Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas

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1 Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas miércoles, 9 de Mayo de 18 TES TF (cambio semanal en pbs) (cambio semanal en pbs) Oct-18 Nov-18 Sept-19 Jul- May-22 Jul-24 Nov-25 Ago-26 Abr-28 Sept-30 Jun Abr-19 Mar-21 Feb-23 May-25 Mar-27 Mar-33 Abr Qué pensamos? Los TES Tasa Fija presentaron un comportamiento negativo en la semana, atribuible a una cifra de inflación superior a las expectativas del mercado (0,46% vs 0,29% esperado), y al deterioro de los activos de renta fija en moneda local de mercados emergentes. La desvalorización se concentraron a lo largo de la curva de TES TF excepto por los TES 18). Los presentaron movimientos mixtos, con desvalorizaciones en la parte media y larga de la curva de rendimientos asociado a la variación negativa de los TES TF, mientras que la parte corta de la curva sufrió apreciaciones como consecuencia del dato de inflación que los hace nuevamente atractivos tras las desvalorizaciones del mes anterior. Los títulos del gobierno también reaccionaron de manera negativa a la más reciente actualización de las proyecciones de las principales variables macro por parte del Comité Consultivo para la Regla Fiscal (CCRF), en donde modificaron la senda de convergencia hacia el déficit estructural, al pasar de 22 a 27 (en 27 el déficit fiscal alcanzará 1% y ya no en 22). El CCRF atribuyó a este cambio a una senda de crecimiento más débil en los próximos 10 años, lo que llevaría a una brecha del producto más amplia y que se demoraría más en cerrarse. En este sentido, los ingresos fiscales del gobierno se deteriorarían y se podría pensar entonces en un mayor endeudamiento para cumplir las metas fiscales, principalmente del 19 en adelante. En este punto consideramos que los factores que podrían afectar de manera negativa los TES son más (en cantidad) que aquellos que pudieran llevarlos a valorizarse: i) la salida de inversionistas de títulos en renta fija en mercados emergentes puede comenzar a pesar sobre los TES, especialmente con tasas de los Tesoros en máximos del año; ii) la devaluación del COP junto con las observadas en las monedas de la región, podría materializar una salida de inversionistas offshore si éstas se acentúan; iii) las nuevas expectativas de inflación a fin de año podrían incrementarse con el último dato de IPC y con la reciente devaluación de la moneda; iv) la subida de tasas de la FED en junio podrían llevar a una materialización de las ventas de Tesoros si el discurso se vuelve más a favor de una política monetaria contractiva; y v) las elecciones presidenciales son un factor adicional de riesgo. En favor de la estabilidad de los TES están i) los altos precios del petróleo que soportarían los activos financieros locales; ii) Colombia seguiría siendo un destino preferido por encima de los países de la región como México, Argentina y Brasil, en caso que retorne el apetito por mercados emergentes; iii) la tasa real de los TES se ubica en niveles cercanos al máximo del último año. Según lo anterior, habría más valor en títulos de la parte media de la curva de, y en menor medida en la curva de TES TF. Será clave el dato de PIB 1T18 que se publicará el martes de la próxima semana, el cual estaría alrededor de 2.0%-2.2%. Principales indicadores Indicador 8-May-18 Calificadora Calificación crediticia Perspectiva IBR Overnight (e.a.) 4.148% IBR 1m (e.a.) 4.259% IBR 3m (e.a.) 4.225% IBR 6m (e.a.) 4.4% DTF (e.a.) 4.85% IPC (var. anual) 3.37% UVR Tasa Banrep (e.a.) 4.25% TRM 2,817 S&P BBB- Estable Moody's Baa2 Negativa Fitch BBB Estable Comentarios recientes Calificadoras Mar-13-18: Las elecciones legislativas imparten tranquilidad y ratifican la calificación(bbb-) y perspectiva estable. S&P Feb-23-18: La calificación crediticia la mantuvieron pero cambiaron la perspectiva de Colombia de Estable a Negativa por el menor ritmo de la consolidación fiscal y debilitamiento en las metricas fiscales. Además de la incertidumbre de las elecciones legislativas y Presidenciales. Moodys

2 May-2 May-3 May-4 May-7 May Flujos off shore / Compras TES (Total por día, miles de millones de COP) Los flujos de compradores de TES del mercado offshore ascendieron a COP 1,76 bn, y como esperábamos, el flujo se da por un aumento en 152 la ponderación de Colombia en el índice GBI 1 EM de JP Morgan tras la inclusión de TES Qué pensamos? Aunque aún no se han visto flujos de venta significativos, será importante monitorear el desarrollo de las compras de extranjeros porque en dado de activarse, el efecto podría magnificarse dadaas las condiciones externas y locales actuales del mercado. Subastas TES Calendario de Subastas Moneda Competitivas No competitivas Títulos en subastas UVR 2/05/18 15/05/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 9/05/18 21/05/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 16/05/18 28/05/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 23/05/18 5/06/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR 6/06/18 18/06/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 13/06/18 25/06/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 UVR /06/18 3/07/18 Feb-23 Mar-27 Abr-35 COP 27/06/18 9/07/18 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Calendario de Cupones Mayo Valor del cupón (MM) 04 T ES 22: COP 2,002 TES T ES 25: COP 3 TES 25 MM: Miles de millones Fecha Título Bid to cover Nov Abr-11 Abr Jun Nov Abr-25 Abr Jun Nov May-09 Abr Jun Fecha Título Bid to cover Feb Abr-18 Mar Abr Feb Abr-18 Mar Abr Feb May-18 Mar Abr Subastas 6.96% 6.35% 6.57% Nov-25 Abr-28 Jun-32 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Nov-25 Abr-28 Jun-32 Abr-11 Abr-25 May % 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho) Subastas Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr-35 Feb-23 Mar-27 Abr Abr Abr-18 2-May % 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho)

3 14-Mar. 21-Mar. 28-Mar. 04-Abr. 11-Abr. 18-Abr. 25-Abr. 02-May. 09-May. 14-Mar. 21-Mar. 28-Mar. 04-Abr. 11-Abr. 18-Abr. 25-Abr. 02-May. 09-May. Spread entre TES TES TF Oct-18 Nov Oct Nov Promedio 30 días Hoy Hoy Spread hoy = Tasa título mayor (t)- Tasa título menor (t) Spread Prom. 30 días = Tasa título mayor (Tasa promedio últimos 30 días) - Tasa título menor (Tasa promedio últimos 30 días) Color = Spread hoy - Spread 1s Promedio 30 días Mayor compresión Spread vs Prom. 30 días Mayor ampliación Spread vs Prom. 30 días En la útlima semana, la curva de rendimientos de TES TF se desplazó al alza, con desvalorizaciones más pronunciadas en los títulos con vencimiento en 28 y 32. Los TES oct-18 fueron los que menos se desvalorizaron durante la semana. En la curva de, los inversionistas demandaron títulos más cortos lo que llevó a un ampinamiento de dicha curva. Los han tenido importantes demandas tras el dato de inflación el cual sorprendio al alza y éstas se concentraron en los títulos entre UVR 21 y UVR 25. Spread en pbs TES -Tasa Repo TES - Inflación Oct Nov Sept Jul May Jul Nov Ago Abr Sept Jun Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (2Y y 5Y) Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (10Y y 15Y) Y 5Y (eje derecho) 10Y 15Y (eje derecho)

4 OCT 18 NOV 18 SEP 19 JUL MAY 22 JUL 24 NOV 25 AGO 26 ABR 28 SEP 30 JUN 32 ABR 19 MAR 21 FEB 23 MAY 25 MAR 27 MAR 33 ABR 35 JUN 49 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 Mar.-18 Abr.-18 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 Mar.-18 Abr % 80% 60% 40% % 0% 16.1% 26.4% 26.2% 16.9% 37.0% 13.0% Tenedores de TES Proporción de los Tenedores en Abril 18 (% Total) 0.6% 3.9% 5.3% 4.6% 4.3% 4.2% 5.1% 1.7% 12.7% 11.6% 14.3% 5.7% 14.4% 2.5% 55.7% TES TOTAL Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Pensiones y Cesantías Inversionistas Extranjeros* 72, , *Cifras en billones de COP Emisiones vigentes de TES TES TF (BN) (COP-BN) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas Francisco Chaves Director fjchaves@fiduoccidente.com.co Natalia Roa Analista aroa@fiduoccidente.com.co Melissa Vargas Estudiante en práctica lmvargas@fiduoccidente.com.co

5 Nota legal La información contenida en el presente documento constituye una interpretación del mercado efectuada por los suscritos que representa una opinión personal de los mismos que no compromete la responsabilidad de la Fiduciaria de Occidente S.A. El contenido y alcance de tal interpretación puede variar sin previo aviso según el comportamiento de los mercados. El presente documento no constituye ni puede ser interpretado como una oferta en firme por parte Fiduciaria de Occidente S.A. La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. La información aquí contenida no constituye asesoría o consejo alguno, ni inducción a la celebración de una operación específica. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna por pérdidas derivadas de la aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidos en este documento tienen carácter confidencial, por lo que queda prohibida su distribución sin el permiso explícito de los autores. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna relacionada con la continuidad en el envío de esta publicación ni con la información utilizada en el presente documento.