TEMA I. INTRODUCCIÓN A BOLSA (I)

Transcripción

1 TEMA I. INTRODUCCIÓN A BOLSA (I) Autores: Francisco Formariz Marketing Manager - Bolsa de Madrid José Antonio Pérez Responsable de formación en Instituto BME 1.- Definición y funciones de la Bolsa 2.- Estructura del mercado de Valores español Los mercados de negociación de valores Compensación Liquidación y Registro Supervisión 3.- Los productos en Bolsa Renta variable Las acciones Renta Fija Productos de Renta Fija Warrants y certificados 4.- Los sistemas de contratación Mercado de corros Mercado Electrónico 5.- El SIBE Horarios y fases del mercado Variación de los precios Vigencia de las órdenes Tick (variación mínima de precios) Fases del mercado Reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto Tipología de órdenes Rangos de precios y subastas por volatilidad Mercado de bloques Operaciones especiales Modalidad de Fijación de Precios Únicos: fixing 1

2 INTRODUCCIÓN A LA BOLSA El objetivo fundamental de este primer capítulo, que se desarrollará durante las dos próximas semanas, es la exposición de conceptos básicos sobre la Bolsa. Se intentará, por tanto, responder a preguntas elementales como: Qué es la Bolsa?, Qué funciones cumple?, Cómo funciona?, Quién participa en ella?, Qué se negocia?, etc. Nuestra intención, como indica el propio título del capítulo, es ofrecer una introducción sencilla sobre el mercado bursátil y comprensible para cualquier persona que no posea una formación especializada sobre economía. Deberá, por tanto, servir de base para la profundización que se propondrá en los restantes capítulos del curso. Como ocurre en otras muchas áreas profesionales, el mundo bursátil utiliza una terminología característica, cuyo conocimiento es fundamental. Por ello, hemos recopilado en el "Glosario" muchas de las palabras habitualmente utilizadas en la Bolsa, que se puede consultar cuando sea necesario. 1. Definición y Funciones de la Bolsa La Bolsa es un mercado. Como en todo mercado, se negocian una serie de productos; se ponen en contacto compradores y vendedores. Efectivamente, en primer término la Bolsa es punto de encuentro entre dos figuras muy importantes en una economía: empresas y ahorradores. Las empresas son el motor de toda economía. Sean grandes o más pequeñas, sus objetivos de ofrecer productos o servicios en las mejores condiciones y superando a la competencia les convierte en elementos muy dinámicos y vitales para cualquier economía. En muchas ocasiones, las empresas necesitan más fondos de los que generan para afrontar sus proyectos y así alcanzar sus objetivos, necesitan financiación. En una economía desarrollada como la nuestra, tienen diferentes formas de conseguirlos. La más tradicional ha sido acudir a las entidades de crédito para solicitar un préstamo, pero una de las más interesantes es acudir a la Bolsa y vender activos financieros (acciones de empresas, fundamentalmente) que hayan emitido (ésta primera venta se conoce como mercado primario. A partir de aquí, los productos se pueden comprar y vender en la Bolsa, dando lugar al mercado secundario). Por otro lado, los ahorradores (tanto instituciones como particulares) desean obtener rentabilidad de sus excedentes y entre las muchas alternativas de inversión que existen, pueden decidir la compra en Bolsa de los productos emitidos por las empresas. 2

3 La Bolsa, por tanto, cumple una función esencial en el crecimiento de toda economía, puesto que canaliza el ahorro hacia la inversión productiva que protagonizan las empresas. Es un instrumento de financiación para las empresas y de inversión para los ahorradores. Facilita la movilidad de la riqueza. En su condición de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los inversores la posibilidad de comprar y vender los valores en el momento que lo deseen. La liquidez es una de las características fundamentales de la Bolsa. Resultaría poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fácilmente de sus acciones, bonos, etc., cuando necesitaran el dinero. La liquidez que la Bolsa ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes temporales de inversión, generalmente no coincidentes con el carácter permanente de financiación de la empresa, puedan conjugarse y así cumplir ambos sus objetivos. Además, el mercado bursátil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la valoración de los activos financieros a través de la libre conjunción de oferta y demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los productos financieros es un precio objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por ellos. Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la información. La información es a los mercados lo que la sangre a un organismo vivo, cuanto más limpia y mejor circule, mejor funcionará todo el sistema. Toda la información que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y rápida a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las mismas oportunidades. La transparencia informativa es un compromiso constante de la Bolsa. Un mercado oficial y organizado como es la Bolsa confiere seguridad jurídica a todas las transacciones que se realizan. Por último, destacar el alto nivel tecnológico en el que se desarrollan todos los procesos del mercado (difusión de información, contratación, liquidación de operaciones, comunicación entre los participantes, etc.). Esto contribuye definitivamente a la eficiencia de la Bolsa. La tecnología facilita que todos los participantes tengan acceso a la información relevante al mismo tiempo, que las decisiones de compra y venta que se tomen se realicen en el mercado de una manera ágil y transparente, en definitiva un acceso igualitario y de calidad al mercado para todos los inversores. 3

4 2. La estructura del Mercado de Valores Español Antes de seguir avanzando en más aspectos sobre la Bolsa, sería conveniente enmarcarla en la actual estructura del mercado de valores español, dado que la Bolsa no es el único mercado de nuestra economía. El siguiente gráfico resume la actual estructura del mercado de valores español, señalando los mercados oficiales para cada tipo de activo (Renta fija pública y privada, renta variable y productos derivados), las empresas que los gestionan, las empresas que los supervisan y las empresas responsables de los procesos de post-contratación (Compensación, liquidación y registro de operaciones). 4

5 2.1. Mercados de negociación de valores El mercado de valores español ha vivido en las dos últimas décadas un intenso y profundo proceso de cambio y crecimiento. Los sistemas técnicos, operativos y de organización en los que se apoya hoy el mercado han permitido canalizar importantes volúmenes de inversión y dotar a los mercados de una mayor transparencia, liquidez y eficacia. Como consecuencia de la aplicación de la Directiva comunitaria de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID), se han producido grandes cambios en la estructura y funcionamiento de los mercados de valores europeos. El nuevo entorno de negociación se caracteriza por la apertura a una mayor competencia, entorno en el que los Mercados Regulados conviven con otras figuras de nueva creación, entre las que destacan los Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN). La MiFID, no obstante, reconoce el mercado regulado como el mercado por excelencia, el de referencia, y establece la necesidad de estrictos requisitos para autorizar tanto los mercados regulados como sus operadores e intermediarios. En el caso del mercado de valores español, la transposición de la directiva comunitaria a la legislación nacional se ha concretado en la publicación de la ley 47/2007, por la que se modifica la ley 24/1988 del Mercado de Valores. Los mercados regulados españoles reciben la denominación de mercados secundarios oficiales. A tales efectos, actualmente se consideran mercados secundarios oficiales de valores los siguientes: las Bolsas de Valores, el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, el Mercado de Renta Fija AIAF y el Mercado de Futuros y Opciones MEFF Renta Variable Las Bolsas de Valores en España (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociación de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisición o suscripción. En la práctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa también como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital. Las 4 Bolsas están integradas bajo una única empresa, BME- Bolsas y Mercados Españoles. Además, están interconectadas a través del mercado electrónico, denominado SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español), formando un único mercado nacional. 5

6 Derivados: Opciones y Futuros MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) es la empresa responsable de la organización del mercado de derivados sobre índices y productos de renta variable y fija (acciones, bonos,..). Se dedicará un módulo de este curso para explicar en profundidad este mercado Renta fija Deuda Pública Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos. El Banco de España actúa como organismo rector del mercado. Estos valores también se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un régimen específico para su contratación. Deuda Corporativa AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es la entidad que gestiona el mercado financiero de renta fija en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para financiar su actividad Compensación Proceso, posterior a la negociación, mediante el cual se determinan saldos netos acreedores y deudores, tanto de dinero como de valores, de las entidades participantes en el mercado. Esta función la realiza una ECC o Entidad de Contrapartida Central, denominada BME Clearing. BME Clearing se interpone entre los intermediarios compradores y vendedores de las transacciones efectuades, asumiendo el riesgo de contrapartida y realizando, cuando proceda, la correspondiente compensación. Asimismo, gestiona un sistema de garantías entre los participantes. BME Clearing calcula las posiciones de valores y efectivo anotadas en las cuentas de los participantes en cada sesión, dando origen a las instrucciones de liquidación. 6

7 2.3.- Liquidación y Registro El proceso de inversión finaliza con la entrega y recepción (anotación en las cuentas de los intermediarios participantes) de los valores y del efectivo resultante. Este proceso de denomina Liquidación. La gestión de la liquidación de las operaciones comunicadas por BME Clearing corresponde a una sociedad específica, Iberclear. Asimismo, es responsable del registro contable de los valores. Los valores están representados mediante "anotaciones en cuenta, es decir, no existen títulos físicos sino registros informáticos Supervisión La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la supervisión e inspección del mercado bursátil, del mercado de derivados y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras funciones. Dentro de sus actividades más representativas destacan también: la autorización y registro de las nuevas emisiones, la recepción de la información financiera y significativa de las entidades del mercado, mantenimiento de los registros oficiales de inscripción de los intermediarios del mercado, etc. El mercado de Deuda Pública del Banco de España es supervisado directamente por el propio Banco de España. En 2002 se constituyó la sociedad BME- Bolsas y Mercados Españoles, empresa que integra los mercados de renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensación y liquidación en España. La nueva sociedad asume, entre sus responsabilidades, la unidad de acción, decisión y coordinación estratégica de los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores y los mercados secundarios españoles. Integra, entre otras, las siguientes empresas: Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de Valencia, MEFF, AIAF, BME Clearing e Iberclear. 7

8 3. Los Productos en Bolsa Actualmente se puede encontrar una gran variedad de productos de inversión en la Bolsa, emitidos tanto por empresas privadas como por el Estado, Comunidades Autónomas y otros Organismos Públicos Renta Variable Las acciones Las acciones son el producto de renta variable por antonomasia y, quizás, el más popularmente conocido por los inversores en el mercado bursátil. Las empresas tienen dividido su capital en acciones. Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el mercado; los compradores y vendedores determinan el precio de las acciones. El resultado de multiplicar el precio de una acción por el número de acciones existentes da igual al valor bursátil o capitalización de una empresa, que es un criterio muy útil para determinar el valor real de dicha empresa. La determinación del precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la valoración que hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan. Por este motivo a la Bolsa se le considera como el "barómetro o indicador" de la economía. Dado que una acción es una parte proporcional del capital social de una empresa, el que la adquiere se convierte en copropietario de dicha compañía. Las acciones confieren a su titular una serie de derechos y responsabilidades que pasamos a analizar: Derecho al dividendo El beneficio que una empresa obtenga en un ejercicio deberá destinarse, en primer lugar, a compensar las pérdidas de años anteriores si las hubiere; después deben pagarse los impuestos correspondientes; la parte restante podrá destinarse a reservas y dividendo. Las reservas son la parte del beneficio que se mantiene en la sociedad con objeto de aumentar la potencia económica de la misma y permitir financiar con recursos propios las inversiones productivas que se tengan previstas. 8

9 El dividendo es la parte del beneficio que la compañía reparte entre sus propietarios, es decir, sus accionistas. Como puede deducirse, el importe del dividendo depende de los resultados de la compañía cada año y de su política de distribución de beneficios, por eso a las acciones se las considera un producto de renta variable. Lo más habitual es que las empresas paguen dos dividendos al año a sus accionistas (dividendo a cuenta y complementario). A pesar del carácter variable del dividendo, muchas empresas cotizadas en la Bolsa suelen seguir una política de dividendos muy estable. Derecho a la transmisión Todo accionista tiene derecho, a recibir la parte proporcional que le corresponda resultante de la liquidación de la sociedad; ello no significa que tenga derecho a solicitar a la sociedad que le devuelva el valor de su inversión en cualquier momento. Sin embargo, todo accionista tiene el derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador. En el caso de acciones que cotizan en Bolsa la transmisión está prácticamente asegurada, dado que una de las principales bondades de la Bolsa es precisamente dar liquidez a los valores cotizados. La Bolsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de empresas que cotizan. La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se denomina plusvalía o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista puede rentabilizar su inversión por dos vías: el dividendo y la plusvalía. Derecho preferente de suscripción Cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de capital con emisión de nuevas acciones, los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la compra) de las nuevas acciones. Este derecho también puede venderse. Si la empresa de la que hablamos cotiza en Bolsa los derechos se pueden vender en ella. Las ampliaciones de capital se explicarán en el capítulo 2. 9

10 3.2. La renta fija Derecho a voto Todos los accionistas tienen el derecho al voto en la Junta General de la empresa. La Junta General es la reunión que tienen todos los accionistas, ordinariamente, una vez al año y extraordinariamente en determinadas circunstancias, para tomar decisiones principales relativas a la empresa, y entre ellas aprobar los ejercicios concluidos, nombramientos, etc. Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restricción: sólo pueden votar directamente aquellos que reúnan el número mínimo de acciones que se determine; aquellos accionistas que posean un número inferior de acciones pueden unirse para cubrir dicho mínimo y votar conjuntamente. A diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compañía, los titulares de productos de renta fija (obligaciones, bonos, letras, etc.) se convierten en acreedores de la empresa que los emite. Efectivamente, la posición jurídica de ambos inversores es diferente. Mientras que los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto y a participar en los beneficios de la empresa, los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales: percibir el interés periódico predeterminado, devolución del capital principal una vez finalizada la vida del producto y la transmisión del producto. Aunque podemos encontrar múltiples variantes en las características de los diferentes productos de renta fija que existen, para realizar una sencilla aproximación al concepto de renta fija y describir los derechos mencionados, nos basaremos en un ejemplo de compra de un bono. No obstante, posteriormente definiremos uno a uno los más importantes activos de renta fija. Ejemplo Supongamos una empresa que realiza una emisión (o empréstito) de bonos para obtener financiación. Las principales condiciones de dicha emisión son las siguientes: Producto: Bonos Nominal de cada bono: 60 euros. Interés: 4% anual Periodicidad del pago: anual Plazo: 5 años Amortización: Única, al 5º año 10

11 Un inversor que dispone de euros y desea invertirlo en esta emisión: Adquirirá 100 bonos (6.000 euros. / 60 euros por bono). (Sin tener en cuenta los gastos por intermediación) Recibirá, cada año, 240 euros brutos en concepto de intereses (también llamado "pago de cupón"). Es el resultado de aplicar el 4% a los euros invertidos. Al cabo de 5 años la empresa emisora le devolverá el "principal" (6.000 euros). Si desea vender los bonos antes de los 5 años de vida que tienen, es decir, sin esperar a su amortización, puede hacerlo en el mercado. Una vez amortizada la emisión, la relación entre el inversor y la compañía emisora, se extingue. El precio de cotización de los bonos en el mercado, en el momento que desea vender, puede ser superior o inferior al valor nominal (60 euros). En términos generales, si el interés de emisiones de similares condiciones en el mercado es, en ese momento, superior al de sus bonos, es decir, mayor del 4% anual, el precio será inferior al nominal (60 euros. por bono), mientras que si el tipo de interés vigente en el mercado es inferior al 4%, el precio al que se pueden vender los bonos será superior al nominal que pagó por ellos. En definitiva, el inversor podrá obtener una minusvalía o plusvalía en la venta dependiendo de la evolución de los tipos de interés. Otro factor que puede afectar al precio de los bonos será el interés anual correspondiente al tiempo que ha transcurrido desde el último pago por este concepto. Así por ejemplo, si hace 6 meses que nuestro inversor recibió el último pago de intereses, tendrá derecho al cobro de la mitad de los intereses correspondientes a ese año (cupón corrido), lo que se reflejará en el precio del bono. 11

12 Tipos de interés a 10 años feb 2015 Datos diarios 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0, Productos de Renta Fija A continuación se relacionan los principales productos de renta fija que se pueden encontrar en el mercado actualmente. Obligaciones Son partes alícuotas de una emisión realizada por una sociedad que confieren a sus titulares el derecho al cobro de intereses y a la devolución del principal en la fecha de amortización. Son productos de renta fija a largo plazo (habitualmente 10 años o más). Otras características que pueden definir diferentes clases de obligaciones son: Con prima o sin prima: según se pague al obligacionista una prima o no. Interés fijo: el obligacionista conoce que percibirá un X% durante cada año de vida de la obligación. Interés variable predeterminado: por ejemplo, un 4% el primer año, un 3,5% el segundo, un 3% el tercero, etc. 12

13 Interés variable: se determina el interés de cada año a posteriori y en función a una referencia del mercado; por ejemplo, un interés igual al Euribor más 0,4 puntos. Cupón cero: emisiones donde no se abonan intereses periódicos, sino que se acumulan y se pagan, junto con la devolución del principal, en la fecha de amortización de la obligación. Bonos Producto similar a las obligaciones pero emitidos a medio plazo (entre 3 y 10 años). La denominación de "bono" se suele utilizar en el mercado tanto para bonos como para obligaciones, quizás por la terminología inglesa "bond", que se refiere tanto a productos de medio como de largo plazo. Las modalidades de bonos son similares a las ya descritas para las obligaciones. Letras Valores a corto plazo (entre 3 y 18 meses), emitidos al descuento (cupón cero). Las más conocidas actualmente son las Letras del Tesoro, emitidas por el Estado para su financiación. Todas las emisiones de renta fija emitidas por el Estado se conocen, de forma genérica, como Deuda del Estado. Pagarés Son la versión privada de las letras, es decir, renta fija a corto plazo emitida por empresas diferentes al Estado. Obligaciones y bonos convertibles /canjeables. Además de los derechos propios de obligaciones y bonos normales, éstos otorgan a sus titulares la posibilidad de convertir, en las fechas, precios y condiciones previamente determinadas, sus valores por acciones de la empresa. Es decir, el titular pasa de acreedor a socio-accionista de la empresa. Aunque estos activos los hemos incluido en el capítulo de renta fija, como se puede deducir de su análisis, son híbridos de renta fija y renta variable. Se denominan convertibles cuando las acciones adquiridas son nuevas (procedentes de una ampliación de capital), mientras que si las acciones ya estaban en circulación se conocen como canjeables. 13

14 3.3.- Warrants y certificados Estos productos se estudiarán en capítulo aparte a lo largo del curso. 4.- Los sistemas de contratación Mercado de Corros Los corros fueron el sistema tradicional de contratación de la Bolsa desde sus inicios (año 1831 en la Bolsa de Madrid, año 1915 en la Bolsa de Barcelona, año 1890 en la Bolsa de Bilbao y año 1980 en la Bolsa de Valencia). Los operadores de los miembros del mercado se reunían físicamente en el salón de contratación de la Bolsa denominado parquet, y allí, cara a cara y a viva voz, realizaban las negociaciones (de ahí el nombre de "corros" con que se conoce este sistema). En julio de 2009, los valores que se encontraban negociándose por el sistema de corros pasaron a hacerlo por el sistema electrónico de fixing. De este modo desaparece el sistema tradicional de contratación en corros, y que funcionaba desde que se creó la Bolsa. No obstante, se exponen a continuación las principales características de este sistema: El mercado de corros se celebraba todos los días hábiles de 10 a 12 de la mañana. Las 2 horas que duraba la sesión bursátil se dividían en intervalos de 10 minutos durante los cuales se contrataban las acciones de las empresas de un mismo sector. La variación máxima de precios era de un +/- 10% sobre el precio de cierre de la sesión anterior. Si un valor estaba estrangulado, es decir, se pretendía superar el porcentaje del +/- 10%, se suspendía el corro para ese valor durante media hora y a la reanudación del mismo la variación máxima permitida al cabo de ese tiempo era de un +/- 20% Mercado electrónico La negociación de acciones mediante un sistema electrónico comienza en España en 1989 con el sistema CATS (Computer Assisted Trading System). En noviembre de 1995 se procedió al cambio de la plataforma técnica de contratación por el actual sistema, que se denomina SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español) y que ha experimentado numerosas modificaciones desde sus inicios. 14

15 La avanzada tecnología en la que se apoya el SIBE y sus prestaciones funcionales han permitido gestionar el gran volumen de contratación de los últimos años con garantías de eficacia y transparencia. Desde su implantación, el mercado electrónico ha sido utilizado para la contratación de las acciones de las empresas con mayor volumen de actividad. Actualmente ha reemplazado al sistema de contratación en corros. Actualmente, el SIBE es utilizado no sólo para la contratación de acciones, sino también de un buen número de productos distintos a las acciones. El SIBE interconecta las cuatro Bolsas españolas y, por tanto, a todos los intermediarios bursátiles, que pueden dirigir sus órdenes a través de terminales informáticos al mismo ordenador central. Estas órdenes se clasifican según criterios de precio y momento de introducción. Si existe contrapartida al precio fijado, la orden se ejecuta automáticamente. El SIBE es un mercado con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de la información de la contratación. Dentro del SIBE existen diferentes mercados y segmentos o módulos específicos en función de las características de los productos contratados: Contratación General o segmento Open, donde están las empresas más líquidas cotizando en el SIBE. Modalidad de Fijación de precios únicos: Fixing: es un segmento destinado a los valores menos líquidos. Latibex, compuesto por valores latinoamericanos que cotizan en euros. ETFs: (Exchange Traded Funds o Fondos cotizados en Bolsa). Warrants y certificados: son productos asimilables a las opciones, pero que negocian, compensan y liquidan como una acción. Todos estos mercados se analizarán a lo largo del curso. 15

16 5.- El SIBE Horarios y fases del mercado Contratación General o segmento Open: Subasta de apertura (de 8,30 a 9,00 h.) + 30 segundos aleatorios. Contratación continua o Mercado Abierto (de 9,00 a 17,30 h.) Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.) + 30 segundos aleatorios. Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.). El cierre aleatorio de 30 segundos significa que todas las subastas que se producen en el SIBE acaban con un cierre aleatorio máximo de 30 segundos, con el fin de evitar manipulaciones de precios. Modalidad de Fijación de Precios Únicos: Fixing Subasta de apertura (de 8,30 a 12,00 h.) Subasta de cierre (de 12,00 a 16,00 h.) Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.) LATIBEX Subasta de apertura (de 8,30 a 11,30 h.) Contratación Continua o Mercado Abierto (de 11,30 a 17,30 h.) No existe Subasta de cierre 16

17 5.2.- Variación de los precios En el SIBE no existe un límite máximo de variación de precios. Sin embargo, estas variaciones de precios se gestionan a través de las subastas por volatilidad, los rangos estáticos y dinámicos de precios que se detallan más adelante Vigencia de las órdenes Válida por un día- Si no especificamos nada, la orden será válida por un día, es decir, que si hoy no se negocia la orden introducida o parte de la misma, al final del día esa orden se eliminará del sistema. Si se desea, habría que volver a introducirla al día siguiente. Es la opción que el sistema toma por defecto. Válida hasta su cancelación- La orden puede permanecer en el mercado durante un máximo de 90 días si se elige esta opción. Si pasado ese plazo, la orden no se negocia, se eliminará del mercado. Válida hasta una fecha.- La orden puede ser introducida, y que sea válida hasta una fecha determinada que el operador especifique en el momento de introducción de la orden. Esa fecha será, en todo caso, y como máximo, 90 días de calendario desde el momento de introducción de la orden. 17

18 Todas las órdenes introducidas al sistema, y no ejecutadas ni canceladas previamente, se pueden modificar tanto en precio como en volumen, así como cancelarse TICK (variación mínima de precios). El tick o variación mínima de precios, para aquellas acciones cuyo precio en el mercado esté por debajo de 50, es de 0,01 en 0,01. Para aquellas acciones cuyo precio esté por encima de 50, la variación mínima de precios será de 0,05 en 0,05. Es decir, sólo podremos dar órdenes de compra y venta de 0,05 en 0,05, es decir no podemos dar una orden de compra a 62,17 (sólo es posible a 62,15 ó a 62,20 ). No obstante, y sin entrar aquí en todos los detalles, es importante mencionar que existen otras variaciones mínimas de precios (tick) distintas a las anteriores ya que actualmente existen acciones cotizando con 2 ó 3 decimales. En realidad, en el documento modelo de mercado (disponible en la página web se encuentra toda la tipología real existente en el mercado sobre los distintos tipos de ticks, si bien aquí hemos explicado este punto de forma muy genérica Fases del mercado * SUBASTA DE APERTURA El inicio de la sesión comienza con la subasta de apertura. Durante la subasta de apertura, que es un periodo de treinta minutos (de ocho treinta a nueve horas), se pueden introducir, modificar y cancelar órdenes, pero en ningún caso se ejecutarán negociaciones. En esta subasta, participan órdenes de días anteriores. Durante la subasta de apertura (al igual que en todas las subastas que se producen en el SIBE), se calcula y difunde un precio de equilibrio en tiempo real en función de todas las compras y ventas existentes en el libro de órdenes (si bien, como hemos dicho, no se produce negociación alguna); también se difunden los volúmenes a la compra y venta que hay en el libro de órdenes a ese precio de equilibrio. La subasta de apertura (igual que todas las subastas que se producen en el SIBE), tienen un cierre aleatorio máximo de 30 segundos durante los cuales en cualquier momento acaba la subasta y se produce la asignación de títulos (cruce de operaciones al último precio de equilibrio fijado en la subasta). Terminada la asignación, los miembros del mercado (es decir, sociedades de valores, agencias de valores y entidades financieras) reciben información de la ejecución (total o parcial) de sus órdenes. Las órdenes no ejecutadas permanecerán en el libro de órdenes de acuerdo a la prioridad precio-tiempo, que detallaremos en la parte dos de este mismo Curso. 18

19 * CONTRATACIÓN CONTINUA O MERCADO ABIERTO. En este período, las órdenes podrán ser introducidas, modificadas o canceladas realizándose en su caso, negociaciones al precio que, en cada caso, se fije según las reglas de negociación del mercado abierto que, en general, siguen el criterio de prioridad de precio y prioridad temporal de las órdenes. Durante el periodo de mercado abierto o contratación continua (desde las nueve hasta las diecisiete treinta horas) se desarrolla entonces la contratación. El libro de órdenes es abierto y conocido por todos los miembros de mercado (sociedades de valores, agencias de valores y entidades financieras). El miembro comprador y vendedor están identificados por un código y se conocen tanto las contrapartidas en operaciones ya realizadas como los miembros intervinientes en órdenes de compra y venta antes de ser cruzadas. Las reglas que rigen durante este periodo de mercado abierto las veremos en el siguiente apartado. * SUBASTA DE CIERRE La sesión finaliza con una subasta de cierre (de 17:30 a 17:35 horas) con las mismas características que la subasta de apertura, y con su cierre aleatorio máximo de 30 segundos. El precio resultante (precio al que se resuelve finalmente esta subasta) es habitualmente el precio de cierre de la sesión Reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto. Las reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto son la prioridad de precio, la prioridad de tiempo y la regla del mejor precio del lado contrario. La PRIORIDAD DE PRECIO significa que las órdenes con el mejor precio (más alto en compras y más bajo en ventas) tienen prioridad en el libro de órdenes. La PRIORIDAD TEMPORAL significa que, cuando dos órdenes del mismo sentido (por ejemplo, dos compras) tienen el mismo precio, aquella orden introducida primero tiene prioridad sobre la orden que se introduce más tarde. Por último, la regla del MEJOR PRECIO DEL LADO CONTRARIO significa que las órdenes que entran en el sistema son ejecutadas al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes. Más adelante, cuando cubramos los distintos tipos de órdenes, detallaremos un poco más este último aspecto. 19

20 5.7.- Tipología de órdenes Cómo podemos dar una orden de compra o venta en Bolsa? ,50 13, ,49 13, ,48 13, ,47 13, * Ordinaria, Limitada, Mercado, Ejecución mínima, Todo o TEF Max: 13,52 Min: 13,48 M 13,50 La diapositiva anterior refleja el libro de órdenes, es decir, lo que estaría viendo un operador a determinada hora del día y de un valor concreto (en este caso Telefónica). En la parte de arriba nos muestra los títulos negociados hasta ese momento, los precios máximo, mínimo y medio de la sesión. En la parte de la izquierda tenemos las compras todavía no ejecutadas en la sesión y están ordenadas por precio, y a igualdad de precio por momento de introducción de la orden, es decir, el que paga más caro estará mejor situado que el que paga más barato y a igualdad de precio (13,49) el que quiere comprar 500 títulos está posicionado por encima sobre al que quiere comprar 8.200, dado que ha introducido antes la orden (por esta razón está posicionado primero). El caso de las ventas es exactamente igual, quién más barato está dispuesto a vender, se sitúa el primero. Quien quiere vender a precios más caros va situándose después. Cuando dos inversores quieren vender al mismo precio, el que antes llega antes se sitúa (en el ejemplo, de los dos que quieren vender a 13,53 el que vende 800 acciones llegó antes, y lo sabemos porque está situado antes que el que quiere vender a ese mismo precio 100 acciones). En los extremos (la columna más hacia la izquierda y la columna más hacia la derecha) vemos los miembros del mercados que quieren comprar o vender (nunca se puede ver el cliente final de esos miembros del mercado, es decir, el ordenante o inversor final). 20

21 Por ejemplo el 9820 es BBVA Bolsa, el 9838 Santander, etc. Todos estos miembros del mercado, que son sociedades de valores, agencias de valores y entidades financieras, canalizan las órdenes desde el cliente final hasta el mercado (SIBE). Tipos de órdenes Órdenes Limitadas. Es la orden más común. La orden limitada es una orden a ejecutar a su precio límite o mejor. Si es de compra, se ejecutará a ese precio o a un precio inferior que haya en el lado contario del libro de órdenes. Si es de venta, se ejecutará al precio límite o a un precio superior que haya en el lado contrario del libro de órdenes ,50 13, ,49 13, ,49 13, ,48 13, ,47 13, MITADA Compra 200 TEF a 13,48 (VHC) En este ejemplo, queremos comprar 200 acciones de Telefónica a 13,48, y además válida hasta su cancelación (VHC). Como se ve, nadie está dispuesto a vender a ese precio, porque el que más barato está dispuesto a vender es un cliente del Miembro del mercado 9843 que quiere vender 300 títulos a 13,51, con lo cual mi orden no se ejecutará y se posicionará por encima del que trata de comprar a 13,47 (dado que estoy dispuesto a pagar un precio mayor) y por debajo del que quiere comprar a 13,48, porque él ha introducido antes su orden. Órdenes por lo mejor. La orden por lo mejor es una orden sin precio que, cuando llega al mercado, queda limitada al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes. 9820,50 13,

22 En este ejemplo queremos comprar 200 TEF (orden por lo mejor). Compraremos 200 títulos a 13,51 (el mejor precio de las ventas). El cliente del 9843 que quería vender 300 se le harán 200 y le quedarán un resto de 100 títulos por vender. Si queremos vender TEF (orden por lo mejor), su comportamiento será el siguiente: venderemos a 13,50 (nuestra orden de venta introducida se queda ya limitada a 13,50), y por el resto que nos queda (600) nos posicionaremos los primeros en el lado de las ventas con los restantes 600 títulos limitados a 13,50. Órdenes de mercado. Son órdenes en las que no se especifica límite de precio y que negociarán al mejor precio del lado contrario. Si la orden no se ejecuta en su totalidad contra la primera orden del lado contrario, seguirá ejecutándose a tantos precios del lado contrario como sea necesario hasta ser completada. 22

23 En este ejemplo queremos comprar títulos de TEF, y nos da igual el precio. En ese caso, lanzamos (a través del miembro del mercado) una orden de mercado de títulos. Se nos cruzarán 300 títulos a 13,51, a 13,52 y 200 (hasta completar los títulos) a 13,53 euros. De la orden que había posicionada en el libro de órdenes inicialmente (600 títulos a 13,53 euros), quedaría un resto posicionado de 400 títulos a 13,53 euros. Condiciones de ejecución de órdenes en mercado abierto Las órdenes limitadas, las órdenes por lo mejor, y las órdenes de mercado pueden tener las siguientes condiciones de ejecución: EJECUTAR O ANULAR: esta orden se ejecuta inmediatamente por la cantidad posible, y el sistema rechaza el resto del volumen de la orden. VOLUMEN MÍNIMO: esta orden, en el momento de su entrada en el mercado, debe ejecutar una cantidad mínima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mínima o una cantidad mayor, la orden es rechazada por el sistema. TODO O NADA: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser introducida o rechazada totalmente si es que no puede negociar el volumen total de la orden. ORDEN DE VOLUMEN OCULTO: estas órdenes permiten a los participantes introducir órdenes sin revelar la cantidad completa al mercado. Esta posibilidad es especialmente interesante para órdenes de gran tamaño. 23

24 Al introducir la orden, el operador debe mostrar una parte del volumen de la orden (unidad de volumen mostrado) que será como mínimo de 250 acciones. Este volumen mostrado sigue las reglas de prioridad de precio y tiempo de la negociación continua (como es habitual). La entrada de nuevos volúmenes mostrados de una orden de volumen oculto respeta la regla general de prioridad de precio y prioridad de tiempo. Una vez que el volumen mostrado es negociado, salta al mercado otra unidad de volumen mostrado (con un volumen igual al mostrado especificado) como una orden nueva. Si en un momento hay varias órdenes de volumen oculto en el libro de órdenes de un valor, los volúmenes mostrados se sitúan en el libro de órdenes de acuerdo con su prioridad precio-tiempo. A continuación, mostramos un ejemplo de funcionamiento de las órdenes de volumen oculto donde, inicialmente, en el lado de las ventas, se encuentra una orden de 650 títulos (se muestran 250 títulos y ocultos permanecen 400 títulos), y en rojo se visualizan las nuevas órdenes que llegan al mercado: 24

25 5.8.- Rangos de precios y subastas por volatilidad RANGOS ESTÁTICOS Y DINÁMICOS, Y SUBASTAS POR VOLATILIDAD Los rangos estáticos y dinámicos se calculan con la volatilidad histórica más reciente de los valores. Son únicos por valor, con lo que se tiene en cuenta las especificidades propias de cada valor de acuerdo a su comportamiento más reciente. Estos rangos son públicos y serán actualizados periódicamente con lo que se irá ajustando a las características del valor en cada momento. Los rangos estáticos y dinámicos se actualizan periódicamente. Rangos estáticos y precios estáticos: Definen la variación máxima permitida (simétrica) respecto del precio estático y se expresa en porcentaje. El precio estático es el precio fijado en la última subasta. Los rangos estáticos están activos durante toda la sesión. Existen unas categorías estandarizadas de posibles rangos estáticos y éstas son las siguientes: 4%, 5%, 6%, 7% y 8%. Para los valores integrados en el segmento denominado Latibex se establecerá un rango estático único del 8%. Rangos dinámicos y precios dinámicos: Definen la variación máxima permitida (simétrica) respecto del precio dinámico y se expresa en porcentaje. El precio dinámico es el precio fijado en la última negociación: puede ser el resultado de una subasta (momento en el que coincidirá con el precio estático) o de una negociación realizada en mercado abierto. Existen unas categorías estandarizadas sobre posibles rangos dinámicos y estas son las siguientes: 1%, 1,5%, 2%, 2,5%, 3%, 3,5%, 4%, y 8%. Los rangos dinámicos sólo estarán activos en mercado abierto y en subasta de cierre. 25

26 SUBASTAS POR VOLATILIDAD La duración de las Subastas de Volatilidad en el SIBE es de 5 minutos más un cierre aleatorio máximo de 30 segundos durante los cuales en cualquier momento, y sin previo aviso, se acaba la subasta y se produce el proceso de asignación de títulos (cruce de operaciones al precio de equilibrio calculado en la subasta) Subastas por volatilidad por rango estático La Subasta por volatilidad por rango estático se inicia como consecuencia de que un valor intente negociar en uno de los límites (superior o inferior) definidos por el rango estático de precios. Veamos un ejemplo: El rango estático para este valor es del 4%. El valor debería moverse en la sesión entre un límite de 96 y 104, pero en un momento dado (por ejemplo una mala noticia) hace que el valor empiece a caer e intente realizar una negociación a 96 (límite inferior del rango estático. Precio detonante de la subasta por volatilidad). Al intentar negociar a ese precio (96), se provoca la subasta de volatilidad, con lo que el valor automáticamente pasa a un periodo de subasta durante 5 minutos más 30 segundos de cierre aleatorio máximo. Las características de la subasta durante esos 5 minutos son las mismas que ya se detallaron para la subasta de apertura y la subasta de cierre, es decir, se podrán introducir, modificar y cancelar órdenes pero no se producirán negociaciones, sino que al final de la subasta se establecerá un nuevo precio estático (por ejemplo, 97 ). 26

27 Sobre este nuevo precio estático, se referencia ahora el rango estático de precios del 4% (por ejemplo hacia arriba hasta 101 y hacia abajo hasta 93 si bien no son las cifras exactas-). Si volviera a intentar negociarse en esos nuevos límites estáticos, se produciría una nueva subasta de volatilidad. Esto significa que un valor, en principio, podrá subir o bajar más de un 4%. Subastas por volatilidad por rango dinámico La subasta por Volatilidad por rango dinámico se produce como consecuencia de que un valor intente negociar en uno de los límites (superior o inferior) o fuera de estos límites definidos por el rango dinámico de precios. Veamos un ejemplo: Seguimos teniendo un rango estático del 4%, pero además este valor tiene un rango dinámico del 1%. Esto significa que en negociaciones consecutivas, una negociación con respecto a la anterior no puede tener una variación igual o superior a ese 1%, porque, en ese caso, se provocaría una subasta de volatilidad con las mismas características que las explicadas anteriormente para el rango estático. Es decir si un valor abre la sesión a 100 (precio resultante de la subasta de apertura; por tanto, precio estático) y empieza a negociar a 100,05, luego 100, luego 99,95, luego 99,90, luego 99,95, y, si el siguiente precio a negociarse es 98,90 (más del 1% de variación con respecto al precio anterior), asistiríamos a una subasta de volatilidad. Al precio resultante de esa subasta le volveríamos a aplicar un rango estático del 4% y un rango dinámico del 1%. 27

28 5.9.- Mercado de bloques El mercado de bloques permite comunicar operaciones de gran volumen de títulos de 9,00 a 17,30 horas distinguiéndose dos modalidades: Bloques Convenidos: Los requisitos necesarios de precio y volumen para realizar un bloque convenido son los siguientes: Precio± 1% del punto medio de la horquilla de la mejor oferta y demanda en el mercado de órdenes. Mínimo efectivo: el importe efectivo de la operación deberá alcanzar, como mínimo, los importes siguientes en función del volumen medio de contratación diaria (VMCD) del valor de que se trate, en el último año natural cerrado: Bloques Parametrizados: Los requisitos necesarios de precio y volumen para realizar un bloque parametrizado son los siguientes: Se permite comunicar operaciones con una desviación de hasta el 15% con respecto al precio estático del valor y con un volumen efectivo máximo de euros y representar al menos el 5% del efectivo medio diario contratado en el mercado de órdenes en el último trimestre natural cerrado Operaciones especiales Desde las 17,40 horas hasta las 20,00 horas se pueden seguir realizando operaciones especiales (también denominadas fuera de hora ); es el denominado mercado afterhours. Es un mercado regulado, en el que podemos distinguir, con carácter general, tres tipos de operaciones especiales: Se trata de operaciones que deben cumplir unos requisitos de precios y efectivo. 28

29 Dos miembros deben acordar una operación que debe introducir el vendedor y confirmar el comprador, al igual que en el mercado de bloques. También puede haber aplicaciones en las que, como en los bloques, solamente participa un miembro del mercado (el miembro comprador es el mismo que el miembro vendedor). Los tipos de operaciones especiales son los siguientes: Comunicadas: el vendedor introduce la operación, el comprador confirma y el Departamento de Supervisión valida la operación. Autorizadas: el vendedor introduce la operación, el comprador confirma, la Comisión de Contratación y Supervisión autoriza (en base a documentación aportada), en su caso, la operación y, finalmente, el Departamento de Supervisión valida la operación Ejercicio de opciones sobre acciones procedentes de MEFF Modalidad de Fijación de Precios Únicos: fixing La contratación de valores con fijación de precios únicos: Fixing consiste en un mercado reservado para ciertos valores con menor liquidez, es decir, valores que presentan con carácter general, menos negociaciones y también sistemáticamente menos interés comprador y vendedor. Su sistema de contratación se basa en subastas. En concreto, se realizan dos subastas: Primera subasta; Desde el comienzo de la subasta de apertura de la Contratación General (8,30 h.) hasta las 12 horas (con un cierre aleatorio de 30 segundos) Segunda subasta: Desde el final de la asignación de la primera subasta hasta las 16 h. (con un cierre aleatorio de 30 segundos) Se difundirá la misma información que en las subastas de apertura o cierre ya comentadas. Como ya señalado, durante este período los participantes pueden introducir, modificar o cancelar órdenes. Si no existiese precio de equilibrio de la subasta (ya que se trata de valores menos líquidos), se mostraría el mejor precio de compra y de venta con volúmenes asociados. El precio resultante de la segunda subasta es, habitualmente, el precio de cierre de la sesión. Periódicamente, se revisa la liquidez de todos los valores, y mediante Instrucción Operativa de Sociedad de Bolsas, se publicará la relación de valores que componen este segmento llamado Modalidad de Fijación de precios únicos: fixing. 29