INSTRUMENTOS FINACIEROS DERIVADOS El creciente proceso de globalización por el que atraviesa la economía mundial ha provocado un notable incremento en los niveles de competitividad con que se opera en los mercados externos, y por esto, que hoy más que nunca se hace imprescindible redescubrir el conocimiento como una importante fuente de ventajas competitivas. ProChile pone a disposición del sector exportador información técnica sobre el tema, como una forma de contribuir a internalizar conceptos y alcances de los instrumentos financieros derivados que las empresas exportadoras (especialmente las pymes) desconocen, en relación a su funcionamiento, así como la complejidad para comprender este tipo de instrumentos. La utilización de estos mecanismos, permitirá al sector exportador mitigar los riesgos a que puedan verse enfrentadas, como son fluctuación de los precios de los productos, volatilidad de las tasas de interés, movimientos impredecibles de las tasas de cambio que pueden afectar los resultados y la viabilidad de la empresa. Qué son los instrumentos financieros derivados? Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo, el cual es comúnmente denominado como el subyacente de dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por ejem. una acción individual o un paquete de acciones; indicadores como un índice bursátil o el índice inflacionario; e incluso el precio de otro instrumento derivado. Estos surgen como resultado de la necesidad de cobertura que algunos inversionistas tienen ante la volatilidad de precios de los bienes subyacentes. Los derivados financieros más comunes son: Forwards, Futuros, Opciones y Swap. Forwards: Es un acuerdo privado entre un banco y cualquier persona natural o jurídica, a través del cual una de las partes adquiere la obligación de comprar y la otra de vender en un plazo futuro preestablecido, un número determinado de unidades de un activo objeto previamente definido y caracterizado a un precio predefinido al momento de la celebración de un contrato. El contrato de forward no requieren de garantías específicas, sino las que voluntariamente acuerden las partes. Generalmente, los bancos abren una línea de crédito a nombre del cliente para cubrir su eventual incumplimiento. Existen dos tipos de Forward: Forward Nominales $/US$ y Forward Reajustables UF/US$ Forward Nominal: se construye a partir de cinco variables: plazo, el dólar spot, tasa en dólares anualizada y la tasa en pesos, en base mensual. Página1
- Se dividen en: Compra de Forward US$/$ y Venta de Forward US$/$ Cómo se construyen los forwards? Fórmula para calcular la compra de forward US$/$ Fórmula para calcular la venta de forward US$/$ Ejemplo: Un empresario chileno que recibirá US$ 1 millón de dólares por las exportaciones de sus productos, en 180 días más. El exportador necesita asegurar el precio en $ por el monto en US$ que recibirá y no quedar expuesto a las fluctuaciones al tipo de cambio. El exportador cotizará con su banco a cuánto puede vender US$ 1 millón en 180 días. El banco hace el siguiente cálculo para cotizar a cuánto puede comprarle al exportador US$ 1 millón que recibirá en 180 días más, suponiendo que los costos de fondos para el banco en 180 días son: 0,28% en pesos, 1.75% en dólares y el tipo de cambio comprador se encuentra en $ 479 pesos. 1. + (0.0028) X 180 Forward = 479 X 30 1.+ (0.0175) X 180 360 Forward = 482,8 pesos Al vencer el contrato el operador bancario contacta al cliente, en este caso, le ofrecerá comprarle el forward a un precio levemente menor, correspondiente a $480 pesos. Por lo Página2
tanto, el contrato obliga a que en 180 días más el banco le compre al exportador US$ 1 millón a un precio de $480 pesos. En relación a la liquidación final del contrato existen dos modalidades en los forwards: - Entrega física :, en donde existe un intercambio de dólares y de pesos equivalentes al monto en dólares multiplicado por el tipo de cambio forward fijado en un principio. - Compensación : este es un sistema de pago, en el cual el que debe, paga, usando como parámetro el dólar observado publicado para ese día en el diario oficial. Ejem.: En el supuesto caso, al final del contrato el dólar observado alcanza a $ 460 pesos, el día que vence el contrato el banco le deberá pagar al exportador la diferencia entre $ 480 y 460 pesos cantidad que equivale a $20 millones. Si ocurriera que al final del contrato el dólar observado es de $ 490 pesos el exportador deberá pagar al banco la diferencia entre los $ 490 y 480 pesos correspondiente a $10 millones. Forward Reajustable: el Forward UF/US$ es diferente al US$/$.- Se dividen en: Compra de Forward UF/US$ y Venta de Forward UF/US$ En los dos casos la UF es la equivalente al mismo día en que se cierra el contrato. Al igual que en el caso de un Forward Nominal, existe la modalidad de la compensación. Sin embargo, ésta se debe medir contra dos variables: el dólar observado y la UF del día en que el contrato termina. Página3
Opciones financieras Es un acuerdo por el que se otorga a su comprador el derecho (y no la obligación) a comprar, Opción Call, o a vender Opción Put, un activo subyacente, (sean acciones, índices, divisas, tipos de interés, materias primas, etc.) a un precio (precio de ejercicio) y en una fecha futura fijados de antemano por las partes en el contrato. Para ejercer el derecho a comprar o vender se debe pagar un precio o prima. Mientras que el vendedor de la opción asume la obligación de comprar o vender el activo subyacente al precio y fecha preestablecidos; y por asumir esta obligación recibe el beneficio de la prima. Las opciones se pueden clasificar en: OPCION CALL: otorga el derecho a comprar. El comprador de una opción Call compra un derecho que le permite adquirir el activo subyacente a un precio y fecha determinada. Para ejercer este derecho el comprador debe pagar una prima, que recibirá el vendedor de la opción Call, dado que éste tendrá la obligación de vender el activo subyacente en esa fecha futura al precio pactado. El comprador de una opción Call tiene expectativas alcistas, puesto que si el precio del activo subyacente sube, el comprador de la opción ejercerá su derecho y obtendrá beneficios a partir de la compensación de la prima pagada. Si el precio del activo subyacente baja, el comprador de la opción Call no ejercerá su derecho perdiendo la prima. El vendedor de una opción Call tiene expectativas bajistas, es decir, si el precio del activo subyacente sube el comprador ejercerá su derecho y el vendedor tendrá que entregar el activo obteniendo pérdidas, aunque rebajadas por el ingreso de la prima. Si el precio de las acciones baja, el comprador de la opción no ejercerá su derecho y el vendedor de la opción ganará la prima. Al vencimiento del contrato de opciones, el vendedor estará supeditado a la decisión del comprador de ejercer o no su derecho. OPCION PUT: otorga el derecho a vender, por consiguiente el comprador de una opción Put adquiere un derecho a vender el activo subyacente a un precio y fecha determinados. Para tener este derecho a vender el comprador deberá pagar una prima, que percibirá el vendedor de la opción PUT, pues éste asumirá la obligación de comprar el activo subyacente en una fecha futura y a un precio determinado. El comprador de una opción PUT tiene expectativas bajistas, puesto que si el precio del activo subyacente desciende ejercerá su derecho y obtendrá beneficios, siempre que se compense el precio pagado por la prima; en caso contrario, si el precio del activo subyacente sube el comprador de la opción PUT no ejercerá su derecho, perdiendo el monto de la prima. El vendedor de la opción PUT tiene expectativas alcistas, por lo que si el precio del activo subyacente aumenta, el comprador no ejercerá su derecho y el vendedor obtendrá como beneficio la prima; por el contrario, si el precio baja el comprador de la opción ejercerá su derecho y el vendedor de la opción obtendrá pérdidas disminuidas por el ingreso de la prima. Página4
En todo caso, al vencimiento del contrato de opciones, el vendedor estará supeditado a la decisión del comprador, de ejercer o no su derecho. POSICIONES QUE PUEDEN ASUMIR UN CONTRATO DE OPCIONES OPCION CALL OPCION PUT POSICION COMPRADOR VENDEDOR COMPRADOR VENDEDOR Derecho u obligación de compra o venta Derecho Obligación Derecho Obligación Beneficios Ilimitados Prima Ilimitados Prima Pérdidas Prima Ilimitadas Prima Ilimitadas Expectativa Alcista Bajista Bajista Alcista EJEMPLO: CASO HIPOTÉTICO Para comprender el uso de las opciones, se presenta un ejemplo de una empresa exportadora que quiere asegurarse contra las bajas en el precio del dólar. El exportador acude a su banco a solicitar información sobre alguna cobertura de riesgo de cambio. El banco le ofrece una opción de venta de divisas bajo las siguientes condiciones: - Para hacerlo, puede vender hoy una opción Put que le da el derecho a vender US$ 1.000.000 dentro de tres meses a $ 550 por dólar. - Para adquirir ese derecho el exportador debe pagar $ 2 por dólar, o sea, la Prima de la opción tiene un costo de $ 2.000.000. - El banco le explica que la opción significa que cuando llegue el momento de cobrar su venta (dentro de tres meses), el banco se compromete a comprarle los US$ al tipo de US$ = $ 550. Sin embargo, el contrato de opción faculta al exportador para, si le conviene, rechazar ese tipo de cambio y elegir el que haya ese día en el mercado. Operaciones se realizan en el momento del vencimiento: Si en la fecha de vencimiento de la opción Put el tipo de cambio en el mercado estuviera sobre los $ 550. Resultando ser de US$ = $ 560. El exportador debe elegir entre: Ejercer la Opción de venta y obtener US$ 1.000.000 por US$/550 = $ 550.000.000 No ejercer la Opción de venta y vender al precio de mercado, obteniendo US$/560 = $ 560.000.000 En consecuencia el exportador decidirá no ejercer la opción, puesto que las condiciones del mercado son más interesantes. Página5
OPCION DE VENTA DE DIVISAS EN EXPORTACIONES INICIO Exportador Contrato Opción Vta. Exportador Fecha vcto. El lucro cesante se va generando Ejerce opción si cobra más $ que con el cambio spot. No ejerce opción y acude a mercado de contado (spot) si cobra más $ que con la opción Página6
Swaps.- Es un contrato a través del cual las partes involucradas se comprometen a intercambiar flujos financieros expresados en tasas de interés distintas, en monedas distintas o en tasas de interés y monedas distintas, en fechas especificadas posteriores a la celebración del contrato. Este instrumento lo ofrecen los bancos, quienes intermedian contratos financieros entre dos partes que requieren intercambiar flujos financieros complementarios en diferentes monedas por un período de tiempo acordado. Durante el período de acuerdo las partes se pagan intereses recíprocos pero diferentes para cada divisa. A la fecha del vencimiento, los principales son intercambiados al tipo de cambio original al contado. Dado que trata de un intercambio de divisas, el plazo de vigencia tiene que ser igual para ambos préstamos de modo que la devolución ocurra simultáneamente. Los swaps son un derivado de los préstamos paralelos usados para sortear los controles de cambio, consistentes en que dos empresas que necesitan moneda extranjera en sus respectivos países se hacen mutuamente préstamos de cantidades equivalentes en dos monedas distintas y con el mismo vencimiento. Cada parte recibe intereses, calculados en base a la tasa de interés vigente para cada divisa, de su contraparte como pago del préstamo concedido. Los principales de cada divisa se intercambian al principio y al vencimiento del préstamo al tipo de cambio vigente al comienzo del mismo. Los swaps o permutas de divisas permiten aprovechar las ventajas relativas para obtener financiamiento de que dispone cada participante en su mercado de origen. Permiten eliminar o evitar las oscilaciones del valor de las divisas, reducir el riesgo y el costo de financiamiento y superar las barreras de acceso a los mercados financieros. Cuando no pueden encontrar una parte complementaria, los propios bancos actúan como una de las partes del swap asumiendo el riesgo del tipo de cambio y de contraparte, hasta encontrar la correspondiente contraparte. En vez de cobrar honorarios o comisiones a las partes de la permuta, el banco obtiene una remuneración del margen entre los tipos cotizados a cada parte y el diferencial entre el precio comprador y precio vendedor. Cuando actúan sólo como intermediarios, los bancos cobran comisiones por ello. En el swap de divisas siempre hay un intercambio del principal al vencimiento y el tipo de cambio utilizado durante toda la vida del acuerdo es el que había al comienzo del mismo. Ejemplo Swaps de divisas Actualmente, no existen empresas aisladas que estén desinformadas de lo que ocurre en el exterior. Muchas empresas son multinacionales, producen y operan en más de un país, dado que los mercados financieros en varios países son abiertos a los inversionistas extranjeros sin poner ninguna dificultad. Las empresas e inversionistas en un país, pueden acceder a los mercados financieros que ofrezcan el financiamiento con un menor costo. Cuando hablamos de swaps de divisas, nos referimos principalmente a swaps de tasas de interés fijos y flotantes en dos o más países. Página7
Empresa 1 en un país A Empresa 2 en un país B Busca financiamiento en el país B Busca financiamiento en el país A El swap se fundamenta en la ventaja comparativa que disfrutan algunos participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas. Frecuentemente, cada una de estas empresas tiene ventaja comparativa en uno de los países, por consiguiente, cada empresa se endeudará en el país donde tiene dicha ventaja y luego intercambiarán fondos. Swap de divisas fijo por fijo CH1 se endeuda en Chile en pesos BR2 se endeuda en Brasil en reales Para iniciar el swap, se intercambian dichos capitales. Vamos a analizar un arreglo directo entre CH1 y BR2 Cuando se termine el período del swap, las dos empresas intercambian los montos originales para finalizar el swap. - Supongamos que el tipo de cambio entre el peso chileno y el real brasileño es: R1 = $250 - Supongamos que CH1 necesita R 10.000.000 para su proyecto en Brasil y que BR2 necesita $ 2.500M para su proyecto en Chile. PAIS CHILE BRASIL CH 1 ($) 12% ( R) 16% BR 2 ($) 15% ( R) 17% CH 1 tiene ventaja comparativa en Chile mientras que BR 2 tiene ventaja comparativa en Brasil. Página8
Directo Swap fijo por fijo CHILE BRASIL CH 1 toma un préstamo de $ 2.500M y lo deposita en la cuenta de BR 2 en Santiago BR 2 toma un préstamo de R 10M y lo deposita en la cuenta de CH 1 en Sao Paulo CH 1 PAGA R 15% = R 1.5 M (R 10.000.000 x 15%) BRASIL PAGA 12% + R 2% = $ 300M + R 2000 ($ 2.500M x 12% = $ 300.000) (R 10.000.000 x 2% = R 200.000 Página9