La Inflación y los TES UVR

Transcripción

1 Informe Mensual de Deuda Pública La Inflación y los TES UVR Durante el mes de febrero, el gobierno continuó con el programa de colocación de TES a través de subastas con muy buenos resultados. Sumando las colocaciones de TES tasa fija y las de los títulos indexados a la UVR, a finales de febrero la Dirección General de Crédito Público había colocado el 29% de la meta oficial de colocaciones a través de subasta para 2003 (5.5 billones de pesos). Camila Pérez Marulanda camilaperez@corfivalle.com.co Tel: (571) Ext. 137 Normalmente, durante los primeros meses del año se registra una demanda importante por TES UVR, dado que este período es tradicionalmente de inflación alta que hace que los títulos se valoricen. Además, los fondos de cesantías, que reciben sus aportes en febrero, demandan gran cantidad de estos títulos. En consecuencia, el gobierno logró colocar 875 mil millones en este tipo de TES durante el mes pasado. En las últimas semanas, la demanda por TES tasa fija también ha registrado una dinámica positiva, determinada por el resultado de la inflación de febrero y por la estabilidad de la tasa de cambio. En el mercado secundario, el mercado ha recuperado liquidez y los volúmenes de negociación han aumentado respecto a lo observado a principios del año. 1

2 Durante febrero y principios de marzo, el comportamiento del mercado de deuda pública estuvo ligado a las expectativas de inflación y al comportamiento de la devaluación. Estos dos factores determinaron un incremento en las tasas de negociación del mercado secundario durante gran parte del mes, la cual se revirtió hacia finales de febrero y principios de marzo por dos hechos: la subasta de opciones call para desacumulación de reservas por 200 millones de dólares convocada por el Banco de la República y la noticia de la inflación de febrero, la cual estuvo muy por debajo de lo que esperaba el mercado. La decisión del Emisor de intervenir en el mercado cambiario obedeció, en gran parte, a la necesidad de controlar la devaluación reciente para impedir que el sobrecosto generada por ésta se trasladara a la inflación. Hasta el momento, la medida ha sido efectiva, en el sentido de que le ha puesto un techo a la tasa de cambio y ha reducido considerablemente la volatilidad del mercado. Así, la estabilidad observada en el mercado cambiario se ha reflejado en una mayor tranquilidad en las tasas de negociación de los TES en el mercado secundario. En lo que va corrido de 139 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 3, , el comportamiento del IDP ha estado estrechamente ,950 2,850 2,750 relacionado con el 123 2,650 comportamiento de la TRM, en especial en las 117 2,550 2,450 últimas semanas Oct Oct Nov Dic Dic Ene Feb Feb-03 2,350 IDP TRM 2

3 La incertidumbre generada por el dato de inflación de febrero, tuvo dos efectos importantes sobre el mercado de deuda pública. De un lado, provocó un aumento por la demanda de TES UVR y una caída en sus tasas, dado que estos papeles se benefician de inflaciones altas, dado que la UVR está atada al índice de precios. De otro, las tasas de los TES tasa fija aumentaron, dado que ante la presencia de una inflación alta, como la registrada en enero de 2003, las tasas nominales se incrementan para mantener el rendimiento real del papel. Además, en el mercado existía expectativa por un nuevo aumento en las tasas de intervención del Banco de la República una vez se conociera el dato de inflación, el cual implicaría un incremento en las tasas de los TES. 1,200,000,000 1,000,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000 TES UVR Monto Negociado a Través del SEN En febrero de 2003, el monto de TES UVR negociado en el mercado secundario fue de 4.9 billones de pesos, cuatro veces más de los 1.1 billones transados en enero. 0 2,004 2,005 2,006 2,007 2,012 Plazo al vencimiento Enero Febrero El apetito por los TES UVR también se reflejó en el mercado primario, dado que el gobierno subastó 875 mil millones de pesos en estos títulos a mediados de febrero. Además de que la subasta estuvo sobre demandada, el gobierno logró colocar papeles a 12 años por primera vez desde que existen los TES UVR. Gran parte de la demanda por estos papeles provino de los fondos de cesantías, que recaudaron una cifra superior al billón de pesos en febrero de este año. Dado que estos papeles están indexados a la inflación, resultan atractivos para los 3

4 inversionistas institucionales y por esta razón, el gobierno suele subastar un monto importante de TES UVR en el primer trimestre del año. Una vez se conoció el dato de inflación de febrero (1.11%), el cual estuvo muy por debajo de lo que esperaba el mercado (1.5%), la tendencia del mercado secundario se revirtió, la demanda por TES UVR cayó y las tasas de los TES tasa fija se estabilizaron. Esta tendencia se reforzó con la decisión del Banco de la República en su última reunión, de mantener inalteradas sus tasas y convocar a una nueva subasta de opciones en abril para vender divisas. En consecuencia, la decisión de modificar las tasas de intervención por parte del Emisor se pospondría hasta cuando se conozca el comportamiento de la inflación en el mes de marzo. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% Medidas de Inflación Anual IPC IPP IPC sin alimentos 11.05% 7.23% 6.33% Feb-01 Mar-01 Abr-01 May-01 Jun-01 Jul-01 Ago-01 Sep-01 Oct-01 Nov-01 Dic-01 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 En las próximas semanas, es probable que se observe tranquilidad en el mercado de deuda pública, dada la estabilidad que ha generado en el mercado cambiario la intervención del Banco de la República y los amplios niveles de liquidez con que cuenta el sistema financiero, los cuales han impedido un aumento significativo en las tasas de interés. Sin embargo, en las próximas semanas el mercado estará a la expectativa del dato de inflación de marzo, el cual podría implicar una intervención del Emisor a 4

5 través de un aumento en las tasas y/o un recorte en la liquidez, dado que todavía existe espacio para hacerlo (las tasas se encuentran en niveles negativos en términos reales). Así mismo, la guerra entre Estados Unidos e Irak podría generar incertidumbre en el mercado de deuda pública en los próximos días, en especial sobre los bonos de deuda externa colombiana, los cuales han experimentado un rally sostenido desde mediados de febrero, el cual podría reversarse dependiendo de la evolución del conflicto y su efecto sobre los mercados emergentes. I. TES Mercado Primario o Montos Febrero fue un mes de intensa actividad para el mercado primario de deuda pública. Durante ese mes, la Dirección General de Crédito Público colocó a través de subasta un total de 1.19 billones de pesos, repartidas en 875 mil millones de pesos en TES UVR y 315 mil millones de pesos en TES a 1,2, 3 y 5 años de plazo. Tanto la subasta de TES UVR, que se llevó a 20 de febrero, como en las de TES tasa fija del 12 y 26 de febrero estuvieron sobre demandadas, reflejando el apetito del mercado por papeles de deuda pública. Las colocaciones se concentraron en los papeles de 5 años, que sumaron 106 mil millones de pesos. 5

6 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , ,000 Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) Hasta finales de febrero, se habían colocado 1.58 billones de pesos en TES, que corresponden al 29% de las colocaciones estimadas para , ,000 0 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Fuente: Ministerio de Hacienda Entre tanto, en febrero de 2003 se colocaron 777 mil millones de pesos a través de operaciones convenidas y forzosas. Las operaciones convenidas alcanzaron los 577 mil millones de pesos mientras que las forzosas sumaron 200 mil millones de pesos. Entre tanto, en el mes de enero se colocaron 38,000 millones de pesos en TES de corto plazo, 23,000 millones en TES de 90 días y 15,000 millones en TES de 180 días. Este monto es mayor respecto al colocado en enero de 2003 (20,000 millones de pesos). o Tasas Durante la primera subasta de febrero, las tasa de corte se incrementaron cerca de 200 pbs en promedio frente a la última subasta de enero. Además del efecto causado por el aumento en las tasas de intervención del Banco de la República, el resultado de dichas subastas respondió a las expectativas de inflación del mercado. 6

7 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% Ene-02 Feb-02 Mar-02 Tasas de Corte Subastas TES en pesos Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 1 año 2 años 3 años 5 años Ene % 14.75% Feb-03 Mar % 10.25% A pesar del incremento observado frente al mes de enero, las tasas de corte para los TES de 1, 2 y 3 años estuvieron en promedio 13 pbs por debajo de las tasas del mercado secundario durante la subasta del 26 de febrero. Fuente: Ministerio de Hacienda En febrero, las tasas de los TES de corto plazo continuaron corrigiéndose al alza y cerraron el mes con un incremento de 50 pbs. Dado que la amplia liquidez del mercado impidió una corrección proporcional en la DTF, por primera vez desde que existen este tipo de TES de corto plazo, la tasa se situó por encima de la tasa de captación del sistema financiero. 7

8 Durante el mes de febrero, el margen promedio de los TES de 90 días frente a la DTF fue de 0.25%, lo cual obedeció principalmente a la amplia liquidez con que cuenta el sistema financiero. 11% 11% 10% 10% 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% TES a 90 días y DTF Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct días DTF Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Fuente: Ministerio de Hacienda 10.0 Rendimientos TES denominados en UVR Mercado Primario Entre tanto, la tasa de corte de los TES UVR en tasa de corte la subasta del 20 de febrero fue de 7.59%. Dado que es la primera vez que la DGCP emite este tipo de papeles a un 5.0 plazo de 12 años, no hay una tasa de referencia con 4.0 Ene-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Ene-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Ene-02 Mar-02 May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 Ene-03 Mar-03 la cual compararla. 7 años 5 años 10 años 12 años Fuente: Ministerio de Hacienda 8

9 Mercado Secundario Durante febrero de 2003, el mercado secundario de TES también mostró un dinamismo importante, con montos de negociación alrededor de los 470,000 millones de pesos diarios. Este monto fue menor al observado en enero de este año, dada la incertidumbre que generó el dato de inflación de febrero. Una vez se conoció el dato de inflación, el mercado secundario retomó su actividad y a la fecha, el monto de negociación diario en promedio ha aumentado hasta 686,000 millones de pesos. 1,200,000 1,000, , , , ,000 - Montos negociados en SEN (millones de pesos) 01-Ene Ene Feb Mar Mar Abr May May Jun Jul Jul Ago Sep Sep Oct Nov Dic Dic Ene 4-Feb 24-Feb 14-Mar Fuente: SEN El comportamiento del mercado secundario se puede observar a través del Índice de Deuda Pública IDP- Corfivalle, que mide la variación del valor de mercado de una canasta representativa de los TES más líquidos. El IDP alcanzó un valor máximo a mediados de febrero de 2003 y a partir de allí comenzó a caer, especialmente en los últimos días, por el temor generado por el conflicto internacional. Actualmente, el IDP se ubica en unidades. 9

10 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 En lo que va corrido de , el IDP ha tenido una valorización de 1.86% y en los últimos doce meses, de 6.33% Oct-02 8-Nov Nov-02 6-Dic Dic-02 3-Ene Ene Ene Feb Feb Mar-03 La evolución diaria del IDP-Corfivalle puede encontrarse en la página de Internet y en la sección de Finanzas del Diario Portafolio. La metodología de cálculo también puede consultarse en la página de Internet de Corfivalle. II. Deuda Externa A principios de febrero, los precios de la deuda externa colombiano sufrieron una corrección a la baja, dado que muchos inversionistas liquidaron sus posiciones por la recomendación de varios bancos de inversión extranjeros de reducir la exposición. Sin embargo, desde mediados de febrero, los precios han experimentado un rally sostenido, similar al observado para los bonos brasileros, producto de la confianza del mercado en las reformas económicas del gobierno de Lula da Silva. 10

11 El spread del bono colombiano de más largo plazo se redujo 70 pbs en el último mes, mientras que el de Brasil cayó en 200 pbs. puntos base 2,400 1,900 1, Spread Bonos Largo Plazo Colombia y Brasil Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Oct Nov Dic Ene Feb Mar-03 Colombia Brasil Fuente: Ministerio de Hacienda El EMBI+ Colombia también se ha redujo desde mediados del mes pasado, como reflejo de la caída en los spreads de los bonos colombianos. En las últimas semanas, noticias positivas como el crecimiento económico para 2002 (1.65%), el cual estuvo por encima de lo que esperaba el gobierno y la menor inflación para febrero motivaron este comportamiento. 11

12 Luego de alcanzar un máximo en el año de 716 unidades el 14 de febrero, el EMBI+ Colombia se ha corregido a la baja, situándose actualmente en 669 unidades. 1,200 1,100 1, EMBI+ Colombia 300 Fuente: JPMorgan Por su parte, el EMBI+ relativo ha permanecido estable desde finales de enero, por factores como la inestabilidad política de Venezuela y la incertidumbre por el resultado del referendo EMBI+ Colombia / EMBI+ Latinoamérica Durante febrero de 2003, el EMBI+ relativo ha permanecido estable alrededor de 0.72, nivel en el que se encuentra actualmente Jul Ago Ago Sep Oct Nov Dic Ene Ene Feb Jun Jun Jun Jul Jul Jul Ago Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Oct Oct Nov Nov Nov Dic Dic Dic Ene Ene Ene Feb Feb Feb Mar-03 Embi Colombia Fuente: JPMorgan 12

13 Finalmente, el gobierno colombiano dio a conocer recientemente el dato del déficit fiscal del Sector Público Consolidado para 2002 (3.6% del PIB), el cual estuvo por debajo de la meta pactada con el FMI para ese año (4.1%). Este resultado se debió al control de gastos implantado por el gobierno, sumado a mayores ingresos por el Impuesto a la Seguridad Democrática y las utilidades del Banco de la República. Esta noticia positiva seguramente se reflejará en los precios de la deuda colombiana en los próximos días. No obstante, el mercado sigue a la expectativa del resultado final del referendo. La firma calificadora de riesgo Moody s, que estuvo visitando al país recientemente, anunció que cualquier cambio en la calificación de la deuda colombiana está sujeta a la aprobación o no del referendo. Pese a la campaña de apoyo adelantada por el gobierno en los últimos días, el abstencionismo sigue tomando fuerza y por ende, el futuro del mismo es incierto aún. Finalmente, el efecto que tendrá el ataque de Estados Unidos a Irak sobre el mercado de deuda de América Latina en las próximas semanas aún es incierto. La posibilidad de una guerra será corta podría ser beneficiosa para los bonos de estos países, en la medida en que una vez se resuelva el conflicto, la inversión retorne. Sin embargo, es probable que el conflicto se extienda y con él la incertidumbre del mercado, la cual causaría una búsqueda de activos seguros que para nada favorecería a los bonos de países como Colombia. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 13