CONTENIDO. Antes de tomar una decisión de inversión, no olvide consultar a su Ejecutivo de Ventas. Para sus comentarios o preguntas contacte a

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1 19 de agosto del 2009 CONTENIDO 1. La productividad de qué depende? 2. Vocabulario bursátil: Derivados financieros. 3. Algunos hechos relevantes en la semana. 4. Rendimientos del mercado accionario local. 5. Indicadores de Costa Rica. Antes de tomar una decisión de inversión, no olvide consultar a su Ejecutivo de Ventas. Para sus comentarios o preguntas contacte a MBA Walter Chinchilla Sánchez, Economista, bncr1wcs@bnv.co.cr GRAFICO DE LA SEMANA: CENTROAMERICA: Evolución del IMAE regional a abril 2009 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 Fuente: Consejo Monetario Centroamericano.

2 La productividad de qué depende? (I parte) 1 2 Los países deben ser más productivos, pero no podrían serlo si los agentes económicos no lo son, de ahí la importancia de la pregunta que encabeza estas reflexiones. 4. Tecnología. 5. Gestión empresarial. 6. Clima social y jurídico. En este breve artículo nos referiremos a los tres primeros determinantes, y la semana entrante a los restantes, y lo haremos con un fin en mente: reflexionar sobre nuestra realidad costarricense, tarea que le corresponderá al lector. Capital humano: Este determinante no se limita a pensar en la cantidad de mano de obra, sino que se refiere a todo lo necesario para lograr que esa mano de obra sea lo más eficaz y eficiente posible, lo que implica talento, educación, formación y calificaciones. En la dirección de contestar esta pregunta, los economistas Bernanke (sí, el mismo de la Reserva Federal) y Frank 3, hacen la observación de que la productividad de los países depende de seis determinantes: 1. Capital humano. 2. Capital físico. 3. Recursos naturales. 1 La publicación de este artículo no implica acuerdo alguno con su contenido por parte de BN Valores Puesto de Bolsa, ni empresa alguna del grupo Banco Nacional. Se publica únicamente con fines informativos. 2 Fuente: 3 Bernanke, Ben s:, Frnak, Robert H. Macroeconomía. Editorial McGraw-Hill, España, Lo anterior implica que el recurso humano debe estar haciendo aquellas labores para las cuales es más productivo, por lo que debe tener claro cuáles son sus habilidades para educarlas, entrenarlas y ganar experiencia en ellas. Esta es la gran diferencia entre mano de obra y capital humano: un país será más productivo conforme tenga más

3 capital humano, y no solamente mano de obra. Capital físico: Esto se refiere a las herramientas a las cuales tiene acceso el capital humano, pues las habilidades personales tendrán poca utilidad si no se cuenta con las herramientas apropiadas para ejercerlas. El punto en cuestión es que los países accedan y sepan utilizar los recursos naturales, tal y como han hecho Japón, Hong Kong, Singapur y Suiza, países que se han enriquecido sin poseer muchos recursos naturales, pero que han sabido utilizar los ajenos. Ahora bien, no es sencillamente comprar y acumular maquinaria y equipo de manera indiscriminada. Los países (y empresas, obviamente), deben tomar en cuenta que cada unidad adicional de capital físico irá aportando cada vez menos a la productividad total, pues privan los rendimientos decrecientes del capital. La única manera de poder esquivar estos rendimientos es equipar a cada nuevo colaborador, y no como suele darse, que los nuevos colaboradores son asignados a equipo viejo o compartido con otros compañeros. Recursos naturales: En este sentido la idea no es tanto poseer los recursos naturales (tierra, energía y materias primas), lo que de por sí brinda muchas ventajas a los países que sí los poseen, sino al menos el tener acceso a los frutos de los recursos naturales vía mercados internacionales. VOCABULARIO BURSATIL: Derivados financieros 4 Un derivado financiero (o instrumento derivado) se basa en los precios de otro activo, de ahí su nombre, los activos de los que dependen toman el nombre de activo subyacente, por ejemplo el futuro sobre el oro se basa en los precios del oro. Los dos principales derivados financieros son los futuros y las opciones financieras. Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente. Existen derivados sobre productos agrícolas y ganaderos, metales, productos energéticos, divisas, acciones, Índices bursátiles, etc. 4 Fuente:

4 Requiere una inversión inicial neta muy pequeña o nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del mercado. Se liquidará en una fecha futura. En definitiva los derivados no son más que contratos para entrega en el futuro, que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado. Si el lector está interesado en ampliar el tema, puede visitar sitios como los siguientes: 1. donde se negocian futuros sobre materias primas y metales que corresponde a un mercado de derivados sobre monedas o tipos de cambio /Bolsa_de_Derivados.html que es la bolsa de derivados de México ex.html que es el sitio de uno de los mercados europeos de derivados. Algunos hechos relevantes de la semana El lector interesado puede consultarlos en o comunicarse con su Corredor de Bolsa. Corporación HSBC: Pago de dividendos de las Acciones Preferentes. Multifondos de Costa Rica SFI: Convocatoria de Asamblea de Inversionistas del Fondo de Inversión Inmobiliario Metropolitano el 28 de Agosto del BN SAFI: Ratificación de la Calificación de riesgo otorgada al Fondo de Inversión Titularización Hipotecaria en Dólares FHIPO. Sociedad Calificadora de Riesgo Centroamericana: Ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Credit Linked Notes Serie 2016; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Republic of Costa Rica Credit Linked Notes Serie 1090; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Costa Rica Bond Linked Notes Serie 4609; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a La Nación S.A.; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada al Fideicomiso de Titularización Peñas Blancas; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada al Fideicomiso de Titularización P.H. Cariblanco; Ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Florida Ice and Farm; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Durman Esquivel S.A.; ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Atlas Eléctrica S.A.; ratificación de la Calificación otorgada al Fideicomiso de Titularización Fideivivienda I; Ratificación de la Calificación de riesgo otorgada a Fideicomiso de Titularización Hipotecaria BNCR $ Banco Improsa: Amortización parcial de las emisiones A, B, C, y Z del Fideicomiso del Titularización Hipotecaria BNCR $ el 12 de Agosto del La Nación S.A.: Se concretó en su Subsidiaria Desarrollo Los Olivos, S.A. la venta total de la participación de esta compañía en Corporación de Noticias S.A. La Nación

5 RENDIMIENTOS DEL MERCADO ACCIONARIO Emisor Rendimiento de Ultimo Período de Inversión (1) Precio Actual Rendimiento desde Ultima Asamblea hasta Rendto. Líquido Ganancia de Capital Rendto. Total Rendimiento Líquido Ganancia de Capital Rendimiento Total ILG Logistics S.A % % % % % % Inmobiliaria Enur S.A % % % 5, % % % Florida Ice and Farm S.A % % % % % % Grupo Financiero Improsa Comunes 3.34 % % % % % % Holcim Costa Rica S.A % % % % 7.46 % % La Nación S.A % % % % 7.04 % 7.83 % (1) Corresponde al rendimiento de un inversionista entre una asamblea ordinaria de accionistas, en la que se conocen y aprueban los estados financieros y la distribución de dividendos de un período fiscal, y la asamblea del período fiscal siguiente. (2) Corresponde al porcentaje de utilidad neta distribuida como dividendo en efectivo del último período fiscal. Fuente: Capitales y Mercados

6 INDICADORES DE COSTA RICA: Variación interanual de los indicadores inflacionarios. 20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Indice de Precios al Consumidor Inflación no subyacente Indice Subyacente de Inflación

7 Disclaimer Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y están sujetas a cambio sin previo aviso. BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento, ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. El inversor que tenga acceso al presente documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que no han sido tomadas en consideración para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento se basa en informaciones que se estiman disponibles para el público, obtenidas de fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita, en cuanto a su precisión, integridad o corrección. BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (hield yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes a los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. o cualquier otra subsidiaria del Banco Nacional de Costa Rica, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. u otra entidad del grupo BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. pueden proporcionar comentarios de mercado verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejan opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; así mismo BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. o cualquier otra entidad del grupo BN Valores, Puesto de Bolsa, S. A. puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento.

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