ENAEX S.A. Fundamentos. Perspectivas: Estables.

Transcripción

1 Dic Nov A+ * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Sep.2011 Margen Ebitda 29,7% 26,9% 25,1% Rentabilidad patrimonial 19% 19% 18% Ebitda sobre activos 15% 16% 18% Endeudamiento total 0,7 0,7 0,7 Endeudamiento financiero 0,5 0,5 0,5 Ebitda / Gastos financieros 45,2 31,3 30,7 Deuda financiera / Ebitda 1,8 1,8 1,7 Deuda financiera neta / Ebitda 1,2 1,4 1,3 FFO/ Deuda financiera 54% 43% 52% FCNO / Deuda financiera 42% 17% 26% Liquidez corriente 1,6 1,5 1,5 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia Sept Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gtos. Financieros Deuda Financiera / Ebitda (Eje izq.) Fundamentos Las clasificaciones asignadas a la solvencia y línea de bonos de Enaex S.A. se sustentan en su favorable posición competitiva, un adecuado perfil financiero y la buena calidad de su cartera de clientes. En contrapartida, las clasificaciones incorporan la alta concentración de sus ingresos en el sector minero y la exposición a la volatilidad del valor del amoníaco, su principal insumo. La clasificación 1ª Clase Nivel 3 de las acciones considera, además, una liquidez bursátil en un nivel medio, reflejado en su presencia bursátil ajustada de 12,4%, rotación de 55,95% y un free float de 15,72%. Enaex se dedica a la obtención y comercialización de explosivos, junto con la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. Es el único productor de nitrato de amonio en Chile en grado explosivo y el mayor en Sudamérica. A septiembre de 2011, un 75% de sus ingresos provinieron de Chile y un 9% de exportaciones a Perú, siendo sus mercados más relevantes. En Chile su participación como proveedor de productos y servicios llega al orden de 70% del mercado y sus exportaciones de nitrato de amonio a Perú representan cerca del 60% del consumo en ese país. Cerca del 90% de los ingresos de Enaex provienen de la industria minera. Los principales clientes poseen una adecuada calidad crediticia, operando a través de contratos de mediano plazo, manteniendo largas relaciones comerciales. Los contratos cuentan, además, con cláusulas de indexación de precios a costos del amoniaco para reducir en parte el riesgo de volatilidad de dicho insumo. En los últimos años, las ventas físicas y la generación de Ebitda han mantenido el crecimiento a pesar de la crisis financiera mundial. Además, la puesta en marcha, en el segundo trimestre de 2010, de su nueva planta de nitrato de amonio en Chile (Panna 4), le ha permitido seguir incrementando sus ventas y acceder a mayores niveles de exportación hacia diferentes regiones, consolidando presencia en nuevos mercados. Esto ha fortalecido su posición productiva y aumentado las barreras de entrada, para enfrentar el potencial crecimiento de la demanda en los próximos años, por el desarrollo de proyectos mineros en Chile y Perú. Destaca el aumento de los indicadores de endeudamiento por la incorporación de deuda para financiar una parte importante de la construcción de Panna 4 y de mayores necesidades de financiar capital de trabajo, generado principalmente por la mayor capacidad productiva de la empresa (de a ton/año de nitrato de amonio) y precios del amoniaco crecientes. No obstante, a partir del 2009, se aprecia una mayor estabilidad en las principales variables del perfil financiero, exhibiendo adecuados indicadores de endeudamiento financiero y Deuda/Ebitda en torno a 0,5x y 1,7x, respectivamente, para los últimos tres periodos (2009-Sept.2011), en conjunto con una robusta cobertura de gastos financieros de 30,7x. Enaex posee una adecuada flexibilidad financiera, sustentada en una buena posición de liquidez, una buena trayectoria de disponibilidad de líneas de crédito bancarias y la demostrada capacidad de acceso a financiamiento externo de largo plazo, incluyendo aporte de capital de accionistas. : Estas se fundamentan en la expectativa de crecimiento de la demanda de explosivos, debido a los planes de inversión de los clientes mineros en la región para los próximos años, y que la empresa mantenga su satisfactorio perfil de negocios en conjunto con un perfil financiero de moderado riesgo. No obstante, se consideran la incertidumbre sobre la situación económica mundial y sus implicancias. Con todo, Feller Rate espera que el indicador Deuda/Ebitda se mantenga en torno a un rango bajo las 2,0x. Un eventual revisión de la clasificación en el futuro (mediano plazo) se gatillaría en caso de observar un fortalecimiento estructural de los indicadores crediticios (Deuda/Ebitda en torno a 1,0x), dado el cumplimiento de su plan de amortizaciones, y considerando las expectativas de que los eventuales requerimientos de capital para las inversiones asociadas al proyecto Nitratos del Perú, se concretaren con una baja exposición de nueva deuda para Enaex, el mantenimiento de las políticas financieras del controlador y un plan de inversiones local menos exigente. Analista: Nicolás Martorell P. nicolas.martorell@feller-rate.cl (562) Fortalezas Sólida posición competitiva y liderazgo en la producción de nitrato de amonio. Operaciones con integración vertical. Cartera de clientes de buena calidad crediticia y extensas relaciones comerciales Alto Know how y respaldo tecnológico FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Alta concentración de ingresos en sector minero. Volatilidad de precios del amoniaco implica variabilidad sobre márgenes y necesidades de capital de trabajo. Posibilidad de mayor competencia a futuro en producción de nitrato de amonio. 1

2 PERFIL DE NEGOCIOS SÓLIDO Propiedad Enaex es controlada mayoritariamente por el grupo Sigdo Koppers, clasificada A+ por Feller-Rate, con un 60,54% de la propiedad. El segundo accionista en importancia, con un 13,57% de la propiedad, es Austin Powder Chile, representante de uno de los mayores fabricantes de explosivos de Estados Unidos. Enaex representa una fuente importante de dividendos para Sigdo Koppers. Considerando esto, durante 2011, Sigdo Koppers siguió aumentando su participación accionaria en un 6,81% alcanzando el 60,54%. Enaex genera cerca del 36% de las utilidades devengadas por las empresas relacionadas al Holding SK, y el 36% del Ebitda consolidado durante los primeros nueve meses de La política del controlador en cuanto a endeudamiento y la flexibilización de los dividendos de sus filiales en épocas de recesión e inversión otorgan a Enaex menor presión con respecto a su controlador. 10% Ventas por productos y servicios 7% 2% Diciembre % 39% Enaex S.A. es una compañía dedicada a la producción de nitrato de amonio y explosivos para la minería, obras civiles, prospección sísmica y aplicaciones específicas. La empresa agrega valor a sus productos mediante la prestación de servicios integrales de fragmentación de roca y tronadura. Este servicio se basa en el know-how de la empresa en la fabricación de diversos explosivos, agentes de tronadura y personal altamente capacitado que cuenta con la tecnología y experiencia para llevar a cabo dichos procesos. Sólida posición competitiva y liderazgo en producción de nitrato de amonio a nivel mundial. Enaex en Chile es el líder en fabricación y comercialización de explosivos y proveedor de servicios integrales de fragmentación de roca, alcanzando una participación histórica de un 70% del mercado chileno, aproximadamente. Otro mercado relevante corresponde al peruano, donde Enaex mantiene un contrato de largo plazo para la exportación de nitrato de amonio a Orica Perú (esta última empresa abastece cerca del 60% de dicho mercado). Este contrato quedó establecido con Orica Perú, luego de la compra por parte de Orica Ltd.de la peruana Dyno Nobel Samex S.A. (venta de explosivos y servicios relacionados), empresa en que con anterioridad a dicha adquisición, Enaex participaba con un 48% de su propiedad. La compañía es el único productor en Chile de EGAN a través de su Complejo Prillex America, localizado en Mejillones, el cual tiene una capacidad de producción de ton/año, gracias a la entrada en operaciones de la nueva planta de nitrato de amonio, Panna 4, durante el segundo trimestre de Esta inversión, cercana a los US$180 millones, posicionó a Enaex como el mayor productor mundial de nitrato de amonio en grado explosivo, aumentando las barreras de entrada en la industria. La empresa, además, cuenta con otras tres plantas, encargadas de la fabricación de explosivos encartuchados, emulsiones y ANFOS (mezcla de Egan con fuel oil), ubicadas en Calama, Antofagasta y Punta Teatinos (IV Región). Esta última también es un centro de distribución, localizado estratégicamente cerca de los centros de consumo minero. El nitrato de amonio es utilizado por Enaex tanto para autoabastecerse, fabricar agentes de voladura y altos explosivos, así como para proveer a terceros en Chile y el extranjero. El hecho de contar con una fabrica de nitrato de amonio (principal materia prima) entrega una ventajosa posición frente a sus competidores, gracias a los beneficios de operar mediante un proceso de producción de explosivos integrado verticalmente, minimizando el riesgo de depender del abastecimiento de este insumo, convirtiéndose en proveedor de la competencia y aumentado su competitividad. Otras áreas de negocio de menor importancia relativa para la compañía, corresponde a la venta de productos a empresas contratistas de minería y obras civiles, comercialización de productos químicos tanto para la industria general como para procesos de lixiviación, y producción de fertilizantes. Enaex cuenta con dos oficinas regionales en la segunda y tercera región para la atención al cliente y posee 21 plantas de servicio, ubicadas en los yacimientos y faenas de los clientes, con todos los implementos necesarios para garantizar el servicio de voladura e infraestructura para almacenamiento de nitrato de amonio y explosivos. A estas plantas de servicio llegan los camiones fábricas (en total 71), diseñados para transportar los agentes de tronadura, elaborar y mezclar la carga in-situ, obteniendo ANFO. Alta experiencia y respaldo tecnológico. 35% Graneles (ANFO, matriz y N.A en minas) Nitrato de Amonio venta directa Servicio de voladura y asistencia técnica Encartuchados Productos Químicos (Amoníaco, ácido nítrico) Otros La compañía posee 90 años de experiencia en el negocio de los explosivos y cuenta con acceso a tecnología de clase mundial, sustentado en su trayectoria y en los convenios de intercambio de licencias y tecnológico con empresas líderes en el rubro, como Dyno Nobel, Austin Powder Co., MSI, Du Pont y AEL -African Explosives Ltd-, con lo cual se pueden obtener productos innovadores y sistemas predictivos que mejoren la oferta de servicios. Consistente crecimiento de las ventas en el extranjero, diversificando sus ingresos regionalmente. Enaex es el mayor productor de nitrato de amonio de grado explosivo en Latinoamérica, con cerca del 60% de la participación del mercado del Cono Sur (Chile, Perú, Argentina y Bolivia), estando presente con sus productos en más de 20 países, destacando Argentina, Bolivia, Ecuador, Perú, Colombia, Australia, entre otros, con los cuales se relaciona mediante exportaciones, representantes, licencias y 2

3 Volúmenes anuales Miles de toneladas de Nitrato de Amonio Sept LTM Distribución de venta de volúmenes anuales por mercado 71% A septiembre de % 3% 3% 3% Perú Argentina Bolivia Indonesia Australia Otros Chile 2% 6% filiales. La cobertura de sus productos en los distintos mercados es tanto directa, vendiendo los productos al cliente final, o indirecta vendiendo la materia prima (básicamente nitrato de amonio) para la fabricación de explosivos y prestación de servicios por parte de otros agentes. En cuanto a las ventas, destaca la alta importancia relativa de Chile alcanzando, a septiembre de 2011, un 75% de los ingresos de la compañía y el resto exportaciones al extranjero. A septiembre de 2011, un 71% de las ventas físicas son a nivel nacional, seguido por Perú con un 12%, siendo ambos sus mercados más relevantes. Luego siguen destinos como Argentina y Bolivia, entre otros, con menor participación relativa. La nueva capacidad de la planta ha permitido penetrar en el extranjero y aumentar las exportaciones de nitrato de amonio, registrando un incremento de un 58% a septiembre de 2011 con respecto al mismo periodo del año anterior. Cabe destacar que la empresa posee adecuados seguros de crédito con el fin de protegerse de la calidad crediticia de los clientes en el extranjero. Feller Rate espera que Enaex siga consolidando su presencia en el extranjero a través de mayores ventas, las cuales, en el largo plazo, podrían gestionarse a través de contratos anuales, a diferencia de la actual venta spot. Ingresos fuertemente concentrados en el sector minero, no obstante a través de relaciones de largo plazo y con clientes de buena calidad crediticia, en conjunto buenas perspectiva para dicho sector. Los ingresos de la compañía están fuertemente ligados al sector minero, el cual representó un 90% de las ventas históricas. Si bien, esta importante concentración en dicho sector constituye un factor de riesgo para la compañía, la situación logra atenuarse gracias a la alta fidelización de sus principales clientes, con quienes posee un extenso historial de relaciones comerciales y cuyos perfiles de solvencia cuentan con sólidos fundamentos. A modo de ejemplo, algunos de los principales clientes de la empresa, corresponden a: Codelco, Escondida, SQM, El Tesoro, Los Pelambres y AngloAmerican. Los contratos mantienen una duración promedio de tres años y son diseñados con el fin de minimizar la variabilidad de los ingresos de la compañía. Para ello, la empresa ha incorporado en el precio cláusulas de indexación al precio del amoníaco, al tipo de cambio y al IPC, con lo cuál logran transferir con un período de desfase variaciones en el precio del amoníaco y riesgos de mercado. Se considera, además, los altos desafíos de la industria minera por obtener mayores rendimientos, dada la caída en las leyes y endurecimiento de los minerales, lo cual, sumado al alto monto de inversiones en Chile (US$ millones entre ) y Perú para los próximos años, implican un potencial aumento de la demanda por explosivos. Alta volatilidad de precios del amoniaco, mitigado a través de cláusulas de indexación en los contratos. La empresa enfrenta la volatilidad del precio del amoníaco, principal insumo del nitrato de amonio, con un valor establecido en los mercados internacionales sensible al precio del petróleo, gas natural y fertilizantes. Sin embargo, la compañía ha mermado este riesgo gracias a la incorporación de cláusulas de indexación en sus contratos, ajustando precios en un rango promedio de 2 meses. La volatilidad en el costo del amoniaco puede generar efectos en los flujos de caja por concepto de capital de trabajo. Con respecto a precios, el amoníaco se cotiza en mercados internacionales, con referencia al valor en Tampa (EE.UU.). La escalada en el precio pre-crisis alcanzó en septiembre de 2008 su valor máximo en torno a 950 US$/Ton, no obstante, en línea con la caída registrada en la mayoría de los precios de los commodities, durante el último cuarto del año 2008 el precio bajó a niveles de 120 US$/Ton. Durante el año 2009, la cotización se empezó a recuperar logrando cerrar el año en 317 US$/Ton. A septiembre de 2011, el precio presentaba una variación positiva de 37% comparado con el periodo el mismo periodo en 2010, acumulando un valor promedio de nueve meses de 547 US$/Ton lo cual se ha reflejado en el aumento en los costos en la producción de nitrato de amonio. Adecuado suministro de materias primas y contrato de largo plazo con Transamonia. La empresa gestiona el suministro de amoníaco mediante el uso de contratos de mediano plazo con proveedores como Transamonia (10 años) asegurando un suministro confiable. Para Acido Oleico, Lubrizol, Galoryl y TNT, la empresa utiliza contratos anuales. Para la prestación de servicios por parte de los transportistas (transporte de explosivos, nitrato de amonio y materias primas) se negocia en base a contratos trianuales. Adicionalmente, Enaex mantiene en carpeta su participación en un proyecto de construcción de una planta de amoníaco en Perú, la cuál representaría una integración vertical y le permitiría abastecerse de este insumo en forma más directa y controlada. 3

4 Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre ENAEX S.A. Precio del amoniaco CIF / Tampa US$/Ton Inversiones en Perú a través de Nitratos del Perú S.A. Enaex considera en su plan de inversiones en desarrollo y en estudios la existencia de un fuerte potencial de crecimiento en la demanda por explosivos en los mercados del cono sur para los próximos años, sustentada en la existencia de una importante cartera de proyectos mineros en Chile y Perú. En contraste, la oferta de producción de nitrato de amonio en la región ha mantenido una posición deficitaria. En 2009, Enaex acordó con el grupo Brescia de Perú desarrollar en dicho país un complejo industrial químico compuesto por una planta de amoníaco y otra de nitrato de amonio, en un sitio localizable en el departamento de Ica. La inversión total estimada fue de US$ 650 millones y se definió un plazo de construcción no superior a tres años, una vez aprobados todos los permisos y contratos asociados, estimándose preliminarmente que su desarrollo podría iniciarse en Las condiciones de participación contemplan un 49% para Enaex y un 51% para el grupo Brescia, en la sociedad peruana Holding Nitratos S.A., a su vez dueña de la empresa operativa que desarrollaría el proyecto a través de una sociedad de propósito especial: Nitratos del Perú S.A.. Cabe mencionar que esta sociedad no consolidaría con Enaex dada su participación minoritaria. La planta de amoníaco proyectada tendría una capacidad de toneladas anuales y la planta de nitrato de amonio de ton/año, cuyas producciones serían destinadas de manera preferencial a abastecer el sector minero e industrial en Perú. Se estima que dichas capacidades permitirían, a las fechas de sus puestas en marcha, cubrir con holgura los requerimientos esperados de amoniaco por parte de los socios participantes, tanto en Chile y Perú (como materia prima para las respectivas plantas de nitrato de amonio), como también cubrir una parte muy significativa de la demanda esperada de nitrato de amonio en Perú. En principio, se ha informado que existe un acuerdo base de suministro, para el abastecimiento de gas natural al proyecto por parte del consorcio que administra la zona gasífera de Camisea. Este acceso a gas natural y la disponibilidad de demanda por amoniaco proveniente de las plantas de nitrato de amonio de Enaex en Chile y del proyecto de construcción del Holding Nitratos en Perú, son aspectos que favorecerían la factibilidad de desarrollar el proyecto de construcción de una planta de amoniaco. A la fecha, el proyecto se encuentra con el Estudio de Impacto Ambiental aprobado desde enero de Actualmente, este se encuentra en su etapa de factibilidad, el cual entraría en operaciones en Con todo, el escenario de clasificación de Feller Rate considera que dicho financiamiento y el desarrollo integro del proyecto podrían ser gestionados sin representar un aspecto que afecte significativamente el perfil de Enaex, manteniendo un indicador Deuda / Ebitda en torno a las 2,0x, acorde a la clasificación asignada. SITUACION DEL MERCADO PERUANO En la actualidad, existe una planta productora de nitrato de amonio en Perú, con una capacidad de producción de toneladas anuales, de propiedad de la empresa Industrias Cachimayo. Se estima que Perú es un mercado principalmente importador, con un consumo anual de nitrato de amonio superior a toneladas, proveniente en su mayor parte de la industria minera. Este déficit en la oferta de la producción local de nitrato de amonio favorece el desarrollo del proyecto de construcción de una nueva planta en el país. El Grupo Brescia, con base en Perú, participa actualmente en la industria de explosivos de ese país a través de su filial Exsa S.A., comercializadora que posee una participación relevante en el mercado de nitrato de amonio a granel. En febrero de 2010, Enaex firmo un acuerdo con Exsa con el fin de abordar en conjunto el mercado regional de distribución de explosivos y servicios de voladura, entre otros, compartiendo información técnica y experiencias que cada uno tiene. Se espera que con este contrato se refuerce aun más la presencia de Enaex en Perú. En el mercado peruano, tras la venta en 2008 de su participación en Dyno Nobel Samex (resultado de la adquisición en 2005 por parte de Orica Ltd. de activos sobre Dyno Nobel a nivel global), Enaex dejó de tener presencia significativa en la venta directa de productos y servicios a consumidores finales. El acuerdo de sociedad entre el Grupo Brescia y Enaex, y los acuerdos realizados entre Orica Perú y Enaex, no incluyen ningún tipo de restricción para que Enaex pueda participar, directamente o a través de una filial en ese país, en actividades comerciales, distribución y prestación de servicios a consumidores finales de explosivos y otros afines. POSIBILIDAD DE MAYOR COMPETENCIA A FUTURO EN PRODUCCIÓN DE NITRATO DE AMONIO A fines de mayo de 2010, Orica presentó el estudio de impacto ambiental del proyecto de construcción de una planta de nitrato de amonio en Perú, el cual se aprobó en noviembre de No obstante, se estima que se requeriría de un extenso plazo para su puesta en marcha productiva (se estima que requiere de un 4

5 Evolución de ingresos y márgenes En miles de dólares Sept. Sept Ingresos Margen Ebitda 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% plazo mayor que el proyecto de Nitratos del Perú donde participa Enaex). Orica es el mayor proveedor mundial de explosivos y servicios relacionados. Actualmente Orica está presente en Chile (Orica Chile) y Perú (DNS Orica Perú), participando en la comercialización de explosivos y servicios para la minería, sin contar con producción propia de nitrato de amonio en la región. Con todo, para Enaex son relevantes las posibles implicancias del desarrollo que presente el proyecto de inversión en Perú, tanto en aspectos comerciales y de abastecimiento de amoniaco (en caso de desarrollo de una planta de amoniaco), como en el perfil financiero. Asimismo, consideramos la incertidumbre sobre el potencial aumento de la capacidad productiva de Nitrato de Amonio en Perú por parte de la competencia y los alcances legales y ambientales que se desarrollen en Perú. En consecuencia, Feller Rate mantendrá un adecuado seguimiento de sus futuros avances y definiciones. Marco regulatorio estable. En cuanto al marco regulatorio en Chile, los explosivos y productos químicos, al igual que las armas, están controlados por la ley y su reglamento complementario. Los explosivos a que se refiere la Ley, son aquellos de uso industrial, utilizados en la pequeña, mediana y gran minería u otras empresas que por la naturaleza de sus actividades requieren de su utilización, y los productos químicos controlados que son susceptibles de ser usados o empleados para la fabricación de explosivos, o que sirven de base y/o energizantes para su elaboración. Esta ley establece restricciones sobre la compra, venta, transporte, almacenamiento y controles de uso de los explosivos. Es importante indicar que Enaex no participa en la comercialización de explosivos con fines militares ni bélicos. Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia POSICION FINANCIERA INTERMEDIA. 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0, Sept Leverage Financiero (Eje izq.) Ebitda / Gtos. Financieros Deuda Financiera / Ebitda (Eje izq.) Perfil de amortizaciones Obligaciones financieras Al 30 de septiembre de 2011, miles de US$ Total Resultados y márgenes: Crecimiento consistente, no obstante expuesto a la variabilidad de precios del amoniaco En un horizonte histórico de largo plazo, la evolución de los ingresos de explotación de la compañía ha estado ligada principalmente al nivel de actividad de la Gran Minería en Chile y su consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral. El desarrollo de la industria minera ha contribuido al crecimiento en los ingresos y la generación de Ebitda de Enaex, registrándose un incremento medio anual de 13 % y 19 % respectivamente para el periodo Cabe destacar que en el escenario de crisis económica global surgida en 2008 la generación de fondos no se vio afectada, manteniendo el crecimiento durante 2009 y Destaca el fuerte crecimiento de los últimos periodos productos del aumento de las ventas físicas (18% a sept. de 2011 con respecto a igual periodo de año anterior) tanto nacionales como internacionales, alcanzando, durante el trimestre julio-septiembre, la máxima capacidad nominal de producción de toneladas de nitrato de amonio. A partir de 2010, la empresa ha respondido a los aumentos de la demanda local y ha incrementado su participación en los mercados de exportación aprovechando el uso de la ampliación de la capacidad de su planta. A septiembre de 2011, se observa un aumento en el Ebitda de un 24% con respecto de igual período de 2010, debido al fuerte aumento en la producción de nitrato de amonio y las ventas locales e internacionales. En lo referente a los costos de la operación, el amoníaco es el principal insumo para la fabricación de nitrato de amonio junto con el consumo de energía. A pesar del aumento en los costos de producción, como resultado de mayores precios del amoniaco y energía durante 2011, el margen Ebitda se mantiene en torno al 25%, gracias a la aplicación de indexaciones ligadas a costos en los precios de los contratos de los clientes. En lo referente a la generación de caja, el flujo de caja neto de la operación se ha comportado de una manera relativamente más volátil que la generación de Ebitda, reflejando variabilidades en la influencia del flujo por cambios en el capital de trabajo. Esto ha respondido principalmente a la evolución de los precios del amoniaco y su influencia en inventarios y cuentas por cobrar a clientes, y últimamente a la mayor capacidad de producción de la planta. Política financiera e inversiones. Enaex financia sus grandes proyectos de inversión y adquisición de activos buscando una estructura de financiamiento mixta, mediante deuda, fondos de generación interna y aportes de capital. Para el 5

6 financiamiento de inversiones menores o continuidad se considera utilizar fondos de generación interna. Con respecto a la deuda de corto plazo, la empresa utiliza endeudamiento financiero o con proveedores para financiar sus compras periódicas de amoníaco. En el último tiempo, dado el aumento de la capacidad productiva y los mayores precios del amoniaco, los requerimientos de capital de trabajo se han hecho más exigentes provocando un aumento en la deuda financiera de corto plazo. Esperamos que este nuevo nivel de deuda financiera de corto plazo se mantenga y que la adecuada liquidez y la buena capacidad de generación de fondos operacionales de la empresa mitiguen este riesgo y permitan a la empresa mantener su buena flexibilidad financiera. Respecto a la política de dividendos, la Junta de Accionistas aprueba anualmente un dividendo mínimo del 30%, el cual se amplía de acuerdo a la disponibilidad de flujos de caja hasta un 60%.En los últimos años, con excepción de los resultados de 2008, los dividendos han reflejado un criterio de distribución de 60% de la utilidad líquida después de impuestos, deduciendo las utilidades de las empresas filiales y coligadas, más el 100% de las utilidades de las empresas filiales y coligadas que hayan sido efectivamente percibidas como dividendos en la casa matriz. Para las utilidades de 2008, se mantuvo el dividendo mínimo de 30%, con el propósito de evitar la distribución de las utilidades extraordinarias generadas por la venta de la participación en la propiedad de Dyno Nobel Samex (Perú), manteniendo los respectivos recursos en caja para que estén disponibles al momento de realizar futuras inversiones en ese país, donde la firma tiene contemplado participar en un proyecto industrial (Nitratos del Perú). Respecto al riesgo de tasas, Enaex ha contratado y mantiene vigente swaps por el 100% de la deuda de largo plazo, con un costo fijo promedio ponderado de 3,2% hasta el año Con respecto a riesgo cambiario, un 99% de los ingresos y un 100% de la deuda financiera están denominados en dólares, Destaca durante 2011, la negociación de parte de los ingresos traspasando los cobros desde pesos a dólares, fortaleciendo la estructura de calce. Entre los covenants que la empresa mantiene, se encuentran los relacionados con el préstamo otorgado por BNP Paribas, donde destacan: cumplimiento en relación a fecha de presentación de estados financieros, constitución legal de la sociedad, giro del negocio y endeudamiento máximo de 1,2x a nivel consolidado, cumpliéndose todas las restricciones hasta la fecha. Se espera que el ratio Deuda/Ebitda no supere un nivel de 2,0x, expectativas que consideran la mostrada disposición en la gestión financiera de la empresa para mantener un perfil financiero de moderado riesgo incluso en períodos intensivos en inversiones. niveles de endeudamiento los últimos periodos y adecuada flexibilidad financiera. A septiembre de 2011, el saldo de deuda financiera alcanzaba a US$ 223 millones, compuesto por US$ 115 millones en créditos bancarios de corto plazo y factoring para financiar capital de trabajo, US$78 millones de un crédito de largo plazo para la ampliación del complejo de nitrato de amonio en Mejillones (con vencimientos en cuotas que anualmente no superan los US$16 millones), y US$26 millones correspondientes al saldo del financiamiento de la planta de amoniaco en 2003, estructurado a 4 años con vencimientos semestrales a partir del 4º año. El saldo corresponde a los instrumentos derivados de cobertura. Destaca un perfil de vencimientos de deuda estructural de largo plazo, no obstante, exhibe una alta concentración de vencimientos de corto plazo por concepto de capital de trabajo. Durante 2008, los indicadores de endeudamiento incrementaron debido a la incorporación de deuda usada para financiar una parte importante de la construcción de Panna 4 y de mayores necesidades de financiar capital de trabajo, generado principalmente por la mayor capacidad productiva de la empresa (de a ton/año de nitrato de amonio) y precios del amoniaco crecientes. No obstante, a partir del 2009, se aprecia una mayor estabilidad en las principales variables del perfil financiero, exhibiendo adecuados indicadores de endeudamiento financiero y Deuda/Ebitda en torno a 0,5x y 1,7x para los últimos tres periodos (2009-Sept.2011), en conjunto con una robusta cobertura de gastos financieros de 30,7x. La compañía posee una adecuada flexibilidad financiera, producto de su buena posición de liquidez (en contraste con la porción de deuda de largo plazo con vencimiento de corto plazo por US$ 16 millones a septiembre de 2011, Enaex muestra un nivel de caja de US$ 54 millones) una buena trayectoria de disponibilidad de líneas de crédito bancarias (especialmente para financiar y refinanciar capital de trabajo) y la demostrada capacidad de acceso a financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor tamaño, incluyendo créditos con bancos y el aporte de capital de accionistas. Además, destaca la línea de bonos inscrita y no colocada por hasta UF 3,3 millones desde febrero de

7 Cabe mencionar que, a partir del aumento de capital realizado en 2006, el saldo de caja ha mantenido un nivel relativamente alto, favorecido además por el ingreso de fondos extraordinario por venta de una inversión en una empresa peruana realizado en 2008, con un nivel promedio al cierre anual en el período de US$ 8 millones. Además, la reciente venta de la planta de amoniaco permitiría aumentar el saldo de caja en US$ 22 millones en el corto plazo. Sin embargo, se espera que en el futuro se destinen recursos disponibles en caja para proyectos que la compañía se encuentra desarrollando en Perú. 7

8 ANEXOS ENAEX S.A. Noviembre 2003 Enero 2006 Diciembre 2009 Noviembre 2011 Solvencia A A A+ A+ En Desarrollo Líneas de Bonos Nº A A+ A+ Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Resumen Financiero Consolidado Miles de dólares 2006 (1) 2007 (1) 2008 (1) 2009 (1) Sept Sept Ingresos Ebitda (2) Gastos Financieros Resultado neto empresas relacionadas Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Fondos Operación (FFO) Variación Capital de Trabajo Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Inversiones en activos fijos y permanentes Flujo Caja Operación Neto de Inversión Dividendos pagados Flujo Caja Op. Neto de Inv. y Dividendos Variación capital patrimonial Variación de deudas financieras Flujo de caja Neto del Ejercicio Caja Final Deudores por ventas de corto plazo Inventario Activos Totales Cuentas y documentos por pagar CP Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Deuda Financiera Pasivos Totales Capital patrimonial + IM Margen Ebitda 21,3% 20,2% 20,7% 29,5% 29,7% 26,9% 25,1% 27,7% Ebitda / activos (3) 13% 12% 11% 16% 15% 16% 18% 15% Rent. Patrimonial (3) 11% 11% 17% 19% 19% 19% 18% 19% Ebitda/Gtos. Financieros (3) 16,8 20,6 19,1 45,7 45,2 31,3 30,7 34,9 Endeudamiento 0,4 0,5 0,9 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 Endeudamiento Financiero 0,2 0,2 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Deuda Fin./Ebitda (3) 0,9 1,2 2,4 1,8 1,8 1,8 1,7 1,9 Deuda Fin. Neta / Ebitda (3) -0,6-0,3 1,0 1,2 1,2 1,4 1,3 1,3 FFO/ Deuda Financiera (3) 109% 86% 29% 47% 54% 43% 52% 32% FFO/ Deuda Financiera Neta (3) -172% -293% 73% 72% 81% 56% 69% 44% FCNO / Deuda financiera (3) 90% 98% 4% 43% 42% 17% 26% 32% Liquidez Corriente 2,6 2,4 1,6 1,7 1,6 1,5 1,5 1,6 (1) Periodo bajo PCGA (2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones (3) Indicadores a septiembre anualizados 8

9 ANEXOS ENAEX S.A. Estructura Austin Powder Chile Sigdo Koppers S.A. 13,57% 60,54% ENAEX S.A. Sociedad Petroquímica y Fertilizantes Andina S.A. 100% 99,75% 100% 99,98% 99,86% Enaex Servicios S.A. Ireco Chile Ltda. Inverell Trading Corp. Enaex International S.A. Frioquimica S.A. 99,99% Inversiones Nittra S.A. 89,9% Enaex Argentina SRL. 100% Enaex Colombia Características de los instrumentos ACCIONES(1) Presencia ajustada 12,40% Rotación 55,95% Concentración de propiedad 60,54% Mercados en que transa Chile Precio Bursátil de la acción $ Valor libro ajustado $ 1.537,66 Relación Precio Utilidad 19,50 Utilidad por acción $274,4 (1) Cifras al 30 de octubre de 2011 LINEAS DE BONOS 453 Fecha de inscripción Monto de la línea Plazo de la línea Series vigentes inscritas al amparo de la línea - Covenants Conversión Resguardos Garantías UF 3,3 millones 20 años Total Pasivo exigible / Patrimonio total < 1,4x; Cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado > 3,0x; Patrimonio mínimo individual y consolidado de UF 4,0 millones No contempla Suficientes No tiene Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alg uno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 9

10 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.