El desafío de bajar la inflación con una estrategia gradualista

Transcripción

1 Año 38 - Edición Nº de Marzo de 2016 El desafío de bajar la inflación con una estrategia gradualista Marcelo Capello mcapello@ieral.org

2 El desafío de bajar la inflación con una estrategia gradualista 1 El gobierno del Presidente Macri heredó un buen número de distorsiones en la economía, tales como estancamiento en el nivel de actividad desde hace 4 años, una elevada tasa de inflación, muy alto déficit fiscal, tipo de cambio sumamente apreciado, tarifas de servicios públicos retrasadas (especialmente en el GBA), alta presión tributaria, impuesto a las ganancias distorsionado, escasas y declinantes reservas en el BCRA, todavía elevada tasa de pobreza monetaria, para mencionar algunos de los principales. Claramente uno de los objetivos primordiales de la nueva administración es bajar la tasa de inflación hasta niveles normales. Para ello decidió aplicar un plan gradual, es decir, reducir la inflación en forma parcial cada año, hasta llegar a una tasa anual del 5% en Esta publicación es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL). Dirección Marcelo L. Capello. Dirección Nacional del Derecho de Autor Ley Nº Nº 2328, Registro de Propiedad Intelectual Nº ( ) ISSN Nº (correo electrónico). Se autoriza la reproducción total o parcial citando la fuente. Sede Buenos Aires y domicilio legal: Viamonte 610 2º piso, (C1053ABN) Buenos Aires, Argentina. Tel.: (54-11) Sede Córdoba: Campillo 394 (5001), Córdoba., Argentina. Tel.: (54-351) / info@ieral.org ieralcordoba@ieral.org 1 Una versión de esta nota fue publicada en El Economista el 15 de Marzo de

3 Una dificultad importante con esta estrategia gradualista es que el gobierno debe convencer a los agentes económicos que la inflación comenzará a bajar paulatinamente en el tiempo, pero a la vez inicialmente intentar corregir varios de los problemas antes enunciados, lo que implica subas iniciales de precios (por devaluación del peso, reducción de derechos de exportación y corrección de tarifas). Por qué esto es así? Porque intentar bajar la inflación dejando para el futuro la corrección cambiaria y tarifaria, generaría expectativas negativas respecto a la posibilidad de lograr una baja duradera en la suba de precios. Sin dudas, un desafío importante para la política económica, pero la alternativa del shock resultaba poco viable política y socialmente. Desinflacionar paulatinamente la economía argentina requiere de un gran esfuerzo en materia de coordinación de expectativas, pues los agentes económicos estaban habituados a que la inflación subía o se mantenía estable pero en niveles elevados, y tomaba decisiones en consecuencia. Dado que ahora se pretende bajar la inflación en un proceso que durará 4 años, ello requiere que todos los años vaya cayendo el déficit fiscal y la asistencia del BCRA al Tesoro Nacional (lo segundo más rápido que lo primero), además de fijarse aumentos salariales cada año menores a los anteriores, guiados por la inflación esperada y no la pasada. Encargándose el gobierno, por supuesto, que dicha inflación esperada (y luego efectiva) resulte creíblemente a la baja, con sus anuncios y decisiones en materia de política cambiaria, fiscal y monetaria (con el fin de que la desaceleración en las subas de los salarios nominales no se convierta finalmente en caída del poder adquisitivo de los salarios reales). Un camino nada fácil para un país que lleva 10 años con inflación de dos dígitos, con 7 de los últimos 8 años con inflación mayor al 20% anual, y en que, además, inicialmente se debían corregir fuertes distorsiones de precios relativos. 3

4 Estrategia Gradualista para Inflación Metas de inflación Reducción gradual del déficit fiscal y la asistencia del BCRA al Tesoro Nacional 7% 45% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Mecon y Gob Prov. San Luis. 38% 5,8% 35% 4,8% 4,6% 28% 28% 30% 26% 25% 24% 23% 25% 3,3% 3,3% 3,0% 2,9% 2,7% 20% 2,3% 15% 1,8% 1,8% 15% 2,7% 1,3% 1,5% 1,2% 10% 10% 5% 0,3% 5% 0,9% 0,3% 0,8% 0,0% 0% IPC San Luis (eje der) Déficit Primario sin Extr (en % del PIB, eje izq) Asistencia BCRA $ (en % del PIB, eje izq) 40% Clave: Lograr acceder al financiamiento internacional, pues el déficit fiscal será mayor a la asistencia del BCRA al Tesoro Para lograr tales objetivos, resulta clave la secuencia de decisiones y anuncios económicos que efectúa el gobierno, para encaminar las expectativas de los agentes, además de los acuerdos que puedan lograrse con el mundo del trabajo y las empresas. La secuencia indica que primero debían sincerarse tipo de cambio y tarifas (los subsidios económicos son los principales causantes del déficit fiscal), pero simultáneamente anunciarse la política monetaria y fiscal a futuro, de modo que resultase creíble que luego de la suba inicial de la inflación que producirían la devaluación y suba de tarifas netas, los precios comenzarían a morigerar su marcha, acicateados por una política fiscal y monetaria más restrictivas. Por supuesto que también se necesita una medición creíble de la tasa de inflación, y en eso se supone que está el INDEC. Posteriormente debía venir el cambio en el impuesto a las ganancias, de modo que los sindicatos estuvieran dispuestos a aceptar un aumento de salarios menor al ocurrido el año anterior por dos motivos: 1) porque el gobierno convence con sus anuncios de política económica que la inflación tendería a bajar luego de la suba inicial, y 2) porque al terminar con las distorsiones en el impuesto a las ganancias, los salarios de bolsillo de niveles medios y altos podrían subir algunos puntos adicionales sólo por ese motivo, que ayudaría a compensar la potencial pérdida de poder adquisitivo a que podría dar lugar una suba de salarios que se ubique a lo sumo a la par de la inflación en el primer año. 4

5 Esta estrategia para bajar la inflación debería complementarse, como ya está ocurriendo en algunos casos, con la negociación de salarios en dos momentos del año, de forma que los gremios confíen en que si acceden a desacelerar aumentos salariales en la primera parte del año, en la segunda mitad podrían recuperar terreno si finalmente la inflación no es tan baja como la que el gobierno anuncia. Para un país como Argentina, la secuencia descripta para bajar la inflación resulta extremadamente compleja, aunque debe reconocerse que políticamente quizá no existía otra alternativa. En las últimas semanas, en mayor o menor medida se ha venido siguiendo dicha secuencia, aunque con algunos inconvenientes o ausencias: la devaluación inicial no resultó del todo convincente respecto a si alcanzaba para solucionar los problemas de competitividad existentes, y si bien ello fue bueno para que no fuera tan alto el salto inicial en la inflación, resultó negativo al generar expectativas de que se necesitaría seguir devaluando el peso en el futuro, como finalmente ocurrió en febrero y marzo. Los actuales valores del tipo de cambio dieron un nuevo impulso a la inflación de los últimos dos meses, pero ayudan a dar credibilidad a que posteriormente el tipo de cambio pueda tener un sendero más suave de crecimiento, dada su más convincente corrección inicial. Con la reducción de subsidios (y suba de tarifas netas) resultó algo similar: si bien causaron alto impacto mediático y costos políticos, se habrían quedado a mitad de camino, pues aún perdura un importante gasto en subsidios económicos, que dificultarán reducir el déficit fiscal en la medida de lo necesario este año, y dejan tareas para los meses y años subsiguientes. Los anuncios sobre política fiscal y monetaria se demoraron, aunque finalmente aparecieron, y si bien no despejaron totalmente las dudas, al menos se conoce la estrategia del gobierno en la materia. En lo fiscal se pretende combinar reducciones de impuestos y erogaciones que en términos netos reduzcan el déficit cada año, y en lo monetario morigerar el crecimiento de la cantidad de dinero (lo segundo se viene cumpliendo en mayor medida que lo primero). Para ambos propósitos, resultará fundamental cerrar el capítulo con los holdouts. Despejar dudas sobre el financiamiento podría resultar la variable que aumente la probabilidad de éxito para el gobierno en su estrategia de baja gradual de la inflación, a la vez que va arreglando los problemas de competitividad y en su sector energético, entre otros desafíos pendientes. 5

6 El anuncio sobre el impuesto a las ganancias que se conoció hace pocas semanas tampoco terminó de despejar todas las dudas, aunque agregó alguna certidumbre para la negociación salarial. El anuncio sobre el cambio en las escalas que definen las alícuotas del impuesto, si finalmente se produce, terminaría de despejar dudas de cara a las negociaciones paritarias, pero también sumaría al agujero fiscal. Ahora llega el turno de las negociaciones por salarios. Si se logra encaminar la secuencia por la cual se acepta negociar según inflación esperada, y que efectivamente resulte creíble que la inflación futura resulte decreciente en el tiempo, se habrá dado un paso muy importante para encaminar el plan antiinflacionario gradualista. La negociación en dos partes ayudaría a tal objetivo, pues fijar salarios para todo el año en el primer semestre, en momentos que la tasa de inflación se halla en niveles todavía altos, podría complicar la estrategia. Hasta ahora el gobierno ha dado algunos pasos adelante y otros atrás en esta estrategia secuencial, pero en términos netos, el balance es positivo y mantiene chances de llegar a buen puerto. Resultará muy difícil ubicar la suba de precios en 2016 en el rango inicialmente propuesto por el Ministro de Hacienda (20 25%), pero bien podría todavía resultar no mayor al 30%. Despejar rápido las dudas sobre el financiamiento del Estado ayudaría a aumentar fuertemente las posibilidades de éxito en esta estrategia que se encuentra transitando el gobierno. Secuencia clave para baja gradual en inflación 1 Corrección precios relativos: Tipo de cambio Tarifas 2 Anuncio de política fiscal y monetaria consistente 3 Medición creíble de la inflación 4 Anuncios sobre impuesto a las Ganancias 5 Negociación en paritarias 6