Embotelladora Andina S.A.

Transcripción

1 Informe de Nuevo Instrumento (estados financieros marzo 2018) Embotelladora Andina S.A. Ratings José Delgadillo Analista Corporaciones Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumentos Rating Acción de Rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología Línea de bonos a 10 años AA Confirmación Estable Primera clasificación General de empresas; (en proceso de inscripción) Industria de bienes de consumo Línea de bonos a 30 años AA Confirmación Estable Primera clasificación General de empresas; (en proceso de inscripción) Industria de bienes de consumo Fundamentos de Clasificación ICR Clasificadora de Riesgo clasifica en categoría AA, con tendencia estable las nuevas líneas de bonos a 10 y 30 años plazo (en proceso de inscripción) de Embotelladora Andina S.A. (en adelante Embotelladora Andina, la compañía o la empresa). La clasificación asignada se sustenta principalmente en la fortaleza de la marca, participación de mercado, diversificación, economías de escala/tamaño relativo, en la situación financiera de la compañía y en el impacto de las nuevas líneas de bonos. Al respecto: Fortaleza de la marca y participación de mercado: Las marcas comercializadas por Embotelladora Andina presentan un alto reconocimiento y niveles significativos de lealtad del consumidor. En los últimos rankings de reputación corporativa 1, Coca-Cola se posiciona como una marca relevante dentro de la categoría gaseosas, apoyada por el alto valor percibido de los consumidores. Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios franquiciados, Embotelladora Andina funciona en un mercado sin competencia entre operadores de Coca-Cola. En relación al volumen de ventas en el segmento de gaseosas, a diciembre de 2017 la compañía mantiene el liderazgo en Chile respecto a otros embotelladores distintos de Coca-Cola, con un 67,5% de participación. En Brasil, la compañía concentra el 63,2% del mercado. De la misma manera, en Argentina mantiene un 62,3% de participación, mientras que en Paraguay alcanza un 68,9% 2. Diversificación: Las ventas de la compañía están altamente diversificadas por clientes y productos, con alta participación en variadas líneas de negocio. A lo anterior se suma la significativa exposición de la compañía a cuatro países, donde Chile, Brasil, Argentina y Paraguay concentran el 33,3%, 32,5%, 23,5% y 10,7% del EBITDA consolidado, respectivamente 3. Economías de escala/tamaño relativo: Si bien Embotelladora Andina tiene un gran tamaño relativo, aproximadamente entre 35% a 40% del costo de explotación está expuesto a fluctuaciones de precio en los mercados internacionales de insumos como el azúcar, la resina pet y tapas, lo que implica que sus costos sean afectados por estas variaciones relevantes, a pesar de su escala. Situación financiera: ICR considera que la estructura financiera de Embotelladora Andina ha mejorado respecto a los años anteriores. No obstante, los flujos generados por la compañía pueden variar por factores no controlables como el aumento de algunos costos que no han sido contrarrestados del todo, y la inestabilidad económica en algunos países donde opera. A marzo de 2018, Embotelladora Andina generó un EBITDA de $ millones ($ millones a marzo de 2017) y un margen EBITDA de 21,38% (20,54% a marzo de 2017). La deuda financiera de la compañía fue de $ millones, bajando 2,8% respecto a diciembre de Líneas de bonos: La compañía se encuentra en proceso de inscripción en la Comisión para el Mercado Financiero de dos líneas de bonos a 10 y 30 años de plazo, cuyos montos conjuntamente no deberán superar UF 10 millones. Estas emisiones no contemplan garantías, y permiten el rescate anticipado parcial o total de los bonos con cargo a las nuevas líneas. Respecto a los resguardos financieros, se establece que el pasivo financiero neto consolidado no deberá superar 1,2 veces el patrimonio consolidado. Por otra parte, se deberá mantener un monto de activos consolidados que represente al menos 1,3 veces el valor de los pasivos exigibles consolidados no garantizados. De acuerdo con las escrituras, el destino de los fondos considera financiamiento de inversiones y/o refinanciamiento de pasivos. En la medida que los fondos recaudados de futuras emisiones sean destinados en su totalidad para refinanciamiento, el rating de la empresa no se modificaría. Por el contrario, en el caso que la compañía utilice los fondos para otros fines en el futuro, implicará una reevaluación de los instrumentos por parte de esta clasificadora. ICR destaca la capacidad de Embotelladora Andina de generar flujos en Brasil y Argentina, pese a que aún no se ha disipado la incertidumbre sobre su entorno económico. Asimismo, se hace hincapié en que, si prosigue el desapalancamiento, y logra que sus indicadores de deuda disminuyan a niveles cercanos a los que mantenía previo a la adquisición de Ipiranga, la compañía podría optar a cambios positivos en la clasificación o tendencia asignada. La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.

2 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 2 Clasificación de Riesgo del Negocio A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo del negocio de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: FORTALEZA DE LA MARCA Y PARTICIPACIÓN DE MERCADO Dada la estructura de la industria y la existencia de territorios franquiciados, Embotelladora Andina opera en un mercado sin competencia entre operadores de Coca-Cola en términos geográficos, traduciéndose en una alta participación de mercado. En efecto, respecto al volumen de ventas, mantiene el liderazgo en Chile, respecto a otros embotelladores distintos de Coca-Cola con un 67,5% de participación de mercado de gaseosas. En Brasil, aunque existe un gran número de embotelladores distintos a Coca-Cola, la compañía también mantiene una posición de liderazgo con 63,2% del mercado de gaseosas. De la misma manera, en Argentina y Paraguay mantienen el 62,3% y 68,9% de participación respectivamente, lo que lo consolida como uno de los principales players de la industria. En general, las marcas comercializadas por la compañía corresponden a marcas altamente reconocidas a nivel mundial, con niveles significativos de lealtad del consumidor, donde la marca Coca-Cola obtiene buenas posiciones en los últimos rankings de reputación corporativa, permitiendo que las marcas distribuidas por el embotellador posean alto nivel de calidad y valor percibido por el consumidor, aun bajo un escenario de precios elevados. En relación con la venta de productos, Embotelladora Andina ha experimentado fuertes mejoras en las ventas de estos durante los períodos analizados (últimos cinco años) producto de la adquisición de Embotelladora Coca-Cola Polar en Chile y Bebidas Ipiranga en Brasil, en conjunto con una alta intensidad de inversión en marketing, la cual ha contribuido con el fortalecimiento de la marca. La cartera de productos de la compañía se encuentra altamente diversificada, mitigando con ello cualquier riesgo asociado a una línea en particular, sobre todo considerando los altos niveles de preferencia de los productos de The Coca-Cola Company. Geográficamente, la compañía tiene significativa exposición a diferentes países, de los cuales, Argentina (B+, internacional) genera el 23,5% del EBITDA, Brasil (BB-, internacional) el 32,5%, Chile (A+, internacional) el 33,3% y Paraguay (BB, internacional) el 10,7%, revelando la alta DIVERSIFICACIÓN ECONOMÍAS DE ESCALA / TAMAÑO RELATIVO importancia del mercado argentino y brasilero para Embotelladora Andina. 4 Lo anterior denota un excelente mix de acceso a mercados desarrollados y en desarrollo, brindando oportunidades de crecimiento, principalmente producto del crecimiento del consumo de ciertas categorías de productos. Si bien Embotelladora Andina posee un gran tamaño relativo, aproximadamente entre un 35% y 40% del costo de explotación está expuesto a las fluctuaciones de precio en los mercados internacionales de ciertos insumos como el azúcar, aluminio, la resina pet, e insumos necesarios para la elaboración de bebestibles y envases, entre otros, por lo que no tiene un fuerte poder de compra de insumos, aunque ha sido capaz de traspasar los incrementos en costos (parcialmente) a los clientes, lo que significa que la empresa es capaz de incrementar el precio sin sufrir una caída sustancial en sus volúmenes de venta, lo que viene derivado, en parte, del mix de productos. Evaluación del Riesgo Financiero En opinión de ICR, la escala de la compañía le permite efectuar grandes campañas de marketing, las que son realizadas de manera conjunta con Coca-Cola. Además, su gran escala permite la inversión y uso de nuevas tecnologías para mejorar la logística e incrementar la eficiencia. Desde el punto de vista logístico, la compañía tiene canales de distribución muy bien establecidos, que incluyen diez plantas de producción y 65 centros de distribución, con un canal de ventas fuertemente concentrado en el canal tradicional y secundariamente en supermercados y mayoristas. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA A marzo de 2018, los ingresos operacionales de Embotelladora Andina llegaron a $ millones, disminuyendo 5,1% respecto a marzo de La variación anterior se explica principalmente por la depreciación que experimentaron el peso argentino, el real brasilero y el guaraní paraguayo respecto al peso chileno. Un 31,53% de los ingresos del

3 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 3 primer trimestre de 2018 provino de las operaciones en Brasil, mientras que Chile y Argentina aportaron un 31,03% y un 29,43% a los ingresos consolidados, respectivamente. Las operaciones en Paraguay, en tanto, representaron un 8% de los ingresos trimestrales. En el caso de las ventas en Paraguay, éstas aumentaron 14,1% debido al crecimiento de precios y volúmenes. Si bien el guaraní paraguayo se depreció respecto al peso chileno, la pérdida de valor de dicha moneda fue relativamente menor comparada a la situación argentina y brasilera, y no logró contrarrestar completamente el crecimiento de ingresos luego de realizar la conversión de monedas. De este modo, las operaciones paraguayas fueron las únicas que presentaron aumento respecto al primer trimestre de 2017 en pesos chilenos, con crecimiento de 6,1%. Gráfico 1: Evolución ingresos consolidados y volúmenes de venta. (Fuente: Elaboración propia con información de estados financieros y CMF) Al analizar los ingresos desagregados por país de operación, se observa una disminución de 2,4% en Chile, variación explicada por la reducción de los volúmenes de gaseosas y aguas, que no alcanzó a ser completamente compensada por el aumento de ventas en el segmento de jugos. En cuanto a Brasil, los ingresos denominados en reales aumentaron 2,2% respecto al primer trimestre de 2017, debido principalmente al aumento en volúmenes de venta y a la reversión de una provisión por la exclusión del Impuesto de Circulación de Mercaderías y Servicios (ICMS) de la base para el cálculo de los impuestos para el Programa de Integración Social (PIS) y la Contribución para el Financiamiento de Seguridad Social (COFINS). Sin embargo, por efecto de depreciación cambiaria, los ingresos provenientes de la operación brasileña variaron negativamente en 9% al convertirlos a moneda de reporte (peso chileno). Respecto a las operaciones en Argentina, los ingresos denominados en pesos argentinos crecieron 27,8% en comparación al primer trimestre del año anterior. El aumento en las ventas se debe a un incremento de precios y volúmenes. Pese a lo anterior, la fuerte depreciación del peso argentino respecto al peso chileno (36,9% promedio entre enero y marzo de 2018) significó que el ingreso argentino reportado en peso chileno se redujera 6,5%. Gráfico 2: Composición ingresos por país (denominados en pesos chilenos). El costo operacional se redujo 6,1%, variación que se debe principalmente a la conversión de moneda extranjera a pesos chilenos y a la reducción del azúcar utilizado por reformulación en la producción. Adicionalmente, el costo de administración y distribución durante el primer trimestre de 2018, disminuyó 6,8%. Dado el comportamiento de los ingresos y los costos, el resultado operacional aumentó 1,8%, respecto a marzo de La utilidad del ejercicio, en tanto, pasó desde $ millones hasta $ millones, entre marzo de 2017 y marzo de Gráfico 3: Resultados. La compañía generó un EBITDA 5 consolidado de $ millones a marzo de 2018, disminuyendo 1,2% respecto al mismo trimestre del año anterior. Esta reducción se explica por la trayectoria de los ingresos y costos detallada previamente, además de la baja de 10,6% en el monto de depreciación y amortización. La participación de las operaciones chilenas en el EBITDA trimestral consolidado alcanzó un 32,4%,

4 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 4 mientras que Brasil, Argentina y Paraguay representaron un 31,2%, 26% y 10,4%, respectivamente. El EBITDA generado por la compañía en Argentina fue de $ millones, creciendo 3,7% respecto a marzo de Sin embargo, en pesos argentinos la variación positiva del EBITDA fue de 41,3%. En cuanto a las operaciones en Paraguay, éstas generaron un flujo de EBITDA igual a $ millones, aumentando 1,1% comparado al primer trimestre de El crecimiento del EBITDA en guaraníes paraguayos fue de 8,6%. Gráfico 4: EBITDA y Margen EBITDA. Al analizar el EBITDA por país, se observa que el monto generado en Chile fue de $ millones, bajando 4,6% respecto al mismo trimestre del año anterior. A marzo de 2018, Brasil aportó $ millones al EBITDA consolidado, reduciendo su valor 2,3%. No obstante, el EBI- TDA de Brasil denominado en reales creció 9,9%, visualizándose nuevamente el efecto negativo que tuvo la depreciación de la moneda brasilera respecto al peso chileno. Gráfico 5: Composición EBITDA por país, en pesos chilenos. PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO La deuda financiera 6 de Embotelladora Andina a marzo de 2018 fue de $ millones, disminuyendo 2,8% respecto a diciembre de Esta reducción continúa con la tendencia a la baja en los niveles de deuda financiera de la compañía luego de la adquisición de la embotelladora brasilera Ipiranga. Gráfico 6: Deuda financiera y deuda financiera neta. Respecto a los principales indicadores utilizados en la clasificación, se observa una caída en el endeudamiento total y endeudamiento financiero, que a marzo de 2018 llegaron a 1,46 veces y 0,87 veces, respectivamente. El endeudamiento financiero neto, en tanto, se mantuvo en 0,67 veces. Por otra parte, la compañía aumentó su cobertura de gastos financieros a 7,74 veces. Asimismo, según las estimaciones de ICR, la compañía podría cubrir sus obligaciones de los próximos doce meses con suficiente holgura (RCSD). 7 Indicador (N de veces) Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Endeudamiento total 8 1,47 1,59 1,61 1,60 1,46 Endeudamiento financiero 9 0,88 0,97 0,93 0,91 0,87 Endeudamiento financiero neto 10 0,62 0,50 0,59 0,65 0,67 Cobertura de gastos financieros netos 11 5,13 6,94 7,46 7,67 7,74 Deuda financiera neta sobre EBITDA (ajustada 1,98 1,36 1,62 1,57 1,66 de contratos futuros) 12 Razón circulante 13 1,35 1,44 1,32 1,13 1,31 Razón ácida 14 0,98 1,09 0,97 0,82 0,90 Tabla 1: Principales indicadores utilizados en la clasificación.

5 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 5 Cabe indicar que el límite máximo exigido como covenant para el endeudamiento financiero es 1,2 veces (línea 254, serie B). En cuanto al endeudamiento financiero neto, éste no puede superar 1,2 veces (línea 759, serie C; línea 760, series D y E). La cobertura de gastos financieros netos tiene como mínimo exigido 3 veces (línea 641, serie C). ICR considera que el desempeño financiero de la compañía ha evolucionado positivamente respecto a años anteriores. Sin embargo, factores como el incremento de costos por el aumento en el precio de insumos como azúcar, resina y aluminio, y la exposición a países de la región que presentan inestabilidad macroeconómica podrían impactar negativamente en la generación de flujos de Embotelladora Andina. Por lo tanto, es necesario que la empresa continúe reduciendo sus indicadores de deuda a los niveles que mantenía previo a la adquisición de Ipiranga, a través del logro de eficiencias operacionales y logísticas, conjuntamente a un plan de inversiones conservador, para consolidar el desempeño de la compañía y eventualmente optar a cambios positivos en la clasificación o tendencia asignada. En caso contrario, si la compañía se reenfocara hacia un crecimiento agresivo, donde existiera incorporación significativa de deuda que presionara los indicadores, o bien si la generación de flujo se redujera muy por debajo de su promedio histórico, podría traducirse en un cambio negativo en la clasificación o tendencia asignada. Solvencia del Emisor La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación, por parte de ICR, del riesgo de crédito al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores establecidos en la metodología de productos de consumo ( y detallado en este informe en el apartado Clasificación de Riesgo del Negocio; 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los principales indicadores financieros, establecido en la metodología de productos de consumo ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en aquellos casos en que la liquidez se encuentre ajustada. Para el caso de Embotelladora Andina, la evaluación del riesgo del negocio, esto es fortaleza de la marca, participación de mercado, diversificación, economías de escala/tamaño relativo y factores complementarios detallados en reseña anual de clasificación (marzo de 2018), indica que la clasificación de riesgo del negocio se inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación, al tratarse de una fortaleza financiera, por el momento, Adecuada, pero que tal y como se comentó en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero, podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada. Instrumentos Clasificados 1. Bonos corporativos La compañía ha solicitado la inscripción de dos líneas de bonos en la Comisión para el Mercado Financiero, de acuerdo al siguiente detalle: Principales características del instrumento Instrumento Dos líneas de bonos. Monto Máximo UF entre ambas líneas. Plazo 10 años y 30 años. Rescate anticipado Sí contemplan. Garantías No contemplan. (i) Financiamiento de inversiones Uso de los fondos (ii) Refinanciamiento de pasivos (iii) Otros fines corporativos. Endeudamiento financiero neto <= 1,2 Covenants Activo total sobre pasivo exigible => 1,3 Tabla 2: Principales características de las series de bonos. (Fuente: Elaboración propia con información de escritura de emisión) Respecto a los resguardos financieros asociados, se muestran los valores históricos obtenidos por Embotelladora Andina, para evaluar la holgura: Indicador (N de veces) Restricción Obtenido dic-17 Obtenido mar-18 Endeudamiento <= 1,2 financiero neto veces 0,65 0,67 Activo total sobre pasivos exigibles veces => 1,3 1,62 1,67 Tabla 3: Covenants asociados a la emisión de bonos. El análisis realizado por ICR para la clasificación a las nuevas líneas de bonos considera el uso de fondos para refinanciamiento de pasivos, no impactando con ello, en los indicadores financieros de la compañía. Sin embargo, en caso de especificarse un uso distinto de los fondos en

6 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 6 las escrituras complementarias, esta clasificadora procederá a reevaluar el impacto de los nuevos instrumentos sobre el riesgo del negocio y financiero de la empresa. La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. Definición de Categorías SOLVENCIA/BONOS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN SOLVENCIA Y BONOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo 12-jul-13 AA+ Negativa Cambio tendencia 03-oct-13 AA Estable Cambio de clasificación 31-mar-14 AA Estable Reseña anual 31-mar-15 AA Estable Reseña anual 31-mar-16 AA Estable Reseña anual 31-mar-17 AA Estable Reseña anual 29-mar-18 AA Estable Reseña anual 11-jul-18 AA Estable Nuevo instrumento

7 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 7 Anexo SITUACIÓN FINANCIERA RESUMIDA EMBOTELLADORA ANDINA (MM$) INDICADORES dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 mar-17 mar-18 Activos corrientes Activos no corrientes Activos totales Efectivo y equivalentes Otros activos financieros Corrientes Inventarios Pasivos corrientes Pasivos no corrientes Pasivos totales Deuda financiera corriente Deuda financiera no corriente Deuda financiera total Deuda financiera neta Patrimonio Ingresos de explotación Costos de explotación Margen de explotación Resultado operacional Ingresos financieros Gastos financieros Gastos financieros netos Utilidad del ejercicio Razón circulante (N de veces) 1,15 1,35 1,44 1,32 1,13 1,33 1,31 Razón ácida (N de veces) 0,83 0,98 1,09 0,97 0,82 0,91 0,90 Endeudamiento total (N de veces) 1,36 1,47 1,59 1,61 1,6 1,53 1,46 Endeudamiento financiero (N de veces) 0,80 0,83 0,76 0,83 0,84 0,83 0,82 Endeudamiento financiero neto (N de veces) 0,67 0,62 0,50 0,59 0,65 0,61 0,67 EBITDA Margen EBITDA (%) 16,70% 16,10% 16,80% 17,50% 18,30% 20,54% 21,38% Cobertura de gastos financieros (N de veces) 8,8 4,45 5,68 6,05 6,12 7,46 8,72 Cobertura de gastos financieros netos (N de veces) 10,62 5,13 6,94 7,46 7,67 9,97 10,40 Deuda financiera corto plazo / EBITDA (N de veces) 0,42 0,29 0,2 0,21 0,2 0,23 0,17 Deuda financiera largo plazo / EBITDA (N de veces) 2,38 2,51 2,42 2,32 2 2,21 1,98 Deuda financiera total / EBITDA (N de veces) 2,8 2,8 2,62 2,53 2,2 2,44 2,15 Deuda financiera neta / EBITDA (N de veces) 2,34 2,15 1,93 1,88 1,76 1,84 1,79 Capex EBITDA - Capex (EBITDA - Capex)/Gastos financieros netos (N de veces) 2,96 3,11 5,44 4,38 3,84 6,41 7,28 Margen bruto (%) 39,90% 39,80% 41,10% 41,80% 42,20% 43,54% 44,15% Margen operacional (%) 11,30% 10,40% 11,50% 12,00% 12,90% 15,59% 16,72% Margen de EBITDA - Capex (%) 4,70% 9,80% 13,20% 10,30% 9,10% 13,20% 14,96% Rentabilidad patrimonio (%) 10,20% 8,40% 10,00% 10,90% 14,40% 11,86% 14,22% Rentabilidad activos (%) 5,00% 3,50% 3,90% 4,20% 5,50% 4,75% 5,70% Volumen Chile (millones de cajas) ,5 61,5 Volumen Brasil (millones de cajas) ,2 64,7 Volumen Paraguay (millones de cajas) ,9 18 Volumen Argentina (millones de cajas) ,9 59,5 Total volumen (millones de cajas) ,5 203,7 EBITDA Chile EBITDA Brasil EBITDA Paraguay EBITDA Argentina Derechos por contratos a futuro Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro Deuda financiera neta ajustada de contratos futuro / EBITDA 2,31 1,98 1,36 1,61 1,57 1,65 1,66 Ingresos Chile Ingresos Argentina Ingresos Brasil Ingresos Paraguay

8 Informe de Nuevo Instrumento Embotelladora Andina S.A. ICRCHILE.CL 8 1 Fuente: Estudio de Marcas Ciudadanas 2017, Cadem. Estudio Chile 3D 2017, GFK Adimark. 2 Fuente: Presentación corporativa de la compañía, 1Q18. 3 Cálculo en base a EBITDA últimos 12 meses, a marzo de Fuente: Listado de Calificaciones por Emisor América Latina de S&P Global Ratings. 5 EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas + otros ingresos costos de distribución gastos de administración otros gastos, por función + depreciación y amortización. 6 Deuda financiera = otros pasivos corrientes + otros pasivos no corrientes. 7 RCSD= (Caja inicial + EBITDA Capex Impuestos, proyectados) / (Intereses + Obligaciones financieras próximos 12 meses). 8 Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total. 9 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / Patrimonio total. 10 Endeudamiento financiero neto = (Deuda financiera efectivo y equivalentes Otros activos financieros corrientes derechos por contratos de futuro) / Patrimonio total. 11 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / (Gastos financieros ingresos financieros). 12 Deuda financiera neta sobre EBITDA ajustada de contratos futuro = (Deuda financiera efectivo y equivalentes otros activos financieros corrientes derechos por contratos a futuro contenida en la nota de Otros activos financieros no corrientes) / EBITDA 12 meses. 13 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante. 14 Razón ácida = (Activo circulante existencias) / Pasivo circulante. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.