Overview de Renta Fija de Perú

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1 Overview de Renta Fija de Perú Marzo 11, 2015 Los bonos soberanos en dólares presentan atractivo frente a los bonos en soles ante el aumento de la aversión al riesgo Existen indicios de que el BCRP podría intentar evitar una mayor depreciación del sol Si bien el sol comenzó a depreciarse desde mayo 2013, esta tendencia se aceleró desde junio 2014 (-10,5% desde ese mes), en línea con el deterioro en los términos de intercambio y en la balanza comercial de Perú (USD mn en 2014). Sin embargo, de acuerdo al equipo de Estrategia, el ritmo de depreciación debería disminuir debido a que: i) el desvío de la tendencia del sol sería excesivo, ii) la intervención del Banco Central de Perú (BCRP) por USD 300 mn en el mercado de divisas sugeriría que la autoridad monetaria quiere evitar una mayor depreciación y iii) el diferencial entre los bonos en dólares y en soles alcanzó niveles máximos. Figura 1: El BCRP interviene en el mercado cambiario para evitar una mayor depreciación del sol Martina Garone Analista de Research Leonardo Bazzi Responsable de Research Pedro Cornejo Head de Renta Fija Perú El BCRP mantuvo al sol en torno a 2,8 mediante intervenciones 3,1 3,0 2,9 2,8 2, Intervenciones del BCRP -600 USD-PEN - eje der Feb-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 2,6 2,5 Fuente: Equipo de Estrategia de Puente Las autoridades enfrentan el dilema entre impulsar la actividad económica y evitar una mayor depreciación del sol Las autoridades exhiben un sesgo en favor al crecimiento económico y asimismo una preocupación por contener la depreciación y el impacto en la deuda del sector privado. El equipo de Estrategia considera que en el corto plazo podría mantenerse la política monetaria expansiva a través de la reducción de encajes. No obstante, las presiones inflacionarias (+3,22% en 2014 y +0,3% a/a en Ver disclaimer en la última página

2 febrero de este año) y la depreciación podrían reducir el margen para llevar a cabo política monetaria contra-cíclica. El BCRP realizó intervenciones por más de USD mn en lo que va de marzo en busca de contener las presiones sobre la moneda, producto del aumento en la aversión al riesgo. La mayoría de las veces en las que el BCRP realizó operaciones mayores a USD 250 mn, el ritmo de depreciación del sol se desaceleró y la entidad continuó apoyando a la moneda con intervenciones similares. Figura 2: El sol podría verse presionado a la baja ante la depreciación de las divisas de América Latina Índice DXY (*) Real Desempeño YTD (al 11-mar) Peso colombiano Peso mexicano Peso chileno Sol Peso argentino -3,78% Fuente: Bloomberg -15% -10% -5% 0% 5% 10% (*) índice del dólar contra una canasta de seis divisas Ante las presiones de shocks externos, preferimos los bonos soberanos en dólares frente a los bonos soberanos en soles Estrategia espera que la autoridad monetaria mantenga un sesgo en favor del crecimiento y una continuidad en la política monetaria expansiva mediante recortes en los encajes, pero no una baja en las tasas de interés hasta tanto la presión devaluatoria no merme. En este sentido, el BCRP continuó realizando intervenciones en el mercado cambiario para contener la depreciación del sol y podría continuar con estas medidas para mantener la moneda por debajo de USD-PEN 3,10. No obstante, a partir del viernes, luego de que se diera a conocer que la tasa de desempleo de EEUU alcanzó 5,5% en febrero, aumentaron las presiones externas para el sol. En este sentido, ante el aumento en la incertidumbre respecto a cuándo la Fed va a aumentar la tasa de interés de referencia, los diferenciales de los emergentes se ampliaron y se aceleró la depreciación de las monedas emergentes. En este contexto, preferimos los bonos en dólares frente a los denominados en soles. 2

3 TIR 11 de Marzo, 2015 Overview de Renta Fija de Perú ANEXO I Figura 3: evolución de los principales bonos soberanos y corporativos de Perú (datos al 10-mar-2015) Emisor Moneda Cupón (%) Bonos Soberanos Tipo de Cupón Frec cupón Vencimiento TIR (%) Modified Duration (años) Outstanding (USD mn) Sector Calificación REPUBLIC OF PERU USD 8,375 FIJO 2 03/05/2016 0,81 1,1 390 Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 7,125 FIJO 2 30/03/2019 2,24 3,5 713 Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 7,35 FIJO 2 21/07/2025 3,52 7, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 8,75 FIJO 2 21/11/2033 4,41 10, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 6,55 FIJO 2 14/03/2037 4,45 12, Gobierno BBB+/A3/BBB+ REPUBLIC OF PERU USD 5,625 FIJO 2 18/11/2050 4,60 16, Gobierno BBB+/A3/BBB+ Bonos Corporativos BANCO DE CREDITO DEL PER USD 4,75 FIJO 2 16/03/2016 1,35 0, Financiero BBB+/Baa1/A- BBVA BANCO CONTINENTAL USD 2,25 FIJO 2 29/07/2016 1,65 1, Financiero BBB+/-/A- CAMPOSOL SA USD 9,875 FIJO 2 02/02/2017 9,80 1, Consumo Básico B/B3/ BANCO LATINOAMERICANO SA USD 3,75 FIJO 2 04/04/2017 1,86 1, Gobierno BBB/-/BBB+ BBVA BANCO CONTINENTAL USD 3,25 FIJO 2 08/04/2018 2,28 2, Financiero BBB+/-/A- FONDO MIVIVIENDA SA USD 3,375 FIJO 2 02/04/2019 2,97 3, Financiero BBB+/-/BBB+ MAESTRO PERU SA USD 6,75 FIJO 2 26/09/2019 5,16 1, Consumo Discrecional -/Ba3/B /*+ FERREYCORP SAA USD 4,875 FIJO 2 26/04/2020 5,15 4, Industrial BB+/Ba1/- BANCO DE CREDITO DEL PER USD 5,375 FIJO 2 16/09/2020 3,45 4, Financiero BBB+/Baa1/A- BANCO INTERNAC DEL PERU USD 5,75 FIJO 2 07/10/2020 3,79 4, Financiero -/Baa2/BBB+ CO MINERA ARES SAC USD 7,75 FIJO 2 23/01/2021 7,78 4, Materiales Básicos // INKIA ENERGY LTD USD 8,375 FIJO 2 04/04/2021 7,71 3, Servicios Públicos BB/Ba3/BB CORP LINDLEY SA USD 6,75 FIJO 2 23/11/2021 4,79 5, Consumo Básico BB+/-/BBB- VOLCAN CIA MINERA SAA-CM USD 5,375 FIJO 2 02/02/2022 6,21 5, Materiales Básicos BB+/Ba1/BBB- AJECORP BV USD 6,5 FIJO 2 14/05/ ,48 5, Consumo Básico BB/-/BB+ CORP AZUCARERA DEL PERU USD 6,375 FIJO 2 02/08/2022 7,71 5, Consumo Básico BB/-/BB BBVA BANCO CONTINENTAL USD 5 FIJO 2 26/08/2022 3,93 6, Financiero BBB+/-/A- FONDO MIVIVIENDA SA USD 3,5 FIJO 2 31/01/2023 3,66 6, Financiero BBB+/-/BBB+ CEMENTOS PACASMAYO SAA USD 4,5 FIJO 2 08/02/2023 5,00 6, Industrial BB+/-/BBB- COMPANIA MINERA MILPO USD 4,625 FIJO 2 28/03/2023 4,64 6, Materiales Básicos BBB-/-/BBB BANCO DE CREDITO DEL PER USD 4,25 FIJO 2 01/04/2023 3,86 6, Financiero BBB+/Baa1/ CORP LINDLEY SA USD 4,625 FIJO 2 12/04/2023 4,91 6, Consumo Básico BB+/-/ MINSUR SA USD 6,25 FIJO 2 07/02/2024 4,73 6, Materiales Básicos BBB-/Baa3/BBB- BANCO DE CREDITO DEL PER USD 6,875 VARIABLE 2 16/09/2026 5,74 5, Financiero BBB/Baa3/BBB+ BANCO DE CREDITO DEL PER USD 6,125 VARIABLE 2 24/04/2027 5,49 5, Financiero BBB/Baa3/BBB+ SCOTIABANK PERU SA USD 4,5 VARIABLE 2 13/12/2027 4,46 6, Financiero -/Baa3/A- TRANSPORT DE GAS PERU USD 4,25 FIJO 2 30/04/2028 4,24 9, Servicios Públicos BBB+/Baa2/BBB ABENGOA TRANSMISION SUR USD 6,875 FIJO 2 30/04/2043 5,97 12, Servicios Públicos BBB-/-/ Fuente: Bloomberg ANEXO II Figura 4: Curva de rendimientos soberana de Perú (al 10-mar-2015) 5 PE33 PE PE25 PE37 2 PE19 1 PE Modified duration 3

4 ANEXO III Figura 5: subastas de Letras del Tesoro Fecha Plazo Monto ofrecido (mn PEN) Monto adjudicado (mn PEN) Demanda Rendimiento anual Var. pb * 17-feb 6 meses 24,29 18,76 1,2 x 3,39% feb 12 meses 20,58 17,58 1 x 3,54% feb 3 meses 15,78 13,75 0,8 x 3,34% feb 9 meses 12,45 9,55 0,6 x 3,45% mar 3 meses 18,54 15,29 0,9 x 3,34% 1 03-mar 9 meses 13,54 10,04 0,7 x 3,47% 2 * Con respecto a la última subasta del mismo plazo Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas de Perú 4

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