Dirección Financiera II

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1 Dirección Financiera II Javier Gómez Biscarri Albert Banal-Estanol Miércoles, 8 de Marzo de 01, 9:00 am Duración máxima del examen: horas TEORÍA (1 punto por cada respuesta correcta; -0. puntos por respuestas incorrectas). 1. Para una cartera con dos títulos, la mayor reducción posible en riesgo se obtiene cuando el coeficiente de correlación entre los dos títulos es de: a) 1 b) 0 c) 0.5 d) 1. El argumento de Modigliani y Miller sobre la irrelevancia de los dividendos dice que: a) En un mundo con impuestos, los dividendos serán siempre irrelevantes, especialmente si hay imperfecciones en los mercados financieros b) En un mundo sin impuestos ni costes de transacción, los dividendos serán irrelevantes si hay imperfecciones en los mercados financieros c) En un mundo sin impuestos ni costes de transacción, los dividendos serán irrelevantes si no hay imperfecciones en los mercados financieros d) En un mundo con impuestos y costes de transacción, los dividendos serán irrelevantes si no hay imperfecciones en los mercados financieros. En general, anunciar una reducción en el dividendo se interpreta por los inversores como: a) Malas noticias, y el precio de la acción baja. b) Buenas noticias, y el precio de la acción sube. c) Como los dividendos son irrelevantes, no pasa nada con el precio de la acción. d) La empresa va a crecer en el futuro. 4. Si un activo está rindiendo por encima de lo predicho por el CAPM, el activo está: a) Ningún activo puede rendir por encima de lo predicho por el CAPM. b) Infravalorado c) Sobrevalorado d) Cotizando a precio cero 5. Si una empresa cambia su estructura de capital: a) La rentabilidad exigida a la deuda no cambiará nunca b) La rentabilidad exigida a los fondos propios no cambiará c) La rentabilidad exigida a los activos no cambiará d) Ninguna de las rentabilidades exigidas cambiará 6. La proposición I de Modigliani y Miller dice que, bajo ciertos supuestos, a) El valor de mercado de las acciones de una empresa es independiente de su estructura de capital b) El valor de mercado de la deuda de una empresa es independiente de su estructura de capital c) El valor de mercado de una empresa es independiente de su estructura de capital d) Ninguna de las anteriores

2 7. El valor positivo que se genera cuando una empresa añade deuda en su estructura de capital, si hay impuestos, es debido a que: a) Se genera un mayor flujo de caja para repartir entre deuda y acciones b) El tipo impositivo se aplica al EBIT completo c) Los tipos impositivos personales son iguales que los tipos del impuesto de sociedades d) Los accionistas prefieren dejar a los directivos elegir la estructura de capital, y así el valor para el accionista es independiente de dicha estructura. 8. Cuál es una de las consecuencias posibles de que una empresa esté cerca de la quiebra? a) Los obligacionistas, que se enfrentan a la posibilidad de recuperar sólo una parte de su dinero, querrán que la empresa asuma riesgos adicionales b) Los accionistas querrán que la empresa no pague dividendos para así conservar tesorería c) Los accionistas querrán que la empresa tome decisiones muy arriesgadas d) Los accionistas querrán que la empresa llegue a acuerdos rápidos con los obligacionistas. 9. El rendimiento al vencimiento (yield to maturity) de un bono es: a) El valor actual de cupones futuros dividido por el valor actual del principal. b) La tasa de descuento a la que el valor actual de cupones y principal es igual al valor nominal del bono. c) La tasa de descuento a la que el valor de mercado del bono en el año de vencimiento es igual al precio nominal del bono. d) La tasa de descuento a la que el valor actual de cupones y principal es igual al precio de mercado del bono. 10. La teoría del equilibrio de la estructura de capital predice, entre otras cosas, que: a) Empresas poco rentables se endeudarán más que empresas rentables. b) Empresas seguras se endeudarán más que empresas arriesgadas c) Empresas en rápido crecimiento se endeudarán más que empresas maduras d) Aumentar el endeudamiento aumenta siempre el valor de la empresa 11. Cuál de los siguientes riesgos no es diversificable? a) El riesgo de que un empleado importante en una empresa sea contratado por la competencia. b) El riesgo de que a una empresa la denuncien por problemas con su producto. c) El riesgo de que los precios del petróleo suban y esto encarezca los costes de producción. d) El riesgo de que el presidente de la empresa fallezca en un accidente de avión. 1. Cuál de las siguientes afirmaciones es falsa? a) El endeudamiento reduce el riesgo de las acciones de una empresa. b) Es incorrecto descontar los flujos de caja de las acciones a la rentabilidad exigida a los activos. c) Como los flujos de caja a la deuda y a las acciones son el total de flujo de caja de un proyecto/empresa, el valor de la deuda más el valor de las acciones deberían ser equivalentes al valor global del proyecto/empresa. d) Modigliani y Miller dijeron que, con mercados de capitales eficientes y sin impuestos, el valor total de una empresa no debería depender de su estructura de capital. 1. Cuál de estas afirmaciones es incorrecta? a) Dadas unas previsiones de pagos de intereses futuros, el valor actual del escudo impositivo es el valor descontado de los ahorros fiscales futuros a un tipo de descuento adecuado. b) El valor total de la empresa sin endeudar es la suma del valor de la empresa endeudada y el valor del escudo fiscal.

3 c) Financiarse en base a deuda proporciona una ventaja fiscal. d) Para calcular el valor del escudo fiscal tendremos que ser capaces de predecir la evolución futura del nivel de deuda de la empresa. 14. Cuál de estas afirmaciones es incorrecta? a) El efecto fiscal de la deuda permite que la empresa genere, en su conjunto, un mayor flujo de caja. b) El valor de una empresa es equivalente a la suma del valor de su deuda y recursos propios. c) Los accionistas prefieren ganancias de capital a dividendos porque las primeras están exentas del pago de impuestos. d) Un inversor en bonos de empresa debe pagar impuestos sobre los intereses que recibe de dichos bonos. 15. Cuál de estas afirmaciones es incorrecta? a) Todos los accionistas esperan recibir dividendos y, por lo tanto, la empresa está obligada por ley a repartir dividendos. b) En casos extremos, los obligacionistas pueden asumir el control de la empresa a través del proceso de quiebra. c) Cuando una empresa entra en quiebra, los obligacionistas tienen ciertos derechos sobre los activos de la empresa. d) Una empresa que deja de pagar un cupón o el principal de su deuda ha entrado en default. 16. Cuál de estas afirmaciones es incorrecta en un mundo en que los mercados de capitales son eficientes y no hay impuestos? a) EL CMPC (WACC) de la empresa cambia en función de su estructura de capital. b) Si la empresa se endeuda más, el coste de los recursos propios sube pero el CMPC no cambia. c) Aunque la deuda tiene un coste menor que los recursos propios, endeudarse más no cambia el CMPC. d) El CMPC es igual a la rentabilidad esperada de los activos. 17. Cuál de las siguientes industrias tendrá probablemente costes mayores en caso de quiebra? a) Supermercados b) Constructoras c) Semiconductores d) Concesionario de coches 18. Cuál de estas afirmaciones es incorrecta? a) Como los directivos suelen tener acciones y son contratados por el consejo de dirección (elegido por los accionistas), los directivos tomarán normalmente decisiones beneficiosas para el valor de la empresa. b) Un proyecto con VAN negativo destruye parte del valor de la empresa. c) Hay un problema de sobre-inversión cuando los accionistas invierten en proyectos con VAN positivo pero arriesgados. d) Cuando una empresa está en mala situación financiera, los accionistas tienen incentivos para retirar el dinero de la empresa si es posible- cuanto antes. 19. La siguiente afirmación: los directivos, a la hora de financiarse, deberán dar preferencia a la financiación interna y, después, a la deuda corresponde a la teoría: a) Del equilibrio b) De la credibilidad c) De la agencia d) De la clasificación jerárquica.

4 0. El precio de mercado de un bono cupón cero que paga el nominal al vencimiento: a) Será siempre el nominal. b) No puede ser mayor que el nominal. c) Será siempre mayor que el nominal. d) Puede ser mayor o menor que el nominal. PRÁCTICA ( puntos por cada respuesta correcta; -0.6 por respuestas incorrectas). Usa la información siguiente para responder a las preguntas 1-. Un proyecto generará un flujo de caja libre de $90,000 si la economía va mal y $117,000 si la economía va bien: los dos casos son igualmente probables. La inversión inicial requerida para el proyecto es de $80,000, y el coste de capital del proyecto es de 15%. 1. El VAN del proyecto es: a) $6,50 b) $18,600 c) $10,000 d) Ninguna de las anteriores.. Imagínate que pides prestado (al tipo sin riesgo del 5%) un total de $0,000 para financiar el proyecto. Según la proposición II de M&M, el coste de los recursos propios será: a) 0% b) 5% c) 15% d) 5%. Dados los siguientes datos de la empresa Kroger Inc. (los números son millones de euros): Año Ventas 60,55 56,44 5,791 Coste de las ventas 45,565 4,140 9,67 Otros costes 11,688 1,191 11,575 Amortización 1,65 1,56 1,09 EBIT, ,70 Intereses EBT 1, Impuestos (5%) Beneficio neto El ahorro fiscal (por intereses) de Kroger en 01 es: a) 187 millones b) 54 millones c) millones d) millones 4. Estás considerando invertir en una start-up que requerirá una inversión inicial de $100,000. Esperas que el proyecto devuelva un solo pago de $400,000 en el plazo de años. Dado el riesgo del proyecto, el coste de capital es un 0%. La TIR de este proyecto es: a) 100% b) 1% c) 5% d) 0% Usa la información siguiente para responder a las preguntas 5-7. Wyatt Oil tiene activos con un valor de mercado de $600 millones, $70 de los cuales son tesorería. Tiene deuda por valor de $50 millones, y 0 millones de acciones. Supón que los mercados de capitales funcionan eficientemente y no hay impuestos. 5. El precio de mercado de una acción de Wyatt Oil debería ser: a) $14.00 b) $17.50 c) $1.50 d) Ninguna de las anteriores

5 6. Si Wyatt Oil distribuye los $70 millones como dividendo, el precio de las acciones después del dividendo será: a) $17.50 b) $6.50 c) $14.00 d) Ninguna de las anteriores 7. Si Wyatt Oil distribuye los $70 millones haciendo una recompra de acciones en el mercado, el precio de las acciones después de la recompra será: a) $11.00 b) $17.50 c) $14.00 d) Ninguna de las anteriores 8. Una empresa tiene deuda (perpetua y constante) por valor de 10 millones de euros a un tipo nominal del 8%, cuál es el valor actual del escudo fiscal si el tipo impositivo es del 5%? a).50 millones de euros b) 4.85 millones de euros c) 8.00 millones de euros d) 1.50 millones de euros 9. Una cartera tiene 5 millones de euros invertidos en dos activos A (1/ del valor total) y B (/ del valor total). Los retornos diarios de A y B tienen media de 0% y desviaciones típicas de 1% y 0.5%, respectivamente. La correlación entre los dos retornos es de 0.5. El VaR a tres días, al 1% es: a) 116,500 euros b) 67,61 euros c) 106,49 euros d) 95,11 euros 0. La beta de la deuda de una empresa es de 0, la beta de las acciones es de 1.5, el valor de mercado del capital propio es $40 millones y el valor de mercado de la deuda es de $0 millones. Cuál es la beta de los activos? a).5 b) 1.10 c) 1.00 d) 1.50 Preguntas 1-5 Tienes que valorar una empresa según el descuento del flujo de caja libre. La tasa impositiva es del 0%. El coste de la deuda de la empresa es de un 8% y la beta de los activos es de 1. La prima de riesgo de mercado es del 6% y la tasa libre de riesgo del 6%. Al final del año se liquidará la empresa y los activos serán vendidos por su valor contable. Con este dinero se devolverá el valor nominal de la deuda, se descontarán los costes de liquidación de 100 y el resto les pertenecerá a los accionistas. La tabla muestra las previsiones de balance y resultados de los próximos tres años.

6 0 1 Fondo de Maniobra (Neto) Inversiones de capital del periodo Activo Fijo (al final del año) Amortización (del año) Amortización acumulada Activo Fijo neto (al final del año) ACTIVO TOTAL (FM AF netos) Deuda (Nominal) Recursos propios (Valor en libros) TOTAL PASIVO EBIT Intereses.8 7. Beneficio antes de impuestos Impuestos Beneficio neto La rentabilidad exigida por los recursos propios de esta empresa (r E ) es: a) 10.0% b) 8.0% c) 16.0% d) 1.0%. El coste medio ponderado del capital después de impuestos (CMPC) de esta empresa es: a) 1.0% b) 10.8% c) 16.0% d) 8.5%. El Flujo de Caja Libre del primer periodo (FCL 1 ) es: a) 9. b) 119. c) 41.6 d) El Valor terminal (VT ) que usaríamos para el final del año es: a) 47 b) 87 c) 57 d) La fórmula que aplicaríamos para hallar el valor de la empresa sería: FCL FCL VT a) V = D E = D ( 1 CMPC) FCL FCL VT b) V = ( 1 CMPC) FCL FCL VT c) V = D E = D ( 1 re ) (1 re ) (1 re ) (1 re ) FCL FCL d) V = VT