La contracción del crédito en El Salvador. Roberto Rivera Campos

Transcripción

1 0 1 1 La contacción del cédito en El Salvado Robeto Rivea Camos

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3 FUNDACIÓN SALVADOREÑA PARA EL DESARROLLO ECONÓMICO Y SOCIAL - FUSADES - Una ublicación del Deatamento de Estudios Económicos y Sociales Pimea edición 300 ejemlaes Mazo de 011 ISSN Antiguo Cuscatlán, El Salvado, Centoaméica. Hecho el deósito de Ley de acuedo con el Atículo 15 de la Ley del Libo La autoización aa eoduci total o acialmente esta ublicación debeá solicitase al Diecto del Deatamento de Estudios Económicos y Sociales de FUSADES.

4 Índice geneal I. Intoducción...1 II. La cisis financiea intenacional, el cambio olítico y la contacción del cédito... i) La evolución del cédito... ii) El shock financieo intenacional...4 iii) La incetidumbe y el deteioo del clima de invesión...7 iv) Deteioo del efil de iesgo de los clientes...9 v) Avesión al iesgo...9 vi) El aumento de las esevas de liquidez como medida ecautoia...10 III. El modelo de cédito bancaio El equilibio del mecado cediticio...11 i) La ofeta de cédito...11 ii) La demanda de cédito...14 iii) El equilibio del mecado cediticio Análisis de la contacción del cédito...15 i) Shock intenacional...15 ii) Incetidumbe económica y olítica...16 iii) Aumento del iesgo cediticio...17 iv) Aumento de la avesión al iesgo...17 IV. Conclusiones...0 Aéndice: El modelo matemático del cédito...3 Notas de final...31 Bibliogafía...3

5 Índice de cuados 1 Factoes que influyen en la ececión desfavoable del clilma de invesión...8 Avesión al iesgo y exigencias cediticias...10 Índice de gáficas 1 Financiamiento de la banca local al secto ivado...3 Tasa de inteés básica activa El Salvado: exotaciones a Estados Unidos Remesas familiaes. Eneo-setiembe Financiamiento al secto ivado. Fuentes extenas Poducto Inteno Buto a ecios constantes timestal Tabajadoes cotizantes al Seguo Social: secto ivado Pececión de los emesaios sobe el clima de invesión. Sectoes no agoecuaios Moa o sectoes...9 Índice de diagamas 1 Lógica de la deteminación de la ofeta de cédito...1 Deteminantes de la ofeta de cédito Deteminantes de la demana de cédito Equilibio del mecado cediticio Shock de la cisis intenacional Más incetidumbe Mas iesgo cediticio Más avesión al iesgo...18

6 I. Intoducción La contacción del cédito es uno de los temas que más eocuan en el aís en el esente. Y hay motivos aa que lo sea. Cietamente, desde el cuato timeste de 008 el cédito otogado o los bancos ha declinado sistemáticamente. Esta declinación ha dado luga a vaiadas inteetaciones, desde las que han señalado que es el esultado de la educción de la demanda o la falta de ootunidades de invesión, hasta las que han afimado insistentemente que se tata de falta de identificación de la banca intenacionalizada con las necesidades de los emesaios locales. En el ime caso, se tata de una conclusión muy limitada; en el segundo, de una inteetación sin fundamento económico. La motivación de este estudio es mosta con fundamento económico que la dinámica obsevada en el cédito es el esultado nomal de un ambiente de agudización de la incetidumbe intenacional y nacional, del shock ovocado o la cisis financiea intenacional y del aumento del iesgo de los clientes de los bancos. Un desafío aa el análisis es exlica o qué motivo a esa que el cédito se ha contaído, la tasa de inteés se ha mantenido alta. En una situación de baja actividad económica en que la demanda de cédito disminuye, lo lógico seía esea que el cédito se haga más baato, es deci, que la tasa de inteés se eduzca sustancialmente. Eso no ocuió duante esta cisis, o el contaio, inicialmente la tasa de inteés se elevó y luego descendió muy gadualmente. La contacción del cédito en El Salvado Paa este oósito, el auto ha constuido un modelo simlificado de cédito a nivel macoeconómico, que ate de fundamentos micoeconómicos, el cual, sobe la base de algunas simlificaciones emite inteeta el comotamiento que se ha obsevado últimamente en el cédito y en la tasa de inteés. El modelo cata el efecto de la cisis financiea sobe la avesión al iesgo de los bancos, y el aumento del iesgo de los clientes sobe la decisión de cada banco de cuánto coloca en cédito. Este comonente se basa en un modelo aoiado de selección de otafolio bajo incetidumbe. La decisión de cada banco de cuánto otoga de cédito se agega en todo el sistema bancaio aa deiva la ofeta de cédito macoeconómica, la cual esulta se una función del endimiento del cédito, es deci, de la tasa de inteés, de la avesión al iesgo de los bancos, del efil de iesgo de los clientes y de la liquidez de los bancos. La demanda de cédito comlementa el modelo, como una función de las demandas de invesión y de consumo, las cuales están, a su vez, afectadas o el costo del dineo, es deci, o la tasa de inteés, los shocks negativos a la economía y la incetidumbe olítica y económica. El modelo emite detemina, a tavés de la inteacción de la ofeta y la demanda, el equilibio del cédito. Éste se detemina o todas las vaiables que definen la ofeta y la demanda de cédito, lo cual eniquece los esultados y nos emite hace estática comaada aa inteeta la contacción del cédito duante la cisis. Ente otos análisis, se inteeta a tavés de cuáles canales afecta el aumento de la avesión al iesgo el otogamiento 1

7 de cédito y cómo el aumento de la incetidumbe olítica y económica incide en el comotamiento de la demanda de cédito. II. La cisis financiea intenacional, el cambio olítico y la contacción del cédito En la imea ate del estudio se esenta la evidencia emíica de las vaiables involucadas en el modelo. En ime luga se muesta el comotamiento del cédito otogado o el sistema financieo y de la tasa de inteés; en seguida, se analiza el shock intenacional de la cisis y los canales a tavés de los cuales se intodujo en la economía afectando la oducción y el emleo; a continuación se estudia cómo la incetidumbe olítica y económica ha afectado el clima de negocios y las decisiones de invesión; luego, se muesta el aumento del iesgo de los clientes o medio del cecimiento de la moa bancaia y se easa la intenacionalización de la banca y el cambio en la avesión del iesgo; y, o último, se destaca el efecto del aumento de esevas ecautoias sobe la liquidez de los bancos. En la segunda ate se elaboa el modelo de cédito en una vesión más liteal y diagamática. Pimeamente, a ati de la decisión de otafolio de un banco se constuye la ofeta bancaia de cédito, a continuación se constuye la demanda de cédito, se detemina el equilibio y se elaboa estática comaativa aa inteeta el comotamiento del cédito bancaio. Al final se esentan las conclusiones. En el aéndice se esenta, aa el lecto inteesado, la vesión más iguosa de la constucción matemática del modelo de cédito. La economía salvadoeña exeimentó un shock sustancial con la cisis financiea intenacional, la cual tuvo un imacto imotante que se eflejó tanto en la actividad eal de la economía nacional, como en la actividad cediticia. A continuación se muesta la evidencia emíica, imeo, de la evolución del cédito y de la tasa de inteés y, luego, de los factoes que exlican su evolución. i) La evolución del cédito El financiamiento total al secto ivado se contajo de US$13,403 millones en el cuato timeste de 008 hasta US$1,358 millones en el segundo timeste de 010, un oco más de US$1,000 millones, lo cual eesenta ceca del 8% de la catea de cédito. De esos mil millones, la contacción del cédito de la banca local exlica US$8 millones, habiéndose contaído de US$9,1 millones a US$8,399 millones, 9% de la catea. Esto se muesta en la gáfica 1. La gáfica también muesta que inicialmente la tasa de inteés activa, es deci, la tasa de éstamos aumentó duante el tece timeste de 008 dos untos ocentuales y solamente desués de un año comenzó a disminui gadualmente hasta volve al nivel anteio a la cisis. La contacción del cédito en El Salvado

8 Gáfica 1 Financiamiento de la banca local al secto ivado Millones US$ Fuente: Elaboación oia con datos del BCR Menos US$8 millones Gáfica Tasa de inteés básica activa (Pocentajes) E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S Fuente: Elaboación oia con datos del BCR. Es la contacción del cédito la que ha ecibido la mayo divesidad de exlicaciones, desde las incomletas que exlican que se debe únicamente a que la demanda o ate del secto ivado ha disminuido, hasta las simlistas y sin ningún fundamento económico que agumentan que se debe a la falta de voluntad de los bancos en da cédito. Como se veá a continuación, la exlicación de este fenómeno esulta de la combinación de los fundamentos económicos que deteminan la ofeta y la demanda de cédito. La contacción del cédito en El Salvado 3

9 A continuación se investiga el imacto en la economía del shock financieo intenacional, analizando el comotamiento de las vaiables que funcionaon como canales a tavés de los cuales se tansmitió el shock. ii) El shock financieo intenacional El shock que ocuió en Estados Unidos se tansmitió hacia el aís a tavés de tes canales: las exotaciones, las emesas familiaes y los flujos de financiamiento exteno al secto ivado. A ati de setiembe de 008, el ime canal de tansmisión del shock de la cisis financiea intenacional comenzó a manifestase en la educción del valo del flujo mensual de exotaciones. La gáfica 3 muesta la evolución mensual del valo exotado hacia el aís del note. Como allí se aecia, el omedio mensual se edujo desués del mes mencionado de un omedio cecano a US$00 millones mensuales a ceca de US$150 millones duante el siguiente año. Es deci, medido de esta manea, la educción fue cecana a 5%. Fue hasta 010 que el atón anteio de exotaciones comenzó a ecuease. El segundo canal de tansmisión de la cisis, las emesas familiaes, o su ate, se contajo con la cisis intenacional. Antes de la cisis, comaando los imeos 9 meses de cada año, habían cecido a tasas un oco mayoes que 5%, eo duante la cisis cayeon un oco más de 10%, lo que eesentó una édida de US$300 millones anuales de ingeso en emesas, como se aecia en la gáfica 4. Po último, el tece canal, el flujo financieo intenacional al secto ivado, también tansmitió el imacto de la cisis intenacional. En efecto, el saldo de las fuentes extenas de financiamiento al secto ivado en el cuato timeste de 008 ascendió a US$3,790 millones, luego se edujo duante 009, hasta US$3,443 millones, el saldo más bajo del eíodo Gáfica 3 El Salvado: exotaciones a Estados Unidos (Millones de US$) 4 Fuente: Elaboado con datos del BCR La contacción del cédito en El Salvado

10 FUSADES-DEES Gáfica 4 Remesas familiaes. Eneo-setiembe (Millones de US$) 35,881,54 Millones de US$ 15 1,536 1, , ,397 1, Cecimiento (%),584,645,166, Millones de US$ Cecimiento (Eje deecho) Fuente: Elaboado con datos del BCR analizado. Es deci, desde que comenzó la cisis el saldo de financiamiento exteno se edujo en ceca de 10%. intenacional, a esa de tatase de una economía abieta con libe movilidad del caital (gáfica 5). Esta esticción en el acceso al financiamiento intenacional exlica o qué la tasa de inteés se comotó más bien en función del mecado doméstico y dejó de segui la dinámica de la tasa de inteés Éstos fueon los tes mecanismos de tansmisión de la cisis financiea intenacional hacia la economía doméstica. Los tes shocks imactaon negativamente en el nivel de la actividad económica Gáfica 5 Financiamiento al secto ivado. Fuentes extenas (Millones de US$) 3,790 3,677 3,60 3,585 3,563 3,47 3,443 Fuente: Elaboado con datos del BCR La contacción del cédito en El Salvado 5

11 FUSADES-DEES nacional. Las exotaciones son ate de la oducción y, o lo tanto, fueon una causa diecta de las disminuciones del cecimiento económico y del emleo. Las emesas familiaes constituyen ingesos de muchas familias salvadoeñas y, en consecuencia, su educción tuvo un imacto sobe su caacidad adquisitiva. Esa educción de la demanda tuvo su imacto, de igual manea, sobe la oducción y el emleo nacional, y afectó negativamente las condiciones de vida de aquellos que ecibieon menos emesas en comaación con las que ecibían antes de la cisis. Finalmente, la contacción del financiamiento intenacional al secto ivado estechó más la liquidez de la economía nacional, ovocando efectos advesos sobe los oyectos de invesión. De qué manea eaccionaon las vaiables domésticas ante el shock intenacional? En ime luga, el oducto inteno buto, PIB, en 009 se contajo 3.5%. Su evolución desués de la cisis se aecia mejo obsevando el oducto timestal. La oducción alcanzó su nivel más alto duante el cuato timeste de 008, medido en elación con el mismo timeste del año anteio, luego comenzó a educise desde el ime timeste de 009 hasta contaese ceca de 5% en el cuato timeste de ese año. Solamente comenzó a mosta una leve tasa ositiva hasta el ime timeste de 010, como se muesta en la gáfica 6. Un efecto simila ocuió con el comotamiento del emleo, medido o el númeo de tabajadoes que cotizan en el Seguo Social. La gáfica 7 muesta que en julio de 010 cotizaon 6 mil emleados del secto ivado menos que en julio de 008, es deci, duante la cisis la édida de emleos ivados ha sido sustancial. Gáfica 6 Poducto Inteno Buto a ecios constantes timestal Nivel (baas, eje izquiedo) y de cecimiento (línea, eje deecho),500 Millones de $ Pocentaje 6,400 4,300,00,100, ,900-1,800 1, ,600 1,500-6 I-04 II III IV I-05 II III IV I 06 II III IV I-07 II III IV I 08 II III IV I-09 II III IV I-10 II Fuente: Banco Cental de Reseva 6 La contacción del cédito en El Salvado

12 Gáfica 7 Tabajadoes cotizantes al Seguo Social: secto ivado Miles de tabajadoes Fuente: Instituto Salvadoeño del Seguo Social (ISSS) iii) La incetidumbe y el deteioo del clima de invesión La ececión sobe el clima de invesión y los factoes que lo afectan agega infomación sobe la manea como ha esondido la economía nacional duante la cisis. Desde inciios de 008 la ececión sobe el clima de invesión se volvió negativa, y se ha mantenido así desde entonces. Esta infomación es imotante, oque muesta que los factoes olíticos también han desemeñado un ol aticula en el caso de El Salvado. Cietamente, concomitante con el sugimiento de la cisis intenacional ocuió el cambio de atido en el nuevo gobieno desués de junio de 009. La cisis intenacional incidió en las exectativas sobe el futuo de la economía y la ootunidad de las invesiones; el cambio en el gobieno incidió en que se geneaa incetidumbe olítica oveniente de vaios factoes. La contacción del cédito en El Salvado Po un lado, el discuso más adical de cambio de sistema o ate del atido de gobieno y las discusiones aceca del egeso del colón como moneda del sistema monetaio; o oto, las difeencias existentes ente el ejecutivo y el atido de gobieno y ente el ejecutivo y la emesa ivada. La gáfica 8 muesta la evolución de la ececión emesaial sobe el clima de invesión, donde se obseva su deteioo ogesivo desde mediados de 008 al calo de las camañas aa las elecciones esidenciales de mazo de 009. Nomalmente, en eíodos anteioes, desués de ocuidas las elecciones el clima de invesión tendía a ecuease. Lo aticula en esta ocasión es que la ececión sobe el clima de invesión continuó deteioándose aún desués del evento electoal. De hecho, desde el cuato timeste de 008 los factoes que identifican los emesaios como los que más afectan el clima de invesión han sido, en oden de imotancia, la delincuencia 7

13 FUSADES-DEES Gáfica 8 Pececión de los emesaios sobe el clima de invesión Sectoes no agoecuaios. Saldos netos I- II III IV I- II III IV I- II III IV I- II III IV I II III IV I- II III IV I- II III Saldo neto ente el ocentaje de emesas que lo ecibe faboable y el que lo ecibe desfavoable. Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Emesaial y la incetidumbe olítica y económica (cuado 1). La ecesión de Estados Unidos ha dejado de se un facto significativo en esas ececiones. En la medida que ese clima se deteioa las invesiones tienden a osonese. La incetidumbe de los emesaios, como lo agumenta la liteatua sobe invesión bajo incetidumbe (Dixit y Pindyck, 1994), es un facto de etaso de las invesiones y, en consecuencia, del cecimiento y de la contatación de tabajadoes. La imotancia de estos datos adica en que las decisiones de invesión se definen o la ececión que los emesaios tienen sobe lo que está ocuiendo en el aís. Cuado 1 Factoes que influyen en la ececión desfavoable del clima de invesión. Pocentaje de emesas Factoes que influyen en la ececión desfavoable del clima de invesión ocentaje de emesas I Delincuencia II 009 III IV 010 II I Incetidumbe olítica/económica Falta de invesión Bajo nivel de actividad Inseguidad juídica Refoma Fiscal/imuestos Recesión Estados Unidos Fuente: Fusades, Encuesta Dinámica Emesaial 8 III La contacción del cédito en El Salvado

14 FUSADES-DEES iv) Citibank adquiió el Banco Cuscatlán y el Banco Uno; HSBC adquiió el Banco Salvadoeño, que eviamente había sido adquiido o Banistmo; y Bancolombia adquiió el Banco Agícola. Este oceso de adquisiciones coincidió con el aaecimiento de la cisis financiea intenacional. Deteioo del efil de iesgo de los clientes La moa cediticia, que es un indicado del deteioo del efil de iesgo que enfentan los bancos, aumentó de.8% antes de que imactaa la cisis intenacional a 4.3% en el tece timeste de 010, un aumento de 1.5 untos ocentuales duante la cisis, lo cual aumentó la catea vencida del sistema bancaio de ceca de US$59 millones antes de la cisis hasta US$353 millones en setiembe de 010 (gáfica 9). v) La intenacionalización de la banca salvadoeña, en el contexto de la cisis financiea, tuvo algunas imlicaciones que deben considease. Po un lado, la banca intodujo estándaes intenacionales en sus oeaciones, aticulamente en sus aámetos de evaluación de iesgo y se volvió más exigente aa otoga cédito. Po el oto, este cambio coincidió con la cisis financiea intenacional, la cual elevó más estas exigencias. Avesión al iesgo En efecto, una encuesta de Fusades a los bancos mostó que efectivamente las exigencias cediticias, tanto a las equeñas como a las gandes emesas, se habían vuelto más estictivas comaando el cuato timeste de 009 con el cuato timeste de 008. En el cuado se uede Oto fenómeno económico imotante que no uede esta ausente de la exlicación del comotamiento del cédito es el cambio de oiedad de los bancos. En efecto, duante 008 la banca culminó un oceso de adquisición intenacional. Gáfica 9 Moa o sectoes (Millones de US$, total en ocentajes) Fuente: Sueintendencia del Sistema Financieo. La contacción del cédito en El Salvado 9

15 Cuado Avesión al iesgo y exigencias cediticias Condiciones aa céditos a gandes emesas: Comaación IV-009 con IV-008 Pondeado Líneas de cédito Sead sobe el costo de fondos de su banco Gaantías u otas condiciones contactuales Plazos de los céditos Pemio exigido a los céditos más iesgosos Fuente: Fusades. Encuesta condiciones en el mecado de cédito bancaio. 009 obseva que, ente más negativo es el indicado más estictiva es la exigencia. Asimismo, la cisis financiea intenacional afectó sustancialmente algunas de las casas matices de la banca intenacional, incialmente duante 008 y inciios de 009, o ejemlo, esto ocuió en el caso de Citibank. Este fue un esultado bastante genealizado cuando iumió la cisis financiea. Esta mayo udencia en la otogación del cédito se concetualiza en este estudio como un incemento de la avesión al iesgo de los bancos en este eíodo. vi) El aumento de las esevas de liquidez como medida ecautoia Con el sugimiento de la cisis financiea intenacional el Banco Cental de Reseva de El Salvado aumentó las exigencias de esevas de liquidez a los bancos, con un oósito ecautoio. Con la esticción de los flujos intenacionales de financiamiento al secto ivado ovocados o la misma cisis intenacional, la mayo exigencia de esevas de liquidez se tadujo en una contacción efectiva de la liquidez disonible de los bancos aa esta. Hasta acá, se ha esentado el comotamiento emíico de todas las vaiables que intevienen en la exlicación del modelo de cédito que se desaolla en este estudio Se ha analizado los comotamientos de los mecanismos de tansmisión de la cisis intenacional: exotaciones, emesas familiaes y financiamiento intenacional al secto ivado, y sus efectos sobe la actividad económica eal: oducción y emleo, así como los efectos negativos que la inseguidad ciudadana y la incetidumbe olítica y económica tienen sobe el clima de invesión, la evolución de la moa bancaia, el incemento de la avesión al iesgo de los bancos y la educción de la liquidez al inicio de la cisis. La histoia que cuenta el modelo que se desaolla a continuación, es que la contacción del cédito fue el esultado tanto de la disminución de la demanda como de la ofeta de cédito. Que la contacción de la demanda de cédito ovino del shock de la cisis financiea intenacional y de la mayo incetidumbe económica y olítica, que aún se mantiene 10 La contacción del cédito en El Salvado

16 en el entono de negocios, esultado de la cisis intenacional y de los cambios olíticos domésticos, lo cual ha osuesto muchos oyectos de invesión ivados. Y que la contacción de la ofeta de cédito fue la consecuencia del aumento de la avesión al iesgo de los bancos intenacionalizados, del deteioo del efil de cédito de los clientes y de la educción, en un ime momento, de la liquidez disonible de los bancos aa esta, ocasionada o las édidas de la casas matices y o la exigencia de mayoes esevas de liquidez. III. El modelo de cédito bancaio El lecto inteesado en la constucción detallada del modelo odá encontala en el aéndice de este estudio. A continuación se hace una esentación más liteal del modelo, eo exlicando los inciios económicos en que se fundamenta. Mientas que los comotamientos de estos factoes contibuyeon todos en la misma diección a contae el cédito, la educción de la demanda de cédito esionó a la baja de la tasa de inteés, y la disminución de la ofeta la esionó al alza. El esultado fue una imotante contacción del cédito y un aumento inicial de la tasa de inteés seguida desués de un año de una educción gadual. En el aumento inicial de la tasa de inteés edominó la mayo avesión al iesgo de los bancos y el incemento del coeficiente de esevas de liquidez, es deci, edominó la contacción de la ofeta de cédito; osteiomente, comenzó a esa más la educción de la demanda de cédito. Sobe el aumento inicial de la tasa de inteés, también incidió una educción de la emuneación de las esevas de liquidez de los bancos. Sin embago, la osibilidad de los bancos de tasladalo a la tasa de inteés, manteniendo el magen a esa de la educción de la demanda de cédito, no se uede exlica al magen de la contacción de la ofeta de cédito. La contacción del cédito en El Salvado 1. El equilibio del mecado cediticio El modelo está constituido o una cuva de ofeta de cédito, una cuva de demanda y el equilibio del mecado cediticio. i) La ofeta de cédito Véase imeamente la lógica de la cuva de ofeta. La decisión aa otoga un cédito es comleja, eo aa los oósitos de entende el comotamiento macoeconómico del cédito uede simlificase. Un banco cualquiea osee una liquidez sobe la cual tendá que decidi cuánto ofece en cédito y cuánto mantiene líquido. La ilustación de cómo ocede esa deteminación simlificada de la decisión de un banqueo de cuánto cédito ofeta, se encuenta en el diagama 1 y su exlicación sigue a continuación. 11

17 Diagama 1 Lógica de la deteminación de la ofeta de cédito Fuente: Elaboación oia Esta decisión deendeá, en ime luga, siguiendo la línea sueio del diagama, de cuánto endimiento uede obtene en el mecado a cambio de cuánto iesgo coe. Ente más endimiento quiea obtene del mecado otogando más cédito, más iesgo tendá que coe. Po ejemlo, si esea obtene el máximo endimiento osible tendá que onelo todo a cédito y, en consecuencia, coe el máximo iesgo. Po oto lado, si decide no coe iesgo en absoluto tendá que mantene todo el dineo líquido, eo no obtendá endimiento alguno. Ente ambos extemos hay un continuo de combinaciones osible de endimiento y iesgo, que constituyen en el mecado lo que se conoce técnicamente como el conjunto de ootunidades de otafolio. La decisión de cuánto da en cédito y cuanto mantene líquido también deendeá, en segundo luga, siguiendo la línea infeio del diagama, de las efeencias ente endimiento y iesgo de quienes manejan el banco. En geneal los banqueos, así como los individuos, son avesos al iesgo. Se así no significa que no se esté disuesto a aiesgase, sino solamente que a cambio se exige más endimiento. Una ilustación de este comotamiento se aecia en las finanzas intenacionales, cuando a un aís le bajan la calificación, los invesionistas estaán disuestos a aceta deuda de ese aís, sieme que a cambio el aís ague un endimiento mayo. Esto significa que un banqueo tomaá una oción más iesgosa solamente si obtiene a cambio mayo endimiento, y esa elación de efeencia deende de su gado de avesión al iesgo. Un banqueo con mayo gado de avesión al iesgo que oto, exigiá mucho más endimiento o una ootunidad más iesgosa. De la inteacción ente lo que el banqueo uede obtene en el mecado, ente endimiento y iesgo, en lo que llamamos el conjunto de ootunidades de otafolio, y su efeencia o coe iesgo a cambio 1 La contacción del cédito en El Salvado

18 de endimiento, el banqueo decidiá la cantidad de su liquidez que ofetaá como cédito en el mecado financieo y qué cantidad mantendá líquida. Esta decisión, como se muesta en el aéndice se uede exlica como el esultado de un oceso de otimización. Como se aecia, la decisión de ofeta de cédito se ealiza con base en dos vaiables: endimiento y iesgo. Po un lado, en el mecado existen cietas condiciones objetivas de la elación ente esas dos vaiables; en el mecado se encuenta qué tanto más endimiento se uede obtene a cambio de más iesgo. Po el oto, en el banqueo existen condiciones subjetivas de su efeencia o endimiento y iesgo, el cual deendeá de su gado de avesión al iesgo. De la inteacción ente lo que uede obtene en el mecado y lo que le gustaía obtene a cambio de iesgo, suge la oción de su liquidez que ofetaá como cédito. Esta lógica económica de decisión de ofeta de cédito conduce a que ésta aumente con el nivel de endimiento que uede obtene en el mecado, que aumente con la cantidad de liquidez que osee, que disminuya con el iesgo que obseva en el mecado y que disminuya con su oio gado de avesión al iesgo. En otas alabas, en un mecado donde se eleva el iesgo, el cédito ofetado disminuiá; en un mecado donde el endimiento aumenta, el cédito tendeá a aumenta; si el banqueo se vuelve más sensible al iesgo, es deci, si aumenta su gado de avesión al iesgo, el cédito ofetado disminuiá y si la liquidez disonible aa esta aumenta, el cédito ofetado aumentaá. Esto se uede ve en el diagama. En téminos diagamáticos, lo anteio es equivalente a que la cuva de ofeta se deslace a la izquieda cuando aumenta el iesgo y la avesión al iesgo y hacia la deecha cuando aumenta la liquidez. Como uede aeciase, la ofeta de cédito deende no solamente de condiciones del mecado, sino también de la oia sensibilidad de los banqueos esecto al iesgo. Diagama Deteminantes de la ofeta de cédito c La contacción del cédito en El Salvado 13

19 ii) La demanda de cédito A continuación se muesta cuál es la lógica de la demanda de cédito o ate de los clientes: invesionistas y consumidoes. La demanda de cédito de un individuo deende de las invesiones y consumo que desea lleva a cabo, y éstas deenden, a su vez, del costo del dineo, de los shocks ositivos o negativos que haya ecibido la economía y de la incetidumbe olítica y económica sobe el futuo que ecibe este individuo, la cual, o suuesto, está basada en la infomación que ecibe de los acontecimientos que ocuen en el entono en que ealiza su actividad económica. Ente más cao es el dineo más tendá que obtene en endimiento del oyecto de invesión que desea ealiza y más cao le esultaá el consumo al que asia, o lo tanto, menos invesión y consumo ealizaá y menos cédito demandaá en consecuencia. Si hay un shock negativo a la economía, como un aumento sustancial de ecios del etóleo, o una caída de la demanda de nuestas exotaciones debido a la cisis financiea intenacional o una caída sustancial en las emesas familiaes, las decisiones de invesión y de consumo disminuián y consecuentemente la demanda de cédito se educiá. Po último, si la ececión que se tenga sobe el futuo olítico y económico se vuelve más incieta, los oyectos de invesión y el consumo deseado se ueden osone hasta ecibi más infomación que vuelva el entono menos incieto, con lo cual se disminuye la demanda de cédito. De esta manea, los fundamentos económicos indican que la demanda de cédito disminuiá con el mayo costo del dineo, con la ocuencia de shocks negativos a la economía y con la mayo incetidumbe olítica y económica. En téminos diagamáticos, lo anteio es equivalente a afima que la cuva de demanda de cédito desciende con endiente negativa, y que se deslaza a la izquieda cuando ocuen shocks negativos a la economía y el entono económico y olítico se vuelve más incieto (diagama 3). Diagama 3 Deteminantes de la demanda de cédito 14 c La contacción del cédito en El Salvado

20 iii) El equilibio del mecado cediticio La inteacción de las cuvas de ofeta y demanda de cédito que se han descito litealmente, que en el aéndice se encuentan deivadas más iguosamente, emiten obtene el equilibio del cédito. Ese equilibio deendeá de las ootunidades que se encuentan en el mecado ente endimiento y iesgo, de la liquidez financiea y de la avesión al iesgo de los banqueos que deteminan la ofeta de cédito. Deendeá, también, del costo del dineo aa los invesionistas y consumidoes, de los shocks ositivos o negativos que ocuan en la economía y de la incetidumbe olítica y económica aceca del futuo que deteminan la foma y osición de la cuva de demanda de cédito. Claamente es menos simle de lo que algunos lantean, se tata en ealidad de un abanico de factoes que inciden en ese equilibio, que, sin embago, son todos de sentido común (diagama 4). Muchos de los factoes que se ha agumentado que influyen en la deteminación del equilibio del cédito se han alteado en los últimos años, como se mostó emíicamente en la imea ate de este estudio. Cómo se exlica, entonces, la contacción del cédito que eocua a tantos?. Análisis de la contacción del cédito Po azones analíticas, se esentan seaadamente los efectos sobe el cédito de cada uno de los cambios en los factoes que lo deteminan, aunque en la ealidad algunos de los efectos o todos ellos, hayan ocuido simultáneamente. i) Shock intenacional. Como se vio al inicio, desués de 008 la economía nacional exeimentó un fuete shock negativo exteno ovocado o la cisis financiea intenacional. Este shock se canalizó a tavés de tes mecanismos de tansmisión: la educción de las Diagama 4 Equilibio del mecado cediticio o co La contacción del cédito en El Salvado c 15

21 exotaciones, la contacción áida del financiamiento intenacional al secto ivado y la disminución gadual de las emesas familiaes. El efecto más notable fue la contacción de la actividad económica. En la intoducción de este estudio se documentó la contacción inicial y la muy leve ecueación osteio de la oducción y el emleo. En el mecado cediticio este shock se tadujo en una educción de la demanda de cédito, como se muesta en el diagama 5, en el cual se obseva un deslazamiento de la cuva de demanda hacia la izquieda y hacia abajo. El imacto del shock intenacional, entonces, se convitió en menos otogamiento de cédito y en una educción de la tasa de inteés. Inicialmente el equilibio del cédito y de la tasa de inteés se encontaba en Co y 0, esultado de la inteacción de las cuvas de demanda DD y de ofeta SS. Con el shock de la cisis, la cuva de demanda se deslazó a la izquieda hasta D D haciendo que el nuevo equilibio de cédito se estableciea en C 1 con tasa de inteés 1. ii) Incetidumbe económica y olítica. La demanda de cédito también es sensible a la incetidumbe existente en el entono en que se mueven los invesionistas y los consumidoes. La incetidumbe uede tene dos oígenes: olítica y económica. Y la ececión de los fenómenos es, a veces, más imotante aa conoce su influencia en las decisiones de los agentes económicos que su objetividad. En este sentido, la incetidumbe que se ha ceado con declaaciones y debates innecesaios sobe la emanencia de la dolaización, a esa de que finalmente se dio la declaación oficial de que la dolaización se mantendá, la incetidumbe que ha ceado la declaación atimonial, así como las difeencias olíticas ente el ejecutivo y el atido sobe visiones encontadas aceca del Diagama 5 Shock de la cisis intenacional 0 D D' S 1 S c1 c0 D' D c 16 La contacción del cédito en El Salvado

22 égimen olítico económico y ente el ejecutivo y el secto emesaial, han tenido una influencia definitiva sobe la ostegación de la invesión ivada, con la consecuente contacción de la demanda de cédito. El aumento de la incetidumbe económica y olítica se taduce en el diagama 6 como una contacción adicional de la cuva de demanda de cédito, la cual se movió adicionalmente a la izquieda, desde D D hasta D D, con lo cual el equilibio del cédito se contajo de C 1 hasta C y la tasa de inteés desde 1 hasta. Se han analizado los efectos sobe el cédito de los shocks que exeimentó la demanda de cédito, ambos contajeon el cédito de equilibio y edujeon la tasa de inteés; a continuación se analizan los shocks a la ofeta de cédito: el aumento del iesgo cediticio y de la avesión al iesgo y la disminución de la liquidez. iii) Aumento del iesgo cediticio. El imacto que tuvo la cisis intenacional sobe los negocios ha sido seveo y, en consecuencia, la catea de los bancos se ha vuelto más iesgosa. En efecto, como se documentó en el aatado anteio, la moa bancaia aumentó notablemente desde que inició la cisis. El aumento del iesgo llevó a los banqueos a equei mayo endimiento y, en consecuencia, la ofeta de cédito se contajo, como se obseva en el diagama 7. Con el deteioo del efil de iesgo de los clientes, la cuva de ofeta de cédito se deslazó de SS hasta S S, con lo cual el cédito se contajo hasta C 3 y la tasa de inteés se elevó hasta 3. iv) Aumento de la avesión al iesgo. Dos fenómenos ueden habe influido en la sensibilidad de los banqueos al iesgo, es deci, en su gado de avesión. Pimeamente, la coma de los bancos nacionales o banqueos intenacionales, con ácticas más estictas aa calcula la exosición al iesgo. En efecto, como ya indicamos, los estándaes de otogamiento de cédito se volvieon más exigentes. Diagama 6 Más incetidumbe 1 D' D'' S S D'' c c1 D' c La contacción del cédito en El Salvado 17

23 Diagama 7 Más iesgo cediticio D'' S' S 3 S' S c3 c D'' c Además, la cisis financiea y las édidas en las casas matices de los bancos, los volvió indudablemente más avesos al iesgo. De tal manea que el esultado financieo de estos fenómenos económicos, es que el cédito se contajo adicionalmente y la tasa de inteés aumentó (diagama 8). La contacción del cédito y el aumento de la tasa de inteés se aecia como esultado de que la cuva de ofeta se deslazó de S S a S S, fozando a que el equilibio del mecado se moviea hacia C 4 y 4. Simila efecto contactivo tuvo la educción de la liquidez de los bancos, debido a la esticción de la liquidez intenacional o las édidas de las casas matices de los bancos, así como el aumento en el equisito exigido de constitui más esevas de liquidez a los bancos. Diagamáticamente, de igual manea, la cuva de ofeta de cédito se Diagama 8 Más avesión al iesgo D'' S'' S' S'' S' c4 c3 D'' La contacción del cédito en El Salvado c

24 deslazó hacia la izquieda, de S S a S S, educiendo el equilibio del cédito otogado a c 5 y esionando la tasa de inteés hacia 5 (diagama 9). Como uede aeciase, contaio a lo que ocuió con la demanda de cédito, los factoes que afectaon la ofeta, edujeon el cédito de equilibio y aumentaon la tasa de inteés. En el diagama 10 se aecian los cinco factoes que afectaon el equilibio del cédito actuando en conjunto. El equilibio ecisis es E 0 con cédito C 0 y tasa de inteés 0 y el equilibio final es E 5 con cédito C 5 y tasa de inteés 5. Diagama 9 Menos liquidez D'' S''' S'' 5 4 S''' S'' c5 c4 D'' c Diagama 10 El cambio del equilibio del cédito duante la cisis D'' S''' D' E5 D E 4 E3 E S''' E1 S'' E0 S' S S'' S' c5 S c4 c3 c c1 c0 D'' D' D c La contacción del cédito en El Salvado 19

25 De esta manea, con esecto al otogamiento de cédito, los cinco shocks descitos, dos de los cuales afectaon la demanda de cédito y tes la ofeta, auntaon a contaelo; con esecto a la tasa de inteés, los que afectaon la demanda de cédito la disminuyeon y los que afectaon la ofeta, la aumentaon, dando como esultado que la tasa de inteés, medida o la tasa básica activa, imeamente se elevó dos untos ocentuales y luego de un año tendió a disminui solamente en foma muy leve, a esa de la áida educción de la demanda de cédito, volviendo al nivel anteio a la cisis hasta finales de 010. Ese comotamiento de la tasa de inteés se exlica o las eacciones simultáneas tanto de la demanda como de la ofeta de céditos. El modelo, ues, exlica la evidencia emíica que muesta que a esa que el cédito disminuyó, la tasa de inteés se mantuvo alta. IV. Conclusiones Los comotamientos que se han obsevado en el cédito bancaio en El Salvado y en la tasa de inteés duante la cisis intenacional es un fenómeno que se uede exlica o azonamiento económico y no o falta de voluntades de los invesionistas, de los consumidoes o de los banqueos. El modelo simlificado muesta que ante el shock de la cisis financiea intenacional y el cambio olítico, las vaiables que deteminaon el comotamiento del cédito se alteaon de divesas maneas. La cisis financiea intenacional se tansmitió mediante disminuciones de exotaciones, emesas familiaes y flujos de caital hacia el aís. El imacto se tadujo en una educción imotante de la actividad económica, que se manifestó en la contacción de la oducción y el emleo Paalelamente, el cambio que ocuió en el ejecutivo ovocó incetidumbe olítica y económica, tanto o las difeencias existentes ente el ejecutivo y el atido de gobieno, ente el ejecutivo y el emesaiado, como o la insistente discusión que úblicamente ha ceado dudas, ente otos temas, sobe la dolaización y el atimonio. El modelo muesta que el shock de la cisis intenacional y el aumento de la incetidumbe exlican el comotamiento contactivo de la demanda de cédito o ate de invesionistas, quienes han tendido, bajo estas cicunstancias, a osone los oyectos de invesión. 0 La contacción del cédito en El Salvado

26 Po oto lado, la conjunción de la cisis financiea intenacional y la intenacionalización de la banca alteaon factoes que deteminan la ofeta de cédito. El modelo da cuenta de los efectos contactivos que exeimentó la ofeta de cédito ante el aumento de la avesión al iesgo de los banqueos, el aumento del iesgo de los clientes y las educciones en el acceso a liquidez en las casas matices y los aumentos de esevas de liquidez. En conclusión, el modelo esentado ha emitido agumenta que la contacción del cédito que se ha obsevado en los últimos años ha sido el esultado de la meno actividad económica ovocada o la cisis intenacional, de la mayo incetidumbe olítica y económica existente en el entono de negocios, del mayo iesgo de los clientes otenciales, de la mayo avesión al iesgo de la banca intenacional y de la educción, en el inicio de la cisis financiea intenacional, del acceso a liquidez en las casas matices de los bancos intenacionales y de los equeimientos de aumentos de esevas de liquidez. También ha exlicado o qué azón en este entono de meno cédito, la tasa de inteés no se ha educido sustancialmente. La solución al oblema del cédito, entonces, es comlejo y no es simlemente una cuestión de falta de voluntad, asa o la ceación, en el coto lazo, de un clima favoable aa hace negocios, sobe el cual esa la incetidumbe que existe en el entono, y o la ecueación de una agenda de cometitividad en el mediano lazo. El auto esea habe contibuido al entendimiento de las causas de la contacción cediticia en su comlejidad y habe aotado aa que se eflexione sobe esta base objetiva, aa enconta soluciones ealistas al oblema del cédito en una economía de mecado. La contacción del cédito en El Salvado 1

27 La contacción del cédito en El Salvado

28 Aéndice El modelo matemático del cédito Bi Li i σ i σ i i f = 0 f θi θ f θ ( θ ) f i = 1 Ci Bi σ C σ i θ i Li = =θ + f f θ i θ iσ i i = = f + i σ i f σ La contacción del cédito en El Salvado 3

29 f ( i f ) σ i i f σ i σ f ( i f ) σ i u σ u = u, σ u = + RAσ 4 La contacción del cédito en El Salvado

30 R A R A R A R σ A u σ f = σ i σ i i f R Aσ i RAσ = La contacción del cédito en El Salvado 5

31 i f R Aσ θ i i = θi R A σ i θ i θ Li i = C i i θi s C n σ i C s = n θ i L i i= 1 C s = n n i f = i= 1 i= 1 RAσ i θ i Li Li 6 La contacción del cédito en El Salvado

32 C s f L R Aσ = = c s R L Aσ + f ' R A σ L C s La contacción del cédito en El Salvado 7

33 ICon ( I Con) C d = f, s i (, s i) I = I, ( s) Con = Con, C d = G, s, i = H c, s, i ' 'c < 0 's > 0 'i < 0 8 La contacción del cédito en El Salvado

34 s i C d '' cr A + = H(c, s, i) (15) f L σ dc = c σ dr KL A c KL R A / / H H ( ) cr Aσ + S i dl + ds + di d σ KL K K R A / K = σ H > c L La contacción del cédito en El Salvado 9

35 R c s s L 0 σ c0 i c d c d R Aσ C R A σ R A / ( ) dl / + ds di σ C R AC σ dr + A d σ G s QL G QL QL QL + QL = i Q R σ G L A = 1 / > 30 La contacción del cédito en El Salvado

36 31 FUSADES-DEES La contacción del cédito en El Salvado = u u E + + = // / / 1 u u u u E ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) / 1 u E u E u Eu + + = 0 = E σ E = σ // / 1 u u u + = = σ, u u

37 u d u / /// // = u d + 1 / + 1 / = 0 u σ d u d σ /// u = 0 d d // 1 / u + d = 0 σ / u = R R A A d σ // u = 1 / / u R A u + σ RA = Bibliogafía Blake, D. (1990). Financial Maket Analysis, McGaw Hill. Dixit, A. y Pindyck, R. (1994). Investment unde Uncetainty. Pinceton Univesity Pess (PUP). FUSADES (010). Infome de Coyuntua Económica. Tece timeste. 3 La contacción del cédito en El Salvado