Tema 5: Financiación n Externa

Transcripción

1 Dirección n Financiera I Tea 5: Financiación n Externa Licenciatura en Adinistración n y Dirección n de Epresas Tercer Curso Departaento de Financiación e Investigación Coercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID

2 5.- FINANCIACIÓN N EXTERNA Financiación a corto plazo Préstaos bancarios Póliza de crédito Descuento de efectos Crédito de proveedores Factoring Financiación a largo plazo Mercado de eisiones: Acciones y Bonos. Valoración Mercados de crédito. El Leasing

3 Masas Patrioniales Activo fijo > de 1 año Inovilizado aterial Inovilizado inaterial Inovilizado aterial y financiero Eleentos intangibles Activo Ordenado de enor a ayor liquidez Activo circulante Peranece en la epresa 1 año o < Activo Ficticio Disponible facilidad inediata caja, tesorería, deudores Realizable inversiones Gastos de estableciiento Existencias ercaderías Pasivo Ordenado de enor a ayor exigibilidad Pasivo fijo Fondos propios Exigible a l/p Acreedores a l/p Aportación de propietarios y autofinanciación Pasivo circulante Exigible a c/p Acreedores a c/p 3

4 Tea 5: La financiación n Externa a Corto Plazo Financiación espontánea Financiación bancaria a corto plazo. Préstao Bancario Póliza de Crédito Descuento de efectos. Operaciones de Factoring. 4

5 Financiación n espontánea nea Estas fuentes se producen sin negociación. Pueden ser recursos propios coo la autofinanciación o pueden provenir de terceros coo crédito de proveedores. Dentro de la financiación espontánea ajena se pueden establecer dos grupos. Obligaciones de pago que no tiene coste explicito: en este tipo de financiación se supone que existe un coste que se carga al cliente en el precio. Estos costes son: costes de cobertura de riesgos por cuenta de incobrables costes de operación. Coste financiero de la inversión en Clientes. Operaciones de pago a c/p a suinistradores que practican un descuento por pronto pago. El hecho de tener un descuento por p.p. nos lleva a un coste tangible aunque oculto, del crédito coercial. Las diferentes foras de pago en operaciones coerciales son: Pago anticipado Pago al contado (cobrar o devolver) Contado coercial (días de aplazaiento) Térinos ordinarios (descuento p.p.) Cuenta ensual Consignación. 5

6 Consideración n contable del crédito de proveedores. N: Valor noinal o cantidad a pagar D: Descuento en porcentaje si el cliente se acoge al p.p. E: Valor efectivo o diferencia entre N y el iporte del descuento Se puede considerar dos supuestos: Valoración sobre efectivo: se considera que el valor de las ercancías es E y que el pago por una cantidad ayor N, tiene la consideración de coste financiero que se recogería en una cuenta de gastos financieros. Valoración sobre el noinal: se considera valor de las ercancías N y que el pago por una cantidad inferior tiene la consideración de un ingreso financiero. Este es el criterio del PGC. 6

7 Financiación n a corto plazo Préstaos

8 Préstaos Son operaciones ediante las que el prestaista entrega una cantidad de dinero al prestatario en lugar y fecha expresaente indicados. El prestatario se coproete al reebolso del préstao en los plazos y cantidades acordadas, axial coo al pago de intereses, coisiones, etc. Los prestaos se pueden foralizar en pólizas ( lo as corriente) o en escritura publica para las operaciones as coplejas (hipotecarios). El PGC obliga a inforar en Meoria sobre las operaciones en las que exista algún tipo de garantía, indicando los activos afectos (encubered asset). En función del calendario de aortización podeos distinguir los siguientes perfiles: Aortizing: en los que el principal del préstao se va repagando a lo largo de la vida de la operación, reduciéndose la exposición al prestatario en térinos de riesgo de crédito Bullet Soft Bullet: el principal se repaga de una vez al venciiento de la operación, atendiendo al pago de intereses periódicaente Bullet: principal e intereses se pagan al venciiento de la operación Cada sistea de aortización tiene una incidencia distinta en el flujo de caja destinado a satisfacer el servicio de la deuda (principal intereses), así coo en térinos de riesgo de crédito (sisteas aortizing periten onitorizar frecuenteente la capacidad del prestatario de hacer frente al servicio de la deuda) En las financiaciones garantizadas por un activo (colateral), la evolución del ratio Loan to Value (LTV) se ve degradada en la edida en que la pérdida de valor del activo (obsolescencia), sea ayor que la reducción del riesgo financiero 8

9 Caracterización n de la aortización n financiera La aortización financiera se define coo el proceso a través del cual el principal de una obligación financiera se reduce gradualente a lo largo del tiepo Se pueden plantear estructuras con un repago periódico (aortizing) o cupón cero (bullet) en la que el principal se repaga íntegraente al venciiento. El rito de aortización se estia ediante la vida edia ponderada (weighted average life WAL), que cuantifica el tiepo edio necesario para recuperar el principal invertido, y se utiliza coo criterio de copración de estructuras, así coo para obtener el argen a aplicar sobre el principal pendiente a lo largo de la vida de la obligación financiera para obtener un iporte total equivalente a un sua inicial coo una coisión inicial (upfront fee) WAL N t Aortizacion de principal t Iporte del inicial del préstao t Margen Iporte upfront del préstao Iporte del inicial WAL La duración financiera en la que se tiene en cuenta el heterogéneo valor del dinero en el tiepo y se actualiza el servicio de la deuda (principal e intereses), de fora que sí el tipo de descuento es igual a los interés devengados por la operación la WAL Duración N Servicio de la deuda t t t t (1 r) Duración Iporte inicial del préstao 9

10 Aortización n técnica t vs. Financiera Loan to Value (I) La calidad del colateral auentará sí la exposición financiera se reduce a ayor velocidad que el valor de ercado del colateral (repago>obsolescencia) 1% 9% 8% El nivel de sobrecolateralización n inicial auentará en esqueas de aortización n acelerada (accelerated paydown Turbo of principal) LTV 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % Rito repago deuda Rito de obsolescencia Deuda pendiente t Valor de Mercado Colateral t Los activos suelen tener una vida finita, experientando los efectos de la obsolescencia, de ahí que la deuda sea aortizable frente a estructuras bullet en las que es difícil asuir el coproiso de refinanciación Antigüedad (años) Loan to value - book value Book value Outstanding Fondos Propios (Rentabilidad) Fondos Propios (Aportación) Deuda pendiente 1

11 Aortización n técnica t vs. Financiera Loan to Value (II) El perfil de aortización financiera planteado degrada paulatinaente la garantía del prestatario, al disinuir la exposición financiera a ás lentaente que la obsolescencia física del activo colateral 1% 9% 8% 7% 6% LTV 5% 4% 3% % 1% Rito repago deuda Rito Deuda pendiente t Valor de de obsolescen cia Mercado Colateral t % Antigüedad (años) Loan to value - book value Book value Outstanding 11

12 Tipo noinal vs. Tipo Efectivo Tipo noinal anual 6,% Pagos al año Coste efectivo 1 6,% 6,9% 3 6,18% 4 6,1364% 6 6,15% 1 6,1678% 5 6,18% 365 6,1831% Continuo 6,1837% i i j 1 1 j Coste efectivo 6,% 6,% 6,1% 6,1% 6,% 6,% 5,9% Núero de pagos al año Continuo A edida que auenta la frecuencia de pago, el coste efectivo es ayor Frecuencia: núero de veces que se repite un proceso periódico por unidad de tiepo 1

13 Conceptos de Banca de Inversión Advance Rate: apalancaiento inicial o LTV t Coste All-in: coste total de la financiación, incluyendo el argen periódico, las coisiones up-front y deás gastos asociados a la financiación Margen Seniority periódico Coisión upfront Gastos iniciales Iporte del inicial del préstao WAL Trao A: prestaistas que ocupan el prier rango en la prelación de cobro, siendo senior respecto al resto de prestaistas Trao B: prestaistas que ocupan el segundo rango en la prelación de cobro, siendo junior o subordinados respecto a los del Trao A Pari passu: iso rango en el paquete de garantías Cash flow waterfall: orden en que los fondos disponibles son asignados entre los distintos prestaistas Balloon de deuda: iporte de la deuda pendiente al venciiento del préstao Colateral: activo que tiene valor para el prestatario y el prestaista, el cual asigna coo garantía de los fondos recibidos en préstao Iporte Gastos anuales del inicial del préstao 13

14 Calidad crediticia - Grado de Inversión Grado Especulativo Calificación n crediticia El precio de un préstao (argen) depende de la probabilidad del prestaista, de recuperar del prestatario, el principal y los intereses asociados a la financiación, es decir, de la solvencia evaluada del prestatario por parte del prestaista Standard & Poor's Fitch IBCA Moody's C/P L/P # C/P L/P # C/P L/P # AAA 1 AAA 1 Aaa 1 AA AA Aa1 A-1 F1 AA 3 AA 3 Aa 3 P-1 AA- 4 AA- 4 Aa3 4 A-1 A- A-3 A 5 A 5 A1 5 F1 A 6 A 6 A 6 A- 7 A- 7 A3 7 F P- BBB 8 BBB 8 Baa1 8 BBB 9 BBB 9 Baa 9 F3 P-3 BBB- 1 BBB- 1 Baa3 1 BB 11 BB 11 Ba1 11 BB 1 BB 1 Ba 1 B BB- 13 BB- 13 Ba3 13 B B 14 B 14 B1 14 B 15 B 15 B 15 B- 16 B- 16 B3 16 CCC 17 CCC 17 Caa 17 C CC 18 C CC 18 Ca 18 C 19 C 19 C 19 D D D D Not Prie 14

15 Préstaos Sistea de cuota aortización n de principal constante a1 a a 3 K Principal - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera a (1 k an a (1 k I t t P j1 a (1 k a A t I t ( ) 1 n P c c L a f Coste Efectivo del Préstao ) n ) k A i a (1 k P n j 1 1 ( ) t P c c a f t 1 ) t ) ( 1 ) 1 k n A i j i j 15

16 Ejeplo 1 Pago de coisiones al coienzo de la operación Principal., Venciiento años Coisión de Apertura,5% Periodicidad pagos / año Costes no iputables a la entidad Financiera Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% k() 3,% Tipo efectivo 6,9% Pendiente de Aortizar., 15., 1., 5.,, Aortización Constante 5., 5., 5., 5., Intereses 6., 4.5, 3., 1.5, Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -194., 56., 54.5, 53., 51.5, k() 4,3% Coste Efectivo 8,79% k (. 5 1) 4,3% k (1,43) 1 8,79% 56. (1 k ) 54.5 (1 k ) 53. (1 k ) (1 k ) 4 16

17 Sin coisiones Ejeplo Pendiente de Aortizar., 15., 1., 5.,, Aortización Constante 5., 5., 5., 5., Intereses 6., 4.5, 3., 1.5, Coisión de Apertura, Costes no iputables a la, entidad Financiera FC -., 56., 54.5, 53., 51.5, k() 3,% Coste Efectivo 6,9% Coste de la periodificación,9% 9 bp. k 3,% k (1,3) 56. (1 k ) 54.5 (1 k ) 1 6,9% 53. (1 k ) (1 k ) 4 17

18 Ejeplo 1 Pago de coisiones al venciiento de la operación Pendiente de Aortizar., 15., 1., 5.,, Aortización Constante 5., 5., 5., 5., Intereses 6., 4.5, 3., 1.5, Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -., 56., 54.5, 53., 57.5, k() 4,11% K 8,38% Costes Coisiones Ahorro respecto a sí se pagasen al principio,9% 9,1 bp,41%. k 4,11% k (1,411) 56. (1 k ) 54.5 (1 k ) 1 8,38% 53. (1 k ) (1 k ) Resuen Coste Efectivo Sin coisiones 6,9% Coisiones al principio 8,79% Coisiones al venciiento 8,38% 18

19 Ejeplo 1 Sistea de cuota aortización n de principal constante Pendiente de Aortizar., 15., 1., 5.,, Aortización, 5., 5., 5., 5., Intereses, 6., 4.5, 3., 1.5, 6. Aortización Intereses Iporte seestral Principal Pendiente Seestre Seestre 19

20 Préstaos Sistea de aortización n francés, PI constante o Annuity a1 a a3 K Principal - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera a a f (1 k) n a P c a c f t (1 k an a (1 k a I t a n a A t I t P i t P A j1 j a n i i i 1 ( 1 i i ) n j 1 1 j i ( P c c ) L ( ) 1 ( P c c ) ( a n ) a a f n k Coste Efectivo del Préstao ) t ) k a n (1 k) ( 1 ) 1 k

21 1, ,41 Ejeplo Pago de coisiones al coienzo de la operación Principal., Venciiento años Coisión de Apertura,5% Periodicidad pagos / año Costes no iputables a la entidad Financiera Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% k(),3 Tipo efectivo 6,9% Pago seestral 53.85, Pendiente de Aortizar., , , 5.38,6, Aortización Constante 47.85, , , ,6 Intereses 6., 4.565, , ,15 Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -194., 53.85, , , ,41 k() 4,9% Coste Efectivo 8,76% a 1. 4,6 k ( ) 4,9% k (1,49) 1 8,76% 53.85,41 a k 4 1

22 Sin coisiones Ejeplo Pendiente de Aortizar., , , 5.38,6, Aortización Constante 47.85, , , ,6 Intereses 6., 4.565, , ,15 Coisión de Apertura Costes no iputables a la entidad Financiera Flujo de Caja -., 53.85, , , ,41 k() 3,% Coste Efectivo 6,9% Coste de la periodificación,9% 9 bp a 1. 4,6 1, , ,41 a k 3,% k (1,3) 1 6,9% k 4

23 Ejeplo Pago de coisiones al venciiento de la operación Pendiente de Aortizar., , , 5.38,6, Aortización Constante 47.85, , , ,6 Intereses 6., 4.565, , ,15 Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -., 53.85, , , ,41 k() 4,9% Coste Efectivo 8,35% Costes Coisiones Ahorro respecto a sí se pagasen al principio k (.) 4,9% k (1,49) 53.85,41 a 4 1 8,35%,6% 5,97 bp,41% 4,54 bp k ( 5. 1.) 4 ( 1 k ) a 1. 4,6 1, ,41 Resuen Coste Efectivo Sin coisiones 6,9% Coisiones al principio 8,76% Coisiones al venciiento 8,35% 3

24 Ejeplo Pendiente de Aortizar., , , 5.38,6, Aortización, 47.85, , , ,6 Intereses, 6., 4.565, , ,15 6. Aortización Intereses Iporte seestral Principal Pendiente Seestre Seestre 4

25 Préstao Aortización n del Principal al finalizar operación Soft Bullet I 1 I K I j K I n P I i t i j P Principal - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera I (1 k I (1 k I (1 P n k ) ( ) 1 n P c c L a f ) n ( ) t P c c a f t 1 I (1 k ) ) t P (1 k ) n Coste Efectivo del Préstao k ( 1 ) 1 k 5

26 k k ( ) 3,8% (1,38) 1 Ejeplo 3 Pago de coisiones al coienzo de la operación Principal., Venciiento años Coisión de Apertura,5% Periodicidad pagos / año Costes no iputables a la entidad Financiera Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% k() 3,% Tipo efectivo 6,9% Pendiente de Aortizar.,.,.,.,, Aortización Constante., Intereses 6., 6., 6., 6., Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -194., 6., 6., 6., 6., k() 3,8% Coste Efectivo 7,79% 7,79% 6.a k 4. 4 (1 k ) 6

27 Sin coisiones Ejeplo Pendiente de Aortizar.,.,.,.,, Aortización Constante., Intereses 6., 6., 6., 6., Coisión de Apertura, Costes no iputables a la, entidad Financiera FC -., 6., 6., 6., 6., k() 3,% Coste Efectivo 6,9% Coste de la periodificación,9% 9 bp. 6. a k k 3% (1,3) k 4 1 6,9%. 4 (1 k ) 7

28 Ejeplo 3 Pago de coisiones al venciiento de la operación Pendiente de Aortizar.,.,.,.,, Aortización Constante., Intereses 6., 6., 6., 6., Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -., 6., 6., 6., 1., k() 3,71% K 7,56% Costes Coisiones Ahorro respecto a sí se pagasen al principio. 6.a k k 3,71% (1,371) 4 1 k 1,47% 146,67 bp,4% (1 k ) 7,56% Resuen Coste Efectivo Sin coisiones 6,9% Coisiones al principio 7,79% Coisiones al venciiento 7,56% 8

29 Ejeplo 3 Pago de coisiones al venciiento de la operación Pendiente de Aortizar.,.,.,.,, Aortización,,,,., Intereses, 6., 6., 6., 6., 5. Aortización Intereses 5... Iporte seestral Principal Pendiente Seestre Seestre 9

30 Préstao Cupón n Cero - Bullet puro Eisión n a descuento P: Precio de colocación - Costes de eisión VN: Valor Noinal VN P ( 1 k) n VN (1 k) ( P C ) e Coste Efectivo del Préstao n k 3

31 Ejeplo 4 Valor Noinal., Venciiento años Principal ,9 Periodicidad 1 pagos / año Coisión de Apertura Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% Otros costes,5% k() 6,% Tipo efectivo 6,% Pendiente de Aortizar , , , ,17., Aortización Intereses 5.6, 5.417, , ,83 Coisión de Apertura 5., Otros costes 1., Flujo de Caja ,9 5.74,83 k() 19,6% Coste Efectivo 9,37%. 177 (1 k) (.999, ) k 9,37% 31

32 SUPONEMOS QUE NO EXISTEN COMISIONES Ejeplo Pendiente de Aortizar , , , ,17., Aortización Intereses 5.6, 5.417, , ,83 Coisión de Apertura Otros costes Flujo de Caja ,9 5.74,83 k() 15,59% Coste Efectivo 7,51% Coste de la periodificación 1,51% 151,11 bp SUPONEMOS QUE LAS COMISIONES SE PAGAN AL FINAL Pendiente de Aortizar , , , ,17., Aortización Intereses 5.6, 5.417, , ,83 Coisión de Apertura 5., Otros costes 1., Flujo de Caja , ,83 k() 18,96% K 9,7% Costes Coisiones Ahorro respecto a sí se pagasen al principio 1,56% 155,64 bp,3% Resuen Coste Efectivo Sin coisiones 7,51% Coisiones al principio 9,37% Coisiones al venciiento 9,7% 3

33 Ejeplo Pendiente de Aortizar , , , ,17., Aortización,,,, ,9 Intereses,.,71 5. Aortización Intereses 5... Iporte seestral Principal Pendiente Seestre Seestre 33

34 Préstaos Sistea de aortización n francés s a tipo de interés s variable a1 a a3 K an a t a P t 1 n t a A t I t i a n t i 1 ( 1 i i ) ( n t ) Principal - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera a (1 k a (1 k I t t P A j1 j i t a (1 k i t ( ) 1 n P c c L a f n ( ) t P c c a f t 1 ) a (1 k ) t ) ) n j t Coste Efectivo del Préstao k ( 1 ) 1 k 34

35 Ejeplo 5 Préstao a tipo variable Sistea de aortización n francés Principal., Venciiento años Coisión de Apertura,5% Periodicidad pagos / año Costes no iputables a la entidad Financiera Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% Margen sobre EURIBOR,4% k(),3 Tipo efectivo 6,9% EURIBOR 1 año previsto 5% 4,5% 4,%,75% Tipo de la operación 5,5% 5,% 4,5% 3,5% i,75%,5%,5% 1,63% Pago seestral ,1 53.6, , ,4 Iporte de la renta 3,74,86 1,93, Pendiente de Aortizar., 15.15, , ,58, Aortización Constante , ,1 5.74, ,58 Intereses 5.5, 3.8,4.38,7 84,8 Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -194., ,1 53.6, , ,4 k() 3,75% Coste Efectivo 7,63% 35

36 Ejeplo 5 Préstao a tipo variable Sistea de aortización n francés ,88 a ,1 a 53.6, ,55, ,55, , ,58 a3 53.3,56 a ,58 1,45, ,45,75 k ( ) 3,75% k (1,375) 1 7,63% ,1 5.78,4 1 3 ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) 53.6, ,

37 Ejeplo 5 Préstao a tipo variable Sistea de aortización n francés SUPONEMOS QUE NO EXISTEN COMISIONES Pendiente de Aortizar., 15.15, , ,58, Aortización Constante , ,1 5.74, ,58 Intereses 5.5, 3.8,4.38,7 84,8 Coisión de Apertura Costes no iputables a la entidad Financiera Flujo de Caja -., ,1 53.6, , ,4 k(),47% Coste Efectivo 4,99% SUPONEMOS QUE LAS COMISIONES SE PAGAN AL FINAL Pendiente de Aortizar., 15.15, , ,58, Aortización Constante , ,1 5.74, ,58 Intereses 5.5, 3.8,4.38,7 84,8 Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la entidad Financiera 1., Flujo de Caja -., ,1 53.6, , ,4 k() 3,57% Coste Efectivo 7,8% Costes Coisiones Ahorro respecto a sí se pagasen al principio,8% 8, bp,35% 35,49 bp Resuen Coste Efectivo Sin coisiones 4,99% Coisiones al principio 7,63% Coisiones al venciiento 7,8% 37

38 Ejeplo 5 Préstao a tipo variable Sistea de aortización n francés Pendiente de Aortizar., 15.15, , ,58, Aortización, , ,1 5.74, ,58 Intereses, 5.5, 3.8,4.38,7 84,8 6. Aortización Intereses Iporte seestral Principal Pendiente Seestre Seestre 38

39 Préstaos Cuota Constante., 15., 1., 5.,, Francés., , , 5.38,6, Soft Bullet.,.,.,.,, Bullet , , , ,17., Francés Variable., 15.15, , ,58, 5.. Principal Pendiente Cuota Constante Seestre Francés Soft Bullet Bullet Francés Variable 39

40 a1 a a3 Principal - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera Préstaos y Fiscalidad Sistea de cuota aortización n de principal constante a (1 k K an a (1 k I t a (1 k a A t I t t P A j1 ( ) 1 n P c c L a f n ( ) t P c c a f t Coste Efectivo del Préstao 1 ) a (1 k ) a t ) k A despues de ipuestos t P n a A I 1 ) ( 1 ) 1 k t T t n j i ( T ) Tipo ipositivo El prestatario se deduce el T% de los gastos financieros, de fora que la carga financiera que soporta es (1-T)%, siendo el coste efectivo para el prestatario enor que la rentabilidad efectiva del prestaista 4

41 k ( ) , , 65 3, 1% ( 1 k ) ( 1-, 35) Ejeplo 6 Principal., Venciiento años Coisión de Apertura,5% Periodicidad pagos / año Costes no iputables a la entidad Financiera Tipo interés,5% Noinal Anual 6,% Tipo ipositivo 35,% k(),3 Tipo efectivo 6,9% Pago seestral 53.85, Pendiente de Aortizar., , , 5.38,6, Aortización Constante 47.85, , , ,6 Intereses netos de ipuestos 3.9,.967,79.7,6 1.18,65 Coisión de Apertura 5., Costes no iputables a la 1., entidad Financiera Flujo de Caja -194., 51.75,41 5.7, , ,91 k() 3,1% Coste Efectivo 6,5% ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1-, 35) 5. 38, , 15 ( 1-, 35) 5175., , , , , 3 3 ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) , 41 6., k ( 1, 31) 1 6, 5% Efecto fiscalidad 8, 76% 6, 5%, 3% , , a,6 1 ( 1 k ) 1,6 ( 1-, 35) ,41 41

42 Financiación n a corto plazo Pólizas de Crédito

43 Pólizas de Crédito Es una odalidad de préstao que se foraliza en una póliza en la que se establecen las cláusulas. Siultáneaente se abre una cuenta corriente en la que el prestatario puede hacer disposiciones hasta una cantidad áxia que es el liite del crédito. En la Meoria se debe inforar de los liites concedidos. Otra operación de crédito es el foralizado en letra financiera y cuenta de copensación. Esta operación se utiliza cuando el beneficiario de un crédito no utiliza el liquido de la letra en el oento inicial. 43

44 Ejeplo Préstao Políza de Crédito Coisión de Apertura,5% Coisión de Apertura,5% Tipo de interés 4,5% Tipo de interés 6,5% Liquidación ensual de intereses Coisión de disponibilidad,15% Aortización al finalizar la operación Liquidación ensual Coste Medio Ponderado Préstao Políza de Crédito Total Ponderación 4,59% 75,41% Coste 6,7% 5,41% 5,73% Saldo Final Préstao 44

45 Ejeplo Seana Saldo Inicial Cobros Pagos Saldo Final Descubierto Utilización Mes 1 Mes Mes 3 Prestao: Principal Intereses 1,1 1,1 1,1 Aortización ,4 Coisión de Apertura 68 Flujo de Caja ,1 1, ,4 k(1),54% Coste efectivo 6,7% Poliza de Crédito 18. Principal Utilización -51.5, -6.5, -96.5, Intereses 77,6 143,5 5,7 Coisión de Disponibilidad 141,4 17,4 84,9 Aortización ,6 Coisión de Apertura 8 Flujo de Caja , 315, , k(1),44% Coste efectivo 5,41% Préstao Póliza de Crédito Flujo de Caja ,1 517, 18.88,6 k(1),47% Coste efectivo 5,73% 45

46 Financiación n a corto plazo Descuento de Efectos

47 Descuento de efectos Es una operación financiera ediante la cual un banco u otra entidad financiera anticipa al tenedor de efectos no vencidos su iporte. Descuento coercial: Es la cesión a una entidad financiera de letras de cabio que tienen causa coercial. Tabién se pueden descontar recibos, cheques. Hay diferencias entre los diferentes docuentos que se descuentan. Desde el punto de vista financiero, la principal diferencia esta en la calidad o garantía que puedan ofrecer unos docuentos frente a otros para su adisión o no al descuento. El descuento es una operación rotativa en la que se fija un liite. El iporte disponible en estas líneas es uno de los datos que ha de figurar en la Meoria contable. En las operaciones de descuento se distingue: Valor noinal (cantidad por la que están librados los efectos) Valor efectivo (cantidad que recibe la epresa que descuenta). La probleática contable consiste en el reconociiento de una deuda a favor de la entidad bancaria desde el oento en que se inicia la operación hasta que llega el venciiento de las letras. En el caso de que no se produzca el cobro al venciiento seria necesario reponer el dinero al banco y clasificar los efectos coo ipagados. Descuento financiero: se instruenta a través de letras o pagares sin otro antecedente que un préstao de dinero que queda foralizado ediante la aceptación de este titulo de crédito. Descuento de certificaciones: las certificaciones de obra son docuentos extendidos por deterinadas epresas para el cobro parcial de trabajos o suinistros. Estos docuentos son los que suinistradores presentan al cobro para anticipar un porcentaje del valor de dichas certificaciones. Anticipo respaldado por efectos de cobro: los efectos a cobrar se entregan a una entidad bancaria para su gestión. 47

48 Descuento de Efectos Valor Noinal del Efecto Valor noinal del efecto - Intereses - Coisión de gestión de cobro -Tibre I i t(días) 36 VN (1 ( VN I C T ) k ) Coste Efectivo del Descuento de Efectos k ( 1 ) 1 k 48

49 Descuento de Efectos Valor noinal 1., Coisión,5% Coisión ínia 5, Tibre 1, Venciiento (días) 18 Tipo de interés 1% Intereses 5, Coisión 5, Tibre 1, Efectivo 9.44, 1. Coste período 5,93% Coste anual 1,% ( ) (1 k ) k 5,93% k (1,593) 1 1,% 49

50 Financiación n a corto plazo Factoring

51 Factoring El factoring es un acuerdo por el que una epresa cede a una copañía de factoring los derechos de cobro de toda o parte de su facturación a corto plazo. La copañía de factoring pasa a ser el titular de la deuda frente al coprador, sea nacional o extranjero, y se encarga de hacer la gestión de cobro. La epresa cedente tabién tiene la posibilidad de asegurar el riesgo de insolvencia de los deudores. Ventajas Eliina el riesgo de insolvencia de sus clientes (en la odalidad de cesión 'sin recurso'). Siplifica la contabilidad. La epresa pasa a tener un único cliente: la copañía de factoring. Reduce sus costes adinistrativos, ya que es el factor quien gestiona el cobro de los créditos y reclaa a los deudores los ipagados. Mejora la estructura de financiera de su epresa, ya que la epresa en la odalidad de cesión sin recurso puede rebajar del balance la partida de clientes, con lo cual ejora sus ratios en liquidez, solvencia y tesorería. 51

52 Factoring Valor noinal 1., Coisión,5% Anticipo 8,% Tipo de interés 1% Coste efectivo Noinal Venciiento Coisión Intereses Fianza Total Efectivo , Efecto 1 1., 3 5, 83,33.,.133, ,67 8., Efecto 13., 6 65, 16,67.6,.881, ,33 1.4, Efecto 3 7., 9 36, 18, 1.44, 1.656, 5.544, 5.76, Efecto 4 1.8, 1 64, 46,67.56, 3.5, ,33 1.4, Factura 1., 15 1, 83,33 4, 493, ,67 1.6, Factura 18., 18 9, 9, 3.6, 4.59, 13.41, 14.4, Total 63., 315, 1.89, 1.6, 14.85, , K(1) 1,6% Coste anual 16,18% , k k 1 1,6% ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) ( 1 k ) 1 1 ( 1,16) 16,18%

53 Otros instruentos activos y pasivos de corto plazo

54 Es un servicio ixto que ofrece gestionar los pagos a los proveedores de las epresas, ofreciendo a aquellos la posibilidad de cobrar sus facturas con anterioridad a la fecha de venciiento (financiar). Ventajas para el cliente de Confiring Confiring Refuerza la relación del cliente con sus proveedores Hoogeneiza el sistea de pago a proveedores Evita costes de eisión de pagarés, cheques y letras de cabio, así coo la anipulación de los isos. Evita las incidencias que se producen en las doiciliaciones de recibos. Libera efectivos del Departaento de Adinistración relacionados con el trato a proveedores. Reduce las llaadas telefónicas de los proveedores para inforarse sobre la situación de sus facturas. Perite un ejor control y planificación de sus necesidades de tesorería. Unifica sus flujos de pagos, al realizar el pago a proveedores en bloque, y recibe un solo cargo por venciiento. Facilita financiación inediata a sus proveedores, cuando la entidad ofrece a los proveedores la posibilidad de anticipo. 54

55 Confiring Ventajas para el proveedor de Confiring Agilidad y rapidez en la gestión de sus facturas eitidas. A través del confiring, el proveedor recibe periódicaente notificaciones por escrito (confiraciones) en las que se detalla el estado de sus facturas: núero de factura, fecha de la factura, iporte y fecha de venciiento; de este odo, se eliina el trabajo adinistrativo que iplica su seguiiento. Sistea de financiación rápido y fácil: La recepción de una confiración de facturas posibilita la financiación de las isas, con el único requisito de haber foralizado un contrato de cesión de créditos cuya traitación puede realizarse al oento. La financiación de sus facturas es totalente flexible: puede indicar si desea una financiación autoática de sus facturas (globalidad para un cliente) o realizar peticiones expresas e individualizadas en función de sus necesidades. Reducción de la utilización de instruentos de giro tradicionales con sus clientes que utilicen nuestro servicio de confiring. Desaparición de la negociación bancaria individualizada con sus clientes que utilicen nuestros servicios, al contar con una entidad que se ajusta constanteente a sus necesidades. Eliinación de cuentas pendientes de cobro de su balance: Los anticipos que usted realice de sus facturas, dentro de un contrato de cesión de créditos sin recurso, se pueden contabilizar coo un cobro al contado, previa deducción de los gastos inherentes de nuestra financiación, sin tener que reflejarlos en el pasivo a corto plazo de su balance, coo sería el caso de un descuento de efectos coerciales convencional. Obtención de la concesión de una línea de crédito sin auentar su riesgo bancario, siepre que el contrato de cesión de créditos sea bajo la odalidad "sin recurso". 55

56 Forfaiting El forfaiting es una operación que perite a un exportador conceder a su cliente extranjero (coprador) un aplazaiento del pago a través de la aceptación de títulos de crédito y, al ceder dichos títulos, cobrar el valor del suinistro en el oento del despacho. Ventajas del Forfaiting Perite la concesión de aplazaientos de pago a la clientela extranjera; Perite al exportador recibir inediataente el pago de sus exportaciones, liberándolo de posibles riesgos relacionados con casos de insolvencia del coprador extranjero Anula el riesgo de cabio, relacionado con entradas en divisas aplazadas Puede ser utilizado adeás en los llaados Países "difíciles". 56

57 Financiación n a largo plazo Apliación n de Capital

58 Las Acciones coo fuente de financiación Las acciones son partes alícuotas del capital social de la epresa. Lleva iplícito control de la epresa Retribución ediante dividendos Se eiten a la par o por encia de la par. Pria de eisión deben quedar recogidas en las reservas Valor teórico de la acción Precio Teórico Capital Reservas Núero de acciones en circulación Valor de ercado de la acción P t incorpora las expectativas de los agentes en t sobre el precio de la acción en t1 58

59 La eisión n de acciones Ventajas No constituyen un coste fijo No se aortizan Son una garantía para los acreedores (efecto expansión) Más liquidez que la deuda Los rendiientos de las acciones tienen un ejor trataiento fiscal que los rendiientos de la deuda Desventajas Accionistas no deseados Son una fuente de financiación costosa Los dividendos no son un gasto fiscalente deducibles. 59

60 Valoración n de Acciones D 1 D D3 K D n P n P 1 3 n P P 1 D1 (1 k) P1 (1 k) (1) D P () (1 k) (1 k) Sustituyendo () en (1) D P D1 (1 k) D1 D P P ( 1 k) (1 k) (1 k) (1 k) n P D 1 P D D3 K Dn 1 3 n D 1 D D3 Dt t K 3 t ( 1 k) (1 k) (1 k) t 1 (1 k) 6

61 Patrones Básicos B de Coportaiento Creciiento Diferencial g g 3 Creciiento Constante g Dividendo por Acción g 1 Creciiento cero g Años Se pueden distinguir tres estilos principales de inversión Valor (Value): copañías sólidas pero infravaloradas Creciiento (Growth): epresas que a edio o largo plazo pueden obtener altos creciientos Neutro o core: índices de referencia 61

62 Valoración n de Acciones Ordinarias Ejeplo Actualente se prevé que la Epresa XYZ distribuya dividendos de 3$, 3,4$ y 3,5$ durante los tres próxios años. Al final de estos tres años, usted prevé vender la acción a un precio de ercado de 94,48$. Cuál es el precio de la acción dada una rentabilidad esperada del 1%? VA 3, (1,1) 3,4 (1,1) 3,5 94,48 3 (1,1) 1 75, $ 6

63 Valoración n de Acciones Creciiento Cero D D D K D n P n 1 3 n P Creciiento Cero g t, Dt D n 1 (1 k) P Da k D k D k 63

64 Valoración n de Acciones - Creciiento Constante t t t, D 1 D (1 g) ( ) D 1 g ( ) n ( ) Pn D 1 g D 1 g K 1 n P P 3 n t D (1 g) D (1 g) D (1 g) D (1 g) D (1 g) K 3 n t (1 k) (1 k) (1 k) (1 k) t 1 (1 k) 1 k 1 g n 1 P (1 k) D (1 g) D (1 g) D (1 g) D K () n 1 (1 g) (1 k) (1 k) (1 k) Multiplicando (1) a abos lados de la ecuación por n (1) Restando P,, i.e, (1) en () P 1 k) (1 g) n ( P D D (1 g) n (1 k) n Sacando factor coún, despejaos P (1 k) P 1 D (1 g) k > g; n P D (1 g) k g 64

65 Valoración n de Acciones - Creciiento Diferencial g 1 g g3 t t t D ( 1 g1) T1 t > D ( 1 g ) T t T D ( ) 1 T 1 g3 t > T Recordeos que P Y en la parte terinal T 1 > T 1 T D 1 D D3 Dt t K 3 t ( 1 k) (1 k) (1 k) t 1 (1 k) D g (1 ) k g Adaptando las ecuaciones anteriores, llegaos a P P T 1 t 1 D t T t ( 1 g1) T1 T1 T T (1 k) (1 k) t t (1 k) t T (1 k) 1 D (1 g ) D k (1 g g 3 3 ) 65

66 Valoración n de Acciones Ordinarias Ejeplo (continuación) Si la isa acción se vende a 1$ en el ercado de capitales Qué podría estar asuiendo el ercado acerca del creciiento en los dividendos? 3,$ 1$,1 g g,9 Respuesta El ercado está asuiendo que el dividendo crecerá indefinidaente a un 9%. 66

67 De dónde d viene k y g? BNt 1 BNt A k Multiplicando a abos lados por BN BN BN BN A BN t 1 t t t t 1 g 1 % BN no distribuido k % k ROE g BN no distribuid o k 1 BN T k g Plowback ROE P D1 D k g k g P 67

68 VAOC: Valor actual de las opciones de creciiento Epresa sin creciiento.por tanto sin autofinanciación Ejeplo 1 DPA P k BPA a k a Epresa con creciiento P BPA k a VAOC Acción Precio BPA DPA ka Kellog $9, $1,4 $,36 5,6%,36,36 9 g,56,56 g 9 Ejeplo 4,35% VAOC 1,4 9,56 3,64$ Acción Precio BPA DPA ka Aazon Kellog $8,88 -$,3 $, 4,% 8,88 g,4,4 g 8,88 4%,3 VAOC 8,88 1,13,4 68

69 Index Values 7 Valor de un dólar d US invertido en Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Tie S&P 5 TR U.S. Sall Stk TR U.S. LT Gvt TR U.S. 3 Day TBill TR U.S. Inflation Fuente: Ibbotson Associates 69

70 Tasas de Rentabilidad Rentabilidad (porcentaje) Acciones Ordinarias Obligaciones del Tesoro Letras del Tesoro -6 Año Fuente: Ibbotson Associates 7

71 La Medición n del Riesgo Histograa de las Rentabilidades Anuales del Mercado de Acciones Nº de Años Rentabilidad % -5 a -4-4 a -3-3 a - - a -1-1 a a 1 1 a a 3 3 a 4 4 a 5 5 to 6 71

72 Qué es la diversificación? Fabricante de Centro Paraguas Turístico Probabilidad Teporada Lluviosa 5% -5% 5% Teporada Soleada -5% 5% 5% Esperanza 1,5% 1,5% Varianza 14,6% 14,6% Desviación Típica 37,5% 37,5% Cov -,141 Coeficiente de Correlación -1,% Media Desviación Típica Estrategia 1 1,5% 37,5% Estrategia 1,5% 37,5% Diversificación Ponderaciones 5% 5% Teporada Lluviosa 1,5% Teporada Soleada 1,5% Media 1,5% Desv. Típica,% Diversificación Perfecta 7

73 Esperanza y Varianza de dos Variables Aleatorias E ( x i E ( k Var Var Var Var x i x ) k ) E ( xi ) E ( x k ) Aditividad k E ( x ) Operador lineal i [ xi xk ] Var [ xi ] Var [ xk ] Cov [ xi ; xk ] [ xi ] Var [ xk ] ρ i, k DT [ xi ] DT [ xk ] [ k x] k Var [ x] [ x x ] Var[ x ] Var[ x ] Cov[ x ; x ] i k i k i k E E [ x] x f ( x) Covarianza : Cov Correlación x [ x] x f ( x) dx x ρ i, k Var Var ( xi, xk ) E[ ( xi μx ) ( x )] [ ] i k μx E x k i xk μx μ i xk Cov DT [ x] ( x μ) f ( x) [ xi, xk ] [ x ] DT[ x ] i x [ x] ( x μ) f ( x) dx x k 73

74 Covarianza y Coeficiente de Correlación El estadístico que perite conocer la relación entre las rentabilidades de dos acciones es la covarianza. Covarianza uestral Cov El valor de la covarianza infora acerca de la relación entre el rendiiento de las acciones: Si es positiva significa que cuando una acción experienta una rentabilidad superior o inferior a la esperada (rentabilidad edia) la otra acción tiende a coportarse del iso odo. Si es negativa significa que cuando una acción experienta una rentabilidad superior o inferior a la esperada (rentabilidad edia) la otra acción tiende a coportarse en el sentido inverso. Si es nula significa que la rentabilidad de una es independiente de la otra. Coeficiente de correlación. A, B Var r A, r B N t 1 [ ra, rb ] [ r ] Var [ r ] Cov A B [( r r )( r r )] At N A 1 ρ 1 ρ A, B 1 Bt B 74

75 La diversificación n en la realidad Riesgo Ganancia por diversificación Internacional Mercado Local Mercado Internacional Riesgo Sisteático Núero de Acciones Dentro del concepto del riesgo, existen dos principalente: Riesgo sisteático: eleentos externos que afectan al valor de una acción que no pueden ser controlados por la epresa. Afectan a todos los valores del ercado. Factores econóicos y políticos, Decisiones de Política Monetaria, Elecciones generales, Variación en las noras de tributación, Conflictos bélicos Riesgo no sisteático: factores de riesgo que afectan de fora específica a la epresa en cuestión. Cabios en la dirección de la epresa, Variaciones en los procesos productivos de la epresa, Huelgas, Containación (sanciones). El riesgo no sisteático se eliina ediante la diversificación, de tal fora que confore se vayan incluyendo valores en la cartera, ésta dependerá cada vez enos de los riesgos particulares de cada uno de los isos. 75

76 El Modelo de Equilibrio de Activos Financieros La rentabilidad esperada de un activo financiero es igual a la rentabilidad requerida por el ercado para las inversiones sin riesgo ás una pria de riesgo que es función del diferencial existente entre la rentabilidad del ercado y la inversión segura y del grado de correlación entre los rendiientos esperados del ercado y del título. Esta últia que viene deterinada por el coeficiente β de una inversión o edida del riego sisteático. Una descripción de la relación entre riesgo y rentabilidad viene dada por el odelo de valoración de activos de capital, CAPM (Capital Asset Pricing Model) R i r β f ( r - r ) f R i es la rentabilidad del valor i β elasticidad de los oviientos de la rentabilidad del valor i ante los oviientos de la rentabilidad del ercado (riesgo sisteático). R rentabilidad del ercado R f rentabilidad de un activo libre de riesgo La relación entre riesgo y rendiiento de un título e indica que el rendiiento de cualquier activo es proporcional a su riesgo coparado con el de la cartera de ercado. La variación total experientada por el rendiiento de un título de renta fija puede descoponerse en dos coponentes: variación sisteática, debida a cabios en las condiciones econóicas generales, y variación específica, que es otivada por las características propias de cada activo financiero

77 Cuando epresa aplía capital ediante la eisión de nuevas acciones los antiguos accionistas ven odificados sus derechos, tanto econóicos coo políticos Las acciones, tras una apliación de capital, participan en enor grado en el patrionio neto de la sociedad, o sea, experientan una dilución econóica. Ésta, se puede cuantificar de la siguiente anera: Dilución econóica V. teórico acción antes apliación V. teórico acción después apliación Al increentar la cifra de capital social y haber ás acciones, la influencia de una acción, en las decisiones que se toen en Junta General de accionistas, es enor que antes. Es decir, las acciones sufren una dilución política, que resulta prácticaente iposible edir. El antiguo accionista se ve afectado por esta era de sus derechos y para salvaguardar sus intereses y antener la isa participación que hasta ese oento, en los dos aspectos indicados, surge la figura de los derechos preferentes de suscripción Derecho Preferente de Suscripción 77

78 Derecho Preferente de Suscripción El valor de eisión suele ser inferior al de ercado: Garantizar la colocación Bonificación a los accionistas. P P v p d s d s P v P p P P d P p v s e nd s d s Pv P n 1 e 78

79 Financiación n a largo plazo EMISIÓN N DE DEUDA

80 La Valoración n de una Obligación VA C C VN C N 1 N... 1 N (1 r) (1 r) (1 r) t Ct (1 r) t VN (1 r) N Ejeplo cuál es el valor de la siguiente obligación? Una obligación de Chaberí Ltd que pagará 11 cada año durante 5 años. Se aortizará ediante el pago de 1.$. La obligación tiene una calificación AAA y un rendiiento al venciiento del 8% Flujo 11, 11, 11, 11, 1.11, VA(Flujo) 11,9 94,3 87,3 8,9 755,4 VAN 1.119,8 TIR 8% VA 11 1, ( 1,8) ( 1,8) ( 1,8) ( 1,8) 1.119,8 8

81 Precios y Rentabilidades de las Obligaciones Valor Bono Precio TIR 1.119,8 1% 1.485,3 % 1.44, 3% 1.366,4 4% 1.311,6 5% 1.59,8 6% 1.1,6 7% 1.164, 8% 1.119,8 9% 1.77,8 1% 1.37,9 11% 1., 1% 964, 13% 99,7 14% 897, 15% 865,9 16% 836,3 17% 88, 1% % 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 11% 1% 13% 14% 15% 16% 17% Plazo (años)tir 81

82 Precios y Rentabilidades de las Obligaciones V K 1/ 1 11/ 7 V V 1. 4 a,385 7 (1,784) a,39 7 (1,8) ,43 1.8,17 V 1. 4 a,4 7 (1,816 )

83 Ejeplo Bono 1 Cupón Anual 8% Seestralidad 4 Aortización 7 años 14 Tipo efetivo 8% (ETTI plana) 3,9% TIR - k 7,5% 7,84% 8,% 8,16% 8,5% 9,% k() 3,68% 3,85% 3,9% 4,% 4,16% 4,4% VA(Cupones) 431,53 46,85 44,68 4,5 418,1 411,5 VA(Noinal) 6,75 589,58 583,49 577,48 564,93 547,3 Precio 1.34,8 1.16,43 1.8,17 1., 98,93 958,53 1.4, 1., Valor Bono 1., 98, 96, 94, 9, 7,5% 7,84% 8,% 8,16% 8,5% 9,% TIR 83

84 Valor del Bono NC NV Cupón Corrido CC Iporte del cupón Nº días el pago Nº de días transcurr ido desde del últio cupón entre pago de cupones Precio Ex - Cupón 1 n-1 n Precio ex - cupón Precio - Cupón Corrido 1 t > V t n j> t C (1 i) j t N (1 i) n t V t n j 1 C (1 i) j N (1 i) n (1 i) t V (1 i) t 84

85 Bono Cupón n Cero. Estructura Teporal de los Tipos de Interés s (ETTI) Plazo de Aortización 5,% 4,5% 4,% 3,5% Precio de Aortización Precio Actual Tipo de Interés al Contado ,561,5% 15 98,18 3,5% ,79 4,% ,13 4,4% ,115 4,75% 97,661 98,18 97,79 1 (1 R 1 ) 15 (1 R ) 11 (1 3 R3 ) Cupón Cero 3,%,5%,% 1,5% 1,%,5%,% Plazo (años) 11,13 99,115 1 (1 4 R4 ) 15 (1 5 R5 ) 85

86 86 86 Valoraci Valoración de Activos Renta Fija n de Activos Renta Fija P 1 C C 3 C n C K C 1 ) 1 ( R C P C ) 1 ( R C P C n n n n n R C P ) 1 ( n n n n R C R C R C P P P P ) (1 ) (1 ) 1 ( K K

87 Ejeplo Ejeplo Una obligación del Estado cuyo noinal es de 1. vence dentro de 5 años. Cuál es su precio dada la curva cupón cero? Bonos del Estado Noinal 1. Cupón 9,% Plazo de Aortización Precio de Aortización Aortización a la par Precio Actual C C P K ( 1 R1 ) (1 R ) (1 R n Tipo de Interés al Contado Interés N YTM 4,615% Cartera -1191, ,561,5% 9 87,8 9, 15 98,18 3,5% 9 84, 9, ,79 4,% 9 8,1 9, ,13 4,4% 9 75,76 9, ,115 4,75% 1.9, 864,8 19, Precio 1191,87 C ) n 87

88 Rentabilidad al Venciiento (Yield to Maturity YTM) Ejeplo Cuál es la rentabilidad al venciiento de la obligación anterior? , (1 y) (1 y) (1 y) (1 y) (1 y) y 4,615% La rentabilidad al venciiento (TIR) es aquella tasa de descuento que iguala el precio del bono (obtenido ediante la aplicación de la curva cupón cero) al valor actual de los flujos del bono a esa tasa, i.e, descontados a la tasa TIR TIR es equivalente a calcular el precio del bono epleando coo rentabilidades una ETTI plana, así la TIR es una rentabilidad proedio de las existen la ETTI

89 Pria de riesgo El tipo de interés que influencia el precio de un título de renta fija puede ser ayor o enor que el tipo de interés libre de riesgo dependiendo de las expectativas sobre la estructura teporal de los tipos de interés y el riesgo asociado con el pago del cupón y devolución del principal. La diferencia entre el rendiiento esperado y el rendiiento de un instruento sin riesgo es la denoinada pria de riesgo. El inversor requiere ese rendiiento adicional ante la posibilidad de que el título seleccionado pueda hacer default, y coo consecuencia se obtenga un rendiiento inferior al requerido o incluso negativo. El riesgo de ipago cabia el precio de una obligación y su rentabilidad al venciiento Ejeplo Teneos una obligación a 1 año a un 5%. Su precio es de 1.$. Pero hay una posibilidad del 5% de que la epresa quiebre y no pueda pagar. Cuál es el valor de la obligación?, y sí el inversor exige un 3% ás de rentabilidad? Po 1 Cupón 5% VnC 15 Default No default Valor Esperado Probabilidad 5% 95% Pago E[Pago] 997,5 997,5 Valor Actual 95 YTM 1,53% Po 1 Cupón 5% Pria adicional % VnC 15 Default No default Valor Esperado Probabilidad 5% 95% Pago E[Pago] 997,5 997,5 Valor Actual 93,4991 YTM 1,63% 89

90 Tipos de Bonos Convertibles: proporciona al tenedor el derecho de ser intercabiado por un núero deterinado de acciones en cualquier en cualquier oento hasta, e incluyendo, la fecha de venciiento. EJEMPLO: En 1999 Aazon.co eitió 1.5 illones de dólares de obligaciones convertibles al 4,75% al venciiento en 9. Podían ser convertidas en cualquier oento en 6,41 acciones ordinarias (ratio de conversión). Valor noinal de la obligación 1. $, precio de ercado de la acción en el oento de la eisión 1$. 1. $ Precio de Conversión : 156,1$ 6,41 Con Warrants Warrants: son opciones negociables en fora de título valor que otorgan a su propietario el derecho, pero no la obligación, a coprar o vender una cantidad deterinada de un activo financiero durante un tiepo o en una fecha predeterinada a cabio de un precio. 9

91 Leasing

92 Leasing Arrendaiento es un acuerdo en el que el arrendador conviene con el arrendatario, a cabio de percibir una sua única de dinero, o una serie de pagos o cuotas, cederle el derecho a usar un activo durante un periodo de tiepo deterinado Arrendaiento financiero es un tipo de arrendaiento en el que se transfieren sustancialente todos los riesgos y ventajas inherentes a la propiedad del activo. La propiedad del iso puede, o no, ser eventualente transferida. Su propósito es facilitar la financiación de la adquisición de un activo a través de un esquea con las siguientes características: Plazo: Largo Transferencia de la titularidad de la aeronave a la finalización del arrendaiento / existencia de opción copra. Trataiento dentro de balance, absorbiendo el riesgo de valor de ercado del activo. Reflejo contable: Cuenta de resultados: Intereses Aortización técnica / Balance: Activo inaterial Principal Intereses Coste/riesgo: coste explícito inferior a un arrendaiento operativo puro Arrendaiento operativo es cualquier acuerdo de arrendaiento distinto al arrendaiento financiero. Se obtiene el derecho a la utilización del activo durante un deterinado período de tiepo a cabio del pago de una corriente de rentas. Se caracteriza por: Plazo: Corto / Medio Devolución del activo al finalizar el período de arrendaiento. Trataiento fuera de balance, anteniendo el endeudaiento en balance El riesgo de valor de ercado del activo es absorbido por el arrendador. Coste/riesgo: la transferencia del riesgo de valor residual al arrendador iplica un coste explícito aterializado en el pago de una corriente de rentas superior a la de una financiación ordinaria (aortización y gastos financieros). 9

93 Ventajas Se consigue una aortización acelerada del bien a gusto de la epresa y no de la Ley del Ipuesto de Sociedades. La adecuación del periodo de financiación a la vida econóica del bien reduce el riesgo de obsolescencia tecnológica. Según la Ley 43/1995, del Ipuesto de Sociedades, es gasto fiscal deducible de la base iponible del arrendatario tanto la carga financiera incluida en la cuota coo la recuperación del coste del bien (aortización), por un iporte anual no superior a dos veces la aortización fiscal según tablas. A diferencia de alguna otra fuente de financiación, el leasing perite la financiación del 1% del bien. No es necesario hacer un desebolso inicial, con lo que la epresa no sufre una disinución del activo circulante. 93

94 Ejeplo del cálculo c del coste del Leasing a1 a a3 K Valor del bien - Coisión de Apertura - Costes de foralización de las operación no iputables a la entidad financiera an Opción de Copra Valor del autoovil 1., Duración (años) Pago Mensuales 1 Cuotas constantes 4 Prepagable Tipo de interés 4,% Gastos de Apertura 1,% Opción de Copra 1 ensualidad a P 1. 4 a&& 36,4 1 1 (1,4 1) (1,4 1), ,4 k k ( ,8) 519,4 & a 36 k1 & 1 1,14% 1 ( 1,114) 1 14,6% 94

95 Ejeplo del cálculo c del coste del Leasing Cuota 519,4 k() 1,14% Coste Efectivo 14,6% # Cuota Capital Vivo Aortización Opción de Intereses Coisión Principal Copra Flujo de Caja ,6 519,4, 114, , ,5 481,1 38,3 519, ,8 48,7 36,7 519, ,5 484,3 35,1 519, ,6 485,9 33,4 519, , 487,5 31,8 519, ,9 489, 3, 519, ,1 49,8 8,6 519, ,6 49,4 6,9 519, ,6 494,1 5,3 519, ,8 495,7 3,6 519, ,5 497,4, 519, ,4 499,,3 519, ,7 5,7 18,7 519, ,3 5,4 17, 519, ,3 54, 15,3 519, ,6 55,7 13,6 519, , 57,4 1, 519, ,1 59,1 1,3 519,4.6,3 51,8 8,6 519, ,8 51,5 6,9 519,4 1.33,6 514, 5, 519, ,6 515,9 3,4 519,4 4, 517,6 1,7 519, ,4 519,4 95