Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO INDUSTRIAS OMEGA C.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 191/2016, del 28 de julio de 2016 Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2016 Analista: Econ. Viviana Zambrano viviana.zambrano@classrating.ec INDUSTRIAS OMEGA C.A. es una compañía ecuatoriana que opera en el sector industrial gráfico, siendo su giro de negocio, la trasformación del papel, cartón y cartulina en cajas plegadizas, big boys, láminas microcorrugadas y una gran cantidad de productos que sirven para suplir la demanda de industria florícola, farmacéutica, alimenticia, publicitaria, entre otras. Segunda Revisión Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , emitida el 28 de Septiembre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 191/2016 del 28 de julio de 2016 decidió otorgar la calificación de AA" (Doble A) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo INDUSTRIAS OMEGA C.A, por un monto de un millón de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo INDUSTRIAS OMEGA C.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: INDUSTRIAS OMEGA C.A. organiza su estructura de negocio en cuatro líneas principales: digital (impresiones de mayor durabilidad), gráfica (offset en empaques de cartulina), microcorrugado (impresión para productos frágiles) y Kores (tubos de cartón para la industria plástica, papelera y textil). Los ejecutivos de la compañía poseen un amplio conocimiento del mercado en el cual han incursionado, lo cual le ha permitido a INDUSTRIAS OMEGA C.A. obtener una mayor penetración en el mercado en el cual se desenvuelve. INDUSTRIAS OMEGA C.A. maneja un reglamento de Directorio que busca controlar el cumplimiento de los procesos, adquisición de valores humanos, relaciones acordes al ambiente de trabajo, normas básicas y la conducta requerida hacia los trabajadores. La empresa cuenta con políticas y requerimientos de calidad exigentes, para lo cual ha incorporado a su gestión un Procedimiento de Gestión de Calidad. Además, ha sido evaluada y certificada en el 1

2 cumplimiento de los requisitos de ISO 9001:2008 para el sistema de gestión de calidad de la empresa, que comprende la fabricación, comercialización y servicio postventa de productos gráficos. Las ventas netas de INDUSTRIAS OMEGA C.A. han presentado una tendencia creciente durante el periodo analizado, puesto que entre los años 2012 y 2013, aumentaron en un 4,90%, lo cual estuvo sustentado por el incremento en el volumen de todos sus productos. Mientras que para el año 2014, estas se incrementaron en un 27,11%, frente a lo alcanzado en el año 2013, gracias a la inclusión de un nuevo producto en el mercado (la impresión para tubos y envases), así como el incremento de ventas en todas sus líneas productivas. Al 31 de diciembre de 2015 las ventas netas tuvieron un ligero crecimiento del 0,97% en relación a diciembre de 2014, manteniendo un comportamiento similar considerando la contracción económica del país. No obstante para el periodo interanual de mayo 2016 presentó una baja del -4,43% frente a lo registrado en mayo de Gracias a la estabilidad registrada en los gastos operacionales y el incremento en ventas antes mencionado, la compañía arrojó márgenes operativos aceptables, sin embargo su comportamiento fue fluctuante, pues pasaron de 6,64% (año 2012) a 3,48% (año 2013) y de 5,27% (año 2014) al 2,36% (año 2015) respectivamente, sin embargo éstos cubrieron de forma adecuada a los gastos financieros, otros ingresos y egresos no operacionales, permitiéndole a la compañía registrar utilidades para todos los ejercicios analizados, manteniendo una rentabilidad sobre ventas. Para mayo de 2016, el margen operativo presentó una disminución con respecto de mayo 2015, puesto que se ubicó en 4,67% (4,92% en mayo de 2015), este comportamiento fue efecto principalmente de un incremento en los gastos con respecto de las ventas, pese a lo mencionado y gracias a que la empresa para este periodo obtuvo un ligero incremento de ingresos y una disminución en sus costos, los gastos financieros y otros gastos fueron cubiertos de manera adecuada, permitiéndole a la empresa reflejar una utilidad antes de impuestos de USD 0,24 millones que con respecto de las ventas fue del 4,52% siendo superior con respecto de lo reflejado en mayo de Los gastos financieros de la empresa con respecto de las ventas reflejaron un comportamiento variable, en el 2012 estos representaron el 1,01% de las ventas, porcentaje que se incrementa ligeramente a 1,06% para el Para diciembre de 2014 los gastos financieros llegaron a totalizar USD 0,12 millones cifra que representó el 0,94% de las ventas y para el 31 de diciembre de 2015 estos ascendieron a USD 0,16 millones con una representación del 1,23% de las ventas netas. Para el 31 de mayo de 2016, los gastos financieros representaron sobre las ventas el 1,30% registrando un crecimiento significativo frente a lo presentado en mayo de 2015 con el 0,47% respectivamente. A lo largo del periodo analizado, el EBITDA (acumulado) de INDUSTRIAS OMEGA C.A. presenta un comportamiento variable, es así que pasa de USD 0,79 millones en el año 2012 (8,19% de las ventas netas) a USD 0,53 millones (5,20% de las ventas netas) en 2013, para el año 2014 ascendió a USD 0,89 millones (6,86% de los ventas netas), lo que estuvo determinado por el comportamiento de su margen operativo; y para el 31 de diciembre de 2015 éste registró una baja al sumar USD 0,56 millones (4,32% de las ventas netas). Para mayo de 2016, el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 0,25 millones obteniendo una representación sobre los ingresos inferior a mayo 2015 y a los periodos anuales analizados, al ubicarse en 4,70% respectivamente, razón por lo cual se puede evidenciar que la empresa posee una adecuada capacidad para generar flujos propios y cubrir con sus obligaciones. Para el año 2012, el activo total de INDUSTRIAS OMEGA C.A. presentó una tendencia creciente hasta el año 2014, registrando para ese mismo año una suma de USD 5,98 millones, mientras que al cierre de 2014 se ubicó en USD 11,07 millones (USD 7,15 millones en el año 2013), lo que obedece al crecimiento tanto de activos corrientes como de los activos no corrientes, siendo sus cuentas más representativas (año 2014) las cuentas por cobrar comerciales, inventarios e inversiones en acciones (LP). Para diciembre de 2015 el activo total registró una baja del -21,35% al sumar USD 8,71 millones, explicado principalmente por el decrecimiento en los rubros inversiones en acciones, efectivo y cuentas por cobrar comerciales, el primer rubro reflejó una baja debido a que la empresa entregó al Grupo SURPAPEL CORP S.A., las acciones que mantenía de acuerdo a contrato de compra venta de acciones. Para mayo de 2016, la estructura de los activos varía, debido a la disminución que presentó el rubro inversiones en acciones, es así que los activos corrientes pasaron a representar el 60,92% del total activo; mientras que los activos no corrientes representaron el 39,08%; los rubros más importantes en el activo total fueron: Cuentas por cobrar clientes, Propiedad planta y equipo e Inventarios. 2

3 Los pasivos totales de INDUSTRIAS OMEGA C.A., presentaron el mismo comportamiento que los activos totales, puesto que para el año 2012 registraron la suma de USD 4,31 millones (72,16% de los activos totales) a USD 9,19 millones (83,04% de los activos) en 2014, debido al crecimiento de las cuentas por pagar, así como el registro de otros pasivos no corrientes en donde se contabiliza una deuda privada con la compañía Bosques Petreles Ltda. que, de acuerdo a los estados de situación financiera auditada del año 2014, sería cancelada con la cesión de acciones resultantes del aumento de capital realizado en la empresa Industria Cartonera Asociada INCASA S.A. conforme a documentación legal previamente establecida, deuda privada que para el mes de diciembre de 2015 fue extinguida. Para diciembre de 2015 los pasivos totales sumaron USD 6,59 millones (75,67% de los activos totales) con una baja del -28,33% en relación a diciembre de 2014, explicado principalmente por una disminución en el pasivo no corriente con el -42,42%, específicamente en los rubros Otros pasivos, Pasivo por impuesto diferido y Prestamos (obligaciones financieras); el pasivo corriente también registró una baja con el -20,06% respectivamente. Al 31 de mayo de 2016 los pasivos totales sumaron USD 6,75 millones (74,11% del total de activos) con una baja del - 12,67% en relación al periodo interanual previo. INDUSTRIAS OMEGA C.A. ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que a diciembre de 2014 financiaron el 83,04% de los activos totales, en donde permanentemente el rubro más representativo del pasivo han sido las cuentas por pagar a proveedores por sobre las obligaciones bancarias. Al cierre de 2015, los pasivos financiaron el 75,67% de los activos, manteniendo así su política de financiamiento. Para mayo de 2016 los pasivos fondearon en un 74,11% los activos totales. Con respecto a la estructura de la Deuda Financiera, presentó un comportamiento variable durante los periodos de análisis ( ). Para el cierre de 2015 la deuda de corto plazo es la más representativa con el 72,13%, la diferencia del 27,87% corresponde a la deuda de largo plazo. No obstante para mayo de 2016, la deuda a corto plazo presentó una menor participación al ser de 30,46% y la diferencia corresponde a la deuda de largo plazo con el 69,54% del total de la deuda financiera. El financiamiento a través de mercado de valores constituyó el 64,45%, mientras que el 35,55% correspondió a obligaciones bancarias casi en su totalidad. Durante el periodo analizado ( ), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia creciente en términos monetarios matizado por una leve disminución en el año 2014, puesto que pasó de USD 1,66 millones en 2012 a USD 1,89 millones en 2013 y de USD 1,88 millones en 2014 a USD 2,12 millones en 2015, con un crecimiento superior al 12% en el 2013 y Para mayo de 2016 el patrimonio sumó USD 2,36 millones con un crecimiento del 12,00% en relación al periodo interanual previo. A su vez el financiamiento de los activos por parte del patrimonio es decreciente hasta el año 2014, es así que pasa de 27,84% en el año 2012 a un 16,96% en el año 2014, no obstante para el año 2015 crece al ubicarse en 24,33% respectivamente. Al 31 de mayo de 2016, el patrimonio financió el 25,89% de los activos de la empresa. El capital social de la compañía alcanza USD 1,10 millones, a mayo de 2016, sin embargo se debe acotar que el último aumento de capital fue realizado por un monto de USD 0,40 millones durante el año 2014, siendo esta cuenta la más representativa dentro del patrimonio a lo largo del periodo analizado, es así que al finalizar mayo de 2016, ésta significó el 12,09% de los activos (12,63% de los activos a diciembre de 2015), seguida de resultados acumulados con el 10,35% (7,73% de los activos a diciembre de 2015). INDUSTRIAS OMEGA C.A. para todos los ejercicios económicos analizados presenta indicadores de liquidez (razón circulante) superiores a la unidad, lo cual ratifica un adecuado manejo del capital de trabajo y del flujo de efectivo, al mantener al mínimo recursos líquidos improductivos. Al 31 de mayo de 2016, la liquidez de la empresa se ubicó en 1,43 superior a lo registrado en los periodos anuales analizados, la liquidez refleja una dependencia importante en cuentas por cobrar clientes e inventarios. El apalancamiento de la compañía presenta una tendencia creciente hasta el año 2014, evidenciando que, mientras el pasivo crece progresivamente, el patrimonio se mantiene en un nivel relativamente estable, pasando de 2,59 veces en 2012 a 4,90 veces en diciembre de Mientras que para el año 2015 este indicador presentó una baja al ubicarse en 3,11 veces debido al decrecimiento que registró el pasivo total en ese año. Al 31 de mayo de 2016, el apalancamiento fue de 2,86 veces (3,67 veces a mayo de 2015). Sobre la Emisión: 3

4 La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía INDUSTRIAS OMEGA C. A., en reunión celebrada el 24 de abril de 2015 y conformada por el 99,44% del capital social de la compañía, resolvió por unanimidad aprobar la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por el monto de hasta USD 1,00 millón. Posteriormente, con fecha 10 de julio de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Décimo Séptimo del cantón Quito, INDUSTRIAS OMEGA C.A. como Emisor, y Consultora Legal y Financiera CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de INDUSTRIAS OMEGA C.A. La Superintendencia de compañías mediante resolución No SCVS.IRQ.DRMV de 28 de septiembre de 2015, aprobó la emisión de obligaciones por la suma de hasta USD ,00, siendo la fecha de vencimiento de la oferta pública el 28 de junio de Los valores emitidos por Industrias Omega C.A., fueron colocados el 27 de enero de 2016, determinando que de la Clase A se vendió en un 100%. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; La liquidez promedio semestral fue de 1,38 1 veces, cumpliendo con lo estipulado inicialmente. b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Al 31 de mayo de 2016, este indicador se ubicó en 1,09 veces, mostrando que cumple con lo estipulado. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Al 31 de mayo de 2016, la compañía cumplió con lo listado anteriormente según lo estipulado. Adicionalmente, como mecanismo de fortalecimiento de la emisión, se constituirá un Fideicomiso de Administración de Flujos que tendrá como objetivo ir provisionando, de manera mensual, los flujos necesarios que permitan acumular el dividendo trimestral inmediato posterior (compuesto de capital e interés) que deberá ser cancelado por INDUSTRIAS OMEGA C.A. El beneficiario del Fideicomiso de Administración de Flujos serán los obligacionistas. El Fideicomiso, administrado por la Fiduciaria, transferirá los recursos (compuestos de capital e interés) al agente de pago, quien en última instancia efectuará el pago a los Obligacionistas. Al 31 de mayo de 2016 la fiduciaria señala que los pagos se han realizado sin ningún inconveniente, para lo cual se han hecho las recaudaciones y restituciones correspondientes, siendo así que se ha recaudado un total de USD 99,00 mil y se ha restituido un total de USD 52,00 mil. Al 31 de mayo de 2016, INDUSTRIAS OMEGA C.A. registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 7,45 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 5,96 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 6,11 veces sobre USD 0,98 millones (saldo de capital de la emisión), lo cual indica que el monto de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos con respecto a los pagos esperados, así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará 1 La liquidez semestral está comprendida entre los meses de octubre de 2015 a marzo de

5 los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en el contrato de Emisión de Obligaciones, lo mencionado se puede apreciar en los resultados reales de la compañía. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Factores externos, políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos ofertados por la compañía y se vea disminuido el rubro de sus ventas. Escenarios económicos adversos, como la coyuntura que experimenta el país desde el año 2014, derivada de la baja del precio del petróleo, podría repercutir en los flujos de los clientes de INDUSTRIAS OMEGA C.A. y de las familias ecuatorianas, de tal modo que posterguen sus decisiones de compra. Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez retrasos en la producción y consecuentemente en la entrega de los productos a cada uno de sus clientes. El ingreso al mercado de nuevos competidores o la repotenciación de los ya existentes en el área de tecnología, podrían disminuir la cuota de mercado de la cual actualmente goza la compañía con una consecuente afectación en el nivel de sus ingresos. Es importante que la maquinaria y equipo con las cuales trabaja INDUSTRIAS OMEGA C.A., vayan acorde a la innovación del sector, sus avances y tendencias, pues de no ser así, la producción de la compañía podría dejar de satisfacer las necesidades y exigencias del mercado, ocasionando pérdida de su participación en el mercado. Ante la probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, el nivel de ingresos de los ecuatorianos podría verse reducido y con ello tanto su poder adquisitivo como la capacidad de pago de las deudas adquiridas hasta ese entonces, lo cual sin duda ocasionaría que la demanda de los productos que oferta la compañía disminuya y con ello sus ingresos, sobre todo si se considera que ante un posible panorama de crisis, las personas podrían prescindir de este tipo de productos. Emisión de nuevas regulaciones o restricciones más severas a las actuales que se relacionen con la importación de los productos que utiliza la compañía para su operación, podría afectar sus costos, cuyo efecto en el mejor de los casos sería trasladado al precio de venta de sus productos, no obstante, esto podría afectar a sus ingresos y generar una posible disminución en la rentabilidad de la compañía, en el caso de que lo primero no fuera posible. Debido a la constante innovación del sector en el cual se desenvuelve la compañía, sus avances y tendencias, el inventario de INDUSTRIAS OMEGA C.A., si no es objeto de una adecuada gestión, podría padecer de bajas rotaciones, calificándose en un determinado momento incluso como obsoleto, por lo cual y para contrarrestar este riesgo la compañía trabaja con estrictos controles de su inventario y realiza además estudios de mercado con la finalidad de estar siempre a la vanguardia de las tendencias en general. Cambios en las tendencias de consumo de la gente, es decir preferencias por recibir información electrónica y no física, podría afectar ciertas áreas de producción de la compañía, lo que ocasionaría una posible disminución de sus ingresos. Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas, arancelarias y restrictivas más severas a las actuales por parte del Gobierno ecuatoriano, que pudieran afectar la importación de materias primas que utiliza la compañía, podrían repercutir negativamente en su operación y el flujo de la empresa. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: 5

6 Primero se debe establecer que los activos que respaldan la presente emisión son los documentos y cuentas por cobrar corto plazo e inventarios libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de los documentos y cuentas por cobrar a corto plazo que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de los documentos y cuentas por cobrar a corto plazo y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión, hay que destacar que la empresa ha tomado un seguro de crédito, en esta póliza se ha incluido más del 80,81% de las ventas a crédito que hace Industrias Omega, conscientes de la problemática nacional como internacional es que se ha tomado este seguro. Al referirnos al inventario que respalda la emisión, se debe señalar que estos podrían estar sujetos a riesgos relacionados con eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compañía cuenta con amplias medidas de seguridad para resguardar la mercadería, asimismo cuenta con pólizas de seguros contratadas. El inventario podría verse afectado por imposición de nuevas medidas arancelarias y regulatorias por parte del Gobierno que impida o restringa la importación de los productos que comercializar la compañía. El inventario que respalda la emisión, si no es objeto de una adecuada gestión, podría padecer de bajas rotaciones, por lo cual y para contrarrestar este riesgo la compañía trabaja con estrictos controles de su inventario y realiza además estudios de mercado. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podrían afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. Finalmente, al referirnos a los documentos y cuentas por cobrar a corto plazo que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, mientras que en lo que respecta al inventario, su liquidación dependería de que la empresa se encuentre operando y de que los activos no hayan caído en obsolescencia. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V., las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: La empresa al 31 de mayo de 2016 registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a vinculadas por USD 38,08 miles, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Las cuentas por cobrar a relacionadas registraron una participación mínima sobre el monto total de activos que respaldan la emisión y a su vez sobre el monto total de activos de la empresa, por lo que no se advierte un riesgo mayor en el respaldo de la emisión. 6

7 Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones Largo Plazo INDUSTRIAS OMEGA C.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía INDUSTRIAS OMEGA C.A., del 24 de abril de Escritura de Emisión de Obligaciones del 10 de julio de Declaración Juramentada. Escritura del Fideicomiso Administración de Flujos OMEGA del 27 de julio de Escritura de constitución del Encargo Fiduciario OMEGA del 27 de julio de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2012, 2013, y 2015 de INDUSTRIAS OMEGA C.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2015 y 31 de mayo de 2016 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de INDUSTRIAS OMEGA C. A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. 2 La compañía adoptó las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por primera vez en el año

8 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía INDUSTRIAS OMEGA C. A., en reunión celebrada el 24 de abril de 2015 y conformada por el 99,44% del capital social de la compañía, resolvió por unanimidad aprobar la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por el monto de hasta USD 1,00 millón. Posteriormente, con fecha 10 de julio de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notario Décimo Séptimo del cantón Quito, INDUSTRIAS OMEGA C.A. como Emisor, y Consultora Legal y Financiera CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de INDUSTRIAS OMEGA C.A. A continuación se revelan las principales características y condiciones de la emisión, las mismas que fueron aprobadas por la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía y el Gerente General: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO INDUSTRIAS OMEGA C.A. Emisor INDUSTRIAS OMEGA C. A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América. Clase Monto Plazo (días) Tasa Fija anual Clases, montos y plazos Clase A , ,00% Base de Cálculo 30/360 que corresponden a años de 360 días, de doce meses, con duración de 30 días cada mes. Obligaciones Desmaterializada y podrán emitirse por cualquier valor nominal desde USD 1,00 bajo la Clase A. Pago Intereses Amortización Capital Forma de cancelación de capital e intereses Redención, sorteos y rescates anticipados Fecha de emisión Sistema de Colocación Tipo de Garantía Destino de los recursos Resguardos de la Emisión (establecidos en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V.) Contrato de Underwriting Serán pagados cada 90 días, contados a partir de la fecha de emisión y serán calculados sobre saldos de capital. Se realizará trimestralmente, a partir de la fecha de emisión. El capital e intereses de las obligaciones se cancelarán mediante crédito a la cuenta que cada obligacionista señale. No existirá redención, sorteos ni rescates anticipados de las obligaciones. Fecha en se realice la primera colocación de la Emisión. Bursátil Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Se destinarán en un 100% para la adquisición de activo fijo y particularmente destinado a la compra del terreno donde la compañía opera, y por el que paga un alquiler mensual actualmente. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. El emisor no ha suscrito ningún contrato de underwriting. Representante de Obligacionistas Agente Colocador Agente Pagador CONSULTORA LEGAL Y FINANCIERA CAPITALEX S.A. ACCIONES Y VALORES CASA DE VALORES S.A. ACCIVAL Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores del Banco Central del Ecuador (DCV-BCE). Fuente: Escritura de Emisión/ Elaboración: Class International Rating 8

9 A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de Obligaciones, conforme a los montos colocados: CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Clase A Trimestre Fecha Capital Interés Dividendo Saldo TOTAL Situación de la Emisión de Obligaciones (31 DE MAYO DE 2016) La presente emisión de obligaciones fue autorizada por la Superintendencia de Compañía Valores y Seguros el 28 de septiembre de 2015, bajo la Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , y fue inscrita en el Registro de Catastro Público de Mercado de Valores el 08 de octubre de Es relevante señalar que la oferta pública presentó un plazo de vigencia de nueve meses calendario contados a partir de la fecha de resolución aprobatoria, es decir hasta el 28 de Junio de Colocación de los valores Con fecha 27 de enero de 2016, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL, realizó la colocación de los valores en el 100% del total aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (USD 1,00 millones). Saldo de Capital Hasta el 31 de mayo de 2016, el Agente Pagador ha cancelado un dividendo de capital e intereses, a los inversionistas de la Clase A. De esta manera se evidencia que hasta el 31 de mayo de 2016, el saldo de capital por pagar a los inversionistas es de USD 0,98 millones. 9

10 CUADRO 3: SALDO DE CAPITAL Monto autorizado Monto Colocado Dividendos de Capital Pagados Capital Pagado (acumulado) Dividendos de Interés Pagados Interés Pagado (acumulado) Saldo de Capital Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. Al 31 de mayo de 2016 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 4: RESGUARDOS Relación Límite mar-2016 may-16 Cumplimiento Mantendrá semestralmente un indicador promedio de liquidez > 1,00 veces 1,38 3 Sí Los Activos Reales sobre los Pasivos Totales (activos reales se entienden como los que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo) > 1,00 veces 1,09 Sí Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Mecanismo de Fortalecimiento Adicionalmente, como mecanismo de fortalecimiento de la emisión, se constituirá un Fideicomiso de Administración de Flujos que tendrá como objetivo ir provisionando, de manera mensual, los flujos necesarios que permitan acumular el dividendo trimestral inmediato posterior (compuesto de capital e interés) que deberá ser cancelado por INDUSTRIAS OMEGA C.A. El beneficiario del Fideicomiso de Administración de Flujos serán los obligacionistas. El Fideicomiso, administrado por la Fiduciaria, transferirá los recursos (compuestos de capital e interés) al agente de pago, quien en última instancia efectuará el pago a los Obligacionistas. Fideicomiso Administración de Flujos Omega Mediante Escritura Pública celebrada el 27 de julio de 2015, ante el Notario Público Vigésimo Sexto del Cantón Quito se constituyó el Fideicomiso Administración de Flujos Omega, como parte de la estructura financiera y legal del proceso de emisión de obligaciones, con el objetivo de mitigar el riesgo de uso de los recursos por 3 El cálculo de este indicador contempla los meses de octubre 2015 a marzo de 2016, en función de la fecha en la que fue aprobada la presente emisión (28 de septiembre de 2015). 10

11 parte de la constituyente (INDUSTRIAS OMEGA C.A.) en temas ajenos al pago a los tenedores de los valores señalados. En el siguiente extracto se detallan las principales características del Fideicomiso Administración de Flujos Omega contenidas en el contrato de constitución: CUADRO 5: CARACTERISTICAS GENERALES DEL FIDEICOMISO FIDEICOMISO ADMINISTRACIÓN DE FLUJOS OMEGA Constituyente INDUSTRIAS OMEGA C.A. Fiduciaria FIDUCIA S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles. Representante de los Obligacionistas Consultora Legal y Financiera Capitalex S.A. Agente Pagador Depósito Centralizado de Valores del Banco Central, DCV-BCE Es Ferrero del Ecuador S.A. (compañía que actualmente es cliente del área de cajas de OMEGA), y/o las demás personas naturales o jurídicas que constarán detalladas en las correspondientes Actas de Aporte en el futuro, que mantengan relaciones comerciales con la constituyente, y que por ende se hallan obligadas a cancelar a OMEGA Clientes determinadas sumas de dinero de acuerdo a los términos y condiciones pactadas en dichas relaciones comerciales. La constituyente podrá sustituir a cualquier cliente con otros, siempre y cuando para el efecto cuente con el visto bueno del estructurador financiero de la emisión de obligaciones que corresponda y la Representante de los Obligacionistas. Son las sumas de dinero que los clientes se han comprometido a cancelar a la constituyente, de acuerdo a los términos y condiciones pactados en cada una de las relaciones comerciales y que deben depositar o transferir a la cuenta que se abrirá en razón del Encargo Fiduciario, por expresa instrucción irrevocable de la constituyente, y que serán inmediatamente transferidos a la cuenta del fideicomiso en virtud de que el derecho a percibir los flujos de Flujos las relaciones comerciales es transferido al fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, por la constituyente. Se aclara entonces que corresponde exclusivamente al fideicomiso, el derecho y la facultad de recibir los flujos en virtud de que el derecho de cobro de los mismos es aportado por la constituyente al patrimonio autónomo sin que exista la posibilidad de que la constituyente o los acreedores de éste dispongan del flujo que le corresponde al fideicomiso. Fuente: Escritura de Constitución del Fideicomiso de Flujos INDUSTRIAS UNIDAS Cía. Ltda. / Elaboración: Class International Rating Fideicomiso Mercantil Irrevocable y Patrimonio Autónomo El FIDEICOMISO ADMINISTRACIÓN INDUSTRIAS OMEGA consiste en un patrimonio autónomo, separado e independiente de aquel o aquellos de la constituyente, de la fiduciaria, de los beneficiarios o de terceros en general, así como de todos los que correspondan a otros negocios fiduciarios manejados por la fiduciaria. Dicho patrimonio autónomo se encuentra integrado inicialmente con los bienes y derechos que la constituyente transfiere al fideicomiso en su constitución; y posteriormente estará integrado por todos los activos y pasivos que se generen y sean destinados al cumplimiento del objeto del fideicomiso. El fideicomiso, sus bienes y derechos no pueden ser objeto de medidas cautelares ni providencias preventivas dictadas por jueces o tribunales, ni ser afectados por embargos, ni secuestros dictados en razón de deudas u obligaciones de la constituyente, de los beneficiarios o de terceros en general, así como tampoco procederán tales medidas debido a obligaciones de la fiduciaria, y estará afecto y destinado única y exclusivamente al cumplimiento del objeto del presente fideicomiso, en los términos y condiciones señalados en la escritura de constitución del mismo. La Constituyente transfiere al Fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, los siguientes bienes y derechos: La suma de USD 1.000,00 El derecho a percibir los Flujos a ser recibidos en virtud de la facturación generada por las Relaciones Comerciales del Cliente detallado en el contrato del Fideicomiso, así como el derecho a percibir los Flujos provenientes de la facturación que se genera en virtud de las Relaciones Comerciales que se señalen en las correspondientes Actas de Aporte en el futuro. En tal sentido, corresponderá exclusivamente al Fideicomiso, el derecho y la facultad de cobrar los flujos. La Constituyente señala expresamente, a través del contrato del Fideicomiso, que dichos flujos serán recibidos en una cuenta bancaria abierta a su nombre y manejada a través del Encargo Fiduciario, e irrevocablemente transferidos y entregados al Fideicomiso en el plazo máximo de un día hábil de haberlas recibido. Igualmente, la Constituyente señala 11

12 expresamente que en el evento de que llegare a recibir las referidas sumas de dinero en una cuenta diferente a la existente en razón del Encargo Fiduciario, aquel se compromete irrevocablemente a transferirlas y entregarlas al Fideicomiso en el plazo máximo de un día hábil de haberlas recibido, pues es totalmente claro y entendido que a partir de la presente fecha, en todo momento, tales sumas de dinero son de exclusiva propiedad del Fideicomiso. En el evento no consentido que la Constituyente incumpla con estas obligaciones, podrá ser sujeto a las acciones civiles y penales a las que hubiere lugar por parte del Fideicomiso representado por la Fiduciaria, así como por parte de la Representante de los Obligacionistas en caso de sentirse perjudicado por dicho incumplimiento. La Constituyente, adicionalmente, se compromete a transferir al Fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, todas las sumas de dinero que sean necesarias para cubrir todos los costos, gastos, honorarios y tributos que se generen por la constitución, administración, cumplimiento de instrucciones fiduciarias y liquidación del Fideicomiso. Objeto del Fideicomiso e Instrucciones Fiduciarias: El fideicomiso tiene por objeto principal que, los bienes y derechos aportados por la constituyente en su constitución o en el futuro, y los flujos que efectivamente lleguen a ser recibidos por el fideicomiso, sean administrados por la fiduciaria y destinados irrevocablemente al cumplimiento de las siguientes instrucciones fiduciarias: Registrar como de propiedad del fideicomiso, el dinero que la constituyente transfiere a favor del fideicomiso en su constitución y el que transfiera en el futuro; el derecho a percibir los flujos conforme lo dispuesto en la cláusula cuarta de este contrato; los flujos cuando los mismos sean efectivamente recibidos por el fideicomiso; así como todos los activos, pasivos, contingentes, ingresos y gastos que se generen durante el desarrollo como consecuencia de la ejecución del objeto del fideicomiso. Abrir la cuenta a nombre del fideicomiso en cualquier institución bancaria del país designada por la constituyente y depositar en la cuenta los aportes en recursos monetarios que hayan sido o sean transferidos por la constituyente. Suscribir las actas de aporte a las que haya lugar, a través de las cuales se instrumentará la transferencia y cesión a favor del fideicomiso, a título de fideicomiso mercantil irrevocable, de los derechos a percibir los flujos sobre determinadas relaciones comerciales, con determinados clientes escogidos de acuerdo a lo mencionado anteriormente. Recibir en la cuenta todos los flujos provenientes de las relaciones comerciales, cuando los mismos se vayan generando, y hubieran sido depositados o transferidos por los clientes en la cuenta abierta en razón del encargo fiduciario. El constituyente será el único responsable del origen y autenticidad de las relaciones comerciales, así como del efectivo cumplimiento, ejecución y cobranza de los mismos, sin que la fiduciaria o el fideicomiso tengan responsabilidad alguna al respecto. En tal sentido, no será labor de la fiduciaria realizar gestión de cobro alguna a los clientes, correspondiéndole tal responsabilidad exclusivamente a la constituyente. Si la constituyente llegare a recibir los flujos de cualquiera de las relaciones comerciales, se compromete a entregarlos al fideicomiso, de forma inmediata. Destinar mensualmente el dinero existente en la cuenta, a los rubros y conceptos detallados a continuación, en el siguiente orden de prelación: Cancelar los tributos, costos, gastos y honorarios que se generen en el cumplimiento del objeto e instrucciones del fideicomiso; Cancelar los honorarios de la fiduciaria; Provisionar y retener, la suma mensual equivalente al valor del próximo dividendo de capital e intereses correspondiente a las cuotas correspondientes que la constituyente deberá pagar a los tenedores de los valores que INDUSTRIAS OMEGA C.A. haya colocado en el mercado de valores del Ecuador en razón al proceso de emisión de obligaciones que va a desarrollar. Transferir en las fechas y montos estipulados en la tabla correspondiente, el valor que fuera necesario a la cuenta que señale el agente pagador. Si el dinero existente en la cuenta no es suficiente para cubrir la totalidad estipulada, se procederá a realizar la transferencia por el monto existente, situación que se pondrá en conocimiento de la representante de los obligacionistas y de la constituyente, quien podrá completar el monto correspondiente de forma directa, o realizar el 12