Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas

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1 Informe Semanal de Deuda Pública (TES) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas jueves, 5 de Abril de 218 Oct-18 Nov-18 Sept-219 Jul-22 May-222 Jul-224 Nov-225 Ago-226 Abr-228 Sept-23 Jun TES TF (cambio semanal en pbs) (cambio semanal en pbs) Abr Mar Feb May Mar Mar Abr Qué pensamos? Las últimas semanas de marzo estuvieron acompañadas por fuertes caídas en las principales bolsas por razones como la filtración de datos a millones de usuarios de Facebook para una consultora política (Cambridge Analytica) y los constantes comentarios que ha tenido el Presidente Trump hacia la empresa de comercio electrónico y de servicios, Amazon. Adicionalmente, la imposición de aranceles de EEUU a las importaciones China y las represalias que tomaría el gobierno chino ante esta medida, llevaron a un entorno de aversión al riesgo en los mercados, lo que favoreció la demanda por activos de renta fija como Tesoros, Bunds y JGBs ante el riesgo de una escalada hacia un conflicto comercial global. Bajo este escenario, con tasas de Tesoros más bajas, con un discurso de la FED menos hawkish y con un panorama más claro para un próximo recorte de tasas de interés del Banco de la República, el mercado de TES ha presentado importantes valorizaciones, y sigue siendo un mercado destino muy atractivo para los inversionistas offshore. Las expectativas de inflación han disminuido según la encuesta de expectativas que publica el Banco de la República. A raíz de las nuevas proyecciones del mercado, las inflaciones implícitas han caído de manera importante, afectando los títulos UVR principalmente aquellos de menor plazo. Hoy se publica el dato de inflación de marzo donde en promedio se espera una variación de,37%. Nuestra estimación es que la inflación presente una variación mensual de,31% y que con esto, la inflación anual caiga de 3.37% a 3.21%. A pesar de la alta volatilidad en los mercados externos, los títulos de renta fija en moneda local siguen viéndose favorecidos, algo que se ha visto reflejado en la estabilidad de los TES. Los inversionistas offshore mantienen una alta demanda por los instrumentos en tasa fija a nivel local, lo que ha llevado que los TES visiten nuevamente los mínimos de este año. Consideramos que aún habría espacio para valorizaciones adicionales, aunque éstas no serían mayores a los 1 pbs para los títulos de la parte larga de la curva, en la medida en que se pueden volver a ver presiones sobre los Tesoros al alza. Mayores valorizaciones para los TES dependerán de un aplanamiento mayor, el cual vendría de un escenario más favorable en el frente fiscal, con unos precios del petróleo superiores a los estimados o proyectados actualmente por el mercado, la seguridad de la victoria en las elecciones de un candidato market-friendly y de unas políticas económicas (reformas, etc) que no pongan en riesgo la calificación soberana del país. Principales indicadores Indicador 4-Abr-18 Calificadora Calificación crediticia Perspectiva IBR Overnight (e.a.) 4.437% IBR 1m (e.a.) 4.441% IBR 3m (e.a.) 4.321% IBR 6m (e.a.) 4.28% DTF (e.a.) 4.89% IPC (var. anual) 3.37% UVR Tasa Banrep (e.a.) 4.% TRM 2,778 S&P BBB- Estable Moody's Baa2 Negativa Fitch BBB Estable Comentarios recientes Calificadoras Mar-13-18: Las elecciones legislativas imparten tranquilidad y ratifican la calificación(bbb-) y perspectiva estable. S&P Feb-23-18: La calificación crediticia la mantuvieron pero cambiaron la perspectiva de Colombia de Estable a Negativa por el menor ritmo de la consolidación fiscal y debilitamiento en las metricas fiscales. Además de la incertidumbre de las elecciones legislativas y Presidenciales. Moodys

2 Mar-7 Mar-8 Mar-9 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-2 Mar-21 Mar-22 Mar-23 Mar-26 Mar-27 Mar-28 Abr-2 Abr-3 Abr-4 la incertidumbre de las elecciones legislativas y Presidenciales. Moodys 1, Flujos off shore / Compras TES (Total por día, billones de COP) Estimamos que el valor total de las compras de TES en marzo por parte de inversionistas extranjeros habría sido de 2,47bn. Siendo la referencia del TES TF 228 la más apetecida con 1,39bn. A diferencia de marzo, en estos tres días de abril, las compras del off-shore han sido bajas, 75. estando por debajo del,1bn. Esto se da...1 porque el mercado se está normalizando después de las compras agresivas del mes anterior. Consideramos importante la evolución de la tasa de cambio para nuevas posturas del offshore Qué pensamos? Subastas TES Calendario de Subastas Calendario de Cupones Moneda Competitivas No competitivas Títulos en subastas UVR 4/4/218 16/4/218 Feb-223 Mar-227 Abr-235 COP 11/4/218 23/4/218 Nov-225 Abr-228 Jun-232 UVR 18/4/218 3/4/218 Feb-223 Mar-227 Abr-235 COP 25/4/218 7/5/218 Nov-225 Abr-228 Jun-232 Abril 4 TES TES 219 Valor del cupón (MM) T ES 235: COP 395,252 T ES 219: COP 364,997 Fecha Título Bid to cover Nov Feb-14 Abr Jun Nov Feb-28 Abr Jun Nov Mar-14 Abr Jun Fecha Título Bid to cover Feb Mar-18 Mar Abr Feb Mar-18 Mar Abr Feb Abr-18 Mar Abr TES 228 T ES 228: COP Subastas Nov-225 Abr-228 Jun-232 Nov-225 Abr-228 Jun-232 Nov-225 Abr-228 Jun-232 Feb-14 Feb-28 Mar % 7.% 6.5% 6.% 5.5% 5.% 4.5% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho) Subastas 3.77% 3.19% % Feb-223 Mar-227 Abr-235 Feb-223 Mar-227 Abr-235 Feb-223 Mar-227 Abr-235 Feb-223 Mar-227 Abr Feb-18 7-Mar Mar-18 4-Abr-18 4.% 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% 1.% Valor nominal (COP, miles de millones) Tasa de corte (eje derecho)

3 8-Feb. 15-Feb. 22-Feb. 1-Mar. 8-Mar. 15-Mar. 22-Mar. 29-Mar. 5-Abr. 8-Feb. 15-Feb. 22-Feb. 1-Mar. 8-Mar. 15-Mar. 22-Mar. 29-Mar. 5-Abr. Spread entre TES TES TF Oct-18 Nov Oct Nov s Hoy Spread hoy = Tasa título mayor (t)- Tasa título menor (t) Spread 1s = Tasa título mayor (t-7)- Tasa título menor (t-7) Color = Spread hoy - Spread 1s 1s Mayor compresión Spread vs 1S Mayor ampliación Spread vs 1S Hoy En la curva de TES TF, se vio un mayor interés por los TES 222 y TES 23, los cuales presentaron el mejor comportamiento de la semana. En la curva de se vio una compresión de los spreads principalmente frente a los TES 219 los cuales se desvalorizaron de manera importante, en la medida en que las expectativas de inflacion a la baja pesaron sobre dichos títulos. Spread en pbs TES -Tasa Repo TES - Inflación Oct Nov Sept Jul May Jul Nov Ago Abr Sept Jun Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (2Y y 5Y) Spreed entre los bonos del gobierno de EEUU y Colombia (1Y y 15Y) Y 5Y (eje derecho) 1Y 15Y (eje derecho)

4 OCT 218 NOV 218 SEP 219 JUL 22 MAY 222 JUL 224 NOV 225 AGO 226 ABR 228 SEP 23 JUN 232 ABR 219 MAR 221 FEB 223 MAY 225 MAR 227 MAR 233 ABR 235 JUN 249 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 Ene.-17 Feb.-17 Mar.-17 Abr.-17 May.-17 Jun.-17 Jul.-17 Ago.-17 Sept.-17 Oct.-17 Nov.-17 Dic.-17 Ene.-18 Feb.-18 1% 8% 6% 4% 2% % 16.7% 26.2% 25.9% 18.4% 36.3% 12.6% Tenedores de TES Proporción de los Tenedores en Enero 218 (% Total).7% 4.% 5.4% 4.9% 4.4% 4.2% 5.% 12.7% 1.7% 12.% 14.7% 5.7% 12.6% 2.6% 56.8% TES TOTAL Banco de la Republica Instituciones Oficiales Especiales Compañias de Seguros y Capitalizacion Fiducia Publica Bancos Comerciales Fondos de Capital Extranjero Fondos de Pensiones y Cesantias Fondos de Pensiones y Cesantías* 68, Inversionistas Extranjeros* 69, *Cifras en billones de COP Emisiones vigentes de TES TES TF (BN) (COP-BN) Dirección de Estrategias e Investigaciones Económicas Francisco Chaves Director fjchaves@fiduoccidente.com.co Natalia Roa Analista aroa@fiduoccidente.com.co Edwin Rey Profesional en práctica erey@fiduoccidente.com.co Melissa Vargas Estudiante en práctica lmvargas@fiduoccidente.com.co

5 Nota legal La información contenida en el presente documento constituye una interpretación del mercado efectuada por los suscritos que representa una opinión personal de los mismos que no compromete la responsabilidad de la Fiduciaria de Occidente S.A. El contenido y alcance de tal interpretación puede variar sin previo aviso según el comportamiento de los mercados. El presente documento no constituye ni puede ser interpretado como una oferta en firme por parte Fiduciaria de Occidente S.A. La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. La información aquí contenida no constituye asesoría o consejo alguno, ni inducción a la celebración de una operación específica. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna por pérdidas derivadas de la aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidos en este documento tienen carácter confidencial, por lo que queda prohibida su distribución sin el permiso explícito de los autores. Fiduciaria de Occidente S.A. no asume responsabilidad alguna relacionada con la continuidad en el envío de esta publicación ni con la información utilizada en el presente documento.