Informe de Política Monetaria

Transcripción

1 Informe de Política Monetaria Octubre de 2018

2 Índice de la presentación 1 Evolución reciente 2 Plan monetario: esquema e implementación 3 Sustentabilidad 2

3 1 Evolución reciente 3

4 Precios Evolución reciente % Nivel general Núcleo IPC (variación mensual) 7,6 6,5 La inflación mensual se aceleró desde junio, y septiembre marcó un nivel muy alto. Aunque menor a la de septiembre, esperamos una inflación todavía alta en octubre por el traspaso a precios pendiente de la depreciación de agosto ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17 jun-17 jul-17 ago-17 sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 Fuente INDEC. 4

5 Precios Evolución reciente var. % i.a IPC (variación interanual) Nivel general Estacionales Regulados Núcleo 52,5 Las variaciones interanuales son elevadas. La variación interanual va a crecer en los próximos meses aún cuando la inflación mensual comience a moderarse ,5 38,9 27,3 Regulados marcha por encima del nivel general reflejando el ajuste de precios relativos sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 mar-18 may-18 jul-18 sep-18 Nota IPC de cobertura nacional empalmado con el IPC-GBA y el IPC-NP calculado por el BCRA. Fuente INDEC. 5

6 Expectativas Evolución reciente % 18 Expectativas de inflación % 45 Las expectativas de inflación de los analistas aumentaron fuertemente a fines de agosto ,9 30 También aumentó la dispersión de las respuestas, reflejando la incertidumbre reinante en ese momento Dispersión de las expectativas Ambas series frenaron su alza a fines de septiembre tras el anuncio del nuevo plan, pero en niveles todavía altos. 2 Expectativa de inflación a 12 meses (promedio - eje derecho) jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18 Fuente REM-BCRA. 6

7 Tipo de cambio Evolución reciente $/US$ Evolución tipo de cambio nominal Sep-18: +28,6% Los aumentos en inflación y en expectativas de inflación estuvieron relacionados con el aumento de más de 100% del valor del dólar desde abril May-18: +16,8% Jun-18: +12,4% Jul-18: +4,0% +104% Ago-18: +8,3% Necesidad de introducir cambios profundos para reducir la incertidumbre ene ene feb feb mar mar abr abr may may jun jun jul jul ago ago sep sep-18 7

8 2 Plan monetario: esquema e implementación 8

9 Por qué elegimos este camino? Esquema Necesidad de recuperar el ancla nominal. Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación. Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA. Facilitado por cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro. Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo y programa financiero del Tesoro asegurado. 9

10 Principales puntos del plan Esquema Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de la base monetaria. Base monetaria porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA. El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación. Meta muy exigente y de fácil seguimiento para producir shock de expectativas. Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso. Señal de caída en demanda de activos en pesos. Facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención cambiaria absorbiendo los pesos correspondientes (zona de intervención superior). Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso. Señal de confianza y aumento en demanda de pesos. Facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas (zona de intervención inferior). 10

11 Meta nominal de la base monetaria Esquema billones de $ 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6 Base monetaria (saldos promedio mensuales) Crecimiento de la base monetaria a 0% hasta junio de Ajustes por estacionalidad en diciembre y junio, meses de demanda de dinero más alta de lo normal. 0,5 ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19 jun-19 11

12 Evolución de la base monetaria Implementación miles de millones de $ Septiembre Base monetaria Observado Octubre Promedio mensual / meta Promedio acumulado sep 3-sep 5-sep 7-sep 9-sep 11-sep 13-sep 15-sep 17-sep 19-sep 21-sep 23-sep 25-sep 27-sep 29-sep 1-oct 3-oct 5-oct 7-oct 9-oct 11-oct 13-oct 15-oct 17-oct 19-oct 21-oct 23-oct 25-oct 27-oct 29-oct 31-oct Compromiso de base a 0% es sobre promedio mensual. Evaluación parcial muestra que se está cumpliendo. La base monetaria en los primeros 21 días de octubre se encuentra $24,5 mil millones por debajo de igual período de septiembre. 12

13 Evolución de la base monetaria Implementación miles de millones de $ Base monetaria (promedio 21 días octubre vs. promedio 21 días septiembre) $ -24,5 MM -1,9% El desafío de mantener el promedio de base en octubre es más exigente por la suba de encajes que se produjo a mediados de septiembre $ -60,5 MM -4,6% Corrigiendo por este efecto, la disminución de $24,5 mil millones equivale a una de $60,5 mil millones Observado Corregido por encaje Observado Septiembre Octubre 13

14 Subastas de LELIQ: montos y tasas Implementación TNA 75% 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 67% 66% 65% Subastas de LELIQ millones (VN $) 74,04% 74,05% ,99% 73,90% 73,92% 73,89% ,00% 73,52% 72,66% 72,88% 72,00% 72,83% ,41% 72,00% ,47% ,18% oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct oct-18 Vencimiento Monto adjudicado ($) TNA máxima adjudicada Tasa promedio * 0 Se realizan subastas diarias de LELIQ para cumplir objetivo de base monetaria. La tasa de interés se determina en el mercado. VN Valor nominal. Nota: *Incluye la subasta de LEBAC del 16-oct

15 Evolución de las tasas de interés Implementación % BADLAR* TM20* Plazo fijo 30 días Tasas de depósitos a plazo 57,25 53,44 48,48 Tasas al público aumentaron, tanto por tasa de interés de LELIQ como por incentivo regulatorio de principios de octubre para que los bancos compitan para captar depósitos a plazo fijo (se les permite integrar encaje en LELIQ por el incremento de depósitos) ene ene feb-18 6-mar mar abr-18 8-may may jun jul jul ago sep-18 2-oct oct-18 *Bancos Privados. 15

16 Zonas de intervención y no intervención Implementación $/US$ 60 Zona de no intervención comienza el 1 de octubre entre 34 y 44 pesos por dólar ,0 41,3 34,0 Zona de venta 44,8 Zona de no intervención 36,5 34,6 Zona de compra Se actualiza diariamente a un ritmo de 3% mensual. El peso se apreció en las primeras semanas del nuevo plan abr abr may jun jul ago sep oct oct nov dic dic-18 16

17 Monedas emergentes Implementación Este desempeño del peso no ha sido común al resto de las monedas emergentes. Fuente Bloomberg. 17

18 3 Sustentabilidad 18

19 Condiciones iniciales Sustentabilidad Tipo de cambio real en niveles competitivos. Diseño de la zona de no intervención consistente con competitividad externa. Cero transferencias del BCRA al Tesoro. Equilibrio fiscal en 2019 y superávit en 2020 garantizan esta condición para los próximos años. Sólida situación patrimonial del BCRA. La trayectoria de los pasivos remunerados del BCRA es consistente en el tiempo. 19

20 Tipo de cambio real en niveles competitivos Sustentabilidad 17-dic-15= Tipo de cambio real multilateral Límite superior zona de no intervención (al 19-oct-18) Límite inferior zona de no intervención (al 19-oct-18) 153,8 El plan monetario comienza con un tipo de cambio real competitivo. En este momento se encuentra en niveles de ,8 125, ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene ene oct-18 20

21 Se modera la demanda de dólares Sustentabilidad millones de US$ Compras netas diarias en el mercado de cambio Año Promedio móvil de 20 días Empresas no agropecuarias Atesoramiento minorista Turismo Tipo de cambio (eje derecho) $/US$ Esta paridad más competitiva hizo caer fuertemente las demandas de moneda extranjera de individuos y empresas ene 23-ene 13-feb 06-mar 27-mar 17-abr 08-may 29-may 19-jun 10-jul 31-jul 21-ago 11-sep 02-oct 16-oct 21

22 El déficit fiscal y la creación de base monetaria Sustentabilidad % del PIB 5% 4% 4,6% 1,7% Transferencias al Tesoro Uso de reservas internacionales Financiamiento al Tesoro (adelantos y transferencias de utilidades) Cero crecimiento de la base monetaria es incompatible con financiación del déficit fiscal por parte del BCRA. Las transferencias del BCRA al Tesoro ya están terminadas. 3% 2% Estas transferencias estuvieron asociadas al crecimiento de las LEBAC en años anteriores. 2,9% 1% 0% 1,8% 1,4% 0,2% 0,0%

23 El poder del equilibrio fiscal Sustentabilidad % del PIB 2 Resultado primario del Sector Público Nacional no Financiero La meta fiscal del Tesoro, de cero déficit primario el año que viene, es fundamental para la consistencia del plan ,0 1,0 Permite apuntar a crecimiento cero de la base monetaria hasta junio del año que viene , ,8-3,8-4,2 2015* p 2019p 2020p *No incluye gastos incurridos durante 2015 pero diferidos a 2016 para su imputación p Proyectado. Fuente Ministerio de Hacienda e INDEC. 23

24 Bajo nivel de pasivos del BCRA Sustentabilidad miles de millones de $ Pases LELIQ Stock de pasivos remunerados del BCRA (LEBAC+LELIQ+Pases) Pasivos remunerados se han reducido incluso en términos nominales. Consecuencia de venta de dólares del BCRA entre abril y septiembre. 900 LEBAC 767, dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 oct-18 *Dato correspondiente al 18-oct

25 Bajo nivel de pasivos del BCRA Sustentabilidad % del PIB Pases LELIQ Stock de pasivos remunerados del BCRA (LEBAC+LELIQ+Pases) 11,2 En una economía con inflación es aún más importante ver el comportamiento de una variable nominal frente a otra variable nominal para capturar la dinámica real. 8 6 LEBAC 5,0 La caída de pasivos remunerados es mayor en % del PIB dic-15 feb-16 abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 abr-18 jun-18 ago-18 oct-18 *Dato correspondiente al 18-oct

26 Relación de activos y pasivos del BCRA Sustentabilidad miles de millones de US$ Pasivos remunerados Reservas internacionales vs pasivos remunerados Reservas internacionales Ratio de cobertura (eje derecho) 3,0 2,5 2,0 1,5 El ratio de cobertura de los pasivos remunerados con reservas internacionales se ha más que duplicado, fruto de la depreciación del peso ,0 0,5 0 0,0 sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 sep-18 26

27 Estructura de pasivos del BCRA Sustentabilidad Total (Promedio abril 2018) 19,4% del PIB LEBAC bancos 2,87 % del PIB LELIQ 0,99 % del PIB Pases pasivos 0,16 % del PIB LEBAC bancos 0,11 % del PIB Total (18 de octubre 2018) 13,4% del PIB LELIQ 3,76 % del PIB Pases pasivos 0,03 % del PIB En comparación con abril, se redujeron pasivos del BCRA y ganaron participación los no remunerados (base monetaria pasa de 42% a 62%). LEBAC No bancos 7,13 % del PIB Base monetaria 8,20 % del PIB LEBAC No bancos 1,14 % del PIB Base monetaria 8,26 % del PIB Pasivos remunerados del BCRA: 11,2% del PIB Pasivos remunerados del BCRA: 5,0% del PIB 27

28 Simulación Sustentabilidad Pasivos remunerados del BCRA % del PIB , ,8 6 5,6 4 Observado Escenario tasa real constante (1,5% TEM) 2 Escenario tasa nominal constante (72% TNA) 0 dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19 Trayectorias de LELIQ condicionales a supuestos alternativos: tasa real de 1,5% mensual (cercano a actual) y tasa nominal anual de 72%. La base nominal aumenta en junio y diciembre por estacionalidad, y crece al 1% mensual a partir de julio de LELIQ/PIB se mantiene significativamente debajo de niveles recientes aún en escenario extremo. 28

29 La recuperación de la demanda de dinero Sustentabilidad Base monetaria y pasivos remunerados % % Pasivos remunerados / base monetaria 2 Base monetaria / PIB (eje derecho) dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19 jun-20 dic-20 Se avanza hacia 2020 en un escenario que supone una disminución de la tasa de interés nominal acompañando el proceso de desinflación. Supuestos conservadores de aumento de la base monetaria en 2020 (0,75% mensual, más estacionalidades), permiten un fuerte descenso del ratio de pasivos remunerados a la base monetaria. Al no haber transferencias al tesoro, los aumentos de la base surgen de la reducción de pasivos remunerados. 29

30 Muchas gracias 30