INFORME DE INFLACIÓN. ESTABILIDAD OPORTUNA (pág 2)

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1 J unio 18 de INFORME DE INFLACIÓN ESTABILIDAD OPORTUNA (pág 2) El Índice de Precios al Consumidor (IPC) aumentó 0.25% m/m en mayo, levemente por encima del 0.23% m/m registrado en el mismo mes del año anterior, con lo que la inflación anual se aceleró ligeramente desde 3.13% a/a en abril a 3.15% a/a en mayo. Con este resultado, la inflación se ha mantenido relativamente estable alrededor del 3.1% por tercer mes consecutivo. La inflación anual de los bienes y servicios regulados se aceleró desde 5.64% a/a en abril hasta 5.78% a/a en mayo, debido a un incremento en la inflación anual de la energía eléctrica. En términos mensuales, el IPC de los regulados aumentó 0.53% m/m en mayo, por encima del incremento de 0.4 m/m del mismo mes de En mayo la inflación anual de los bienes y servicios transables se incrementó por primera vez en el año luego de presentar caídas por cuatro meses consecutivos. El IPC de transables se aceleró desde 1.5 a/a en abril hasta 1.57% a/a en mayo, luego de la dilución de los efectos de la reforma tributaria y de la Ley de licores de La inflación anual de los bienes y servicios no transables se desaceleró en mayo, al pasar de 4.61% a/a en abril a 4.59% a/a. La aceleración en la inflación de los gastos relacionados con diversión fue contrarrestada por la corrección que continúa presentando el componente de arrendamientos. El IPC de alimentos tuvo un efecto neutral sobre el cambio de la inflación entre abril y mayo, al mantenerse prácticamente inalterado. En mayo, la inflación anual de este componente se redujo levemente 1.49% a/a desde el 1.5 a/a registrado en abril. Las presiones al alza en los precios de los procesados fueron compensadas por fuertes desaceleraciones en la inflación de perecederos y comidas fuera del hogar. PROYECCIÓN PARA ESTE MES (pág 6) Para junio de 2018 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.15% m/m, por encima de la variación de 0.11% m/m en junio del año anterior. Con lo anterior, la inflación anual se aceleraría levemente a 3.19% a/a. Maria Paula Contreras (+57-1) Ext maria.contreras@corficolombiana.com Julio César Romero (+57-1) Ext julio.romero@corficolombiana.com Investigaciones Económicas Corficolombiana Tel. (+57-1) Otros informes: Amanecer tardío Ser pilo paga Junio 12 de 2018 Evolución cambiaria Junio 5 de 2018 El crudo en la balanza Mayo 28 de 2018 A la espera de elecciones Informe de Renta Fija Mayo 22 de 2018 Recuperación moderada Mayo 21 de 2018 Regla cuestionada Mayo 15 de 2018 Es el ajuste fiscal, estúpido Informe semanal Mayo 7 de 2018 Ajuste en camino Abril 30 de 2018 Monitor del Banquero Central Abril (Abril 2018) Abril 25 de 2018 EEUU: Dale más gasolina Abril 23 de 2018 Parte de tranquilidad (parte II) Abril 16 de 2018

2 may.-14 ago.-14 nov.-14 feb.-15 ago.-15 nov.-15 feb.-16 ago.-16 nov.-16 feb.-17 ago.-17 may.-09 nov.-09 may.-10 nov.-10 may.-11 nov.-11 may.-12 nov.-12 may.-13 nov.-13 may.-14 nov.-14 nov.-15 nov.-16 ESTABILIDAD OPORTUNA La variación mensual del Índice de Precios al Consumidor (IPC) fue de 0.25% m/m en mayo, levemente por encima de nuestra expectativa (0.21% m/m) aunque inferior a la del promedio del mercado (0.26% m/m). A su vez, esta cifra se ubicó ligeramente por encima de la variación de 0.23% m/m registrada en mayo del año anterior, con lo cual la inflación anual se ubicó en 3.15% a/a, apenas 0.02 puntos porcentuales (p.p.) por encima del nivel de 3.13% a/a de abril (Gráfico 1 y Cuadro 1). Gráfico 5. Inflación total y núcleo Gráfico 1. IPC total y sin alimentos 1 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Inflación total Sin alimentos Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana Punto medio del rango meta Con este resultado, la inflación completa tres meses consecutivos muy cerca de la meta del 3. de BanRep, lo que se configura como una noticia muy positiva para la estabilidad de precios de la economía. Lo anterior está en línea con nuestra expectativa de: i) la marcada senda de ajuste que venía presentando la inflación desde mediados de 2016 finalizaría en los primeros meses de 2018, especialmente por la corrección del efecto inflacionario que generaron en 2017 el aumento del IVA y los impuestos decretados por la Ley Licores; y ii) en lo que resta de 2018 se registrará una leve tendencia al alza de la inflación, alcanzando un nivel de 3.3% a/a al cierre de año. regulados, y en menor medida del grupo de transables. Estos efectos alcistas fueron contrarrestados parcialmente por una desaceleración en la inflación de no transables, mientras que la inflación de alimentos se mantuvo estable en niveles bajos y tuvo una contribución neutra a la variación de la inflación anual entre abril y mayo (Cuadro 1). Regulados: presiones al alza de energía eléctrica La inflación mensual de los bienes y servicios regulados se ubicó en 0.53% m/m en mayo, por encima de la variación de 0.4 m/m registrada en el mismo mes de 2017, con lo cual su inflación anual aumentó de 5.64% a/a en abril a 5.78% a/a. Este incremento aportó 0.02 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Cuadro 1 y Gráfico 2). La energía eléctrica explicó la mayor parte del aporte de regulados al cambio en la inflación total, al presentar una inflación anual de 6.34% a/a frente al 5.89% a/a en abril, como resultado del ajuste tarifario por parte de las empresas generadoras, quienes tienen la libertad de realizar cambios en las tarifas que cobran a los usuarios cuando la inflación acumulada en el año supera el 3%. Gráfico 2. IPC de regulados 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 Regulados Energía Combustible Gas La aceleración leve de la inflación el mes pasado fue el resultado principalmente de un mayor ritmo en el incremento de los precios de los bienes y servicios Cuadro 1. IPC y sus componentes Fuente: DANE may-17 may-18 abr-18 may-18 abr-18 may-18 IPC Total Alimentos Transables No transables Regulados Alimentos Perecederos Procesados Comidas Fuera del Hogar Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana Variación mensual (%) (%) Contribución a la inflación anual (p.p.) Cambio en contribución anual (p.p.)

3 may.-11 nov.-11 may.-12 nov.-12 may.-13 nov.-13 may.-14 nov.-14 nov.-15 nov.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 oct.-17 dic.-17 abr.-18 jun.-18 Pesos por kwh Cabe aclarar que las empresas no están obligadas a implementar el ajuste inmediatamente después de que ocurra lo señalado, por lo que pueden hacerlo en cualquier momento del año. Al respecto, cabe señalar que hasta el momento los precios de la energía en bolsa no han aumentado y no evidencian un impacto relacionado con la crisis del proyecto de Hidroituango (Gráfico 3). Sin embargo, como habíamos señalado en su momento, esperamos que hacia finales de 2018 o principios de 2019 se comiencen a sentir los efectos de la no entrada en operación de la que sería la hidroeléctrica más grande del país, lo que se traduciría en un aumento de dichos precios y en consecuencia de las tarifas energéticas (ver Actividad económica local en Mayo 15 de 2018). Gráfico 3. Precios Precio de energía bolsa en nacional bolsa Fuente: UPME Por otra parte, es importante destacar el comportamiento de los precios del gas, gasto básico que presentó una variación significativa. La inflación anual de este componente se aceleró a 5.78% a/a desde el 5.08% a/a en abril. A pesar de este movimiento, el gas no contribuyó al cambio de la inflación total entre abril y mayo. Para el próximo mes esperamos una nueva aceleración en la inflación anual de los bienes y servicios regulados, la cual estaría explicada principalmente por el comportamiento del precio de los combustibles, que es el gasto básico de mayor peso en este grupo. Para junio, el Gobierno anunció un incremento de 161 pesos en el precio de referencia de la gasolina corriente, lo que contrasta con la decisión de junio del año anterior que mantuvo los precios de esta referencia inalterados. Adicionalmente, esperamos que la energía eléctrica continúe generando presiones moderadas al alza sobre la inflación anual, teniendo en cuenta que en junio de 2017 los precios de este subcomponente disminuyeron 0.75% m/m, mientras que para este mes esperamos que se mantenga estable y, por lo tanto, acelere su inflación anual por quinto mes consecutivo. De esta forma, esperamos que el IPC de los combustibles sume 0.04 p.p. al cambio de la inflación total entre mayo y junio. Alimentos: presiones encontradas El IPC de alimentos tuvo un efecto neutral sobre el cambio de la inflación entre abril y mayo. En este último mes los precios de los alimentos registraron un aumento de 0.06% m/m, ligeramente por debajo del incremento de 0.07% m/m registrado doce meses atrás. En esta línea, su inflación anual se redujo levemente de 1.5 a/a en abril a 1.49% a/a, con lo que su contribución al cambio de la inflación total se mantuvo inalterada (Gráfico 4 y Cuadro 1). Lo anterior fue el resultado de presiones encontradas al interior de sus componentes. Por un lado, los precios de los alimentos procesados aumentaron 0.3 m/m en mayo, frente a la variación de -0.15% m/m registrada en el mismo mes del año anterior, con lo que su inflación anual aumentó de -1.32% a/a en abril a -0.88% a/a en mayo. Esta aceleración estuvo explicada principalmente por incrementos en los precios del arroz y la carne de res. En particular, los precios de la res (gasto básico que mayor peso tiene dentro de este componente) se incrementaron 2.61% a/a en mayo, superior al aumento de 1.57% a/a en abril, y aportaron 0.03 p.p. al cambio de la inflación total entre estos dos meses. Este comportamiento respondió a múltiples cierres viales que dificultaron el movimiento del ganado, especialmente en Antioquia por la situación de Hidroituango. Por su parte, los precios de los alimentos perecederos se redujeron 0.62% m/m en contraste con el aumento de 0.53% m/m en mayo del año anterior, con lo cual su inflación anual se desaceleró de 8.14% a/a en abril a 6.9 a/a. Dicha desaceleración fue producto de una reducción en los precios de la cebolla, papa, zanahoria y tomate. Finalmente, los precios de las comidas fuera del hogar se contrajeron 0.01% m/m frente al aumento de 0.26% m/m doce meses atrás, con lo que su inflación anual se Gráfico 4. IPC de alimentos 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% Total alimentos Procesados Comidas fuera del hogar Perecederos (eje derecho) Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana 3

4 feb.-14 jun.-14 oct.-14 feb.-15 jun.-15 oct.-15 feb.-16 jun.-16 oct.-16 feb.-17 jun.-17 oct.-17 feb.-14 jun.-14 oct.-14 feb.-15 jun.-15 oct.-15 feb.-16 jun.-16 oct.-16 feb.-17 jun.-17 oct.-17 redujo de 3.4 a/a en abril a 3.12% a/a. Ambos componentes restaron 0.7 p.p. al cambio de la inflación, contrarrestando el aporte de los procesados. Es importante señalar que la inflación anual de las comidas fuera del hogar, que a diferencia de otros alimentos tiene una relación estrecha con el comportamiento de la actividad económica, ha registrado una tendencia decreciente desde comienzos de 2017 y en mayo se ubicó en el nivel más bajo de los últimos cuatro años y medio, sugiriendo bajas presiones inflacionarias por el lado de la demanda y confirmando que la economía aún se encuentra por debajo de su potencial, según hemos explicado en varias oportunidades. Gráfico 5. Inflación total y núcleo Gráfico 5. IPC de regulados y pasaje aéreo 2 15% 1 5% Transables -5% Pasaje Aéreo -1 En junio esperamos que la inflación anual de los alimentos se reduzca ligeramente y reste 0.01 p.p. al cambio de la inflación frente a mayo. Lo anterior sería el resultado de una desaceleración en los precios de los procesados y una relativa estabilidad en los precios de los perecederos, debido a la normalización de las condiciones climáticas y la contracción en la oferta de algunos cultivos. Transables: leves presiones al alza impulsadas por pasajes aéreos El IPC de los bienes y servicios transables, excluyendo alimentos y regulados, se incrementó 0.22% m/m en mayo, frente a 0.15% m/m un año atrás, con lo cual su inflación anual se aceleró de 1.5 a/a en abril a 1.57% a/a y su contribución a la inflación total aumentó 0.02 p.p. Los gastos básicos que generaron los mayores aportes a la aceleración de la inflación de transables fueron pasaje aéreo, higiene corporal, cuidado del cabello y vehículos, mientras que detergentes, blanqueadores y suavizantes, y medicinas, contribuyeron negativamente (Cuadro 2). Vale la pena señalar que el pasaje aéreo ha venido aumentando las presiones inflacionarias desde octubre de 2017, fecha en la que estaba resolviéndose el paro de pilotos de Avianca, de manera que la inflación anual de este subcomponente del IPC aumentó 12 p.p. entre septiembre del año pasado y mayo de este año, contribuyendo positivamente con 0.3 p.p. al aumento de la inflación total. Esta dinámica contrasta con la tendencia que la inflación de transables, que en el periodo mencionado previamente se redujo 1.8 p.p. (Gráfico 5). Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana Por su parte, la inflación de vehículos, el componente de mayor peso (17%) en el IPC de transables, ha registrado una tendencia relativamente estable desde mediados del año pasado, en línea con la relativa estabilidad de la devaluación anual registrada desde entonces. De esta forma, entre agosto de 2017 y mayo de este año la inflación de vehículos ha estado alrededor de -0.8% a/a, muy en línea con la devaluación anual del peso en ese periodo, que ha sido en promedio de -1.5% a/a (Gráfico 6). Gráfico 5. Inflación total y núcleo Gráfico 6. IPC vehículos vs TRM 18% 15% 12% 9% 6% 3% -3% -6% Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana Vehiculos TRM (eje der.) Nuestra expectativa para el mes de junio es que el IPC de transables genere algunas presiones al alza sobre el nivel general de precios y genere un aporte adicional de 0.02 p.p. a la inflación, principalmente como resultado de nuevos aumentos en el precio de los pasajes aéreos, Cuadro 2. Principales gastos básicos del IPC de transables Variación mensual (%) (%) Contribución a la inflación anual (p.p.) may-17 may-18 abr-18 may-18 abr-18 may-18 Cambio en contribución a la inflación anual (p.p.) Transables Pasaje Aéreo Higiene Corporal Cuidado Del Cabello Vehiculos Detergentes, Blanqueadores, Suavizantes Medicinas

5 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 mar.-17 jun.-17 sep.-17 dic.-17 mar.-18 jun.-18 may.-10 nov.-10 may.-11 nov.-11 may.-12 nov.-12 may.-13 nov.-13 may.-14 nov.-14 nov.-15 nov.-16 may.-07 may.-08 may.-09 may.-10 may.-11 may.-12 may.-13 may.-14 relacionados con la temporada de vacaciones de mitad de año. No transables: continúa el ajuste de arrendamiento En mayo, la inflación de los bienes y servicios no transables, excluyendo alimentos y regulados, se mantuvo prácticamente sin cambios, al ubicarse en 4.59% a/a, frente al 4.61% a/a de abril. Los cambios más relevantes estuvieron en el componente de servicios relacionados con diversión, que registró un incremento de 2.75% m/m en mayo, frente a la caída de 0.99% m/m en el mismo mes de 2017, con lo cual su inflación anual se aceleró a 18.1% a/a, desde 13.8% a/a en abril. De esta forma, ese componente aportó 0.02 p.p. al aumento de la inflación anual total. Vale la pena señalar que el comportamiento de este ítem está asociado con la realización de la fase final del fútbol profesional colombiano, que este año se anticipó a mayo debido al comienzo del mundial de fútbol en Rusia, mientras que el año pasado se realizó en junio. Gráfico 7. IPC de no transables vs arrendamiento 5.5% % % % No transables Arrendamiento Fuente: DANE. BanRep. Cálculos: Corficolombiana Inflación anual 2017 Por su parte, el otro componente que registró aportes relevantes sobre la inflación de no transables fue arrendamiento, el gasto básico de mayor peso en el IPC, el cual desaceleró su variación anual de 3.81% a/a en abril a 3.67% a/a en mayo, el nivel más bajo desde septiembre de 2015 (Gráfico 7). Esta tendencia está asociada en buena parte al proceso de indexación a la inflación causada del año previo (4.09% en 2017), pero teniendo en cuenta el rápido ajuste que ha registrado este componente, que ha caído 0.6 p.p. en lo corrido de 2018, creemos que el espacio de mayores ajustes se ha reducido significativamente. De esta forma, esperamos que el componente de no transables reduzca en 0.02 p.p. su contribución a la inflación anual en junio, principalmente como resultado de la alta base estadística en servicios relacionados con diversión, teniendo en cuenta que el IPC de este componente aumentó 10.1% m/m en junio de 2017, y que no esperamos que registre un aumento importante en el mismo mes de 2018 (reduciría en cerca de 0.03p. su contribución a la inflación total). Inflaciones núcleo se estabilizan En mayo, el promedio de las 5 principales medidas de inflación núcleo se mantuvo relativamente estable al ubicarse en 3.46% a/a, levemente por encima del 3.43% a/a en abril (Gráfico 8). Con este resultado, las inflaciones núcleo completan tres meses consecutivos dentro del rango meta de BanRep, evidenciando que las presiones inflacionarias por el lado de la demanda se mantienen bajas. Gráfico 8. Promedio de medidas de inflación núcleo* 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% *Sin alimentos; sin alimentos ni regulados; sin alimentos ni energía; núcleo 20; sin alimentos primarios, combustibles, ni servicios públicos. Fuente: Banrep Expectativas bajo control Máximo del rango meta Mínimo del rango meta Punto medio del rango meta Según la encuesta mensual de BanRep para junio, la inflación esperada por los analistas para el cierre de 2018 se mantuvo estable al pasar de 3.33% a/a en la encuesta de mayo a 3.36% a/a. La inflación esperada en 12 meses presentó una tendencia similar, ubicándose en 3.31% a/a. Por su parte, la inflación esperada dentro de 24 meses se redujo a 3.21% a/a, su nivel más bajo desde agosto de 2015 (Gráfico 9). Gráfico 9. Expectativas de inflación (encuesta BanRep) % % % % 1. Fuente: BanRep Punto medio del rango meta 12 meses 24 meses Cierre 2018 Máximo del rango meta Mínimo del rango meta 5

6 jun.-17 jul.-17 ago.-17 sep.-17 oct.-17 dic.-17 ene.-18 mar.-18 abr.-18 jun.-18 Gráfico 10. Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón) 4.5% % % % Máximo del rango meta Mínimo del rango meta 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años Punto medio del rango meta largo plazo se han ajustado ligeramente hacia arriba en línea con la leve tendencia al alza que ha presentado la inflación en los últimos meses (Gráfico 10). PROYECCIÓN PARA ESTE MES Para junio de 2018 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.15% m/m, por encima de la variación de 0.11% m/m en junio del año anterior. Con lo anterior, la inflación anual se aceleraría levemente a 3.19% a/a, impulsada por presiones en los regulados, principalmente combustibles, y los transables. Fuente: Infovalmer, Cálculos Corficolombiana Por su parte, las expectativas de inflación derivadas de la curva de rendimientos de los TES en todos sus plazos se mantienen dentro del rango meta. Las expectativas implícitas a corto plazo se ubican cómodamente alrededor del punto medio del rango meta, mientras que las de más 6

7 EQUIPO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS Andrés Pardo Amézquita Director Ejecutivo (+57-1) Ext.6165 Estrategia Macroeconómica Julio César Romero Economista Jefe (+57-1) Ext Sebastian Mayor Velasco Analista Cambiario y Sectorial (+57-1) Ext sebastian.mayor@corficolombiana.com Miguel Robayo Torres Practicante Investigaciones Económicas (+57-1) Ext miguel.robayo@corficolombiana.com Renta Variable Andrés Duarte Pérez Gerente de Renta Variable (+57-1) Ext andres.duarte@corficolombiana.com Finanzas Corporativas Rafael España Amador Director de Finanzas Corporativas (+57-1) Ext andres.duarte@corficolombiana.com Ana Vera Nieto Especialista Renta Fija (+57-1) Ext ana.vera@corficolombiana.com Juliana Pinzón Tróchez Analista de Investigaciones (+57-1) Ext juliana.pinzon@corficolombiana.com Luis Miguel Alcega Analista Renta Variable (+57-1) Ext luis.alcega@corficolombiana.com Andrés Felipe Beltrán Analista Finanzas Corporativas (+57-1) Ext andres.beltran@corficolombiana.com Maria Paula Contreras Especialista Economía Local (+57-1) Ext maria.contreras@corficolombiana.com Laura Daniela Parra Analista de Investigaciones (+57-1) Ext laura.parra@corficolombiana.com Daniel Felipe Duarte Analista Renta Variable (+57-1) Ext daniel.duarte@corficolombiana.com Paola Ravelo Salazar Analista de Inteligencia Empresarial (+57-1) Ext paola.ravelo@corficolombiana.com 7

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