FONDO DE INVERSIÓN LARRAINVIAL DEUDA LATAM HIGH YIELD

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1 FONDO DE INVERSIÓN LARRAINVIAL DEUDA LATAM HIGH YIELD INFORME DE CLASIFICACION - MAYO 2016 Abr Abr ª Clase Nivel 3 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En miles de dólares Dic. 13 Dic. 14 Dic. 15 Activos totales Activos financieros con efecto en resultados Patrimonio Utilidad (pérdida) neta Rentabilidad cuota+ dividendos* -3,7% 5,5% -7,9% Valor libro cuotas ** 48,7 51,4 44,2 * Rentabilidad del valor cuota sin provisión de dividendos. **Cifras en pesos, sin provisión de dividendos Fundamentos El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield es un fondo de inversión rescatable orientado a la inversión en cuotas de participación emitidas por el fondo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund, el que invierte en bonos de emisores latinoamericanos, denominados en dólares de los Estados Unidos de América. La clasificación 1ª Clase Nivel 3 asignada al fondo responde a una cartera madura, que cumple con su objetivo de inversión, un nulo endeudamiento financiero y una rentabilidad mayor que su índice de referencia. Asimismo, incorpora la gestión de su administradora, que posee buenas estructuras y políticas para el manejo de fondos de renta fija latinoamericana. En contrapartida, la clasificación considera el nivel de solvencia de la cartera subyacente, la concentración de la inversión, mitigada por la alta diversificación de la cartera subyacente, y los riesgos regionales. El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield es administrado por LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A., entidad perteneciente a Larraín Vial S.A., grupo financiero relevante en el país, con vasta experiencia en administración de fondos y manejo de activos. Durante marzo de 2016, la administradora manejó un patrimonio promedio de US$2.735 millones en fondos mutuos, equivalentes al 6,5% del mercado, ubicándose como la mayor administradora de fondos no bancaria del sistema. Adicionalmente, a septiembre de 2015, gestionó un patrimonio promedio de US$ 194 millones en fondos de inversión, alcanzando una participación del 1,9% de la industria. El Fondo SICAV pertenece a la sociedad de inversiones de capital variable LarrainVial Asset Management SICAV, la cual es administrada por la sociedad Lemanik Asset Management S.A., ambas constituidas en Luxemburgo. Lemanik Asset Management delegó la administración de la cartera del Fondo SICAV a Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. En diciembre de 2015, el fondo administraba activos por US$ 21 millones, cercanos al 12,5% del total gestionado por su administradora y al 0,4% de fondos de inversión mobiliarios. Al 31 de diciembre de 2015, la cartera del fondo estuvo invertida en cuotas del fondo mutuo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund, representando un 97,8% del activo. Adicionalmente, la cartera subyacente del fondo, ha estado invertida en bonos corporativos y bancarios latinoamericanos y bonos estructurados y colateralizados, por un 85,3% y un 7,7% del activo, respectivamente. El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield mostró un alto nivel de concentración durante todo el periodo revisado. No obstante, la cartera subyacente mantuvo una alta diversificación, tanto por instrumento como por emisor. Al cierre de diciembre de 2014, estaba formada por 126 instrumentos de 103 emisores, donde los 5 mayores representaban un 9,2% y 11,9% del activo, respectivamente. Durante el periodo analizado, la cartera subyacente se compuso por instrumentos de emisores con clasificación de riesgo internacional en categoría no grado de inversión, consistente con el objetivo del fondo. Al 31 de diciembre de 2015, el fondo no exhibía endeudamiento financiero y los pasivos alcanzaron el 0,1% del patrimonio, los cuales correspondían principalmente a retiros por pagar y remuneraciones a la administradora. Al mismo tiempo, mantuvo un 1,8% en caja, acorde con su política de liquidez. Entre diciembre de 2012 y diciembre de 2015, la cuota alcanzó una rentabilidad acumulada, incluyendo dividendos, de -6,4%, mayor a la exhibida por el índice de referencia High Yield Latam de JP Morgan (-17,0%). Analista: Antonia Lauterbach antonia.lauterbach@feller-rate.cl (56) María Soledad Rivera msoledad.rivera@feller-rate.cl (56) Fortalezas Cartera cumple con su objetivo de inversión. Nulo endeudamiento financiero. Mejor rentabilidad que índice de referencia. Administradora local que posee completas estructuras y políticas, para la gestión del fondo. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Baja solvencia de los instrumentos, consistente con su objetivo. Concentración de la inversión, mitigada por la alta diversificación de la cartera subyacente. Riesgos regionales. 1

2 OBJETIVOS DE INVERSION Fondo orientado a la inversión en instrumentos de renta fija de emisores latinoamericanos denominados en dólares de Estados Unidos de Norteamérica Objetivos de inversión y límites reglamentarios El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield es un fondo de inversión rescatable que tiene como objetivo invertir directamente en cuotas del fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund (Fondo SICAV), registrado en Luxemburgo y gestionado por Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. El Fondo SICAV es un fondo perteneciente a la sociedad de inversiones de capital variable LarrainVial Asset Management SICAV, la que es administrada por la sociedad Lemanik Asset Management, ambas constituidas en Luxemburgo. El fondo utiliza como benchmark de referencia el índice High Yield Latam de JP Morgan. Entre otros aspectos, el reglamento interno del fondo establece los siguientes límites relevantes: Al menos un 70% de los activos deben estar invertidos en cuotas del fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. La inversión en cuotas de fondos mutuos tipo 1 (instrumentos de deuda menor o igual a 90 días), no puede superar el 10% del activo del fondo; La inversión en instrumentos emitidos por el Banco Central de Chile o la Tesorería General de la República no puede superar el 10% del activo del fondo. La inversión en depósitos a plazo, letras de crédito y otros títulos representativos de deuda de instituciones financieras no puede superar el 10% del activo del fondo. La inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor, no podrá superar el 10% del activo del fondo; La inversión máxima por grupo empresarial y sus personas relacionadas es de un 10% del activo del fondo, con excepción de las inversiones del Fondo en el Fondo SICAV, la cual no tendrá límite; y Los límites señalados en el reglamento no aplicarán durante los primeros 2 meses contado desde que se cancele la inscripción del Fondo SICAV en el Registro de Valores Extranjeros o se decida invertir o reinvertir en dicho fondo. Características de las cuotas El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield posee 7 series de cuotas, las que corresponden a: Serie A, para inversionistas generales; Serie F, para inversionistas con saldos patrimoniales consolidados en cualquier serie de los fondos gestionados por la administradora iguales o superiores a $ ; Serie O, para inversionistas con saldos patrimoniales consolidados en cualquier serie de los fondos gestionados por la administradora iguales o superiores a $ ; Serie I, para inversionistas con saldos patrimoniales consolidados en cualquier serie de los fondos gestionados por la administradora iguales o superiores a $ Serie APV, para ahorro previsional voluntario; Serie LV, para aportes cuyo partícipe sea cualquier otro fondo gestionado por la administradora; y Serie E, para personas naturales o jurídicas que no tengan domicilio ni residencia en Chile. Las series APV, E y F tiene término establecido para el 14 de mayo de Los rescates se harán en dinero efectivo en dólares de los Estados Unidos de Norteamérica, o peso nacional, dentro de un plazo de 15 días corridos. 2

3 EVALUACION DE LA CARTERA DEL FONDO Cartera cumple con el objetivo de inversión Características del fondo Características del Fondo Diciembre de 2015 Valor Cuota (US$)* 44,2 Nº Cuotas Nº aportantes 190 Total Activos (miles US$) *Serie I Evolución del patrimonio neto del fondo 0 Miles de dólares dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 Resumen cartera inversiones fondo Dic. 13 Dic. 14 Dic. 15 Bonos 98,1% 0,0% 0,0% Fondo Mutuo Extranjero 0,0% 99,5% 97,8% Caja 1,9% 0,5% 2,2% Total Activos 100,0% 100,0% 100,0% Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield, al 31 de diciembre de 2015, manejó activos por US$ 21 millones, siendo un fondo importante para su administradora, representando cerca de un 12,5% del total gestionado por ésta en fondos de inversión. Al mismo tiempo, es considerado como un fondo pequeño para el segmento de fondos mobiliarios, representando un 0,4% de éste. En los últimos 3 años, el patrimonio ha mostrado una importante tendencia a la baja, con una disminución de 60,0%. Esta tendencia también puede verse reflejada en el número de cuotas y de aportantes, con disminuciones de 24,6% y 54,2%, respectivamente, en este mismo periodo. Cabe destacar que el fondo sólo tiene aportantes en la serie I dirigida a altos patrimonios, lo cual implica un riesgo ante una salida masiva de aportantes. Cartera invertida en cuotas de fondo extranjero objetivo Durante todo el periodo de revisión, la cartera ha estado invertida en su objetivo, el cual desde agosto de 2014 correspondía a cuotas del fondo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. Al cierre de diciembre de 2015, un 97,8% del activo se componía de cuotas de dicho fondo, un 1,8% correspondía a efectivo en bancos y un 0,3% a cuentas por cobrar. La cartera subyacente, a la misma fecha, tuvo un 85,3% del activo invertido en bonos corporativos y bancarios latinoamericanos, un 8,0% en bonos estructurados y colateralizados, un 6,1% en efectivo en bancos y un 0,9% en otros. Alta diversificación de instrumentos en cartera subyacente El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield ha mostrado un alto nivel de concentración durante el periodo analizado. No obstante, la cartera subyacente ha mantenido una alta diversificación tanto por instrumentos y emisores como por países y sectores económicos. Al cierre de diciembre de 2015, estaba compuesta de 126 instrumentos de 103 emisores. Las 5 mayores posiciones alcanzaban el 9,2% de la cartera y correspondían a Banco Hipotecario (2,7%), Corporativo Javier S.A (1,8%), Agrícola Senior Trust (1,7%), VTR Finance (1,6%) y Central American Bottling Corporation (1,3%). Por otro lado, los 5 mayores emisores representaron un 11,9% de la cartera. Los instrumentos fueron emitidos por instituciones provenientes de 12 países, concentrándose en Brasil (27,7%), México (22,2%) y Perú (10,3%) y operaban en 12 sectores, de los cuales destacan el sector financiero (25,5%), el sector energía (12,5%) y el sector industrial (11,4%). Asimismo, las inversiones abarcaban otros sectores relevantes tales como construcción, telecomunicaciones y transportes aéreos. Cartera con bajo perfil crediticio, consistente con su objetivo Consistentemente en el tiempo, el fondo ha exhibido un perfil de solvencia bajo, lo cual es consistente con su objetivo high yield. El 31 de diciembre de 2015, la cartera estaba compuesta en su mayoría por instrumentos con clasificación global de no grado de inversión, concentrándose en instrumentos con categoría BB y BB-. Adicionalmente, un 1,0% de la cartera estaba invertida en instrumentos de emisores con clasificación D en escala internacional, los cuales correspondían a Pacific Exploration and Production (0,6%), Ceagro Agrícola Ltd. (0,1%) y Empresas ICA SAB de CV (0,3%). En todos los casos, los emisores fueron calificados en default luego de exhibir problemas de liquidez. Nulo endeudamiento y moderada liquidez Durante el periodo de análisis el fondo exhibió un nulo endeudamiento financiero y un bajo nivel de pasivos, los cuales alcanzaron un 1,5% del patrimonio y correspondían a retiros por pagar y remuneraciones a la administradora. 3

4 A la misma fecha, el fondo presentaba una moderada liquidez, sin embargo consistente con su política de 0,5% del activo en instrumentos de alta liquidez, manteniendo un 1,8% de éste en efectivo en bancos. Lo anterior, sumando a la capacidad de endeudamiento, le permitía al fondo cumplir con sus obligaciones. Por otro lado, al cierre de diciembre de 2015, el fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund exhibía un bajo nivel de pasivos y un nulo endeudamiento financiero. Rentabilidad negativa pero superior a índice de referencia Entre diciembre de 2012 y diciembre de 2015, la cuota obtuvo una rentabilidad acumulada, incluyendo dividendos, de -6,4%, mayor a la exhibida por el índice de referencia High Yield Latam de JP Morgan (-17,0%) y a la del promedio de fondos comparables elaborado por Feller Rate (-9,7%). Larga duración de cartera subyacente La cartera subyacente al 31 de diciembre de 2015 exhibía una duración ponderada de 4,8 años, lo que entregaba cierta sensibilidad ante variaciones en las condiciones de mercado. ASPECTOS RELEVANTES DE LA ADMINISTRADORA PARA LA GESTIÓN DEL FONDO Administradora que forma parte de Larraín Vial S.A., entidad que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A. tiene una estructura acorde con las necesidades de los fondos que administra e involucra a ejecutivos capacitados para su correcta gestión. Lemanik Asset Management delegó la administración de la cartera del Fondo SICAV a Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. El área de inversiones se divide en cuatro partes: portafolios balanceados, renta variable, renta fija y carteras latinoamericanas. Estas partes son responsables de la estructuración de los fondos y sus carteras según las instrucciones del Comité de Inversiones, el Director de Inversiones y sus respectivos Portfolios Manager. Cada área gestiona un grupo distinto de fondos, dependiendo de su objetivo. Por otro lado, operaciones cuenta con un área de Control de Inversiones que controla tanto la inversión como el control de gestión de los fondos. Para ello realiza entrega de información, control de límites y revisión de precios, entre otras cosas. En adición a esto está el área Normativa, que se preocupa de la comunicación y la relación con los reguladores y es contraparte para control de riesgo del grupo. La gestión del Fondo de Inversión Larraín Vial Deuda Latam High Yield está a cargo del área Latinoamérica, específicamente el área de Crédito Latam, compuesta por un gerente y dos portfolio managers que trabajan junto al departamento de estudios, compuesto por un jefe y, para el caso particular de fondos Latinoamericanos, un equipo de 3 analistas. Los principales ejecutivos de la administradora tienen experiencia tanto en mercado de capitales como en la gestión de fondos y exhiben un período prolongado de permanencia dentro de la estructura de Larraín Vial. Valorización cartera de inversiones Los instrumentos de renta fija serán valorizados en Luxemburgo, según los reportes diarios de traders con que se opera sobre las tasas vigentes para instrumentos de deuda y la información disponible en Bloomberg, Reuters o Thompson Financial. En caso de instrumentos que no cuenten con precios o transacción de mercado, la administradora utilizará el valor promedio que sea entregado por el operador que más haya transado el fondo durante el último periodo. 4

5 Políticas de evaluación de inversiones y construcción de portfolios Por definición, el Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield invierte en cuotas del fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. Sin embargo, la cartera subyacente tiene como objetivo la inversión en bonos de empresas latinoamericanas. La administradora cuenta con un Manual sobre el Proceso de Inversión y su Control donde se detalla que la toma de decisiones de inversión es parte de un proceso colectivo y recalca el papel esencial que cumple el Comité de Inversiones en esta materia. Cada área tiene su propio comité, el cual sesiona con periodicidad dependiendo de la clase de activo, donde se analiza la información para fundamentar la toma de decisiones. Para el caso del Fondo de Inversión Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund, el proceso de inversión se basa principalmente en el análisis fundamental bottom up, desde el punto de vista del riesgo crédito. Existen tres pilares principales al analizar una compañía: Un análisis de crédito evitando defaults y capturando spreads convenientes. Asegurarse que el instrumento se encuentre dentro de la especialización requerida, es decir que tenga foco y dedicación exclusiva en Latinoamérica. Velar por que se cumpla la diversificación apropiada para la cartera, teniendo en cuenta el benchmark de referencia, en la cual el principal driver es el análisis crediticio más que el tamaño de la emisión. El equipo busca oportunidades en distress y, dado que el fondo es muy activo en mercados primarios, dislocaciones de precio en el mercado secundario debido a condiciones de liquidez, procurando invertir en instrumentos de la mejor conveniencia para el fondo y aprovechar ganancias de capital. Asimismo, se analizan las compañías por su capacidad de pago, el carácter de los accionistas y su administración, los resguardos financieros de cada emisión, así como también su colateral y estructura, con el objetivo de evitar pérdidas a futuro. Todos los antecedentes de un emisor son llevados al Comité de Inversiones de Crédito Latam, el cual sesiona una vez a la semana, donde se discutirán y decidirán las líneas generales de estrategias de inversión. En éstos participan el Gerente de Inversiones, los Portfolio Managers y los analistas y el Head of Research de crédito. De este comité se levantará un acta que será firmada por todos los asistentes. Las recomendaciones del comité entregan una orientación al Portfolio Manager, que las implementa según su visión de mercado, nuevas noticias, y el feedback con ejecutivos de la administradora. Adicionalmente, la gerencia de Riesgos, Control y Performance realiza un Comité de Riesgo mensual, donde se evalúa el cumplimiento del comité de inversiones y se revisarán las actas correspondientes. A juicio de Feller Rate, el fondo cuenta con un proceso de inversión adecuado y exhaustivo, además de bien alineado con sus objetivos. Riesgo Contraparte Operacional La administradora realiza las operaciones de instrumentos de renta fija, nacional e internacional, con importantes instituciones financieras como contrapartes, las que se encuentran en una lista de brokers autorizados para operación. Éstas se revisan en el Comité de Selección de Intermediarios, realizado mensualmente, en el cual se analizan cada institución según su calidad de servicio. La custodia de los instrumentos extranjeros es realizada por BNP Paribas. Por otro lado, la custodia local se mantiene en el Banco de Chile, mediante una sub cuenta a nombre del fondo en el Depósito Central de Valores. Banco de Chile es clasificado en AAA con perspectivas estables en escala local por Feller Rate. Conflictos de interés Feller Rate considera que existe un bajo riesgo potencial de conflicto de interés entre los distintos fondos mutuos y fondos de inversión que maneja la administradora. 5

6 La administradora posee un Manual de Tratamiento de Conflicto de Interés que dispone criterios para el traspaso de activos y asignación de transacciones, estableciendo que las operaciones deben realizarse siempre en el mercado y deben asignarse de manera equitativa a precios promedio y/o similares. El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés y solucionar potenciales conflictos. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés entre la administradora y sus personas relacionadas. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizados para evitar y solucionar conflictos de interés que pudieran presentarse. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan la existencia de estos conflictos. Adicionalmente, la Política de Mejor Ejecución de Órdenes detalla las condiciones para operar con corredoras vinculadas a la administradora, de manera de minimizar conflictos de interés. Finalmente, la administradora cumple con toda la normativa vigente en relación a las restricciones de operación con relacionados y a la fecha no existen sanciones u observaciones de los auditores o de la autoridad que señalen la existencia de procedimientos inadecuados o problemas en relación a las políticas y manejo de conflicto de interés. PROPIEDAD Parte de Larraín Vial S.A., grupo financiero que participa de los negocios de administración de fondos, mercado de capitales y finanzas corporativas, red de distribución y corredora de productos LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A. es propiedad LVCC Asset Management S.A, sociedad formada por Larraín Vial S.A., en un 75%, y Consorcio Financiero, en un 25%. Amplia experiencia en el sector financiero Larraín Vial es uno de los principales agentes del mercado de capitales chileno, siendo una de las primeras corredoras de bolsa creadas en Chile. La administradora es parte del holding Larraín Vial S.A., institución que agrupa diversas sociedades que en conjunto ofrecen servicios de inversión de distintos ámbitos para sus clientes. Los negocios del holding pueden ser agrupados en: i) administración de fondos; ii) mercado de capitales y finanzas corporativas; iii) red de distribución; y iv) corredora de productos. Clasificación de la administradora El Holding Larraín Vial S.A. no posee clasificación de riesgo. Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, una de las filiales más importantes del grupo tiene una clasificación AA-/Perspectivas Estables otorgada por Feller Rate. La clasificación responde a su fuerte posición competitiva, con una alta cuota de mercado y una extensa base de clientes. Además, incorpora su adecuada capacidad de generación, con una estructura de ingresos diversificada y una adecuada base patrimonial. La clasificación de la corredora se beneficia, adicionalmente, de las sinergias que logra con el holding del que forma parte, Larraín Vial S.A., lo que se traduce en el logro de economías de escala que optimizan la eficiencia de la entidad y en la conformación de una oferta de productos y servicios amplia y competitiva en relación a otras corredoras vinculadas a instituciones financieras de mayor tamaño. Como contrapartida, la clasificación considera los riesgos inherentes a la industria en que se desenvuelve, con una elevada sensibilidad a los ciclos económicos y a la volatilidad de los mercados bursátiles. 6

7 Relevante importancia estratégica LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A., durante marzo de 2016, gestionaba fondos mutuos por cerca de US$ millones en activos, equivalentes a un 6,5% del mercado, ubicándolo como el mayor gestor no bancario de este tipo de fondos. Adicionalmente, a septiembre de 2015, gestionó activos por US$ 194 millones en fondos de inversión, alcanzando una participación del 1,9% de la industria. 7

8 ANEXOS DEUDA LATAM HIGH YIELD 30-abr abr abr abr abr abr abr abr-2016 Cuotas 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 8