INFORME DE RENTA FIJA

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1 Octubre 5 de 2006 INFORME DE RENTA FIJA Agosto 2009 Hasta cuándo durará el apetito por títulos corporativos? Pese a la disminución en el apetito por TES, las colocaciones de títulos corporativos no se han visto afectadas. Sin embargo, dadas las expectativas en torno a las tasas de interés, los niveles de inflación y las condiciones de liquidez permiten pensar que las nuevas colocaciones no obtendrán resultados tan favorables como los observados hasta ahora. (pág 2) En agosto los inversionistas decidieron acortar las duraciones de sus portafolios en TES En Corficolombiana consideramos que durante este mes se continuarán observando leves presiones a la baja sobre las tasas de negociación de los TES UVR dadas las expectativas en torno a la inflación. Sin embargo, no vemos mayor espacio de valorización para los TES tasa fija. (pág 3) Comportamiento mixto de las tasas de los bonos globales ante volatilidad de mercados externos Consideramos, que en la medida en que los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos continúen generando confianza en torno a la estabilización de la actividad económica, y las tasas de interés de las principales economías continúen estando en niveles cercanos a cero, el apetito de los inversionistas por activos emergentes como los colombianos continuará aumentando. (pág 4) Pese a las desvalorizaciones de los TES las tasas de de los bonos corporativos siguen cayendo El nivel de tasas de interés actual y las expectativas frente a su evolución durante los próximos meses permite pensar que el apetito de los inversionistas podría empezar a enfocarse en papeles de corto plazo. (pág 5) Preparado por: Carmen Elena Salcedo (571) Ext 6105 carmen.salcedo@corficolombiana.com Otros informes: Inversión en obras civiles: uno de los principales motores de crecimiento en los próximos meses Informe semanal (Agosto 31 de 2009) Análisis empresarial - ISA (Agosto de 2009) Hay espacio de valorización de los TES los próximos meses? Informe semanal (Agosto 24 de 2009) Se reactivará el mercado de papeles comerciales? Informe semanal (Agosto 18 de 2009) Destacados renta fija (pág 6) El mercado de renta fija en cifras (pág 8). Teléfono: (571)

2 HASTA CUÁNDO DURARÁ EL APETITO POR TÍTULOS CORPORATIVOS? A lo largo de 2009 se ha presentado un incremento en las condiciones de liquidez del sistema financiero, el cual se ha visto reflejado en el crecimiento de los portafolios de los inversionistas institucionales. De acuerdo con las últimas cifras publicadas por la Superintendencia Financiera, en julio el valor total de estos portafolios ascendía a billones de pesos 1, lo cual representa un crecimiento de 28.9% frente al mismo período de Sin embargo, en términos mensuales el crecimiento de los portafolios fue negativo, debido a una caída mensual nominal de 1.2% en las inversiones de los bancos, de 2.5% en las inversiones de las carteras colectivas y de 2.4% en las inversiones de la instituciones oficiales especiales (IOE). Portafolio de inversionistas institucionales billones de pesos jul-08 jun-09 jul-09 Fondos de Pensiones Obligatorias Voluntarias Cesantías Bancos Carteras colectivas Sector Asegurador IOE Total Mercado Recursos de las AFP s en carteras colectivas TOTAL MERCADO Fuente: Superfinanciera Al analizar el comportamiento desagregado de las inversiones se puede observar que la caída en su valor total estuvo asociada principalmente a una reducción en los derechos de transferencia de las inversiones 2 negociables y para mantener hasta el vencimiento de los bancos, y a la caída de las inversiones en renta fija y renta variable de algunos de los inversionistas: En julio el valor de los portafolios en renta fija de los inversionistas institucionales ascendió a billones de pesos, pese a que en términos mensuales el valor de las inversiones de las carteras colectivas y de las IOE cayeron 2.7% y 2%, respectivamente. La incertidumbre en torno a la situación fiscal ha generado un menor apetito de los inversionistas por títulos de deuda pública local, que se ha visto reflejado en un incremento en el volumen de ventas 1 Las últimas cifras publicadas por la Superfinanciera de AFP s y sector asegurador corresponden a junio. 2 Cuando una inversión en renta fija se constituye como garantía de otras operaciones debe ser asentada en este tipo de cuentas, que se encuentran igualmente dentro de la cuenta PUC de TES pese a las amplias condiciones de liquidez del sistema. Ante este escenario, las inversiones en renta fija presentaron una desaceleración en su crecimiento anual, al crecer a una tasa de 29.6% en julio, frente a un crecimiento promedio de 32.7% en lo corrido del año. Por otro lado, contrario a este comportamiento, en julio se observó una mejor dinámica en las inversiones de renta variable. De acuerdo con las últimas cifras publicadas por la Superfinanciera en julio estas inversiones crecieron a una tasa anual de 38.3%, tras haber crecido en promedio de 19.2% en lo corrido del año. Los mayores crecimientos en este tipo de inversiones los presentaron los bancos (399.7% en términos anuales y 49.9% en términos mensuales) y las carteras colectivas (248.9% en términos anuales y 9.2% en términos mensuales). El cambio en la composición del portafolio de los inversionistas institucionales evidenciado durante los últimos meses ha estado asociado tanto a factores externos como locales, a saber: i) A nivel externo se ha percibido una estabilización de la economía estadounidense, y adicionalmente se ha presentado un incremento en el precio de lo commodities. ii) Localmente, las amplias condiciones de liquidez del sistema, se han reflejado en un aumento en la demanda por este tipo de activos. Adicionalmente, las expectativas de los analistas del mercado en torno a la evolución de la inflación, indican un incremento de ésta durante los próximos meses, limitando el potencial de valorización de los TES 3. Por otro lado, la evolución de las inversiones en deuda pública se ha visto limitada por la exposición que actualmente tienen los fondos de pensiones a este tipo de títulos. De acuerdo con las últimas cifras publicadas por la Superintendencia Financiera, en junio el valor de las inversiones de los fondos de pensiones obligatorias en deuda pública ascendía a 31.3 billones de pesos, de los cuales 26.9 billones corresponde a TES (el 27.4% del stock total de TES). Así las cosas, la capacidad de los fondos para invertir en este tipo de títulos en junio era de 3 billones de pesos, limitando la demanda potencial de estos inversionistas no sólo por TES sino por títulos corporativos que computen como deuda pública (p.e. ISAGEN, ISA, EPM entre otros). 3 Mirar la siguiente sesión. 2

3 Es importante aclarar que pese a la disminución en el apetito por TES, las colocaciones de títulos corporativos no se han visto afectadas. Los excedentes de liquidez del sistema han sido absorbidos no sólo por las acciones, sino también por las emisiones corporativas. A lo largo de 2009 se han colocado 9.6 billones de pesos en esta clase de activos, y tanto los niveles de demanda como las tasas de en las subastas han mostrado que se mantiene un apetito importante de los inversionistas por estos activos. Sin embargo, las expectativas en torno a la evolución de la inflación y las tasas de interés durante los próximos meses, unidas a la disminución en las condiciones de liquidez del sistema podrían limitar el espacio para las colocaciones de títulos corporativos durante los próximos meses, tanto en términos de montos como en términos de tasas de. De acuerdo, con la Superintendencia Financiera las emisiones en trámite para 2009 ascienden a 12 billones de pesos (de los cuales es probable que se coloque al menos el 50% dado que esta cifra contempla los valores totales del programa de emisión de las empresas), quedan 2.4 billones de pesos por colocar de la meta de colocación de TES de 2009, y en la medida en que se empiece a recuperar la actividad económica local se espera una leve reactivación en la cartera de créditos durante el último trimestre de este año. Bajo este escenario, y teniendo en cuenta que no habrán más vencimientos de TES hasta febrero de 2010, no se esperan condiciones de liquidez como las observadas durante los primeros tres trimestres del año. En este sentido, deberíamos ver durante los próximos meses una menor dinámica de los portafolios de los inversionistas institucionales, con menores ritmos de crecimiento en tanto de la renta fija pública como privada. renta en 2010) 4, han sido las principales razones por las cuales se han incrementado los temores del mercado en torno a la sostenibilidad de las cuentas fiscales. Las expectativas de los inversionistas apuntan a un incremento en la oferta de TES para 2010, lo cual explica el aumento de las tasas de negociación durante el último mes. Adicionalmente, en el comunicado de su última reunión el Comité de la Reserva Federal (FOMC por sus siglas en inglés), afirmó que la estabilización de la actividad económica de Estados Unidos había comenzado, lo cual contrastó con la publicación de algunos datos macroeconómicos publicados por esos días (ingreso personal, empleo, producción industrial y ventas al por menor). Por lo que, a lo largo de agosto el comportamiento de los inversionistas locales estuvo fuertemente relacionado con el comportamiento de los mercados bursátiles en ese país, quedando atrás la relación que en meses anteriores venía presentando el mercado de deuda pública local con los títulos del tesoro 5. Curva de rendimientos TES tasa fija (%) 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4, Fuente: Banco de la República. Cálculos: CFC ago En agosto los inversionistas decidieron reducir las duraciones de sus portafolios de TES Los últimos meses se han caracterizado por grandes volatilidades en el mercado de deuda pública local. En medio de la incertidumbre en torno a la situación fiscal local y las volatilidades de los mercados bursátiles externos se presentó una reducción en el apetito de los inversionistas por TES, que se reflejó en un desplazamiento promedio de 21 pbs hacia arriba de la curva de rendimientos de títulos tasa fija a lo largo de agosto. La posibilidad de no finalizar el proceso de venta de la participación del Gobierno en Isagen antes de finalizar 2009, y la caída en los ingresos tributarios ante el proceso de desaceleración económica (IVA en 2009 e impuesto a la La incertidumbre en torno a la evolución de los títulos de deuda pública se vio reflejada en un cambio de la composición del portafolio de los inversionistas, quienes decidieron reducir sus duraciones. De esta manera, mientras que las tasas de negociación de la parte corta y media de la curva de rendimientos de TES tasa fija presentaron un aumento promedio de 16 y 6 pbs, respectivamente, las tasas de negociación de la parte larga de curva se incrementaron en promedio 43 pbs. Ahora bien, pese a la liquidación de la posiciones en TES de los inversionistas a lo largo de agosto, se presentó un incremento del volumen negociado tanto en SEN como en 4 Ver Editorial de informe semanal del 24 de agosto de Entre el 31 de julio y el 31 de agosto la tasa de negociación de los tesoros a 10 años cayó 9 pbs. 3

4 MEC 6 de TES. Entre el 3 y el 31 de agosto las negociaciones diarias en los dos sistemas ascendieron a un promedio de 11.2 billones de pesos, frente a 10.6 billones en julio y un promedio de 9.3 billones en lo corrido del año. Billones de pesos diario de negociación en el SEN y MEC SEN MEC (Spot y TRD) 02-jul jul jul jul jul jul jul jul jul jul ago ago ago ago ago ago ago ago ago-09 Fuente: Banco de la República, BVC Al descomponer los montos por tipo de título, se puede observar que la participación de los montos de negociación de los títulos UVR en SEN se incrementó en el último mes, y pasó de un promedio de 1.9% en julio, a un promedio de 3.2%. Ahora bien contrario al comportamiento de la curva de rendimientos de TES tasa fija, la curva de TES UVR presentó un descenso promedio de 10 pbs en agosto, debido fundamentalmente al incremento en las expectativas del mercado en torno a la evolución del nivel de precios durante los próximos meses. Las expectativas en torno al efecto rezagado de la política monetaria y la publicación de datos de industria y comercio mejor a los estimados por el mercado, unidos al aumento a nivel internacional de los bienes básicos, ha llevado a que los inversionistas descuenten un incremento en las presiones inflacionarias durante los próximos meses. Aunque las expectativas del mercado en promedio no superan el 3.56% a final de año y el 4.43% a finales de , sí indican que no habrá mayores correcciones sobre el nivel de precios, generando el espacio para demandar títulos UVR. De esta manera, mientras las tasas de negociación de la parte corta y media de la curva de rendimientos de TES UVR presentaron una caída promedio de 22 pbs, la tasa de negociación del TES UVR con vencimiento en 2023 se incrementó 29 pbs durante el último mes. En este sentido, en Corficolombiana consideramos que durante este mes se continuarán observando leves presiones a la baja sobre las tasas de negociación de los TES UVR, sin embargo, no vemos mayor espacio de valorización para los TES tasa fija. La incertidumbre en torno a un incremento en la colocación de TES continuará generando pérdida en el apetito de los inversionistas por este tipo de activos. Comportamiento mixto en las tasas de los bonos globales ante volatilidad de mercados externos En medio de las volatilidades que se presentaron en agosto en los mercados internacionales, ante la incertidumbre en torno a la estabilización de la economía estadounidense, los bonos globales presentaron un comportamiento mixto durante el último mes. Tras la publicación del comunicado del FOMC sobre su reunión del pasado 12 de agosto, se generó tranquilidad en los mercados en torno a la estabilización de la economía de este país. Sin embargo, posteriormente se publicaron datos de empleo, ventas al por menor y producción industrial que indicaron que la recuperación aun podría tardar, lo cual se vio reflejado en un aumento de la prima de riesgo de Colombia. Entre el 12 y el 31 de agosto el Embi+ Colombia presentó un incremento de 31 puntos al ubicarse en 284 unidades. Sin embargo, pese a las volatilidades, las acciones estadounidenses presentaron valorizaciones al finalizar el mes. Al 31 de agosto el Dow Jones presentaba un incremento mensual de 3.54%, mientras el petróleo alcanzó niveles de 74 dpb en agosto y terminó el mes sin cambios importantes frente a julio, en dpb. Por lo que, aunque el Embi+ presentó un incremento, hubo disposición de los inversionistas internacionales de adquirir activos emergentes, que se vio reflejado en la caída de las tasas de negociación de los bonos globales. Las mayores presiones a la baja sobre la curva se presentaron en la parte corta y larga 8, en las cuales las tasas de negociación presentaron una caída promedio de 35 y 19 pbs, respectivamente. Por su parte, las tasas de negociación de la parte media de la curva de rendimientos presentaron un aumento promedio de 19 pbs. 6 Los montos de negociación de MEC corresponden a las ruedas Spot y TRD. 7 Encuesta de expectativas de inflación del Banco de la República para agosto. 8 Donde el corto plazo corresponde a los títulos con vencimiento en 2011, y el largo plazo a los títulos con vencimiento entre 2017 y

5 Curva de rendimientos - Bonos Globales (%) 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2, Fuente: Bloomberg ago las tasas de en el mercado primario de los bonos corporativos AAA indexados al IPC presentaron una caída promedio de 13 pbs, evidenciando que el apetito de los inversionistas por este tipo de títulos se mantiene. Curvas del mercado primario de bonos IPC en ,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% Este comportamiento permite pensar que el incremento en las condiciones de liquidez tras las reducciones de tasas de interés a nivel mundial, está generando un apetito importante por deuda de países con calificaciones relativamente buenas. Por lo que consideramos, que en la medida en que los datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos continúen generando confianza en torno a la estabilización de la actividad económica, y las tasas de interés de las principales economías continúen estando en niveles cercanos a cero, el apetito de los inversionistas por activos emergentes como los colombianos continuará aumentando 9. Por lo que esperamos que las tasas de negociación de los bonos globales, presenten una tendencia a la baja durante el próximo mes. Pese a la desvalorización de los TES, las tasas de de los bonos corporativos siguen bajando A pesar de las desvalorizaciones observadas en los títulos de deuda pública local en agosto, las colocaciones en el mercado primario de bonos corporativos no se vieron afectadas. A lo largo del mes pasado, se emitieron en el mercado local 2.2 billones de pesos en bonos corporativos, lo que representa el 23% del monto total colocado en 2009 y el 39.3% del monto total colocado en Además de los amplios niveles de liquidez que se han observado en el sistema en lo corrido del año, la reducción en el ritmo de crecimiento de la cartera también ha favorecido las colocaciones de deuda corporativa a lo largo de Mientras las tasas de negociación de los TES presentaron un aumento promedio de 21 pbs en agosto, 4,0% 3,5% PM AAA (jul) PM AAA (ago) Años al vencimiento En línea con el apetito que se ha observado en el mercado de deuda pública de títulos en UVR, la preferencia de los inversionistas de bonos corporativos indexados al IPC ha sido notoria. De hecho, el 4 de agosto BBVA realizó una subasta de bonos ordinarios con vencimiento en 4, 6 y 11 años, y aunque se ofrecieron series tasa fija e indexadas a la DTF e IPC, sólo éstas últimas fueron colocadas (debido fundamentalmente a la incipiente demanda por las demás series). El apetito de los inversionistas por títulos de este tipo ha sido tan amplio, especialmente los de calificación AAA, que las tasas de de los bonos de plazos menores se han ubicado por debajo de las tasas de negociación de los TES el día de la subasta. En agosto, el spread frente a TES de estos títulos fue en promedio de -22 pbs, frente a 6 pbs en julio. Sin embargo, el bajo nivel de tasas de interés actual y las expectativas frente a su evolución durante los próximos meses permiten pensar que el apetito de los inversionistas podría empezar a enfocarse en papeles de menor duración Los activos de países con calificaciones crediticias aceptables actualmente se han constituido en una alternativa de inversión interesante, debido a los rendimientos que ofrecen (dados los niveles de tasas de interés de economías como la estadounidense). 10 Ver editorial del informe semanal del 18 de agosto de 2009: Se reactivará el mercado de papeles comerciales?. 5

6 Destacados Renta Fija Renta Fija - Colombia El martes 4 de agosto, BBVA realizó una subasta de bonos ordinarios por 198 mil millones de pesos, con vencimiento entre 4 y 11 años. Aunque se ofrecieron bonos tasa fija e indexados a la DTF, el apetito de los inversionistas se concentró en las referencias indexadas al IPC, que al final fueron las únicas adjudicadas en la subasta. La subasta contó con una demanda importante que llevó a que el bid to cover se ubicará en 2.47 veces, y las tasas de en promedio 22 pbs por encima de TES. Resultados subasta de bonos ordinarios BBVA (4-ago-09) millones de pesos AAA de A4 DTF 4 años 8, % NA NA A6 DTF 6 años 12, % NA NA B6 IPC 6 años 207,100 43, % 4.58% -23 B11 IPC 11 años 198, , , % 5.69% 68 D4 TF 4 años 17, % NA NA D6 TF 6 años 33, % NA NA D11 TF 11 años % NA NA Total 490, ,110 El 11 de agosto Colombina realizó una emisión de bonos ordinarios por 100 mil millones de pesos, a 7 y 10 años. Las tasas de de la subasta se ubicaron en promedio 55 pbs por debajo de la tasa máxima y en promedio 119 pbs por encima de TES. El bid to cover fue de1.67 veces, por debajo del alcanzado por las últimas subastas de títulos AA+. Resultados subasta de bonos ordinarios Colombina (11-ago-09) millones de pesos AA+ de A7 IPC 7 años , % 5.73% ,000 A10 IPC 10 años 123,000 80, % 6.58% 154 Total 167, ,000 El 12 de agosto pasado, Bancoldex realizó una emisión de bonos ordinarios por 300 mil millones de pesos. La demanda por estos títulos fue importante y se alcanzó un bid to cover de 2.12 veces, por lo que decidieron sobreadjudicar 299,950 millones de pesos. Resultados subasta de bonos ordinarios Bancoldex (12-ago-09) millones de pesos AAA de A18 DTF 18 meses 261, , % 6.29% ND A24 DTF 24 meses 300, , , % 6.43% ND A36 DTF 36 meses 143, , % 6.87% ND Total 638, ,950 6

7 El 20 de agosto el Fideicomiso Grupo Nacional de Chocolates realizó una emisión de bonos por 500 mil millones de pesos. La demanda por estos títulos ascendió a 4.25 veces el monto ofrecido inicialmente (350 mil millones), con el mayor apetito de los inversionistas concentrándose en las referencias con vencimiento a 10 y a 12 años. Resultados subasta de bonos Fideicomiso Nacional de Chocolates (20-ago-09) millones de pesos AAA C5 IPC 5 años de 160,356 98, % 4.19% -55 C7 IPC 7 años 273, , % 4.96% ,000 C10 IPC 10 años 494, , % 5.33% 10 C12 IPC 12 años 559, , % 5.59% 27 Total 1,488, ,000 El 25 de agosto Avianca realizó una emisión de bonos por 300 mil millones de pesos, con capacidad de adjudicar hasta 500 mil millones de pesos. La demanda por estos títulos ascendió a 2.3 veces el monto ofrecido inicialmente, con el mayor apetito de los inversionistas concentrándose en las referencias con vencimiento a 10 años. Resultados subasta de bonos ordinarios Avianca (25-ago-09) millones de pesos AA+ de A5 IPC 5 años 165,140 75, % 5.50% 68 B7 IPC 7 años 300, , , % 6.30% 117 C10 IPC 10 años 298, , % 6.69% 134 Total 692, ,000 El jueves 27 de agosto Promigas realizó una subasta de bonos ordinarios por 400,000 mil millones de pesos, con vencimiento en 7, 10 y 15 años. Las tasas de y la demanda de la subasta evidenciaron el apetito por el riesgo del emisor, mientras la demanda superó 2.4 veces la oferta, las tasas de se ubicaron en promedio 52 pbs por debajo de las tasas techo y 26 pbs por encima de las tasas de los TES. Resultados subasta de bonos ordinarios Promigas (27-ago-09) millones de pesos AAA de C7 IPC 7 años 200,086 80, % 4.95% -4 C10 IPC 10 años 400, , , % 5.40% 20 C15 IPC 15 años 363, , % 5.99% 63 Total 843, ,000 7

8 EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS DEUDA PÚBLICA LOCAL Títulos de deuda interna (TES) 7,5 Mayo 2011 diario de negociación y tasa de cierre ,5 TES UVR -Septiembrede 2010 diario negociado y tasa de cierre 450 (%) 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 11-may may jun jun jun jul jul jul ago ago ago Miles de millones (%) 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 04-may may may jun jun jul jul jul ago ago ago Miles de millones Pese a que las condiciones de liquidez del sistema son amplias, la incertidumbre en torno al panorama fiscal influenció desvalorizaciones en los TES en agosto. Porcentaje (%) 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 Curva de rendimientos TES tasa fija 31-ago Años al vencimiento Billones de pesos diario de negociación en TES en SEN y MEC MEC (Spot y TRD) SEN 23-jul jul jul ago ago ago ago ago ago ago ago ago-09 La caída en el apetito de los inversionistas generó un incremento en el volumen de ventas de TES, especialmente los de mayor plazo, tanto en SEN y MEC. La incertidumbre en torno a la evolución de los títulos de deuda pública, se tradujo en una mayor de manda de activos líquidos, como los TES de corto y mediano plazo. Fuente: Banco de la República, BVC, Corficolombiana Índice de Deuda Pública (IDP) Indice de Deuda Pública Corficolombiana nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun ago-09 Canasta del IDP Julio 2009 Agosto may % 18-may % 14-may % 14-may % 24-nov % 24-nov % 14-nov % 14-nov % 24-jul % 24-jul % 15-ago % 15-ago % Los títulos con vencimiento en 2014 ganaron una participación importante en la canasta usada para calcular el Índice de deuda pública de Corficolombiana (IDP) en agosto. Fuente: Corficolombiana 8

9 DEUDA PÚBLICA EXTERNA Curvas de rendimientos y riesgo país Curva de rendimientos - Bonos Globales 800 Embi+ Colombia (%) 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 2, ago may-08 7-jun-08 7-jul-08 7-ago-08 7-sep-08 7-oct-08 7-nov-08 7-dic-08 7-ene-09 7-feb-09 7-mar-09 7-abr-09 7-may-09 7-jun-09 7-jul-09 7-ago-09 Pese a las volatilidades de los mercados externos, la valorización de las acciones en Estados Unidos y de las materias primas a nivel internacional favoreció el comportamiento de las tasas de negociación de los bonos globales. Fuente: Bloomberg 9

10 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Jorge Andrés Cortés Analista de Renta Variable (571) Ext Carmen Elena Salcedo Analista de Renta Fija (571) Ext Andrés Felipe Sanabria Estudiante en Práctica (571) Ext.6164 Silvia Consuelo Gómez Analista Sector Real (571) Ext Disclaimer general -Advertencia- Disclaimer general Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones -Advertencia- del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. 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