Medidas de Rentabilidad y Riesgo Horizonte Temporal

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1 Medidas de Rentabilidad y Riesgo Horizonte Temporal 1

2 Índice Rentabilidad Riesgo: riesgo absoluto y riesgo relativo Medidas de riesgo absoluto y relativo Rentabilidad de los fondos de inversión: Gestión Pasiva / Gestión Activa Medidas conjuntas de rentabilidad y riesgo Horizonte temporal Diversificación Resumen de conceptos principales

3 Rentabilidad La rentabilidad de un fondo es la variación en el valor liquidativo de la participación (VLP) entre el momento de compra y el de venta, más las rentas recibidas en los fondos con reparto. El concepto más importante es el de rentabilidad esperada: a la hora de adquirir participaciones de un fondo todo el mundo tiene una idea de la rentabilidad que espera recibir, normalmente basada en la rentabilidad reciente del activo. La rentabilidad histórica es la rentabilidad que ha obtenido el fondo en periodos pasados. CALCULO CORRECTO DE LA RENTABILIDAD EN VARIOS PERIODOS. ANUALIZACIÓN. Si la rentabilidad se calcula para periodos superiores a 1 año ha de darse en términos anualizados para hacerla comparable con la de otros fondos y la cualquier instrumento financiero cuya rentabilidad sufra el efecto de la capitalización compuesta, es decir cuya rentabilidad en un año, dependa de la rentabilidad obtenida el año anterior. Por el efecto de la capitalización compuesta, se deben calcular medias anuales geométricas. Intuitivamente siempre tendemos a sumar rentabilidades o a hacer medias aritméticas de las rentabilidades y es un error. Ejemplo Un fondo se aprecia un 40% el primer año y cae un 29% el segundo año, la intuición nos lleva a pensar que el conjunto ha sido una rentabilidad atractiva. De manera intuitiva calculamos 40%-29% 11%, sin embargo si calculamos correctamente vemos que la rentabilidad ha sido negativa: (1+40%) * (1-29%) = 1,4 * 0,71 = 0,994 Rentabilidad Anualizada: 0,994 ^ (1/2) 1= -0,3% 1/ numero años + 40% - 29% 7 5 4,97 31/12/ /12/ /12/2015 3

4 Rentabilidad Ejemplo - Ficha mensual CaixaBank AM a 30 de abril de 2015 (1) Rentabilidad Acumulada en 1 mes - % VLP a 30/4/2015 VLP a 31/3/ % (2) Rentabilidad Anual - % 2015 : Year to Date o del año en curso VLP a 30/4/2015 VLP a 31/12/ % (1) 2014 VLP a 31/12/2014 VLP a 31/12/ % (2) (3) TAE 5 años (tasa anual equivalente) o rentabilidad anualizada ^ (1/5) VLP a 30/4/ VLP a 30/4/2010 % 1/ numero años (3) 4

5 Calidad, confianza y compromiso social Riesgo - Riesgo Absoluto y Relativo El riesgo se define cómo la probabilidad de no alcanzar la rentabilidad esperada en el tiempo en que se mantenga la inversión en el fondo. El riesgo se puede medir en términos absolutos (grado de variación del valor liquidativo del fondo) o en términos relativos (grado de variación del VLP del fondo respecto a su índice o mercado de referencia). Entre las medidas de riesgo absoluto destacamos, la volatilidad, pero como veremos con un ejemplo no da una imagen del todo precisa: Volatilidad = mide la dispersión respecto a la media de los rendimientos de un fondo en un determinado periodo. Es un concepto estadístico que se define como la desviación típica de las rentabilidades en un periodo, es decir la desviación típica de las variaciones del valor liquidativo. Simplificando podemos decir que es el rango en el que se moverán las rentabilidades realizadas respecto a la rentabilidad esperada. O la distancia de las rentabilidades realizadas respecto a la tendencia central de la rentabilidad en cada periodo Fondo de baja volatilidad Fondo de alta volatilidad A mayor volatilidad mayor riesgo absoluto Peor mes/mejor mes = en el periodo de análisis, el mes en que se ha obtenido peor rentabilidad / mejor rentabilidad Número de meses negativos/positivos = en un periodo, cuántos meses se ha obtenido rentabilidad negativa/positiva Pérdida máxima o máximo drawdown = representa la máxima caída soportada por un fondo o índice en un periodo de tiempo. Se analizan los máximos alcanzados en el periodo de análisis y se mira el porcentaje de caída en precio desde el día que toca máximo hasta que cae al mínimo. Días de recuperación = Número de días desde ese mínimo o punto más bajo hasta retomar ese máximo. Si no se ha recuperado el máximo, en la ficha mensual se indica pendiente. 5

6 Valor Liquidativo Calidad, confianza y compromiso social Cómo medir el Riesgo Absoluto Ejemplo 1 8,5 Si presentamos dos fondos cómo los de la tabla con los resultados de 3 años en cuanto a rentabilidad y riesgo parecen muy similares. 8,0 7,5 Fondo A Fondo B Fondo A Fondo B 7,0 Rentabilidad Anual 12,0% 12,6% 6,5 Volatilidad Anualizada 5,0% 5,2% 6,0 Sin embargo el gráfico completo de la evolución muestra que la experiencia de los partícipes habría sido muy distinta, y que la acción comercial con los partícipes del Fondo B habrá pasado momentos difíciles, el primer año tuvo constantes caídas y no recupera el valor inicial hasta el final del segundo año. La volatilidad cómo medida de riesgo da por tanto una idea parcial de los riesgos asumidos, hay que completar con datos cómo peor mes, pérdida máxima soportada por un fondo o índice en un periodo de tiempo, periodo transcurrido hasta la recuperación de la pérdida, número de meses negativos, etc. Esta tabla da una idea más precisa a la hora de comparar dos fondos y permite ver mejor las diferencias entre los dos. 5,5 5, Mes Fondo A Fondo B Rentabilidad Anual 12,0% 12,6% Volatilidad Anualizada 5,0% 5,2% Mejor Mes 2,4% 4,5% Peor Mes -0,5% -2,5% Pérdida Máxima -0,5% -7,6% 6

7 Cómo medir el Riesgo Absoluto Ejemplo 2 - Comparativa estadísticas de TAE y riesgo de los fondos Gama 20 ESTADÍSTICAS A 5 AÑOS - datos a 30/4/2015 Nombre Fondo TAE Volatil. Mejor mes Peor mes Meses Positivos Meses Negativos Max. Caida Dias Recup. FC MONETARIO RENDIMIENTO, FI CLASE PLUS 1,01% 0,12% 0,86% -0,35% ,68% 138 FC AHORRO, FI CLASE PLUS 2,19% 0,75% 1,32% -1,09% ,80% 133 FC RENTA FIJA FLEXIBLE, FI CLASE PLUS 4,44% 2,29% 2,52% -2,26% ,54% 520 FC EQUILIBRIO, FI CLASE PLUS 3,37% 2,91% 2,03% -1,98% ,16% 679 FC CRECIMIENTO, FI CLASE PLUS 5,54% 5,36% 3,52% -3,98% ,60% 595 FC OPORTUNIDAD, FI CLASE PLUS 8,17% 9,08% 5,61% -7,36% ,94% 700 FC BOLSA GESTION ESPAÑA, FI CLASE ESTANDAR 8,76% 19,77% 16,91% -11,32% ,01% 966 FC BOLSA DIVIDENDO EUROPA, FI CLASE ESTANDAR 13,17% 18,40% 9,06% -10,21% ,26% 669 FC BOLSA RENTAS, FI 30,65% 15,23% 7,24% -2,41% 5 1-8,48% 46 FC BOLSA SELECCION EUROPA, FI CLASE ESTANDAR 10,04% 12,71% 8,09% -11,12% ,42% 672 FC BOLSA SELECCION USA, FI CLASE ESTANDAR 13,62% 13,58% 6,84% -7,15% ,33% 365 FC BOLSA SELECCION GLOBAL, FI CLASE ESTANDAR 10,26% 11,40% 6,59% -8,42% ,00% 686 FC BOLSA SELECCION EMERGENTES, FI CLASE ESTANDAR 3,71% 13,08% 9,83% -9,38% ,54% 1513 FC SELECCION TENDENCIAS, FI CLASE ESTANDAR 18,32% 11,79% 5,95% -3,84% ,63% 218 7

8 Calidad, confianza y compromiso social Cómo medir el Riesgo Relativo El riesgo de un fondo también puede explicarse de forma relativa a su mercado de referencia (a su índice). Las medidas más utilizadas son Duración y Beta, muy útiles para evaluar si el gestor de un fondo tiene una orientación agresiva o conservadora respecto a su mandato. En el mercado de renta fija: DURACIÓN, mide la sensibilidad del precio de un bono o fondo frente a movimientos en los tipos de interés. En el mercado de renta variable: BETA, mide la sensibilidad del precio de una acción o fondo frente a movimientos en un índice bursátil. En general, el riesgo relativo de un fondo respecto a su mercado se mide con el TRACKING ERROR (TE) o Error de Seguimiento mide la dispersión de los rendimientos diferenciales del fondo respecto a su índice de referencia. Tiene las mismas dificultades que la volatilidad para su interpretación, pero es útil para comparar fondos según su riesgo de desviación (positiva o negativa) de su índice. Un concepto muy importante es el de riesgo sistemático y riesgo diversificable: RIESGO TOTAL DE UN ACTIVO o CARTERA = riesgo sistemático + riesgo diversificable. Riesgo sistemático es el derivado de la incertidumbre global del mercado, por lo que NO es diversificable. Por ejemplo, en el mercado de renta variable, el riesgo sistemático recoge todos aquellos factores que afectan a todas las empresas al mismo tiempo y en la misma dirección. La beta de una acción respecto a un índice representa este riesgo sistemático. Riesgo diversificable es el riesgo propio del activo o cartera. Por ejemplo, una acción puede tener un comportamiento muy distinto al de su mercado, a medida que se añaden acciones a la cartera, el riesgo de cada una se compensa y el riesgo de la cartera se aproxima cada vez más al del mercado. La capacidad de los fondos de inversión de eliminar el riesgo diversificable es una de sus principales atractivos. 8

9 Cómo medir el Riesgo Relativo Ejemplo: Tracking error Como se aprecia en el gráfico, el Bolsa Índice España tiene un Tracking Error mucho menor que el Bolsa Gestión España. Esto se debe a que Bolsa Índice España es un fondo de gestión pasiva cuyo objetivo es replicar al IBEX 35, tendrá por tanto una composición de cartera lo más ajustada posible al IBEX 35 y su rendimiento será muy similar al IBEX 35. Bolsa Gestión España, al ser un fondo de gestión activa cuyo objetivo es batir al IBEX 35, tendrá una cartera con una composición diferente a la del IBEX 35, con más peso que el IBEX en aquellos valores en los que el gestor tiene una visión positiva y con menos peso que el IBEX o ningún peso en aquellos valores en los que tiene una visión negativa. Los rendimientos de su cartera serán diferentes al IBEX 35. 5% Error de seguimiento frente al Ibex35 4% 3% 2% 1% Foncaixa Bolsa Índice Bolsa España Índice España Foncaixa Bolsa Gestión Bolsa Gestión España España 0% 9

10 Rentabilidad de los Fondos de Inversión: Gestión Pasiva / Gestión Activa Los fondos de GESTION PASIVA tienen como objetivo replicar a su índice de referencia. El gestor construirá una cartera tendrá con una composición similar al índice, y en consecuencia, su riesgo asumido y su rentabilidad serán muy similares a los de su índice. El Tracking Error de estos fondos será cercano a 0%. Los fondos de GESTION ACTIVA tienen como objetivo batir a su índice de referencia. Para ello, el gestor construye una cartera diferente a la del índice, dando un peso mayor que el índice a aquellos valores que cree que se van a comportar mejor que el índice y un peso inferior al índice a aquellos valores que cree que lo van a hacer peor que el índice. El tracking error de estos fondos será superior a 0%. El rendimiento de un fondo de gestión activa puede descomponerse en estas dos fuentes de rentabilidad: (a) la rentabilidad que se obtiene por estar expuesto a un determinado mercado o índice de referencia y (b) la rentabilidad aportada por las decisiones que toma el gestor en cuanto a la composición de la cartera del fondo, llamada alfa α. A mayor α mayor calidad en la gestión. R f R f Indice f (a) Si la beta es > 1, el rendimiento del fondo por exposición a mercado será superior al del mercado, si la beta es < a 1, será inferior al del mercado (b) El alfa, mide la rentabilidad media del fondo una vez descontada la rentabilidad del mercado (índice) corregida por nivel de riesgo sistemático (β). Es el fruto de la buena gestión de un fondo. 10

11 Cómo medir conjuntamente la Rentabilidad y el Riesgo Las medidas conjuntas de rentabilidad y riesgo se utilizan para poder comparar fondos en función de su capacidad de aprovechar el riesgo para generar rentabilidad. El Information Ratio o Cociente de Información permite comparar la calidad de los fondos de gestión activa de un mismo tipo. Al igual que las medidas de volatilidad, son incompletas y, la ventana temporal utilizada puede transformar radicalmente la percepción. Siempre hay que usar datos comparables, es decir, que se hayan calculado de la misma forma y para el mismo periodo de tiempo. Para medir el aprovechamiento del riesgo absoluto lo más frecuente es utilizar el RATIO O COCIENTE DE SHARPE: Es el exceso de rentabilidad del fondo sobre el tipo libre de riesgo dividido por la volatilidad del fondo. R f R R R. Sharpe Para medir el aprovechamiento del riesgo relativo, se utiliza el INFORMATION RATIO (I.R.) O COCIENTE DE INFORMACIÓN (C.I.): Es la rentabilidad diferencial (el exceso de rendimiento del fondo sobre su índice) dividido por el riesgo diferencial asumido, es decir por el tracking error o error de seguimiento. Nos permite saber si el gestor está siendo capaz de rentabilizar el riesgo que asume. 1 R f 1 R IR TE Indice f f. Free 1 A mayor Sharpe o C.I. mejor uso del riesgo pero es muy importante utilizar estas medias únicamente con rendimientos positivos, en caso de rendimientos negativos son muy engañosas. Exceso de Rentabilidad Volatilidad Sharpe Fondo A 1,00% 0,25% 4,00 Fondo B 5,00% 4,00% 1,25 Fondo C -5,00% 4,00% - 1,25 Fondo D -1,00% 0,25% - 4,00 Es correcto usar Sharpe No es correcto usar Sharpe 11

12 Impacto del horizonte temporal El horizonte temporal de un inversor es el tiempo de que dispone para cumplir sus objetivos financieros manteniendo invertido su capital, de forma que a mayor horizonte temporal puede invertir en fondos más volátiles. El HORIZONTE TEMPORAL RECOMENDADO de un producto de inversión es el tiempo que se considera necesario mantener ese producto para que sus cualidades más ventajosas se pongan de manifiesto. Es mayor según la volatilidad del activo, semanas para activos monetarios, más de cinco años para la renta variable. Ejemplo 1 - Fondos garantizados El horizonte temporal recomendado coincide con el vencimiento de la garantía, ya que si se reembolsa antes la garantía no es efectiva. Ejemplo 2 - Fondos de renta variable Como se ve en el gráfico de rentabilidad del índice de bolsa USA SP500, la reversión a la media funciona, a medida que alargamos el plazo de inversión la diferencia entre el peor resultado y el mejor se va reduciendo. 55% 45% 35% 25% Rentabilidad anualizada según permanencia, en años, para el SP500 desde enero de 1988 Rentabilidad máxima Rentabilidad mínima 15% 5% -5% % -25% -35% -45% 12

13 Ventajas de la diversificación Diversificar nos permite reducir el riesgo sin reducir o reduciendo poco la rentabilidad. Para diversificar los gestores tratan de incluir en la cartera activos poco correlacionados entre si. La correlación es un concepto estadístico que aplicado a una cartera de activos financieros indica el grado de relación que existe entre los movimientos de los precios de los distintos activos. Su valor oscila entre 1 y -1. 1, quiere decir que cuando varía el precio de un activo, el precio del otro varía en la misma cuantía y sentido, y -1 quiere decir que cuando varía el precio de un activo, el precio del otro varía en la misma cuantía pero en sentido opuesto. El riesgo que añade un fondo a una cartera depende de su correlación con el resto de activos de la cartera. Sin embargo, la correlación es inestable y suele aumentar en momentos críticos. Ejemplo 1 - Cartera de activos descorrelacionados La inclusión de un segundo activo en cartera disminuye la volatilidad o riesgo de la cartera porque cuando uno de los activos cae el otro sube en mayor medida. Ejemplo 2 - Cartera de activos correlacionados La inclusión de un segundo activo en cartera no disminuye la volatilidad o riesgo de la cartera porque cuando uno de los activos cae el otro también cae. 13

14 Resumen Conceptos Principales RENTABILIDAD La rentabilidad de un fondo viene dada por la diferencia entre el valor liquidativo de compra y el de venta, más las rentas recibidas en los fondos con reparto. RIESGO Todo cliente invierte con una rentabilidad esperada y el riesgo es la probabilidad de no alcanzar esa rentabilidad esperada en el tiempo en que se mantenga la inversión en el fondo. La tolerancia al riesgo es distinta para cada cliente. MEDIDAS DE RIESGO ABSOLUTO: VOLATILIDAD, PEOR MES, NÚMERO DE MESES NEGATIVOS, MÁXIMA CAÍDA, DIAS DE RECUPERACIÓN Entre las medidas de riesgo absoluto no existe una única que nos dé una buena idea del mismo, como mínimo debemos usar volatilidad y peor mes. Una interpretación más intuitiva del concepto de volatilidad es que es el rango en que se moverán las rentabilidades reales respecto a la esperada. MEDIDAS DE RIESGO RELATIVO: BETA, DURACIÓN, TRACKING ERROR Las medidas de riesgo relativo nos indican el margen de discrecionalidad que tiene un gestor para desviarse del índice de referencia de su fondo y su grado de agresividad en relación al mandato del fondo. Sirven para entender mejor el comportamiento que puede esperarse del fondo. MEDIDAS CONJUNTAS DE RENTABILIDAD Y RIESGO: SHARPE, INFORMATION RATIO Las medidas conjuntas de rentabilidad y riesgo nos permiten comparar entre fondos pero debemos ser cuidadosos en su interpretación y asegurarnos de que están calculadas de manera homogénea. HORIZONTE TEMPORAL RECOMENDADO Es el tiempo que se considera necesario mantener la inversión en un producto para que sus cualidades más ventajosas tengan efecto. Está directamente ligado a la volatilidad del activo, será mayor a mayor volatilidad. DIVERSIFICACIÓN Consiste en incluir activos en una cartera para reducir el riesgo sin sacrificar rentabilidad. Debemos buscar carteras bien diversificadas, siendo conscientes que en momentos puntuales de crisis el mercado tiende a castigar a todos los activos, aunque algunos de ellos sean de calidad. 14

15 Advertencias legales El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. Este documento ha sido elaborado Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambio sin previo aviso. Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U es la entidad gestora de los fondos de inversión referidos en el presente documento. Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U es una sociedad gestora de instituciones de inversión colectiva española regulada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores e inscrita en el Registro de Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversión Colectiva de la CNMV con el nº15. Caixabank Asset Management SGIIC,S.A.U está inscrita en el Reg. Mercantil de Barcelona, tomo 7395, folio 18, Hoja B NIF A