Fecha: 25 de abril de Fecha entrada en vigor: 27 de abril de Procedimiento para el cálculo de la Garantía por Posición.
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- Dolores María Concepción Nieto Moreno
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1 Número: Segmento: C-RV-10/2016 Renta Variable Circular Fecha: 25 de abril de 2016 Fecha entrada en vigor: 27 de abril de 2016 Sustituye a: C-RV-05/2015 Asunto Procedimiento para el cálculo de la Garantía por Posición. Resumen Se detalla el cálculo de las garantías por posición para el segmento de Renta Variable. La presente Circular se publica de acuerdo con lo establecido en el artículo 20 del Reglamento de BME CLEARING. Se compone de los siguientes apartados: I. Componentes de la garantía por posición. II. Asignación de posiciones a cada bloque de posición. III. Conceptos de garantía: parámetros, posiciones a las que aplican, y algoritmo de cálculo. IV. Garantía por Posición a nivel de cuenta. I. COMPONENTES DE LA GARANTÍA POR POSICIÓN La Garantía por Posición para el segmento de Renta Variable se calcula para cada cuenta abierta en la ECC con posiciones pendientes de liquidar. Se calcula para cada producto o activo (ISIN), y dentro de cada producto se desglosa en seis bloques de posiciones, cuya garantía por posición se calcula de forma independiente: 1. Posiciones de Compraventa con fecha teórica de liquidación posterior al momento del cálculo. Este componente es susceptible de 4 escenarios de cálculo, seleccionándose el peor de ellos, y el cálculo varía si se trata de una cuenta en neto o en bruto. 2. Posiciones por fallidos. 3. Posiciones por operaciones retenidas. 4. Posiciones de préstamo. 5. Posiciones por ajustes de valores. 6. Posiciones sólo de efectivo. Dentro de cada bloque de posición, la garantía puede llegar a desglosarse en tres conceptos: Variation Margin o Mark-to-Market (MTM). Garantía por posición o Initial Margin. Garantía para cubrir posiciones por liquidar sólo en efectivo. 1/7
2 II. ASIGNACIÓN DE POSICIONES A CADA BLOQUE DE POSICIÓN 1. Posiciones de compraventa Se seleccionan las posiciones que contendrán cada uno de los escenarios. Justificación de los 4 escenarios: La compensación de compras y ventas en un mismo ISIN correspondientes a distintas fechas de liquidación, en cuentas en las que las garantías se calculan por el neto, se puede romper para aquellas posiciones que se van a liquidar en D o en D+1. Por este motivo, se contemplan dos escenarios de riesgo: - Riesgo con todas las obligaciones pendientes de liquidar. - Riesgo si se consideran liquidadas las obligaciones del día inmediatamente posterior. Adicionalmente, la novación de las Operaciones Especiales está condicionada a la constitución de las garantías en la liquidación multilateral de BME CLEARING a las 9:00 de D+1. Si no se produjera la constitución de las garantías, las operaciones se volverían bilaterales, y el riesgo de la ECC podría aumentar en el caso de no novación al día siguiente. Por tanto, se contemplan 2 escenarios adicionales de riesgo porque el riesgo de la ECC pudiera ser mayor en el caso de no novación al día siguiente. - Riesgo incluyendo las operaciones especiales pendientes de novación. - Riesgo excluyendo las operaciones especiales pendientes de novación. La combinación de los anteriores escenarios da 4 escenarios de compraventas (2x2). Se elegirá finalmente el peor (el que dé una garantía por posición mayor). 2. Posiciones por fallidos La cuenta podrá contener fallidos de sesiones anteriores para los cuales no se haya constituido préstamo. Los fallidos pueden proceder de la no liquidación parcial o total de una Instrucción de Liquidación o de operaciones retenidas que no se enviaron a liquidar. 3. Posiciones por operaciones retenidas Las posiciones retenidas tendrán la misma consideración que las posiciones fallidas a efectos del cálculo de garantías. 4. Posiciones de préstamo La cuenta puede tener posiciones de préstamo, como prestamista o como prestatario. La posición registrada de préstamos en la ECC y a la que hace referencia el cálculo de riesgo es la pata aún no liquidada correspondiente a la vuelta del préstamo. Un prestatario tendrá una obligación registrada en la ECC de devolver títulos, es decir, equivalente a una venta de títulos pendiente de liquidar. Un prestamista tendrá una obligación registrada en la Circular C-RV-10/2016 2/7
3 ECC de recepción de títulos, equivalente a una compra de títulos pendiente de liquidar. Si la cuenta tuviera posiciones opuestas de préstamo en el mismo valor y con la misma o distinta fecha teórica de liquidación, no se compensarán, ya que los préstamos se van a liquidar siempre en bruto, aunque la cuenta sea de tipo neto. 5. Posiciones por ajustes de valores Los ajustes de valores son instrucciones sólo de valores que se generan en la Fecha de Corte de un evento. En el momento de su generación se incluyen en el cálculo de garantías. 6. Posiciones sólo de efectivo Las posiciones sólo de efectivo a tener en cuenta en el cálculo de garantías se pueden producir por eventos corporativos tanto en distribución de dividendos como en eventos de distribución de valores y reorganizaciones cuando el emisor compense los picos en efectivo. III. CONCEPTOS DE GARANTÍA: PARÁMETROS, POSICIONES A LAS QUE APLICAN Y ALGORITMO DE CÁLCULO 1. Variation Margin Representa el cambio de valor de las obligaciones pendientes de liquidar desde el momento de registro hasta el cierre de mercado de la sesión. Su cálculo requiere de dos inputs: Posiciones de la cuenta. Las compraventas pendientes de liquidar y las operaciones fallidas y/o retenidas son susceptibles de cálculo de Variation Margin como garantía. La ECC no calcula Variation Margin para las posiciones de préstamo. Precio de referencia de cada activo. BME CLEARING determina un precio de referencia para cada activo utilizando como fuente de precios el precio que publica Sociedad de Bolsas al cierre para el correspondiente activo. En el caso de tratarse de un producto poco negociado o sin cambio de precio, BME CLEARING aplicará al precio la horquilla publicada para dicho activo en la Circular de Parámetros de la Garantía por Posición del segmento de Renta Variable, penalizando aquél al alza y a la baja mediante coeficientes correctores para reflejar la no calidad del precio de cierre. En ese caso: - Precio de referencia para compras: precio de cierre x (1 - horquilla) - Precio de referencia para ventas: precio de cierre x (1 + horquilla) Cálculo del Variation Margin Para cada ISIN, en cada bloque de posición y escenario, se calcula el mark to market de cada posición como la diferencia entre el valor de mercado de una posición menos el efectivo posición. Circular C-RV-10/2016 3/7
4 Para cuentas en neto, solo existe una posición neta por ISIN. Para cuentas en bruto, existe una posición comprada y una posición vendida por cada ISIN. La fórmula es la siguiente: Variation Margin posición comprada = (Precio referencia * Nº acciones) Efectivo posición Variation Margin posición vendida = Efectivo posición - (Precio referencia * Nº acciones) Cuando el precio de referencia no sea el precio de cierre (precio central), sino que se le ha aplicado una horquilla, se utilizará como precio de referencia el precio de referencia para compras para las posiciones de compra y el precio de referencia para ventas para las posiciones de venta. Cuando el cálculo del Variation Margin de las compraventas sea positivo para un valor, servirá para reducir el importe exigido de Initial Margin para el mismo valor en el mismo bloque de posición. Lo mismo sucede con el Variation Margin de operaciones fallidas, retenidas, y de ajuste de valores. No se calcula variation margin para préstamos. 2. Garantía por posición (Initial Margin) Representa el impacto del cambio de valor de las obligaciones pendientes de liquidar desde el último precio usado en la petición de garantías hasta el cierre efectivo de la posición por parte de la ECC debido a un incumplimiento. Su cálculo requiere de los siguientes inputs: Posiciones de la cuenta: Las compraventas pendientes de liquidar, y las operaciones fallidas y/o retenidas, y los préstamos son susceptibles de cálculo de Initial Margin como garantía. Precio de referencia de cada activo: BME CLEARING determina un precio de referencia para cada activo utilizando como fuente de precios el precio que publica Sociedad de Bolsas al cierre para el correspondiente activo. Parámetro de Garantía: Cada ISIN está asociado a un Parámetro de Garantías, que es básicamente la fluctuación del precio estimado con un intervalo de confianza y un plazo de cierre, y que aparece publicado en la Circular de Parámetros de la Garantía por Posición del segmento de Renta Variable. Este parámetro puede ser aumentado debido grandes posiciones, explicado más adelante en esta circular. Parámetros de Compensación: Si dos ISIN están suficientemente correlacionados, se aplicará un descuento al Initial Margin para posiciones contrarias en dichos ISIN. La proporción en la que compensan se llama spread. Si un ISIN es compensable con varios, se establece un orden de prioridad. En ese caso, los parámetros de compensación de un ISIN determinado, publicados en la Circular de Parámetros de Garantía por Posición, son: - Posición para formar 1 spread (posición compensada) con cada otro activo compensable - Crédito de garantías con cada activo compensable - Orden de prioridad en la compensación si compensa con varios activos Circular C-RV-10/2016 4/7
5 Cálculo del Initial Margin Bloque de compraventas: El cálculo del initial margin es distinto si se trata de una cuenta en neto o una cuenta en bruto. Cuenta en neto: Para cada ISIN y escenario se calcula el neto de títulos de todas las operaciones del escenario. El número de títulos a entregar o recibir en valor absoluto se multiplica por el parámetro de garantía que aplica al valor en cuestión y por el precio de referencia. Initial margin = Precio de referencia * Valor Absoluto [Volumen Neto] * Parámetro de garantía Para cada bloque de compraventas, se calcula la diferencia entre el Initial Margin y el Variation Margin, y se selecciona el peor escenario para el ISIN (el que presente el mayor importe de la resta entre Initial Margin y Variation Margin). La posición en dicho escenario será utilizado para el cálculo de posibles compensaciones con otros ISIN. Una vez determinado el peor escenario de compraventas por ISIN, si existe una posición compensable de un ISIN A con otros ISIN en sus respectivos peores escenarios, por cada compensación se calculará un descuento del initial margin de acuerdo con la siguiente fórmula: Siendo: Descuento = Garantía por posición compensable * crédito * posición compensada G. por posición compensable = Precio de referencia * Parámetro de garantía Posición compensada = Nº de spreads * posición para formar 1 spread Nº de spreads = Min (VA (posición ISIN A / posición para formar 1 spread ISIN A); VA (posición ISIN B / posición para formar 1 spread ISIN B)) Una vez calculado el descuento por la compensación con el ISIN con una mayor prioridad (ISIN B), se continuará compensando el ISIN A con el resto de ISINs posibles. Se calcula la posición no compensada del ISIN A: Posición no compensada = Posición previa Posición ya compensada A continuación, se procede con la siguiente combinación a compensar y se repite este proceso siguiendo el orden de prioridad establecido en la Circular de Garantía por Posición hasta que no exista ninguna combinación de subyacentes susceptibles de ser compensados. Cuenta en bruto: Para cada ISIN y escenario se calcula el máximo entre las compras y ventas de títulos de todas las operaciones del escenario. El número de títulos a entregar se multiplica por el parámetro de garantía que aplica al valor en cuestión y por el precio de referencia. Initial margin = Máximo (precio de referencia * Volumen comprado* Parámetro de garantía, Precio de referencia * Valor absoluto [volumen vendido] * Parámetro de garantía) No hay compensación entre distintos ISIN. Circular C-RV-10/2016 5/7
6 Bloque de fallidos: Se calculará un Initial Margin aplicando el intervalo de garantías del ISIN correspondiente sobre los títulos de la instrucción no liquidada valorados a precio de cierre. Initial margin = Precio de referencia * Volumen comprado* Parámetro de garantía + Precio de referencia * Valor Absoluto [Volumen vendido] * Parámetro de garantía Bloque de retenidos: Se calculará un Initial Margin aplicando el intervalo de garantías del ISIN correspondiente sobre los títulos de la instrucción no liquidada valorados a precio de cierre. Initial margin = Precio de referencia * Volumen comprado* Parámetro de garantía + Precio de referencia * Valor Absoluto [Volumen vendido] * Parámetro de garantía Bloque de préstamos: El cálculo del Initial Margin se realizará para cada ISIN sin netear préstamos de signo contrario en las distintas fechas de liquidación. Su cálculo será, independientemente de si la posición es del prestamista o prestatario: Initial margin = Precio de referencia * posición prestadora (nº de valores)* Parámetro de garantía+ Precio de referencia* posición prestataria (nº de valores) * Parámetro de garantía Bloque de ajustes de valores: Initial margin = Precio de referencia * Volumen comprado* Parámetro de garantía + Precio de referencia * Valor Absoluto [Volumen vendido] * Parámetro de garantía Grandes posiciones Si en un bloque o escenario la posición de un determinado activo o ISIN es superior al 100% del volumen medio diario de negociación (VMD de acuerdo con el criterio publicado en la Circular de Volumen Medio Diario), se aplicará un porcentaje de incremento sobre el Parámetro de Garantías, suponiendo así un mayor plazo estimado para cerrar la posición en este activo, de acuerdo con los parámetros publicados en la Circular de Grandes Posiciones del segmento de Renta Variable. Operativamente, equivale a un Parámetro de Garantía para el cálculo del Initial Margin mayor que el ordinario. El parámetro de garantía aumentado debido a grandes posiciones para posiciones compradas no excederá el 100% menos la horquilla aplicada en el cálculo del Variation Margin, no existe cap para posiciones vendidas: Porcentaje de garantía posiciones vendidas = porcentaje de garantía por posición * (1+% de incremento por grandes posiciones) Porcentaje de garantía posiciones compradas = mínimo (porcentaje de garantía por posición * (1+% de incremento por grandes posiciones); 100% - Horquilla para Variation Margin) El porcentaje de incremento de la garantía por posición aumentará en función del exceso sobre el Volumen Medio Diario, como se indica en la Circular de Volumen Medio Diario. Circular C-RV-10/2016 6/7
7 Así, la garantía si se registra una gran posición en un ISIN será: Garantía por Grandes Posiciones = Volumen * Precio de Cierre * Porcentaje de Garantía * (Incremento por grandes posiciones) Aplica a todos los bloques con la excepción del bloque de posiciones de sólo efectivo. 3. Garantía por posiciones sólo de efectivo Saldo neto de efectivo pendiente de liquidar (negativo), que sólo suma riesgo al riesgo de la cuenta. IV. GARANTÍA POR POSICIÓN A NIVEL DE CUENTA La garantía por posición se determina para cada ISIN y para cada escenario de compraventas como el Initial Margin menos Variation Margin. Se selecciona el peor escenario de compraventas, y se le suma la garantía correspondiente al resto de bloques (fallidos/retenidos, ajustes de valores, préstamos, ajustes de efectivo). El resultado es la garantía por posición a nivel de cuenta. Circular C-RV-10/2016 7/7
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