FONDO DE INVERSIÓN LARRAINVIAL DEUDA LATAM HIGH YIELD

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1 FONDO DE INVERSIÓN LARRAINVIAL DEUDA LATAM HIGH YIELD INFORME DE CLASIFICACION - MAYO 2015 Abr Abr ª Clase Nivel 3 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Financieros En miles de dólares Dic. 13 Dic. 14 Mar. 15 Activos totales Activos financieros con efecto en resultados Patrimonio Utilidad (pérdida) neta Rentabilidad cuota+ dividendos* -3,7% 5,5% -0,8% Valor libro cuotas ** 48,7 51,4 51,0 * Rentabilidad del valor cuota sin provisión de dividendos. **Cifras en pesos, sin provisión de dividendos Fundamentos El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield está orientado a la inversión en cuotas de participación emitidas por el fondo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund, el que invierte en bonos de emisores latinoamericanos, denominados en dólares de los Estados Unidos de América. La clasificación 1ª Clase Nivel 3 otorgada al fondo se sustenta en una cartera que cumple con su objetivo de inversión, que mantiene una alta diversificación a nivel de activo subyacente. Asimismo, considera la gestión de su administradora, que cuenta con estructuras especializadas y completas políticas para el manejo de fondos de este tipo. Como contrapartida, la clasificación incorpora el bajo perfil crediticio de solvencia del activo subyacente y los riesgos regionales. Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield es administrado por Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A., entidad perteneciente a Larraín Vial S.A., grupo financiero con experiencia en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos y cartera de terceros. Durante marzo de 2015, el grupo Larraín Vial manejó un patrimonio promedio de US$2.525 millones en fondos mutuos, equivalentes al 5,9% del mercado. Adicionalmente, a diciembre de 2014, gestionó activos por US$ 944 millones en fondos de inversión, alcanzando una participación del 9,0% de la industria. El Fondo SICAV es un fondo de la sociedad de inversiones de capital variable LarrainVial Asset Management SICAV, la cual es administrada por la sociedad Conventum Asset Management, ambas constituidas en Luxemburgo. Conventum Asset Management delegó la administración de la cartera del Fondo SICAV a Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. Durante marzo de 2015, el fondo administraba activos por US$ 28 millones, cercanos al 6,5% del total gestionado por su administradora y al 0,4% de fondos de inversión mobiliarios. Al 31 de marzo de 2015, la cartera del fondo ha estado concentrada en cuotas del fondo mutuo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund, el 99,4% del activo correspondía a cuotas del fondo objetivo de inversión y un 0,6% a caja y otros. Adicionalmente, la cartera subyacente del fondo, ha estado invertida en bonos corporativos latinoamericanos (96,7%). La cartera subyacente ha mantenido una alta diversificación por emisor. Al 31 de marzo de 2014, estaba formada por 146 instrumentos, donde las 5 mayores inversiones alcanzaban el 9,7% del activo. Consistentemente en el tiempo, la cartera subyacente ha estado compuesta por instrumentos de emisores con clasificación de riesgo internacional en categoría no grado de inversión, estando en línea con el objetivo del fondo. Al 31 de marzo de 2015, el fondo exhibía nulo endeudamiento financiero, y los principales pasivos correspondían a remuneraciones de la sociedad administradora, los que alcanzaron el 0,1% del patrimonio. En igual fecha, el fondo mantuvo en caja un 0,6% del activo, otorgando una moderada liquidez, la que se mitigaba por la capacidad de endeudamiento disponible del fondo. En los últimos 36 meses, la cuota alcanzó una rentabilidad acumulada, incluyendo dividendos, de 8,2%, mayor a la exhibida por el índice de referencia High Yield Latam de JP Morgan (-2,6%). El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield se define como un fondo de inversión rescatable con duración indefinida. En el último año, la duración ponderada de la cartera alcanzaba en promedio 5,5 años, lo que entregaba una mayor sensibilidad ante variaciones en las condiciones de mercado. Analista: Sebastián Cura sebastian.cura@feller-rate.cl (56) María Soledad Rivera msoledad.rivera@feller-rate.cl (56) Fortalezas Cartera cumple con su objetivo de inversión. Alta diversificación de cartera subyacente. Nulo endeudamiento financiero. Mejor rentabilidad que índice de referencia. Administradora local que posee completas estructuras y políticas, para la gestión del fondo. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Baja solvencia de los instrumentos, consistente con su objetivo. Riesgos regionales. 1

2 OBJETIVOS DE INVERSION Fondo orientado a la inversión en instrumentos de renta fija de emisores latinoamericanos denominados en dólares de Estados Unidos de Norteamérica Objetivos de inversión y límites reglamentarios El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield tiene como objetivo invertir en cuotas de participación emitidas por el fondo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund (Fondo SICAV), gestionado por Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. El Fondo SICAV es un fondo perteneciente a la sociedad de inversiones de capital variable LarrainVial Asset Management SICAV, la que es administrada por la sociedad Conventum Asset Management, ambas constituidas en Luxemburgo. El fondo mantendrá como referencia al índice High Yield Latam de JP Morgan. Conventum Asset Management delegó la administración de la cartera del Fondo SICAV a Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. Entre otros aspectos, el reglamento interno del fondo establece los siguientes límites relevantes: i. Al menos un 70% de los activos deben estar invertidos en cuotas del fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. ii. iii. iv. Al menos un 75% de los activos del fondo deben mantenerse en instrumentos que posean clasificación de riesgo entre B- y BB+, ambas inclusive, por Standard & Poor s o agencias equivalentes; La inversión en cuotas de fondos mutuos tipo 1 (instrumentos de deuda menor o igual a 90 días), no puede superar el 10% del activo del fondo; La inversión en instrumentos o valores emitidos o garantizados por un mismo emisor, no podrá superar el 10% del activo del fondo; v. La inversión máxima por grupo empresarial y sus personas relacionadas es de un 10% del activo del fondo, con excepción de las inversiones del Fondo en el Fondo SICAV, la cual no tendrá límite; y Los límites señalados en el reglamento no aplicarán: durante la liquidación del fondo, desde la fecha en la cual se designe al liquidador; y durante los primeros 2 meses contado desde que se cancele la inscripción del Fondo SICAV en el Registro de Valores Extranjeros o se decida invertir o reinvertir en dicho fondo. Características de las cuotas El Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield posee 7 series de cuotas, las que corresponden a: Serie A, para inversionistas generales; Serie F, para inversionistas con aportes iguales o superiores a $ ; Serie O, para inversionistas con aportes iguales o superiores a $ ; Serie I, para inversionistas con aportes iguales o superiores a $ , continuadora serie única del fondo. Serie APV, para ahorro previsional voluntario; Serie LV, para aportes cuyo partícipe sea cualquier otro fondo gestionado por la administradora; y Serie E, para personas naturales o jurídicas que no tengan domicilio ni residencia en Chile. 2

3 Los rescates se harán en dinero efectivo en dólares de los Estados Unidos de Norteamérica, o peso nacional, dentro de un plazo de 15 días corridos. Características del Fondo EVALUACION DE LA CARTERA DEL FONDO Cartera cumple con el objetivo de inversión Marzo de 2015 Valor Cuota (US$) 51,0 Nº Cuotas Nº aportantes 220 Total Activos (miles US$) Evolución del patrimonio neto del fondo Miles de dólares Características del fondo Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield ha representado un tamaño importante para su administradora. Al 31 de marzo de 2015, gestionó activos por US$ 28 millones, equivalentes al 6,5% del total manejado por Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. Por otra parte, alcanzaba una pequeña participación dentro de los fondos mobiliarios de la industria (0,4%). Cartera concentrada en cuotas de fondo extranjero En el último año, la cartera ha estado invertida en su objetivo, bonos de empresas latinoamericanas. Luego del cambio del reglamento, en agosto de 2014, la inversión se realizaba a través de cuotas del fondo mutuo extranjero Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. Al 31 de marzo de 2015, el 99,4% del activo estaba invertido en cuotas del fondo objetivo de inversión y el 0,6% en caja y otros. 0 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 mar-15 Por otra parte, la cartera subyacente ha estado invertida en bonos corporativos y bonos bancarios, en un 76,1% y un 23,9%, respectivamente. Resumen cartera inversiones fondo Dic. 13 Dic. 14 Mar. 15 Bonos 98,1% 0,0% 0,0% Fondo Mutuo Extranjero 0,0% 99,5% 99,4% Caja 1,9% 0,5% 0,6% Total Activos 100,0% 100,0% 100,0% Cartera con baja solvencia, consistente con su objetivo La solvencia de la cartera subyacente a ha sido baja. Al 31 de marzo de 2014, estaba formada, mayoritariamente, por instrumentos de emisores con clasificación de riesgo internacional en categoría no grado de inversión, alcanzando un rating ponderado de la cartera subyacente en categoría BB, acorde con el objetivo del fondo. Alta diversificación de cartera subyacente La cartera subyacente ha mantenido una alta diversificación por emisor. Al cierre de diciembre de 2014, contaba con 146 instrumentos, donde las 5 mayores posiciones alcanzaban el 9,7% del total de activos. Éstas correspondían a Minerva S.A. (2,8%), Corporativo Javer S.A (1,81%), Maestro Perú (1,6%), Crédito Real (1,5%) y Cemex SAB de C.V. S.A. (1,3). En igual fecha, la diversificación geográfica de la cartera subyacente era moderada, las inversiones se concentraban en Brasil (31,9%), México (21,5%) y Perú (11,6%). Nulo endeudamiento y moderada liquidez Al cierre de marzo de 2015, el nivel de endeudamiento del fondo se mantuvo bajo el limite reglamentario (15%). El fondo exhibió nulo endeudamiento financiero y los principales pasivos alcanzaban el 0,1% del patrimonio, los que correspondían a remuneraciones de la sociedad administradora. En igual fecha, el fondo presentaba una moderada liquidez, determinada por el disponible en caja y otros (0,6%), lo que sumando a la capacidad de endeudamiento, le permitía al fondo cumplir con sus obligaciones. Adicionalmente, al cierre de marzo de 2015, el endeudamiento del Fondo SICAV alcanzaba el 0,3% del patrimonio del fondo. 3

4 Rentabilidad superior a índice de referencia En los últimos 36 meses, la cuota obtuvo una rentabilidad acumulada, incluyendo dividendos, de 8,2%, mayor a la exhibida por el índice de referencia High Yield Latam de JP Morgan (-2,6%), en igual periodo. Duración de largo plazo El reglamento interno vigente, define al Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield, como un fondo de inversión rescatable con duración indefinida. En los últimos 12 meses, la cartera alcanzaba en promedio una alta duración (5,5 años), lo que generaba una importante sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado. ASPECTOS RELEVANTES DE LA ADMINISTRADORA PARA LA GESTIÓN DEL FONDO Administradora que forma parte de Larraín Vial S.A., entidad que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. tiene una estructura acorde con las necesidades de los fondos que administra e involucra a ejecutivos capacitados para su correcta gestión. Conventum Asset Management delegó la administración de la cartera del Fondo SICAV a Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. El área de Inversiones se divide en portfolios balanceados, renta variable, renta fija y carteras latinoamericanas. Cada una de las áreas es responsable de la estructuración de las carteras de los distintos fondos según las instrucciones del Comité de Inversiones, el Director de Inversiones y sus respectivos Portfolios Manager. Operaciones cuenta con un área de Control de Inversiones que mantiene funciones de control de inversiones y control de la gestión de los fondos, que incluye entrega de información, control de límites y revisión de precios, entre otros. También se creó recientemente un área Normativa, que lleva la relación con reguladores (SVS) y es contraparte para control de riesgo del grupo. Dada su orientación, la gestión de Larraín Vial Deuda Latam High Yield Fondo de Inversión combina la expertise y trabajo de equipos de renta fija y latinoamericana. Los principales ejecutivos de la administradora tienen experiencia tanto en mercado de capitales como en la gestión de fondos y exhiben un período prolongado de permanencia dentro de la estructura de Larraín Vial. Valorización cartera de inversiones Los procesos de valorización cumplen con los estándares de la administradora y toda la normativa aplicable. El reglamento interno del fondo establece explícitamente que la valorización se realizará en conformidad con los criterios establecidos en el artículo 26 del Decreto Supremo Nº 864 y las demás disposiciones dictadas por la Superintendencia de Valores para estos efectos. Los instrumentos de renta fija serán valorizados según los reportes diarios de traders con que se opera sobre las tasas vigentes para instrumentos de deuda y la información disponible en Bloomberg, Reuters o Thompson Financial. En caso de instrumentos que no cuenten con precios o transacción de mercado, la administradora utilizará el valor promedio que sea entregado por el operador que más haya transado el fondo durante el último periodo. 4

5 Políticas de evaluación de inversiones y construcción de portfolios Por definición, el Fondo de Inversión LarrainVial Deuda Latam High Yield invierte en cuotas del fondo Larraín Vial Asset Management SICAV - Latin American High Yield Bond Fund. Sin embargo, la cartera subyacente tiene como bonos de empresas latinoamericanas. El proceso de inversión se basa principalmente en el análisis fundamental bottom up, desde el punto de vista del riesgo crédito, teniendo como foco el análisis de las compañías por su capacidad de pago, el carácter de los accionistas y su administración, los resguardos financieros de cada emisión, así como también su colateral y estructura. Lo anterior con el objetivo de evitar las inversiones en emisores que eventualmente puedan enfrentar dificultades financieras en el futuro. Adicionalmente, el fondo es muy activo en los mercados primarios, tratando de tomar ventaja de dislocaciones de valor que se producen en los mercados secundarios debido a condiciones de liquidez. Cabe mencionar que la diversificación es un componente muy importante de la estrategia de inversión, siendo parte fundamental del análisis. Todos los antecedentes de un emisor son llevados a los comités de inversiones. En éstos participan el Gerente de Inversiones, Gerente de Crédito, Portfolio Managers y analistas. Las recomendaciones del comité entregan una orientación al Portfolio Manager, que las implementa según su visión de mercado, nuevas noticias, y el feedback con ejecutivos de la administradora. Riesgo Contraparte Operacional La administradora realiza las operaciones de instrumentos de renta fija, nacional e internacional, con importantes instituciones financieras como contrapartes, las que se encuentran en una lista de brokers autorizados para operación. Entre éstas se encuentran: JP Morgan, Santander, Banco Itaú y UBS. La custodia de los instrumentos se distribuye entre UBS y BBH en el extranjero. Por otro lado, la custodia local se mantiene en el Banco de Chile, mediante una sub cuenta a nombre del fondo en el DCV. Banco de Chile es clasificado en AAA con perspectivas estables en escala local por Feller Rate. Conflictos de interés Feller Rate considera que existe un bajo riesgo potencial de conflicto de interés entre los distintos fondos mutuos y fondos de inversión que maneja la administradora. La administradora posee un Manual de Tratamiento de Conflicto de Interés que dispone criterios para el traspaso de activos y asignación de transacciones, estableciendo que las operaciones deben realizarse siempre en el mercado y deben asignarse de manera equitativa a precios promedio y/o similares. El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés y solucionar potenciales conflictos. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés entre la administradora y sus personas relacionadas. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizados para evitar y solucionar conflictos de interés que pudieran presentarse. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan la existencia de estos conflictos. Finalmente, la administradora cumple con toda la normativa vigente en relación a las restricciones de operación con relacionados y a la fecha no existen sanciones u observaciones de los auditores o de la autoridad que señalen la existencia de procedimientos inadecuados o problemas en relación a las políticas y manejo de conflicto de interés. 5

6 PROPIEDAD Parte de Larraín Vial S.A., grupo financiero que participa de los negocios de administración de fondos, mercado de capitales y finanzas corporativas, red de distribución y corredora de productos Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A. es propiedad LVCC Asset Management S.A, sociedad formada por Larraín Vial S.A., en un 75%, y Consorcio Financiero, en un 25%. Amplia experiencia en el sector financiero Larraín Vial es uno de los principales agentes del mercado de capitales chileno, siendo una de las primeras corredoras de bolsa creadas en Chile. La administradora es parte del holding Larraín Vial S.A., institución que agrupa diversas sociedades que en conjunto ofrecen servicios de inversión de distintos ámbitos para sus clientes. Los negocios del holding pueden ser agrupados en: i) administración de fondos; ii) mercado de capitales y finanzas corporativas; iii) red de distribución; y iv) corredora de productos. Clasificación de la administradora El Holding Larraín Vial S.A. no posee clasificación de riesgo. Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, una de las filiales más importantes del grupo tiene una clasificación AA-/Perspectivas Estables otorgada por Feller Rate. La clasificación responde a su buena posición competitiva, con una cuota de mercado relevante y una extensa base de clientes. Asimismo, considera la diversificación de sus ingresos por áreas de negocios, productos y tipo de clientes, que le permite disminuir su dependencia a determinados segmentos y mejorar la estabilidad y previsibilidad de sus resultados. Relevante importancia estratégica Larrain Vial Administradora General de Fondos S.A., durante marzo de 2015, gestionaba activos por cerca de US$ millones, equivalentes a un 5,9% del mercado de fondos mutuos, ubicándolo como el mayor gestor no bancario de fondos mutuos y la 5ª mayor administradora de esta industria. Adicionalmente, a diciembre de 2014, las administradoras del grupo administraban en total US$944 millones en fondos de inversión, alcanzando una participación de mercado del 9,0%. 6

7 ANEXOS DEUDA LATAM HIGH YIELD 30-abr abr abr abr abr abr abr-15 Cuotas 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 7