Chile Observatorio de la inversión Volviendo al pecado original de la economía chilena, con demasiada inversión minera y poca en otros transables?

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1 Chile Observatorio de la inversión Volviendo al pecado original de la economía chilena, con demasiada inversión minera y poca en otros transables? Agosto 2017

2 Destacados Ajustamos a la baja nuestra proyección de caída en la inversión total en 2017 de 0,5% a 0,7%. Resultados más negativos de lo esperado en Construcción 2T17. Fin de la caída en inversión en edificación junto a mayor inversión minera llevaría, después de cuatro años, a un aumento de 2,9% en la inversión total en La recuperación de la inversión en 2018 aún condicionada a una mejora de las confianzas. Los sectores con mayor monto de inversión en los próximos años son minería, energía, OOPP e inmobiliario, con relevante presencia estatal y poca entrada de nuevos proyectos. Inversión en sectores transables no mineros muy volátil a cambios en proyectos puntuales. Reciente apreciación de la moneda y alza en precio del cobre no contribuyen a necesaria asignación de capital hacia estos sectores. Riesgos de una nueva subejecución en la inversión pública este Con todo, la inversión del Gobierno Central contribuirá positivamente al total nacional este año y el próximo.

3 Monitorear la inversión reviste especial importancia en la coyuntura actual, después de sucesivos años de caídas y perspectivas de recuperación contenida. Expertos PIB tendencial con gran varianza en sus proyecciones pero todos anticipando recuperación de inversión. 26 Formación bruta de capital fijo (FBCF) (como % del PIB y variación real anual) 30 14% Proyecciones FBCF Comité de Expertos PIB tendencial (var. %, destacado el promedio de los expertos*) % 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3.1% 4.3% 4.4% 4.3% 4.2% % -0.8% FBCF/PIB Var. Anual FBCF [der.] -4% *\ El promedio de los expertos no considera ni la mayor ni la menor de las observaciones Fuente: BCCh, Ministerio de Hacienda, BBVA Research

4 En 2T17 se completaron cuatro trimestres consecutivos de caídas en la inversión, lejos de las expansiones del periodo del boom minero ( ). La construcción mantiene complejo entorno y retroceso dramático en inversión. Descomposición por el lado de la demanda del crecimiento del PIB (var. % a/a) mar.2016 jun.2016 sep.2016 dic.2016 mar.2017 jun.2017 Demanda interna Consumo total FBCF Construcción Maquinaria y equipo Inventarios (% del PIB) Exportaciones Importaciones PIB Fuente: BCCh, BBVA Research

5 Mejores cifras de crecimiento en 2T17 explicados por el componente variación de existencias Incidencias componentes demanda en crecimiento (puntos porcentuales 1T-16 2T-16 3T-16 4T-16 1T-17 2T-17 Consumo privado Inversión fija Exportaciones PIB Consumo de gobierno Var. de existencias Importaciones La inversión en 2T17: Los inventarios no han dejado de caer (representaron -0,6% del PIB en 2T17). Solo una moderación en dicha caída les permite contribuir positivamente al crecimiento de la actividad. El componente Construcción es el de mayor incidencia en la caída de la FBCF por menor edificación en infraestructura, que no alcanza a ser compensada por la actividad en vivienda, donde la demanda es similar a años anteriores al boom inmobiliario. Las maquinarias y equipos muestran un crecimiento casi nulo por menor gasto en generadores y equipos de transporte. Fuente: BCCh, BBVA Research

6 jun.2015 ago.2015 oct.2015 dic.2015 feb.2016 abr.2016 jun.2016 ago.2016 oct.2016 dic.2016 feb.2017 abr.2017 jun.2017 Indicador mensual de construcción se mantiene en niveles contractivos, e insumos (materiales, empleo) no parecen repuntar. Caída no tan pronunciada como periodos anteriores, pero hasta ahora de similar persistencia Indicadores del sector construcción (variación % a/a) Comparación períodos de caídas construcción (mes previo a caída = 100) IMACON Despacho de materiales (prom.trim.) Empleo may-98 ago-08 jun-16 Fuente: BCCh, CC,hC, BBVA Research

7 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16 sep-16 nov-16 ene-17 mar-17 may-17 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17 jul-17 Indicadores adelantados de la inversión, como permisos de edificación e IMCE, muestran que esta situación se mantendrá todo el resto de este año. Comparación Imacon vs. Permisos de edificación (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100) Comparación Imacon vs. IMCE Construcción (prom. Móvil 3m, índice mar-08 = 100) Permisos Imacon (t-4) [der.] IMCE Construcción Imacon (t-4) [der.] Fuente: BCCh, CChC, BBVA Research

8 mar-04 dic-04 sep-05 jun-06 mar-07 dic-07 sep-08 jun-09 mar-10 dic-10 sep-11 jun-12 mar-13 dic-13 sep-14 jun-15 mar-16 dic-16 Maquinaria y equipos ha correlacionado en el margen con importación de bienes de capital core (sin otros vehículos de transporte). Con todo, las importaciones de dichos bienes han mejorado algo. 80% Alta correlación entre Maquinaria y equipos (MyE) e importaciones de bienes de capital (trimestral, var. % a/a) 2,300 Importaciones de bienes de capital con y sin otros vehículos de transporte (mensual, millones de US$) 60% 2,100 40% 20% 10.9% 1,900 1,700 1,500 0% -20% 2.0% 0.1% 1,300 1,100 +7% -40% % % MyE Imp. B. Capital Imp. B. Capital core Bienes de capital Bienes de capital excl. Otros veh. de transp. Nota: Porcentajes de las etiquetas son variación anual del último dato Fuente: BCCh, BBVA Research

9 ene.2005 sep.2005 may.2006 ene.2007 sep.2007 may.2008 ene.2009 sep.2009 may.2010 ene.2011 sep.2011 may.2012 ene.2013 sep.2013 may.2014 ene.2015 sep.2015 may.2016 ene.2017 ene.2007 jul.2007 ene.2008 jul.2008 ene.2009 jul.2009 ene.2010 jul.2010 ene.2011 jul.2011 ene.2012 jul.2012 ene.2013 jul.2013 ene.2014 jul.2014 ene.2015 jul.2015 ene.2016 jul.2016 Apreciación reciente del peso da espacio para mayor recuperación de importaciones de bienes de capital (el aspecto más positivo de la caída del tipo de cambio). Sin embargo, recuperación de confianzas es clave para que aquello se 80 manifieste Relación inversa entre tipo de cambio e importaciones de bienes de capital (var. anual de promedio móvil últimos 12,) IMCE: total, sin minería y sector construcción, este último en el piso (índice) Imp. B. Capital Fuente: BCCh, BBVA Research Tipo de Cambio [der., inv.] Construcción IMCE IMCE: Sin Minería Neutral

10 Corregimos levemente a la baja nuestra proyección de inversión para 2017 Inversión y componentes (var. % ) FBCF Constr. MyE previo previo Fuente: BCCh, BBVA Research Crecimiento en 2018 apoyado por mejores cifras en minería y fin de la caída en construcción. Principales drivers para el cambio en proyección: Peores cifras en el margen en Construcción (Imacon junio: -5% a/a; Construcción CCNN 2T17: -6,5% a/a) Indicadores adelantados, como despacho de materiales, empleo, confianzas y permisos de edificación, siguen en terreno negativo, en algunos casos muy negativo. Maquinaria y equipos mostró un crecimiento acotado con una base más exigente. Bases más favorables en lo que viene, con un tipo de cambio favorable para la importación de bienes de capital, apoyan mayor dinamismo.

11 Inversión transable no minera: muy sensible a proyectos específicos y con precios macro que no generan incentivos

12 Fuerte ajuste en la proyección de inversión en sectores exportadores no mineros Proyecciones inversión : total, transable y no transable (Var. %) Anterior Actualización Anterior Actualización Inversión m inera Inv. transable no m inera Inversión no transable FBCF El gran problema de la economía chilena es la acotada diversificación productiva. Nuevamente ante la recuperación en los términos de intercambio, la relevante apreciación del peso resta incentivos a la inversión transable no minera y genera renovados incentivos para especializar y focalizar inversión en la minería. El ciclo económico (crecimiento, empleo e inversión) termina sobre dependiendo entonces del precio de los metales. Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

13 Aumento reciente del precio del cobre y apreciación del peso no contribuyen a la necesaria redistribución de recursos a los sectores exportadores no mineros. Se ajusta de poca a casi nada la inversión transable no minera Inversión (FBCF) por sectores e (miles de millones de 2015) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, e 2017e 2018e FBCF Inversión no minera Inversión en transables no minera Inversión minera Inversión en no transable Para la metodología de construcción de este indicador, ver Anexos en Observatorio de Inversión nª8. Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

14 Como era esperable ante alza cobre, se consolida recuperación de inversión minera, principalmente en proyectos públicos. Poca inversión privada en ese sector. Sectores transable no mineros preocupantemente irrelevantes. 20% Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente (puntos porcentuales) 15% 10% 5% 0% -5% -10% e 2017e 2018e Inversión transables no minera Inversión minera Inversión no transable FBCF Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

15 En estos años de ajuste, la inversión no minera crece marginalmente, lejos del ritmo mostrado en periodos previos. Además, la inversión transable no minera sigue determinada por proyectos específicos, que por temas judiciales no han logrado concretarse, como el caso del sector Forestal 160% 140% 120% 100% Crecimiento de la inversión acumulada en cuatro años: total, minera y no minera (porcentaje) 132% 1,600 1,400 1,200 Ajuste catastro de inversión CBC años para sectores forestal e industrial (millones de dólares) 80% 1,000 60% 55% 51% % 20% 0% 20% 14% 33% 0.2% % -7% % -25% a 2009 a 2013 a 2017e 0 al 1T17 al 2T17 FBCF Inversión no minera Inversión minera Forestal Industria Fuente: BCCh, CBC,BBVA Research

16 Ajuste en catastros de inversión a la baja: necesaria recuperación de confianzas

17 Catastro de proyectos: poca inversión catastrada, concentrados en Minería (3 proyectos), Energía y OOPP. Ajuste a la baja en la medición trimestral, con escasa renovación de proyectos y mínimo en planes de inversión privada 50,000 Proyectos por etapa (millones de dólares) 50,000 Comparación catastro CBC quinquenio (millones de dólares) 45,000 40,000 45,000 40,000 1,754 4,377 1,915 4,384 35,000 30,000 35,000 30,000 8,951 8,494 25,000 25,000 20,000 20,000 14,096 13,320 15,000 15,000 10,000 10,000 5, , ,571 16,446 1T17 2T17 Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado Fuente:: CBC,BBVA Research

18 A la fecha, los proyectos presentados para evaluación de impacto ambiental, medidos por su monto de inversión, muestran un retroceso respecto a 2016, principalmente por Energía. El monto total aprobado a julio de este año continúa con la tendencia a la baja, con el sector minero como el principal perjudicado Monto inversión SEIA: Presentados (acum. a julio de cada año, millones de dólares) Monto inversión SEIA: Aprobados (acum. a julio de cada año, millones de dólares) 70,000 60,000 Minería Energía Inmobiliarios Resto 25,000 20,000 Minería Energía Inmobiliarios Resto 50,000 40,000 15,000 30,000 10,000 20,000 5,000 10, SEIA: Sistema de Evaluación de Impacto Ambiental Fuente:: Servicio de Evaluación Ambiental,, BBVA Research

19 La inversión para el próximo quinquenio, de acuerdo a la CBC, está concentrada principalmente en Minería, Energía y OOPP Participación catastro inversión quinquenio (porcentaje) Inversión por sector y año (millones de dólares) Minería 24% 4% 25% Energía 3% 0% Obras Públicas Inmobiliario 19% 24% Otros Industria 0% Minería Forestal Industria Energía Puertos Inmobiliario Obras Públicas Otros Puertos Forestal 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5, e 2018e 2019e 2020e 2021e Fuente:: CBC,BBVA Research

20 Los proyectos más grandes están en Minería, OOPP y en Vivienda y muchos no son privados. 10 proyectos en desarrollo que más suma concentran para quinquenio Proyecto Región Sector Monto (US$mm) Estatal/Priv. Mina subterránea Chuquicamanta II Minería 3,106 Estatal Nuevo nivel mina El Teniente VI Minería 3,690 Estatal Ampliación aeropuerto RM OOPP 700 Privado Piedra Roja RM Inmobiliario 2,300 Privado Telescopio ELT II Otros 1,448 Privado Puente sobre Canal de Chacao X OOPP 700 Estatal Nuevo sistema traspaso andina VI Minería 1,464 Estatal Línea 3 RM OOPP 1,752 Estatal Proyecto inmobiliario Santa Elena RM Inmobiliario 1,200 Privado Plan inversiones Entel 2017 Interr. Otros 424 Privado Ordenados de mayor a menor de acuerdo al monto de inversión que resta por concretarse. Fuente: CBC

21 La inversión en minería con leve ajuste al alza (0,5%), con proyectos estatales sosteniendo el carro (Chiquicamata, El Teniente). El catastro a diez año de Cochilco, que incluye otros minerales y proyectos en etapas previas, también muestra una leve reactivación con Codelco a la cabeza Cambio catastro inversión quinquenio Minería (millones de dólares) Catastro Cochilco: inversión anualizada (millones de dólares) 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400-5,4% +6,4% 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000-4,200 4,000 Privada 1T 2T Estatal Cobre Otros min. Fuente:: CBC, Cochilco, BBVA Research

22 Energía, sector con alta participación sobre el total, con un porcentaje importante en etapas previas a la construcción (y con la incertidumbre que esto conlleva). En lo que a Generación de refiere, destaca la inversión en energía solar Proyectos de inversión en Energía por etapas (millones de dólares) Catastro Sofofa: inversión por tipología (millones de dólares) 12,000 Solar - PV 10,000 Eólica 8,000 6,000 4,000 Solar - CSP Termo Ciclo Combinado 2,000 Hidro Pasada Construcción Ing. Básica Ing. de Detalle Terminado - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Otras Nota:. Solar PF: Fotovoltaica;; Solar CSP: Termosolares de concentración; Otras: Termo/carbón, Hidro-Embalse, Gas Natural, etc. Fuente:: Sofofa, CBC, Cochilco, BBVA Research

23 Sector inmobiliario también sufre ajuste a la baja en el catastro. Proyectos con principales montos muy concentrados en la Región Metropolitana, con el disclaimer que mucha inversión residencial es de bajo monto (menos de US$15 mm) Cambio catastro inversión quinquenio Inmobiliario (millones de dólares) 9,100 9,000 8,900 8,800 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200-6,4% 5 principales proyectos para el quinquenio (según monto ) Proyecto Piedra Roja Proyecto Inmobiliario Santa Elena Loteo Izarra de lo Aguirre Barrio Brisa del Sol (oriente) Parque Cousiño Macul Región RM RM RM VIII RM 8,100 1T 2T Fuente:: CBC, BBVA Research

24 Inversión pública del Gobierno Central: riesgos de subejecución

25 sep.2008 feb.2009 jul.2009 dic.2009 may.2010 oct.2010 mar.2011 ago.2011 ene.2012 jun.2012 nov.2012 abr.2013 sep.2013 feb.2014 jul.2014 dic.2014 may.2015 oct.2015 mar.2016 ago.2016 ene.2017 jun.2017 En los últimos trimestres, la inversión pública no ha servido de soporte frente a la inversión privada. Con todo, se espera que este año y el próximo tenga una incidencia positiva sobre el total Descomposición inversión pública y privada (trimestral, puntos porcentuales) Descomposición inversión pública y privada (anual, puntos porcentuales) % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% e 2018e Inversión Privada Inversión Pública Inv. Pública Inv. Privada FBCF Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

26 Ritmo de inversión del Gobierno Central muy similar al del año pasado, donde se terminó sub-ejecutando. Con todo, real impacto se define en último trimestre. Salud mejor que en años anteriores 110% 90% 70% 50% 30% 10% Avance ejecución de la inversión pública (porcentaje) Avance ejecución de la inversión pública por sector (porcentaje) Total 40.2% 39.4% Vivienda 48.4% 44.4% OOPP 41.2% 43.6% Interior 39.9% 39.0% Educación 33.0% 38.5% Salud 31.5% 22.3% -10% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Fuente: BCCh, Dipres, BBVA Research

27 Postergación de proyectos, principalmente en manos de privados, hace caer catastro de inversión quinquenal en OOPP en 1,1% (US$ 123mm). Un aumento de las concesiones podría dar un nuevo impulso al sector en el mediano plazo. Cambio catastro inversión quinquenio OOPP (millones de dólares) 6,500 6,000 +3,1% 5,500 5,000 4,500-6,2% 4,000 Privada Estatal 1T 2T Fuente: CBC, BBVA Research

28 Chile Observatorio de la inversión Volviendo al pecado original de la economía chilena, con demasiada inversión minera y poca en otros transables? Agosto 2017