Qué está pasando en el mercado?

Transcripción

1 Patricio Lagger Responsable Mercados (54-341) Ma. Antonella Ortiz Analista (54-341) Camilo Cisera Analista LAS TASAS ALTAS LLEGARON PARA QUEDARSE Qué está pasando en el mercado? Esta semana el presidente del BCRA, Federico Sturzenegger, remarcó en una reunión con los banqueros de ADEBA que las tasas de interés deberán mantenerse en niveles elevados para que la inflación núcleo ceda hasta el objetivo de 1% en abril de Las declaraciones de Sturzenegger llegaron un día antes de que la OCDE mejore las perspectivas de crecimiento para nuestro país a 2,9% para este año y 3,2% para 2018, año en que estima una inflación de 17%. Las proyecciones del organismo internacional sirven para mantener la confianza de los inversores, tanto nacionales como internacionales, que sostienen su apetito por las letras del BCRA aprovechando retornos que superan el 29% en el mercado secundario. Con la tasa de política monetaria (promedio del corredor de pases) en 28,75% y perspectivas de que se mantenga en niveles similares por los próximos 5 meses en el mercado deberíamos observar un dólar calmo, sin embargo, la volatilidad cambiaria podría dispararse el año que viene al ritmo de las encuestas para las elecciones presidenciales en las dos mayores economías de Latinoamérica: México (julio) y Brasil (octubre).

2 EL DÓLAR FUTURO BAJÓ PERO LAS TASAS IMPLÍCITAS SE MANTIENEN ALTAS Aún es atractiva la venta de dólar futuro para cobertura En los últimos 15 días el dólar spot ha estado bajando de manera continua con leves recuperaciones diarias, pasando del rango de los 17,50 al rango de 17,30. Las tasas implícitas en el mercado de futuros no se han disparado, sino que las cotizaciones acompañaron la baja, manteniendo las tasas arbitradas con las tasas de las Lebacs. Este comportamiento de la divisa estaba dentro de las expectativas incluso antes de que se materializara la suba de tasa de política monetaria por parte del Banco Central, siendo esto último lo que dio el golpe final de apreciación. Cuál es la relación entre las tasas en pesos y el dólar? En el contexto actual de altas tasas de interés en pesos, no sólo nominal, sino también real, combinado con el fin del cepo y el consecuente tipo de cambio flotante provocaron el fenómeno de llamado carry trade. Consiste en venta de dólares, colocación de pesos en Lebacs y recompra de dólares. Este círculo de dólar-pesos-dólar o dólar-pesos se observa tanto para inversores locales como para no residentes. En el siguiente gráfico puede apreciarse cómo ha crecido la proporción que se invierte en pesos del total de ingresos de divisas desde el extranjero. Los meses con mayor protagonismo de

3 instrumentos en pesos coinciden con amesetamientos en la cotización del tipo de cambio. Los meses donde la inversión en pesos es negativa significan que hubo un egreso de dólares. El resultado estuvo en línea con la recomendación de venta de dólar futuro que hemos impulsado desde BLD. Mientras las tasas en pesos se mantengan altas, el dólar futuro va a dar oportunidades para hacer cobertura con un tipo de cambio alto a pesar de que el spot se mantenga en niveles bajos. Por ejemplo, la posición Mayo llegó a estar $20 a principios de Noviembre, mientras que actualmente cotiza alrededor de $19,5. Pero a pesar de que los valores de dólar para los próximos meses ya no son tan atractivos, las altas tasas en pesos inflan la cotización del futuro y es muy probable que por fundamentos propios del dólar llegado el vencimiento el dólar se encuentre por debajo.

4 CARTERA 1: PERFIL CONSERVADOR Pese a la caída del dólar, el valor de esta cartera subió 1%, gracias a los intereses devengados de las Lebacs. El impacto del dólar en esta cartera se puede ver en el valor de las Letes y es mínimo en tanto el 30% de activos está en moneda extranjera. Mauro Mosto Gerente Comercial de SB FyO (54-341) mmosto@bld.com.ar Natalia Colombo Operadora Negocios Financieros (54-341) ncolombo@bld.com.ar Entre los títulos en pesos, las Lebacs continuaron siendo la mejor alternativa. Con un mercado secundario cotizando a tasas levemente por debajo de las tasas de la última licitación, el 20 de noviembre, y ante la liquidez que tienen en el mercado, no hay dudas que es la mejor elección para inversores. En el informe anterior sugerimos la compra de CPD 1 a tasas cercanas al 33%. Hoy, si bien rinde dos puntos porcentuales menos, constituyen una buena alternativa para empresas, ya que en cabeza de personas físicas la renta obtenida en este activo están gravadas con el impuesto a las ganancias. Recomendación: Lebacs CPD Pasando a dólar, esta cartera conservadora incorpora Letes. La semana que viene tendremos una nueva licitación. Aun no se conocen las condiciones de emisión, como ser plazo y rendimiento, pero las recomendamos como un medio para comprar divisas más barato que con el banco. La desventaja es que debo esperar al vencimiento. 1 prácticamente no tienen riesgo ya que ante un default por parte del librador del cheque, las SGR tienen 48 horas para pagar (cada SGR debe mantener un fondo de garantías liquidas para hacer frente a estas contingencias)

5 CARTERA 2: PERFIL MODERADO Durante los últimos días, este portfolio se revaluó sólo 1.28%, gracias al devengamiento de intereses de las Lebacs (44% de la cartera está en Lebacs) y la suba de 11% de GGAL, que aporta un mínimo porcentaje ya que el 5% de la cartera está en esta acción. Recomendación: Mantener cartera 01-dic Variación proporción en cartera AY % 4% DICA % 9% YPCUO % 9% PAMP 44,15 6% 4% EDN 39 1% 5% YPFD 391,65-2% 3% BMA 101,5 0% 4% FRAN 120,5-1% 5% GGAL 99 11% 5% JMIN 65-4% 4% IRSA 51,9 6% 4% Lebacs 1% 44% El comportamiento de esta cartera es un fiel reflejo de lo que sucede en el mercado, Revisando estrategias CPD Long Merval Tomar ganancias y esperar Lebacs donde reina la tranquilidad. Parece ser que el mercado no encuentra excusas para subir, pero tampoco razones para retroceder. El Merval en estos últimos 15 días subió 1%. Ante esta falta de noticias que definan el rumbo del mercado recomendamos mantener las inversiones en las mismas proporciones. BYMA: licitación La semana pasada Bolsas y Mercados Argentinos hizo una oferta pública de venta parte de sus acciones. En total se adjudicaron acciones ordinarias a un precio 246, el mismo que cotizaba en ese momento en el mercado. Con lo cual no representó una oportunidad de compra. Hoy la acción vale $ 243.

6 LA ZONA EURO FINALIZARÁ EL 2017 CON INDICADORES EN NIVELES RÉCORD El buen pasar de la Eurozona Por primera vez en una década todos los países miembros cerrarán el año con crecimiento económico, además, el crecimiento del empleo y de la actividad manufacturera están en niveles récord no registrados desde los inicios del euro. Según la OCDE la economía del bloque crecerá 2,3% en 2017 y 2,2% en 2018, siendo Alemania uno de los actores que mayor tracción aporta, con un PBI creciendo al 2,8% interanual en el tercer trimestre. España también reporta sólidos datos de crecimiento a pesar del conflicto independentista, su economía crece en igual lapso un 3,1% interanual. Uno de los factores que mayor incidencia tienen en el devenir económico del bloque es la política expansiva del BCE que mantiene las tasas de interés en niveles cercanos al 0% junto con programas masivos de estímulos y compras, con lo cual el índice accionario europeo viene subiendo 12,5% en lo que va del año.