SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. Oct. 2010 Oct. 2011 Bonos A+ A+ Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2010 Jun-10 Jun-11 Caja y Equivalentes 13.800 13.008 15.143 Deuda Financiera 91.724 91.554 92.626 F. de Caja Neto Op. (*) 11.358 10.706 12.980 Deuda financiera / FCNO (*) 8,1 8,6 7,1 FCNO / Deuda Financiera (*) 12% 12% 14% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 1,7 1,6 1,9 (*) Cifras acumuladas a 12 meses. 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos 0 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación A+ asignada a los bonos emitidos por la Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A. refleja el riesgo subyacente del emisor, el cual considera su buen desempeño operacional en los últimos periodos, lo que le ha permitido mantener adecuadas coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda. Además considera la presencia de Ingresos Mínimos Garantizados por el Estado de Chile y un ventajoso mix de tráfico. En contrapartida, la clasificación toma en cuenta la fuerte exposición del tráfico a los ciclos económicos. Autopista Los Libertadores posee la concesión para la mejora y operación de la vía que une Santiago y Los Andes incluyendo los bypass de las ciudades de Colina y Los Andes, en una extensión de 88,65 kilómetros. La concesión tiene un plazo de 28 años, cuyo fin es en el año 2026. Autopista Los Libertadores presenta una composición mixta de tráficos, atendiendo mercados relativamente distintos. Cuenta con un tramo que posee características urbanas y comportamientos de tráfico favorecidos por nuevos desarrollos inmobiliarios y por tasas de crecimiento relativamente más estables respecto de los ciclos económicos. Se agregan a ese perfil tráficos de tipo interurbanos y otros de carácter internacional, estos últimos influenciados por el transporte de carga y el turismo. Desde julio de 2003, OHL es el controlador de Infraestructura 2000 y Autopista Los Libertadores. La empresa es uno de los mayores grupos constructores y de servicios de España, con más de noventa años de experiencia, tanto en el ámbito nacional como en el internacional, con una destacada presencia en 30 países de cinco continentes. Las líneas principales de negocio del Grupo son la construcción y las concesiones de infraestructura. El desempeño operacional de la autopista ha sido positivo en los últimos años, destacando el rendimiento obtenido en lo que va de 2011, exhibiendo a julio, un crecimiento de 15,2% respecto del mismo periodo del año 2010. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento de 4,8% en el periodo entre 2008 y 2010. Consistente con lo anterior, la concesionaria ha presentado crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2010, este indicador alcanzó las 1,7 veces, superior al 2009 (1,6 veces). Al 30 de junio de 2011, la cobertura, considerando 12 meses, alcanzó las 1,9 veces, superior a la observada en igual periodo de 2010 (1,7 veces). Por otra parte, la sociedad mantiene importantes niveles de liquidez asociados al adecuado cumplimiento de sus cuentas de reservas. A junio de 2011, contaba con aproximadamente UF 688 mil en caja y equivalentes. Perspectivas: Estables Las perspectivas asignadas a la clasificación de la Sociedad Concesionaria Autopista Los Libertadores S.A. reflejan la opinión de Feller Rate sobre la existencia de fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles conservadores, la concesionaria pueda mantener altos niveles de liquidez y de ratios de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda cercanos a 2,0 veces. Analista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) 757-0463 Fortalezas El buen desempeño operacional de los últimos periodos ha significado un incremento en sus coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda. La concesión posee IMG por el Estado de Chile hasta el año 2024. Alta diversificación de usuarios, acota parcialmente el riesgo de tráfico vehicular. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, debido a que el desarrollo potencial del tráfico está sustentado en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles por la población. 1
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. Línea de Bonos A+ Perspectivas Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad La sociedad es controlada por Infraestructura 2000, la que a su vez es controlada por OHL Concesiones, importante empresa española dedicada a la construcción y a las concesiones de infraestructura. ALLSA desarrolla su actividad como sociedad concesionaria de la autopista Santiago Colina Los Andes. Esta autopista fue concesionada por el MOP en 1996. Entró en operaciones en agosto de 2000 para el tramo interurbano, Colina Los Andes y en octubre de 2000 en el tramo urbano, Santiago - Colina. La concesión tiene una duración total de 28 años, con vencimiento en marzo de 2026. El proyecto consistió en la mejora de la vía existente que une Santiago y Los Andes incluyendo los bypass de las ciudades de Colina y Los Andes, en una extensión de 88,65 kilómetros, de los cuales 60 de doble calzada corresponden al troncal y 23 kms. de calzada simple bidireccional al by-pass Los Andes. Además incluye las rutas: G 73 (5 Kms) San Jose Lo Pinto; G 71 (17 Kms) Polpaico Casa de Chacabuco y E 89 (16 Kms) entre Auco Rinconada de los Andes. 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 Tráfico creciente Miles de Unidades 2008 2009 2010 2011 Presencia de resguardos financieros Para garantizar la estabilidad de los flujos de la concesionaria se han establecido cuentas de reserva que se conforman con los ingresos provenientes de la operación de la concesión y de los fondos disponibles luego de la colocación de los bonos. La cuenta de reserva para el servicio de deuda fue originalmente formada por los fondos provenientes de la colocación de bonos y su monto dx el equivalente a 12 meses de servicio de deuda. Existe una cuenta de reserva para mantenimiento mayor, cuyo propósito es proveer anualmente los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento. Los presupuestos de mantenimiento han sido provistos por ALLSA y revisados por el ingeniero independiente. En el evento que la cobertura de servicio de deuda (DSCR) caiga por debajo de 1,35 veces, el concesionario estará obligado a constituir una cuenta de reserva de liquidez ( Cash Colateral Reserve Account ), que será formada por los excedentes de caja generados por la concesión después del pago de los bonos y de los aportes a las otras cuentas de reserva. Garantía de Syncora Guarantee Inoperante ante el significativo debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por Syncora Guarantee (ex XL Capital Assurance Inc.). La garantía de XLCA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en una emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos establecidos en el calendario de pagos de cada una de las series emitidas de acuerdo al contrato de emisión de bonos. La cobertura del seguro no incluye la realización de pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de prepago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el pago del saldo adeudado de acuerdo con el calendario de pagos original de los bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión de bonos establece como opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por Syncora Guarantee (antes denominada XLCA), clasificada al momento de la emisión de bonos en AAA/Estables por Standard & Poor s, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada durante la crisis financiera de 2008, siendo clasificada por última vez por Standard & Poor s como CC/Negativas en escala global en el año 2009. Actualmente no posee clasificación de riesgo de Standard & Poor s. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Autopista Los Libertadores refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 2
SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. Línea de Bonos A+ Perspectivas Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Crecientes niveles de Cobertura de Servicio de Deuda En millones de pesos Generación de flujos operativos: Crecientes niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 2,0 1,5 1,0 0,5 El desempeño operacional de la autopista ha sido positivo en los últimos años, destacando el rendimiento obtenido en lo que va de 2011, exhibiendo a julio, un crecimiento de 15,2% respecto del mismo periodo del año 2010. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento de 4,8% en el periodo entre 2008 y 2010. Consistente con lo anterior, la concesionaria ha presentado crecientes niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda. A diciembre de 2010, este indicador alcanzó las 1,7 veces, superior al 2009 (1,6 veces). 0 0,0 Al 30 de junio de 2011, la cobertura, considerando 12 meses, alcanzó las 1,9 veces, superior a la observada en igual periodo de 2010 (1,7 veces). Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Importante Incremento de Nivel de Caja En millones de Pesos 15.500 15.000 14.500 13.500 13.000 12.500 11.500 Adecuada posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera La concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez asociados al adecuado cumplimiento de sus cuentas de reservas. A junio de 2011, contaba con aproximadamente UF 688 mil en caja y equivalentes. Feller Rate estima que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles conservadores, la concesionaria pueda mantener altos niveles de liquidez y de ratios de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda cercanos a 2,0 veces. 3
ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA LOS LIBERTADORES S.A. INFORME DE CLASIFICACION Octubre 2011 Febrero 2008 Junio 2008 Octubre 2008 Octubre 2009 Octubre 2010 Octubre 2011 Bonos AA+ A+ A+ A+ A+ A+ Perspectivas CW/Negativo CW/Negativo Negativas Negativas Estables Estables Resumen Financiero (Periodo 2008 PCGA y 2009 Junio 2011 IFRS. Cifras millones de pesos) 2008 2009 2010 Junio 2010 Junio 2011 Ingresos Operacionales 13.010 14.123 14.602 6.981 7.713 Resultado Operacional 7.477 9.400 9.236 4.519 5.127 Gastos Financieros 5.918 5.709 5.642 2.779 2.826 Utilidad del Ejercicio 1.566 2.712 2.215 1.100 1.974 Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (*) 11.140 10.364 11.358 10.706 12.980 Variación deuda financiera -7.793-5.143-3.968-3.193-3.485 Caja y equivalentes 13.870 13.631 13.800 13.008 15.143 Activos Totales 117.482 136.875 141.524 139.088 140.810 Pasivos Totales 99.576 112.701 115.135 113.814 118.139 Deuda Financiera 97.025 91.104 91.724 91.554 92.626 Patrimonio + Interés Minoritario 17.906 24.174 26.389 25.274 22.671 Leverage (vc) 5,6 4,7 4,4 4,5 5,2 Endeudamiento Financiero(vc) 5,4 3,8 3,5 3,6 4,1 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 4,6 3,2 3,0 3,1 3,4 Deuda Financiera / FCNO Anual(1)(vc) (*) 8,7 8,8 8,1 8,6 7,1 Deuda Financ. Neta /FCNO Anual(1) (vc) (*) 7,5 7,5 6,9 7,3 6,0 FCNO Anual (1)/ Deuda Financiera (%) (*) 11,5% 11,4% 12,4% 11,7% 14,0% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) (*) 13,4% 13,4% 14,6% 13,6% 16,8% FCNO Anual(1) /Servicio de Deuda (vc) (*) 1,2 1,6 1,7 1,6 1,9 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. Características de los instrumentos EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie B Serie C N de Inscripción 291 489 Fecha de Inscripción 12-04-2002 18-12-2006 Plazo 23 años 19 años Monto de la Emisión UF 2.069 mil UF 1.199,2 mil Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías Syncora Guarantee Syncora Guarantee Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 4
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.