Recomendación y Tesis de Inversión

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1 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 Concha y Toro Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 28 de diciembre de 2012 Sector: Vinos, Bebidas y Alimentos Analista: Patricio Acuña Patricio.acuna@corpgroup.cl T: Información de la Compañía Ticker: CONCHA CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 924,34 Rango precio 12M: Volumen Diario (USD millones): 1,2 Acciones (millones): 747 Capitalización Mercado (USD mn): Acciones / ADR: 1/20 Precio Acción YTD Ipsa Concha y Toro Fuente: Bloomberg. Inicio de Cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Damos inicio a la cobertura de Viña Concha y Toro (VCT) con un precio objetivo por acción de para fines de Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 924,34 por acción, incluye un alza potencial de 11,9% y un retorno por dividendos de 2,9%, totalizando un retorno de 14,8%, lo que nos lleva a nuestra recomendación de Mantener con Riesgo asociado Medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación: Posición favorable para diversificación regional de sus ingresos en mercados con alto potencial de crecimiento. Viña Concha y Toro se ha visto enfrentada a la entrada de competidores provenientes de los Países Tradicionalmente Productores (PTP) tales como España, Francia, Italia y Portugal a mercados en los que opera tradicionalmente. Este aumento en la competencia se generó por una disminución del consumo interno de esos países, los cuales buscaron un destino para sus exportaciones, siendo UK y Estados Unidos los mercados escogidos. Gracias a su estrategia de diversificación de riesgo, la compañía ha centrado sus objetivos en aumentar su participación en los mercados de Asia y Estados Unidos los que son vistos con gran atractivo. Esto les permitiría rebalancear su mix de exportación, el cual en este momento depende mucho de Europa, y dirigirlo a mercados con mayor potencial para la compañía. Amplia diversificación del mix de productos gracias a su amplio portfolio de marcas y cepas, desde las categorías varietales/bi-varietales a los Ultra Premium e Iconos, cuyo destino de estos últimos principalmente son el mercado externo. Esta extensa línea de productos le permite satisfacer a un amplio y diverso mercado. Situación financiera sensible a factores externos, la cual se ha visto afectada por efectos del elevado precio del vino a granel y el aumento de las exportaciones de países Europeos hacia mercados en los que Concha y Toro tiene presencia. Estos factores han provocado caídas en los márgenes EBITDA y Operacionales. Estimamos que los costos seguirán en alza pero no a tasas de crecimiento de periodos anteriores, ya que el precio de vino a granel, del cual Chile es uno de los mayores exportadores se mantendrá en los niveles actuales, ya que no se prevé que su precio aumente en el corto plazo. La compañía se ve fuertemente influenciada por este precio ya que cerca del 65% de sus costos provienen de este ítem. Por lo que esperamos una mejora en los márgenes de la compañía. Riesgos Riesgo Cambiario. Las ventas de la compañía en el mercado externo se realizan en diferentes monedas, principalmente en dólares americanos por lo que sus resultados financieros se ven afectados por variaciones en los tipos de cambio y condiciones económicas débiles en los mercados externos Descalce de monedas. Existe una exposición a la variación de la unidad de fomento, ya que gran parte de la deuda se encuentra denominada en UF. Por otra parte la exposición frente al dólar se ve reflejado en los ingresos, los cuales están en su mayoría denominados en esa moneda, pero sus costos de producción están expresados en pesos chilenos, por lo que variaciones en el tipo de cambio afectan directamente el resultado operacional Riesgo Agrícola. Es un factor propio del rubro de la compañía y está fuertemente relacionada con las condiciones climáticas y ambientales. Ya que sequias, inundaciones o pestes, e incluso una vendimia bajo lo normal pueden afectar la producción provocando caídas en sus márgenes operacionales.

2 Concha y Toro Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Mantener Descripcion Compañía Concha y Toro es líder en el mercado vitivinícola de Chile y el mayor exportador nacional. Su sólida posición a nivel mundial le ha permitido situarse dentro de las 10 principales viñas en términos de volumen comercializado. Es la segunda viña del mundo en superficie plantada, las cuales se ubican en Chile, Argentina y EEUU. VCT está presente en 135 países, destacando su sólida red de distribución. Su estrategia le permite satisfacer un diverso mercado, a la vez de ofrecer un amplio portfolio de productos. Estado de Resultado (CLP mn) e 2013e 2014e 2015e Ventas Margent Bruto Margen Bruto % 33,7% 33,9% 34,2% 35,5% 35,5% Resultado Operacional Operating Margin % 9,7% 9,1% 9,6% 11,0% 11,5% EBITDA EBITDA Margin % 14,0% 13,2% 13,7% 15,0% 15,6% Gastos Financieros Netos (5.936) (4.808) (4.757) (4.529) (4.355) Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Net Income (Controller's) % 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% UPA (CLP) 67,58 56,79 66,86 75,76 80, Estructura Propiedad (Mar-12) Balance (CLP mn) e 2013e 2014e 2015e Institucionales Efectivo & Equivalentes % Otros activos corrientes G. Controlador 40% Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Sales Breakdow n (12M) Flujo de Caja (CLP mn) e 2013e 2014e 2015e Exports 61,3% Others 2,1% ADRs 3% Float 16% Otros 19% D. Mkt-Wine 14,5% D. Mkt-New Business 5,9% Argentina 5,2% Fetzer 11,1% Resultado Operacional Impuestos (8.242) (8.797) (9.751) (12.102) (13.531) Depreciacion & Amortizacion Capex (25.580) (28.800) (24.000) (24.000) (26.400) Δ Capital de trabajo (13.845) (16.669) Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos (16.770) (16.970) (19.977) (22.638) (24.106) Nueva Deuda Comparables P / U EV/EBITDA Ratios e 2013e 2014e 2015e Treasury Wine 34,0 17,1 Precio accion (CLP) 989,7 924,3 924,3 924,3 924,3 Pernod Ricard 19,9 14,2 P / U 14,6 16,3 13,8 12,2 11,5 Santa Rita 25,9 17,0 Pasivos / patrimonio 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 San Pedro 13,1 8,0 EV / EBITDA 9,0 8,0 7,6 6,6 6,1 CCU 21,1 11,8 EBITDA / Gastos Financieros 9,4 11,2 12,3 15,3 17,4 Deuda financiera neta / EBITDA 3,55 3,94 3,35 2,52 2,18 ROA 6,5% 5,2% 6,2% 6,5% 6,6% β (vs IPSA): 1,02 ROE 12,7% 10,0% 11,0% 11,6% 11,5% Wacc Prom.: 9,2% Dividend Yield 2,3% 2,5% 2,9% 3,3% 3,5% Source: CorpResearch, Bloomberg, VCT.

3 Producción vs consumo mundial Producción mundial Consumo Fuente: OIV, VCT, CorpResearch. Tendencia en el mercado mundial del vino. Según datos de la Organización Internacional de la Viña y el Vino (OIV), la situación del mercado mundial en los últimos años observa un retroceso en la superficie plantada en viñedos de los PTP, grupo que reúne a países como Francia, Italia, Portugal y España, en oposición a la tendencia de los Nuevos Países Productores (NPP), en los cuales la superficie plantada ha ido en aumento. Acá se destacan países del hemisferio sur (Chile, China, Nueva Zelanda y Argentina) y los Estados Unidos. Estas reducciones en las superficies plantadas de los PTP producto de los arranques que vienen sufriendo los viñedos y conversiones subsidiadas por la Política Agraria Común (PAC) llevada a cabo en Europa, cuya finalidad es evitar las caídas en sus precios y sobreproducción, sumadas a las condiciones climáticas desfavorables, han provocado que el pronóstico para la producción en el año 2012 y 2013 siga bajando en línea a ocurrido en años anteriores Exportaciones mundiales (Mhl) % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Mercado Mundial ( Mhl) Hemisferio sur + EEUU Fuente: OIV, VCT, CorpResearch. 5 mayores de la UE Fuente: OIV. La tendencia del último tiempo ha mostrado como los países PTP han sobrellevado el mayor peso de las exportaciones, pero se puede ver como lentamente los NPP han aumentado su participación. Se espera que el porcentaje de exportación de los mayores exportadores de la Unión Europea (España, Francia, Italia, Portugal) vaya descendiendo, dejando mas margen para los nuevos países productores. Por otro lado, según datos de la OIV junto con estimaciones tanto de la compañía como nuestras, se observa que la producción y el consumo mundial han tenido comportamientos contrarios, mientras que la tendencia de la producción ha sido descendiente, el comportamiento del consumo ha ido en aumento. Todas las proyecciones apuntan a que el comportamiento de ambas variables siga la misma dirección.

4 45 Consumo de vino, litros per capita Buena diversificación de sus ingresos en mercados con alto potencial de crecimiento. Países como España e Italia han utilizado como estrategia para potenciar sus ventas y participación de mercado, una baja en sus precios en mercados donde Concha y Toro está presente mediante subsidiarias o distribuidores, siendo UK y Estados Unidos los mercados utilizados como destinos de sus exportaciones de la producción que no está siendo consumida por el mercado interno de los PTP. Se espera que el consumo mundial de vino siga aumentado a tasa de 0,7%, mientras que la producción mundial continúe a la baja pero a tasas más bajas (acumula descensos promedios de 0,5%), ya que según la PAC el retiro programado de viñedos debiese terminar, por lo que el mercado en el mediano plazo convergerá a un equilibrio. Fuente: OIV, CorpResearch. Acorde a sus políticas, Concha y Toro no utiliza un descuento en sus precios como estrategia que haga frente a sus competidores, ellos apuntan a segmentos más Premium en los que la calidad es lo que más debe destacar. En UK, el consumo de vinos provenientes de países como España, Italia, Nueva Zelanda ha presentado alzas, mientras que el consumo de vinos provenientes de Chile ha descendido cerca de 15,9%. Ese comportamiento sumado a la inestable situación en Europa, región que en su totalidad representa cerca de 50% de las exportaciones de la compañía, ha llevado a mirar otros mercados como destinos de sus exportaciones, siendo Asia, continente en los que se destaca Japón y China, los mercados más atractivos para sus ventas. Esperamos que en el mediano plazo, su participación en ese mercado aumente al 16% impulsado por mercados con un bajo consumo per cápita, como China. Según datos de la compañía, actualmente el volumen de exportación correspondiente a Asia, representa el 11% del total de exportaciones desde Chile y sus filiales. Situación similar se observa en Estados Unidos, mercado en el cual las importaciones de vino chileno han descendido 9,2% al comparar los meses de julio de 2011 con julio del Las importaciones de España y Francia son las que han aumentado durante el mismo plazo, cerca de 4,5% y 3,75 respectivamente. En este mercado se espera un alza en sus exportaciones apoyadas por FETZER y su logística de distribución. Fuente: Concha y Toro, CorpResearch.

5 Diversificación del mix de exportación La compañía ha desarrollado un amplio portfolio de viñas filiales lo que le ha permitido lograr un mayor alcance y diversidad en su oferta de productos. Cada filial cuenta con una estrategia de marca propia permitiéndoles explotar su historia, origen y lo que representa cada uno de sus vinos. Esta estrategia se complementa con su red de distribución, la cual le permite alcanzar 135 países, apoyada por sus 12 filiales de distribución y alrededor de 329 distribuidores independientes. Además Concha y Toro posee plantas operativas en 3 países (Chile, Argentina y Estados Unidos). Esta estructura le ha permitido diversificar su riesgo de dependencia de un solo producto/marca y mercado entregando una ventaja relacionada con el mix de productos que ofrece y la categoría a la cual apunta. La estrategia del holding se ve reflejada en la viña filial Concha y Toro, y en el posicionamiento de sus vinos, en especial Casillero del Diablo, el cual vendió más de 3,1 millones de cajas el Debemos destacar la alianza firmada con Manchester United ( Diablos Rojos ) permitiéndole una mayor vitrina para la compañía en mercados atractivos para la compañía como el mercado asiático. Fuente: Concha y Toro. La gran diversificación del portfolio, el cual comprende desde varietales/bi-varietales (Blends) hasta los Ultra Premium e Iconos, cuyo destino de estos últimos principalmente son el mercado externo, permite contar con una extensa línea de productos con el objetivo de satisfacer un amplia y diversa demanda de consumidores. El mercado de los vinos Premium, Ultra y Súper Premium e Iconos es el objetivo meta de la compañía, observándose un cambio paulatino en la composición de las exportaciones por segmento de valor, ya que estos vinos son los que le otorgan un mayor margen a la compañía y son los menos sensibles a cambios en el precio. Asumimos que los objetivos estarán centrados en aumentar las exportaciones en estos segmentos.

6 EBITDA Ch$ mm Fuente: ODEPA, VCT. Precio Promedio Vino a granel (Ch$/litros) Situación financiera. La producción de vinos está estrechamente relacionada con la superficie plantada y la vendimia que se realiza año a año, por lo que cambios en estas dos variables afectan la producción anual y las exportaciones tanto de vino embotellado como el vino a granel. Es así como una buena vendimia puede llegar a compensar la caída en las plantaciones de vides que se viene observando en los principales países productores (Italia, Francia España). El precio del vino a granel ha tenido un comportamiento alcista debido a falta de stock en ciertas regiones de Europa por efectos climaticos y en Chile producto del terremoto 2010 y vendimias bajo lo esperado. Se espera que el alza en el precio del vino a granel se mantenga estable en los niveles actuales, sin presentar variaciones significativas hacia precios más bajos. El año 2012 la vendimia fue 20% mayor a la del año pasado y para el 2013 se esperamos que la cosecha ronde valores cercanos al periodo anterior. Paulatinamente se observa una caída en los márgenes EBITDA debido al aumento en sus costos. El 45% de los costos corresponde a los costos del vino, ítem que comprende el costo del vino a granel, por lo que alzas en el precio de estos presionan los márgenes a la baja. Como mencionamos anteriormente, esperamos que la tendencia alcista en el precio del vino a granel se termine, generando que los costos no crezcan a las tasas mostradas periodos anteriores. Composición de Costos Costo Actividad 21% Otros 4% Costo seco 30% Costo Vino 45% EBITDA v/s Mg. EBITDA 24,0% 20,0% 16,0% 12,0% 8,0% 4,0% 0,0% Deuda Financiera por Moneda Junio 2012 UF 30,5% BRL 0,4% GBP 1,1% ARS CLP 2,0% 7,7% USD 58,3% Fuente: Concha y Toro, CorpResearch. En junio de 2012, Concha y Toro anunció la emisión un bono por 1,5 millones de UF, aumentando la deuda financiera a $ mm. Este bono tiene como finalidad pagar deuda de corto plazo, las cuales se pagaran en su vencimiento. Es por esta razón que veremos niveles de caja altos los primeros trimestres de 2013 que irán disminuyendo a medida que se cancelen sus compromisos. Veremos un aumento en el ratio Deuda Financiera Neta/EBITDA presionado por la diferencia entre el aumento de la deuda financiera y caja a finales de Proyectamos hacia fines de 2013 un descenso en el ratio Deuda Financiera Neta/EBITDA a un valor de 3,35x. Esta baja deberá ser un reflejo de la disminución de la deuda, producto de los pagos de compromisos que debe enfrentar la empresa (deuda corto plazo) y a un alza en el EBITDA, gracias a las mejoras de los márgenes. Considera todos los pasivos, con excepción de los Derivados Fuente: Concha y Toro.

7 Valoración Para estimar el precio objetivo de Concha y Toro utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), donde calculamos por separado los volúmenes, ingresos y costos de cada mercado a los que exporta. A partir de esta estimación calculamos los flujos de caja libre hasta 2023, momento en el cual esperamos que todos los proyectos considerados en el plan de inversiones operen a su capacidad de largo plazo. Descontamos estos flujos a un WACC de 9,2% nominal, el cual comprende una tasa libre de riesgo de 5,5%, premio de mercado de 5,5%, tasa de impuesto de 22%, beta (β ) de 1,02 y un factor de capitalización de 70% capital y 30% deuda.

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Economista Senior nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista de Inversiones natalie.charles@corpgroup.cl Juan Ortiz Analista Económico juan.ortiz@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristobal Lyon Director Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista. Sectores: Transporte, Alimentos &Bebidas pedro.letelier@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. Sector: Retail josefina.guall@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Patricio.acuna@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562)