Octubre 5 de 2006 INFORME DE RENTA FIJA. Mejoras fiscales para bien de los TES. TES: FPOs aún tienen con qué

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1 Octubre 5 de 2006 INFORME DE RENTA FIJA Mejoras fiscales para bien de los TES En abril se realizaron dos canjes de deuda pública y las autoridades anunciaron un sobrecumplimiento en la meta de recaudos tributarios para 1T10. Lo anterior refuerza nuestra perspectiva de que la situación fiscal en 2010 es totalmente manejable y que los TES tienen espacio para mayores valorizaciones durante el año. De esta forma, reafirmamos nuestra estimación de que los TES con vencimiento en 2020 cerrarán el año en niveles de 8.0% y que inclusive llegarán a niveles de 7.75% en los próximos meses. (pág 2) TES: FPOs aún tienen con qué Los FPOs volvieron a ser compradores netos de TES en marzo, luego de 3 meses consecutivos de desacumulación, pero el monto comprado en ese mes está lejos de compensar las ventas de diciembre a febrero y los montos que se dejaron de comprar por concepto del crecimiento vegetativo de los fondos. De esta forma, creemos que los fondos de pensiones aún tienen amplio espacio para absorber TES, lo cual favorecería mayores valorizaciones en estos títulos a partir de los niveles actuales. (pág 4) TES tasa fija pierden atractivo frente a TES UVR Durante el último mes los títulos de deuda pública local de mayor plazo presentaron importantes valorizaciones, asociadas a la publicación del dato de inflación de marzo, que resultó ser muy inferior al estimado por el mercado. Pese a las volatilidades observadas durante las última semanas de abril ante la incertidumbre asociada a los problemas fiscales en la zona euro, la curva de rendimientos de los TES tasa fija en pesos presentó un descenso promedio de 28 pbs durante el último mes. (pág 5) Globales reaccionan levemente a volatilidad en los mercados externos Los temores en torno a la situación fiscal de la zona euro renovados durante las últimas dos semanas, se reflejaron en leves volatilidades de los bonos globales. Sin embargo, aun persiste un buen ambiente para los activos locales a nivel internacional, y en este sentido los TES globales emitidos hace unas semanas se negociación en un nivel de tasa sustancialmente menor al de su emisión. (pág 6) Destacados renta fija (pág 8) Carmen Elena Salcedo Tel ext.6105 carmen.salcedo@corficolombiana.com Investigaciones Económicas Corficolombiana investigaciones@corficolombiana.com Otros informes: TES: FPOs todavía tienen con qué Informe Semanal (Abril 26 de 2010) Perspectiva del rally de acciones Informe Semanal (Abril 19 de 2010) Inflación bajo control Informe Semanal (Abril 12 de 2010) Comentario balanza de pagos 2009 InformeSemanal (Abril 5 de 2010) Teléfono: El mercado de renta fija en cifras (pág 9) 1

2 Billones de pesos MEJORAS FISCALES PARA BIEN DE LOS TES Carmen Salcedo Andrés Pardo Amézquita En abril se realizaron dos canjes de deuda pública (uno con el mercado y otro con una entidad pública) y las autoridades anunciaron un sobrecumplimiento en la meta de recaudos tributarios para 1T10. Lo anterior refuerza aún más nuestra perspectiva de que la situación fiscal en 2010 es totalmente manejable y que los TES tienen espacio para mayores valorizaciones durante el año. De esta forma, reafirmamos nuestra estimación de que los TES con vencimiento en 2020 cerrarán el año en niveles de 8.0% y que inclusive llegarán a niveles de 7.75% en los próximos meses. En la tercera semana de abril, el Gobierno realizó un canje de deuda pública con los creadores de mercado por un monto de 3.5 billones de pesos (Ver tablas 1 y 2 al final). Adicionalmente, realizó otro canje con entidades públicas en el que recibió 340 mil millones de pesos de la referencia con vencimiento en noviembre de Estas dos operaciones significan una reducción de 1.7 billones de pesos en las necesidades de financiamiento para este año. Según nuestros cálculos, la reducción por concepto de pago de amortizaciones internas en 2010 será de 1.5 billones de pesos, mientras que el saldo (aproximadamente 178 mil millones de pesos) corresponde a menores pagos de intereses internos. Pagos internos y colocaciones antes y después del canje Antes Después Intereses Amortizaciones Colocaciones TES Fuente: Minhacienda, cálculos CFC De acuerdo con el plan financiero de 2010, el Gobierno tenía presupuestado colocar 26 billones de pesos de TES este año, mientras que el servicio de la deuda interna ascendía a 26.5 billones de pesos. Luego del canje realizado con la entidad pública, el Gobierno confirmó que las colocaciones se reducirán a billones de pesos para Adicionalmente, aunque no ha habido un anuncio oficial, el Gobierno podría disminuir la meta de colocaciones en otros 1.3 billones de pesos (equivalentes al ahorro en las necesidades de financiamiento por el canje con los creadores de mercado) para finalizar el año en 24.3 billones de pesos de emisiones. Esta última reducción dependerá de dos factores: condiciones de mercado en el segundo semestre y la venta de Isagén antes de finalizar En nuestra opinión, el Gobierno podría seguir emitiendo hasta llegar a su nueva meta de billones de pesos si en el último trimestre del año el mercado de deuda pública estuviera en calma y en una posición técnica adecuada para seguir absorbiendo mayores emisiones. De ser este el caso y creemos que así será, los 1.3 billones adicionales de emisión (monto ahorrado por el canje con los creadores de mercado) entrarían a la Tesorería como prefinanciamiento de Sin embargo, aclaramos que la información actual indica que las colocaciones indispensables para este año no superan los 24.3 billones de pesos. Por otro lado, si el Gobierno decidiera mantener inalterada su nueva meta de colocaciones para 2010 en billones de pesos, las presiones asociadas a la incertidumbre de la venta de Isagén por 3 billones de pesos se reducirían. Anteriormente, si esta transacción no se finiquitaba en 2010, el Gobierno tenía que hacer emisiones adicionales por ese monto. Actualmente, solamente tendría que conseguir 1.7 billones, pues 1.3 billones ya estarían cubiertos como consecuencia del canje con los creadores de mercado. Evidentemente, si esto ocurriera, las colocaciones de este año ya no entrarían a hacer parte del prefinanciamiento de 2011, como lo habíamos sugerido en el párrafo anterior. Adicional a las operaciones de canje, los últimos datos de recaudo tributario confirman nuestra perspectiva de que el déficit fiscal este año podría ser menor que el presupuestados por el Gobierno. La DIAN anunció un sobrecumplimiento en la meta de recaudo para los primeros meses del año. En 1T10 los recaudos tributarios crecieron 9.6% frente a 1T09, y superaron en 2.7% el presupuesto del Gobierno. Hemos dicho, desde el comienzo del año, que el Gobierno podría estar siendo 2

3 dpb excesivamente conservador en sus supuestos de ingresos en Por un lado, el Gobierno estima que los ingresos caerán 3.7% con respecto a 2009, en un año donde la economía crecerá 5.5% en términos nominales (según las proyecciones oficiales). Los datos reportados por la DIAN muestran una tendencia contraria a esas estimaciones, especialmente si se considera que la economía está en proceso de recuperación, y que cada trimestre será mejor que el anterior, y sin importar que el ritmo de reactivación sea lento. Así mismo, el Gobierno está suponiendo un precio promedio del petróleo de 60 dólares por barril (dpb) en 2010 para el cálculo de sus ingresos. Creemos que esta estimación también es excesivamente baja: en lo corrido del año el precio promedio del petróleo de referencia WTI ha sido 80 dpb, lo cual implica que el precio promedio en los próximos 8 meses debería ser 50 dbp para que se cumplieran las estimaciones del Gobierno. La fuerte reactivación de la actividad económica de China e India, grandes demandantes de petróleo a nivel mundial (y poco eficientes en su uso), es uno de los principales puntos en contra de una caída tan significativa en los precios de esta materia prima en lo que resta del año. De igual forma, la curva de futuros de petróleo muestra un precio de dpb para diciembre de este año (y un precio promedio de 89.7 dpb de hoy a diciembre), y los pronósticos de la EIA (Energy Information Administration) indican que el precio promedio del petróleo WTI será dpb en Curva de futuros de petróleo (30-abr-10) Fuente: Bloomberg Prom = Meses Por estos motivos, creemos que el canje de deuda y los mejores datos recientes en el frente fiscal constituyen factores positivos para la dinámica del mercado de deuda pública durante los próximos meses, en la medida en que permiten incorporar una corrección a la baja en el déficit del Gobierno y, posiblemente, en la oferta de títulos. En consecuencia, reafirmamos nuestra estimación de que los TES con vencimiento en 2020 cerrarán el año en niveles de 8.0% y que inclusive llegarán a niveles de 7.75% en los próximos meses. Sin embargo, es importante resaltar que la situación fiscal en la zona euro podría generar algunos episodios de volatilidad en lo que resta del año, resultando en algunos obstáculos temporales en el rally de los TES. Resultados de la operación de manejo de deuda del Gobierno con los creadores de mercados Abril de 2010 Tabla 1. Títulos recibidos por la nación (miles de millones de pesos) Vencimiento Tasa Cupón Tasa de corte Valor Liquidación 24/11/2010 TF 7.50% 3.50% /08/2012 TF 9.25% 5.70% /11/2013 TF 10.25% 6.95% /05/2014 TF 9.25% 7.30% 54 28/10/2015 TF 8.00% 8.00% /09/2010 UVR 7.00% 0.95% /01/2012 UVR 7.00% 2.80% 643 Total 3,505 Tabla 2. Títulos entregados por la nación (miles de millones de pesos) Vencimiento Tasa Cupón Tasa de corte Valor Liquidación 20/03/2013 UVR 5.25% 3.54% 1,766 17/05/2017 UVR 4.25% 4.39% 1,205 23/02/2023 UVR 4.75% 4.61% 394 Total 3,365 3

4 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Feb-10 Mar-10 Miles de millones de pesos TES: FPOs aún tienen con qué (Extraído del Informe Semanal, Abril 26 de 2010) Luego del reciente rally de los TES, en el cual han participado activamente todos los inversionistas institucionales, consideramos que ese mercado se encuentra en niveles donde es pertinente indagar cuánto más espacio hay en sus portafolios para seguir acumulando títulos de deuda pública. En particular, analizaremos la situación de los fondos de pensiones y cesantías, puesto que son los más grandes tenedores de TES y los que más ventas realizaron desde diciembre de Después de haber llegado a su punto más alto a comienzos de marzo, la curva de rendimientos de TES tasa fija tuvo un descenso promedio de 43 pbs, con las mayores presiones a la baja en los tramos medio y largo (un descenso promedio de 44 y 52 pbs, respectivamente). Este comportamiento se dio como respuesta a los buenos datos de inflación recientes, y a una mayor tranquilidad en el frente fiscal. En nuestra opinión, las cifras de inflación de febrero y marzo confirmaron nuestra apreciación (que sostenemos desde hace varios meses) sobre la ausencia total de presiones inflacionarias en la economía, y reforzaron nuestra posición de que la meta de inflación se cumplirá cómodamente en 2010 y que la tasa de interés de política monetaria se mantendrá baja por un tiempo prolongado. De igual forma, los datos fiscales recientes también han sido positivos: la DIAN anunció que los recaudos tributarios en 1T10 crecieron 9.5% con respecto a 1T09 y superaron en 2.7% el presupuesto del Gobierno. Por otro lado, el canje de deuda realizado la semana pasada reduce en 1.3 billones las necesidades de financiamiento para Esta información confirma por ahora nuestra expectativa de que el déficit fiscal este año podría ser menor de lo esperado. Previo al rally de TES de marzo y abril, los fondos de pensiones y cesantías habían sido los principales vendedores de títulos de deuda pública, especialmente en diciembre y enero pasados. Durante esos dos meses sus ventas ascendieron a 1.7 billones de pesos, lo cual se reflejó en las fuertes desvalorizaciones observadas en ese lapso de tiempo. En febrero, las cifras iniciales del Ministerio de Hacienda sugerían que su apetito por deuda pública se había reactivado al mostrar compras netas por 377 mil millones de pesos. Sin embargo, creemos que la mayor parte de las compras correspondientes a febrero fueron resultado de los recursos extraordinarios que ingresan a los fondos de cesantías en el segundo mes de cada año. Los fondos de cesantías registraron aportes por 2.3 billones de pesos en febrero, de los cuales 900 mil millones de pesos (17% de valor total del portafolio) ingresaron al portafolio de inversiones. Dicho incremento se concentró en activos de renta fija, y especialmente en títulos de deuda pública, los cuales ascendieron de 2.3 billones en enero a 2.8 billones en febrero. Aunque aún no se conocen cifras al mes de marzo, también es posible que parte de las valorizaciones observadas en los TES durante el último mes continuaron influenciadas por el apetito de estos fondos, si se tiene en cuenta que la mayor parte de los recursos que entraron en febrero se mantuvieron en depósitos a la vista (cerca de 1.5 billones de pesos). Lo anterior querría decir que los fondos de pensiones obligatorios (FPOs) no fueron compradores importantes durante febrero. Efectivamente, las cifras publicadas la semana pasada por la Superfinanciera muestran que en ese mes se registró una caída de 460 mil millones de pesos en el portafolio de deuda pública de los FPOs, continuando con la desacumulación de estos inversionistas observada desde diciembre pasado. Finalmente, las estadísticas mensuales de TES del Ministerio de Hacienda muestran que los fondos de pensiones y cesantías compraron 1.2 billones de pesos en deuda pública en marzo. A diferencia de febrero, la mayoría de estas compras las habrían realizado los FPOs y no los fondos de cesantías. Compras y ventas de TES de las AFPs Fuente: Ministerio de Hacienda, cálculos CFC De esta forma, se deduce que las compras de títulos de deuda pública que los FPOs realizaron en marzo no alcanzan a compensar las ventas de diciembre a febrero. A lo anterior se le suman otros dos factores importantes: 4

5 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Ago-07 Nov-07 Feb-08 May-08 Ago-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Ago-09 Nov-09 Feb-10 i) Hoy en día los FPOs están desinvertidos en títulos de deuda pública pues solamente representan el 42% de sus portafolios, mientras que el promedio de los últimos 8 años ha permanecido estable alrededor de 48%. Adicionalmente, los fondos han desacelerado su ritmo de acumulación de activos de renta variable, pues a febrero representaban el 41% del valor total de los FPOs, levemente por encima del límite superior de 40% establecido por la regulación. Esto significa que los fondos tienen gran capacidad de absorción de TES en la actualidad, y que el espacio para sustituir TES por renta variable se ha agotado. Además, la normatividad de rentabilidad mínima (y el portafolio de referencia asociado a ésta) genera el incentivo para que los FPOs no se alejen demasiado del límite superior legal de 50% de exposición a deuda pública. ii) Los FPOs tienen un crecimiento vegetativo (correspondiente a los aportes mensuales de los trabajadores) que en la actualidad asciende a cerca de 1 billón de pesos por mes. Este argumento sugeriría que para que los FPOs compensen las ventas realizadas de diciembre a febrero, no es suficiente recomprar dicha cantidad, sino que adicionalmente hay que compensar por aproximadamente el 50% del crecimiento vegetativo de cada mes que potencialmente podría haber sido invertido en deuda pública. Un cálculo rápido indicaría que, por este concepto, los FPOs tenían potencial de comprar 1.5 billones de pesos de TES adicionales de diciembre a febrero, lo cual no ocurrió. Participación por tipo de activo en el portafolio de los fondos 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% Renta Variable Deuda Pública Fuente: Superfinanciera, cálculos CFC En conclusión, los FPOs volvieron a ser compradores netos de TES en marzo, luego de tres meses consecutivos de desacumulación, pero el monto comprado en ese mes está lejos de compensar las ventas de diciembre a febrero y los montos que se dejaron de comprar por concepto del crecimiento vegetativo de los fondos. De esta forma, y en línea con lo que hemos dicho con anterioridad (ver Informe de Renta Fija, 26 de marzo de 2010), creemos que los fondos de pensiones aún tienen amplio espacio para absorber TES, lo cual favorecería mayores valorizaciones en estos títulos a partir de los niveles actuales, especialmente en las partes media y larga de la curva. TES tasa fija pierden atractivo frente a TES UVR Durante el último mes los títulos de deuda pública local de mayor plazo presentaron importantes valorizaciones, asociadas a la publicación del dato de inflación de marzo, que resultó ser muy inferior al estimado por el mercado. Pese a las volatilidades observadas durante las últimas semanas de abril ante la incertidumbre asociada a los problemas fiscales en la zona euro, la curva de rendimientos de los TES tasa fija en pesos presentó un descenso promedio de 28 pbs durante el último mes. Las mayores presiones a la baja sobre la curva de rendimientos las ejercieron lo TES de la parte media y larga de la curva, cuyas tasas de negociación cayeron en promedio 31 y 32 pbs, respectivamente. Por su parte, las tasas de negociación de los TES de la parte corta de la curva de rendimientos tuvieron una caída promedio de 13 pbs. La caída en las tasas de negociación de los títulos de deuda pública local observada desde febrero, está reflejando una renovada confianza de los inversionistas en torno a la capacidad del Banco de la República para contener el incremento de los precios tanto en el corto, como en el mediano y largo plazo. En medio de este comportamiento, se observó una reducción importante en las expectativas de inflación de los inversionistas asociada a la desvalorización de los TES UVR: desde mediados de febrero la curva de rendimientos de estos títulos tuvo un ascenso promedio de 81 pbs, ante una disminución en las expectativas de presiones inflacionarias a distintos plazos. De esta manera, la inflación implícita a 2010 (calculada como la diferencia entre los TES UVR y tasa fija de igual año de vencimiento) presentó una caída de 219 pbs desde el 29 de marzo, a 1.94%, evidenciando la caída en las expectativas de inflación de los agentes para este año. En cuanto a mayores plazos, las inflaciones implícitas a 5 y 10 años (calculadas como la diferencia entre los TES UVR y tasa fija de la curva cero cupón con igual vencimiento) cayeron 85 pbs y 59 pbs, respectivamente, ubicándose por debajo del límite superior de la meta de inflación de largo plazo (3.54% y 3.89%, en ese mismo orden). La fuerte caída en las inflaciones implícitas y el 5

6 05-feb feb feb feb mar mar mar mar abr abr abr abr abr-10 pbs sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 hecho de que se encuentran cada vez más cercanas al punto medio de la meta de inflación de largo plazo (3%), significan que el atractivo de los TES tasa fija con respecto a los TES UVR es reducido. Inflación implícita - PM5 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% Fuente: Infoval, cálculos CFC 5a 10a F5a/a Siguiendo esta idea, en estos niveles consideramos que los TES UVR de 2010 hoy en día son más atractivos que los TES tasa fija con igual vencimiento, pues creemos que la inflación de fin de año repuntará con respecto a los niveles actuales y cerrará 2010 en 3.2% (ver Monitor de Inflación, Abril 16 de 2010), significativamente superior a la inflación implícita entre estos dos títulos de1.94%. Para los títulos de mediano plazo, creemos que la inflación implícita a 2013 (3.11%) ya implica un nivel justo entre los títulos UVR con respecto a los tasa fija; mientras que para los de largo plazo, creemos que la inflación implícita a 2024 (3.69%) aún sugiere un mayor atractivo relativo para los títulos con tasa fija. A pesar de que la inflación implícita en distintas partes de las curvas de TES se encuentran en niveles cercanos a lo que consideramos justo, creemos que las valorizaciones que aún estamos esperando en las partes media y larga de la curva de tasa fija, estarán acompañadas por reducciones en las tasas de los títulos UVR en la medida que consideramos que las primas de riesgo crediticio para Colombia seguirán mostrando una tendencia a la baja, aunque moderada, en los próximos meses. Globales reaccionan levemente a volatilidad en los mercados externos El pasado 7 de abril el Gobierno realizó una emisión de TES globales (denominados en pesos y pagaderos en dólares) por un monto de 800 millones de dólares con vencimiento en abril de A pesar de haber sido ésta la primera emisión en moneda local entre los países emergentes en el mercado internacional después de la reciente crisis, logró un apetito importante por parte de los inversionistas al alcanzar un bid-to-cover de 4.6 veces. El TES global se emitió a una tasa de 7.75%, 83 pbs por debajo del TES local con vencimiento en julio de El título ha tenido un apetito importante por parte de los inversionistas desde el momento de su emisión, por lo que actualmente se cotiza en niveles de 7.05%, 70 pbs por debajo de su tasa de emisión y 128 pbs por debajo de la tasa de negociación del TES julio Durante las primeras semanas de abril el apetito por deuda colombiana se vio favorecido por los alentadores resultados en torno a la consolidación de la reactivación económica en Estados Unidos. La publicación de cifras sobre actividad industrial y confianza al consumidor, en medio de niveles inflacionarios aún bajos favorecieron el apetito por riesgo. En este sentido, y pese a la volatilidades observadas durante los últimos días ante la incertidumbre en torno a la situación fiscal de la zona euro, los CDS de Colombia (en línea con los países de la región) presentaron una caída promedio de 7 pbs durante el último mes: entre el 31 de marzo y el 29 de abril, los CDS de Colombia a 5 y 10 años cayeron 8 y 7 pbs, hasta niveles de 143 y 166 pbs, respectivamente. CDS a 5 años Fuente: Bloomberg Por su parte, la prima de riesgo de Colombia medida a través del EMBI+ presentó un leve incremento de 11 pbs, al pasar de un nivel de 172 pbs a finales de marzo a un nivel de 183 pbs el 29 de abril pasado. Los spreads 1 de los bonos globales presentaron un comportamiento mixto durante este período (en línea con la volatilidad de los mercados externos durante las últimas dos semanas), corrigiendo la tendencia observada a lo largo de febrero y marzo pasados. Entre el 29 de marzo y el 30 de abril éstos presentaron un aumento promedio de 4 pbs. 1 Medidos a través de Libor z-spread. Colombia Brasil México Chile 6

7 05-feb feb feb feb mar mar mar mar abr abr abr abr abr-10 pbs Evolución del Libor Z - spread de los bonos globales GL2014 GL2017 GL2019 GL2037 Bajo este escenario, en el último mes la tasa de negociación del bono global con vencimiento en 2014 presentó una caída de 17 pbs tras ubicarse en 3.683%. Por su parte, la tasa de negociación del bono global con vencimiento en 2020 se mantuvo estable y cerró abril en un nivel de 5.538%, mientras la del bono con vencimiento en 2041 aumentó 1 pb y cerró el viernes pasado en 6.424%. En términos generales la curva de rendimientos de estos títulos descendió en promedio 3 pbs en el último mes. Fuente: Bloomberg 7

8 DESTACADOS RENTA FIJA Renta Fija - Colombia El pasado 21 de abril, la Empresa de Energía del Pacífico S.A. E.S.P. realizó una subasta de bonos ordinarios por 400 mil millones de pesos. Las referencias tienen vencimientos entre 7 y 20 años y contaron con un apetito importante por parte del mercado, la subasta tuvo un bid-to-cover de 2.6 veces. Las tasas de corte se ubicaron en promedio 33 pbs por debajo de las tasas máximas establecidas para la subasta. Resultados subasta de bonos ordinarios EPSA S.A. E.S.P. (21-abr-10) millones de pesos Monto Monto Tasa de Calificación Serie Oferta Tasa Techo demandado adjudicado corte IPC 7 años 215,834 85, % 4.58% AAA IPC 10 años 400, , , % 5.05% IPC 20 años 430, , % 6.08% Total 1,050, ,000 Fuente: BVC, cálculos CFC Por otra parte, el 22 de abril la Titularizadora Colombiana realizó una emisión de títulos hipotecarios de bonos ordinarios con vencimiento a 10 años. El monto demandado fue de 458 mil millones de pesos, mientras que el monto adjudicado fue de 151 millones de pesos. La emisión tuvo un bid-to-cover de 3.02 veces, lo que demuestra el apetito del mercado por este tipo de títulos. Resultados emisión de títulos hipotecarios Titularizadora Colombiana S.A. (22-abr-10) millones de pesos Calificación Serie Monto Monto Tasa de demandado adjudicado corte AAA TF 10 años 458, , % Total 458, ,610 Fuente: BVC, cálculos CFC El 29 de abril, Interbolsa realizó una emisión de bonos ordinarios por 120 mil millones de pesos. La subasta se consideró muy exitosa pues tuvo un bid-to-cover de 4.4 veces. Las referencias tienen vencimientos de 4 años y las tasas de corte se ubicaron 50 pbs por debajo de las tasas máximas establecidas para la subasta. Frente a los TES de vencimiento similar, estas referencias tuvieron un spread de más de 100 pbs. Resultados subasta de bonos ordinarios Interbolsa (29-abr-10) millones de pesos Calificación Serie Oferta AA+ Monto demandado Monto adjudicado Tasa Techo Tasa de corte IPC 4 años 130,300 40, % 5.50% 120,000 TF 4 Años 404,540 80, % 8.60% Total 534, ,000 8

9 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr mar mar mar mar mar abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr-10 Tasa (%) Billones de pesos 09-Feb Feb Feb Mar Mar Mar Mar Abr Abr Abr Abr Ene Ene Ene Feb Feb Feb Mar Mar Mar Abr Abr Abr Abr-10 Tasa (%) Tasa (%) EL MERCADO DE RENTA FIJA EN CIFRAS DEUDA PÚBLICA LOCAL Títulos de deuda interna (TES) 5,0 4,9 4,8 4,7 4,6 4,5 4,4 4,3 4,2 4,1 4,0 Mayo 2011 Monto diario de negociación y tasa de cierre Miles de millones 3,5 2,5 1,5 0,5-0,5-1,5 TES UVR - Septiembre de 2010 Monto diario negociado y tasa de cierre Miles de millones La publicación de los últimos datos de inflación ha tenido una influencia favorable sobre los TES durante los últimos meses. Monto Tasa Monto Tasa 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 Curva de rendimientos TES tasa fija 26-Feb Mar Abr-10 Años al vencimiento Monto diario de negociación en TES en SEN y MEC MEC* (Spot y TRD) SEN Pese a las volatilidades derivadas de la incertidumbre en torno a la situación fiscal de la zona euro, los TES cerraron con valorizaciones en abril, especialmente los de la parte larga de la curva de rendimientos Pendiente entre 1 y 10 años de la curva de TES tasa fija (pbs) Cero cupón Spot Entre el 31 de marzo y el 30 de abril la pendiente de la curva de rendimientos de 1 a 10 años de TES tasa fija cayó 41 pbs y se ubicó en 474 pbs. Fuente: Banco de la República, BVC, Corficolombiana 9

10 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 Índice de Deuda Pública (IDP) Indice de Deuda Pública Corficolombiana Marzo 2010 Abril May % 18-May % 14-May % 14-May % 24-Nov % 17-Abr % 14-Nov % 14-Nov % 24-Jul % 24-Jul % 15-Ago % 15-Ago % El mayor apetito por referencias de corto y mediano plazo se vio reflejado en un incremento de la participación de éstas en la canasta del IDP de abril. Fuente: Corficolombiana Bono Cupón (%) Vencimiento Cifras de deuda pública interna Duración Modificada Tasa (%) Precio 30-Abr 31-Mar 30-Abr 31-Mar TFIT Nov TFIT May TFIT Ago TFIT Abr TFIT Nov TFIT May TFIT Jun TFIT Jul TFIT Jul TUVT * Sep TUVT * Feb TUVT * Feb *Estas referencias se encuentran denominadas en UVR Fuente: SEN 10

11 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 Pbs DEUDA PÚBLICA EXTERNA Curvas de rendimientos y riesgo país Curva Z-spread Bonos Globales Embi + Colombia abr mar Credit Default Swaps de la deuda soberana de Colombia (pbs) Pendiente de la curva de CDS (pbs) 1y/5y 5y/10y En medio del contraste entre la mayor tranquilidad de los mercados internacionales en torno a la reactivación de la economía de Estados Unidos, y los temores en torno a la crisis fiscal en Europa, los niveles de aversión al riesgo presentaron leves incrementos en las últimas semanas de abril Y 10Y Fuente: Bloomberg Bono Cupón (%) Vencimiento Duración Cifras de deuda pública externa Libor Z- Spread (pbs) Tasa (%) Precio 30-Abr 31-Mar 30-Abr 31-Mar COLGLB Ene COLGLB Ene COLGLB Dic COLGLB Ene COLGLB Mar COLGLB Feb COLGLB May COLGLB Sep COLGLB Ene Fuente: Bloomberg 11

12 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Pardo Amézquita Gerente de Investigaciones Económicas (571) Ext.6165 Andrés Felipe Sanabria Analista de Renta Variable (571) Ext Julián Márquez Aguel Analista Macroeconómico (571) Ext Carmen Elena Salcedo Analista de Renta Fija (571) Ext Daniela Rodriguez Gonzales Estudiante en practica (571) Ext Carlos Andrés Pérez Analista de Sector Real (571) Ext Advertencia- Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana S.A. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, confiabilidad, veracidad, integridad de la información obtenida de fuentes públicas. Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera o necesidades individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. Corficolombiana S.A. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento. Certificación del analista El analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas para realizar la recomendación, y en consecuencia las mismas reflejan su opinión personal. El analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe. Información relevante Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el análisis presentado en este informe, en consecuencia el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales ha tenido, tiene o posiblemente tendrá inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o sus filiales. Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corporación. Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública. Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales. Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval o alguna de sus filiales. 12