0.13% m/m 3.10% a/a. Alza interrumpida PRONÓSTICO INFLACIÓN AGOSTO INFORME DE INFLACIÓN ALIMENTOS (PAG. 3) INFLACIÓN TOTAL TRANSABLES (PAG.

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1 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-17 jun.-18 dic.-18 MACROECONOMÍA Y MERCADOS INFORME DE INFLACIÓN Alza interrumpida En julio, el IPC registró una variación de -0.13% m/m, por debajo de nuestra expectativa (+0.1 m/m) y de la del promedio del mercado (+0.11% m/m). Esta cifra fue inferior a la registrada en julio del año anterior (-0.05% m/m), con lo que la inflación anual se desaceleró de 3.2 a/a en junio a 3.12% a/a. ALIMENTOS (PAG. 3) PRONÓSTICO INFLACIÓN AGOSTO 0.13% m/m 3.1 a/a El IPC de alimentos presentó una variación de -0.56% m/m, más pronunciada que la registrada doce meses atrás (-0.06% m/m). En consecuencia, la inflación anual de este grupo se redujo notablemente de 1.73% a/a en junio a 1.23% a/a y restó 0.15 p.p. al cambio de la inflación total. TRANSABLES (PAG. 4) El IPC de los transables presentó una variación de -0.21% m/m, con lo cual su inflación anual pasó de 1.83% a/a en junio a 1.57% a/a, restando 0.06 p.p. al cambio de la inflación total. Este descenso fue explicado principalmente por una caída en los precios de los servicios de telefonía. REGULADOS (PAG. 5) En contraste, los regulados generaron presiones al alza en julio. El IPC de este grupo presentó una variación de 0.3 m/m, que contrasta con la caída de 0.43% m/m en julio de 2017, con lo cual su inflación anual se aceleró a 6.59% a/a, incrementando su contribución a la inflación total en 0.12 p.p. NO TRANSABLES (PAG. 6) La inflación anual de los no transables presentó un leve aumento en julio al pasar de 4.28% a/a a 4.3 a/a, generando ligeras presiones al alza sobre la inflación total. PROYECCIÓN PARA ESTE MES (PAG. 8) INFLACIÓN TOTAL 1 8% 6% 4% 2% Fuente: BanRep Para agosto de 2018 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.13% m/m, ligeramente inferior a la variación de 0.14% m/m registrada en agosto del año pasado. Con lo anterior, la inflación anual se mantendría relativamente estable, ubicándose en 3.1 a/a. Investigaciones Económicas Corficolombiana Maria Paula Contreras Especialista Economía Local (+57-1) ext 6164 maria.contreras@corficolombiana.com Julio César Romero Economista Jefe (+57-1) ext 6105 julio.romero@corficolombiana.com El (los) analista(s) certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación, Por favor revise la Certificación del Analista y otras advertencias importantes que se encuentran en la última página del presente informe.

2 Alza interrumpida Maria Paula Contreras Especialista Economía Local Ext En julio la inflación interrumpió la tendencia al alza que venía presentando y se ubicó nuevamente muy cerca de la meta de 3%. En julio, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) sorprendió a la baja al registrar una variación de -0.13% m/m, inferior a nuestra expectativa (0.1 m/m) y a la del promedio del mercado (0.11% m/m), alcanzando el menor valor para ese mes desde Así, esta cifra fue significativamente inferior a la variación registrada en julio del año anterior (- 0.05% m/m), con lo que la inflación anual se desaceleró a 3.12% a/a, disminuyendo 0.08 puntos porcentuales (p.p.) frente al registro de junio (Tabla 1). De este modo, la inflación interrumpió la tendencia al alza que venía presentando en los últimos dos meses y se ubicó nuevamente muy cerca de la meta puntual del 3.. Cabe resaltar que la inesperada desaceleración respondió principalmente al fuerte descenso que mostró el precio de los alimentos. En efecto, al considerar la inflación sin alimentos se observa una variación positiva de 0.05% m/m, con lo que la inflación anual de este rubro se aceleró levemente a 3.91% a/a. De lo anterior, se puede deducir que, de no haber sido por la pronunciada caída en alimentos, la inflación total se hubiera acelerado, ubicándose alrededor de 3.3% a/a. A la pronunciada caída en la inflación de alimentos, se sumó la reducción en los precios de los bienes y servicios transables, la cual restó 0.06 p.p. adicionales al cambio de la inflación total. Las presiones a la baja fueron contrarrestadas parcialmente por el incremento que mostró la inflación anual de los regulados, la cual se aceleró 0.78 p.p., y por ligeras presiones al alza que generaron los no transables (Tabla 1). A pesar de que el resultado de julio sorprendió a la baja, seguimos esperando que en el segundo semestre la inflación registre una leve tendencia al alza y cierre 2018 en 3.3%. Lo anterior, asociado a riesgos inflacionarios relacionados con los precios de los alimentos. Adicionalmente, mantenemos un ligero sesgo al alza en nuestro pronóstico, Tabla 1. IPC y sus componentes Variación mensual (%) (%) Contribución a inflación anual (p.p.) Cambio en contribución (p.p.) jul-17 jul-18 jun-18 jul-18 jun-18 jul-18 IPC Total Alimentos Transables No transables Regulados Alimentos Perecederos Procesados Comidas fuera del hogar Fuente: Dane. Cálculos Corficolombiana 2

3 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 Seguimos esperando una leve tendencia al alza en la inflación en el segundo semestre de como resultado del aumento en el riesgo de una eventual depreciación del peso colombiano que presione los precios de los bienes y servicios transables, y que responda a la posible persistencia de episodios fuertes de volatilidad en los mercados financieros internacionales, como el que se ha evidenciado en los últimos días. Alimentos: clave para la desaceleración Los precios de los alimentos se contrajeron 0.56% m/m en julio, de forma más pronunciada que en el mismo mes del año anterior (-0.06% m/m), jalonando a la baja la inflación total. Así, la inflación anual de este grupo se redujo notablemente de 1.73% a/a en junio a 1.23% a/a y restó 0.15 p.p. al cambio de la inflación total entre junio y julio. Aunque el descenso en precios fue generalizado, este comportamiento se explicó, casi en su totalidad, por una fuerte reducción en la inflación de los alimentos perecederos (Gráfico 1 y Tabla 1). Los alimentos jalonaron a la baja tras presentar una variación de -0.56% m/m. Los alimentos perecederos lideraron la caída. En efecto, los precios de los alimentos perecederos disminuyeron de forma significativa en julio, al presentar una variación mensual de -2.9%, lo que contrasta con el leve incremento de 0.07% m/m registrado doce meses atrás, con lo cual su inflación anual pasó de 7.24% a/a a 4.05% a/a. Los productos que más contribuyeron a la caída de la inflación de este grupo fueron otras frutas frescas, otras hortalizas y sembrados verdes y papa, los cuales presentaron caídas mensuales superiores al 4.5% y en conjunto restaron 0.18 p.p. al cambio de la inflación total. En todos los casos, el movimiento de precios obedeció a un exceso de oferta de los productos en el mercado. Dicha contribución fue contrarrestada parcialmente por el incremento registrado en los precios del plátano, la yuca y las naranjas, de forma que al final los perecederos restaron 0.14 p.p. al cambio de la inflación total. Por su parte, la inflación anual de los alimentos procesados acentúo su caída en julio, generando asimismo presiones a la baja sobre la inflación. En términos mensuales, los precios de este grupo presentaron una variación negativa de 0.27% m/m, superior a la registrada en el mismo mes de 2017 (-0.09% m/m), con lo que su deflación anual volvió a profundizarse al pasar de a/a en junio a -0.74% a/a, restando 0.03 p.p. al cambio Gráfico 1. IPC de alimentos 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% Total alimentos Comidas fuera del hogar Procesados Perecederos (eje der.) Fuente: Dane. Cálculos Corficolombiana 3

4 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 de la inflación total. El comportamiento descrito anteriormente estuvo explicado principalmente por la estabilidad en los precios de la res, que contrasta con el incremento de 0.9% m/m registrado en julio del año anterior. En contraste, la inflación anual de las comidas fuera del hogar presentó un leve incremento en el séptimo mes del año, sumando 0.02 p.p. al cambio de la inflación total entre junio y julio. A pesar del incremento, la inflación de las comidas fuera del hogar continúa cómodamente dentro del rango meta de BanRep, indicando que por el momento no hay presiones sobre los precios por el lado de la demanda. Para el mes de agosto esperamos que los precios de los alimentos reviertan la pronunciada caída del mes anterior y generen leves presiones al alza sobre la inflación. Dicho comportamiento estaría explicado principalmente por la dinámica del rubro de perecederos, toda vez que esperamos una contracción en la oferta de algunos productos que componen este grupo, lo que generaría presiones al alza sobre los precios. Adicionalmente, creemos que las comidas fuera del hogar podrían presentar menores presiones a la baja, teniendo en cuenta que disminuyeron 0.09% en agosto de Transables nuevamente a la baja Los transables también generaron presiones a la baja por cuenta de una reducción en los precios de telefonía. La inflación anual de los bienes y servicios transables, excluyendo alimentos y regulados, retomó la senda descendente que venía presentando desde marzo de 2017, interrumpida temporalmente en mayo y junio. Así, la inflación anual de este grupo se redujo a 1.57% a/a en julio, por cuenta de una inesperada contracción mensual de 0.21% m/m, que contrasta con el aumento reportado en julio de De esta forma, los transables contribuyeron con 0.06 p.p. a la reducción de la inflación total en el séptimo mes del año. Cabe resaltar que, al igual que lo observado en junio, el gasto básico que explicó el comportamiento de los precios de los transables fue el de servicios de telefonía. En este caso, la reducción de tarifas en planes de datos por parte de un operador del mercado de telefonía móvil que tiene una participación importante en el mercado, generó una reducción de 1.62% m/m en la inflación mensual de estos servicios. Lo anterior llevó a Gráfico 2. IPC transables y servicios de telefonía Transables Telefonía 1 8% 6% 4% 2% -2% Gráfico 3. IPC vehículos vs tasa de cambio 18% 16% 14% 12% 1 6% 8% 4% -2% 2% -4% -6% Vehículos TRM (eje der.) Fuente: Dane. BanRep. Cálculos Corficolombiana Fuente: Dane. BanRep. Cálculos Corficolombiana 4

5 que la inflación anual de este rubro se redujera de 3.84% a/a a 2.17% a/a, restando 0.05 p.p. al cambio de la inflación total (Gráfico 2). Por otra parte, a pesar de que la inflación anual de vehículos continuó registrando una variación negativa (deflación), como lo ha venido haciendo desde agosto de 2017, esta se moderó en el mes de julio, representando el menor retroceso en los precios de este rubro en lo corrido del año. Dicho comportamiento fue el resultado de leves presiones al alza generadas por un cambio hacia los modelos de 2019, como ocurre usualmente a mediados de año. Vale la pena señalar que la inflación de vehículos se ha mantenido relativamente estable alrededor de -0.8% a/a en lo corrido de 2018, en línea con el movimiento de la tasa de cambio (Gráfico 3). Nuestra expectativa para el mes de agosto es que el IPC de transables modere su caída y genere leves presiones al alza sobre el nivel general de precios, teniendo en cuenta que en agosto de 2017 este grupo presentó una variación de -0.08% m/m. Lo anterior estaría explicado principalmente por una estabilización en los precios de los servicios de telefonía y algunas presiones que podrían mantenerse por el lado de los vehículos debido a la depreciación del peso que se ha visto recientemente. De esta forma, los transables aportarían p.p. al cambio de la inflación. Regulados: impulso energético La inflación de regulados generó fuertes presiones al alza. Se aceleró de 5.81% a/a en junio a 6.59% a/a en julio. Como habíamos anticipado, el grupo de bienes y servicios regulados fue el que mayores presiones al alza generó sobre la inflación en el séptimo mes del año, evitando una mayor caída en el nivel general de precios (ver Comienza la subida en Informe de Inflación Julio 2018). En efecto, el IPC de este grupo presentó una variación mensual de 0.3 m/m, que contrasta con la caída de 0.43% m/m registrada en julio de 2017, con lo cual su inflación anual se aceleró de forma notable a 6.59% a/a, sumando 0.12 p.p. al cambio de la inflación total (Tabla 1). La energía eléctrica explicó la mayor parte del aporte de los regulados a la inflación total en julio. La inflación de este rubro se aceleró de forma importante desde 5.33% a/a en junio a 8.62% a/a en julio (Gráfico 4). Debido a que en julio la energía no presentó una variación mensual significativa (0.87% m/m), el incremento obedeció más que todo a la baja base estadística de comparación (-2.19% m/m en julio de 2017). Así, este rubro aportó 0.10 p.p. al cambio de la inflación total. Por su parte, los demás componentes del IPC de regulados mantuvieron un comportamiento relativamente estable y no generaron presiones importantes sobre la inflación total en julio. Para el mes de agosto, esperamos que la inflación de regulados se desacelere, generando presiones a la baja sobre el nivel general de precios (restaría 0.3 p.p. al cambio de la inflación). Lo anterior estaría explicado por el comportamiento del precio de los 5

6 jul.-13 oct.-13 ene.-14 abr.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 combustibles, el cual en agosto se mantendrá estable a diferencia del aumento de 99 pesos que tuvo lugar en agosto del año anterior. No obstante, a dichas presiones podrían oponerse las generadas por los aumentos en las tarifas de aseo en Bogotá aprobadas a finales de julio, lo que impediría una desaceleración más marcada. Gráfico 4. IPC de regulados 2 15% 1 5% -5% -1 Regulados Energía Combustibles Fuente: Dane No transables: reversión temporal La inflación anual de no transables presentó un aumento por primera vez en el año generando leves presiones al alza. La inflación de los bienes y servicios no transables, excluyendo alimentos y regulados, presentó un leve aumento por primera vez en el año al pasar de 4.28% a/a en junio a 4.32% a/a en julio, generando ligeras presiones al alza en la inflación total. Así, como habíamos anticipado, la inflación de no transables aportó p.p. al cambio de la inflación entre esos dos meses. De nuevo, el gasto básico que explicó la mayor parte del comportamiento de la inflación de este grupo fue el de servicios relacionados con diversión. Al respecto, cabe resaltar que si bien dicho rubro presentó una variación mensual negativa en julio (-1.74% m/m), moderó su caída de forma importante frente a lo registrado en julio del año anterior (- 5.1% a/a). Dicha caída obedeció a un ajuste a la baja en las tarifas de la boletería del torneo de fútbol local que comenzó en julio. De esta forma, su inflación anual se aceleró de 8.83% a/a en junio a 12.66% a/a, sumando 0.02 p.p. al cambio de la inflación total (Gráfico 5). Los demás rubros que componen el grupo de los no transables presentaron variaciones moderadas frente a lo registrado en julio de 2017, contrarrestando parcialmente las presiones de diversión y haciendo que finalmente los no transables aportaran 0.01 p.p. Para el próximo mes no esperamos movimientos notables en ningún componente del grupo de no transables, por lo que dicho grupo presentaría una variación similar al promedio de los últimos cinco años para el mes de agosto. En este sentido, la inflación de no transables se desaceleraría de forma leve, restando 0.02 p.p. al cambio de la inflación total entre julio y agosto. 6

7 jul.-07 jul.-08 jul.-09 jul.-10 jul.-11 jul.-12 jul.-13 jul.-14 jul.-14 oct.-14 ene.-15 abr.-15 oct.-15 ene.-16 abr.-16 oct.-16 ene.-17 abr.-17 Gráfico 5. IPC de no transables 5.5% % % % No transables Diversión (eje der.) 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 Fuente: Dane. BanRep. Cálculos Corficolombiana Inflaciones núcleo estables A pesar de la marcada reducción de la inflación total en julio, el promedio de las 5 principales medidas de inflación núcleo se mantuvo estable y se ubicó en 3.37% a/a (Gráfico 6), permaneciendo dentro del rango meta de BanRep. Dicha estabilidad se explica por el comportamiento heterogéneo entre las diferentes medidas. En efecto, mientras la inflación sin alimentos ni regulados presentó una reducción de 0.09 p.p. entre junio y julio, la inflación sin alimentos y la núcleo 20 registraron aumentos de 1.0 y 0.3 p.p., respectivamente. Gráfico 6. Promedio de medidas de inflación básica 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Máximo del rango meta Mínimo del rango meta Punto medio del rango meta Fuente: BanRep La información acerca de las expectativas sugiere que el resultado de julio generó sesgos a la baja sobre la estimación de Expectativas: inflación de julio genera sesgos a la baja Según la encuesta mensual de BanRep correspondiente al mes de agosto, la inflación esperada por el promedio de los analistas para el cierre de 2018 se redujo de forma notable al pasar de 3.37% a/a en la encuesta de julio a 3.2 a/a. Lo anterior, refleja el hecho de que varios de ellos ajustaron sus pronósticos a la baja ponderando de forma importante la reducción de la inflación en julio. Por su parte, la inflación esperada 12 y 7

8 ago.-17 sep.-17 nov.-17 dic.-17 feb.-18 mar.-18 may.-18 jun.-18 ago meses adelante no presentó ningún cambio y se mantuvo alrededor de 3.32% a/a y 3.28% a/a respectivamente. De forma similar, las expectativas de inflación derivadas de la curva de rendimientos de los TES sugieren un sesgo a la baja influenciado por el dato de la inflación de julio. En efecto, las expectativas implícitas a más corto plazo (1 y 2 años) pasaron de 2.98% antes de la publicación del dato de inflación de julio a 2.7 y 2.78% respectivamente en la actualidad. Al igual que lo evidenciado en la encuesta de BanRep, las expectativas de más largo plazo no presentan movimientos fuertes y continúan en la parte superior del rango meta, aunque también muy cerca del 3% (Gráfico 7). Gráfico 7. Inflaciones implícitas (curva TES cero cupón) 4.5% % % % 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años Máximo del rango meta Punto medio del rango meta Mínimo del rango meta Fuente: Inforvalmer. Cálculos Corficolombiana PROYECCIÓN PARA ESTE MES Para agosto de 2018 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.13% m/m, levemente por encima de la expectativa promedio de los analistas en la encuesta de BanRep (0.1 m/m), y ligeramente inferior a la variación de 0.14% m/m registrada en agosto del año pasado. Con lo anterior, la inflación anual se mantendría relativamente estable, ubicándose en 3.1 a/a. Las presiones al alza generadas por una normalización en la variación del precio de los alimentos serían contrarrestadas por la desaceleración de la inflación de regulados y en menor medida de los no transables. 8

9 Equipo de investigaciones económicas Estrategia Macroeconómica Julio César Romero Economista Jefe (+57-1) Ext Ana Vera Nieto Especialista Renta Fija (+57-1) Ext Maria Paula Contreras Especialista Economía Local (+57-1) Ext Cristhian Alejandro Cruz Moreno Analista Cambiario y Sectorial (+57-1) Ext cristhian.cruz@corficolombiana.com Juliana Pinzón Tróchez Analista de Investigaciones (+57-1) Ext juliana.pinzon@corficolombiana.com Laura Daniela Parra Analista de Investigaciones (+57-1) Ext laura.parra@corficolombiana.com Miguel Robayo Torres Practicante Investigaciones Económicas (+57-1) Ext miguel.robayo@corficolombiana.com Maria Camila Zambrano Rodríguez Practicante Investigaciones Económicas (+57-1) Ext maria.zambrano@corficolombiana.com Renta Variable Andrés Duarte Pérez Gerente de Renta Variable (+57-1) Ext andres.duarte@corficolombiana.com Luis Miguel Alcega Analista Renta Variable (+57-1) Ext luis.alcega@corficolombiana.com Daniel Felipe Duarte Analista Renta Variable (+57-1) Ext daniel.duarte@corficolombiana.co Finanzas Corporativas Rafael España Amador Director de Finanzas Corporativas (+57-1) Ext rafael.espana@corficolombiana.com Andrés Felipe Beltrán Analista Finanzas Corporativas (+57-1) Ext andres.beltran@corficolombiana.com Paola Ravelo Salazar Analista de Inteligencia Empresarial (+57-1) Ext paola.ravelo@corficolombiana.com 9

10 ADVERTENCIA El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. ( Corficolombiana ) y el área de Análisis y Estrategia de Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa ( Casa de Bolsa ). Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana y Casa de Bolsa no son proveedores oficiales de precios y no extienden ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, calidad, confiabilidad, veracidad, integridad de la información presentada, de modo que Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO FUE PREPARADA SIN CONSIDERAR LOS OBJETIVOS DE LOS INVERSIONISTAS, SU SITUACIÓN FINANCIERA O NECESIDADES INDIVIDUALES, POR CONSIGUIENTE, NINGUNA PARTE DE LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO PUEDE SER CONSIDERADA COMO UNA ASESORÍA, RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ACERCA DE INVERSIONES, LA COMPRA O VENTA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS O LA CONFIRMACIÓN PARA CUALQUIER TRANSACCIÓN. LA REFERENCIA A UN DETERMINADO VALOR NO CONSTITUYE CERTIFICACIÓN SOBRE SU BONDAD O SOLVENCIA DEL EMISOR, NI GARANTÍA DE SU RENTABILIDAD. POR LO ANTERIOR, LA DECISIÓN DE INVERTIR EN LOS ACTIVOS O ESTRATEGIAS AQUÍ SEÑALADOS CONSTITUIRÁ UNA DECISIÓN INDEPENDIENTE DE LOS POTENCIALES INVERSIONISTAS, BASADA EN SUS PROPIOS ANÁLISIS, INVESTIGACIONES, EXÁMENES, INSPECCIONES, ESTUDIOS Y EVALUACIONES. El presente informe no representa una oferta ni solicitud de compra o venta de ningún valor y/o instrumento financiero y tampoco es un compromiso por parte de Corficolombiana y/o Casa de Bolsa de entrar en cualquier tipo de transacción. Corficolombiana y Casa de Bolsa no asumen responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento. CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA EL(LOS) ANALISTA(S) QUE PARTICIPÓ(ARON) EN LA ELABORACIÓN DE ESTE INFORME CERTIFICA(N) QUE LAS OPINIONES EXPRESADAS REFLEJAN SU OPINIÓN PERSONAL Y SE HACEN CON BASE EN UN ANÁLISIS TÉCNICO Y FUNDAMENTAL DE LA INFORMACIÓN RECOPILADA, Y SE ENCUENTRA(N) LIBRE DE INFLUENCIAS EXTERNAS. EL(LOS) ANALISTA(S) TAMBIÉN CERTIFICA(N) QUE NINGUNA PARTE DE SU COMPENSACIÓN ES, HA SIDO O SERÁ DIRECTA O INDIRECTAMENTE RELACIONADA CON UNA RECOMENDACIÓN U OPINIÓN ESPECÍFICA PRESENTADA EN ESTE INFORME. INFORMACIÓN DE INTERÉS Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. CORFICOLOMBIANA Y CASA DE BOLSA O ALGUNA DE SUS FILIALES HA TENIDO, TIENE O POSIBLEMENTE TENDRÁ INVERSIONES EN ACTIVOS EMITIDOS POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE QUE SUS FUNCIONARIOS HAYAN PARTICIPADO, PARTICIPEN O PARTICIPARÁN EN LA JUNTA DIRECTIVA DE TALES EMISORES. Las acciones de Corficolombiana se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia, por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de Corficolombiana. Corficolombiana hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública, de igual forma, Casa de Bolsa mantiene este tipo de inversiones dentro de su portafolio. ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O ALGUNA DE SUS FILIALES HAN SIDO, SON O POSIBLEMENTE SERÁN CLIENTES DE CORFICOLOMBIANA, CASA DE BOLSA, O ALGUNA DE SUS FILIALES. Corficolombiana y Casa de Bolsa son empresas controladas directa o indirectamente por Grupo Aval Acciones y Valores S.A. 10