Finanzas Corporativas. Gas Natural México S.A. de C.V. Resumen de Información Financiera. Factores Clave de las Calificaciones

Transcripción

1 Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación Escala Nacional de Largo Plazo AAA(mex) Estable Ratificación el 31 de enero de 2018 Pulse aquí para ver la lista completa de calificaciones Resumen de Información Financiera Ingresos (MXN miles) Margen de EBITDAR Operativo (%) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo (veces) Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo (veces) Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P 7,961,886 9,554,963 11,520,000 13,570, P: proyección. Fuente: Fitch Las calificaciones de (GNM) reflejan su desempeño operativo estable, su potencial de crecimiento y su posicionamiento fuerte en la República Mexicana. La empresa tiene permiso para prestar el servicio de distribución de gas natural en las zonas geográficas de Monterrey, Nuevo León; Ciudad de México; Toluca, Estado de México; el Bajío; Saltillo, Coahuila; Nuevo Laredo, Tamaulipas; la zona geográfica del Noreste; la zona de Sinaloa; la zona geográfica de la Región de Valle Cuautitlán Texcoco Hidalgo, a partir del 21 de enero de 2017; la zona geográfica de Tabasco, a partir del 27 de octubre de 2017; la zona Metropolitana de Mérida y la zona de Campeche a partir del 19 y 20 de diciembre de 2017, respectivamente. La empresa enfrenta el vencimiento de las emisiones de certificados bursátiles (CBs) GASN11 por MXN1460 millones y GASN15 2 por MXN1,500 millones durante 2018, las cuales Fitch Ratings espera que refinancie con éxito. La agencia espera que con los cambios regulatorios recientes de GNM continúe incrementando su presencia en el país y aumente tanto su número de clientes como el alcance de su red. Con la reforma energética han surgido cambios que buscan promover el desarrollo de la industria del gas natural. Recientemente, la Comisión Reguladora de Energía (CRE) aprobó el acuerdo por el cual se determina a todo el territorio nacional como zona geográfica única para fines de distribución de gas natural. Este acuerdo elimina los límites a la extensión de los sistemas de distribución por medio de ductos y otorga a los distribuidores mayor flexibilidad en sus planes de crecimiento y despliegue de su red. Al cierre de septiembre de 2017, GNM brindaba servicio a alrededor de 1,741,278 clientes, mediante una red de distribución de más de 20,932 kilómetros en el país. Factores Clave de las Calificaciones Desempeño Sólido: GNM presenta estabilidad, visibilidad y riesgo bajo de negocio. La empresa realiza continuamente inversiones de capital enfocadas en la expansión y mejora de su red. La inclusión de zonas geográficas nuevas, así como la tendencia demográfica en las zonas en las que opera permiten un incremento continuo en el número de clientes. Históricamente alrededor de 92% de los ingresos de GNM son regulados y provienen del sistema de tarifa máxima aplicable, la cual GNM presenta para su aprobación ante la CRE cada 5 años. La última fue aprobada en marzo de Las tarifas aprobadas por CRE deben ser suficientes para cubrir los costos de operación y mantenimiento de los servicios. El modelo para determinarlas permite que se ajusten por inflación, tipo de cambio, factor de eficiencia y costos trasladables. Las tarifas varían por tipo de cliente y zona geográfica. Riesgo Regulatorio Bajo: GNM opera con permisos otorgados por CRE para distribuir el gas natural. Los permisos con los que cuenta GNM son por zona geográfica y de largo plazo. Recientemente, la CRE aprobó el acuerdo mediante el cual se determina a todo el territorio nacional como zona geográfica única para fines de distribución de gas natural por Febrero 23,

2 ducto, con lo que se busca eliminar barreras de entrada y generar mayor competencia. Hacia adelante, si GNM quiere ampliar su cobertura más allá de las zonas geográficas donde opera ya no tendrá que solicitar la ampliación de la zona geográfica sino solamente modificar su permiso. Este acuerdo de la zona geográfica única respetará los términos y condiciones vigentes al amparo del marco regulatorio anterior. Aparte del marco regulatorio, las barreras altas de entrada de competidores a las zonas de operación persisten ya que es poco atractivo usar la red de un tercero o construir una red paralela para distribuir gas natural. La CRE está facultada para supervisar, monitorear e inspeccionar tanto las operaciones como el cumplimiento cabal de los permisos otorgados a GNM. Además, puede imponer sanciones administrativas y multas. Concentración Geográfica: Al cierre de septiembre de 2017, GNM estaba concentrada geográficamente en Monterrey. El área metropolitana de Monterrey representa 56% de sus ventas totales de gigawatt hora (GHW) y 49% de sus clientes totales. A septiembre de 2017, GNM había realizado inversiones de capital por MXN1,470 millones, de los cuales alrededor de 80% ha sido destinado a la expansión de su red. Para 2018 y 2019, GNM planea continuar con inversiones fuertes de capital en niveles alrededor de los MXN3,500 millones. Fitch considera que esto último incrementará su diversificación geográfica en los próximos 2 años. Flujo Generado por las Operaciones Estable, Flujo de Fondos Libre Negativo: El incremento continuo en el número de clientes, así como la aplicación del sistema de tarifas máximas son factores que se reflejan en una estabilidad en la generación de flujo generado por las operaciones (FGO). Los ingresos de GNM se dan por los servicios de distribución y comercialización de gas natural. El costo del gas natural y sus variaciones son transferidos y absorbidos por el cliente final, razón por la cual el ingreso por la venta del insumo y su costo de adquisición se compensa completamente. Fitch espera que las inversiones altas de capital, utilizadas principalmente para el despliegue de red, mantengan a la generación de flujo de fondos libre (FFL) en territorio negativo durante los siguientes 4 años. Volatilidad de Ingresos: La variación en el nivel de ventas de GNM se explica por la volatilidad en el precio del gas natural, por la falta de cobertura contra el mismo, por el comportamiento estacional de su demanda, así como por el tipo de cambio. Una baja en el precio del gas natural reduce los ingresos y refleja una mejora de los márgenes operativos (EBITDA a ingresos), mientras que un incremento en ellos tiene un efecto contrario en los márgenes y puede presionar los requerimientos de capital de trabajo y, a su vez, la generación del FGO de la empresa para cubrir dicho aumento. Apalancamiento Bajo: Al cierre de septiembre de 2017, GNM registró un nivel de deuda total a EBITDA de 2.0 veces (x). La deuda total incluyendo gastos de formalización e intereses devengados de GNM suma MXN6,701 millones y consiste en CBs y deuda bancaria. Las tres emisiones de CB son: GASN 11 por MXN1,460 millones, garantizados por su matriz Gas Natural SDG con vencimiento en mayo de 2018; GASN 15 2, por MXN1,500 millones, a tasa variable, sin garantía y con vencimiento en julio de 2018 y GASN 15 por MXN1,300 millones, a tasa fija, sin garantía y con vencimiento en julio de El resto de la deuda es bancaria y con vencimiento entre junio de 2019 y mayo de Una vez refinanciada la emisión GASN 11, se espera que la totalidad de la deuda quede sin garantía específica. Derivación de las Calificaciones respecto a Pares Derivación de las Calificaciones frente a los Pares Comparación con Pares GNM tiene un riesgo bajo de negocios y un perfil financiero sólido, indicadores que son característicos de una empresa de servicios públicos en niveles de AAA(mex). El riesgo bajo de negocios es apuntalado por un desempeño estable y predecible de sus operaciones. Históricamente alrededor de 92% de los ingresos de GNM es regulado y proviene del sistema de tarifa máxima. La empresa tiene presencia a nivel nacional, crecimiento continuo en el número de clientes, así como en volumen de ventas y un porcentaje alto de ingresos regulados. El costo del gas natural y sus variaciones son transferidos al cliente final, por lo que la generación de FGO permanece estable. Respecto al FFL, Fitch espera que continúe en territorios negativos debido a que la inclusión de zonas geográficas nuevas representa inversiones elevadas de capital para el despliegue de red. Su calificación AAA(mex) compara favorablemente en términos de estabilidad de ingresos, escala, diversificación geográfica, apalancamiento y liquidez frente a otras emisoras en México con ingresos regulados como Desarrollos Hidráulicos de Cancún, S.A. de C.V. (DHC) [ AA(mex), Perspectiva Estable], la cual muestra una escala menor, ingresos regulados y concentración geográfica en el estado de Quintana Roo. También contrasta positivamente con Operadora de Sites Mexicanos, S.A. de C.V. [AA(mex), Perspectiva Estable], que tiene presencia nacional e ingresos predecibles, sin embargo debido a su escisión reciente tiene un nivel de apalancamiento alto. Febrero 23,

3 Vínculo Matriz/Subsidiaria Techo País Entorno Operativo Otros Factores Se aplica el vínculo entre matriz y subsidiaria. No hay una limitación en las calificaciones a causa del techo país. No hay un efecto del entorno operativo sobre las calificaciones. No hay otros factores que limiten las calificaciones. Fuente: Fitch Sensibilidad de las Calificaciones Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de calificación: - las calificaciones de GNM están limitadas al alza dado que tiene el nivel de calificación más alto en escala nacional de AAA(mex). Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de calificación: cambios regulatorios o de tarifa que afecten el desempeño de la empresa; desempeño operativo y métricas operativas débiles; adquisiciones financiadas con deuda que eleven de manera sostenida el nivel de apalancamiento por encima de 2.5 veces (x). Liquidez y Estructura de la Deuda Al cierre de septiembre de 2017, GNM tenía un perfil de liquidez ajustado para el nivel de calificación; sin embargo, se espera que esto sea temporal. La empresa presenta un monto de efectivo e inversiones temporales de MXN236.5 millones y deuda de corto plazo de MXN3,050 millones. La empresa enfrenta el vencimiento de su emisión GASN 11 por MXN1,460 millones en mayo de 2018, y de la emisión GASN 15 2 por MXN1,500 millones en julio de GNM analiza opciones de refinanciamiento; la empresa cuenta con líneas de crédito bancarias no dispuestas. GNM tiene buen acceso a los mercados de capitales y a créditos bancarios, por lo que Fitch espera que logre refinanciar exitosamente su deuda. Vencimientos de Deuda y Liquidez Proyectados a 2017 Resumen de Liquidez Original Original 31 dic sep 2017 (MXN miles) Efectivo Disponible y Equivalentes 118, ,496 Inversiones de Corto Plazo 0 0 Menos: Efectivo y Equivalentes Restringidos 0 0 Efectivo Disponible y Equivalentes Definidos por Fitch 118, ,496 Líneas de Crédito Comprometidas 0 0 Liquidez Total 118, ,496 Más: Flujo de Fondos Libre Proyectado por Fitch a 2017 (después de Dividendos) 1,026,053 Puntaje de Liquidez 0.1 EBITDA de los Últimos 12 meses 3,006,692 3,406,262 Flujo de Fondos Libre de los Últimos 12 meses 915, ,648 Febrero 23,

4 Fuente: Fitch y reportes de la compañía Vencimientos de Deuda Programados Original (MXN miles) 30 sep 2017 Diciembre 31, ,899 Diciembre 31, ,955,577 Diciembre 31, ,697 Diciembre 31, ,070 Diciembre 31, Después de ,287,742 Deuda Total 6,701,985 Fuente: Fitch y reportes de la compañía Febrero 23,

5 Supuestos Clave Los supuestos clave de Fitch considerados en el caso base de calificación del emisor incluyen: crecimiento de un solo dígito en el número de clientes, impulsados por la zona de Bajío y ciudad de México en 2018 por la operación de la zona Noroeste y Sinaloa; precios del gas en niveles bajos, que se incrementan ligeramente; estabilidad en el FGO; refinanciamiento de emisiones con vencimiento en 2018 y nivel de apalancamiento deuda a EBITDA en aproximadamente 2.2x durante 2018 y 2019; nivel de inversiones de capital (capex) anuales durante los siguientes 3 años de alrededor de MXN3,500 millones. Información Financiera (MXN miles) Histórico Proyecciones RESUMEN DE ESTADO DE RESULTADOS 31 dic dic dic dic dic dic 2019 Ingresos Netos Crecimiento de Ingresos (%) EBITDA Operativo Margen de EBITDA Operativo (%) EBITDAR Operativo Margen de EBITDAR Operativo (%) EBIT Operativo Margen de EBIT Operativo (%) Intereses Financieros Brutos Resultado antes de Impuestos 8,446,368 7,961,886 9,554,963 11,520,000 13,570,893 14,596, ,485,510 2,737,440 3,006,692 3,457,152 4,003,413 4,305, ,485,510 2,758,311 3,066,273 3,528,986 4,088,036 4,396, ,919,661 2,097,868 2,287,798 2,634,145 3,048,025 3,219, , , , , , ,119 1,585,393 1,805,133 1,886,808 1,908,164 2,254,718 2,402,118 Resumen de Balance General Efectivo Disponible 70,939 93, ,530 25,903 52,449 59,403 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 5,038,946 5,512,489 6,487,821 7,421,247 8,667,542 9,667,542 Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 5,038,946 5,658,586 6,845,307 7,852,252 9,175,279 10,213,643 Deuda Neta 4,968,007 5,419,459 6,369,291 7,395,344 8,615,093 9,608,139 RESUMEN DE FLUJO DE CAJA EBITDA Operativo Intereses Pagados en Efectivo 2,485,510 2,737,440 3,006,692 3,457,152 4,003,413 4,305, , , , , , ,119 Febrero 23,

6 Impuestos Pagados en Efectivo 550, , , , , ,636 Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones 462,160 69, ,325 0 Flujo Generado por la Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (FCO) 1,180,784 1,812,246 1,818,991 2,158,722 2,533,691 2,768, , , , , , ,727 1,534,418 1,671,612 1,656,749 1,959,947 2,326,231 2,664,430 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital (Capex) Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) Dividendos Comunes 1,533,302 2,115,208 2,172, ,000 Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos Variación Neta de Deuda 18,780 52,051 27, , , , ,426 1,246,295 1,000,000 Variación Neta de Capital Variación de Caja y Equivalentes 55,664 22,452 25,500 92,627 26,546 6,953 DETALLE DE FLUJO DE CAJA Margen de FGO (%) Cálculos para la Publicación de Proyecciones Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre 1,533,302 2,115,208 2,572,351 2,986,000 3,545,980 3,657,477 Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos 1, , ,602 1,026,053 1,219, ,047 Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones Netas) (%) RAZONES DE COBERTURA (VECES) FGO/Intereses Financieros Brutos FGO/Cargos Fijos EBITDAR Operativo/Intereses Pagados en Efectivo + Arrendamientos EBITDA Operativo/Intereses Pagados en Efectivo RAZONES DE APALANCAMIENTO (VECES) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo Deuda Total con Deuda Asimilable al Febrero 23,

7 Patrimonio/EBITDA Operativo Deuda Ajustada respecto al FGO Deuda Neta Ajustada respecto al FGO Fuente: Cálculos de Fitch e informes de la compañía Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo. Febrero 23,

8 Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo Estructura Corporativa Gas Natural México (MXN miles, a septiembre 30, 2017) Finanzas Corporativas Gas Natural SDG. (BBB+/Perspectiva Negativa) (99.99%) Gas Natural Distribución Latinoamérica, S.A. Sinca Inbursa Mitsui & Co. (14.12%) (15.00%) Gas Natural México AAA (mex) Efectivo 236,496 Deuda Total 6,701,985 EBITDA 3,406,262 Flujo de Caja Operativo 1,872,816 Deuda Total / EBITDA (veces) 2.0 EBTIDA / Intereses Pagados (veces) 7.0 (70.875%) (99.99%) (99.99%) (98.00%) (50.00%) Gas Natural Servicios S.A. de C.V. Comercializadora Metrogas S.A. de C.V. Energía y Confort Administración de Personal S.A. de C.V. CH4 Energía S.A. de C.V. (99.99%) Administradora de Servicios de Energía de México (50.00%) Pemex Transformación Industrial Nota: GAS 11 está garantizado por la matriz. Fuente: GNM Febrero 23,

9 Resumen de Información Financiera de Pares Compañía Fecha Calificación Ingreso Neto (MXN miles) Gas Natural México, S.A. de C.V. 2019P Margen de EBITDA Operativo (%) Margen de FGO (%) Cobertura FGO de Cargo Fijo (veces) Deuda Ajustada respecto al FGO (veces) 14, P 13, P 11, AAA(mex) 9, AAA(mex) 7, Desarrollos Hidráulicos de Cancún, S.A. de C.V. 2019P 2, P 2, P 2, AA(mex) 1, AA(mex) 1, Operadora de Sites Mexicanos, S.A. de C.V. 2019P 7, P 6, P 5, BBB 5, BBB 4, FGO: flujo generado por las operaciones. P: proyección. Nota: las calificaciones de Operadora de Sites Mexicanos, S.A. de C.V. son en escala internacional. Fuente: Fitch Febrero 23,

10 Conciliación de Indicadores Financieros Clave Conciliación de Indicadores Financieros Clave de (MXN miles) 31 dic 2016 Resumen de Ajustes al Estado de Resultados EBITDA Operativo 3,006,692 + Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias 0 + Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0 + Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0 = EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 3,006,692 + Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 59,581 = EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 3,066,273 Resumen de Deuda y Efectivo Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 6,487,821 + Deuda por Arrendamientos Operativos 357,486 + Otra Deuda fuera de Balance 0 = Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 6,845,307 Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 118,530 + Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0 = Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 118,530 Deuda Neta Ajustada (b) 6,726,777 Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0 Intereses Recibidos 4,893 + Intereses (Pagados) (d) 422,818 = Costo Financiero Neto (e) 417,925 Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 1,818,991 + Variación del Capital de Trabajo 162,242 = Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 1,656,749 Inversiones de Capital (m) 2,172,351 Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 6.0 Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Ajustada/EBITDAR Operativo a (a/j) 2.2 Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c e+h f)) 3.0 Deuda Total Ajustada/(FGO Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo a (l/k) 2.2 Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo a (b/j) 2.2 Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c e+h f)) 2.9 Deuda Neta Ajustada/(FGO Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Neta Total/(FCO Capex) ((l o)/(n+m)) 12.4 Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos) a (j/ d+h) 6.4 EBITDA Operativo/Intereses Pagados a (k/( d)) 7.1 FGO a Cargos Fijos ((c e+h f)/( d+h f)) 4.8 (FGO Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados Dividendos Preferentes Pagados) Febrero 23,

11 FGO a Intereses Financieros Brutos ((c e f)/( d f)) 5.3 (FGO Costo Financiero Neto Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados Dividendos Preferentes Pagados) a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias. Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía Febrero 23,

12 Ajuste de Conciliación de Fitch Resumen de Ajustes a la Información Financiera (MXN miles) Resumen de Ajustes al Estado de Resultados Valores Reportados 31 dic 2016 Resumen de Ajustes por Fitch Ajustes a Caja Otros Ajustes Valores Ajustados por Fitch Ingresos Netos 9,554, ,554,963 EBITDAR Operativo 3,006,692 59,581 59,581 3,066,273 EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 3,006,692 59,581 59,581 3,066,273 Arrendamiento Operativo 0 59,581 59,581 59,581 EBITDA Operativo 3,006, ,006,692 EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias 3,006, ,006,692 EBIT Operativo 2,287, ,287,798 Resumen de Deuda y Efectivo Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 6,487, ,487,821 Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 6,487, , ,486 6,845,307 Deuda por Arrendamientos Operativos 0 357, , ,486 Otra Deuda fuera de Balance Efectivo Disponible y Equivalentes 118, ,530 Efectivo y Equivalentes Restringidos/No Disponibles Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) Intereses Recibidos 4, ,893 Intereses Financieros Brutos (Pagados) 422, ,818 Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 1,818, ,818,991 Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 162, ,242 Flujo de Caja Operativo (FCO) 1,656, ,656,749 Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Inversiones de Capital (Capex) 2,172, ,172,351 Dividendos Comunes (Pagados) 400, ,000 Flujo de Fondos Libre (FFL) 915, ,602 Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo a Deuda Ajustada respecto al FGO Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo a Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo a Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) Deuda Neta Ajustada/(FCO Capex) (veces) Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos) a EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutos a FGO/Cargos Fijos FGO/Intereses Financieros Brutos a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias. Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía Febrero 23,

13 Sensibilidad a Variación en Tipo de Cambio (FX Screener) Mediante una herramienta de evaluación de riesgos de tipo de cambio, Fitch presenta sus estimaciones sobre el desglose en moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operativos de GNM. El siguiente gráfico ilustra proporciones relativas en lugar de cifras concretas, reconociendo de este modo las limitaciones de cálculo del desglose por divisas para un ejercicio determinado. Fitch hace estimaciones, en ocasiones con información de la administración de la compañía, en cuanto a los ingresos en ME o ingresos ligados a la ML en relación con los costos. Dentro de las columnas de la deuda de la gráfica, se enfatiza la deuda de corto plazo en ME, generalmente en dólares estadounidenses. Esto se debe a que, ante un mercado de divisas volátil, esta deuda tiene que ser pagada físicamente con ME, utilizando efectivo o refinanciamiento acomodaticio en el mercado bancario o de bonos. La exposición al tipo de cambio de GNM es muy baja. La compañía genera 100% de sus ingresos en pesos mexicanos y la totalidad de su deuda esta denominada en dicha moneda. Fitch estima que 20% de fortalecimiento en el dólar no debería afectar el nivel de apalancamiento neto de la empresa. FX Screener de Fitch Gas Natural México, S.A. de C.V. - AAA(mex)/Perspectiva Estable - UDM al septiembre 30 de 2017 (%) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Moneda Local (CP) Moneda Local (LP) Moneda Extranjera (CP) Moneda Extranjera (LP) -40% Ingresos* Costos* EBITDA Deuda Total* Efectivo Total * Deuda Neta* *Después de coberturas, los valores absolutos mostraos son estamaciones analíticas de Fitch con base en informacion pública disponble. Fuente: Fitch Lista Completa de Calificaciones Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación Escala Nacional de Largo Plazo AAA(mex) Estable Ratificada el 31 de enero de 2018 Emisión de CB con garantía GASN 11 AAA(mex) Ratificada el 31 de enero de 2018 Emisión de CB sin garantía GASN 15 y GASN 15 2 AAA(mex) Ratificada el 31 de enero de 2018 Metodologías y Reportes Relacionados Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 14, 2017); Metodología de Calificación Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 2017); Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 19, 2014). Febrero 23,

14 Analistas Velia P. Valdés (+52) Rogelio González (+52) Febrero 23,

15 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de Autor 2018 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una calificación o un informe. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no ) que le autoriza a proveer calificaciones crediticias solamente a clientes mayoristas. La información de calificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean clientes minoristas según la definición de la Corporations Act Febrero 23,