PROBLEMAS OPCIONES REALES PROBLEMA 1 (SOLUCIÓN LIBRO DE PRÁCTICAS) * FACARSA es una empresa española dedicada a la fabricación y comercialización de productos cárnicos. Aunque la fundación de la empresa se remonta a finales de los años 60, el proceso de su expansión geográfica no se inicia hasta principios de los noventa. En el momento presente la empresa cuenta con capacidad productiva en España, Italia y Austria y distribuye sus productos en la práctica totalidad de los países de la Unión Europea. Actualmente, el equipo de marketing de FACARSA está evaluando la posibilidad de invertir en la adquisición y puesta en marcha de una planta productora de embutidos en Rusia. El análisis hasta ahora efectuado se ha materializado en un dossier que reúne los datos siguientes: - Duración estimada del proyecto: 10 años. - El flujo neto de tesorería se espera que ascienda a 200 millones de euros durante el primer año, a 300 millones en el segundo y a 600 millones a partir del tercer ejercicio. - El desembolso exigido por el proyecto es de 2.800 millones de euros. - El tipo de interés libre de riesgo se considera constante durante el período de análisis e igual al 4%. - El riesgo del proyecto se refleja en el coste de capital calculado para actualizar los flujos netos de tesorería del proyecto y que implica una prima por riesgo, también constante, del 8%. En el mencionado estudio se incluye además un resumen de los resultados estratégicos de la inversión. Más en concreto, el dossier revela la importancia de la instalación de dicha planta productora de embutidos en Rusia tanto para la implantación de su imagen de marca en este mercado, como para la adquisición de valiosa información sobre las preferencias de sus consumidores. Ambos activos, imagen de marca y conocimiento del mercado, constituyen la base para la posible ampliación del negocio en dicho mercado. Se calcula que el tiempo necesario para el desarrollo de la imagen de marca y para la obtención de la información relevante será de tres años, momento a partir del cual se prevé que otros competidores inicien su entrada en el mercado ruso de productos cárnicos. Este tipo de consideraciones lleva a los promotores del proyecto a concluir que el momento idóneo para invertir en la construcción de una segunda planta productiva en Rusia coincide con el final del tercer año. El valor actual de los flujos netos de tesorería derivados de la ampliación del negocio se ha estimado en 2.500 millones, valor que se espera que fluctúe de manera continua con una desviación típica del 40% anual. El desembolso a efectuar para la adquisición de las nuevas instalaciones será de 3.000 millones de euros. En el referido informe queda no obstante pendiente de efectuar la valoración financiera del proyecto y la recomendación última sobre su aceptabilidad, tareas que el director de marketing le encarga a usted. PROBLEMA 2 (SOLUCIÓN LIBRO DE PRÁCTICAS) La empresa constructora de automóviles, Remigio Nola (RNOL) acaba de desarrollar un novedoso motor de alimentación eléctrica capaz de alcanzar una velocidad punta de 140 Km/hora y de recorrer sin repostar 200 Km. La adecuación de una de las plantas productivas de * Tomado del libro Prácticas de Dirección Financiera, Ediciones Pirámide, 2002.
la compañía para la construcción del modelo, que ha sido bautizado como Q34, requeriría un desembolso de 28.000 millones de. El valor actual de los flujos futuros derivados de la venta del Q34 se estima en 30.000 millones de. Se sabe además que, a lo largo de los dos próximos años, y en función de la aparición de nuevas tecnologías alternativas, del descubrimiento de nuevas reservas petrolíferas y de la evolución de la cultura ecológica, el valor del proyecto fluctuará anualmente, al alza o a la baja con la misma probabilidad, según el siguiente patrón (evolución del valor del proyecto en millones de ): V 1u = 37.500 V 2uu = 46.875 V 0 = 30.000 V 2ud = 30.000 V 1d = 24.000 V 2dd = 19.200 t=0 t=1 t=2 Nota: Para la estimación de estos valores se ha supuesto que el proyecto no genera flujo neto de tesorería alguno durante los dos primeros años de su funcionamiento. El tipo de interés libre de riesgo es constante durante el horizonte de análisis e igual al 6%. A partir de esta información se le asignan a usted las siguientes tareas: 1. Evaluar la conveniencia de realizar el proyecto en el momento actual. 2. Si la empresa contase con la posibilidad del aplazar la ejecución del proyecto durante un año (es decir, si el proyecto pudiese aceptarse no sólo en instante t=0 sino también en t=1), cuál sería el valor del proyecto teniendo en cuenta esta opción de aplazamiento? 3. Si la inversión pudiese ser aplazada durante dos años (tanto en t=1 como en t=2), cuál sería el valor de este proyecto teniendo en cuenta estas características de flexibilidad? PROBLEMA 3 ROCKTELL es una filial de una multinacional del sector de las telecomunicaciones cuya actividad principal consiste en la prestación del servicio de telefonía móvil en la península ibérica. La buena gestión del negocio realizada durante los últimos cinco años ha culminado con la obtención de una cartera de clientes de los que se espera obtener un margen rentable y sostenido. De hecho, algunos de los máximos responsables de la empresa están convencidos de la conveniencia de aprovechar la buena relación existente con sus clientes y los activos estratégicos de la empresa matriz mediante la prestación del servicio adicional de comunicaciones por fibra óptica (telefonía fija, internet y televisión). Después de un par de meses de reuniones y divagaciones, el consejero delegado de ROCKTELL ha decidido encargarle a usted la elaboración y defensa de un dictamen final sobre la conveniencia de la inversión. Los datos de los que dispone son los siguientes. El desembolso inicial asciende a 1.100 millones de euros y proporciona el derecho a explotar una determinada capacidad de fibra óptica durante los próximos 50 años. El valor de la inversión se supone que evolucionará durante los dos primeros años de actividad de acuerdo con el siguiente proceso binomial equiprobable:
1.000 1.600 625 2.560 1.000 390 6 No se espera obtener flujo de tesorería alguno durante los dos primeros años de vida del proyecto. El contrato de concesión del derecho de explotación permite el libre subarriendo de la fibra óptica por un precio que se espera nunca disminuya de los 1.000 millones de euros, aunque consideraciones de tipo estratégico aconsejan no subarrendar el proyecto pasados los dos primeros años de funcionamiento. Considere un tipo de interés libre de riesgo constante e igual al 5%. PROBLEMA 4 (SOLUCIÓN LIBRO DE PRÁCTICAS) ACEROMAN es una empresa dedicada a la producción y comercialización de material férreo y derivados. En los últimos años, la calidad de sus productos y la labor del equipo de distribución comercial han conducido a ACEROMAN a obtener unos buenos resultados económicos hasta el punto de que, en la actualidad, ACEROMAN se plantea expandir su negocio a zonas en las que existe una demanda potencial de aceros de calidad. En este contexto, la dirección de la empresa está estudiando la creación de una planta de laminado en un país del Este de Europa, lo que constituiría el primer paso para atender las necesidades de las empresas e instituciones de esta región. El proyecto actualmente en evaluación tiene las siguientes características: - El desembolso inicial asciende a 1.000 millones de euros. - La tasa de descuento que la empresa emplea actualmente para valorar sus proyectos, que coincide con el tipo de interés libre de riesgo, es el 10%. - La corriente de cobros y pagos que se espera genere el proyecto es la siguiente: (en millones) t = 1 t = 2 t = 3 Cobros 2.100 2.940 216 Pagos 1.000 1.000 2.400 1. Teniendo en consideración esta información, el equipo directivo de ACEROMAN le pide a usted su consejo sobre la conveniencia de emprender dicha inversión según los criterios de rentabilidad absoluta y rentabilidad relativa sobre el capital invertido en cada momento. Conocida la opinión sobre la realización del proyecto en función de los mencionados criterios clásicos, se cae en la cuenta de no haber considerado que la instalación de ese primer centro productivo en la Europa del Este proporciona a ACEROMAN la oportunidad de realizar dentro de un año (t=1) una inversión adicional para incrementar la capacidad productiva y ampliar su gama de productos. En este sentido, las previsiones iniciales del director financiero sobre esta nueva inversión son bastante optimistas, aunque reconoce que el éxito del proyecto depende en última instancia de la entrada definitiva del país de referencia en la Unión Europea, resultado que no se conocerá hasta el momento t=1. Con respecto a esta futura oportunidad de inversión se sabe que: - El nuevo desembolso requerido es igual al desembolso efectuado en la inversión anterior. - El elevado riesgo de este segundo proyecto se refleja en su coste de capital que asciende al
25%. - En la fecha de la inversión (t=1), el valor de la corriente de flujos futuros que proporcionaría durante su vida económica puede ascender con igual probabilidad a 3.000 millones o a 750 millones dependiendo de que el gobierno consiga o no cumplir con los criterios acordados para ingresar en la Unión Europea. Con estos nuevos datos, el equipo directivo de ACEROMAN vuelve a requerir su ayuda sobre las siguientes cuestiones: 2. Cuál es el VAN del segundo proyecto? Cuál es el valor actual de la opción de crecimiento? 3. De cara a la decisión final sobre el proyecto de inversión original, Cuál es el valor actual neto ampliado de la inversión en el mercado del este europeo? Qué diría sobre la aceptación o rechazo del proyecto de inversión original? PROBLEMA 5 La actividad principal de la sociedad ELECTRASA es la distribución de electricidad en todo el territorio nacional. En la actualidad su director general está considerando la posibilidad de entrar en el negocio de la telefonía por cable mediante la utilización de su red de distribución eléctrica para la prestación de este nuevo servicio. Consciente del alto riesgo que supondría para la empresa la inversión en este nuevo sector, le encarga a usted efectuar un cuidadoso análisis de la misma. Con dicho objetivo se le informa que el desembolso asciende a 200 millones de euros y la corriente de cobros y pagos esperada del proyecto es la siguiente (valores en millones de euros): Año 1 Año 2 Año 3 Cobros 2.000 3.000 2.316 Pagos 1.900 1.500 3.900 En la estimación de la dimensión financiera del proyecto ha de tenerse en cuenta además que la actividad de telefonía por cable de ELECTRASA va a hacer uso de un edificio situado en una zona céntrica de Madrid. Este inmueble se encuentra arrendado durante los próximos tres años a razón de 5 millones de euros anuales a percibir al final de cada año. El valor residual del total de los activos del proyecto se estima que asciende a 10 millones de euros al final del tercer año. A efectos de valoración del nuevo proyecto de inversión el director financiero de ELECTRASA nos informa que la empresa está financiada al 100% por fondos propios, sus acciones tienen un nivel de riesgo sistemático un 50% mayor que el índice del mercado de valores, la rentabilidad del índice el 15% y el tipo de interés libre de riesgo el 5%. Con estos datos se pide: 1. Aconseje al director general de ELECTRASA respecto a la conveniencia de realizar dicho proyecto de inversión en función del valor que aporta a la empresa si se considerara que es de riesgo similar a la cartera de proyectos de ELECTRASA. 2. Si tuviese ahora en cuenta la rentabilidad sobre el capital invertido aconsejaría acometer el proyecto?
3. Nuevas informaciones le ofrecen una estimación del riesgo sistemático del proyecto de inversión que es igual al del índice del mercado Cambiaría su respuesta al apartado 1? Explique lo que sucede y por qué. Para ELECTRASA disponer de una red de telefonía le abre nuevos mercados, por ejemplo, la posibilidad de participar en el negocio de proveedor de internet. Sin embargo, los estudios realizados sobre esta tecnología muestran que esta oportunidad de inversión estará disponible únicamente en los próximos dos años, transcurridos los cuales el efecto de los competidores reducirá notablemente el atractivo del proyecto. En el momento en que se produzca la aceptación de la inversión, si se produce, se exigirá un desembolso cierto de 1.100 millones de euros. Se sabe que el proyecto en el negocio de internet no generará flujo de tesorería alguno durante los tres primeros años. El éxito de la inversión en internet está condicionado al grado de aceptación de esta tecnología por parte de la población española, lo que se refleja en el valor actual de los flujos que generaría el proyecto durante los dos próximos años, según se recoge en el siguiente esquema binomial equiprobable: 1.800 3.240 1.000 1.000 555,55 308,64 Con la nueva información disponible se le pide que: 4. Determine el valor actual de la oportunidad de invertir en el negocio de internet. 5. Considerando el valor que aporta a ELECTRASA estimado en el apartado 3, justifique si realizaría la inversión en telefonía y, en su caso, en qué momento y circunstancia la inversión en internet.