PIP COLOMBIA SA Capítulo VIII - Curvas de Valoración de Instrumentos Derivados

Transcripción

1 TABLA DE CONTENIDO 1 OBJETIVO ALCANCE FUENTES DE DATOS EMPLEADAS PARA LA VALORACION Mercado Forward de Divisas Mercado IRS Mercado de CCS DETERMINACIÓN DEL PRECIO PROMEDIO DE LOS CIERRES DE LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN Y REGISTRO DE OPERACIONES (BROKERS) METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD DE DÓLAR AMERICANO CONTRA EL PESO COLOMBIANO METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD OTRAS MONEDAS Factor de corrección implicado por cotizaciones de mercado de corto plazo Factor de corrección para mercados sin cotizaciones de corto plazo CURVAS IRS Construcción de la Curva IRS de IBR Construcción de las curva IRS de DTF Construcción de las curva IRS de IPC contruccion de curvas ccs CONSTRUCCION DE LA CURVA CCSCOP VS DÓLAR Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Corto Plazo Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Largo Plazo CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS UVR VS DÓLAR CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS IPC VS DÓLAR construccion de curvas ccs para cotizaciones indirectas PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES Entrega De Información Cierre Del Mercado Modificaciones DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DE PROCESO Curvas Forward del Mercado de Divisas Curva IRS de IBR Curvas IRS de DTF Curva IRS de IPC... 22

2 14.5 Curva CCS COP Vs Dólar Curva CCS UVR Vs. Dólar Curva CCS IPC Vs. Dólar... 25

3 1 OBJETIVO El presente documento tiene como objetivo establecer de forma clara la metodología empleada por PiP Colombia SA (PiPCO), para la construcción de las curvas de valoración de forwards sobre divisas, curvas SWAP de tasas de interés (IRS) y Cross Currency SWAP (CCS). 2 ALCANCE Este capítulo cubre la generación de las siguientes curvas: Curva Forward del Dólar Americano contra el Peso Colombiano local. Curva Forward del Dólar Americano contra el Peso Colombiano off-shore. Otras curvas Forward sobre otras divisas. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra DTF. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra IBR. Curva IRS de Tasa Fija en Pesos contra IPC. Otras Curvas IRS. Curva de Tasa Fija UVR contra libor de 6 Meses. Curva IPC contra libor de 6 Meses. Curva CCS de Tasa Libor de 6 meses contra Tasa Fija en Pesos. Otras Curvas Cross Currency. Las curvas calculadas de acuerdo con la metodología propuesta, serán las empleadas para la valoración de los instrumentos descritos en los demás capítulos de este manual en donde sean requeridas dadapor la metodología propuesta para cada caso. 3 FUENTES DE DATOS EMPLEADAS PARA LA VALORACION En los numerales siguientes se describe en forma general el principio aplicable para la selección de los insumos que permiten obtener los datos para la construcción de las curvas mencionadas. En el Anexo 1 de este Manual de Valoración, se presentan las fuentes específicas empleadas. 3.1 Mercado Forward de Divisas Para la generación de la curva correspondiente se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generadogenerados por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Se respeta la metodología de cálculo sugerida a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización. Se tendrán en cuenta por separado los niveles para la construcción de la curva local y la curva de operaciones Off-Shore siempre que la información esté disponible. Para el caso de otras monedas, se utilizarán los insumos de acuerdo con el numeral del Capítulo I de la Circular Básica Contable y Financiera, los cuales también serán listados en el Anexo 1 de este

4 Manual de Valoración y se empleará una metodología de construcción de curva análoga a la expuesta para la de Dólar Americano contra el peso Colombiano. Para aquellas curvas que sean solicitadas para valoración y que no se coticen en el mercado local, se empleará la información de aquellos contribuidores que PIPCO seleccione para tal efecto en plataformas como Reuters o aquellas con las cuales se establezcan acuerdos. (Las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración). Para aquellas curvas que no son del mercado local, pero que pertenezcan a un mercado en dónde PIPCO tenga presencia directa, se tomarán las curvas de valoración generadas para los mismos por la respectiva filial. 3.2 Mercado IRS Para la generación de las curvas correspondientes se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generadogenerados por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Para las curvas de DTF e IBR, Dicha información podrá complementarse con datos adicionales provenientes de otras fuentes dada su baja liquidez. (En caso de ser así, las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración) Se respeta la metodología de cálculo sugerida por a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización. Para la construcción de la curva IRS de IPC contra Tasa Fija en pesos, se emplean las curvas del mercado de TES, construidas según la metodología presentada en el capítulo III de este Manual. Para aquellas curvas que sean solicitadas para valoración y que no se coticen en el mercado local, se empleará la información de aquellos contribuidores que PIPCO seleccione para tal efecto en plataformas como Reuters o aquellas con las cuales se establezcan acuerdos. (Las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración). Para aquellas curvas que no son del mercado local, pero que pertenezcan a un mercado en dónde PIPCO tenga presencia directa, se tomarán las curvas de valoración generadas para los mismos por la respectiva filial. 3.3 Mercado de CCS Para la generación de las curvas correspondientesque se cotizan en el mercado local, se emplean las cotizaciones de cierre y las operaciones de mercado según los datos generados por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales. Esta información podrá complementarse con datos adicionales provenientes de otras fuentes dada su baja liquidez. (En caso de ser así, las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración) Se respeta la metodología de cálculo sugerida por a través de Asobancaria a los distintos Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el cálculo de los niveles de cierre del mercado en los distintos puntos de cotización.

5 Para aquellas curvas que sean solicitadas para valoración y que no se coticen en el mercado local, se empleará la información de aquellos contribuidores que PIPCO seleccione para tal efecto en plataformas como Reuters o aquellas con las cuales se establezcan acuerdos. (Las fuentes empleadas se listarán dentro del Anexo 1 de este Manual de Valoración) Para aquellas curvas que no son del mercado local, pero que pertenezcan a un mercado en dónde PIPCO tenga presencia directa, se tomarán las curvas de valoración generadas para los mismos por la respectiva filial. 4 DETERMINACIÓN DEL PRECIO PROMEDIO DE LOS CIERRES DE LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN Y REGISTRO DE OPERACIONES (BROKERS) Cada Sistema de Negociación y Registro de Operaciones (Broker) genera sus cotizaciones de cierre de acuerdo con las convenciones acordadas con el mercado. Estos cierres junto con el respectivo volumen transado, son empleados para determinar el precio promedio de los cierres a través de la siguiente relación: =,, Es el valor del cierre promedio ponderado para el plazo de cotización j., Es el monto operado para el Broker i, en el plazo j., Es el valor del cierre generado por el Broker i, para el plazo j. Es el monto total operado por todos los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) para el plazo j. Los cierres así construidos serán los empleados para construcción de los nodos básicos de las curvas mencionadas. Para los casos en los cuales solo se publiquen posturas de compra y venta sin monto, se calculara un promedio aritmético sobre el valor medio de las mismas para cada sistema. 5 METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD DE DÓLAR AMERICANO CONTRA EL PESO COLOMBIANO La construcción de la curva se realiza en dos etapas. La primera de ellas se extiende desde el plazo de 1 día hasta 1 año y emplea las cotizaciones de cierres generadas por los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales y podrá ser ampliada si se ofrecen cotizaciones para plazos superiores. Para plazos superiores hasta los 10 años, se construirá la curva a partir de la curva CCS Fija en pesos contra la curvaois en dólares que se describe en el Anexo 8 de este manual de valoración.

6 Para el caso de la cotización base (SPOT) del Dólar Americano contra el Peso Colombiano, se empleará el precio promedio de negociación al cierre del mercado a través del Sistema Electrónico de Transacción de Moneda Extranjera SETFX. Esta tasa solo será empleada para los cálculos que permitan construir las curvas que se describen a continuación. La valoración final deberá realizarse empleando la Tasa Representativa del Mercado TRM, publicada por la Superintendencia Financiera de Colombia para cada día. Tomando estos insumos y los promedios de cierres promedio del punto anterior,de puntos forward se derivaderivan los nodos de la curva de tasa de Interés Implícita en Pesos de acuerdo con la siguiente fórmula: = 1+, 1+,, =1+, 1 1+, = 1+,, = 1+, 1,, 1 Es el valor del tipo de cambio forward, calculado como la cotización base (SPOT) más el valor obtenido del promedio del cierre promedio ponderadode puntos forward del mercado local para el plazo de cotización j.. Es el valor de la tasa de cambio del mercado SPOT. Es el valor de la tasa de interés implícita en pesos para el plazo j. Dado que esta es la tasa que se deriva de las condiciones de mercado, será también la que debe emplearse para el descuento de flujos en pesos para flujos de acuerdos forward USDCOP. Es el valor de la tasa de interés en dólares para el plazo j. Se emplea la curva OIS en dólares que se calcula según se describe en el Anexo 8 de este Manual. Es número de días para el plazo j calculados con una base de días reales. Número de días de base para el cálculo de la curva, según la convención local. Para la construcción de la curva de forward de Peso Colombiano contra el Dólar Americano se emplea la base Actual/365. A través Número de este procedimiento es posible calcular la tasa de interés implícita en pesosdías de base para los plazos para los cualesel cálculo de la curva, según la convención usada en la curva OIS [anexo 8]. Para la segunda parte de la curva peso dólar, ya no se cuenta con cotizaciones de mercado para el tipo de cambio forward. Entonces se emplea la curva de mercado CCS COP vs Dólar descrita en el

7 numeral 8., la cual se transforma a base Actual/365. Se Utiliza la misma fórmula previa, donde la tasa de la curva CCS COP USD se utiliza como la tasa local y se emplea la misma curva dólar para determinar el valor del tipo de cambio futuro a cada plazo así: Para hallar la tasa correspondiente para los puntos intermedios en todos los plazos de cotización, se hará una interpolación lineal así:, =,, +, 1+, = 1+,,,, Es el valor de la tasa interpolada. Plazo para el cual se desea obtener la tasa interpolada. Plazo de la tasa de cotización con el plazo menor. Plazo de la tasa de cotización con el plazo mayor. Tasa de cotización con el plazo menor. Tasa de cotización con el plazo mayor. Para el plazo desde un día, hasta el plazo en el cual se encuentre la primera cotización, se empleará la tasa de interés implícita en pesos de la cotización de más corto plazo en caso de no contar con la misma. Para le segunda parte de la curva ya no se cuenta con cotizaciones de marcado para el tipo de cambio forward. Entonces se emplean las cotizaciones de la curva del mercado CCS COP vs Dólar descrita en el numeral, reemplazando las mismas en la fórmula previa para que haga las veces de la tasa local y se emplea al misma curva dólar para determinar el valor del tipo de cambio futuro a cada plazo así: = 1+, 1+, Tasa de cambio teórica Tipo de cambio forward teórico al plazo j. Nivel spot del tipo de cambio SPOT.

8 , Tasa al plazo j sobre la curva CCS COP Vs Dólar.,, Tasa al plazo j sobre la curva Dólar. Con los puntos Es el valor de la curva obtenidos de esta manera, se emplea la tasa de interés implícita en Pesos a 1 año obtenidadólares para el plazo j. Se emplea la curva OIS en dólares que se calcula según se describe en el Anexo 8 de este Manual. Para la primera parte de la curva, junto con los puntos de la segunda parteintermedia entre corto y largo plazo, se unen los mismoslas curvas de tasas implícitas por medio de la interpolación lineal anteriormente descrita para obtener la curva completa y de esta se deduce la parte intermedia de la curva de tasa implícita. 6 METODOLOGÍA DE CONSTRUCCIÓN DE LAS CURVAS FORWARD OTRAS MONEDAS Estos instrumentos forward no cotizan en el mercado local y para su valoración se emplean las cotizaciones provenientes de aquellos contribuidores que PIPCO selecciona para tal efecto, de acuerdo con lo descrito en el numeral 3.1. La segunda parte de. Se sigue un procedimiento análogo al mencionado para la curva forward del peso Colombiano contra el dólar. Se deriva los nodos de la curva de tasa de Interés Implícita en la moneda según la divisa de cotización; si el tipo de cambio y los puntos forward se cotizan en la moneda diferente del dólar (MMM), e s decir en unidades de USDMMM la tasa implícita se obtiene como:, = 1+, 1 En el caso de que el tipo de cambio y los puntos sean cotizados en dólares, en unidades de MMMUSD, la tasa se deduce como:, = 1+, 1 Donde la notación usada es idéntica a la del numeral 5se calcula. La curva de descuento en dólares, corresponde a la curva OIS en dólares que se presenta en el Anexo 8 de este Manual. Teniendo en cuenta que para diferentes divisas existe un retraso de inicio (start delay) en los instrumentos forward que corresponde al tiempo de entrega de una transacción spot [ ] las tasas deducidas y usadas en las formulas anteriores corresponden a tasas forward que inician en y finalizan en la fecha de vencimiento del instrumento cotizado. Por lo que se ajustan las tasas por un factor de corrección para llevar las curvas de +[ ] a +[0] como se explica en los numerales siguientes.

9 6.1 Factor de corrección implicado por cotizaciones de mercado de corto plazo Para algunas divisas se cuentan con Base 30/360 y se reexpresa en tasas ON y TN que se obtienen a partir de los puntos forward (pips) cotizados para estos mismos periodos y las cotizaciones ON y TN de la tasa OIS en dólares, estas se componen dentro de cada periodo cotizado, obteniendo así curvas +[0]: 1+0, =1+, 1+, 1+, Donde, suponiendo que la divisa cotiza con base ACTUAL/365.dólar: 1+, = 1+, 1+, = 1+, 6.2 Factor de corrección para mercados sin cotizaciones de corto plazo Para la divisa en la que no se cuenten con cotizaciones de corto plazo, pero a su vez la fecha de valor del spot sea implicando start delay común de [ ] en las cotizaciones forward, se deducirá la tasa de corto como una tasa efectiva de composición ON implicada por la cotización de menor plazo del mercado forward: =1+, Finalmente se interpola entre nodos de tasa implícita calculados por el método expuesto y se deduce la curva de puntos forward punto a punto, ubicando en los vencimientos ON y TN las tasa implicadas o deducidas, según sea el caso. Para cada cruce de monedas para el cual se ofrecen actualmente curvas de valoración, en el Anexo 9 de este Manual, se presenta una tabla en la cual se indica el uso de la Curva de Descuento y el Tipo de Cambio y la convención de la cotización de los Puntos Forward. 67 CURVAS IRS La construcción de las curvas emplea como insumo los nodos básicos calculados a partir de los cierres de los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) y siendo la curva Tasa Fija contra IBR la más líquida y con cotizaciones estables hasta los diez años, la misma se constituye en la base para la construcción de las demás en los puntos en donde no se tengan cotizaciones. El procedimiento general aplicado para la construcción de las curvas está compuesto por los siguientes pasos:

10 1. Tomar las cotizaciones que serán empleadas para el cálculo, de acuerdo a lo ya mencionado en el numeral Tomando como base estas cotizaciones, se realiza un proceso de boostraping para obtener los puntos de la curva cero cupón respectiva. 3. Los puntos de cotización se unen por medio de una interpolación lineal como la descrita previamente en el numeral 5. Este procedimiento se aplica de forma estándar para las curvas que no cotizan en el mercado local y que sean solicitadas para valoración por los clientes de PIPCO, tomando los puntos de cotización que resulten aplicables en cada caso y que se listan en el Anexo 1 de este Manual. El detalle de los cálculos realizados para las curvas que se cotizan localmente, se describe a continuación Construcción de la Curva IRS de IBR La curva se construye en tres partes empleando como base las cotizaciones de mercado y las tasas de referencia disponibles., de acuerdo con la naturaleza del insumo utilizado: (1) La primera parte está compuesta por el plazo a 1 día, 1 mestasas ON, 1M y 3 meses, el cual empleará como referencia el valor3m de la tasa IBR publicadapublicadas por el Banco de la República para el día. Cotizaciones de cálculo.en la medida en que se publiquen nodos adicionales, los mismos serán incluidos igualmente. (2) La segunda parte va hasta los 540 días y la razónmercado de la separación obedece a que las tasas instrumentos swap de tasa fija contra composición diaria de la IBR ON con único pago al vencimiento hasta 18 meses. (3) De dos años en adelante hasta el plazo de cotización para estos plazos son efectivas para dichos periodos y, cotizaciones de mercado de instrumentos swap de tasa fija contra composición diaria de la IBR ON y cupónes trimestrales con composición OIS igualmente. Todos los insumos se cotizan en tasas simples, por lo mismo se toman directamenteque para la construcción de la curva. En mantiene la misma representación. Para la primera parte se asigna la fecha de vencimiento considerando únicamente festivos en Colombia y siguiendo la convención modificada de día hábil siguiente. Para las demás porciones se consideran festivos de Colombia y Estados Unidos puesto que el mercado de cotización es mayoritariamente off-shore. Para la construcción de la curva las cotizaciones 1M y 3M de IBR son tratadas como cotizaciones de instrumentos swap de tasa fija contra composición diaria de la IBR ON con único pago al vencimiento y fecha de inicio t+0, esto se justifica dado el esquema de generación de estas tasas consignado en el Reglamento de la IBR (REGLAMENTO DEL INDICADOR BANCARIO DE REFERENCIA IBR. ENERO DE 2014).

11 Para la construcción de la curva, la tasa IBR ON se localiza en el plazo donde se ubique su vencimiento, esto es al plazo del siguiente día hábil según calendario de Colombia. (En el caso de un festivo por ejemplo, esta se ubicaría en el nodo de 4 días por ejemplo) Para los días no-hábiles previos al nodo de la ON, se calcula una tasa equivalente a una composición diaria aplicada durante el número de días respectivo que esto cambie, se obrará de forma acorde con dicho cambio.replique la tasa IBR ON, de la siguiente manera: = Tasa IBR ON publicada el día deconstrucción de la curva. Plazo al vencimiento de la IBR ON publicada. Plazo inferior al plazo de vencimiento de la IBR ON publicada (< ), para el que se calcula una tasa equivalente. Tasa equivalente en representación de tasa simple, al plazo. Las tasas 1M y 3M de IBR se ubican sobre su plazo al vencimiento en las curva. Para la siguiente parte de la curva hasta los 18 meses, el contrato se valora a un precio justo cuando el factor de acumulación de la tasa fija cotizada iguala al factor de acumulación diario de la tasa IBR ON estimada durante el plazo del contrato y se toma en cuenta el start delay de estos contratos que es t+2. Para determinar el valor de dicha tasa, se realiza un proceso de bootstraping, teniendo en cuenta la naturaleza OIS del SWAP por medio de la relación: 1+6, = 1+_,, 6, Tasa de cotización del contrato swap OIS de IBR a seis meses, registrada el día de construcción de la curva. Fracción de año comprendida entre las fechas y, calculada en convención actual/360. Fecha de inicio del contrato, calculada como t+2 usando la convención modificada de día siguiente hábil y el calendario de días hábiles de Bogotá.

12 Fecha de vencimiento del contrato swap OIS de IBR a seis meses, se calcula como seis meses desde usando la convención modificada de día siguiente hábil y el calendario de días hábiles de Bogotá. _, Tasa IBR forward estimada que se aproxima constante entre las fechas y. Esta última ecuación se resuelve numéricamente para la tasa _,. Se procede a repetir este procedimiento secuencialmente para cada cotización de mercado hasta 18 meses. Posteriormente se implica la curva de corto plazo mediante la composición diaria de las tasas de referencia encontradas por el procedimiento anterior, particularmente para el nodo m-ésimo de la curva: =1+, 1+, 1 1+_, 1, _ Nivel de la curva IRS de IBR en representación de tasa simple para el plazo m-ésimo. Tasa IBR futura que se estimó numéricamente como vigente para la fecha. Tasa IBR TN (Tomorow Next) deducida como la tasa equivalente a la IBRON pero con vigencia en el periodo que va de t+1 a t+2, periodos calculados usando la convención modificada de día siguiente hábil y el calendario de días hábiles de Bogotá Los nodos que se localicen sobre fechas inhábiles serán estimados por interpolación lineal entre las tasas más cercanas. Los plazos superiores (mayores a 18 meses) serán incorporados teniendo en cuenta las cotizaciones de mercado y su periodicidad (La cual actualmente es trimestral) para construir una curva cero cupón por medio del método de bootstraping. Este funcionael procedimiento consiste en obtener la tasa de descuento de la siguiente manerarelación: =1, , 1+, =1 Es el valor del i-esimo flujo calculado con de la tasa de cotización al plazo.de la tasa fija del instrumento n-ésimo.

13 Versión 5 24 de Octubre de 2014 Es el número de días de cupón para cada flujo de cotización. Es el valor de la tasa cero cupóncurva IRS de IBR que se busca despejar para el plazo e la fecha. Es el plazo sobre la curvafecha del i-esimok-ésimo flujo. Los puntos resultantes de Al despejar el valor de la tasa cero cupón por medio a partir de la metodología descritarelación anterior, se unen posteriormente a través del método de aplica a esta la misma corrección para componer la tasa por la IBRON y la IBRTN deducida: 1 =1+, 1+, 1+, 1, Se realiza interpolación lineal en la misma forma descritaentre estas tasas. Por último las tres secciones de la curva se unen por interpolación lineal. Con el fin de entregar nodos básicos para las curvas forwardla primera parte de la curva, que en principio es continua y no puede ser obtenida por interpolación, se presenta el valor de las tasas obtenidas para los plazos de cotización y se realiza una interpolación lineal entre los mismos para obtener la curva completa. Para obtener una mayor precisión, podrán incluirse puntos adicionales al muestreo para incrementar la precisión de los resultados de la valoración Construcción de las curva IRS de DTF El principio empleado para la construcción de esta curva es el mismo observado para el caso de la curva de IBR pero con dos diferencias importantes dada la liquidez de la misma. Se emplea la DTF vigente para determinar el nivel de la curva en los 90 días. Para determinar el nivel de más corto plazo se emplea la siguiente fórmula para hallar una tasa equivalente a partir de la misma: = Es el yield equivalente al plazo que se busca. Es el yield de referencia para la cotización con el menor plazo. Plazo del yield de referencia. Plazo del yield equivalente. Para cada punto de la curva en donde se cuente con una tasa de cotización, partiendo desde el nodo de 90 días construido con la tasa de referencia antes mencionada, se calculará un margen entre esta y la curva IRS de IBR descrita en el numeral previo así:

14 ,,,, = 1+, 1+, 1 Es el spread de la curva DTF, respecto del nivel de la curva IRS de IBR en el plazo j para el cual las dos cuentan con cotizaciones de mercado. Es el yield para el plazo j, de la curva IRS de IBR. Es el yield para el plazo j, de la curva IRS de DTF. El spread así calculado, se mantiene constante para los nodos siguientes de la curva hasta encontrar un nuevo nivel de cotización o llegar al plazo máximo de 10 años. Se deriva la curva cero cupón por medio del proceso de Bootstraping y se unen los puntos a través de una interpolación lineal igual a sugerida para las curvas forward Construcción de las curva IRS de IPC Esta curva se deriva de la diferencia entre los niveles de las curvas gubernamentales de los TES B, Tasa Fija en Pesos y los TES B Tasa Fija en UVR que se presentan en el capítulo III de este Manual de Valoración así:, = 1+, 1+, 1, Es el yieldla tasa de la curva IRS de IPC, para el plazo j., Es el yieldla tasa para el plazo j, de la curva gubernamental derivada de los TES B, Tasa Fija en pesos., Es el yieldla tasa para el plazo j, de la curva gubernamental derivada de los TES B, Tasa Fija en UVR. Dado que las curvas gubernamentales se construyen con la metodología de Nelson y Siegel, la cual da como resultado tasas contínuascontinuas, es necesario aclarar que las mismas deben ser transformadas a tasas discretas para la construcción de la curva IRS de IPC. 8 CONTRUCCION DE CURVAS CCS El procedimiento general aplicado para la construcción de las curvas está compuesto por los siguientes pasos: 1. Tomar las cotizaciones que serán empleadas para el cálculo, de acuerdo a lo ya mencionado en el numeral Tomando como base estas cotizaciones, se realiza un proceso de boostraping para obtener los puntos de la curva cero cupón respectiva.

15 3. Los puntos de cotización se unen por medio de una interpolación lineal como la descrita previamente en el numeral 5. Este procedimiento se aplica de forma estándar para las curvas que no cotizan en el mercado local y que sean solicitadas para valoración por los clientes de PIPCO, tomando los puntos de cotización que resulten aplicables en cada caso y que se listan en el Anexo 1 de este Manual. Para las curvas del mercado local, se aplican algunos pasos adicionales que se describen en los numerales siguientes. 79 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCSCOP VS DÓLAR Las curvas de este mercadoesta curva se calculancalcula en dos etapas:. Para el largo plazo, se emplean las cotizaciones de mercado originadas de los Sistemas de Negociación y Registro de Operaciones (Brokers) locales para aquellos mercados sobre los cuales generen cotizaciones y para aquellos plazos en los cuales se cuente con las mismas. Dicha información podrá ser complementada con información de otros contribuidores cuando sea necesario; las fuentes empleadas se listan en forma detallada en el Anexo 1 de este Manual de Valoración. Para la parte corta de la curva en donde no se cuente con datos de cotizaciones, se deducirá la tasa correspondiente, empleando la metodología que se describe más adelante Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Corto Plazo Para la construcción de la curva en los plazos anteriores a aquellos para los cuales se cuenta con cotizaciones de mercado, dicho nivel se estimará por medio de la siguiente relación:, = 1+, 1 1+, = 1+,, = 1+, 1 Es el valor del cierre promedio ponderado para el plazo de cotización j. Es el valor de la tasa de cambio teórica al plazo j.,, Nivel spot del tipo de cambiodel mercado SPOT. Tasa al plazo j sobre la curva CCS COP Vs Dólar. Tasa al plazo j sobre la curva Dólar, de acuerdo con la presentada, Es el valor de la tasa de interés implícita en pesos para el plazo j. Dado que esta es la tasa que se

16 deriva de las condiciones de mercado, será también la que debe emplearse para el descuento., Es el valor de la tasa de interés en dólares para el plazo j. Se emplea la curva OIS en dólares que se calcula según se describe en el Anexo 8 de este Manual de Valoración. Es número de días reales para el plazo j. Número de días de base para el cálculo de la curva, según la convención local. Para la construcción de la curva Cross Currency de Peso Colombiano contra el Dólar Americano se emplea la base Actual/360. Número de días de base para el cálculo de la curva, según la convención del mercado extranjero. El principio detrás de la construcción de esta parte de la curva es la de deducir del mercado forward del valor de una tasa implícita que el mercado aplica al intercambio entre tasas y componer la misma con la tasa del mercado de dinero localusd para estimar el valor del CCSde la tasa al plazo Cálculo de la CCS COP Vs Dólar Para el Largo Plazo Para aquellos plazos sobre los cuales se encuentran cotizaciones, se realiza un proceso de bootstraping para la construcción de una curva cero cupón, coherente con los flujos de las cotizaciones recibidas, empleando la siguiente relación: Es el valor del i-esimo flujo calculado con la tasa de cotización al plazo. =1 =1 Es el número de días de cupón para cada flujo de cotización. Es el valor de la tasa cero cupón que se busca despejar para el plazo. Es el plazo sobre la curva del i-esimo flujo. Los puntos resultantes de despejar la tasa cero cupón por medio de la metodología descrita, se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward.

17 810 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS UVR VS DÓLAR Para aquellos plazos sobre los cuales se encuentran cotizaciones se realiza un proceso de Bootstraping para la construcción de una curva cero cupón, coherente con los flujos de las cotizaciones recibidas, de la misma forma descrita para el caso de la curva CSS COP Vs Dólar en el largo plazo. Dado quepara aquellos plazos en los cuales no se cuentacuente con cotizaciones mercado para el corto plazo (Anterior a un año), o las mismas no estén siendo actualizadas de la misma sin embargo,manera regular, la cotización en este segmento de la curva se derivará de la relación entre la curva CCS COP Vs Dólar y la variación del índice de inflación (IPC) para los últimos doce mesesel cálculo de IPC forward implícito a un año de la curva descrita en el numeral 7.3 así:, = , 1, Es el valor de la curva CCS de UVR VS Dólar para el plazo j. Es el nivel de la curva CCS COP Vs Dólar para el plazo j. La última variación publicada del índice de inflación (IPC), para los últimos doce meses, reportado por el Departamento Nacional de Planeación (DANE)., Valor de la tasa forward de IPC que se calcula a un año, partiendo desde el plazo j.. Es importante recalcar que para los plazos en los cuales el valor la tasa en el nodo correspondiente, se obtenga de la diferencia entre las curvas antes descritas, no será necesario realizar el proceso de bootstraping para obtener una cotización cero cupón. Los insumos de los cuales se deriva el punto ya se obtienen de curvas con estas características. Los puntos resultantes se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward. 911 CONSTRUCCION DE LA CURVA CCS IPC VS DÓLAR Esta curva se construye de forma análoga a la IRS de IPC anteriormente descrita. Se deriva de la diferencia entre los niveles de las curvas CCS COP Vs Dólar y CCS UVR Vs Dólar así:, = 1+ 1+, 1, Es el yield de la curva CCS de IPC Vs Dólar, para el plazo j. Es el yield para el plazo j, de la curva CCS COP Vs. Dólar para el plazo j.

18 , Es el yield para el plazo j, de la curva CCS UVR Vs. Dólar para el plazo j. Los puntos resultantes se unen por medio de una interpolación lineal igual a la descrita para las curvas forward. 12 CONSTRUCCION DE CURVAS CCS PARA COTIZACIONES INDIRECTAS Dentro del universo de SWAPS que se pueden realizar en el mercado, hay una gran cantidad de combinaciones entre tasas y monedas que hacen necesario establecer una regla general para la construcción de las curvas CCS que puedan requerirse para realizar el descuento de flujos. Si para el cruce de monedas implicado existen cotizaciones estandarizadas se generara la curva correspondiente a partir de estas; en caso contrario se implicara una curva de descuento cruzando las cotizaciones SWAP de Libor 3m USD o su equivalente más cercano en contra de la correspondiente moneda, dejando así el dólar americano como la divisa pivote para la deducción de la curva CCS para cada cruce de monedas PUBLICACIÓN DE INFORMACIÓN Y CASOS ESPECIALES Entrega De Información Se publicarán las curvas para valoración calculadas con la metodología descrita todos los días del año, incluyendo fines de semana y días feriados. La información será procesada una vez se realice el corte correspondiente en los sistemas y ruedas de negociación empleados para valoración, de acuerdo a lo consignado en el Anexo 1 de este manual. Para el caso de las curvas forward, se facilitará al cliente: Curva de puntos forward. Dichos puntos agregados alvalora de la TRM del día general el precio que se debe emplear para valoración. Curva de tasa de interés implícita en pesos. Para el caso de las curvas IRS y CCS, se entregará la tasa que corresponde a cada plazo calculada con la metodología descrita. Estas curvas se presentarán a los clientes en el formato definido por el Layout de Curvas PiP. Para todos los casos se publicará la curva completa (Día por Día) y también aquellos puntos correspondientes a los nodos de cotización (Nodos) Cierre Del Mercado Cuando un Administrador de un Sistema de Negociación o Sistema de Registro, que sea fuente para los cálculos del sistema de información para valoración, cierre en forma anticipada el mercado, la información para valoración se calculará con las operaciones disponibles hasta el momento del cierre.

19 Modificaciones Los datos a utilizar para los cálculos del sistema proveedor de la información para valoración serán aquellos disponibles en los sistemas de negociación a la hora de corte DIAGRAMA DE FLUJO GENERAL DE PROCESO Con el fin de aclarar la aplicación de las metodologías descritas, presentamos a continuación los diagramas de flujo generales de los procesos respectivos: Curvas Forward del Mercado de Divisas

20 Hechos de Mercado Subastas de Cierre Curva Dólar Tasa SPOT Tasa de Interés Implícita en pesos Bootstrap para Hallar Nodos de Curva Cero Interpolación Lineal Nodos de Curva CCS Curva Teórica Curvas de Valoración Curva IRS de IBR

21 Cierres del Mercado Tasa IBR Bootstrap para Hallar Interpolación Lineal Curvas de Valoración Curvas IRS de DTF

22 Cierres del Mercado Tasa de Corto Plazo Uso de Spreads sobre IRS Bootstrap para Hallar Interpolación Lineal Curvas de Valoración Curva IRS de IPC Curva TES B Pesos Curva TES B UVR Cálculo de Diferencias Curvas de Valoración

23 Curva CCS COP Vs Dólar Curva Dólar Tasa de Cambio SPOT Tasa de Cambio FORWARD Cálculo de Curva en la Parte Corta Bootstrap para Hallar Nodos de Curva Cero Cierres de Mercado CCS USD COP Interpolación Lineal Curvas de Valoración

24 Curva CCS UVR Vs. Dólar Curva CCS COP Vs Dólar IPC Cálculo de Curva en la Parte Corta Bootstrap para Hallar Nodos de Curva Cero Cierres de Mercado CCS USD COP Interpolación Lineal Curvas de Valoración

25 Curva CCS IPC Vs. Dólar Curva CCS COP Vs Dólar Curva CCS UVR Vs Dólar Cálculo de Diferencias Interpolación Lineal Curvas de Valoración