FALABELLA INFORME EMPRESA ESTUDIOS. Precio Objetivo: $5.330 Comprar (Riesgo Medio) Lunes, 28 de enero de 2014

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1 INFORME EMPRESA ESTUDIOS EUROAMERICA t m. w. euroamerica.cl FALABELLA Precio Objetivo: $5.330 Comprar (Riesgo Medio) Lunes, 28 de enero de 2014 Hemos actualizado nuestra visión de Falabella, con un precio objetivo de $5.330, luego de la publicación de su nuevo plan de inversión

2 : Comprar RESUMEN RECOMENDACIÓN Resumen Recomendación Precio Actual (28/1/2014) $ Precio Objetivo (fines 2014) $ Upside 26,9% Dividend Yield Esperado 1,6% Retorno Global Esperado 28,5% Informacion del Titulo Nemotécnico FALABELLA Ticket Bloomberg FALAB CI Sector RETAIL Liquidez del Titulo N de Acciones MM 2.406,4 Market Cap MM USD ,0 Free Float 36,5% Presencia Bursatil 100% Volumen Transado Diario MM (últimos 12 meses) 1,37 Monto Transado Diario MM (últimos 12 meses) $ Volatidad del Título Beta 1,03 Desviación Estándar (últimos 12 meses) 1,5% Desviación Estándar IPSA (últimos 12 meses) 0,9% Rango de Precio (últimos 12 meses) ,9 Hemos actualizado nuestra visión de Falabella S.A.C.I., con recomendación de Comprar y riesgo MEDIO asociado. Con nuestras estimaciones, basadas en análisis por FCD, obtenemos un precio objetivo para fines de 2014 de $5.330, lo que implica un upside potencial de 25,5% más un dividend yield de 1,6%, totalizando un rendimiento de 27,1%. Para 2014 esperamos un aumento en los resultados de Falabella, en torno a un 24% a nivel de la última línea. Además, el nivel de múltiplo P/U 14E se encuentra atractivo, bajo su media histórica, la compañía se caracteriza por una estabilidad de flujos, con un plan de expansión moderado y una sólida posición financiera, lo que nos hace generar una recomendación de COMPRAR para los títulos de esta compañía. RENDIMIENTO FALABELLA VERSUS IPSA ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 FALABELLA IPSA

3 RESUMEN Iniciamos cobertura de Falabella con recomendación de COMPRAR con un P.O. $5.330, con riesgo medio asociado y un upside potencial de 25,5% más un dividend yield de 1,6%, totalizando un rendimiento de 27,1%. Junto con este upside potencial, actualmente el título se encuentra con un P/U14E de 19,5x, lo que significa un atractivo descuento respecto del promedio histórico (23,2x). Se estima que tenga una tasa de crecimiento (CAGR) de 12,7% para el período E y una atractiva perspectiva de crecimiento a nivel de última línea para 2014, en torno al 24%. Asignamos una recomendación de Comprar para los títulos de Falabella, debido a (i) la estabilidad de flujo de la empresa, con un plan de expansión moderada, enfocada más al crecimiento orgánico y posterior generación de rentabilidad. Se espera para este año, la consolidación de las 30 aperturas realizadas en 2013, aunque los márgenes continuarán estando levemente presionados por los gastos de administración y venta; (ii) la baja exposición a países con altas turbulencias económicas como Argentina, que representaría en 2014 sólo el 6% de sus ingresos y menos del 5% de su Ebitda; y (iii) la sólida posición financiera respecto a sus pares, con una menor deuda financiera neta sobre Ebitda y una cartera de colocaciones menos riesgosa.

4 RESUMEN Respecto del Plan de Inversión recientemente publicado, el Capex total aumentó 35%, en términos de monto respecto al plan anunciado en No obstante, la empresa redujo el número de locales a abrir cada año, en al menos 10%, y aumentó la cantidad de aperturas de Centros Comerciales. El 2013 se abrió solo 70% del número de locales anunciados para ese año. Para este año, de los US$4.100 MM de inversión, el 63% se destinará a locales y malls, el 23% a sistemas, logísticas y otros, y el 14% restante será para remodelaciones. Actualmente el 85% de los ingresos de Falabella lo aportan Chile y Perú. Además, opera en países con baja formalidad del retail, como lo son Perú y Colombia. Respecto de la entrada al negocio de Mejoramiento de Hogar en Brasil, con la compra de la cadena Dicico, ésta no debería tener un gran impacto en los resultados de corto plazo. Sin embargo, es una atractiva forma de aprender del know-how del negocio en ese país para una posible futura entrada de Sodimac. Finalmente, respecto a la reducción de la Tasa Máxima Convencional (TMC), creemos que ésta debiera tener un impacto limitado en el negocio del retail financiero de la compañía. Sin embargo, vemos como un riesgo más relevante, la ejecución de la normativa de la Circular N 40, la que obligaría a los emisores de tarjetas de crédito no bancarias a entregar la información financiera de sus clientes, a nivel rut, pudiendo afectar en mayor medida a Falabella respecto a sus pares.

5 DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA Áreas de Negocios Fundada en 1889,. Falabella es uno de los mayores conglomerados del sector retail con presencia en Chile, Perú, Colombia, Argentina y Brasil. Además, posee cinco líneas de negocios principales: tiendas por departamento, mejoramiento del hogar, supermercados, centros comerciales y servicios financieros. Falabella posee mas de 365 tiendas y 34 malls, lo que se traduce en 2,2 millones de metros cuadrados de superficie de ventas y 1,7 millones de metros cuadrados de superficie arrendable. Cuenta con 93 mil trabajadores en Chile, Perú, Colombia, Argentina, Brasil y Uruguay. Falabella destaca por un sólido crecimiento. Fuente: Empresas Falabella

6 HISTORIA 1889: Se abre la primera sastrería del país. 1980: Se implementa CMR, su propia tarjeta de crédito y apertura tienda Falabella Parque Arauco. 1990: Ingresa al negocio de centros comerciales. 1993: Apertura primera tienda Falabella en Argentina. 1995: Ingresa a Perú con la compra de Saga Falabella. 1996: Abre su propiedad a la bolsa. 1997: Creación de Viajes y Seguros Falabella. Asociación con Home Depot Chile. 1998: Creación Banco Falabella. 2001: Compra 100% Home Depot Chile, convirtiéndose en Home Store. 2002: Ingreso a la industria de hipermercados con el primer Tottus en Perú. 2003: Falabella se fusiona con Sodimac. 2005: Adquiere el 88% de la cadena de supermercados San Francisco. 2006: Tiendas Falabella y Retail Financiero ingresan a Colombia. 2007: Lanzamiento de Banco Falabella y Aventura en Perú. Adquisición del 60% de Imperial. 2008: Sodimac ingresa a Argentina. Falabella toma control de tiendas Casa Estrella en Colombia. 2009:Adquisición Mall Calama. 2011: Creación Banco Falabella Colombia.

7 ESTRUCTURA DE PROPIEDAD ESTRUCTURA DE PROPIEDAD 14,74% 12,12% 62,40% 10,74% Siete familias (Solari y Del Río), componen el grupo controlador de la compañía, que posee el 81,74% de las acciones. Para el año 2014, Chile correspondería al 61% de los ingresos. Sus negocios de mayor participación serán mejoramiento del hogar Chile (26%), tiendas por departamento Chile (17%) y supermercados Chile (8%). Por región, le sigue Perú (23%), totalizando ambos mercados el 85% de las ventas. A nivel de Margen Bruto, en Chile, los Centros Comerciales corresponden a un 84%, el negocio de CMR (48%), tiendas por departamento (30%), mejoramiento del hogar (29%) y supermercados (24%). En el resto de la región constituyen, para Perú, un 29%, Argentina, 40%, Colombia, 38% y Brasil, un 27%. Dersa Inversiones HCQ Bethia Otros Fuente: SVS A nivel de Ebitda, Mall Plaza, Mejoramiento del Hogar y CMR poseen la mayor participación esperada para 2014, con un 20%, 19% y 16%, respectivamente. io Juan Cuneo Solari Carlo Solari Donaggio Jose Luis Del Rio Goudie Sergio Cardone Solari Hernán Büchi Buc Carolina Del Rio Goudie Maria Cecilia Karlezi Solari Juan Carlos Cortes Solari Carlos Alberto Heller Solari Presidente Vicepresidente INGRESOS POR PAIS 2014E 6% 3% 7% 23% 61% EBITDA POR TIPO DE NEGOCIO 2014E Fuente: SVS Chile Perú Argentina Colombia Brasil Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica

8 PROYECCIONES MM$ Ch E 2014E 2015E Ingresos consolidados Crecimiento (%) 12,2% 13,5% 12,4% Costo Venta % -66,0% -64,9% -65,0% -64,8% Margen bruto consolidado Margen Bruto 34,0% 35,1% 35,0% 35,2% GAV GAV/Ingreso -23,3% -24,4% -24,1% -24,0% Resultado Operacional Margen Operacional 10,6% 8,9% 9,5% 9,5% Utilidad Neta Margen Neto 6,3% 6,4% 7,0% 7,3% EBITDA Margen EBITDA 12,9% 13,3% 13,4% 13,9% EBITDA Y MÁRGEN EBITDA 14,0% 13,8% 13,6% 13,4% 13,2% 13,0% 12,8% 12,6% 12,4% 12,9% EBITDA 13,3% Margen EBITDA 13,4% Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica 13,9% E 2014E 2015E $ $ $ $ $ $ $ $ 0 Estimamos un crecimiento de 12,2% a nivel de ventas para 2013 y 13,5% en Dicho crecimiento se basa en un aumento en la superficie de ventas de 7,6% para 2014, con 2,4 millones de metros cuadrados y 30 locales, y crecimiento de 14,7% de la superficie arrendable con dos nuevos Malls para Esperamos una leve mejora a nivel de márgenes para Lo anterior, asociado a madurez de nuevas tiendas, a pesar de las presiones de GAV, que serán compensados por mejores márgenes a nivel de negocio financiero y por la apertura de nuevos malls. Finalmente, estimamos un crecimiento de utilidades 14,7%, 23,9% y 16,6% para 2013, 2014 y 2015 respectivamente E 2014E 2015E Metros cuadrados locales Numero de locales Crecimiento 14,1% 7,2% 8,8% Metros cuadrados Malls Número de Malls Crecimiento 24,7% 7,9% 17,5% *Sin considerar Expos Falabella Retail Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica

9 RIESGOS Condiciones económicas que puedan impactar el consumo Ciclos económicos negativos podrían eventualmente afectar fuertemente al sector retail, disminuyendo considerablemente el nivel de ventas en la industria y el acceso al crédito derivado de un aumento en el riesgo. Por otra parte, lo anterior podría verse exacerbado por la selección por parte de los consumidores de alternativas de menor costo. De esta manera las futuras condiciones económicas pueden afectar el ingreso disponible, los niveles de empleo, las condiciones de competencia en la industria, el acceso al crédito, las tasas impositivas, las tasas de interés y en menor medida los costos energéticos. Adicional a esto la inflación o deflación puede impactar el sector retail. Periodos deflacionarios pueden reducir los precios de los alimentos y el crecimiento de las ventas, por el contrario shocks inflacionarios tendrían efectos nocivos en el consumo y en los márgenes del negocio. Nivel de competencia en los mercados El retail en Chile, Argentina, Perú y Colombia se caracteriza por altos niveles de competencia y por consiguiente reducidos márgenes de utilidad. El tipo de competencia puede variar según el tipo de mercado y la madurez que este posea, eventuales llegadas de retailers internacionales con mayores recursos financieros podría perjudicar la posición que ostentan las compañías actualmente. Aumentos en el nivel de competencia pueden obligar a las empresas a bajar sus precios, aumentar sus gastos o tomar otras medidas con efectos materiales adversos como reducciones en la tasa de crecimiento o en el nivel de inversión.

10 RIESGOS Marco legal En los países en que operan las cadenas de retail existen tanto regulaciones financieras, laborales como económicas. En Chile actualmente, se encuentra en tribunales la ejecución de la Circular N 40. Mientras que en Colombia está el asunto de los aranceles al sector textil, calzado y ropa. Riesgos de tipo de cambio Las divisas latinoamericanas han estado expuestas a grandes devaluaciones en periodos pasados, por lo tanto es posible que la situación se repita en periodos futuros. Lo anterior se hace especialmente importante en el contexto económico actual en que la incertidumbre domina los mercados financieros mundiales. Es importante considerar que algunas de las compañías mencionadas en este informe tienen una proporción significativa de su deuda en dólares y así mismo una proporción de sus ingresos en moneda extranjera, por lo cual a pesar de existir mecanismos de cobertura el riesgo permanece latente. Riesgo de ejecución del Plan de Crecimiento Los últimos dos años la compañía se ha retrasado en los permisos de funcionamiento de los centros comerciales -y en consecuencia de sus locales-, lo que provocado que la empresa genere gastos sin percibir ingresos.

11 VALORACIÓN Hemos valorado la empresa a través del método DCF, por medio de una suma de partes por país, con proyección a 10 años. Nuestro precio objetivo a fines del 2014 es de $5.330, lo que significa un retorno potencial de 27,1%. El WACC es específico a cada país. Chile (9%), Perú (9,5%), Argentina (15,2%), Colombia (9,4%) y Brasil (9,8%). La tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizada es conservadora (1% real). El beta (1,09) utilizado es semanal ajustado con periodo de dos años. Valoración en USD. Precio $ Chile $ Perú $ Argentina -$ 71 Colombia $ 85 Brasil $ 19 Otros activos $ 379 *Sodimac Colombia, Aventura Plaza, Inmobiliaria Cervantes

12 MÚLTIPLOS FORWARD Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica

13 Copyright 2014 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden Comprar posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente. 13