MERCADO DE DEUDA PUBLICA INTERNA

Transcripción

1 MERCADO DE DEUDA PUBLICA INTERNA El mercado de TES durante junio ha mostrado un comportamiento volátil y un aumento de tasas de interés en tanto que los portafolios del sector financiero se reducen. El aumento en la meta de déficit fiscal (3% del PIB) impuso nuevas presiones sobre la meta de colocaciones de TES en subastas. Las colocaciones convenidas y forzosas no representan una fuente de recursos viable como en años anteriores debido a que el objetivo de reducción del gasto público no lo permite. Inicialmente se planeaba colocar $2,8 billones, pero con las nuevas metas este monto puede aumentar por encima de los $3 billones. El miércoles pasado se realizó la última subasta de TES del mes de junio. La subasta vendió títulos indexados a la TRM por US$131 millones. Esta se convocó después del movimiento de la banda cambiaria que se produjo el 28 de junio. De esta manera, los TES TRM se consolidan como un instrumento para disminuir la especulación cambiaria y proveer cobertura para las expectativas de devaluación. Por esta razón, a pesar del alto nivel de demanda, no se espera un cronograma de colocaciones de TES TRM sino que su uso continuará siendo discrecional y sujeto a las necesidades de control del mercado cambiario. La subasta colocó títulos a una tasa de 5,04% sobre TRM a dos años. Esta tasa es la menor que se ha obtenido en una subasta de TES TRM desde sus inicios. La interpretación de este resultado se da en términos de las mayores expectativas de devaluación que están presentes en el mercado en este momento, lo que hace que los compradores sacrifiquen rentabilidad por cobertura. Subasta de TES - junio 30 (millones de dólares) Plazo Sub. Demand. Aprob. Prom. Precio Cupón Duración Duración 2 años % 10.00% 5.04% 5.37% % Segunda Vuelta Plazo Sub. Demand. Aprob. Prom. Precio Cupón Duración Duración 2 años % 5.04% 5.04% 5.04% % La última subasta de TES en pesos se realizó el pasado 23 de junio. La subasta colocó títulos a 1,2 y 3 años por un total de $ millones sobre un cupo de $ millones, para arrojar una razón de cobertura de 0,89.

2 Subasta de TES - junio 23 Plazo Subasta Demand Aprobado Prom Precio Cupón Duración Duración 1 año 30,000 18,500 18, % 19.00% 18.50% 18.17% % años 5,000 8,500 5, % 23.00% 21.70% 22.43% % años 10,000 16,500 10, % 24.00% 22.50% 23.49% % * En la segunda vuelta no hubo demanda por el cupo ofrecido de $3.750 millones. Los resultados de la subasta fueron desalentadores en tanto que no se logró obtener demanda por la totalidad del cupo ofrecido. De la misma manera, las tasas de colocación se elevaron con respecto a la última subasta: 30pbs, 150pbs y 200pbs para cada plazo respectivamente. Este movimiento implicó un aumento en la pendiente de la curva de rendimientos y refleja el incremento en la prima que cobra el mercado por las inversiones a largo plazo. 29.0% s Implícitas de TES junio 23 Curva de rendimientos TES primarios 27.0% 27.67% s Spot 25% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% 18.50% 23.00% 22.80% 1 año 2 años 3 años 26.02% 24.00% Forward 1 año Forward 2 años 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 24.00% 23.00% 18.50% 1 año 2 años 3 años 1 año 2 años Jun-23 Jun-9 May-28 TES de 1 año 27.67% 26.02% TES de 2 años 22.80% Actualmente, la tasa esperada para los títulos de dos años dentro de un año, es de apenas 22,8% (contra 23.0% en subasta primaria). Las tasas esperadas para los títulos de un año se mantienen por encima de su valor actual (27,6% en un año y 26,0% en dos) muy por encima de las del mercado primario. Este resultado muestra un aumento en las expectativas de inflación futura pero además hace evidente la volatilidad que han tenido las tasas de TES en esta coyuntura de perspectivas de alza en las tasas de interés. En este momento las tasas de un año equivalen a un 8% real; nuevamente, este nivel es superior al promedio alcanzado en mayo (4,5%). El 22 de junio se realizó la segunda subasta de TES a largo plazo denominados en UVR en el año. Los resultados de esta subasta fueron los siguientes:

3 Subasta de TES - junio 22 (millones de pesos y miles de UVR) Plazo Precio Cupón Subastado Demandado Aprobado ima ima 5 años $ 50,446 69,570 57,739 UVR (miles) 500, , , % 12.50% 10.00% % Segunda Vuelta Plazo Precio Cupón Subastado Demandado Aprobado ima ima 5 años $ 12,612 18,140 14,435 UVR (miles) 125, , , % 10.00% 10.00% % La subasta logró colocar $ millones en las dos vueltas, un monto bajo si se considera que en la primera subasta de este tipo se colocaron más de $ millones. La tasa de corte de UVR+10% superó la de la subasta de mayo por 100 puntos base. Este nivel de tasas se acerca al de marzo 25 de 1998, cuando se colocaron títulos a 5 años con una tasa de IPC+10,85%. El aumento en la tasa de colocación de estos títulos confirma la falta de demanda por inversiones de largo plazo y el cobro de una prima por la poca liquidez de estos títulos (actualmente circulan alrededor de $ millones de este tipo de títulos). A pesar de que la rentabilidad de estos títulos excede la rentabilidad histórica del mercado (la DTF real promedio de la década es 6%), nuevamente el principal criterio de valoración en este tipo de TES parece ser la liquidez del mercado y de los títulos mismos. Por esta razón no se ha presentado una disminución en la tasa de colocación, y no se presentará en tanto las tasas de interés no se normalicen y la recomposición de portafolio del sector financiero se adelante. En efecto, la reducción de portafolio del sector financiero y las expectativas de tasas de interés al alza han modificado el mercado de TES. El aumento en las necesidades de endeudamiento neto doméstico por parte del Gobierno Central están siendo incorporadas en las expectativas de tasas de interés futuras. En este momento el mercado cobra una prima alta por el plazo de las inversiones. De esta manera, si el horizonte de inversión es de corto plazo la liquidez de los TES de un año es el principal factor, si el criterio es de mayor duración los TES de 3 y 5 años a las tasas actuales muestran una buena rentabilidad al vencimiento.

4 RESULTADOS MAYO Y JUNIO En junio el monto colocado en subastas de TES aumentó un 46% con respecto al mes anterior. Sin embargo, la principal fuente de recursos fue la última subasta de TES TRM, la cual cubrió el 50% de las captaciones del mes. A parte de este evento, motivado por las altas expectativas de devaluación, el mes representó una disminución en las captaciones de TES en pesos. En cuanto al costo de estas captaciones, tanto la tasa de TES a tasa fija como la de TES UVR aumentaron con respecto al mes anterior. Durante todo el mes de junio las expectativas de aumento en las tasas de interés y el incremento en la oferta de títulos en el mercado secundario determinaron el pago de una prima por las colocaciones de TES en subasta. Este fenómeno le restó liquidez al mercado secundario, en donde el volumen de actividad disminuyó con relación a los meses anteriores. 600, , , , , ,000 - Colocaciones TES en Subasta Ene Feb Mar Abr May Jun 1 año 2 años Dólares 2 años 3 años 5 años 10 años En mayo la demanda por TES disminuyó en tanto que las tasas de colocación aumentaron. En total se colocaron $ millones, un 9% menos que en abril ($ millones) contra una demanda de $ millones, para una razón de cobertura de 2,1. En cuanto a la composición de las colocaciones, el cambio radical lo constituyó la emisión de títulos UVR a 5 años, estos proveyeron casi el 50% del total. En tasa fija, la participación de los títulos de 1,2 y 3 años fue 9%, 19% y 25%, respectivamente. La característica general fue la preferencia por el largo plazo pero a un elevado costo.

5 Los TES de 3 años siguen ganando participación sobre el total de colocaciones. Este fenómeno es consecuencia de la tendencia de disminución en las tasas de interés y expectativas de menor inflación. De la misma manera las colocaciones de TES de un año de nuevo perdieron participación. Este fenómeno se debe en parte los bajos niveles de tasas de interés que han alcanzado estos títulos. Finalmente, al cierre de junio se habían colocado $2 billones en subastas de TES durante Esta suma es considerable si se tiene en cuenta que la meta inicial de financiamiento es de $2,8 billones y todavía quedan 6 meses en el año. Sin embargo, la dificultad de colocar TES en pesos durante el mes de junio muestra las dificultades que puede enfrentar la colocación de TES en el segundo semestre del año. Por esta razón, las condiciones de financiamiento del gobierno a través de subastas de TES pueden cambiar. La disponibilidad de recursos del sistema para comprar TES es menor y de la misma manera el costo de los recursos debe aumentar. 3,300,000 Colocaciones de TES - acumulado año 2,800,000 2,300,000 1,800,000 1,300, , , % 35.5% 28.2% 11.0% 55.3% 69.1% (200,000) Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Colocaciones Acumuladas Meta Ejecución