La crisis de los TES: un año después

Transcripción

1 Informe Mensual de Deuda Pública La crisis de los TES: un año después En agosto de 2002, el mercado de deuda pública interna vivió la peor crisis de su historia, causada por factores de incertidumbre externos y locales. Luego de haberse valorizado significativamente durante el primer semestre del año pasado, los precios de los TES cayeron en agosto a sus mínimos históricos, provocando fuertes pérdidas en las entidades financieras por efecto de la valoración de estos títulos en su portafolio. Camila Pérez Marulanda camilaperez@corfivalle.com.co Tel: (571) Ext. 137 En su momento, el costo de la crisis para el gobierno fue alto, pues implicó que las subastas primarias se suspendieran entre septiembre y noviembre de Sin embargo, una vez el entorno político en Brasil se estabilizó, Colombia firmó el acuerdo con el FMI y el congreso aprobó las reformas estructurales, retornó la confianza al mercado de TES y el gobierno reabrió con éxito sus colocaciones en En lo que va corrido del año, el apetito por los papeles de deuda pública ha implicado una valorización significativa de sus precios, incluso por encima de la registrada en el momento previo a la crisis. De hecho, las mayores necesidades de financiación para este año hicieron que el gobierno ampliara la meta de colocación a través de subastas desde 5.5 billones de pesos hasta 6 billones de pesos. 1

2 En adelante, analizaremos las condiciones locales y externas actuales para determinar cuál es el riesgo de que una crisis como la del año pasado se repita. En primer lugar, hay que recordar que el detonante de la crisis de los TES de 2002 fue la incertidumbre generada alrededor de las elecciones brasileras, que redujo los flujos de inversión hacia la región. Sin embargo, desde la posesión del presidente Lula, la confianza de los inversionistas sobre la economía brasilera ha mejorado sustancialmente, gracias a la aprobación de la reforma a la seguridad social y al avance de las reforma tributaria en el congreso. Así mismo, el acuerdo firmado por Brasil con el FMI y la mejora en los indicadores fiscales del país han enviado señales positivas al mercado. En consecuencia, el real brasilero se ha apreciado 18% en lo que va corrido de Spread Bonos Brasil Adicionalmente, los flujos puntos base de capitales han provocado una reducción en el spread de los bonos brasileros de largo plazo superior a los Sep Oct Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago-03 1,300 puntos entre octubre de 2002 y agosto de Fuente: Reuters A su vez, la gran demanda por bonos de deuda emergente ha sido causada por el bajo rendimiento de las inversiones en renta fija y renta variable en Estados Unidos y Europa, en especial durante el primer semestre del año. Colombia también se ha contagiado positivamente de esta situación y, en consecuencia, los 2

3 precios de los yankees se han valorizado de manera significativa en los últimos meses. Las condiciones favorables del mercado le han permitido al gobierno colocar con éxito 1,275 millones de dólares en bonos en el mercado de capitales externo este año y realizar dos operaciones de canje de deuda externa, con el fin de mejorar el perfil de vencimientos en los próximos años. Spread Bonos República de Colombia Los spreads de la deuda colombiana se han reducido en promedio 400 puntos entre agosto de 2002 y agosto de ,200 1, Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 puntos base GLOBAL 04 GLOBAL 09 GLOBAL 27 GLOBAL 20 Fuente: Ministerio de Hacienda A nivel interno, el programa de ajuste fiscal implementado por el gobierno le ha permitido recobrar la confianza de los inversionistas. Las reformas estructurales aprobadas por el congreso y algunas otras medidas, como la liquidación de Telecom y la reestructuración del ISS y ECOPETROL, han enviado señales positivas al mercado. Tanto así, que el mercado no reaccionó a algunas noticias negativas recientes, como el incumplimiento de la meta de déficit fiscal establecida con el FMI para 2003 y el pronunciamiento desfavorable de la Corte Constitucional respecto al IVA generalizado para la canasta familiar a partir del

4 De hecho, hasta finales de agosto, el gobierno había colocado en el mercado un total de 4.7 billones de pesos en TES, que equivalen a un 80% de la nueva meta de colocaciones a través de subasta establecida para 2003 (6 billones de pesos). Las bajas tasas de interés en el mercado y la revaluación del peso han hecho que los TES sean una de las opciones de inversión más atractivas. 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 10.50% 9.14% Curvas de Rendimientos - tasas nominales Mercado Primario de TES 11.69% 10.70% 13.20% 12.29% 14-Ago Ago % 13.21% 1 años 2 años 3 años 4 años 5 años A pesar de que el Banco de la República ha incrementado en 200 pbs sus tasas de intervención en 2003, las tasas de corte de la última subasta de TES de agosto registró una reducción de 100 pbs en promedio frente a la de un año atrás. Fuente: Ministerio de Hacienda Finalmente, vale la pena recordar que una de las causas principales de la crisis de los TES fue la alta concentración que tenían los portafolios de inversión de las entidades financieras en papeles de deuda pública, lo cual hizo que ante la caída en los precios de los mismos sufrieran pérdidas sustanciales por efecto de la valoración. Si bien a raíz de la crisis de agosto pasado la Supervalores dictó algunas medidas para limitar la exposición de agentes como los comisionistas de bolsa y las fiduciarias de acuerdo con su patrimonio, el sistema financiero continúa teniendo gran parte de sus inversiones representada en TES. Si bien el aumento de 7.5 % en la cartera de créditos del sistema financiero entre julio de 2002 y julio de 2003 ha reducido el ritmo de crecimiento de las inversiones en deuda pública, estas se incrementaron en un15% en el mismo período. 4

5 No obstante, las inversiones del sistema financiero aumentaron 3.4 billones de pesos entre julio de 2002 y julio de 2003, por debajo de millones de pesos 7,000,000 5,000,000 3,000,000 1,000,000 Cambio anual en las cuentas del activo (Julio Julio 2003) Jul-03 Jul-02 Var % anual Jul % 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% variación anual los 4.7 billones de pesos -1,000, % registrados un año atrás. TOTAL ACTIVOS DISPONIBLE INVERSIONES CARTERA DE CREDITOS OTROS ACTIVOS Fuente: Superbancaria En los próximos meses, es probable que el comportamiento de la deuda pública interna y externa siga siendo positivo. A nivel local, las recompras de TES hasta por 1 billón de pesos anunciadas por el Banco de la República, garantizan la liquidez de los papeles. Así mismo, la tendencia decreciente en la inflación, que deberá consolidarse durante el último trimestre del año, favorecerá la demanda por TES tasa fija. Sin embargo, todavía hay factores de incertidumbre, como la aprobación del referendo y la revisión del acuerdo con el FMI, los cuales podrían afectar al mercado en las próximas semanas. Así mismo, aún cuando el presupuesto de 2004 ya fue aprobado por algunas comisiones del Congreso, el gobierno deberá empezar a buscar salidas para el faltante que se generó en la financiación del presupuesto a partir de 2005 por el pronunciamiento de la Corte acerca del IVA. 5

6 I. TES Mercado Primario o Montos Durante el mes de agosto, la Dirección General de Crédito Público (DGCP) colocó 605 mil millones de pesos en TES a través de subasta en títulos de 1, 2, 3, 5 y 10 años. Este monto, correspondiente a dos subastas (13 y 27 de agosto) es superior al registrado en el mes de julio (420,000 millones de pesos). Es importante destacar la reapertura de los papeles de abril de 2012 en la última subasta de agosto por un monto de 97,150 millones de pesos. 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Al cierre de agosto de 2003, la colocaciones de TES a través de subasta sumaron 4.7 billones de pesos en TES, que corresponden al 80% de la meta establecida para el año completo. Fuente: Ministerio de Hacienda 6

7 Por su parte, entre agosto de 2003 se colocaron 524 mil millones de pesos en operaciones convenidas y 332 mil millones de pesos en operaciones forzosas. El total de este monto (856 mil millones de pesos) estuvo por encima del registrado un mes atrás para este tipo de operaciones (589 mil millones de pesos). Estas operaciones se han concentrado en los títulos de 1 y 5 años. En lo que va corrido de 2003, el 43% de las operaciones convenidas y el 60% de las operaciones forzosas se ha concentrado en los TES de 1 año. 100% 80% 60% 40% 20% 0% Colocaciones de TES por Plazo Operaciones Convenidas y Forzosas a agosto 31/2003 Convenidas Fuente: Ministerio de Hacienda Forzosas 7 años 5 años 3 años 2 años 1 año Finalmente, en agosto se colocaron 30,576 millones de pesos en títulos de 90 días, por debajo de los 40,738 millones de pesos de julio. Entre tanto, no hubo colocaciones de TES a 180 días. o Tasas En agosto, la curva en el mercado primario tuvo una corrección a la baja, sobre todo en la parte media de la misma. En ambas subastas las demandas estuvieron por encima del cupo establecido por la DGCP, lo cual a su vez permitió una caída en las tasas de corte a lo largo de toda la curva de rendimientos. 7

8 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 9.22% Curvas de Rendimientos - tasas nominales Mercado Primario de TES 13.30% 9.14% 10.85% 10.70% 12.47% 13-Ago % 27-Ago % 1 años 2 años 3 años 4 años 5 años En promedio, en agosto las tasas de corte se redujeron en 33 pbs a lo largo de la curva. El plazo que registró una mayor reducción fue el de 2 años, con una caída de 58 pbs. Fuente: Ministerio de Hacienda Entre tanto, las tasas de los TES de corto plazo se redujeron de manera sostenida durante el mes de agosto, gracias a la gran disponibilidad de recursos disponible en el sistema financiero y a la reducción de la inflación anual. TES a 90 días y DTF La reducción de las tasas de los TES, junto con el incremento moderado en la DTF, permitieron que el margen entre ambas se 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% 8.00% 7.88% ubicara en -0.17% en promedio. 6.5% 6.0% Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 TES 90 DIAS Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 DTF Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 May-03 Jun-03 Jul-03 Ago-03 Fuente: Ministerio de Hacienda 8

9 Mercado Secundario El mercado secundario de TES registró un dinamismo importante en el mes de agosto. A pesar de algunas noticias negativas en el frente fiscal, como la devolución del presupuesto de 2004 del Congreso al Ministerio de Hacienda y el anuncio del incumplimiento de la meta del déficit fiscal para 2003, el apetito por los TES se mantuvo en niveles altos a lo largo de todo el mes. Hacia el cierre del mes, el dato de crecimiento de la economía durante el primer semestre (2.9%) favoreció el dinamismo del mercado. De esta manera, durante el mes de julio se transaron en promedio 840,000 millones de pesos diarios en TES, por encima de lo observado durante en el mes anterior (635,000 millones de pesos). 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 - Montos negociados en SEN (millones de pesos) 15-Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene 25-Feb 27-Mar Abr May-03 2-Jul Jul-03 Fuente: SEN Por su parte, las tasas de negociación registraron una tendencia sostenida a la baja el mes de agosto. Durante la primera semana, el mercado recibió con optimismo el dato de inflación de julio (-0.14%). Posteriormente, las tasas de todas las referencias registraron una caída significativa, a la par con la revaluación de la tasa de cambio. Hacia el cierre del mes, el anuncio de las recompras de TES por parte del Banco de la República tuvo un efecto positivo sobre el mercado. El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle, que describe el comportamiento de los precios de los TES más líquidos del mercado, demuestra la tendencia descrita anteriormente. 9

10 Jul Ago-02 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= Sep Oct-02 8-Nov-02 6-Dic-02 3-Ene Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago-03 Al cierre de agosto, el IDP- Corfivalle alcanzó un máximo histórico de Entre enero y agosto de 2003, el IDP- Corfivalle registro una valorización de 16.73% y de 21.76% para los últimos doce meses. Como se observa en la gráfica, desde la segunda semana del mes la revaluación de la tasa de cambio afectó postivivamentee los precios de los TES, corrigiendo la caída registrada a finales de julio Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 IDP TRM 04-Abr Abr Abr Abr May May May May May Jun Jun Jun Jun Jul Jul Jul Jul Ago Ago Ago Ago Ago-03 3,000 2,960 2,920 2,880 2,840 2,800 10

11 Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Septiembre Jul-06 30% 11-Mar-05 6% 25-Ene-12 32% 14-Mar-07 32% La canasta del IDP vigente para el mes de septiembre, que refleja el comportamiento del mercado en el mes de agosto, muestra que los títulos más líquidos del mercado fueron los de 5 años, seguidos de cerca por los de 10 años y 3 años. La evolución diaria del IDP-Corfivalle puede encontrarse en la página de Internet y en la sección de finanzas del Diario Portafolio. La metodología de cálculo también puede consultarse en la página de Internet de Corfivalle. II. Deuda Externa Durante el mes de agosto, los precios de los bonos de deuda externa colombiana experimentaron una tendencia sostenido al alza, que implicó una reducción en el spread de la deuda hasta niveles que no se registraban desde Gran parte de este comportamiento estuvo determinado por la valorización de los bonos brasileros, gracias al avance positivo de las reformas estructurales en el Congreso. Adicionalmente, el spread de la deuda emergente se redujo por el incremento en las tasas de los bonos del tesoro de Estados Unidos, gracias a la confianza generada por algunos indicadores de la economía de ese país. 11

12 La mejora en la percepción de riesgo hacia Brasil por parte de los inversionistas se tradujo en una caída de 126 puntos en el EMBI+ Brasil. 1,550 1,450 1,350 1,250 1,150 1, EMBI+ Brasil 01-Ene Ene Feb Mar Abr Abr May Jun Jul Jul Ago Sep-03 Embi Brasil Fuente: JP Morgan Por su parte, en las últimas semanas los inversionistas internacionales se mostraron optimistas respecto a la economía colombiana. Así, pese a las noticias negativas respecto al presupuesto de 2004 y la no aprobación del IVA generalizado a partir de 2005, los precios de los yankees se encuentran actualmente en los niveles más altos del año EMBI+ Colombia Por su parte, el EMBI + Colombia rompió a finales de agosto la barrera de los puntos, alcanzando 500 niveles que no se 450 registraban desde 1999, Ene Ene Feb Mar Abr Abr May Jun Jul Jul Ago Sep-03 cuando Colombia todavía tenía grado de inversión. Embi Colombia Fuente: JP Morgan 12

13 En las próximas semanas, el comportamiento del mercado de deuda externa estará determinado por el avance de las encuestas acerca del referendo. Si las noticias respecto a Brasil continúan siendo positivas y las tasas de los bonos del tesoro de Estados Unidos permanecen estables, lo cual es previsible luego de que la FED mantuvo sus tasas de intervención, los yankees podrían seguir presentando un buen comportamiento. No obstante, es probable que dado el importante incremento en los precios registrado en las últimas semanas, algunos inversionistas salgan a tomar utilidades contrarrestando el rally que se ha venido observando en el mercado últimamente Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 13