EMPRESA RESPONSABLE Y CRECIMIENTO SOSTENIBLE: ASPECTOS CONCEPTUALES, SOCIETARIOS Y FINANCIEROS

Transcripción

1 Extracto del Capitulo 9 (RESPONSABILIDAD SOCIAL Y PROTECCIÓN DEL INVERSOR MINORISTA EN LA INDUSTRIA BANCARIA) del LIBRO TITULADO: EMPRESA RESPONSABLE Y CRECIMIENTO SOSTENIBLE: ASPECTOS CONCEPTUALES, SOCIETARIOS Y FINANCIEROS Editado por Thomson Reuters Aranzadi 1

2 RESPONSABILIDAD SOCIAL Y PROTECCIÓN DEL INVERSOR MINORISTA EN LA INDUSTRIA BANCARIA Fernando Gallardo Olmedo, Universidad Autónoma de Madrid MALAS PRÁCTICAS EN LA COMERCIALIZACIÓN DE PRODUCTOS DE COBERTURA DE RIESGOS DE INTERÉS Otro foco de conflictividad está originado por la comercialización masiva de productos de cobertura del riesgo de interés entre personas con hipotecas a tipo de interés variable y a PYMES con deuda a tipo de interés variable. Si un prestatario está endeudado a tipo de interés variable está expuesto a un riesgo de tipo de interés. Si éste sube tendrá que pagar intereses más altos, aunque si baja reduce sus pagos. Desde hace algunos años, las entidades bancarias vienen ofreciendo muchos productos de cobertura de ese riesgo. Estos productos son bastante sofisticados, ya que se trata de productos financieros derivados que consisten en swaps de tipos de interés y, en algunos casos, también hay opciones financieras sobre tipos de interés. En ocasiones el producto ofrecido es un paquete de productos derivados. Vamos a centrarnos en el producto más simple que se puede comercializar, que es el swap simple de tipos de interés. Sin entrar en muchos detalles técnicos, vamos a plantear de un modo sencillo el funcionamiento de este producto. Si el tipo de interés sube y el cliente tiene que pagar más intereses sobre un tipo de interés fijado de antemano, recibirá una indemnización, de tal manera que su coste será el tipo de interés prefijado. En cambio, si el tipo de interés cae por debajo de ese nivel, será el cliente el que tenga que realizar un pago al banco. Si se combina este producto con un préstamo a tipo de interés variable resulta como si el cliente se hubiese endeudado a tipo de interés fijo. Las quejas de los clientes se han producido cuando se han registrado caídas importantes en los tipos de interés tras el estallido de la crisis y han tenido que realizar pagos al banco por elevadas cuantías. La respuesta de las entidades 2

3 bancarias se ha centrado en un argumento cierto pero insuficiente. Las entidades bancarias aducen que los clientes se quejan porque han tenido que pagar liquidaciones por el producto porque los tipos de interés han bajado. Si hubiesen subido habrían percibido indemnizaciones y no habrían protestado. Se trataba de una apuesta en la que se podía ganar o perder, y el resultado no se sabía en el momento de la contratación. Lo que los bancos ocultan son dos razones que hacen que su actuación sea reprochable desde el punto de vista de la Responsabilidad Social con sus clientes e incluso legalmente. La primera de las razones es que, en la mayor parte de las ocasiones, no son los clientes los que demandan un producto de cobertura del riesgo de interés. Son los bancos los que se dirigen a los clientes para ofrecerle un producto tan interesante. Y aquí viene la segunda razón. El banco les ofrece estos productos poniendo énfasis en que el producto es gratis, ya que no tiene que pagar ninguna comisión. Esto no es cierto. Son productos sin comisiones explícitas, pero sí con comisiones implícitas que a veces son bastante elevadas. En dónde se encuentra la comisión implícita? Cuando un cliente contrata con un banco un producto de cobertura del riesgo de interés, el banco establece un tipo de interés fijo a lo largo de toda la vida que sirve para calcular las liquidaciones. Si el tipo de interés de mercado en algún momento de la liquidación supera el tipo fijo, el banco paga y el cliente cobra; y viceversa si ocurre lo contrario. El problema es que el tipo fijo establecido por el banco es desfavorable para el cliente, ya que es más alto que lo que establece el mercado en el momento de la contratación. Obviamente el banco tiene que buscar el beneficio con todos los productos ofrecidos, pero las buenas prácticas de transparencia exigen que el cliente sepa que está pagando un precio implícito. De esta forma el cliente podría comparar el beneficio de la operación con su coste y tomar una decisión fundamentada. Consideramos que la ocultación del coste implícito es una mala práctica que va en contra de la transparencia y, obviamente, de una mínima Responsabilidad Social con los clientes. Desde el punto de vista legal, habría que tener presente que no se está informando adecuadamente al cliente en relación con un producto complejo y se le está cobrando una comisión implícita que se le oculta. 3

4 Hemos puesto un ejemplo de producto derivado sencillo. En muchas ocasiones se ofrecen productos mucho más complejos que distorsionan aún más los beneficios y el coste para el cliente. También, se presentan situaciones en las que no se produce un casamiento completo entre las posiciones primarias del cliente y las que genera el producto derivado, por lo que el cliente incurre en actividades especulativas sin saberlo, inducido por la entidad bancaria. En el Anexo 1 se incluye un ejemplo numérico para que el lector pueda apreciar con algo más de claridad el funcionamiento de este producto y el cálculo de las comisiones implícitas. Anexo 1 Ejemplo ilustrativo de comisiones implícitas en un swap simple de tipos de interés Supongamos que una empresa ha recibido un préstamo bancario por valor de un millón de euros. El vencimiento es a 5 años y devolverá toda la cantidad prestada al vencimiento del préstamo. Pagará intereses trimestralmente. Supongamos que paga el Euribor a 3 meses más un diferencial fijo de 1,5 puntos porcentuales (1,5%). Supongamos también que el Euribor a 3 meses en el momento de obtención del préstamo es del 4%. Esta empresa está expuesta al riesgo de interés porque una subida del Euribor a meses a lo largo de la vida de la operación significa que tendrá que pagar más intereses. A cambio, si se reduce pagará menos. El elemento de incertidumbre se encuentra en cómo van a evolucionar los tipos de interés a lo largo de los 5 años. Hay modelos de previsión del tipo de interés, pero una contrastación empírica con la realidad deja bastante mal parados a los modelos. La razón fundamental de este desacople se encuentra en que se producen cambios continuos en el entorno y las circunstancias financieras, por lo que las hipótesis de los modelos tienen que ser adaptadas de un modo continuo. Por lo tanto, en el momento inicial en el que la empresa se endeuda hay una previsión de los tipos de interés para el futuro, pero si dos meses después cambia el entorno, también cambian las previsiones. 4

5 En este contexto vamos a suponer que un banco le ofrece un producto de cobertura del tipo de interés que se denomina swap de tipo de interés o IRS (Interest Rate Swap) y que consiste en que la empresa contratante pagará una cantidad de dinero al banco si el Euribor a 3 meses en los distintos momentos de liquidación de intereses supera un tipo de interés fijo a lo largo de toda la vida del IRS y que es denominado precio del IRS o tipo de interés del IRS. Y si ocurre lo contrario es el banco el que paga a la empresa. La fórmula exacta que se utiliza para el cálculo de las cantidades es la siguiente: 1 L ( iref iswap) N (1) 4 Donde N es el nominal de la operación y tiene que coincidir con el importe del préstamo para que la cobertura surta efecto, e i ref o tipo de referencia para la liquidación es el Euribor a 3 meses que haya al principio del devengo del periodo de liquidación, esto es el Euribor a 3 meses al comienzo de cada uno de los trimestres. Se divide por 4 porque los tipos de interés se expresan en términos anuales pero el periodo es de 3 meses (estamos utilizando el Euribor a 3 meses). El número de periodos de 3 meses que tiene el año es 4 1. Se ha de diseñar el IRS de tal forma que los periodos de liquidación coincidan exactamente con los de liquidación de intereses del préstamo. El signo de la liquidación para la empresa contratante depende del signo del paréntesis de la fórmula 1. Como se habrá podido observar, el IRS en sí mismo es una apuesta que realizan dos partes, ya que lo que paga uno lo recibe el otro. Ganará la apuesta quien reciba una cuantía mayor de liquidaciones, convenientemente actualizadas, a lo largo de la vida del producto. 1 En la práctica se utiliza el número de días del trimestres concreto entre el año comercial de 360 días. Pero a efectos de la explicación utilizamos algo más sencillo que no resta validez. 5

6 No obstante el IRS conjuntamente con el préstamo a tipo de interés variable es como si la empresa hubiese contratado un préstamo a tipo de interés fijo, tal y como se puede apreciar en los resultados de la tabla 1. La pregunta que nos planteamos es cómo se calcula el tipo fijo del IRS (i swap ). El procedimiento puede resultar un poco difícil de entender para el lector no familiarizado con temas financieros, pero sí que se entienden perfectamente las conclusiones. Comencemos con una síntesis del procedimiento técnico aplicado al ejemplo que estamos planteando: 1. En un momento determinado, cuando se contrata la operación del IRS, no se sabe cuál será el Euribor a 3 meses a lo largo de los cinco años de la operación. Pero en ese momento se dispone de datos reales, proporcionados por el mercado y conocidos por los profesionales financieros, del tipo de interés del Euribor a diferentes plazos (3 meses, 6 meses, 9 meses,., 60 meses). Hemos elegido datos del Euribor con plazos separados entre sí por 3 meses y llegamos hasta los 5 años. Se podrían utilizar otros plazos y ampliar o reducir el horizonte temporal de observación, pero para el caso que nos ocupa esos serían los datos necesarios. El conjunto de todos estos datos se denomina Estructura Temporal de Tipos de Interés (ETTI) para el Euribor y son datos reales que existen en el momento inicial y, por lo tanto, son los mismos datos disponibles para todos los profesionales financieros. 2. En función de la ETTI se obtiene la mejor previsión del Euribor a 3 meses a lo largo de los siguientes 5 años. El conjunto de todas las previsiones del Euribor a 3 meses para los próximos 5 años se denomina curva forward del Euribor a 3 meses. La fórmula utilizada para estimar la previsión de cada Euribor a 3 meses futuro es la siguiente: i i0,( p3) 1 12 p 3 i0, p 1 12 p p, p 6

7 donde p es el horizonte de cada previsión individualizada (3, 6, 9, etc); i p,3, es la previsión del Euribor a 3 meses para el periodo p; y el subíndice 0 hace referencia a que se trata del Euribor en el momento actual. La curva forward también es conocida por todos los profesionales del sector y todos la calculan de la misma forma, por lo que sus datos son los mismos para todos. 3. A partir de la curva forward se calcula cual es el tipo de un IRS de plazo de 5 años y con liquidaciones trimestrales en relación con el Euribor a 3 meses que haya en el momento de la contratación, que es el producto que estamos contemplando El tipo fijo del IRS será aquél que iguale a cero la suma de las 20 liquidaciones, convenientemente actualizadas, que se producirán a lo largo de los cinco años si se cumplen las previsiones de la curva forward El tipo fijo resultante será el mismo para todos los profesionales que lo calculen. 4. Cuando el banco comercializa el producto al cliente le dice que es un producto que no tiene comisiones. De acuerdo con el ejemplo, si se le aplicase un tipo fijo para el swap del 3,751% sería cierto. Pero lo que siempre se hace es poner un tipo de interés superior para el cliente. En este caso, si se le dice al cliente que el producto es gratis, se estaría faltando a la verdad. El cliente no paga una comisión explícita pero parte con desventaja con respecto al banco (sería como empezar un partido de fútbol con el mismo potencial para los dos equipos, pero en el que el rival parte con ventaja en el marcador). Cuando llegue la realidad, esto es cuando tengamos tipos de interés reales se podrá ganar y recuperar lo perdido o continuar perdiendo, pero de partida se empieza perdiendo. En el ejemplo de la tabla 1 cuantificamos la comisión oculta para distintos tipos del swap fijados por el banco. Así si el banco decide fijar un tipo swap fijo del 3,85% (escenario 2), la comisión oculta que le está cargando al cliente en el momento inicial asciende a euros, y si por ejemplo establece un 4% (escenario 3), esto es, el Euribor a 3 meses en el momento de la contratación, la comisión implícita asciende a euros. El escenario 4 contempla un tipo fijo del 4,15%. En este 7

8 caso la comisión implícita ascendería a euros. Es lógico que el banco perciba unos ingresos por los servicios prestados sobre unas tarifas libres, pero situaciones en las que es el banco quien ofrece el producto y no informa al cliente de la comisión implícita que está pagando nos parece que, como mínimo, va en contra de la buena praxis profesional. En un contexto de transparencia, el cliente puede valorar el coste de la operación (comisión implícita) y el beneficio de la misma (eliminación del riesgo de cambio) y aceptar la transacción. Pero no es admisible informar sólo del beneficio de la operación. 8

9 Tabla 1 - Ejemplo de fijación del tipo de interés fijo de swap y cálculo de las comisiones implícitas en distintos escenarios ETTI del LIBOR en el momento actual 3m 6m 9m 12m 15m 18m 21m 24m 27m 30m 33m 36m 39m 42m 45m 48m 51m 54m 57m 60m 4,00% 4,01% 4,01% 4,02% 4,02% 4,03% 4,03% 4,04% 4,04% 4,05% 4,05% 4,06% 4,06% 4,07% 4,07% 4,08% 4,08% 4,09% 4,09% 4,10% Importe del préstamo Coste del préstamo: Euribor 3 meses + Diferencial de 1,5% Nominal IRS Momento actual Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Año 5 Previsión Euribor a 3 meses 4,00% 3,97% 3,94% 3,91% 3,88% 3,86% 3,83% 3,80% 3,78% 3,75% 3,72% 3,70% 3,67% 3,65% 3,62% 3,60% 3,58% 3,55% 3,53% 3,51% Flujos de caja previstos del préstamo Intereses S/ Euribor 3 meses S/ Diferencial Capital Total de flujos Escenario 1 Tipo del IRS = 3,751% Liquidación IRS Suma de todas las liquidaciones Sin actualizar -399 Actualizadas 0 Flujos totales (IRS + Flujos totales del préstamo) Comisión implícita 0 Escenario 2 Tipo del IRS = 3,85% Liquidación IRS Suma de todas las liquidaciones Sin actualizar Actualizadas Flujos totales (IRS + Flujos totales del préstamo) Comisión implícita Escenario 3 Tipo del IRS = 4,00% Liquidación IRS Suma de todas las liquidaciones Sin actualizar Actualizadas Flujos totales (IRS + Flujos totales del préstamo) Comisión implícita Escenario 4 Tipo del IRS = 4,15% Liquidación IRS Suma de todas las liquidaciones Sin actualizar Actualizadas Flujos totales (IRS + Flujos totales del préstamo) Comisión implícita