La Carta de Navegación. Crecimiento en Tráfico de Pasajeros Mejor a lo Esperado
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- Juan Antonio Miguélez Crespo
- hace 8 años
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1 La Carta de Navegación Análisis de Capitales Transporte Marzo 19, 215 Crecimiento en Tráfico de Pasajeros Mejor a lo Esperado El sólido crecimiento de 1 que presentó el tráfico de pasajeros en la industria al mes de febrero reafirma nuestra perspectiva positiva en el sector. El spread entre el WTI y la turbosina (Jet Fuel) se sitúa en USD.5/galón, prácticamente en el promedio de los últimos cinco años, nivel en el que anticipamos se mantendrá en los próximos meses. Participación de mercado de aerolíneas en mercado doméstico se mantiene estable. Menores factores de ocupación y crecimiento moderado en capacidad, reflejan un escenario favorable en tarifas de las líneas aéreas locales. ASUR y OMA presentaron los mejores resultados en tráfico de pasajeros durante febrero, superando nuestros estimados. ASUR y GAP anunciaron sus dividendos equivalentes a un rendimiento de 3% y, respectivamente. Para OMA anticipamos un retorno de 5%. Tráfico en grupos aeroportuarios avanza sólidamente en febrero. A pesar de que estacionalmente los primeros meses del año son bajos, enero presentó cifras favorables con un avance de 7% en la industria. Resaltamos que febrero podría tener un nivel históricamente alto después de conocer las cifras de los grupos aeroportuarios con un crecimiento promedio de 1 mientras que queda pendiente la información del resto de los aeropuertos. Cabe señalar que el tráfico doméstico avanzó 13% en promedio reflejando un mejor entorno de tarifas. Desempeño Grupos Aeroportuarios vs. IPC OMAB ASURB GAPB IPC Fuente: Bloomberg Desempeño Aerolíneas vs. IPC Spread del WTI y turbosina en promedio de los últimos cinco años. En el periodo de caída en el precio del petróleo (dic. 214-feb. 215) el spread entre estos dos insumos aumentó, reflejando el retraso en ajuste del precio de la turbosina, sin embargo, ya para el mes de marzo el diferencial se normalizó cerrando en el promedio de cinco años; nivel que anticipamos se mantendrá durante los próximos meses ante mayor estabilidad en precios del petróleo. Participación de mercado de aerolíneas locales continúa estable. Con cifras al mes de enero, Aeroméxico mantiene el liderazgo con 3, seguido de Volaris () e Interjet (2). Dicha estabilidad refleja en nuestra opinión el mejor entorno tarifario resultado de un enfoque en optimizar crecimiento sin afectar márgenes. Valuación elevada de grupos aeroportuarios comparado con pares internacionales se justifica por perspectivas positivas de crecimiento. El múltiplo 216e P/U que promedia el sector mexicano de 21.4x resulta 1 superior respecto al promedio de pares internacionales, sin embargo consideramos que dicha valuación se justifica por las perspectivas sólidas de crecimiento del sector apoyado en una recuperación económica y reformas estructurales. Fuente: Bloomberg AEROMEX* VOLARA IPC Retorno Sobre Dividendo % 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.% 4.5% % OMA (est.) ASUR GAP Fuente: Empresas, Actinver Aeropuertos Recom. Precio Precio VE/EBITDA P/U Div% Retorno Objetivo Total% 215E 216E 215E 216E ASUR Mantener $24 $ % 15.4x 14.2x 23.9x 21.2x GAP Mantener $98 $17 6.% 14.9% 14.7x 13.x 22.6x 2.8x OMA Compra $7 $84 4.5% 25.3% 14.1x 11.9x 26.x 23.1x Prom. Nacionales 14.9x 13.3x 23.8x 21.4x Pares Internacionales 12.3x 11.9x 2.1x 19.3x Precio VE/EBITDAR P/U Aerolíneas Recom. Precio Div% Retorno Objetivo Total% 215E 216E 215E 216E Aeroméxico Compra $27 E.R..% N.A. 6.8x 6.3x 34.8x 18.9x Pares Internacionales 6.9x 6.2x 14.5x 9.3x Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Transporte rortiz@actinver.com.mx +52 (55) x 1835 Mauricio Arellano Sampson marellanos@actinver.com.mx +52 (55) x 4132 Análisis Actinver 1
2 Jan-13 Jan-13 2,281 2,5 2,41 2,377 2,495 2,535 3,17 2,868 2,394 2,56 2,634 2,821 2,542 2,23 2,537 2,664 2,783 2,684 3,228 3,45 2,531 2,797 2,855 3,17 2,712 3,226 2,788 3,476 2,93 2,755 2,955 3,45 3,123 2,363 2,624 3,9 3,654 3,69 3,143 3,727 3,375 3,189 3,254 3,771 3,51 2,511 2,779 3,248 3,873 3,953 Pasajeros ('s) Cambio AsA Pasajeros ('s) Cambio AsA mar,1 may,1 jul,1 sep,1 nov,1 ene,11 mar,11 may,11 jul,11 sep,11 nov,11 ene,12 mar,12 may,12 jul,12 sep,12 nov,12 ene,13 mar,13 may,13 jul,13 sep,13 nov,13 ene,14 mar,14 may,14 jul,14 sep,14 nov,14 ene,15 mar,1 may,1 jul,1 sep,1 nov,1 ene,11 mar,11 may,11 jul,11 sep,11 nov,11 ene,12 mar,12 may,12 jul,12 sep,12 nov,12 ene,13 mar,13 may,13 jul,13 sep,13 nov,13 ene,14 mar,14 may,14 jul,14 sep,14 nov,14 ene,15 Diferencial entre WTI y turbosina debería mantenerse estable. El spread entre el WTI y el U.S. Gulf Coast Jet 54 (referencia de combustible en aerolíneas mexicanas y latinoamericanas) se sitúa en USD.5/galón, cercano al promedio de 5 años, el cual estimamos debería de mantenerse ante mayor estabilidad en precios de combustibles. El WTI presentó una tendencia descendente con una reducción de 54% desde su máximo en junio-214, sin embargo ahora avanza 13% respecto a su mínimo de enero Spread Turbosina vs. WTI 3.5 WTI y Turbosina (USD/Galón) σ =.8 Prom =.6-1σ = Fuente: EIA Fuente: EIA WTI Turbosina Anticipamos estabilidad en participación de mercado. El enfoque actual de las aerolíneas está en recuperar tarifas, por tal razón esperamos estabilidad en la participación del mercado doméstico. A nivel internacional estimamos una mayor competencia y cierta afectación por la ciclicidad que se presentará a partir de marzo. 45% Participación Mercado Doméstico 7% Participación Mercado Internacional 4% 35% 3% 2% 15% 5% % 37% % 5% 4% 3% 2% % 4 45% 19% 1 1 7% Aéreo Calafia Aeromar Aeroméxico Interjet Magnicharters TAR Vivaaerobus Volaris ; Part. de mercado de Aéro Califa, Aeromar, y TAR, y % respectivamente.. U.S. Carriers Canadian Carriers European Carriers Mexican Carriers C&S American Carriers Tráfico internacional continuará con alto dinamismo. El tráfico internacional continuará con una tendencia favorable principalmente por una mayor oferta de asientos por parte de aerolíneas locales, la fortaleza del dólar y mejores precios del combustible. El tráfico doméstico permanecerá con crecimientos moderados, ante una base de comparación elevada. Tráfico Doméstico Tráfico Internacional 3,5 14% 4,5 1 3, 2,5 1 4, 3,5 3, 1 14% 1 2, 1,5 7% 2,5 2, 9% 7% 1, 5 4% 1,5 1, 5 4% % % Análisis Actinver 2
3 ene-14 ene-14 Menores factores de ocupación reflejan un mejor entorno tarifario para aerolíneas. En febrero continúo la tendencia a la baja en los factores de ocupación y en las unidades de volumen como resultado de un enfoque en mejorar tarifas después de la guerra de precios observada en 214. El auge tarifario se tuvo en julio 214, sin embargo, a partir de agosto la competencia disminuyó. 3, 2,5 Unidad de PAX transportados por km/milla 3,5 3, Unidad de Capacidad por km/milla y Factor de Ocupación 9% 8 8 2, 1,5 1, 2,5 2, 1,5 1, 84% % % Aeromexico (AM) Volaris Factor Ocup. AM Factor Ocup. Volaris Aeromexico: Unidades por KM. Volaris unidades por Milla Fuente: Aeroméxico/Volaris reportes mensuales Aeromexico: unidades por KM. Volaris unidades por Milla Fuente: Aeromexico/Volaris reportes mensuales Tráfico internacional inicia el año con un sólido crecimiento. Con las primeras cifras de 215, el tráfico internacional transportado en los aeropuertos del país crece, en mayor proporción respecto al 7% del tráfico doméstico. Durante 215 podemos esperar que el tráfico internacional mantenga ésta tendencia como resultado de la fortaleza del dólar y precios bajos del combustible. Desempeño Tráfico Domestico (miles) ene-14 Var% Acum 215 Acum 214 Var% AICM 1,893,323 1,739, ,893,323 1,739, GDL-GAP 492, ,81 2.% 492, ,81 2.% MTY-OMA 47,46 394, ,46 394, CUN-ASUR 42, ,276 9.% 42, ,276 9.% TIJ-GAP 376,812 41, ,812 41, MID-ASUR 113,278 17, ,278 17,6 5. CUL-OMA 11,73 111, ,73 111, HMO-GAP 93,228 98, -4.9% 93,228 98, -4.9% VSA-ASUR 91,75 8, % 91,75 8, % SJD-GAP 71,337 65, ,337 65, Otros 1,293,151 1,21, ,293,151 1,21,98 6. Total 5,418,36 5,88, % 5,418,36 5,88, % CUL-OMA Fuente:SCT, DGAC Part. Mdo PAX Doméstico por Aeropuerto Ene15 SJD-GAP VSA-ASUR HMO-GAP MID-ASUR TIJ-GAP 7% Otros 24% CUN-ASUR MTY-OMA AICM 35% GDL-GAP 9% Desempeño Tráfico Internacional (miles) ene-14 Var% Acum 215 Acum 214 Var% CUN-ASUR 1,283,991 1,129, % 1,283,991 1,129, % AICM 1,,28 979, ,,28 979, PVR-GAP 33, , , , GDL-GAP 277,1 271, ,1 271, SJD-GAP 191,737 22, ,737 22, MTY-OMA 96,274 77, ,274 77, BJX-GAP 48,321 44, % 48,321 44, % CZM-ASUR 46,19 42, % 46,19 42, % ZIH-OMA 42,712 37,6 15.4% 42,712 37,6 15.4% MZT-OMA 36,885 33, ,885 33, Otros 199, ,598 1.% 199, ,598 1.% Total 3,526,726 3,262, ,526,726 3,262, Part. Mdo PAX Internacional por Aeropuerto Ene15 MZT-OMA ZIH-OMA CZM-ASUR BJX-GAP MTY-OMA 3% Fuente:SCT, DGAC Otros SJD-GAP GDL-GAP PVR-GAP 9% CUN-ASUR 3 AICM 2 Análisis Actinver 3
4 Cessna Caravan ATR 42 Embraer 12 Embraer 145 Embraer 17/175 Embraer 19 Bombardier 2 Sukhoi 95 ATR 72 Airbus A32 (Fam) Boeing 737 Boeing 767 Boeing 777 Boeing 787 Airbus A3 Aeronaves Edad Promedio (Años) Aeronaves Edad Promedio (Años) ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 ASUR y OMA presentan los mejores resultados en enero al compararlo con el resto de la industria. Éstos dos grupos aeroportuarios se benefician principalmente por un sólido desempeño en el tráfico internacional, y en el caso particular de OMA por un mayor dinamismo en tráfico doméstico en regiones que se estarán beneficiando por la reforma energética. Desempeño Tráfico Total por Operador (miles) ene-14 Var% Acum 215 Acum 214 Var% AICM 2,893,63 2,718, % 2,893,63 2,718, % GAP 2,215,147 2,166, ,215,147 2,166, OMA 1,228,48 1,94, ,228,48 1,94, ASUR 2,222,194 1,98, ,222,194 1,98, ASA 2, , % 2, , % Otros 185, ,64-3.9% 185, ,64-3.9% Total 8,945,32 8,35, ,945,32 8,35, Part. Mdo PAX Total por Operador Ene15 Otros ASA ASUR AICM 3 GAP OMA 14% Fuente:SCT, DGAC OMA presentó el mayor crecimiento en tráfico total de pasajeros en febrero, con un crecimiento total de 17%. Estimamos que a partir del mes de abril/mayo la tasa de crecimiento deberá de ser moderada debido a una base de comparación elevada. Nosotros estimamos un crecimiento total para 215 de. 2.% PAX Total Variación% AsA 25.% PAX Internacional Variación% AsA 2.% 15.% 15.% 1.% 1.% 5.% 5.%.% -5.%.% -1.% -15.% -5.% AICM ASUR GAP OMA -2.% AICM ASUR GAP OMA Flota joven y eficiente en crecimiento. El número de aviones permanece por debajo de los niveles récord del 27 (boom de la industria). La flota actual en el país es 1 menor al máximo del 27, pero en mejores niveles respecto al mínimo de 211. Flota Mexicana Total Flota por Modelo de Aeronave Análisis Actinver 4
5 Glosario del Sector Aerolíneas Para una mejor comprensión y seguimiento de nuestro documento, hemos incluido esta sección con términos e indicadores clave. Términos / Indicadores ASK: Asiento-Kilómetro-Disponible. Capacidad. RPK: Pasajeros Transportados por Kilómetro. Indicador de Tráfico. Factor de Ocupación: Capacidad utilizada. Distancia Prom. De vuelo (LOH): Distancia promedio. Tráfico: Pasajeros que generan ingresos. TRASK: Ingresos Totales (TR) por Asiento Km. Disp. También conocida como RASK. PRASK: Ingresos Pasajero por Kilómetro Asiento Disponible. Ingreso generado por cada pasajero. Yield: Precio promedio pagado por cada pasajero por kilómetro recorrido. CASK: Costos Totales por ASK. Medida común de costos totales por unidad ofrecida. CASK Sin-Combustible: Costos excluyendo combustible por ASK. EBITDAR: Ingresos Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización y rentas de aviones. Un indicador clave para valuación. Utilizado para hacer comparable el desempeño operativo de las aerolíneas. Deuda Neta Ajustada: Se Refiere a la Deuda Financiera Total (Ajustada 7x por Rentas de Aviones) menos Caja. Matemática / Conversiones ASK: RPKs / Factor de Ocupación = # Asientos ofrecidos * Distancia prom. de vuelo RPK: # Pasajeros * Distancia prom. de vuelo = ASKs * Factor de Ocupación Factor de Ocupación: RPKs / ASKs Distancia Prom. De vuelo (LOH): RPK / PAX Factor de Ocupación Break-Even (BELF): CASK / TR Yield Ingreso Pasajeros: RPKs * Yield TRASK: Ingresos Totales / ASKs PRASK: Yield * Factor de Ocupación = Ingreso Pasajeros / ASKs Yield: Ingreso Pasajeros / RPKs CASK: Gastos operativos totales / ASKs Utilización: Horas bloque promedio operadas por día Margen EBITDAR: EBITDAR / Ingresos Totales. 1 Milla: 1.69 Kilómetros 1 Galón: Litros 1 Barril de Petróleo: 42 Galones VE Ajustado: Valor Empresa que incorpora la Deuda Neta Ajustada. PAX: Pasajeros. Abreviaturas de Aeropuertos TAP = Tapachula LMM = Los Mochis MTY = Monterrey VER = Veracruz MLM = Morelia REX = Reynosa CUN = Cancún CZM = Cozumel HUX = Huatulco MID = Mérida MTT = Minatitlán OAX = Oaxaca VSA = Villahermosa AGU = Aguascalientes BJX = Bajío GDL = Guadalajara HMO = Hermosillo LAP = La Paz ZLO = Manzanillo PVR = Puerto Vallarta MXL = Mexicali SJD = Los Cabos TIJ = Tijuana ACA = Acapulco CJS = Cd. Juárez CUL = Culiacán CUU = Chihuahua DGO = Durango MZT = Mazatlán SLP = Sn. Luís P. TAM = Tampico TRC = Torreón ZCL = Zacatecas ZIH = Zihuatanejo Análisis Actinver 5
6 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Analistas Senior Director Análisis Fundamental (52) x1193 gteran@actinver.com.mx Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x184 mlara@actinver.com.mx Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 chermosillo@actinver.com.mx Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 pduarte@actinver.com.mx Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) x1395 pabraham@actinver.com.mx Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 rortiz@actinver.com.mx Federico Robinson Bours Carrillo Analistas Junior Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x4127 frobinson@actinver.com.mx Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 jponce@actinver.com.mx Enrique Octavio Camargo Delgado José Antonio Cebeira González Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x1836 ecamargod@actinver.com.mx Consumo (52) x1394 jcebeira@actinver.com.mx Mauricio Arellano Sampson Minería, Metales, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) x4132 marellanos@actinver.com.mx Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 icapistran@actinver.com.mx Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x11 jascencio@actinver.com.mx Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) x1672 rramirezr@actinver.com.mx Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 shernandezm@actinver.com.mx Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x539 rgalvan@actinver.com.mx Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 aespinosae@actinver.com.mx Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 jviveros@actinver.com.mx Análisis Actinver 6
7 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable Declaraciones importantes. a) De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : 1. Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. 2. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. 3. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación 4. Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX. b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. 2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. 3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14 4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. 5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí. Análisis Actinver 7
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