P.A.I. S.A.S.B. Comentarios sobre las principales empresas del mercado local. Informe Semanal 19 de Marzo

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1 P.A.I. S.A.S.B. Informe Semanal 19 de Marzo - Lic. Hernán Rodríguez / hrodriguez@pai.sba.com.ar Comentarios sobre las principales empresas del mercado local El presente informe intenta ofrecer al inversor un panorama sobre las principales empresas de la Bolsa de Comercio local. Analizando sus números entregados recientemente y sus perspectivas para el futuro. En un mercado que se torna selectivo, a causa de la tendencia a lateralizar durante el año 2010, es importante conocer y seguir de cerca los principales drivers de cada compañía en particular. Empresa Dividendo propuesto por acción Telecom $ 1,070 Pampa Energía $ 0,012 Siderar $ 0,909 Banco Patagonia $ 0,312 Banco Macro $ 0,350 Molinos $ 0,623 Si observamos el mercado por sectores, vemos un conjunto de empresas financieras con buenas perspectivas para el 2010 con márgenes financieros comprimiéndose, tasas de morosidad mejorando o manteniéndose y ganancias por tenencias de títulos dependientes del resultado del canje de deuda con los holdouts por parte del gobierno nacional. Desde Economía, de por sí, descuentan un piso de aceptación del 60%. Sin embargo, un umbral para calificarla como exitosa, podría estar más cercano al 75%. Los sectores de Energía y Petróleo, dependientes de cambios en las regulaciones de precios para mostrar expectativas de crecimiento claras. El sector industrial parece encaminarse a un prospero 2010, empujado por la demanda de Brasil (sobre todo de automóviles) y precios internacionales más favorables. Entre las compañías, Siderar y Telecom fueron las que presentaron Balances más destacados. Ambas con buena generación de caja, bajo nivel de deuda y con propuestas de pago de dividendos. Entre las decepciones, Tenaris e Indupa fueron las estrellas. La empresa de tubos de acero, redujo en un 9% su valor bursátil el día de presentación de resultados. Mientras que Indupa, nuevamente vuelve a presentar pérdidas, causadas en rubros operativos.

2 Sector Bancario Banco Macro Banco Francés Banco Patagonia Resultado positivo de $ 751,9 millones por su período de 12 meses que va desde Enero a Diciembre de 2009, 14% superior al obtenido durante el ejercicio anterior. En el trimestre Octubre / Diciembre 2009 registró una utilidad neta de $ 241,8 millones, 30% superior a la obtenida en igual trimestre de ejercicio anterior. El buen desempeño de este 4to trimestre de 2009 otra vez se debió a la mejora que experimentaron los títulos públicos en el mencionado trimestre. Propuso un dividendo en efecto de $ 0,35 por acción. El margen financiero del 4T09 mostró una suba anual del 3% hasta los $585 millones, empujado por un aumento del 72% en el resultado por títulos, pero con una baja del 6% en el interés por préstamos al sector privado debido a menores tasas. El banco sigue mostrando altos niveles de liquidez y capitalización. El resultado neto consolidado fue de $718,5 millones en 2009, lo que se compara con una ganancia de $321,5 millones en Esto incluye una ganancia extraordinaria de $304,5 millones por la recuperación de los precios de los títulos públicos en cartera. El resultado neto recurrente del 2009 fue de $413,9 millones, lo que significa una expansión anual en torno al 30%. La exposición al sector público se ubica en 22% (10% excluyendo BCRA). El BBVA reportó resultados correspondientes al 4T09 por $ millones. Trimestralmente el crecimiento de los créditos fue débil (+3.6%). Tarjetas de Crédito crecieron 18% por la fuerte demanda estacional del trimestre, mientras que los Créditos a Empresas crecieron 2.2% y los Hipotecarios se contrajeron 3.5%. Noticia positiva fue el crecimiento de 2.9% de Préstamos Personales, ya que es el primer incremento trimestral en este segmento de los últimos 12 meses. Continúa mostrando un excelente nivel de calidad de cartera (solo 1,1% irregular). Márgenes netos de intermediación declinando. En su último ejercicio, cerrado el 31 de diciembre pasado, Banco Patagonia registró una utilidad de 448,83 millones de pesos, frente a los 266,75 millones de ganancia computada en Y entre octubre y diciembre añadió 133,04 millones, 23,65 por ciento más que en el cierre del Ejercicio anterior. El directorio del Patagonia propondrá a la asamblea de accionistas distribuir dividendos en efectivo por 224,413 millones de pesos, equivalentes a $ 0,312 por acción. Banco Hipotecario Grupo Financiero Galicia El resultado neto del ejercicio fue de $197,8 millones, comparado con la pérdida de $(23,0) millones del El resultado neto del cuarto trimestre fue de $79,3 millones, 123,0% y 439,9% superior al último trimestre e igual trimestre del ejercicio anterior, respectivamente. La gran diferencia contra el 2008, es el buen resultado por títulos públicos y privados que pasó de $200 Millones en 2008 a $640 millones en 2009 y produjo un incremento en el margen financiero. Obtuvo una ganancia de $229,9 M en 2009, lo que se compara con un resultado de $176,8 M en El resultado se atribuye principalmente a su participación en Banco de Galicia y Buenos Aires (BGAL), el cual ganó $171,8 M en El interés por préstamos del sector privado se expandió un 15%, mientras que el resultado por títulos trepó un 138% luego de la recuperación del precio de los bonos. La exposición al sector público argentino se ubicó en 21% (15% excluyendo títulos del BCRA). Fuerte crecimiento de préstamos personales, de tarjetas y a empresas, especialmente pymes. Morosidad de la cartera con tendencia a la baja, en niveles del 5,9%.

3 Sector Industrial Tenaris Fue una de las grandes decepciones de los inversores, los resultados para 2009 cayeron un 47% frente a 2008, se esperaba una ganancia por acción de u$s 0.43 y la empresa arrojó una ganancia por acción de u$s Sin embargo, los despachos aumentan trimestre a trimestre señal de que continúa la recuperación. Como a lo largo de 2009, mejora la generación de caja debido a la disminución del capital de trabajo, reduciendo así deuda neta. El EBITDA y el margen EBITDA son los datos positivos a destacar (USD 2318A M y 28,4A %). El día que se conocieron los números el papel se desvalorizó un 9.26% en la Bolsa local. Aluar Las ventas netas consolidadas de la sociedad alcanzaron los $1.789,2 millones, un 7,0% inferiores a las correspondientes al mismo semestre del ejercicio precedente. La ganancia neta ascendió a $176,6 millones, $151,3 millones mayor a la obtenida en el primer semestre del ejercicio anterior. Lo mas destacado del 4T de 2009 pasó por una caída en los despachos del 25% en relación al trimestre anterior. Efecto negativo en la disminución de los precios de venta, derivada de la caída de los precios internacionales del aluminio, que fue superior a la disminución en los costos. Aspectos positivos, menores resultados financieros negativos (debido a la cancelación de deuda y efecto de la cotización de la moneda) y por tenencia. A fines del presente año, se pondrá en marcha el proceso de expansión de planta, que finalizaría en El principal destino de las ventas es la exportación. Siderar Indupa Una de las grandes sorpresas de los balances ingresados a Diciembre de Mejora en el mercado interno y externo (Ternium) se ve reflejada en ventas, generación de caja y resultados. La ganancia del trimestre fue de $ 455,9 M vs. $ -387,5 M 4T08 y $ 319,6 M de 3T09, se destaca la disminución de los CMV, mejor nivel de precios (al despachar más productos de mayor valor agregado), y a mejores resultados de sociedades vinculadas (Ternium e indemnización Sidor). La recuperación de la industria automotriz, a lo que debemos sumar también una recuperación en el precio internacional del acero, tuvieron gran incidencia en la empresa. Propuso un interesante dividendo en efectivo de $0,909 por acción. Siderar es la empresa más subvaluada en Latinoamérica en el sector de acero, con un descuento cercano al 50%. Fuerte caída del margen del negocio dificulta el panorama de la empresa. La ganancia bruta del período muestra una caída de 55,7% en relación al año previo, causado por un 2009 con caída en ventas (14,5% inferiores a las del mismo período de 2008) y costos prácticamente inalterados (esto provoco que el CMV representara un 91,0% de las ventas vs un 82,5% alcanzado en 2008). Así, la pérdida neta del ejercicio fue de $183,8 M, contra una ganancia de $168,4 M en el ejercicio La causa de estas pérdidas pueden atribuirse a varios factores: 1) el volumen de producción fue afectado por inconvenientes mecánicos en Bahía Blanca y por una limitación en el suministro de etileno que llevó a adelantar tareas de mantenimiento en la planta de Brasil. 2) primer semestre del año con baja demanda. 3) durante el 4T09 continuaron las ofertas de productores de PVC de USA en la región, vendiendo a precios de liquidación de inventarios.

4 Sector Eléctrico Pampa Energía Pampa reportó un resultado neto consolidado de $ M para 2009, un 86.7% superior a los $ M de La mejora en el resultado neto se explica principalmente por una ganancia $ M registrada como resultado por recompra de deuda financiera. El periodo Oct / Dic-09 prendió la alarma de alerta, ya que la empresa registró un resultado negativo de $ 40 M (vs $ 65.5 M obtenida en 2008).El principal problema es que el margen operativo consolidado disminuyó de 12.7% en 2008 a 9.6% en El EBITDA (generación de caja) consolidado se ubicó en $ M, 12.5% inferior a los $ M de 2008 (trimestralmente la caída fue de 46% contra 4T08 y 30% contra 3T09). La empresa anunció un dividendo anticipado de $0.012 por acción. De cara al futuro, Pampa depende de una reformulación del marco regulatorio, para mejorar los rendimientos en los segmentos de Transmisión y Distribución. El segmento de generación presenta potencial de crecimiento dado que en el 3T10 entrarán en funcionamiento 178MW adicionales que serían comercializados en el marco de Energía Plus. Para los primeros meses del 2010, se observó un repunte de la demanda de la energía, por lo cual se espera una mejora en los resultados del 1T2010. Edenor Transener Arrojó para el 4T09 un Resultado Neto de $ 4.7 M, Ventas Netas de $500 M (-3.6% T/T; -17.4% A/A) y un EBITDA ajustado de $122 MM (- 9.9% T/T; -37.5% A/A). La negativa performance anual de las ventas netas se explica por una caída de la demanda de electricidad de 3.2% y por un reconocimiento de ajuste de tarifas retroactivo reconocido el 4T08, que solo consiguió cubrir parte del aumento de los costos operativos (8,8% A/A y 5% T/T), deteriorando los márgenes de la compañía. Neto de dicho retroactivo, las ventas netas cayeron 10.6% anualmente. El sector de distribución, espera la RTI (resolución tarifaria integral) para poder mostrar una mejora en los márgenes operativos. Para los primeros meses del 2010, se observó un repunte de la demanda de la energía, por lo cual se espera una mejora en los resultados del 1T2010. La empresa transportadora de electricidad registró una ganancia de $ 46,8 M para el año En el 4T09 la ganancia ascendió a $ 4 M ( vs una pérdida de $ 56 M en 4T08), y estuvo influenciada por resultados favorables por diferencias de cambio de $ 5 M, y por resultado positivos por recompra de deuda por otros $ 5 M. Los márgenes operativos disminuyeron respecto al trimestre anterior si bien reflejan un incremento respecto al 4T08, esto es causa del continuo aumento de costos que no es compensado con ajuste de tarifas del segmento regulado. El segmento no regulado es el que presenta mayores márgenes, pero no es suficiente para compensar el continuo aumento de los costos operativos, en especial el de los salarios. Además, este último depende en gran parte de las operaciones de Transener en el exterior (Brasil) y de las obras realizadas bajo el Plan Federal, que es financiado por el Gobierno. El sector de transmición, espera la RTI (resolución tarifaria integral) para poder mostrar una mejora en los márgenes operativos. Para los primeros meses del 2010, se observó un repunte de la demanda de la energía, por lo cual se espera una mejora en los resultados del 1T2010.

5 Sector Petróleo Petrobras Energía El resultado del 4T09 llego a solo $ 30 M, arrojando un ROA (retorno sobre Activos) de 0,1% y un ROE (retorno sobre Patrimonio Neto) de 0,3%. El margen bruto fue levemente mejor al de los últimos trimestres y se ubicó en 28,5%. Estos flojos números fueron causa de la desvalorización de activos en Venezuela, registrando una pérdida en Otros Egresos por $ 281 M, aunque fue parcialmente compensada por menores cargos en el rubros resultados financieros (por menor depreciación de la moneda) y por tenencia. Luego de presentar sus números, fueron varios los analistas que redujeron sus precios objetivos para PESA (el promedio actual se acerca a $8 para fin de año). Para 2010 puede esperarse un leve aumento de precios de sus operaciones en Argentina para la venta de crudo y sus derivados. Sin embargo, el principal generador de EBITDA de la compañía es el segmento de exploración y producción de petróleo y gas, 90% del mismo está concentrado en Argentina, donde opera con precios regulados, por lo cual ante una reforma regulatoria en la fijación de los precios generaría un fuerte impacto en la acción. La empresa mostró caídas de reservas de crudo de 9 a 7 años, causada por la venta de Activos en Perú. Por otro lado, PESA se ve beneficiada por el inicio de operaciones de una planta de generación termoeléctrica que desde fines del 3T09 puede vender energía a precios mayores a los del mercado bajo el Programa Energía Plus. Petrobras Brasil A la espera de que arriben los números de la compañía, es para destacar el anuncio que realizó el gobierno brasilero sobre que licitará zonas de producción off-shore por millones de barriles. Petrobras anunció que participará en la licitación para lo cual necesitaría emitir capital. El riesgo es que si el mercado no acompaña en la suscripción de acciones, el gobierno va a acrecer su participación en la compañía, como accionista controlante. Se espera que el proceso de licitación se resuelva para después de julio de este año. Al final todo depende del precio de licitación de las áreas y el precio al que el gobierno brasilero suscriba acciones. La posible pérdida de poder del accionista minoritario genera incertidumbre y esta se viene reflejando en el rendimiento de las acciones.

6 Otras Telecom La empresa de telecomunicaciones presentó buenos números para el ejercicio cerrado en Obtuvo un resultado neto consolidado de $ M contra una ganancia de $ 961 M obtenida en el La performance operativa de la empresa se vio respaldada por un sostenido crecimiento de suscriptores celulares e incremento en el uso de mensajes de textos. El directorio propondrá en la asamblea un pago de dividendos de $1.05 por acción, aunque hay un riesgo de que al igual que en el 2009, se retace la realización de la misma por problemas legales. La empresa, se muestra con una buena generación de caja, al mismo tiempo que continúa disminuyendo su deuda financiera, lo cual genera mayores disponibilidades para los accionistas. Su principal ingreso proviene del negocio de telefonía móvil, hay expectativas a futuro sobre la potencial generación de caja del sector internet, mientras el rubro de telefonía fija se encuentra con tarifas reguladas. IRSA La base de activos de IRSA es muy sólida: Shoppings ( m2 alquilables), Oficinas Premium ( m2 alquilables), Hoteles (3 hoteles, con un total de 710 habitaciones), desarrollos residenciales y reservas de tierras. Los ingresos de oficinas, hoteles y proyectos están correlacionados con el dólar y el valor de los inmuebles se mantiene estable en Argentina. En el período de seis meses finalizado el 31 de Diciembre de 2009, la empresa presentó números alentadores, ventas creciendo 85% vs 4T08 y revirtiendo las pérdidas de un año atrás obteniendo ganancias por $264M, mejorando el margen bruto (68% vs 59% en el 3T09). Generación de caja sólida (EBITDA de $220 M en 4T09 vs $83 M en 4T08) y cierta cobertura contra la inflación (dado que parte de los ingresos están atados a las ventas en los shoppings, que dependen en parte del nivel de precios), muestran puntos favorables para la compañía. IRSA adquirió una opción de compra por el 30% de Alto Palermo SA que estaba en manos de Parque Arauco, con un precio de ejercicio de la opción de USD125 M. Esto beneficia a los accionistas de IRSA que incrementa su posición en uno de los activos más fuertes de la empresa. Molinos La empresa líder en alimentos, causó decepción con sus números del La empresa informó que durante 2009 registró un beneficio neto de $ 237,5 M, contra un beneficio neto de $ 207,6 M a igual periodo pero de 2008, reflejando una variación del 14%. Sin embargo, en el 4T09 muestra una caída en los resultados de $ 3 M, contra una ganancia de $ 96.8 M en el 3T09. Las ventas para el último trimestre de 2009 cayeron un 14.4% respecto de 3T09, sin embargo el margen bruto registró un aumento (38% en 4T09 vs 15% 3T09). Vale la pena destacar que Molinos propone un dividendo en efectivo de $ 156 millones, equivalente a $0,623 por acción.

7 Hernán Rodriguez / hrodriguez@pai.sba.com.ar Hernán Rodríguez hrodriguez@pai.sba.com.ar Departamento Comercial Casa Central Tel: /5382 Germán Rey grey@pai.sba.com.ar Rubén Freire rfreire@pai.sba.com.ar Sucursal Flores Tel: Juan Ignacio Maisterrena jmaisterrena@fibertel.com.ar Sucursal Belgrano Tel: Daniel Abastante abastantedaniel@fibertel.com.ar Departamento de Inversiones de Banco Piano Tel: Matías Ballestrin ballestm@piano.com.ar Disclosures Este informe es realizado por el de Piano Administradora de Inversiones S.A., Sociedad de Bolsa, quien considera que la información aquí contenida proviene de fuentes confiables.. El mismo es proporcionado a título meramente informativo, tanto a clientes como inversores, siendo una herramienta más para la toma de sus decisiones.todas las opiniones y estimaciones expresadas en este documento están sujetas a cambios sin previo aviso. Las inversiones en los activos financieros están sujetas a riesgo de inversión soberanos, comerciales, de tipo de cambio y a otros riesgos, incluyendo la posible pérdida de la inversión. Rendimientos pasados no garantizan rendimientos futuros. Este documento no representa una oferta de compra o venta con respecto a activos o instrumentos de ningún tipo y ha sido elaborado con un efecto informativo, siendo posible que haya otras inversiones que los inversores consideren más