TRADING CON OPCIONES

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1 TRADING CON OPCIONES (Teoría III) por Ricardo Sáenz de Heredia Page 1 of 45

2 Contenido Módulo III Las Griegas 10. Delta 11. Gamma 12. Theta 13. Vega 14. Rho 15. Preguntas Módulo III Page 2 of 45

3 Módulo III Las Griegas 10. DELTA En este apartado vamos a ver cómo los traders evalúan los potenciales riesgos y beneficios de sus posiciones en opciones y acciones. Sabemos que el precio de cada subyacente depende de muchísimas variables como la psicología, la oferta y la demanda, los rumores, los resultados empresariales, los datos macro, etc. Y también comentamos sobre los modelos utilizados, como él de Black & Scholes, para calcular un precio teórico tomando en cuenta la volatilidad, los tipos de interés, el tiempo hasta vencimiento y el precio del subyacente. Las griegas (Delta, Gamma, Theta, Vega, Rho) son las fórmulas matemáticas que utilizan los traders para evaluar y controlar sus posiciones en el mercado. Como en el caso de los modelos utilizados para calcular los precios teóricos, las fórmulas matemáticas para calcular las griegas son muy complejas y tampoco es importante aprenderlas, lo importante es saber lo que significan y que tengamos acceso a ellas bien sea a través de la plataforma de nuestro bróker u otras fuentes. Cada griega calcula el riesgo para un variable: Delta mide el cambio en el precio de la opción en función al cambio en el precio del subyacente. Gamma indica lo que varía la delta también en función al cambio en el precio del subyacente. Theta muestra el cambio en el valor de la opción por el paso del tiempo (al pasar los días cada vez hay menos valor temporal). Vega mide los cambios (la sensibilidad) del valor por cambios producidos en la volatilidad del subyacente. Rho muestra la sensibilidad del valor de la opción por cambios en los tipos de interés. (Es la menos importante de las Griegas) Page 3 of 45

4 El conjunto o la suma de las deltas nos da también el equivalente de la posición en cantidad de acciones (largos o cortos) que tendríamos, como si hubiésemos comprado o vendido el subyacente/valor mismo en vez de opciones. Esto se llama Posición Equivalente de Acciones (Equivalent Share Position ESP). Es como tener una posición, larga o corta de acciones, pero a través de opciones. Luego hablaremos más sobre este punto. La delta para las calls es siempre positiva. Una delta de 50 significa que por cada $1 que sube el valor, la prima de la opción sub $0,50. Si el precio de las acciones baja $1, la prima de la opción baja $0,50. La delta de una call se mueve entre el rango 0 a 100. La delta de las puts es siempre negativa. Delta -50 significa que por cada incremento en el precio del subyacente de $1 hará bajar la prima de la put en $0,50. Cada $1 que baja el subyacente hará subir la prima de la put en $0,50. La delta de una put se mueve entre el rango 0 a En el mundo del trading de opciones es costumbre referirse a las griegas adelantando la cifra dos puntos decimales.. Como si hubiéramos multiplicado el número por cien siempre. Entonces una delta 0,50 se llama simplemente 50. Un delta 0,25 se llama 25, y así sucesivamente. A partir de ahora nosotros también nos vamos a referir a las deltas así. Una opción ATM (al dinero) tendría una delta alrededor de 50 (o -50 para una put). Un ejemplo de la delta de una opción OTM (fuera del dinero) sería 10 (o -10). Y un ejemplo de la delta de una opción ITM (dentro del dinero) sería 90 (o -90). En el caso de las calls cuanto más sube el subyacente, más sube la delta (hacía 100), cada vez con mayor aceleración (como una bola de nieve bajando una montaña). Si el subyacente baja (algo malo para las calls), irá bajando la delta (hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (como una bola de nieve subiendo una montaña). La delta de las puts va al revés que la de las calls. Cuanto más baja el subyacente más sube la delta hacía un número más negativo (hacía -100). (En términos puramente matemáticos esto es incorrecto ya que aproximarse a números cada vez más negativos es bajar no subir, pero en el mundo de las opciones se entiende que Page 4 of 45

5 las puts cada vez van a más por caídas en el subyacente incrementan su valor). Cada vez la delta sube con mayor aceleración (otra vez la bola de nieve bajando la montaña). Si el subyacente sube (malo para las puts) la delta va disminuyendo (hacía cero) pero cada vez con menos aceleración (la bola de nieve ahora subiendo la montaña). Es importante destacar a estas alturas que cuando hablamos tanto de la delta como de todas las otras griegas se hace suponiendo que estamos largos (comprados) de esa opción. Si estamos cortos, vendidos de la opción todo es al revés. Así que si estamos vendidos de una call nuestra delta es negativa (nos beneficia que el subyacente baje). Si estamos vendidos de una put nuestra delta es positiva (nos beneficia que el subyacente suba). Una práctica que yo usaba al principio de operar con opciones para entender bien este punto era lo siguiente (bases simples de matemáticas). Posición larga es positivo (+) Posición corta es negativo (-) Delta positivo (+) Delta negativo (-) Comprado/Vendido Delta pos/neg (call o put) Posición delta + + = = = = + Page 5 of 45

6 DELTA Las calls siempre tienen delta positiva Las puts siempre tienen delta negativa Delta 0 (cero) significa que la opción está tan fuera del dinero que cambios en el subyacente no van a variar la prima de la opción Delta 100 (o -100) significa que la opción está tan dentro del dinero que cambios en el subyacente y la prima de la opción serán prácticamente iguales (un ritmo a la par de 1 a 1) Opciones (ATM) tienen deltas alrededor de 50 (-50) La delta de las calls incrementa cada vez más con las subidas del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero La delta de las puts incrementa cada vez más con las bajadas del subyacente y estarán cada vez más dentro del dinero La delta de las calls baja con las bajadas del subyacente y cada vez con las calls más fuera del dinero La delta de las puts baja con las subidas del subyacente y cada vez con las puts más fuera del dinero Una posición de call vendida (cortos de la call) tiene delta negativa Una posición de put vendida (cortos de la put) tiene delta positiva Page 6 of 45

7 Abajo vemos de una forma gráfica como incrementan las deltas de una call de Hewlett Packard (HPQ Aug 46 Call) cuando sube el valor y como bajan cuando baja el valor. Antes comentamos sobre la ESP (Posición Equivalente de Acciones) y la delta es la griega que nos ayuda calcular esto. Calcula, a través de la totalidad de opciones, compradas o vendidas, que tenemos para ese subyacente/valor, la cantidad de acciones que estaríamos largos o cortos si tuviéramos la posición a través de la simple compra o venta de acciones. Simplemente sumamos las deltas positivas y restamos las deltas negativas y el total nos da la cantidad de acciones del subyacente que estaríamos largos o cortos. Por ejemplo, la empresa Cisco (CSCO), si estamos largos de 3 x CSCO Aug 23 Call (precio $1,00) con delta 50, sería como tener (estar largos) 150 acciones de CSCO. Esto sería nuestra ESP. Y si las acciones de CSCO suben un dólar la prima de nuestra call subirá $0,50 ($50) porque tiene delta 50. Por cada subida de $1 en CSCO nuestra call sube la mitad. Otro ejemplo sería la compra de la CSCO Aug 21 Put (precio $0,50) con delta -25. Nuestra ESP sería estar cortos 25 acciones de CSCO. Si las acciones de CSCO bajan un dólar la prima de nuestra Page 7 of 45

8 put subirá 0,25 ($25) porque tiene delta -25. Por cada bajada de $1 en CSCO nuestra put sube un cuarto. Se podría pensar entonces por qué no simplemente comprar o vender X acciones de la empresa y punto. Pero no nos olvidemos lo que antes comentamos sobre las opciones; el apalancamiento. Como vimos en el primer ejemplo, si compramos 50 acciones de CSCO simplemente a un precio de 23 nos cuesta Sin embargo, si compramos la CSCO Aug 23 Call con delta 50 a $1 (desembolso 100), conseguimos el mismo ESP (de 50 acciones) con un gasto muy inferior al de comprar las acciones. Veamos más ejemplos de cómo la delta cambia la prima de una opción por movimientos en el subyacente. Estando CSCO a 23, la CSCO Aug 24 call tiene una delta de 30 y un precio de 1,50. Si CSCO sube 2 a 25, cuál sería el nuevo precio de la CSCO Aug 24 Call? Pues sería 2,10. Una subida de 2 con delta 30 sería un incremento (variación) en la prima de la opción de 0,60 (2 X 0,30). Más ejemplos 25,00 La CSCO 25,00 Aug Put (precio 3,00 y delta -50) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la put de 3,50 Variación (-$1 x delta -50 = 0,50) Precio original (3,00) + variación (0,50) Page 8 of 45

9 23,00 La CSCO Aug 24 Put (precio 1,50 y delta -70) Si CSCO sube $1 = Nuevo precio de la put de 0,80 Variación ($1 x delta -70 = -0,70) Precio original (1,50) + variación (-0,70) 23,00 La CSCO 21 Aug Call (precio 2,00 y delta 90) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio de la call de 1,10 Variación (-$1 x delta 90 = -0,90) Precio original (2,00) + variación (-0,90) Para calcular las deltas de una spread vertical hacemos lo mismo. Primero calculamos el total de deltas para el spread (en el caso de un call vertical sería restar las deltas de la call que estamos cortos de las deltas de la call que estamos largos) y lo multiplicamos por lo que ha variado el subyacente. Por ejemplo, seguimos con el primer caso de CSCO donde las acciones están a 23 y hemos comprado la CSCO Aug 24 call por 1,50 con delta 35. Si a la vez vendemos la CSCO Aug 25 call por 0,50 con delta 15, tendríamos el CSCO Aug call spread vertical alcista por un coste de 1,00 (1,50-0,50, el coste de nuestra call comprada menos la prima ingresada por la call vendida) y delta 20 (35-15, la delta de nuestra call Page 9 of 45

10 comprada menos la delta de nuestra call vendida). Si las acciones de CSCO suben 2 (bueno para un spread vertical alcista), el nuevo precio de nuestro spread vertical sería 1,40. La variación sería 0,40 (2 x 20) más el precio original de 1,00. 23,00 El CSCO Aug Call spread vertical (precio 1,00 y delta 20) Si CSCO sube $2,00 = Nuevo precio del spread de 1,40 Variación ($2 x delta 20 = 0,40) Precio original (1,00) + variación (0,40) Funciona exactamente igual para un put spread vertical. Podemos utilizar el segundo de los ejemplos arriba de CSCO. Las acciones están a 25 y estamos largos la CSCO Aug 25 put (precio 3,00 y delta -50). Si en el momento de comprar la put vendemos la CSCO Aug 24 put (precio 1,50 y delta -25) se convierte en el CSCO ,00 El CSCO Aug Put spread vertical (precio 1,50 y delta -25) Si CSCO baja $1,00 = Nuevo precio del spread de 1,75 Variación (-$1 x delta -25 = 0,25) Precio original (1,50) + variación (0,25) Aug put spread vertical bajista (precio 1,50 y delta -25). El precio lo calculamos restando la prima ingresada por la put vendida de lo que pagamos por la put comprada. Page 10 of 45

11 Y lo mismo con las deltas ( ). Si CSCO baja 1 en precio a 24 (bueno para el spread), la prima variaría en 0,25 (-1 x -25) y su nuevo valor sería 1,75 (1,50 + 0,25). Ahora vamos a ver una posición más compleja para entender bien el papel de la delta y la ESP (posición equivalente en acciones). Vamos a calcular las deltas y la ESP de la siguiente posición de CSCO: Cortos 200 acciones Largos 3 CSCO Aug 24 calls (delta 60) Cortos 2 CSCO Aug 26 puts (delta -65) Largos 2 CSCO Aug 24 puts (delta -40) La ESP sería 30, y el cálculo de deltas para conseguir el resultado se hace de la siguiente manera: (1 x -200) +180 (3 x 60) (2 x 130) - 80 (2 x -40) + 30 (Total) Es importante entender que estando cortos 200 acciones tenemos deltas negativas. Y también destacar que estando cortos de puts (como la tercera posición) corresponde a deltas positivas. Delta es la primera de las griegas y la más importante ya que necesitas entenderla para poder entender las demás. 11. GAMMA Page 11 of 45

12 La siguiente griega es gamma. La gamma mide el cambio en delta por cada movimiento de $1 (o 1 punto) en el subyacente. En general, todas las griegas están en constante cambio y la delta no es ninguna excepción. Si una opción (digamos ATM) tiene una delta de 50, en cuanto el subyacente se mueve arriba o abajo, la delta cambia, y el tamaño de ese cambio es la gamma. Vamos a ver un ejemplo en particular de gamma (simplificado) a través de las opciones de IWM (un ETF, Exchange Traded Fund, basado en el índice Russell 2000). (El ejemplo es ficticio y simplificado para captar la esencia del funcionamiento de gamma). IWM está cotizando a 60 y la IWM Aug call 60 tiene una delta de 50 y gamma 10. Si IWM sube 1 a 61 la nueva delta de la call será 60. Si IWM baja 1 en vez de subir 1 la nueva delta de la call será 40. (Lo comentamos antes en el apartado de delta, cuanto más dentro del dinero está una opción mayor delta tiene). Lo mismo con la put. IWM está a 60 y la IWM Aug 60 put tiene una delta de -50 y gamma 10. Si IWM baja 1 a 59 la nueva delta de la put será -60. Si IWM sube 1 en vez de bajar 1 la nueva delta será -40. Las opciones que más sensibles son a las griegas son las ATM (las que están al dinero). En cuanto los precios de strike de las opciones se alejan de la cotización actual del subyacente (bien sea más fuera del dinero o más dentro del dinero) las griegas son cada vez menos sensibles. Y así es para la gamma, la gamma está en su punto más alto en las opciones (ATM). Las que tienen un precio de strike cada vez más fuera, o más dentro del dinero, la gamma disminuye. Esto quiere decir que el cambio en delta por el cambio en el subyacente es mayor para las opciones ATM. Esto lo vemos abajo en la tabla de opciones de IWM (caso real). IWM está cotizando a 61,07 (lo vemos arriba a la izquierda bajo IWM Common ). Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts del precio strike 61. En la columna AUG <5> (quiere decir las opciones son de vencimiento Agosto y quedan 5 días hasta Page 12 of 45

13 vencimiento) vemos el precio (MktPr) y la gamma y la delta para las opciones cuyo precio de strike está más próximo al dinero. El 61 está justo en medio. Arriba tenemos las calls y abajo las puts. Y podemos tomar las siguientes notas: La call 61 tiene tiene una gamma de 17,1, en cuanto los precios de strike se alejen del 61 la gamma va disminuyendo cada vez más. Gamma tiene cada vez menos importancia en cuanto el precio de strike de la opción se aleje de donde esté cotizando el subyacente. (Lo mismo pasa para las puts) Vemos que la delta de la call 61 a la call 60 cambia de 48,9 a 65,6, justo los 17 puntos que marca gamma para la call 61. En este ejemplo vemos claramente el efecto que tiene gamma por cada punto de variación en el subyacente. Lo mismo pasa subiendo el precio de strike de 61 a 62, la delta va de 48,9 a 32,7, una diferencia aproximada de los 17 puntos de gamma. La gamma acentúa el efecto del fenómeno de la bola de nieve bajando una montaña que comentamos antes. El ritmo de cambio (incremento de valor) que va cogiendo una opción, desde que está fuera del dinero hasta entrar en el dinero, es cada vez mayor. Al acercarse a delta 100, las deltas no pueden ir a más ya que el cambio de valor con respecto al Page 13 of 45

14 subyacente es de uno a uno (van al mismo ritmo). La la call actua como si fueran 100 acciones compradas o la put actua como si fueran 100 acciones vendidas. En la tabla vemos que la cifra de la deltas de la put 61 a la put 62 baja de -51,1 a -67,3. Y en el mundo de las opciones se diría que esto es un incremento de deltas de las puts, y claro, en términos puramente matemáticos esto es erróneo. Cuando compras opciones, bien sea calls o puts, estás comprando gamma, y estando largo de ella tu cifra es positiva, aunque sea gamma de puts. Cuanto más lejano sea el mes de vencimiento menos valor tiene la gamma. Vemos en la tabla que cuanto más nos alejamos en el mes, más pequeño es el valor de gamma. La call 61 en Agosto tiene un valor de 17,1, en Septiembre de 6,75, en Noviembre 3,94, etc. La sensibilidad de gamma (el cambio de delta) aumenta cuanto más se acerca el vencimiento. Como hemos comentado antes, si compramos calls y puts estamos largos de gamma, gamma positivo. Si vendemos calls y puts estamos cortos de gamma, gamma negativo. Si estamos gamma positivo, nuestra ESP aumentará al subir el subyacente y bajará al caer el subyacente. Si estamos gamma negativo, nuestra ESP bajará al subir el subyacente y subirá al caer el subyacente. Veamos un caso de gamma negativa (otra vez de forma simplificada). Page 14 of 45

15 IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug call 62 con una delta de 30 y gamma 8. Tendríamos una posición de delta -30 y gamma -8. Si IWM sube 2 a 62 la nueva delta de nuestra posición sería -46. Si en vez de subir 2 IWM baja 2 nuestra nueva delta sería -14. (En estrategias de gamma negativa lo que solemos querer es que el mercado se mueva lo menos posible). IWM está cotizando a 60 y vendemos la IWM Aug 58 put con una delta de -35 y gamma 9. Tendríamos una posición de delta 35 y gamma -9. Si IWM baja 3 a 57 la nueva delta de nuestra posición sería 62. Si en vez de bajar IWM sube 3 la nueve delta de la posición sería 8. Efecto de Gamma en un Cono Ahora vemos el efecto de gamma en un cono, vendido y comprado. Un cono vendido es una posición gamma negativa, estamos vendidos de calls y puts. Un cono vendido ATM es una posición delta neutral ya que las deltas negativas de las calls vendidas (aproximadamente) compensan las deltas positivas de las puts vendidas. Si el subyacente sube mucho incrementarán cada vez más las deltas negativas (de las calls vendidas) ya que al subir están más en el dinero y las deltas positivas (de las puts vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Empieza a surgir un desequilibrio entre ambos y es cuando empezamos a perder dinero. En una estrategia gamma negativa y delta neutral las deltas compensan unas a otras hasta cierto punto, a partir de ese punto empezamos a perder dinero. A fin de cuenta ese punto es el mismo como si estuviéramos largos el cono para empezar a ganar dinero. RECORDAR SIEMPRE EL REFLEJO INVERTIDO DE CADA POSICION. ABSOLUTAMENTE TODO LO QUE SE HACE SE PUEDE HACER AL REVES. Sucede lo mismo si el subyacente baja mucho. Incrementarán cada vez más las deltas positivas (de las puts vendidas) ya que al bajar están más dentro del dinero y las deltas negativas (de las calls vendidas) compensan cada vez menos al estar más fuera del dinero. Surge el desequilibrio entre ambos y empezamos a perder dinero. Page 15 of 45

16 Cuanto más sube o baja más dinero perdemos. En el gráfico, la línea intermitente es nuestra posición a un día vista, no como la línea continua que es nuestra posición a vencimiento (dentro de X cantidad de días). Sobre la línea a un día vista se ve lo perjudicial que pueden ser grandes movimientos del subyacente sobre la posición. Abajo, con fondo amarillo, se ve como van incrementando las pérdidas cada vez que suba o baje el mercado. (En realidad, la estrategia no pinta tan mal ya que el paso del tiempo, la theta, nos beneficia. La volatilidad también influye. Ambos aspectos los veremos luego). Como hemos comentado, estando largos el cono, el gráfico sería a la inversa, con nuestra gamma positiva ayudándonos con los movimientos del mercado. (Pero también influyen el paso del tiempo y la volatilidad). Con grandes movimientos cada vez tenemos más ganancias. Lo importante que hay que ver en estos gráficos con respecto a la gamma es la inclinación de las líneas ya que esto nos muestra la cantidad de gamma en la que estamos largos o cortos. Más inclinación significa más gamma. Cada vez más o menos ganancias o pérdidas. Page 16 of 45

17 Viendo esto parece que no merecería la pena nunca estar corto de gamma, que sólo ganas en estrategias gamma positivas. Pero comprar gamma significa que el paso del tiempo nos perjudica. Sabemos que todas las opciones tienen un limitado tiempo de vida, hasta que llega su vencimiento, y con cada día que pasa hay una parte de la opción que pierde valor, esto es la theta, y la vamos a ver ahora. Se puede decir que la gamma y la theta tienen una relación directa, no puedes estar largo de una sin estar corta de la otra. Page 17 of 45

18 12. THETA La theta mide el valor tiempo de una opción. El valor de theta corresponde a lo que la opción cae en precio por el paso de un día, sin contar con movimientos en el subyacente ni en la volatilidad. Vimos antes como comprando calls y puts ganamos cuando el subyacente se mueve, pero este privilegio cuesta dinero. Cuesta lo que es la parte extrínseca de la opción, la parte que no corresponde a lo que está dentro del dinero (la parte intrínseca). Y cuanto más tiempo queda para el vencimiento más caras son las opciones ya que todavía queda tiempo para que el subyacente se mueva a favor de la opción. Comprando sólo las acciones de una empresa no conlleva una prima de tiempo (prima extrínseca), las acciones nunca mueren pero las opciones sí. La prima extrínseca de una opción no es sólo theta, también hay una parte que corresponde a la volatilidad actual de la opción y esto lo veremos luego. Por ahora cuando hablemos de la parte extrínseca nos vamos a referir sólo a la theta. En el primer módulo vimos un ejemplo de MSFT para entender los valores intrínsecos y extrínsecos de las opciones. Si MSFT está cotizando a 26 y la MSFT Aug 24 call tiene un precio de 3,50, su valor intrínseco es de 2 y la prima extrínseca equivale a 1,50. Si llega el día de vencimiento y MSFT sigue cotizando a 26, la call vencerá con un valor de 2 (su parte intrínseca) y la prima extrínseca habrá desaparecido. Con el paso del tiempo habría ido desapareciendo poco a poco. Un comprador de esta opción hubiese perdido 1,50 y el vendedor de la opción habría ganado 1,50. Durante los últimos dos meses de vida de una opción es cuando más incrementa la theta (su valor negativo va a más), sobre todo en el último mes. (Y con gamma pasa lo mismo, va al mismo ritmo que la theta, cada vez crece más). Theta también, como la gamma, es más sensible en las opciones ATM. Esto es así porque las opciones donde más incertidumbre existe son las que están al dinero, justo donde está cotizando el subyacente. Estas son las opciones que rondan delta 50 (la delta también significa, aproximadamente, la cantidad de probabilidades que existen para que finalmente termine en el dinero o no. Por ejemplo, delta 50 tendría el 50% de probabilidad, delta 90 un 90 % y delta 10 un 10%). Existe menos incertidumbre sobre opciones con delta 90 o delta 10 si van a terminar dentro del dinero o no. Las de 90 serán seguramente que Page 18 of 45

19 sí y las de 10 serán que seguramente no. Sin embargo, las que tiene un 50% son las menos inciertas y como la prima extrínseca está basada en el factor tiempo, ellas son las que más theta tienen. En la tabla de opciones de Mastercard (MA) vemos arriba a la izquierda bajo MA Common que está cotizando a 200,03. Por tanto las opciones ATM son las calls y las puts con precio de strike 200 (deltas alrededor de 50). Hay columnas de opciones para el mes de Julio (quedan 11 días hasta vencimiento), Agosto (46 días) y Octubre (102 días). Dentro de cada mes hay 5 columnas, la primera la delta, la segunda Prb.ITM que da la probabilidad exacta de terminar dentro del dinero (parecido a su delta), la theta, la gamma y el precio de la opción. Para la Aug 200 call vemos que tiene la theta más alta (pierde $22,9 cada día) de la cadena y que la gamma también es la más alta, 3,81. (No hay que olvidarse que a las cifras de las griegas que manejamos les hemos adelantado dos puntos decimales y cuando quitamos los $23, de la MA Aug 200 call su precio cae de 4,90, $490, a 4,67, $467). La Aug 200 put igual, pierde $24 cada día y la gamma también es la más alta. En Agosto y Octubre siguen siendo las opciones ATM las que tienen ambas griegas más altas pero en general tanto la theta como la gamma son menos sensibles cuanto más nos alejamos del vencimiento. Resumiendo, podemos deducir que las opciones de meses más lejanos sufren mucho Page 19 of 45

20 menos la caída en valor por la theta y también son mucho menos sensibles a los movimientos en el subyacente. Volviendo al ejemplo anterior de nuestro cono, si estamos largos el cono y el subyacente no se mueve, o se mueve poco, o se mueve y vuelve donde estaba al principio. Vamos a perder dinero porque por cada día que pasa las opciones tendrán un poco menos valor. En este caso estamos largos de theta, esto significa que tenemos theta negativa. Esto se puede apreciar en el gráfico del cono comprado en el ejemplo que vimos de IWM. En este caso tenemos otras 4 líneas que marcan diferentes periodos de tiempo desde el presente día (T+0) hasta el día de vencimiento (T+29) donde todavía faltan 29 días. Los otros periodos marcados están a 7 días vista (T+7), a 15 días vista (T+15) y a 22 días vista (T+22). Se ve claramente el deterioro en la posición por el paso del tiempo, una especie de triangulo de la muerte. Como IWM no salga de esta zona la posición es perdedora. El cono comprado ya no tiene el mismo atractivo que cuando analizábamos sólo la gamma. Cuando estamos cortos de theta (como en el caso del cono vendido) quiere decir que tenemos theta positiva, nos beneficia el paso del tiempo. Y en el gráfico se ve lo bien que nos viene que el Page 20 of 45

21 subyacente se quede sin mucho movimiento, todo son ganancias. Van pasando los días e ingresamos un poco cada día. En el gráfico vemos nuestros futuros beneficios a 7, 15, 22 y 29 (vencimiento) días. Los traders profesionales de opciones se dividen principalmente en dos estilos diferentes, los que implementan estrategias largas de gamma y los que implementan estrategias cortas de gamma. Los que van largos de gamma buscan sobre todo movimiento de mercado a costa del paso del tiempo. Los que van cortos de gamma buscan que pase el tiempo y que mientras tanto no haya grandes movimientos de mercado. Page 21 of 45

22 13. VEGA La vega es el cambio en el precio de la opción por una variación en la volatilidad de un 1%. Primero vamos a analizar lo que es la volatilidad. Volatilidad significa movimiento. La definición exacta es Una medida de la frecuencia e intensidad de los cambios del precio de un activo o de un tipo. Cuanto más movimiento tiene un valor más volátil es. Una volatilidad alta quiere decir que el precio de un valor o subyacente puede cambiar mucho tanto arriba como abajo en cortos periodos de tiempo. Una volatilidad baja significa que el precio del valor o subyacente no fluctúa mucho pero cambia de una forma estable durante un periodo de tiempo. Existen muchas fórmulas complejas para calcular la volatilidad pero no es imprescindible que las sepamos. Es más, hoy en día la mayoría de las plataformas y software de opciones calculan varios tipos de volatilidades. Un método rápido para calcular hasta que punto un subyacente se está moviendo mucho o poco es a través de su desviación estándar (standard deviation). O bien para un día, para 20 días o para un año. Una desviación estándar es el término estadístico que mide la desviación de un subyacente respecto a su valor medio. El rango dentro del cual el subyacente ha estado moviéndose en un 68% de las veces es una desviación estándar. Así que una desviación estándar es un 68%, dos desviaciones estándares son un 95% y tres un 99%. Aproximadamente dos tercios de los movimientos del subyacente en un determinado periodo ocurren dentro de una desviación estándar, arriba o abajo. Por ejemplo, si Google (GOOG) tiene una volatilidad anual de un 30% y su precio está a 500, se moverá entre 650 (30% arriba) y 350 (30% abajo) un 68% del tiempo. Este tipo de volatilidad es histórica, basada en los movimientos del subyacente del pasado. Volatilidad implícita es la volatilidad futura que el mercado prevé para la opción. Todos los otros componentes para calcular el precio de una opción son constantes: precio de subyacente, precio de strike, tipos de interés, dividendos y tiempo hasta vencimiento. Ellos componen lo que es la parte teórica del precio. Sin embargo, a veces hay más o menos demanda para ciertas opciones y como consecuencia el precio varía. La parte que varía es lo que corresponde a la volatilidad implícita. Cuando hay más demanda y Page 22 of 45

23 se paga más por una opción, el incremento en la prima se achaca a la volatilidad implícita y esta sube. Pasa mucho por ejemplo cuando el mercado baja, los inversores buscan comprar puts para proteger sus posiciones largas de acciones y tanto los precios como el miedo (la volatilidad) incrementa y todo encarece. Suele haber menos demanda por opciones cuando hay más tranquilidad en el mercado. Esto junto con el hecho de que hay menos miedo (volatilidad) en el mercado abarata las opciones. La volatilidad implícita es un reflejo de la demanda que existe para las opciones. Una cuestión planteada frecuentemente por los traders es si la volatilidad implícita está alta o baja en comparación a la histórica. Por ejemplo, estando los niveles actuales de la implícita por debajo de los de la histórica nos preguntaríamos si merece la pena, o no, comprar volatilidad implícita pensando en que subirá a niveles de la histórica? En el gráfico vemos la volatilidad implícita (azul) y volatilidad histórica ( statistical, púrpura) de un año para GOOG. Muestra como hay un constante cambio de una volatilidad estando por encima o por abajo de la otra. Page 23 of 45

24 Cuando compramos opciones, compramos vega, estamos vega positiva, largos de vega. Cuando vendemos opciones, vendemos vega, estamos vega negativa, cortos de vega. Si estamos largos de vega y la volatilidad implícita sube nuestra posición incrementa en valor. Si la volatilidad implícita baja perjudica nuestra posición. Si estamos cortos de vega es al revés, una subida en la volatilidad implícita perjudica nuestra posición y la beneficia si baja. Es muy importante entender que por mucho que suba y baje la volatilidad durante la vida de una opción, al final del trayecto se quedará en nada. La volatilidad forma parte del valor extrínseco de una opción, igual que la theta, y que el día de vencimiento, lo único que cuenta es el valor intrínseco, la cantidad que la opción está dentro del dinero. Todo lo demás, tanto theta como vega, habrá acabado, sin más más posibilidades, esperanzas, promesas, rumores etc de nada. A fin de cuenta esto es lo que significa el valor extrínseco, la prima de tiempo. Tal como la gamma y la theta, la vega está en su punto más alto (más sensible) en las opciones ATM. Sin embargo, a diferencia que la gamma y la vega, cuanto más lejano esté el mes de vencimiento mayor es la vega. Esto es porque como hay más tiempo de vida de la opción mayor incertidumbre hay sobre si terminará en el dinero o no. Page 24 of 45

25 En la tabla de opciones de GOOG vemos como la vega en las opciones ATM es la más alta. Y la vega crece conforme vayamos alejándonos en el mes. Por ejemplo, para la call 480 la vega sube de 54,9 en el mes de Septiembre a 110 en el mes de Diciembre. Esto quiere decir que para la GOOG Dec 480 call cada incremento de un 1% en su volatilidad implícita sube la prima de la opción en $110, siempre y cuando todos los otros variables se mantengan iguales. Ahora vemos gráficamente como la vega y la volatilidad pueden beneficiarnos y perjudicarnos. Estamos largos de volatilidad con un GOOG Aug 500 cono comprado. La vega de la call 500 como la put 500 es de 40. Estamos largos en 80 vega. La volatilidad implícita de las dos opciones es de un 30%. Vemos que gráficamente a través de la línea T+0 (el presente día) el efecto que tiene cambios en la volatilidad sobre nuestra posición es parecido al efecto que tiene la theta, todo el gráfico (toda la posición) sube arriba o abajo. En este caso, si la volatilidad implícita (VI) de las opciones sube en 2 puntos porcentuales a un 32%(y todos los otros variables quedan iguales) nuestra posición incrementará $160 en valor (40 x 2 x 2 = 160). La línea de puntitos (T+0) está claramente en beneficios. Si la IV de las opciones baja en 2 puntos porcentuales a un 28% nos Page 25 of 45

26 perjudica en la misma cantidad, $160. La línea intermitente (T+0) está claramente en pérdidas. Y si estamos vendidos el cono es igual pero al revés. Ahora hemos vendido vega. Estamos cortos 80 vega. Ahora si la CI sube 2 puntos a un 32% nos perjudica ya que al venderla valía menos que ahora. Estaríamos perdiendo $160 (con todos los otros variables iguales). Si la IV baja en 2 puntos a un 28%, nos beneficiará. Nuestra posición incrementará en valor ya que vendimos volatilidad cuando era más cara. En el trading de opciones es fundamental entender cómo funciona la volatilidad y los efectos que tienen sobre las opciones. En el caso de arriba hemos escogido unas opciones de Agosto con tan sólo 15 días hasta su vencimiento. La vega de cada una es 40 (GOOG es un valor muy caro). Sin embargo, si escogemos opciones de Diciembre o parecido, ya hemos visto cómo aumenta la vega, hasta varias veces el tamaño de la del primer mes. Una pequeña variación en la volatilidad afecta muchísimo. También hay que decir que las variaciones de las volatilidades de opciones en meses con vencimiento más lejano son más pequeñas que en las de opciones cercanas al vencimiento. Page 26 of 45

27 Cada opción tiene su propia VI. Y aunque hay una VI promedio para las opciones de cada valor/subyacente (un promedio de toda la cadena de opciones), es siempre conveniente ver la IV particular de la opción que queremos comprar o vender. Muchos traders trabajan sólo estrategias de volatilidad. Cuando quieren comprarla con la expectativa de que suba, lo que suelen hacer es comprar opciones de meses muy lejanos para su vencimiento, a veces hasta un año y puede que hasta más. Si piensan que la volatilidad va a bajar, venden las opciones. Page 27 of 45