha reiterado en diversas ocasiones que es partidaria de los procesos de concentración, y por ello sigue trabajando sobre la armonización de muchas de sus normas y sistemas de contratación, que se pretenden aplicar antes de fin de este año. En cualquier caso, era de sobra conocida extraoficialmente su mayor afinidad al proyecto de Francfort frente al de París. En un principio, en la bolsa española se prefirió esperar a ver la dirección que tomaba la fusión de las dos grandes bolsas para tomar alguna decisión, y esta excesiva prudencia inicial fue malinterpretada por algunos operadores bursátiles, que no vieron sino indecisión en la misma. Fuentes de la Bolsa de Madrid destacaban en cambio en todo momento la importancia de preparar el futuro hacia Europa, y la decisión por tanto no se ha hecho esperar. Madrid, a la que acompaña Milán, anunciaba hace apenas unos días su deseo de apuntarse a caballo ganador, comenzando las negociaciones cuando se culmine el proceso de fusión entre Londres y Francfort, que han establecido como fecha límite el próximo mes de diciembre. En ese sentido, la integración de Madrid en la megabolsa no tendría lugar hasta el año 2001. En la bolsa española se ha argumentado que desde el principio no hubo ninguna duda de cuál era la mejor opción, destacándose que el proyecto que une a las dos mejores bolsas europeas es algo en lo que había que participar.

La Bolsa española cuenta con algunas ventajas que se deberían aprovechar: tiene los costes por operación más competitivos de Europa, un sistema de contratación basado en un modelo que utilizará la bolsa paneuropea a partir de noviembre, y sobre todo una gran baza a nivel internacional: el Latibex, mercado de valores latinoamericanos en euros, que se encuentra en una fase de expansión y del que se espera en un medio plazo que podría aumentar en un 50% los niveles de capitalización bursátil. Por otras parte, Madrid es la cuarta bolsa europea si tenemos en cuenta el volumen de contratación, por lo que debería estar llamada a jugar un papel relevante en la futura gran bolsa europea. De momento sólo se ha firmado un acuerdo de intenciones. Es posible que, por su tamaño específico, las bolsas española e italiana no pudieran esperar a mucho más que a convertirse en apéndice de la bolsa europea. Pero, al menos en el caso de Madrid, desde muchos medios se ha echado en falta una estrategia más activa, de aportación propia de iniciativas, de comparación de opciones sin comprometerse de entrada con ninguna, en definitiva de una ambigüedad calculada 6. Tal vez así podría haberse conseguido un punto de partida más sólido para situar al mercado español en mejor posición ante los futuros acontecimientos, algo que correspondería con el creciente peso de la economía española en Europa. 6. CONCLUSIONES: EL FUTURO DEL MERCADO BURSÁTIL EUROPEO Estas no son las únicas guerras modernizadoras en las que se encuentran inmersos los mercados bursátiles. Se habla también de Tradepoint, plataforma de negociación electrónica que desembarcará en el Viejo Continente a mediados de este año; y de Norex, otra plataforma creada en 1998 por los mercados de Copenhague y Estocolmo, y del que ya forman parte la bolsa de Oslo y la de Reikiavic. Actualmente otras tres bolsas han firmado el acuerdo de intenciones para integrarse en ella, concretamente la bolsa de valores de Riga (Lituania), Tallin (Estonia) y Vilnius (Letonia), nacidas en 1990 tras la desaparición de la URSS. Dicho acuerdo confiere a las tres bolsas bálticas la opción de convertirse en socios del Norex dentro de poco, cuando se ultimen los cambios necesarios en las reglas de dichas plazas para llevar a cabo la unión. Muchas opiniones en torno a estas nuevas alianzas se han generalizado en los últimos tiempos entre los distintos profesionales y miembros de las bolsas europeas. Con la 6 Velasco, Jaime: FRANCFORT Y LONDRES CAMBIAN EL MAPA DE LA BOLSA EUROPEA. Nueva Economía, 07-05-2000.

creación de Euronext, y con la siempre existente pugna de poder entre las dos mayores, Londres y Francfort, que al final se ha visto traducida en la esperada fusión, la pugna se complica enormemente. Por otra parte, los analistas siempre han criticado la lentitud y excesivo fraccionamiento de la alianza de los ocho mercados. A nadie parece escapársele que Euronext nació de manera precipitada ante los indicios claros de pérdida de fuerza relativa, de negocio y de influencia de las bolsas de Amsterdam y Bruselas. Muchos son los que señalan que el paso dado por este mercado respondió a la necesidad de sobrevivir a un panorama cada vez más competitivo, dada la inminente llegada del Nasdaq a Europa y a la que parecía una incapacidad de los ocho miembros iniciales para construir una única plataforma de negociación. Para muchos expertos, la anticipación de Euronext y el desmarque de Amsterdam (una aliada tradicional de Londres) al unirse a este proyecto liderado por París, dejaron la puerta abierta para que Francfort y la Bolsa de Londres se aliarán con el Nasdaq. Pero el golpe de efecto que supuso la rápida creación de Euronext, ha sido desbancado por el proyecto de unión de los dos colosos europeos, en la que está considerada como una de las grandes decisiones que condicionan el futuro. Y que pasa con el proyecto de las ocho bolsas?. El consenso es que constituiría un gran fracaso el que la bolsa paneuropea se retrasara. Más grave aún sería el que nunca naciera, porque sería dejar el mercado de la zona euro en manos de otras plataformas que nunca estuvieron interesadas por la moneda única. Empieza además a surgir la posibilidad de que otros mercados se vayan uniendo a ix, mientras el resto se quedarían rezagados. En definitiva, supondría el fin de la alianza. Con el nacimiento de la bolsa europea no desaparecerán las bolsas locales. La impresión extendida entre los profesionales es que los grandes valores de cada una de ellas cotizarán en la gran Bolsa europea y que las compañías de capitalización media y pequeña, localizadas en sus países de origen, mantendrán sus cotizaciones en sus respectivos mercados, como hasta ahora. Muchos analistas creen que la eurobolsa acabará siendo una mera plataforma electrónica de negociación de acciones. Si esto es así, vendrá a demostrar que los responsables de los mercados europeos no han sabido superar las luchas de poder internas para crear un mercado competitivo. Pero es pronto para lanzar conjeturas. La Comisión Europea afirmó ayer que la fusión entre las bolsas de Londres y Francfort fortalece la posición de los mercados financieros en Europa. El nuevo mapa bursátil va a quedar perfilado en torno a dos ejes: el macromercado ix y el liderado por París. El resto de las plazas se integrarán en cualquiera de los dos

proyectos, pero sin ninguna capacidad de mando. Aunque la bolsa francesa ha quedado en una difícil posición tras la macrofusión, no son pocos los que piensan que Euronext acabará por integrarse en ix, lo que puede ser muy bueno para nuestro continente. Un portavoz de este organismo recordó que mientras en Estados Unidos existen sólo dos bolsas, en Europa hay un total de 33, por lo que las medidas encaminadas a integrar sus mercados financieros son beneficiosas. Aunque le pese a terceros en discordia, como París, la fusión creará un indiscutible centro de gravedad que, si el proceso no se descarrila, se convertirá en el núcleo de la nueva eurobolsa.

7. BIBLIOGRAFÍA: Artículos: García, Laura: LAS BOLSAS ARMONIZARÁN SUS REGLAS EN JUNIO PARA ESTRENAR EN NOVIEMBRE EL MERCADO PANEUROPEO. Expansión. 29-02-2000. Rodriguez, Miguel; de Miguel, Bernardo: PARÍS, AMSTERDAM Y BRUSELAS IMPULSAN LA BOLSA PANEUROPEA. Cinco Días, 21-03-2000. Castellano, Andreu: MADRID QUIERE PARTICIPAR EN LA FUSIÓN DE LAS BOLSAS EUROPEAS. Cinco Días, 28-04-2000. Castellano, Andreu: LA NUEVA EUROBOLSA DESCOLOCA A PARÍS. Cinco Días, 05-05-2000. Velasco, Jaime: FRANCFORT Y LONDRES CAMBIAN EL MAPA DE LA BOLSA EUROPEA. Nueva Economía, 07-05-2000

ANEXOS: RANKING DE LAS MAYORES BOLSAS DEL MUNDO POR CAPITALIZACIÓN (en billones de pesetas) 1999 1998 VARIACIÓN (%) 1. Nueva York 1.956,4 1.756,5 +11,4 2. Nasdaq 890,0 431,7 +106,2 3. IX 750,2 580 +29,34 (Londres+Francfort) 4. Tokio 761,9 417,2 +82,6 5. Londres 505,3 392,9 +28,6 6. Osaka 499,3 320,0 +56,0 7. EURONEXT 407,6 314,0 +29,8 8. Alemania 244,9 187,1 +30,9 9. Toronto 134,9 92,9 +45,2 10. Italia 124,5 97,4 +27,8 11. Suiza 116,0 117,9-1,6 12. Montreal 112,7 92,1 +22,4 13. Hong Kong 104,0 58,7 +77,0 14. MADRID 73,7 68,8 +7,1 15. Australia 73,2 56,2 +30,1 16. Barcelona 64,4 56,3 +14,4 17. Taiwan 64,3 44,5 +44,6 18. Estocolmo 63,8 47,7 +33,9 19. Bilbao 63,6 57,8 +10,0 20. Helsinki 59,7 26,5 +125,7 21. Corea 52,3 19,6 +167,1 Fuente: Cinco Días 21-03-2000

El tamaño de las bolsas en el mundo. Por capitalización bursatil Zonas horarias. Bolsas Principales 1 0 2 4 6 8 10 12 Miles de millones de dolares Tokio Nyse Sao Paulo Euronext Osaka Nasdaq Londres Bolsa Alemana Fuente: FIBV (International Federation of Stock Exchange)

El tamaño de las bolsas en el mundo. Por capitalización bursatil Zona del Euro 1 0 0,5 1 1,5 2 Miles de millones de dolares Viena Luxemburgo Irlanda Lisboa Helsinki Barcelona Bilbao Madrid Italia Alemania Euronext Fuente: FIBV (International Federation of Stock Exchange)

Los Principales mercados bursátiles, en cifras 14000 Número de empresas cotizadas Valor total de las acciones ( en miles de millones de Euros) Volumen de negocio ( en miles de millones de Euros) 4829 5607 4740 5.224 12429 12000 11.117 10000 9.636 8000 6000 4815 4000 2000 3025 3919 2791 3194 3.631 1937 1.960 1128 1546 1.593 2038 2677 1.448 725 3029 817 1149 1599 789 727 465 755 412 731 571 270 786 549 0 Nasdaq Nueva York ix (Londres +francfort) Londres Tokio Francfort Euronext Corea del Sur París Madrid Zurich Milán Bolsa Fuente Reuters

Alianzas Europeas frente a los grandes Mercados Tokio Nasdaq Número de empresas 1.937 1.780 3.025 4.829 12.691 0 5.000 10.000 15.000 Nueva York Alianza Paris- Amsterdam-Bruselas (Euronext) Alianza Londres Francfort (ix) Alianzas Europeas frente a los grandes Mercados Tokio Nasdaq Capitalización en millones de Euros 2.443.590 4.815.535 5.607.334 5.933.422 12.429.590 0 5.000.000 10.000.000 15.000.000 Fuente: Federación Europea de Bolsas de Valores(FIBV) Nueva York Alianza Paris- Amsterdam-Bruselas (Euronext) Alianza Londres Francfort (ix) Nota: En el ix se incluyen los mercados de Milán y Madrid.