Análisis Razonado de los Estados Financieros Resultados Primer Trimestre 2013

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1 Análisis Razonado de los Estados Financieros Resultados Primer Trimestre Para mayor Información contactar a: Gonzalo Valenzuela, Gerente de Asuntos Corporativos (56-2)

2 Contenido 1.- Principales Acontecimientos del Período. 2.- Nuestro Negocio 3.- Análisis de Resultados 4.- Análisis del Balance General 5.- Valor Libro y Valor Económico de los Activos 6.- Flujo de Efectivo 7.- Indicadores Financieros 8.- Análisis Riesgo de Mercado RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 2

3 1.- Principales Acontecimientos del Período Destacados Los Ingresos Ordinarios acumulados a marzo del 2013 presentaron un aumento del 10,6% en relación al mismo período del año anterior, alcanzando los CLP $ millones, mientras que en el 2012 fueron de CLP $ millones. Los Gastos de Administración como porcentaje de los ingresos fueron de 20,5% al 31 de marzo de 2013, aumentando 10 puntos bases comparado con marzo del 2012 que fue de 20,4%. El EBITDA acumulado a marzo de 2013 fue 17,5% superior a igual periodo año anterior, alcanzando los CLP $ millones. La Ganancia acumulada al 31 de marzo de 2013 presenta un aumento de 14,4% con respecto al año anterior, con una ganancia de CLP $ millones frente a una ganancia de CLP $ millones en igual período de Al 31 de marzo de 2013 presenta una superficie de venta en el negocio de supermercados de 753 mil m 2, asociado a 329 locales distribuidos en sus distintos formatos Líder, Express, Ekono y Bodega, en tanto para el 31 de marzo 2012 presentaba una superficie de venta de 710 mil m 2, asociado a 320 locales. Durante el primer trimestre del 2013 se abrieron 2 nuevos locales en su formato Súper Bodega Acuenta, uno de ellos ubicado en la comuna de Lampa, Región Metropolitana y el segundo local ubicado en Graneros, VI Región. En el negocio de Centros Comerciales a marzo de 2013, cuenta con 624 mil m 2 construidos con 12 centros comerciales bajo el nombre de Espacio Urbano. Hitos del Período Se comunica con fecha 12 de marzo de 2013, la renuncia del señor Enrique Ostalé a su cargo de presidente del directorio de Walmart Inmobiliaria y su reemplazo por el señor Gian Carlo Nucci hasta la celebración de la próxima junta ordinaria de accionistas. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 3

4 2.- Nuestro Negocio Walmart Chile es una compañía de la industria del retail chilena cuyo principal negocio son los supermercados. Adicionalmente, desarrolla proyectos inmobiliarios a través de la empresa Walmart Chile Inmobiliaria, posee un negocio financiero con Walmart Chile Servicios Financieros, un negocio que opera restaurantes, autoservicios y cafeterías con Grupo Restaurantes de Walmart Chile, un negocio de ventas on-line a través de su negocio Lider.cl y consta de distintos centros de distribución, tanto en Santiago como en Regiones, haciendo más eficiente la cadena de distribución y los costos asociados. En conjunto todos estos negocios permiten desarrollar propuestas de valor integrales a todos los segmentos que atiende. La compañía cuenta con una estrategia clara de posicionamiento de precios, bajo su misión de ahorrarle dinero a nuestros clientes, para que puedan vivir mejor, junto a una oferta de servicios integrales para sus clientes. De esta forma la compañía enfoca su estrategia en entregar productos de excelente calidad a los precios más convenientes del mercado. Con más de 50 años de experiencia, Walmart Chile se convierte en la principal cadena de supermercados de Chile, con una amplia base de clientes provenientes de todos los estratos socioeconómicos del país. Al 31 de marzo 2013 la compañía cuenta con 329 locales de supermercados en sus distintos formatos, 72 locales Líder, 64 locales Express de Líder, 127 Ekono y 66 SuperBodega Acuenta, además de 50 locales de la división Restaurant (2 Parrillas, 11 Buffet, 33 Revive Lunch, 1 Pío, 3 Revive Restaurante) y 12 centros comerciales en su formato Espacio Urbano, distribuidos a lo largo del territorio nacional. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 4

5 N Centros m2 de Centros Comerciales Comerciales venta (mil) Espacio Urbano Supermercados N Tiendas m2 de venta (mil) Lider Express Super Bodega Acuenta Ekono Total Nota: Se consideran además 50 locales de Restaurant y tienda on line RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 5

6 3. Análisis de Resultados Los estados financieros consolidados de Walmart Chile S.A. al 31 de marzo de 2013, reportados a la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, son preparados bajo las normas y criterios contables NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera). ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO MM$ % sobre Ingresos % sobre Ingresos Var AA % Ingresos de actividades ordinarias ,0% ,0% 10,6% Costo de ventas ( ) -72,2% ( ) -71,9% 11,0% Ganancia bruta ,8% ,1% 9,5% Gasto de administración ( ) -20,5% ( ) -20,4% 11,0% Costos financieros (6.399) -0,9% (6.219) -0,9% 2,9% Ingresos financieros 38 0,0% 123 0,0% -68,9% Otros (16.112) -2,2% (18.385) -2,8% -12,4% Ganancia (pérdida) antes de impuesto ,3% ,0% 18,2% Gasto por Impuesto a las ganancias (5.044) -0,7% (3.518) -0,5% 43,4% Ganancia (pérdida) ,6% ,5% 14,4% Resultado Operacional mas Depreciación y Amortización (EBITDA) ,9% ,4% 17,5% Al 31 Marzo 2013 ESTADO DE RESULTADOS Retail Inmobiliaria Servicios Corporativo WMT Chile CONSOLIDADO Ingresos de actividades MM$ ordinarias Financieros Costo de ventas ( ) 0 (12.419) 0 ( ) Ganancia bruta Gasto de administración ( ) (5.045) (11.225) (1.852) ( ) Costos financieros (71) (533) (0) (5.795) (6.399) Ingresos financieros Otros (12.677) (1.839) (1.402) (194) (16.112) Ganancia (pérdida) antes de (7.339) Gasto por Impuesto a las ganancias (4.974) (446) (233) 610 (5.044) Ganancia (pérdida) (6.730) Resultado Operacional mas Depreciación y Amortización (EBITDA) (1.004) ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO M$ Al 31 Marzo 2012 Retail Inmobiliaria Servicios Financieros Corporativo WMT Chile Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas ( ) 0 (17.015) 0 ( ) Ganancia bruta Gasto de administración ( ) (3.718) (11.244) (1.861) ( ) Costos financieros (1.341) (649) (5) (4.224) (6.219) Ingresos financieros Otros (13.499) (1.157) (1.087) (2.642) (18.385) Ganancia (pérdida) antes de impuesto (8.371) Gasto por Impuesto a las ganancias (3.743) (642) (458) (3.518) Ganancia (pérdida) (7.046) Resultado Operacional mas Depreciación y Amortización (EBITDA) (3.553) RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 6

7 Ingresos de Actividades Ordinarias Los ingresos ordinarios acumulados al 31 de marzo de 2013 fueron de CLP $ millones, mientras en el mismo período del año anterior alcanzó los CLP $ millones, lo que representó un aumento de un 10,6%. Este incremento está dado principalmente por el aumento de las ventas en locales comparables, más la incorporación de 9 locales netos de cierre a marzo de Distribución de Ingresos por Negocio Ganancia Bruta La ganancia bruta a marzo 2013 fue de CLP $ millones frente a CLP $ millones en mismo período de 2012, lo que representó un aumento de 9,5% por mayores ingresos de actividades ordinarias. Distribución de Ganancia Bruta por Negocio RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 7

8 Gastos de Administración Los gastos de administración acumulado a marzo de 2013 fueron CLP $ millones, en comparación con CLP $ millones para el mismo período de 2012, representando un aumento de 11%. Este aumento se encuentra relacionado con la incorporación de nuevos locales que aún no alcanzan su período de maduración. Los gastos de administración como porcentaje de los ingresos fueron de 20,4% en el período enero marzo 2013, mientras que en el mismo período del 2012 fue de 20,5%, lo que representa un aumento de 10 puntos bases. Distribución de Gastos de Administración por Negocio Costos Financieros Netos Los costos financieros netos acumulados al 31 de marzo de 2013, entendido como los costos financieros más los ingresos financieros, fueron de CLP $6.360 millones frente a CLP $6.096 millones en igual período de 2012, lo que representó un aumento de un 4,3%, explicado por el mayor de uso de líneas de crédito y por variación de instrumentos financieros. EBITDA El EBITDA acumulado al 31 de marzo de 2013 fue de CLP $ millones lo que significó un 7,9% como porcentaje de sus ingresos, mientras para el mismo periodo del 2012 fue de CLP $ un 7,4% como porcentaje de sus ingresos, lo que representa un aumento de 17,5%, impulsado por mayores ingresos y mayor eficiencia de otros gastos. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 8

9 Distribución del EBITDA por Negocio Ganancia El resultado acumulado al 31 de marzo de 2013 presenta una ganancia de CLP $ millones frente a una ganancia de CLP $ millones en igual período de 2012, lo cual representa un aumento del 14,4%. La diferencia en la ganancia de este período, en comparación al mismo período del año anterior, está explicada principalmente por maduración de locales comparable, nuevas aperturas asociadas al plan de crecimiento de la compañía y mayor eficiencia de gastos, compensado por un efecto en impuestos diferidos principalmente por cambio de tasa. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 9

10 4.- Análisis del Balance General El balance general al 31 de marzo de 2013, reportado a la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, es preparado bajo las normas y criterios contables NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera). BALANCE RESUMIDO Variación % Activos Corrientes ,3% Activos No Corrientes ,9% Total Activos ,2% Pasivos Corrientes ,5% Pasivos No Corrientes ,7% Total Pasivo ,6% Patrimonio ,7% Total Patrimonio y Pasivos ,2% Activos Al 31 de marzo de 2013, los activos de la compañía ascendieron a CLP $ millones comparados con CLP $ millones al 31 de diciembre de 2012, lo que representó un aumento de un 0,2% debido al incremento de 0,9% en los activos no corrientes, explicado por el aumento de propiedades, planta y equipos que responde al continuo desarrollo del plan de inversiones de la compañía. Los activos corrientes disminuyen en un 1,3% debido a la baja en deudores comerciales cartera de clientes Presto, principalmente por políticas crediticias más exigentes en el otorgamiento de créditos y una mejor gestión de cobranza. Pasivos El total de pasivos al 31 de marzo de 2013 fue de CLP $ millones, comparado con CLP $ millones al 31 de diciembre de 2012, lo que representó una baja de un 1,6%. Esto fundamentalmente, debido a la baja en los pasivos no corrientes de 3,7%, explicado principalmente por una disminución de la deuda financiera no corriente de un 14,0% debido a traspaso de amortizaciones de préstamos bancarios con vencimientos menores a un año. El pasivo corriente al 31 de marzo 2013 disminuyó en un 0,5% respecto a diciembre del año 2012, explicado principalmente por una disminución de cuentas por pagar comerciales. La deuda financiera total aumentó en un 0,5% respecto al 31 de diciembre de 2012, principalmente debido a mayor uso de las líneas de crédito. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 10

11 Actividades de Financiamiento El 28 de septiembre de 2006, Walmart Chile S.A., efectuó una reestructuración de pasivos financieros firmando un contrato de crédito sindicado a largo plazo con los bancos Santander, Estado, BBVA y Citibank N.A., concentrando de esta manera una parte importante de los créditos que se encontraban vigentes de corto plazo y largo plazo en un sólo préstamo con vencimiento final en marzo de El Banco líder de la operación es el Banco Santander y el banco agente es el Banco Estado. Con fecha 20 de mayo de 2010, Walmart Chile S.A., efectuó una reestructuración de pasivos financieros firmando un contrato de crédito sindicado a largo plazo con los bancos de Chile, Santander y BBVA, concentrando de esta manera el 100% de los créditos que se encontraban vigentes de corto plazo y el crédito sindicado suscrito el 22 de mayo de 2008 con los bancos de Chile, BBVA, Scotiabank, Itaú, Corpbanca y Santander cuyo vencimiento era el 22 de mayo de 2010, en un sólo préstamo con vencimiento final en mayo de Valor Libro y Valor Económico de los Activos Los activos que tienen una vida útil indefinida no están sujetos a amortización y se someten anualmente a pruebas de pérdidas por deterioro del valor. Los activos sujetos a depreciación o amortización se someten a pruebas de pérdidas por deterioro siempre que algún suceso o cambio en las circunstancias indique que el importe en libros puede no ser recuperable. La política de la Sociedad es ajustar los deterioros para los activos antes mencionados que han sido descontinuados. Cuando el valor de un activo es superior a su importe recuperable estimado, su valor se reduce de forma inmediata hasta su importe recuperable, mediante reconocimiento de pérdidas por deterioro, al 31 de marzo de 2013 no se han reconocido pérdidas por deterioro. Al 31 de diciembre de 2012 se reconocieron pérdidas por deterioro de M$ por conceptos de Propiedades, Plantas y Equipos. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 11

12 6.- Flujo de Efectivo ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO MM$ Variación % Flujo Neto Actividades de Operación % Flujo Neto Actividades Financiación (40.900) (14.282) -186% Flujo Neto Actividades Inversión (44.144) (50.621) 13% Incremento neto (disminución) en el efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto en la tasa de cambio ,7% Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo Flujo de efectivo por segmento Al 31 Marzo 2013 ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO MM$ Retail Inmobiliaria % ,0% Servicios Financieros Corporativo Flujo Neto Actividades de Operación (72) Flujo Neto Actividades Financiación (15.843) (3.194) 0 (21.863) Flujo Neto Actividades Inversión (34.386) (9.758) 0 0 Disminución Efectivo antes efecto tasa de (21.935) cambio Al 31 Marzo 2012 ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO MM$ Retail Inmobiliaria Servicios Corporativo Flujo Neto Actividades de Operación Financieros (1.130) Flujo Neto Actividades Financiación (44.792) (3.403) Flujo Neto Actividades Inversión (37.239) (13.288) (95) 0 Disminución Efectivo antes efecto tasa de cambio (26.306) (1.374) (1.225) La Sociedad generó un decrecimiento neto en el flujo de efectivo antes del efecto por tasa de cambio de CLP $8.407 millones, el que se descompone de la siguiente manera: las actividades de operación generaron un flujo neto positivo de CLP $ millones debido a un mayor flujo operacional derivado del segmento de Retail (Supermercados) por mayores ingresos, parcialmente contrarrestado por el menor flujo de caja proveniente de los segmentos de Inmobiliaria y Corporativo por devolución de impuestos percibida en el Las actividades de financiación originaron un flujo neto negativo de CLP $ millones, producido principalmente por menores ingresos por inversiones en instrumentos financieros y mayor uso de líneas de créditos en segmento corporativo y retail. Las actividades de inversión generaron un flujo neto negativo de CLP $ millones el que se explica básicamente por desembolsos producto del plan de inversiones asociados a la apertura de nuevos locales y remodelaciones, de los cuales CLP $ millones corresponden al segmento de Retail y CLP $9.758 millones corresponden al segmento de Inmobiliaria. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 12

13 7.- Indicadores Financieros Índices de Endeudamiento Fórmula Deuda Financiera/Patrimonio Deuda Financiera*/Patrimonio Veces 0,69 0,65 Deuda Financiera/Ebitda** Deuda Financiera*/Ebitda Veces 2,68 2,96 Pasivo Totales / Activos Totales Pasivo Totales / Activos Totales Veces 0,65 0,66 Razón de Endeudamiento con terceros (Total Pasivos - cuentas por pagar)/ Total Patrimonio Veces 1,44 1,52 Pasivo Corriente / Pasivo Total Pasivo Corriente / Pasivo Total % 67,1% 66,3% * Deuda Financiera= Otros pasivos financieros corrientes + Otros pasivos financieros no corrientes ** Cálculo considera 12 meses móviles Índices de Liquidez Razón de Liquidez Razón Ácida Índices de Endeudamiento Fórmula Total Activos corrientes/pasivos corrientes (Total Activos corrientes - Inventarios)/ Total Pasivos Corrientes Veces 0,72 0,73 Veces 0,45 0,46 Deuda Financiera sobre Patrimonio La relación que mide deuda financiera sobre patrimonio observa un aumento desde 0,65 veces en diciembre de 2012 a 0,69 veces en marzo 2013, producto de una mayor deuda financiera. Deuda Financiera sobre EBITDA La relación que mide deuda financiera sobre EBITDA observa una disminución desde 2,96 veces en diciembre de 2012 a 2,68 veces en marzo 2013, producto de un mayor EBITDA compensado por una mayor deuda financiera. Razón de Liquidez El índice de liquidez que mide la relación entre los activos corrientes sobre los pasivos corrientes fue de 0,72 veces al 31 de marzo de 2013 frente a 0,73 veces al 31 de diciembre de 2012, disminución que fue impulsada por la disminución de deudores comerciales en un 5,6% mientras que la cuentas por pagar disminuyen en un 3,4%. Razón Ácida La razón ácida, indicador de liquidez más estricto que la razón corriente, al no considerar los inventarios en los activos circulantes, presentó una disminución desde 0,46 veces al 31 de diciembre de 2012 a 0,45 veces al 31 de marzo de 2013, debido principalmente a la disminución de deudores comerciales en un 5,6% mientras que la cuentas por pagar disminuyen en un 3,4%. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 13

14 Permanencia de Inventarios La permanencia de inventarios fue de 41,81 días a marzo de 2013 mientras que para marzo 2012 fue de 45,75 días. Esta variación se explica principalmente por mejor eficiencia de compra de sistemas logísticos. Promedio de Cobro El promedio de cobro fue de 36,31 días a marzo de 2013, mientras que para el mismo periodo del 2012 fue de 41,70 días, debido a una reestructuración de la cartera de Servicios Financieros. Promedio de Pago El promedio de pago fue de 51,31 días a marzo de 2013, mientras que para el mismo periodo del 2012 fue de 46,79 días. Principales Indicadores Índices de Eficiencia y Rentabilidad Fórmula Cobertura de Gastos Financieros Totales EBITDA*/Gastos Financieros Netos Veces 9,2 8,1 Rentabilidad Sobre Patrimonio** Ganancia/Patrimonio % 15,9% 15,7% Rentabilidad Sobre Activo** Ganancia/Total Activo % 5,6% 5,2% Utilidad por acción Ganancia/Número acciones $ 4,1 3,6 EBITDA / Ventas EBITDA* / Ventas % 7,9% 7,4% * EBITDA: Resultado operacional mas depreciación y amortización ** Cálculo considera 12 meses móviles RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 14

15 Cobertura Gastos Financieros La cobertura de gastos financieros fue de 9,2 veces en el período enero-marzo de 2013 frente a 8,1 veces al mismo periodo de Esta variación se debe a un aumento del EBITDA de un 17,5 %, en tanto los costos financieros netos aumentan en un 4,3%. Índices de Rentabilidad sobre Patrimonio El índice de rentabilidad sobre patrimonio medido de forma anualizada, fue de 15,9% en comparación a 15,7% de igual período del año anterior, mientras el índice de rentabilidad sobre activos totales fue de 5,6% frente al 5,2% de igual período del año anterior. Esta variación se explica principalmente por un aumento de la utilidad de un 14,2%, en tanto que el patrimonio aumenta en un 12,7% y el total de activo aumenta en un 5,1% de forma anualizada. Utilidad por Acción La utilidad por acción al 31 de marzo de 2013 fue de CLP $4,1 en comparación con CLP $3,6 al 31 de marzo de Este aumento se explica por una mayor ganancia. Ventas por m 2 Al 31 Marzo 2013 Venta anual (12 meses móviles) /m2 Retail (stock de m2) RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 15

16 8.- Análisis Riesgo de Mercado Las inversiones en acciones de la Sociedad en el mercado involucran algún grado de riesgo. Los inversionistas en nuestra compañía deben cuidadosamente considerar los siguientes factores de riesgo y otra información incluidas en esta información complementaria, así como en la memoria anual de la Sociedad y/o cualquier otra información reportada. La Sociedad está expuesta a distintas fluctuaciones de mercado incluyendo la tasa de interés y variaciones del tipo de cambio. Riesgo tasa de interés El riesgo de tasa de interés de la Sociedad surge de la deuda que se mantiene con terceros, las cuales incluyen cartas de crédito y línea de sobregiros. La deuda a tasa variable expone a la Sociedad al riesgo de tasa de interés de flujos de efectivo. La deuda a tasa de interés fija expone a la Sociedad al riesgo de tasa de interés de valor razonable. En este sentido la Sociedad posee una baja exposición al riesgo asociado a las fluctuaciones de las tasas de interés en el mercado, ya que un porcentaje importante de la deuda se encuentra estructurada a tasa fija, ya sea directamente o a través de contratos de derivados. Al efectuar un análisis de sensibilidad sobre la porción de deuda que se encuentra a tasa variable neta de la cobertura, el efecto en resultados bajo un escenario en que las tasas aumentan un 5% a las vigentes y el resto de las variables son constantes, generaría una pérdida antes de impuestos de CLP M$ La sociedad tiene contratado un Cross Currency Swap el cual es usado para transformar la deuda de pesos a unidades de fomento y de tasa variable a tasa fija. Riesgo tipo de cambio El riesgo de tipo de cambio es el riesgo de que los cambios en los precios de mercado por efecto de las tasas de cambio de monedas extranjeras, afecten los resultados del Grupo o el valor de los instrumentos financieros que mantiene. El objetivo de la administración del riesgo de tipo de cambio es administrar y controlar las exposiciones ante cambios en el mercado por este concepto, en parámetros razonables y al mismo tiempo optimizar la rentabilidad. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 16

17 La moneda funcional utilizada por el Grupo es el peso chileno en términos de fijación de precios de sus servicios, de composición de su balance y de efectos sobre los resultados de las operaciones. Al 31 de marzo de 2013 la Sociedad no mantiene cuentas por cobrar en moneda extranjera. La denominación de la deuda financiera de la Sociedad es un 65% en Unidades de Fomento, un 30% en pesos y un 5% en dólares. Al 31 de marzo de 2013 la Sociedad mantiene un saldo de deuda financiera en moneda extranjera de MMUS$ 58. Al 31 de marzo de 2013, el valor del dólar observado alcanzó $ 472,03, un 1,7 % inferior al valor de cierre al 31 de diciembre de 2012, fecha en que alcanzó un valor de $ 479,96. Tomando en cuenta los valores indicados anteriormente, se efectuó un análisis de sensibilidad para determinar el efecto en los resultados de la Sociedad debido a la variación del tipo de cambio, considerando la porción no cubierta producto del hedge natural entre activos y pasivos en moneda extrajera. Se sensibilizó considerando variaciones de ±10% en el valor del dólar observado al 31 de marzo de Al 31 de marzo de 2013 la sociedad mantiene activos financieros en moneda extranjera por MMUS$ 52. Esta sensibilización entregó como resultado que el efecto en la utilidad antes de impuesto de la Sociedad podría haber aumentado (disminuido) en M$4.839 en el ejercicio. Disponibilidad de Capital para futuras expansiones La administración no puede dar seguridad absoluta que la Sociedad generará operacionalmente los suficientes flujos de caja u obtendrá en fuentes externas los fondos suficientes para financiar los requerimientos de inversión para futuras expansiones. La habilidad de la Sociedad para tener acceso a los mercados financieros en montos suficientes a costos de financiamiento aceptables, para financiar la operación y las expansiones de capital necesarias, dependerán en gran medida de las condiciones de mercado, sobre las cuales la Sociedad no tiene control. RESULTADOS Primer Trimestre 2013 Página 17