FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL-BRAZIL SMALL CAP

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1 FONDO DE INVERSION LARRAIN VIAL-BRAZIL SMALL CAP INFORME DE CLASIFICACIÓN - Diciembre 2016 Nov Nov ª Clase Nivel 2 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En miles de dólares Dic. 14 Dic. 15 Sep. 16 Activos totales Inversión en renta variable Patrimonio Utilidad (pérdida) neta Rentabilidad cuota+ dividendos -27,3% -37,5% 49,2% Valor libro cuotas * 0,91 0,57 0,85 * Cifras en dólares Fundamentos El Fondo de Inversión Larraín Vial-Brazil Small Cap es un fondo de inversión rescatable enfocado a la inversión en instrumentos de renta variable de instituciones de pequeña y mediana capitalización bursátil, emitidos en el mercado brasileño. La clasificación 1ª Clase Nivel 2 asignada al fondo se sustenta en una cartera formada por su objetivo, con una adecuada diversificación sectorial y un alto número de instrumentos y un nulo endeudamiento financiero. Asimismo, incorpora la gestión de un equipo con experiencia en el mercado brasileño y el respaldo de su administradora, parte del holding Larraín Vial, grupo financiero grande y bien posicionado en el mercado nacional. En contrapartida, considera el riesgo cambiario, el riesgo regional y la rentabilidad negativa de su cuota. La gestión del fondo es realizada por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, filial de Larraín Vial S.P.A., holding financiero nacional que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos y carteras. A septiembre de 2016, manejaba 16 fondos de inversión por un patrimonio de US$844 millones, representando un 5,2% del mercado nacional. Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos tiene un rol pasivo en la gestión de este fondo. Existe una alianza con Bradesco Asset Management, quienes toman directamente las decisiones de formación de cartera a través de un grupo con experiencia en las inversiones de Brasil. El Fondo de Inversión Larraín Vial-Brazil Small Cap es un fondo pequeño para su administradora. Al cierre de septiembre de 2016, mantenía activos por US$7,4 millones, representando un 0,9% del total gestionado en fondos públicos por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos. un 200%, lo que se explica por la disminución de cuotas de 76% y el mal desempeño de las inversiones en cartera. Durante el periodo analizado, la cartera del fondo se ha mantenido invertida en su objetivo de inversión. Al 30 de septiembre de 2016, la cartera estaba formada en un 92,8% del activo por acciones de emisores brasileños, mayoritariamente, de pequeña y mediana capitalización bursátil, en línea con su reglamento. El fondo exhibe una buena diversificación sectorial de la cartera, a septiembre de 2016, estaba concentrada en alimentos, bebidas y tabaco (19,6%), bancos (10,0%) y bienes de consumo, durables y vestuario (9,6%). Por otra parte, la cartera estaba formada por un alto número de inversiones, alcanzando 35 instrumentos. Las 5 mayores inversiones representaban un 30,8% del activo, correspondiendo a Sao Martinho S.A. (8,3%), Valid Selucoes (7,3%), Minerva S.A. (5,2%), EcoRodovias S.A. (5,1%) y SLC Agrícola S.A. (5,0%). Al 30 de septiembre de 2016, el fondo mantuvo pasivos por un 3,5% del patrimonio, los que correspondían, principalmente, a cuentas por pagar por operaciones. Por otra parte, la liquidez de la cartera fue alta, considerando el mercado secundario de las inversiones y lo mantenido en caja (6,0% del activo) y cuentas por cobrar (1,2%). Debido a su naturaleza, las inversiones se realizan en reales brasileños, mientras que la contabilidad del fondo se efectúa en dólares de Estados Unidos, lo que genera un riesgo ante variación del tipo de cambio entre ambas monedas. A septiembre de 2016, el fondo exhibía una rentabilidad acumulada en 36 meses de - 37,6%, menor a la rentabilidad de los índices bursátiles brasileños BM&F Bovespa Small Cap (-16,0%) y el índice Bovespa (11,5%). Analista: María Soledad Rivera msoledad.rivera@feller-rate.cl (56) En el último año, los activos cayeron cerca de Fortalezas Cartera formada por su objetivo de inversión. Cartera con adecuada diversificación sectorial y con un alto número de instrumentos. Nulo endeudamiento financiero Gestión de cartera a cargo de un equipo con experiencia en el mercado brasileño y que cuenta con el respaldo de su administradora, parte del holding Larraín Vial, grupo financiero grande y bien posicionado en el mercado nacional. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Riesgo cambiario por contabilidad en dólares e inversiones en reales brasileños. Riesgo regional. Rentabilidad negativa de la cuota. 1

2 OBJETIVOS DE INVERSION Fondo orientado a la inversión en renta variable brasileña Características del Fondo Septiembre de 2016 Valor Cuota (US$) 0,85 Nº Cuotas Nº aportantes 16 Total Activos (miles US$) Resumen cartera inversiones fondo Dic. 14 Dic. 15 Sep. 16 Acciones 98,5% 89,0% 92,7% Der. preferente acc 0,0% 0,0% 0,1% Total Oferta Pública 98,5% 89,0% 92,8% Caja y otros 1,4% 11,0% 7,2% Total Activos 100,0% 100,0% 100,0% Objetivos de inversión y límites reglamentarios El Fondo de Inversión Larraín Vial-Brazil Small Cap es un fondo de inversión rescatable dirigido a la inversión en instrumentos de renta variable del mercado brasileño, en su mayoría con pequeña y mediana capitalización bursátil. El objetivo del fondo, establecido según reglamento, es entregar a sus aportantes una rentabilidad de largo plazo, mediante la inversión en el mercado de renta variable brasileño. Además, el fondo puede invertir en renta fija y renta variable del mercado nacional. El reglamento interno del fondo establece, entre otros límites relevantes: Al menos un 80% de los activos debe estar invertido en emisores brasileños. La inversión en cuotas de fondos mutuos nacionales y extranjeros money market debe ser inferior al 20% del activo del fondo. La inversión en bonos y efectos de comercio extranjeros debe ser inferior al 20% del activo del fondo. La inversión en títulos emitidos y garantizados por el estado o Banco Central de Chile debe ser inferior al 25% del activo del fondo. La inversión en títulos emitidos y garantizados por estados o Bancos Centrales extranjeros debe ser inferior al 20% del activo del fondo. Límite máximo de 20% del activo del fondo por emisor. Límite máximo de 25% del activo del fondo por grupo empresarial. Límite máximo de 10% del activo del fondo por una misma administradora de fondos. Los límites señalados en el reglamento no se aplicarán: en los 12 meses siguientes a colocaciones de nuevas cuotas del fondo y durante la liquidación del fondo. EVALUACION DE LA CARTERA DEL FONDO Cartera cumple con objetivo de inversión Características del fondo El Fondo de Inversión Larraín Vial-Brazil Small Cap es un fondo pequeño para su administradora. Al cierre de septiembre de 2016, mantuvo activos por US$7,4 millones, representando un 0,9% del total gestionado en fondos públicos por Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos. Entre septiembre de 2015 y septiembre de 2016, los activos cayeron un cerca de un 200%, lo que se explica por la disminución de cuotas de 76% y el mal desempeño de las inversiones en cartera. Cartera invertida en acciones brasileñas La cartera del fondo se ha mantenido invertida consistentemente en el tiempo en su objetivo de inversión, pese al desempeño de las acciones brasileñas y a la salida de los aportantes. Al cierre de septiembre de 2016, la cartera estaba formada en su totalidad por instrumentos de renta variable de emisores brasileños, mayoritariamente, de pequeña y mediana capitalización bursátil, en línea con su reglamento. 2

3 Buena diversificación sectorial de cartera Durante los trimestres analizados, se observa una buena diversificación sectorial de la cartera, concentrándose, septiembre de 2016, en alimentos, bebidas y tabaco (19,6%), bancos (10,0%) y bienes de consumo, durables y vestuario (9,6%). Por otra parte, la cartera estaba formada por un alto número de inversiones, alcanzando 35 instrumentos. Las 5 mayores inversiones representaron un 30,8% del activo y correspondían a Sao Martinho S.A. (8,3%), productora de azúcar y derivados de ésta; Valid Selucoes (7,3%), empresa dedicada al servicio de impresión de tarjetas inteligentes; Minerva S.A. (5,2%), productora ganadera; EcoRodovias S.A. (5,1%), empresa de infraestructura y logística intermodal; y SLC Agricola S.A. (5,0%), empresa de producción agrícola y manejo de terrenos. Bajo nivel de pasivos y alta liquidez Durante los meses revisados, el fondo ha mantenido un bajo nivel de pasivos, sin presentar endeudamiento financiero. Al 30 de septiembre de 2016, los pasivos del fondo representaron un 3,5% de su patrimonio, menor al 30% establecido en su reglamento interno, y correspondían a cuentas por pagar por operaciones (3,3%) y a remuneraciones por pagar y gastos del fondo (0,2%). Por otra parte, la liquidez de la cartera fue alta, considerando el mercado secundario de las inversiones y lo mantenido en caja (6,0% del activo) y cuentas por cobrar (1,2%). Rentabilidad negativa de la cuota A septiembre de 2016, el fondo exhibió una rentabilidad acumulada en 36 meses negativa, la que alcanzó un -37,6%, menor a la rentabilidad de los índices bursátiles brasileños BM&F Bovespa Small Cap (-16,0%) y el índice Bovespa (11,5%). Exposición a riesgo cambiario Debido a la naturaleza de las inversiones, éstas se realizan en reales brasileños, mientras que la contabilidad del fondo se efectúa en dólares de Estados Unidos, lo que genera un riesgo ante variación del tipo de cambio entre ambas monedas. ASPECTOS RELEVANTES DE LA ADMINISTRADORA PARA LA GESTIÓN DEL FONDO Administradora que forma parte de Larraín Vial S.P.A., entidad que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos tiene una estructura simple, que cuenta con estrategias de inversión a través de la externalización en terceros o relacionados de gran parte de las funciones necesarias para la adecuada gestión de los recursos entregados por los aportantes. La Administradora se enfoca en la gestión de fondos de inversión orientados a inversionistas institucionales, aprovechando todas las sinergias internas del grupo Larraín Vial e incorporando el conocimiento y experiencia de terceros para un mejor manejo de activos. Específicamente, la administradora tiene dos tipos de estrategias: Feeder Funds: fondos alimentadores que invierten a través de otros fondos. Advisors: fondos en que la toma de decisión la realiza un tercero. El Fondo Larraín Vial-Brazil Small Cap, es manejado a través de advisors, siendo Bradesco Asset Management en Brasil el responsable de la toma de decisiones del fondo, según su experiencia en el mercado brasileño. Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos toma un rol pasivo, se encarga de administrar el fondo, controlar y monitorear las operaciones, llevar la contabilidad local y de ser puente de información entre el fondo y sus aportantes. 3

4 Valorización cartera de inversiones Los procesos de valorización cumplen con toda la normativa aplicable y los estándares de la administradora y el grupo Larraín Vial. Las acciones las valoriza la administradora nacional, proceso realizado diariamente según el precio de cierre de la bolsa de valores de Brasil informado por Bloomberg. La valorización se realiza de manera automática y periódica, por medio de los sistemas contables y operativos que maneja la administradora. Políticas de evaluación de inversiones y construcción de portfolios El proceso de inversión considera el monitoreo de aquellas compañías que cumplen con los requerimientos del objetivo de inversión, es decir, las que cuentan con una capitalización bursátil inferior a los US$2.000 millones. Este monitoreo es realizado mediante un proceso cuantitativo y uno cualitativo, los cuales sirven como primer filtro para la posterior decisión de inversión. Una vez que pasan este filtro, se realiza un análisis fundamental de la compañía, obteniendo valores que son contrastados mediante distintos métodos de valorización. Esta información es complementada con visitas periódicas a las compañías, reuniones con su alta administración, con competidores, proveedores, entre otros. Finalmente, la decisión de inversión es tomada en el Comité Semanal de Inversiones y después de haber discutido entre el grupo de inversión y todos los actores relevantes. La cantidad invertida dependerá del nivel de convencimiento del Portfolio Manager y de la liquidez del emisor. La gestión del equipo de Bradesco Asset Management considera los límites y restricciones normativas y reglamentarias que existen para el fondo Larraín Vial-Brazil Small Cap. Para garantizar su cumplimiento, muchos detalles sobre la gestión de cartera quedaron establecidos en los contratos de gestión con el tercero. Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos actúa como controlador de las operaciones del fondo y de los movimientos del gestor de cartera y del custodio internacional. Las políticas de evaluación de inversiones se basan en un proceso detallado realizado por un equipo especializado y que tiene presencia directa en el mercado brasileño. El rol de la administradora se concentra en el control, tanto del cumplimiento de los límites y restricciones reglamentarias y normativas, como de las distintas operaciones y decisiones del gestor de cartera. Riesgo Contraparte Operacional La gestión de Larraín Vial-Brazil Small Cap es realizada por Bradesco Asset Management, gestora de fondos de inversión brasileña que opera desde el año A septiembre de 2016, manejaba un patrimonio de R$539,1 billones. Las operaciones del fondo son realizadas mediante las instrucciones del equipo a cargo de la gestión del fondo. Para ello cuentan con una lista de operadores expresamente autorizados por la administradora para la gestión de la cartera del fondo. Por otra parte, el fondo Larraín Vial-Brazil Small Cap cuenta con una custodia y tesorería independiente realizada por BNP Paribas. Conflictos de interés Feller Rate considera que existe un bajo riesgo potencial de conflicto de interés, entre los distintos fondos que maneja la administradora, dado el rol pasivo que ésta cumple en las distintas estrategias de gestión. El manejo de la cartera del fondo Larraín Vial-Brazil Small Cap es realizada de forma independiente por un equipo especializado, por lo que el rol de Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos no involucra las decisiones directas de portfolio, lo que evita conflictos de interés con otros fondos manejados por la administradora. La administradora cuenta con un Manual de Tratamiento de Conflicto de Interés que dispone criterios para el traspaso de activos y asignación de transacciones, estableciendo que las operaciones deben realizarse siempre en el mercado y deben asignarse de manera equitativa a precios promedio y/o similares. 4

5 El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés y solucionar aquellos potenciales conflictos que puedan presentarse. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés entre la administradora y sus personas relacionadas. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizados para evitar y solucionar conflictos de interés que pudieran presentarse. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan la existencia de potenciales conflictos. Finalmente, la administradora cumple con toda la normativa vigente respecto a las restricciones de operación con relacionados. PROPIEDAD Parte de Larraín Vial S.P.A., grupo financiero que participa de los negocios de administración de fondos, mercado de capitales y finanzas corporativas, red de distribución y corredora de productos Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos es propiedad de Larraín Vial S.P.A. (99,9996%) y Asesorías Larraín Vial Limitada (0,0004%). Amplia experiencia en el sector financiero Larraín Vial es uno de los principales agentes del mercado de capitales chileno, siendo una de las primeras corredoras de bolsa creadas en Chile. La administradora es parte del holding Larraín Vial S.P.A., institución que agrupa diversas sociedades que en conjunto ofrecen servicios de inversión de distintos ámbitos para sus clientes. Los negocios del holding pueden ser agrupados en: i) administración de fondos; ii) mercado de capitales y finanzas corporativas; iii) red de distribución; y iv) corredora de productos. Clasificación de la administradora El Holding Larraín Vial S.P.A. no posee clasificación de riesgo. Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, una de las filiales más importantes del grupo tiene una clasificación AA-/Perspectivas Estables otorgada por Feller Rate. La clasificación responde a su fuerte posición competitiva, con una alta cuota de mercado y una extensa base de clientes. Además, incorpora su adecuada capacidad de generación, con una estructura de ingresos diversificada y una adecuada base patrimonial. La clasificación de la corredora se beneficia, adicionalmente, de las sinergias que logra con el holding del que forma parte, Larraín Vial S.P.A., lo que se traduce en el logro de economías de escala que optimizan la eficiencia de la entidad y en la conformación de una oferta de productos y servicios amplia y competitiva en relación a otras corredoras vinculadas a instituciones financieras de mayor tamaño. Como contrapartida, la clasificación considera los riesgos inherentes a la industria en que se desenvuelve, con una elevada sensibilidad a los ciclos económicos y a la volatilidad de los mercados bursátiles. Relevante importancia estratégica Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos, a septiembre de 2016, manejó 16 fondos de inversión públicos por un patrimonio de US$844 millones, representando un 5,2% del mercado nacional. Además, manejaba fondos de inversión privados, gestionando un total de activos de US$1.236 millones. Las administradoras del grupo gestionaban en conjunto un total de US$1.440 millones, concentrados en fondos mobiliarios, equivalentes a un 8,9% de la industria de fondos de inversión. Por otro lado, el grupo Larraín Vial es el mayor administrador de fondos mutuos no bancario del sistema. Durante octubre de 2016, gestionó un patrimonio promedio de US$2.876 millones, equivalentes a un 6,1% del mercado de fondos mutuos. 5

6 ANEXOS LARRAIN VIAL-BRAZIL SMALL CAP Nov-08 Nov-10 Nov Nov Nov Nov Nov Nov-16 Cuotas 1ª Clase Nivel 4 (N) 1ª Clase Nivel 4 (N) 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 2 Consideraciones Acuerdo N 31 Con el objetivo de abarcar específicamente los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo, se presenta el siguiente resumen del texto del informe de clasificación de riesgo. Claridad y precisión del objetivo del fondo El Fondo de Inversión Larraín Vial-Brazil Small Cap se orienta a la inversión en instrumentos de renta variable brasileña, específicamente de pequeña capitalización bursátil. Cumplimiento límites reglamentarios El reglamento establece de manera clara y precisa que al menos el 80% de los activos debe estar invertido en emisores brasileños; que el fondo podrá endeudarse hasta un 30% del patrimonio, incluido los gravámenes y prohibiciones; y que el límite de inversión máxima por grupo empresarial y sus personas relacionadas debe ser máximo el 30% del activo del fondo. Al cierre de septiembre de 2016, el fondo cumple con todos los límites reglamentarios. Grado de orientación de las políticas y coherencia del reglamento interno Las políticas de evaluación de inversiones se basan en un proceso detallado realizado por un equipo especializado y que tiene presencia directa en el mercado brasileño. El rol de la administradora se concentra en el control, tanto del cumplimiento de los límites y restricciones reglamentarias y normativas, como de las distintas operaciones y decisiones del gestor de cartera. Conflictos de Interés Feller Rate considera que existe un bajo riesgo potencial de conflicto de interés, entre los distintos fondos de inversión que maneja la administradora. CONFLICTOS DE INTERÉS ENTRE LOS FONDOS ADMINISTRADOS El reglamento interno del fondo se refiere explícitamente al manejo de conflictos de interés. La administradora posee un Manual de Conflicto de Interés que establece que el objetivo principal de la gestión de fondos es maximizar los recursos de los fondos, resguardando los intereses de los aportantes y partícipes. El Manual dispone que las operaciones deben realizarse en la mejor conveniencia e interés de cada fondo, no pudiendo asignar cartera de forma arbitraria entre los distintos fondos. El Manual establece que no se puede hacer uso de diferencias de precios para favorecer un fondo, lo que implícitamente dispone asignación equitativa a precios promedio y/o similares. El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Conflictos de Interés y solucionar aquellos potenciales conflictos que puedan presentarse. Este comité está formado por 3 Directores de la Administradora. El Gerente General cumple función de supervisión periódica, control e información al comité de auditoría, apoyándose en el trabajo del equipo de control de inversiones y de Operaciones del grupo Larraín Vial. La administradora contempla la existencia de registro de transacciones para verificar el cumplimiento de las políticas descritas; rol del comité de vigilancia para requerir y controlar cualquier aspecto sobre la marcha del fondo; y, eventualmente, solicitar un pronunciamiento de auditores externos referidos al tema de conflictos de interés adicional a la fiscalización normal establecida. CONFLICTOS DE INTERÉS CON LA ADMINISTRADORA Y PERSONAS RELACIONADAS El reglamento interno contempla restricciones de operación con personas relacionadas. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizado para evitar y solucionar potenciales conflictos de interés que pudieran presentarse. Las decisiones de inversión son realizadas por terceros independientes, lo que minimiza la posibilidad de conflictos de interés. Además, la gestión de otros fondos manejados por la administradora relacionada (Larraín Vial Administradora General de Fondos), es realizada por portfolio managers independientes, que también buscan maximizar el retorno de los fondos que administran y deben cumplir Manuales de Tratamiento de Conflicto de Interés consistentes con todas las restricciones y políticas del grupo y sus relacionados. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan su posible existencia. Recursos profesionales de la administración La Administradora se enfoca en la gestión de fondos de inversión orientados a inversionistas institucionales, aprovechando todas las sinergias internas del grupo Larraín Vial e incorporando el conocimiento y experiencia de terceros para un mejor manejo de activos. Específicamente, la administradora tiene dos tipos de estrategias: Feeder Funds, fondos alimentadores que invierten a través de otros fondos; y Advisors, fondos en que la toma de decisión la realiza un tercero. El Fondo Larraín Vial-Brazil Small Cap, es manejado a través de advisors, siendo Bradesco Asset Management en Brasil el responsable de la toma de decisiones del fondo, según su experiencia en el mercado brasileño. Larraín Vial Activos S.A. Administradora General de Fondos toma un rol pasivo, se encarga de administrar el fondo, controlar y monitorear las operaciones, llevar la contabilidad local y de ser puente de información entre el fondo y sus aportantes. Los Directores de la Administradora cumplen funciones y tienen amplia permanencia dentro del grupo Larraín Vial. Los principales ejecutivos de la administradora tienen experiencia tanto en mercado de capitales como en la gestión de fondos y exhiben un período prolongado de permanencia dentro de la estructura de Larraín Vial. Valorización cartera de inversiones Los procesos de valorización cumplen con toda la normativa aplicable y los estándares de la administradora y el grupo Larraín Vial. Las acciones las valoriza la administradora nacional, proceso realizado diariamente según el precio de cierre de la bolsa de valores de Brasil informado por Bloomberg. La valorización se realiza de manera automática y periódica, por medio de los sistemas contables y operativos que maneja la administradora. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6