Sobreponderar LABORATORIOS ALMIRALL SA Última cotización 14,04 Sector farmacéutico Precio Objetivo 17,15 Rentabilidad esperada 22% 2 de junio de 2008 15,5 Datos básicos (mln eur) 2007 2008E 2009E 2010E Ratios bursátiles 2007 2008E 2009E 2010E Ventas 793 932 941 973 Market cap 2.500 2.332 2.332 2.332 Crecto Ventas 17,6% 0,9% 3,5% Valor empresa 2.775 2.519 2.400 2.400 EBITDA 170 223 235 248 Crecto EBITDA 30,8% 5,3% 5,6% VE / Ventas 3,5x 2,7x 2,6x 2,5x Mg EBITDA 21,5% 23,9% 24,9% 25,5% VE / EBITDA 16,3x 11,3x 10,2x 9,7x EBIT 134 169 179 201 VE / EBIT 20,7x 14,9x 13,4x 12,0x Crecto EBIT 25,5% 6,5% 11,7% Mg EBIT 16,9% 18,1% 19,1% 20,6% PER 19,1x 16,4x 14,5x 13,4x Bº Neto 131 142 161 175 P/CF 14,0x 11,8x 10,4x 9,5x Crecto Bº Neto 8,5% 13,1% 8,5% P/VC 4,1x 3,4x 2,9x 2,8x Mg neto 16,6% 15,3% 17,1% 17,9% Cash Flow 179 197 224 245 RPD n.d 2,2% 2,4% 2,6% Crecto CF 10,2% 13,3% 9,6% DEUDA NETA 276 187 68 68 Evolución de la cotización 1 día 1 mes 2008 Crecto % -32,0% -63,9% 0,0% LABORATORIOS ALMIRALL SA -0,7% 4,0% -7,4% DN / EBITDA 1,62x 0,84x 0,29x 0,27x Total Ibex 0,5% -1,4% -10,4% ROE* 19,6% 22,3% 21,1% 22,5% LABORATORIOS AL vs Ibex -1,2% 5,5% 3,0% *medio anual Datos por acción (eur) 2007 2008E 2009E 2010E BPA 0,79 0,88 0,97 1,03 Crecto BPA 11,4% 10,1% 6,8% Pay-out 35,4% 34,8% 35,8% DPA -- 0,31 0,34 0,37 Crecto DPA # VALOR! 8,2% 10,0% Free Float 25,2% ACCIONARIADO Datos bursátiles Rango de cotización (eur/acc): máx 52 semanas 17,07 Número acciones (mln) 166 mín 52 semanas 11,49 Beta #N/A N.A. Vol med diario 6 meses: Mln acciones 0,35 Mln euros 4,93 Fidelity 5,0% Grupo Plafin 45,1% Comprar Mantener Vender Recomendación consenso 87% 13% 0% * Fuente: IBES y Renta4 Todasa 24,7% TESIS DE INVERSIÓN Laboratorios Almirall es la primera farmacéutica de capital español y la tercera en ventas en el mercado nacional. Los compuestos que comercializa pertenecen principalmente a las áreas cardiovascular, respiratoria, digestiva, osteomuscular y urológica. La estrategia del grupo pasa por fortalecer su liderazgo en el mercado farmacéutico español, fomentar la investigación propia y potenciar la internacionalización para sostener el crecimiento. La actividad de I+D es uno de los motores del crecimiento futuro. De esta forma, Almirall ha lanzado 7 productos propios en 30 años y en la actualidad representan cerca de la mitad de sus ventas. La I+D se centra principalmente en las áreas respiratoria, autoinmune y dermatología, áreas con un elevado potencial comercial. Dentro de su pipeline, el de mayor importancia es Aclidinium Bromide, fármaco que podría transformar a la compañía, duplicando sus ventas y ganancias; además, los resultados presentados en un reciente Congreso sugieren que se trata de una valiosa opción para el tratamiento de la EPOC. La compañía salió a cotizar en Bolsa en junio de 2007 y desde entonces lleva un recorte del -10%. Además, en lo que va de año ha perdido un -7%, frente a una caída del Ibex del -10%. Consideramos a Laboratorios Almirall una atractiva inversión en un sector defensivo y anticíclico, en una empresa con cash flows estables y un buen equilibrio de compuestos. Nuestra valoración arroja un precio objetivo para el valor de 17,15 eur/acción, con lo que el potencial de revalorización alcanza el 20%. Además, cuenta con un importante catalizador a corto plazo, la presentación de los resultados del estudio en Fase III de Aclidinium Bromide.
0 Descripción de la compañía Laboratorios Almirall es una compañía farmacéutica familiar, fundada en 1944, que se dedica a la investigación, fabricación y comercialización de productos farmacéuticos tanto en España como en el extranjero. Los compuestos que comercializa pertenecen a las áreas cardiovascular, respiratoria, digestiva, osteomuscular y urológica principalmente. La familia fundadora controla todavía el 62% del capital. Se trata de la primera farmacéutica de capital español, siendo la tercera compañía del sector en España, con una cuota de mercado del 5,8% (por detrás de Pzifer y Novartis). Además, dispone de una importante red de ventas, con más de 1370 profesionales, y gran presencia en el extranjero, unos 70 países. Almirall inició hace una década un proceso de internacionalización a través de la creación de filiales en Francia, Alemania, Italia, Bélgica, Portugal y México. Más recientemente, tras la adquisición en 2007 de la compañía alemana Hermal y un catálogo de 8 productos de la británica Shire, Almirall ha establecido nuevas filiales en Reino Unido, Irlanda, Austria, Polonia y Suiza. La mayor parte de los productos comercializados por Almirall se fabrican en las plantas propias que posee en España, Alemania y Francia. Además, los procesos de fabricación son rigurosos en calidad y seguridad y búsqueda continua de eficiencia en costes, destacando la calidad de su equipo de profesionales de probada experiencia. El modelo de negocio tiene una doble vertiente: a) Por un lado, comercializa fármacos a través de filiales propias. Los productos de investigación propia, así como otros productos licenciados por terceros ( licence in ), se promocionan y comercializan a través de la red comercial propia, que cuenta con filiales en 11 países. Los licence in consisten en acuerdos con farmacéuticas internacionales para la comercialización de fármacos. Así, Almirall es socio de referencia de las principales multinacionales farmacéuticas: Pfizer (para comercializar Prevencor, Astudal y Urotrol), Sanofi (para Aconel), Lundbeck (para comerializar Esertia), Forest (para comercializar Aclidinium Bromide en USA), J&J (para comercializar Almotriptan en USA y Canadá). b) Por otro lado, comercializa productos mediante red ajena. Almirall también comercializa productos de investigación propia mediante acuerdos de colaboración con otras multinacionales farmacéuticas, a fin de que tengan presencia en aquellos mercados donde no cuenta con filiales propias. De ellos, los principales fármacos en los que ha basado su internacionalización en los últimos años han sido ebastina, al almotriptán y al aceclofenaco. Estrategia En cuanto a la estrategia de Almirall, ésta pasa por: i) fortalecer su liderazgo en el mercado farmacéutico español; ii) fomentar la investigación propia, que pretende alcanzar un gasto del 20% sobre ventas, desde el 15% actual con una plantilla de 600 profesionales; y iii) potenciar la internacionalización para sostener el crecimiento a largo plazo mediante filiales y acuerdos de licencia. En la actualidad posee 11 filiales (en Francia, Alemania, Italia, Bélgica, Portugal, México, Reino Unido, Irlanda, Austria, Polonia y Suiza). Así, parte de su crecimiento ha estado basado en adquisiciones: en 1997 se fusionó con Prodesfarma, en el año 2000 adquirió la francesa Pharmafarm, en 2006 adquirió Sofotec, una plataforma de inhalación, y finalmente, en 2007 se hizo con la alemana Hermal y una cartera de 8 fármacos de la británica Shire. La última compra ha permitido al grupo penetrar en un área fragmentada, dominada por las marcas, y con potencial de ganar cuota. Por otra parte, el crecimiento también ha estado basado en la aprobación de productos propios estratégicos: destaca en 1985 la aprobación de clebopride en Japón, en 1996 ebastine en Japón y aceclofenac en Reino Unido, y en 2001 aprobación de almotriptan en EEUU.
Cartera de productos Almirall comercializa un diversificado número de compuestos, caracterizado por una equilibrada proporción entre fármacos propios, el 45% del total, y licencias de otras compañías. Además, se trata de un negocio muy internacionalizado, donde las ventas en España suponen menos del 40%, mientras el resto se realiza en el extranjero. Por otra parte, no existe concentración de ventas, pues los 10 principales fármacos representan un 63% del total en 2007, mientras un año antes representaron el 70%. Además, destaca la buena evolución de Esertia, Almotriptan y Ebastine. Por otra parte, disfruta de gran diversificación en múltiples áreas terapéuticas, entre las que destacan el área respiratoria, 21%, sistema nervioso, 20%, cardiovascular,18%, digestivo, 13%, y dermatología, 10%. A continuación se presentan los principales productos del grupo y su ponderación en las ventas. Top 10 2007 % Ventas Licencia Patente Ebastine 100,4 12,7% Propio expirada Prevencor (atorvastatina) 92,8 11,7% Pzifer 2.007 Plusvent (salmeterol+fluticasone) 63,0 8,0% GSK 2.013 Aceclofenac 52,7 6,7% Wyeth expirada Dobupal (venlafaxine) 51,1 6,4% Propio 2.014 Almotriptan 47,4 6,0% Lundbeck 2.014 Esertia (escitalopram) 47,3 6,0% Takeda expirada Parapres (candesartan cilexetile) 35,5 4,5% Sanofi 2.013 Opiren (lansoprazole) 32,6 4,1% Takeda 2012-2014 Almax (Almagate) 25,9 3,3% Propio expirada Otros 243,7 30,8% TOTAL 792,4 100,0% Fuente: la Compañía Investigación y Desarrollo El área de investigación tiene gran importancia para Almirall y es uno de los motores del crecimiento futuro. Así, la Compañía posee 4 centros de I+D con una plantilla de 600 personas, dedicando un 15% de sus ventas a ello. De esta forma, Almirall ha lanzado 7 productos propios en 30 años, entre los que destacan almagato, almotriptán y ebastina y en la actualidad los productos de propia elaboración representan el 45% de las ventas. La I+D se centra principalmente en las áreas respiratoria y autoinmune y, tras la compra de Hermal, también dermatología. Estas áreas tienen un elevado potencial comercial, con un nivel de riesgo bajo, y clínicamente testado. El pipeline consta de varios productos en desarrollo con un gran potencial de revalorización, siendo el de mayor importancia Aclidinium Bromide. a) En Fase Clinica III: Aclidinium Bromide(AB): fármaco que está desarrollando para el tratamiento de la Enfermedad Pulmonar Obstructiva Crónica (EPOC). Los resultados del estudio en Fase III de BA prevé presentarlos durante el 2S08 y tiene prevista su comercialización en 2010 en Europa y en 2011 en EEUU. Prueba del potencial del fármaco es el acuerdo firmado con Forest Laboratories para la investigación en EEUU, por el que ha percibido ya unos 48 mln eur, comprometiéndose a desembolsos en función del cumplimiento de determinados hitos. Se trata de un mercado, el respiratorio, con elevado potencial de crecimiento, se estima en los 18.000 mln eur, de los que el 30% sería la EPOC. Esta enfermedad, que causa unos 3 mln de muertes anuales, está siendo de las de mayor crecimiento y será la tercera causa de muerte en países desarrollados en 2020, según la OMS. Almirall estima alcanzar un 10% de las ventas en el negocio de EPOC, con un potencial de ventas de hasta los 2.000 mln eur y una patente hasta 2025. AB consta de un aparato inhalador basado en tecnología ya aprobada en la Unión Europea. Además, el inhalador está siendo desarrollado para adaptarse a los estándares requeridos por EEUU, Europa y Japón. El principal competidor es Spiriva (Boehringer Ingelheim/Pzifer), líder del mercado. No obstante, el dispositivo desarrollado por Almirall tiene ventajas competitivas superiores. Entre éstas, que el dispositivo inhalador dispone de un sistema de una sola presión sin necesidad de rellenado del fármaco, un innovador ciclo de dispersión del producto que asegura la correcta dosis, y un sistema de feedback para que la inhalación sea exitosa. Además, la Compañía presentó en mayo en el Congreso Anual de la American Thoracic Society (ATS) los resultados de 4 ensayos clínicos en Fase Clínica IIb en 464 pacientes que evalúan la eficacia y seguridad del AB. El estudio mostró que el AB administrado con un novedoso dispositivo inhalador multidosis de polvo seco, que posee características únicas de comodidad y seguridad para los pacientes que sufren enfermedades respiratorias, aumentó de forma significativa a las 24 horas el volumen respiratorio en el primer segundo. Por otro lado, fue bien tolerado y no mostró ningún efecto dosis dependiente. Basado en los resultados, el AB administrado una vez cada 24 horas fue seleccionado como la dosis a investigar en los dos ensayos clínicos de Fase III que se encuentran actualmente en curso. La próxima cita será la publicación de resultados de Fase III en el 3T08, antes de tener el medicamento aprobado para su homologación.
b) En Fase Clínica II: I. AB+Fromoterol, para el tratamiento de EPOC (back up del AB), está prevista su aprobación en 2011. II. LAS35201, para el tratamiento de la EPOC (back up de AB), prevé su aprobación en 2012. III. LAS 37779, para el tratamiento de la soriasis, está prevista su aprobación en 2012; las ventas potenciales son de 500 mln eur. IV. LAS 100977, para el tratamiento de asma y EPOC, se estima su aprobación en 2012 y unas ventas de 1.000 mln eur. c) En Fase Preclínica: I. AB + ICS: para tratamiento de la EPOC, se prevé su aprobación a partir de 2012. Además, durante 2007 han comenzado a desarrollar en Fase Preclínica 2 nuevos candidatos, para tratamiento de artritis reumatoide y esclerosis múltiple, que son: II. LAS 186368, candidato para el tratamiento de asma y la EPOC; se prevé su aprobación más allá de 2012 y unas ventas de más de 500 mln eur. III. LAS 186323, (back upo del LAS186362) se trata de un inhibidor de la DHODH, su aprobación se espera más allá de 2012. d) En Fase de Registro: I. SATIVEX. Se trata de una licencia de GW para Europa, excepto el Reino Unido, es indicada para el tratamiento de esclerosis múltiple. Se estiman unas ventas de entre 25 y 30 mln eur de este fármaco. e) Tras la adquisición en 2007 de Hermal, se añaden a la cartera los siguientes desarrollos: Fármaco Tratamiento Fase Aprobación Potencial Ventas LAS41002 Psoriaris, eczema Fase III 2008 20-30 mln eur LAS 41001 Acne rosacea Fase III 2009 " LAS 41005 Cáncer de piel, no-melanoma Fase III 2009 " LAS41004 Psoriasis Preclínica >2012 60-90 mln eur LAS41003 Eczema infectado Preclínica >2012 " Fuente: La Compañía Evolución de los negocios Las ventas de Almirall han tenido un crecimiento medio del 7,7% anual desde 2000 hasta alcanzar los 792 mln eur en 2007. Este crecimiento ha venido principalmente por la expansión internacional, con un crecimiento del 15% anual, mientras las ventas nacionales han crecido con más moderación, un +4,9% anual. Además, los resultados del 1T08 han sido buenos. Las ventas han crecido un 11,6% hasta los 238,48 mln eur en el 1T08, con un aumento del volumen del 14%, aunque los precios han bajado una media del 1%. Entre los fármacos destacan la buena evolución de atorvastatina, almotriptan y escitalopram, con crecimientos de +14%. Por áreas terapéuticas, destaca los crecimientos en dermatología, urología, sistema nervioso central (906%, 24%, 9,1%, 7,3%), mientras la respiratoria, digestiva, y anti-infecciosa han decrecido. Destacan las ventas de las filiales internacionales, con un crecimiento del 40% y representan el 43% del total, gracias a la incorporación de Hermal y la cartera de fármacos de Shire; de hecho, las ventas en Europa y Oriente Medio han crecido un 65%. En España, sin embargo, las ventas se han visto afectadas por la implementación de la Nueva Ley del Medicamento y el retraso en determinados pedidos. Así, la presión de los precios y los genéricos han afectado a las ventas de aceclofenaco, que se han reducido un -8,7% en el periodo. Además, las ventas de Ebastina estuvieron afectadas por un retraso en la temporada alérgica. Con esto, el Margen Bruto ha alcanzado los 152,1 mln eur, un +9,5% más, lo que representa un 63,8% de las ventas, aunque inferior al 65,0% un año antes, debido a la erosión de los precios por la Nueva Ley del Medicamento. Otros ingresos sumaron los 30,84 mln eur, +32%, y están asociados a los pagos del socio Forest en el desarrollo de AB. Por otra parte, destaca la inversión en I+D, que ha aumentado un 43,2% hasta 31,4 mln eur. En cuanto al EBITDA ha crecido un 16,8% hasta los 72,98 mln eur, gracias a la incorporación de los nuevos negocios. Este margen ha mejorado hasta el 30% sobre ventas, desde el 29,2% anterior, a lo que han contribuido los nuevos negocios y los ingresos asociados al desarrollo del AB, tras haber conseguidos diversos hitos. Por su parte, el EBIT ha sumado los 56,93 mln eur, un 4,4% más, cediendo el margen hasta el 23,9% desde el 25,5% anterior, debido a unas mayores amortizaciones. Finalmente, el Beneficio Neto del 1T08 ha alcanzado los 45,48 mln eur, un 9,5%, debido a que en un año antes estuvo afectado por la venta de varios activos financieros. En su presentación, Almirall reiteró los objetivos para el año 2008, donde esperan un crecimiento de ventas doble dígito bajo, aportación de las ventas internacionales de más del 40%, además de una mejora del EBITDA del +25%.
Valoración Hemos valorado Laboratorios Almirall utilizando el método del descuento de flujos ajustado a impuestos. En el cuadro inferior presentamos el detalle de los FCF estimados de la compañía hasta 2012. 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e Beneficio explotación (EBIT) 170 177 191 207 224 Impuestos imputables al EBIT -26-35 -48-52 -67-15,0% -20,0% -25,0% -25,0% -30,0% EBIT ajustado (NOPLAT) 145 142 144 155 157 Amortización 43 44 48 52 56 Cash-flow explotación 187 186 191 207 213 Inversiones Inmovilizado -35-40 -40-40 -45 Variación circulante -10-3 -7-13 -10 FCF 142 143 145 154 158 Fuente: Elaboración propia. Datos en mln eur La tasa de actualización empleada (WACC: weighted average cost of capital) es del 7,86%. la prima de riesgo que hemos utilizado es del 4,5% y la beta apalancada de la compañía de 0,77. También hemos tenido en cuenta la estructura financiera actual del Grupo, que es del 75% de capital propio y 25% de deuda. Con esto, hemos obtenido por el método de DCF un valor para la acción de 18,42 eur/acción. Además, hemos realizado una valoración de Laboratorios Almirall utilizando los multiplicadores bursátiles EV/EBITDA, EV/EBIT y PER a los que cotizan el resto de compañías competidoras del sector, según las estimaciones de resultados del consenso de analistas para el 2008. Tal y como se muestra en el cuadro, utilizando estos multiplicadores obtenemos un valor por acción de Almirall de 14,19 eur/acción. Ev/EBITDA SECTOR FARMA GENERAL Precio (eur) 08e Ev/EBIT 08e PER 08e PCF 08e FAES FARMA SA 7,91 30,43 48,52 15,81 28,58 NOVARTIS AG 34,03 12,19 15,11 30,95 12,18 GRIFOLS SA 18,57 18,00 21,24 14,83 23,72 BAYER AG 56,56 7,66 11,75 14,90 9,24 MERCK KGAA 92,70 3,11 4,81 8,82 10,81 SANOFI-AVENTIS 47,17 5,90 6,58 9,73 7,25 ASTRAZENECA PLC 27,97 6,51 7,83 11,47 7,83 GLAXOSMITHKLINE PLC 14,03 8,19 9,37 18,73 8,72 LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI 9,60 13,07 13,73 16,57 20,00 Media Multiplos 11,7 x 15,4 x 15,8 x 14,3 x Datos Almirall 222,8 168,3 142,6 197,28 EV Almirall 2.600,5 2.599,1 2.246,5 2.813,0 DFN 2007 187,3 187,3 187,3 Num acciones (mln eur) 166,10 Equity Almirall 2.413,2 2.411,8 2.246,5 2.813,0 Valor/acción 14,53 14,52 13,53 16,94 Fuente: Thomson Financial. Elaboración propia. Además, hemos realizado una media ponderada de las valoraciones obtenidas, ponderando el método de DFC al 70% y el método de múltiplos bursátiles al 30%, con lo que hemos obtenido un precio objetivo de la Compañía de 17,15 eur/acción. DEBILIDADES Precios de referencia y legislación sobre medicamentos // Expiración de sus patentes actuales a partir 2015 FORTALEZAS Equilibrio de sus fármacos, los Top 10 suman el 63% de las ventas // Apuesta por I+D, 45% de ventas son de productos propios // Gran solvencia financiera, DFN/EBITDA 08e de 0,8x // Partner de referencia para grandes multinacionales AMENAZAS Entrada de los genéricos // No consecución de resultados con su pipeline o retrasos en comercialización // Aparición de nuevos competidores OPORTUNIDADES Gran potencial del Aclidinium Bromide en su pipeline, que podría empezar a comercilizarse en 2010 // Ampliación de filiales, tras las recientes compras
COMPARATIVA SECTORIAL COMPAÑÍA MLN PRECIO CAP. BURSÁTIL RECOMEND, P OBJETIVO DTO (-) RPD ACCS (EUR/ACC) (MLN EUR) CONSENSO CONSENSO PRIMA (+) 07 ZELTIA 222,20 4,90 1.088,80 Hold 5,25 7,1% - FAES FARMA SA 160,05 7,95 1.272,43 Underperform 7,70-3,1% 1,1% LABORATORIOS ALMIRALL SA 166,10 14,04 2.332,02 Strong Buy 17,50 24,6% - NOVARTIS AG 2.728,97 33,72 92.024,98 Buy 37,82 12,2% 2,9% GRIFOLS SA 213,06 18,46 3.933,18 Buy 18,65 1,0% 0,3% BAYER AG 764,34 57,10 43.643,92 Buy 64,00 12,1% 2,4% MERCK KGAA 64,62 90,52 5.849,50 Buy 100,00 10,5% 1,3% SANOFI-AVENTIS 1.314,70 47,91 62.987,09 Hold 56,00 16,9% 6,5% ASTRAZENECA PLC 1.456,07 28,12 40.940,46 Buy 29,26 4,1% 9,4% GLAXOSMITHKLINE PLC 5.346,20 14,17 75.734,84 Hold 15,13 6,8% 5,4% LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI 50,00 10,22 511,00 Buy 13,50 32,1% - CORPORACION DERMOESTETICA SA 51,00 5,20 265,20 Hold 7,83 50,5% - CLINICA BAVIERA SA 52,00 13,47 700,44 Buy 23,90 77,4% 3,8% PROMEDIO 11,3% 3,7% COMPAÑÍA PER PER CTO BPA PEG PEG ROE P/VC 08E 09E 08-10E 08E 09E 08E 07 ZELTIA FAES FARMA SA 48,6x 37,4x -30,0% -1,6x -1,2x 15,9% 8,3x LABORATORIOS ALMIRALL SA 16,0x 14,5x 8,4% 1,9x 1,7x 22,3% 4,1x NOVARTIS AG 14,0x 12,3x 13,4% 1,0x 0,9x 10,3% 2,3x GRIFOLS SA 30,8x 23,3x 26,3% 1,2x 0,9x 28,1% 10,2x BAYER AG 15,0x 13,1x 12,8% 1,2x 1,0x 16,1% 2,8x MERCK KGAA 14,6x 13,0x 12,6% 1,2x 1,0x 11,8% 2,2x SANOFI-AVENTIS 8,9x 8,4x 6,0% 1,5x 1,4x nd 1,4x ASTRAZENECA PLC 9,7x 9,0x 6,6% 1,5x 1,4x 25,4% 4,4x GLAXOSMITHKLINE PLC 11,6x 10,7x 8,6% 1,3x 1,2x 74,9% 6,2x LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI 19,9x 15,8x 26,2% 0,8x 0,6x 37,9% 9,8x CORPORACION DERMOESTETICA SA 17,0x 15,7x -0,1% 28,5% 9,2x CLINICA BAVIERA SA 12,4x 10,7x 12,0% 1,0x 0,9x 69,7% 11,1x PROMEDIO 18,2x 15,3x 8,6% 1,0x 0,9x 31% 6,0x COMPAÑÍA EV/ EV/ CTO EBITDA MARGEN EVG EVG DFN/ EBITDA08E EBITDA09E 08-10E EBITDA 08E 08E 09E EBTIDA 08E ZELTIA FAES FARMA SA 30,6x 25,0x -2,4% 19,9% 0,3x LABORATORIOS ALMIRALL SA 11,3x 10,2x 5,4% 23,9% 2,1x 1,9x 0,8x NOVARTIS AG 11,9x 10,4x 14,5% 27,9% 0,8x 0,7x -0,5x GRIFOLS SA 17,9x 14,0x 22,0% 28,3% 0,8x 0,6x 1,2x BAYER AG 7,7x 6,6x 7,9% 21,0% 1,0x 0,8x 1,5x MERCK KGAA 3,0x 2,1x 9,6% 29,3% 0,3x 0,2x 0,4x SANOFI-AVENTIS 6,0x 5,6x 1,3% 37,8% 4,8x 4,4x 0,1x ASTRAZENECA PLC 6,5x 5,9x 3,9% 35,9% 1,7x 1,5x 0,8x GLAXOSMITHKLINE PLC 8,3x 8,0x 4,4% 36,5% 1,9x 1,8x 1,2x LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI 13,9x 10,8x 22,7% 26,5% 0,6x 0,5x -0,4x CORPORACION DERMOESTETICA SA 9,9x 7,6x -30,4% 16,2% -0,3x -0,2x 0,2x CLINICA BAVIERA SA 22,7x 19,4x 14,3% 32,2% 1,6x 1,4x -0,3x PROMEDIO 12,5x 10,5x 6,1% 27,9% 1,4x 1,2x 0,4x COMPAÑÍA Revalorización en... 1 DIA 5 DIAS 1 MES 3 MESES AÑO 2008 1 AÑO ZELTIA -4,9% -9,0% -12,2% 5,4% -23,7% -32,8% FAES FARMA SA -4,0% -3,8% -4,7% -10,1% -5,0% -49,6% LABORATORIOS ALMIRALL SA -0,7% -0,6% 4,0% -0,3% -7,4% NOVARTIS AG 1,9% 4,4% 2,9% 8,5% -10,1% -19,4% GRIFOLS SA -1,6% -4,3% 0,7% 19,5% 17,8% 23,4% BAYER AG -1,6% 2,8% 2,6% 10,4% -10,0% 3,6% MERCK KGAA -3,0% -4,8% -3,9% 9,8% 1,2% -9,4% SANOFI-AVENTIS -1,2% 2,2% -7,3% -3,0% -24,8% -33,6% ASTRAZENECA PLC -0,5% 0,7% 3,1% 15,8% 1,3% -18,3% GLAXOSMITHKLINE PLC 0,2% -0,4% -3,1% 1,3% -12,7% -13,6% LABORATORIOS FARMACEUTICOS ROVI -4,0% 2,7% -0,1% -8,7% CORPORACION DERMOESTETICA SA -0,6% -5,1% -2,1% -17,7% -29,5% -52,7% CLINICA BAVIERA SA -4,2% -11,0% -22,7% -21,3% -45,8% PROMEDIO -1,9% -2,0% -3,3% 1,5% -12,1% -20,2%
EVOLUCIÓN COTIZACIÓN ÚLTIMOS 12 MESES (EUR/ACC) GLOSARIO EBITDA: beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA: deuda neta sobre EBITDA ROE: Bº neto / Fondos propios BPA: beneficio por acción Payout: porcentaje de beneficios destinados a dividendo DPA: dividendo por acción CFPA: cash flow por acción Market cap: capitalización bursátil (nº acciones x cotización) Valor de empresa: capitalización bursátil + deuda neta PER: cotización/bpa P/CF: cotización/cfpa P/VC: cotización/valor contable por acción RPD: rentabilidad por dividendo (DPA/cotización) El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. Este documento, ha sido elaborado por Renta 4 S.V. con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujetos a cambio sin previo aviso. Renta 4 S.V. no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. 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