Revisión Mensual de Commodities

Transcripción

1 Revisión Mensual de Commodities Caída en las proyecciones del petróleo y metales a raíz de la mayor debilidad en China Redujimos las proyecciones para el petróleo Brent (desde 60 dólares a 55 dólares por barril a fines de 2016) y para los metales básicos, incorporando un crecimiento global menor. Nuestras proyecciones están por debajo de lo ya considerado en los contratos futuros, lo que implica un ambiente desfavorable para los países exportadores de commodities. A pesar de la perspectiva de un fenómeno climático El Niño intenso, el auge del mismo se produciría en el 4T15, de modo que el impacto sobre la producción global de granos sería pequeño. Aún así, permanecen los riesgos para la cosecha de verano de los EUA y para la cosecha de caña de azúcar en India. El Índice de Commodities Itaú (ICI) retrocedió aún más desde fines de julio (-3,7%), a medida que la perspectiva de crecimiento menor en China (y su impacto sobre los demás países) deteriora la demanda futura. El desglose del índice muestra una pérdida en los tres componentes: agrícolas (-5,3%), metales (-2,2%) y energía (-4,0%). Deterioro del sentimiento en relación a China refuerza la caída en 2S ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 Fuente: Itaú. Índice de Commodities Itaú* (2010=100) ICI Agrícola ICI Energía ICI Metales El crecimiento menor en China afecta negativamente la demanda por metales básicos. La caída acumulada por los metales en lo que va de año (-21,6%) es superior a la de los otros componentes (agrícolas -14,8%, energía -10,7%), reflejando la desaceleración más intensa en la demanda. Redujimos las proyecciones para el petróleo Brent (desde 60 dólares a 55 dólares por barril a fines de 2016) y para los metales básicos, fruto de la incorporación a nuestro escenario de un crecimiento global menor, debido a la influencia de China. El efecto conjunto es una caída de 5,1 puntos porcentuales en nuestra proyección para el ICI a fines de 2016, la cual se une a la reducción de 8,2 puntos porcentuales de nuestra anterior revisión de escenario. Nueva reducción en las proyecciones Índice de commodities Itaú* (2010=100) 60 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 Fuente: Itaú. Anterior Actual La caída en los commodities agrícolas es consistente con nuestro escenario, de modo que mantenemos las proyecciones inalteradas. Cabe resaltar que existen riesgos alcistas a nuestro escenario de precios para el azúcar, dados los riesgos La última parte de este informe expresa información sobre su contenido. Los inversores no deben considerar este informe como factor único al tomar sus decisiones de inversión.

2 que afectan la oferta global y la posibilidad de cambios en el mercado de la gasolina en Brasil. Los ciclos anteriores sugieren que aún resta espacio para más caídas en los precios de commodities. Los precios medios de agosto quedaron 6,4% por debajo de la tendencia de largo plazo 1, y nuestro escenario sugiere una vuelta a la tendencia en Sin embargo, la historia nos muestra que los ciclos alcistas anteriores fueron seguidos por largos periodos en los cuales los precios permanecían más de 20% por debajo de la tendencia de largo plazo, lo que significa que aún hay espacio para caídas adicionales. Los ciclos alcistas pasados fueron seguidos de precios bastante por debajo de la tendencia media histórica = 1, precios internacionales de commodities, deflactados Fuente: Itaú, Bloomberg Ausencia de equilibrio. Hasta mediados de 2014, la OPEP ajustaba la oferta cuando los precios se desviaban significativamente de 110 dólares por barril. Desde entonces, la atención ha pasado para los productores de shale oil en los EUA, los cuales enfrentan costos elevados y un desfase menor entre inversión y producción que los demás productores. El precio de equilibrio estaría próximo del costo de producción representativo de este producto. Sin embargo, la caída en los precios observada desde mayo no desembocó en una nueva respuesta de los productores, aumentando la incertidumbre en relación a los costos de producción. Debido a este exceso de oferta, la incertidumbre en relación a los costos se traduce en una mayor volatilidad en los precios del petróleo, intensificando los impactos derivados de la economía en China o de la política monetaria de las economías avanzadas. Los productores están manteniendo el crudo bajo tierra luego de las perforaciones exitosas. Los datos semanales de los EUA referentes al shale oil muestran una estabilidad en el número de pozos en exploración y un alza en la productividad por pozo. Al mismo tiempo, los datos muestran una caída en la producción total de petróleo desde mayo. Estos hechos aparentemente contradictorios sugieren que los productores están manteniendo las actividades de exploración/perforación y dejando de extraer el petróleo, usando los pozos como una forma de almacenamiento (el término en inglés es fracklog). La caída en la producción no muestra el petróleo que está listo para extracción (fracklog) Petróleo: la ausencia de factores de equilibrio incrementa la volatilidad Los precios del petróleo permanecieron en niveles bajos, con alta volatilidad. El petróleo de tipo Brent llegó a caer desde 50 dólares a 42 dólares por barril, retornando luego a 54 dólares y se encuentra ahora cercano a 49 dólares por barril Miles de barriles de petróleo por día Esta volatilidad parece estar causada por la combinación de: (i) inestabilidad en el escenario macroeconómico; y (ii) falta de un factor de equilibrio en el mercado, el cual magnifica los shocks macroeconómicos. 1 Veáse Macro Visión: Declive secular de los commodities, estamos de vuelta en la tendencia? Producción total de petróleo de los EUA 6000 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 Fuente: Itaú, Bloomberg Página 2

3 El petróleo listo para ser extraído de los pozos llevaría a un aumento rápido en la producción en respuesta a algún incremento en los precios, lo que limitaría el potencial de alzas sostenibles. Redujimos las proyecciones para el petróleo Brent desde 60 dólares a 55 dólares por barril, luego de la incorporación de la perspectiva de un crecimiento global menor en A pesar de que la principal reducción se produce en China y el país continúa aumentando las importaciones de petróleo a un ritmo fuerte (alza acumulada de 10,4% en la comparación anual hasta julio), la reducción del crecimiento en el país asiático afecta a otros países. El menor crecimiento de la demanda en 2016 aplaza la convergencia del equilibrio entre oferta y demanda hasta fines de Granos: El Niño intenso podría no afectar tanto la producción Los precios internacionales de maíz, soja y trigo retrocedieron en agosto, continuando la tendencia decreciente iniciada en julio. El maíz, la soja y el trigo cayeron 2%, 12% y 6%, respectivamente, bajo condiciones climáticas próximas a la normalidad. Maíz, trigo y soja continuaron cayendo 800 Precios corresponden al primer futuro CBOT con vencimiento a fines de de Agricultura de los EUA (USDA, en su sigla en inglés), que aumentó la productividad de la cosecha de soja de los EUA (reduciendo los riesgos de que las precipitaciones de junio tengan un impacto relevante) y mostró una elevada disponibilidad de trigo en el mundo. Una vez incorporadas las informaciones recientes, revisamos nuestra proyección para la cosecha de soja en los EUA desde 101 a 103 millones de toneladas y mantuvimos la proyección para la cosecha de maíz en 338,7 millones de toneladas. A pesar de la previsión de una mayor intensidad de El Niño, el impacto en la oferta de granos podría ser reducido. Las previsiones de El Niño están siendo actualizadas, y apuntan a una anomalía intensa (la mayor desde 1998) y una duración hasta el segundo trimestre de Sin embargo, el período de mayor intensidad (4T15) no conlleva riesgos relevantes para la cosecha de Asia (que estará finalizando la recolecta). El fenómeno meteorológico podría representar un riesgo para la cosecha de los EUA (exceso de lluvias) y para la cosecha de caña de azúcar en India. Mantenemos nuestras proyecciones a fines de 2015 para el maíz (3,8 dólares por bushel), soja (8,8 dólares por bushel) y trigo (5,1 dólares por bushel). Este escenario está en línea con una ligera caída en la producción en los EUA y con una ausencia de pérdidas adicionales en los demás países productores Maíz Trigo Soja (derecha) 300 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul Azúcar: riesgos de un giro Los contratos internacionales de azúcar subieron 7,0% desde el 24 de agosto, rompiendo la correlación existente con los precios de etanol hidratado en Brasil convertidos en dólares estadounidenses. Fuente: Itaú y Bloomberg. El desempeño superior del maíz parece consistente con el hecho de que su balance tiene menos holgura que el de la soja y el del trigo. Esta diferencia se vio reforzada por la última revisión del balance entre oferta y demanda del Departamento Página 3

4 Correlación rota entre azúcar y etanol hidratado (de Brasil) Fuente: Itaú y Bloomberg. Precios corresponden al primer futuro CBOT Azúcar Etanol hidratado (azúcar equivalente) 8 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 El alza y la rotura de la correlación puede ser explicada por varios factores de riesgo, que se manifestaron en los últimos días: - Primero, las noticias relacionadas a los riesgos de pérdidas en las cosechas de China e India. - Segundo, las noticias de una nueva interrupción en la molienda de caña de azúcar en la región centro sur de Brasil. Dependiendo de su intensidad, estos ajustes podrían ser compensados por un aumento en la utilización de la caña de azúcar para la producción de azúcar (y una reducción para el etanol), pero existen límites para el desplazamiento del mix, y una brusca reducción en la producción esperada podría hacer que los precios se disocien durante el resto del año del piso proporcionado por el etanol hidratado convertido en azúcar. Es más, el aumento de la Contribución de Intervención en el Dominio Económico (CIDE) en la gasolina está siendo discutido nuevamente, lo que podría elevar los precios domésticos del etanol hidratado. Mantenemos las proyecciones para los precios internacionales del azúcar a fines de 2015 en 0,11 dólares por libra, pero reconocemos la existencia de riesgos alcistas si uno o más de estos factores se materializan. Metales: afectados por la debilidad en China Los commodities metálicos oscilaron en torno al mismo nivel en agosto, sin recuperarse de las fuertes pérdidas de julio. El precio al contado del mineral de hierro permaneció cercano a 55 dólares por tonelada, y el cobre se mantuvo cerca de dólares por tonelada. El aluminio y el estaño también mantuvieron una tendencia lateral, mientras que el níquel, zinc y plomo retrocedieron más a lo largo del mes. Nuestro índice de commodities metálicos registra una caída acumulada de 20,7% en lo que va de año Redujimos las proyecciones para los precios de los commodities metálicos, luego de la incorporación de una perspectiva de crecimiento global menor. Cabe resaltar que la desaceleración de China está siendo más intensa en los sectores caracterizados por el uso intenso de commodities metálicos. Los factores recientes que provocaron el deterioro de las expectativas también refuerzan el escenario en el que estos sectores caracterizados por el uso intenso de commodities metálicos no se recuperarían a futuro, de modo que la perspectiva de la demanda continuaría desfavorable. Estas son nuestras proyecciones ajustadas a fines de 2016 (precios en dólares por tonelada métrica): - Cobre: desde a Aluminio: desde a Zinc: desde a Níquel: desde a Plomo: desde a Estaño: desde a Nuestra estimación para el mineral de hierro continúa en 50,0 dólares por tonelada. Nuestro escenario considera una caída adicional de 1,3% hasta fines de 2015, y de 1,1% en Artur Manoel Passos Página 4

5 Proyecciones: Índice de Commodities Itaú (ICI) * por grupo Agrícola Metales Energía * Promedio mensual de precios Índice CRB Índice de Commodities Itaú (ICI)* Agrícolas Energía Metales ICI - Inflación ** 40 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 Fuente: Itaú Commodities 2014P 2015P 2016P Actual Actual Anterior Actual Anterior a/a - % var. media anual - % a/a - % var. media anual - % a/a - % var. media anual - % a/a - % var. media anual - % a/a - % var. media anual - % a/a - % var. media anual - % Fuente: Bloomberg e Itaú * El Índice de Commodities Itaú es un índice propietario compuesto por los precios de los commodities medidos en dólares y transacionados en las bolsas internacionales, que son relevantes para la producción global. El índice está formado por los subíndices de metales, energía y agrícolas. **El ICI-Inflación es un índice propietario compuesto por los precios de los commodities medidos en dólares y que son relevantes para la inflación en Brasil (IPCA). El índice está formado por los subíndices de alimentación, industria y energía. Análisis Macroeconómico en Itaú Ilan Goldfajn Economista-Jefe Página 5

6 Información relevante La información contenida en este informe fue producida por Itaú Unibanco Holding, dentro de las condiciones actuales del mercado y coyunturas económicas, basadas en información y datos obtenidos de fuentes públicas. Dicha información no constituye, ni debe interpretarse como una oferta o solicitud para comprar o vender un instrumento financiero, o para participar en una estrategia de negocio en particular en cualquier jurisdicción. Todas las recomendaciones y estimaciones que aquí se presentan se derivan de nuestro estudio y pueden ser alteradas en cualquier momento sin previo aviso. Itaú Unibanco Holding no se hace responsable de las decisiones de inversión basadas en la información contenida y divulgada en este documento. Este informe fue preparado y publicado por el Departamento de Estudio Económica del Banco Itaú Unibanco S.A. (Itaú Unibanco). Este informe no es un producto del Departamento de Análisis de Acciones de Itaú Unibanco y no debe ser considerado un informe de análisis para los fines del artículo 1º de la Instrucción CVM n.º 483, de 6 de Julio de Este material es para uso exclusivo de sus receptores y su contenido no puede ser reproducido, publicado o redistribuido en ninguna forma, en todo o en parte, sin la autorización previa de Itaú Unibanco Holding. Página 6