CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA S.A.B. DE C.V. La Debilidad en el Consumo Afecta a Comerci BUY VENTA. Julio 18, 2013

Transcripción

1 CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA S.A.B. DE C.V. La Debilidad en el Consumo Afecta a Comerci Crecimiento marginal en ventas y UAFIDA. Los resultados trimestrales estuvieron muy en línea con nuestros estimados, sin embargo, superaron nuestra expectativa de VMT. Los ingresos crecieron 1.7% (vs 2.5%E) con VMT -0.4% (vs -2.0%E). La UAFIDA aumentó 3.1% (vs nuestro estimado de 2.2%), mientras que la utilidad neta disminuyó 91% a $490 millones (vs $487E). La caída en utilidad neta es explicada por la venta de Costco en el La notoria disminución en la utilidad neta se debe a la ganancia extraordinaria de $5,200 millones registrada en el 2T12 debido a la venta de la participación del 50% en Costco México a su contraparte americana Costco US. Sin tomar en consideración la ganancia extraordinaria, la utilidad neta habría aumentado a $490 millones de $141 millones, principalmente por menores gastos financieros relacionados con una gran reducción en el nivel de apalancamiento al emplear los recursos de la venta de Costco. El comportamiento de las VMT se explica por el segmento en el cual se enfoca Comerci. Creemos que Comerci presentará el mejor el dato de -0.4% en VMT será el mejor del sector (vs -1.7% de ANTAD). Este resultado se explica por el segmento al cual se enfoca Comerci, segmento medio alto, con sus formatos City Market, Fresko, Mega y Sumesa, los cuales fueron menos afectados que los formatos enfocados al segmento medio-bajo (Al Precio y Bodegas). Mejora de 20 pb en el margen operativo. En general se observó una mejoría en márgenes, con el margen bruto subiendo 30 pb para situarse en 24%, y el margen operativo creciendo 20 pb. Este resultado se debe por mayores eficiencias en los CEDIS (centros de distribución) que redujeron las mermas, sumado a un estricto control de gastos. MÚLTIPLOS E 2014E 2015E VE / UAFIDA 20.2x 14.8x 13.8x 12.2x 11.2x P / U 58.4x 7.8x 27.4x 23.6x 20.4x Rendimiento del FLE 6.8% 2.6% 2.3% 2.2% 1.0% Rendimiento por Dividendo 0.0% 0.2% 0.4% 0.9% 1.1% P / VL 3.3x 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x INDICADORES OPERATIVOS E 2014E 2015E Ventas 43,690 45,670 47,141 51,886 57,074 UAFIDA 3,396 3,722 4,040 4,574 5,097 Utilidad Neta 894 6,657 1,907 2,207 2,552 UPA $ 0.82 $ 6.13 $ 1.76 $ 2.03 $ 2.35 Deuda Neta 16,245 2,709 3,630 3,688 4,754 Crecimiento en Ventas (5%) 4.5% 3.2% 10.1% 10.0% Crecimiento en UAFIDA 13% 10% 9% 13% 11% Margen UAFIDA 7.8% 8.1% 8.6% 8.8% 8.9% Deduda Neta / UAFIDA 4.8x 0.7x 0.9x 0.8x 0.9x ROE 6% 30% 7% 8% 9% ROA 2% 16% 4% 5% 5% Fuente: Actinver 1 Desempeño Relativo Bebidas, Comerciales, Consumo Discrecional gteran@actinver.com.mx +52 (55) x 1193 Julio 18, 2013 David Foulkes Comerciales y Consumo Discrecional dfoulkes@actinver.com.mx +52 (55) x 1836 Actinver Oficinas Corporativas Guillermo González Camarena 1200, Piso 5, Centro de Ciudad Santa Fe México, D.F BUY VENTA Clve. De Pizarra COMERUBC Precio Objetivo Último Precio Retorno Esperado -8.3% Rendimiento por Dividendo 0.7% Retorno Total -7.6% Valor de Capitalización Mkdo 53,345 Valor Empresa 54,834 Rango de precios U12M ( ) Acciones en Circ. 1, jul-12 oct-12 ene-13 abr- 13 jul-13 COMERCI IPC

2 Nula expansión en piso de ventas. En el trimestre el crecimiento en la superficie de ventas fue prácticamente inexistente, sin aperturas (201 tiendas y 72 restaurantes). En los U12M la compañía ha inaugurado únicamente 2 tiendas y ha cerrado 2 restaurantes. La guía de la compañía contempla una expansión de 4%, sin embargo, será revisada a principios de agosto. Bajo nivel de endeudamiento. Con crecimiento marginal en la superficie de ventas, el nivel de apalancamiento ha bajado considerablemente, la razón deuda neta a UAFIDA 0.4x al 2T13, comparado con 0.8x en el 1T13 y 4.9x en el 1T12, previo a la transacción de Costco. Consideramos que el mercado está sobrevalorando a Comerci. Mantenemos nuestros estimados, PO $45.00 y recomendación de VENTA. Situamos nuestro PO a un múltiplo de 20x nuestra UPA estimada de (que contempla una expansión de 7% en el piso de ventas en 2014, seguida del +4.0% en 2013) adicionalmetne a una prima de 10% por la posibilidad de la formación de una FIBRA, que consideramos tiene un 50% de probabilidad. Creemos que el mercado está sobrevaluando la posibilidad de la creación de una FIBRA otorgando una valuación más elevada (24x nuestra UPA, comparado con Walmex 22x, Soriana 16x y Chedraui 17x) 2

3 CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA S.A.B. DE C.V. (Cifras en Millones de Pesos) ESTADO DE RESULTADOS 2Q13 2Q12 Chg. 6M13 6M12 Chg Ventas 11,694 11,498 2% 22,399 21,880 2% Utilidad Operativa % 1,408 1,292 9% Margen Operativo 6.4% 6.2% 6.3% 5.9% 6% UAFIDA 1, % 1,960 1,828 7% Margen UAFIDA 8.7% 8.6% 8.7% 8.4% 5% Utilidad Neta 490 5,378 (91%) 904 5,853-85% UPA $ 0.45 $ 4.95 (91%) $ 0.83 $ % Fuente: Compañía, Actinver BALANCE GENERAL 2Q13 2Q12 Chg. 6M13 6M12 Chg ACTIVOS TOTALES 44,414 55,143 (19%) 44,414 55,143 41,406 Activo Circulante 12,706 26,227 (52%) 12,706 26,227 8,161 Efectivo y Equivalentes 2,094 1,213 73% 2,094 1, Cuentas por Cobrar % Inventarios 8,140 7,574 7% 8,140 7,574 5,163 Otros Activos Circulantes 242 1,645 (85%) 242 1, Activo Fijo 31,707 28,916 10% 31,707 28,916 33,245 Propiedad Planta y Equipo 28,001 26,196 7% 28,001 26,196 25,615 Activos Intabgible (39%) Impuestos Diferidos N.A Otros Activos Fijos % ,186 PASIVO TOTAL 17,830 30,045 (41%) 17,830 30,045 25,552 Pasivo Circulante 11,611 10,980 6% 11,611 10,980 6,533 Pasivo de Largo Plazo 6,219 19,066 (67%) 6,219 19,066 18,820 CAPITAL TOTAL 26,584 25,098 6% 26,584 25,098 15,854 Capital Contable 26,434 24,953 6% 26,434 24,953 15,709 Interés Minoritario % DEUDA TOTAL 3,434 17,751 (81%) 3,434 17,751 19,083 DEUDA NETA 1,340 16,538 (92%) 1,340 16,538 18,202 ESTADO DE FLUJO 2Q13 2Q12 Chg. 6M13 6M12 Chg UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS % 1, Flujo de Efectivo antes de Impuestos 1, % 2,012 1,824 4,194 Cambios en Capital de Trabajo 1, % 478 (820) (639) Flujo de Efectivo antes de Impuestos 2,691 1,401 92% 2,490 1,004 3,555 Flujo de Efectivo por Inversiones (528) (4) 14,402% (773) (231) (178) Flujo de Efectivo por Financiamiento (1,215) (929) 31% (620) (2,416) (2,489) Incremento (Decr.) en Efectivo y Eq % 1,096 (1,644) (827) Ganancia por tipo de cambio en Efectivo y Eq. 0 0 N.A Efectivo Neto al Inicio del Periodo 1, % 998 2,858 3,729 Efectivo Neto al Final del Periodo 2,094 1,213 73% 2,094 1, Fuente: Compañía, Actinver 3

4 Disclaimer Análisis Martín Lara Director de Análisis Fundamental Telecomunicaciones, Medios y Financiero x1840 mlara@actinver.com.mx Ramón Ortiz Cemento, Construcción y Concesiones x1835 rortiz@actinver.com.mx Toe Matsumura Bienes Raíces x1841 tmatsumura@actinver.com.mx Federico Robinson Conglomerados, Industriales y Minería x4127 frobinson@actinver.com.mx Alimentos, Bebidas y Comerciales x1193 gteran@actinver.com.mx Michel Gálvez Deuda Corporativa (52) mgalvez@actinver.com.mx Jaime Ascencio Economía y Mercados x jascencio@actinver.com.mx Roberto Galván Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Estrategia de Inversión Ernesto O Farrill Director (52) eofarril@actinver.com.mx Capitales Gerardo Román Director Mesa de Capitales (52) groman@actinver.com.mx Julie Roberts Directora de Ventas Institucionales EU (210) jroberts@actinversecurities.com María Antonia Gutiérrez Ventas Institucionales EU (52) agutierrez@actinver.com.mx Romina Amador Ventas Institucionales EU (52) ramador@actinver.com.mx Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) mchavez@actinver.com.mx José María Celorio Ventas Institucionales (52) jcelorio@actinver.com.mx 4

5 Certificación de los Analistas Martín Lara Toe Matsumura Ramón Ortiz Federico Robinson Michel Gálvez Jaime Ascencio Roberto Galván Los analistas responsables de este reporte, certifican que las opiniones en cuanto a los valores y temáticas mencionadas en el reporte, así como las opiniones o previsiones, reflejan su punto de vista. Ninguna parte de su compensación fue, es o será directa o indirectamente relacionado a una recomendación o comentarios que vienen dentro del documento. Todas las unidades de negocio de Grupo Actinver o sus filiales pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en este documento. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Grupo Actinver o cualquiera de sus filiales por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Guía para nuestra metodología utilizada en nuestras recomendaciones El rendimiento total esperado en cualquier activo bajo cobertura incluye dividendos y otras formas de distribución de riqueza esperadas por ser implementada por los emisores, en adición a la apreciación o depreciación en el precio de las acciones durante los próximos doce meses acorde al precio objetivo definido por nuestros analistas. Los analistas emplean una amplia variedad de métodos para calcular el precio objetivo, entre otros, incluye modelos de flujos descontados, modelos basados en múltiplos ajustados por nivel de riesgo, modelos de Suma de partes, modelos que asumen u escenario de liquidación y/o quiebra, así como modelos de valuación relativa. Cambios en nuestros precios objetivos y/o nuestras recomendaciones. Las compañías bajo cobertura están bajo una constante vigilancia y como resultado de dicha vigilancia nuestros analistas actualizan sus modelos lo que resulta en modificaciones potenciales a los precios objetivos. Cambios en general en cuanto al clima de los negocios, que afecten el costo del capital y/o en sus perspectivas de crecimiento de todas las compañías bajo cobertura o de una industria, o de un grupo de industrias son factores que usualmente derivan revisiones a nuestros precios objetivos y/o recomendaciones. Otros evento micro y/o macroeconómico pueden llegar a afectar de forma importante las perspectivas de una compañía bajo cobertura y, como resultado, dichos eventos pueden llevar a un cambio en nuestros precios objetivos y/o recomendaciones sobre la compañía afectada. Aún cuando las expectativas para alguna compañía no hayan cambiado, nuestras recomendaciones son puestas a revisión en caso de que las cotizaciones hayan cambiado lo suficiente de tal manera que afecte el rendimiento total esperado. Términos tales como Precio Objetivo, nuestro precio objetivo, rendimiento total esperado, el precio objetivo de los analistas o cualquier otro termino similar son utilizados en este documento como complemento a nuestras recomendaciones o como una condición que al llegar a modificarse nuestro punto de vista y, de acuerdo con el artículo 188 del Securities Market Act, no implica que Actinver, sus asesores, o compañías relacionadas garanticen o aseguren de forma alguna responsabilidad por los riesgos asociados en cualquier inversión discutida en este documento. Recomendaciones para compañías bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPyC). Para las acciones, tenemos tres posibilidades: a) COMPRA, b) MANTENER y c) VENTA. Acciones clasificadas como COMPRA: se espera que su rendimiento sea por lo menos de un 15% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como MANTENER: se espera que su rendimiento esté entre 5% y 14% en los próximos 12 meses. Acciones clasificadas como VENTA: se espera que su rendimiento sea menor a un 5% en los próximos 12 meses. Distribución de Recomendaciones de Análisis al 26 de Junio de 2013 COMPRA: 42% MANTENER: 24% VENTA: 34% 5