El precio de los commodities y el factor especulativo Humberto Campodónico
En los últimos años, el petróleo y los minerales tuvieron precios extraordinariamente altos. Lo mismo sucedió con los precios de los alimentos, sobre todo el trigo, el maíz y la soya. Para muchos analistas económicos, las razones de dicha alza tenían que ver con cambios estructurales en la oferta y la demanda en el ámbito mundial, y eso los llevaba a hacer el siguiente pronóstico: los precios de las materias primas y de los alimentos, también llamados commodities, se mantendrán altos en los próximos años. A su vez, estos altos precios incidirían en un aumento de la inflación mundial, hecho que comenzó a darse tanto en los países industrializados como en los países en desarrollo. En efecto, la inflación mundial de enero de 2007 a febrero de 2008 subió, según el Fondo Monetario Internacional (FMI), de 2 a 4,5 %, mientras que la de los países en desarrollo llegó a 6,5 %. Sin embargo, en las últimas semanas, conjuntamente con el desencadenamiento de la crisis financiera y de la recesión económica en los Estados Unidos, los precios del petróleo y de los minerales han sufrido una reducción significativa. Lo mismo ha sucedido con los precios de los alimentos. Por lo tanto, cabe hacerse la siguiente pregunta: es que en verdad ocurrieron cambios estructurales en los mercados de estos productos o es que el alza
146 El precio de los commodities y el factor especulativo de precios de los commodities también se debía a factores como la intervención en el mercado de los agentes especuladores, que no merecieron la suficiente consideración por parte de los analistas? En el presente artículo tratamos este importante tema. Las causas del aumento de precios de los alimentos Los precios de los principales alimentos (el maíz, el trigo y la soya, entre otros) comenzaron a aumentar fuertemente en el mercado internacional desde principios del 2007. Los analistas dijeron que esto se debía a tres factores: primero, a la menor producción debido a factores coyunturales, sobre todo la reducción de las áreas sembradas por factores climáticos; segundo, al aumento del consumo de los países en desarrollo debido a su mayor crecimiento económico (se destaca el consumo de China e India, que representan el 16,2 y el 12,3 % del consumo mundial, respectivamente); y, tercero, por el aumento de la producción de maíz subsidiado por los gobiernos de Estados Unidos y Europa para producir biocombustible (etanol), hecho que redujo su oferta para el consumo y aumentó su precio. Además, para gozar de los subsidios, los productores de trigo y soya se pasan al maíz, y eso eleva los precios del pan, los fideos y el aceite. Por ello, organismos internacionales como la Organización de Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación (FAO por sus siglas en inglés) y el Banco Mundial pronosticaron que los precios seguirían subiendo o permanecerían altos en los próximos 7 ó 10 años. Para el Perú, este vaticinio es especialmente importante, porque se trata de un país importador neto de alimentos (en el 2007 se importaron más de 1.200 millones de dólares de trigo, maíz, soya para el aceite, lácteos y carne).
LO QUE DICE EL Banco Central de Reserva (BCR) «Es recién a partir de 2007 que se ven los efectos del último choque de petróleo en la inflación del Perú y del mundo, los cuales están relacionados al aumento mundial de los precios de alimentos. La mayor demanda mundial por el crecimiento de China ha generado también que los precios de alimentos aumenten. Además, dada la magnitud y la duración del último choque de petróleo, se ha acelerado la búsqueda de sustitutos de fuentes de energía basados en recursos naturales renovables (biocombustibles), y eso ha llevado también al alza de los alimentos. Esto afecta más a economías emergentes como la peruana, en las cuales los alimentos tienen un mayor peso en la canasta de consumo». Fuente: Reporte de inflación, mayo de 2008, p. 23. Los precios de los commodities se han elevado más de lo que se esperaba a comienzos del año Discurso del presidente del BCR, 14 de marzo de 2008 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.
148 El precio de los commodities y el factor especulativo Las causas del aumento del precio del petróleo y de los minerales El alza del precio del petróleo y los minerales tiene un elemento en común con los alimentos: el enorme aumento de la demanda de los países emergentes, en especial, China e India. Según el FMI, China lidera el consumo del cobre mundial con el 21 % del total, con lo que su consumo en los últimos años ha aumentado en 87 %. Los Estados Unidos y Alemania ocupan el segundo y tercer lugar con el 12 y el 8,2 %, respectivamente. En lo que concierne al petróleo, el consumo también ha aumentado más en los llamados países emergentes: Brasil, Rusia, India y China lideran el incremento del consumo de combustibles. En particular, China e India y, en menor medida, Rusia que en promedio para el periodo 2005-2007 vienen creciendo 11, 9 y 7 % anual, respectivamente. El Departamento de Energía de EE. UU. proyecta que casi todo el crecimiento del consumo para 2008 estará liderado por este grupo de países, así como por países de Europa del Este. 1 Así mismo, existen otros factores que presionan al alza del petróleo como la existencia de un cartel de los principales productores, la Organización de Países Exportadores de Petróleo (Opep), que restringe la oferta para que suban los precios. Además, por consideraciones ambientales, los Estados Unidos no construyen nuevas refinerías desde hace 25 años, y eso hace que el mercado de productos terminados sea muy estrecho. Finalmente, ha existido una ausencia de grandes nuevos descubrimientos de petróleo en países que están fuera de la Opep. 1 Banco Central de Reserva. Reporte de inflación, mayo de 2008.
Humberto Campodónico 149 El enlace con la inflación en el mundo en el 2007 y 2008 Este aumento de los precios de los commodities en el ámbito internacional provocó que la inflación mundial se disparara. Casi todos los gobiernos tomaron medidas para combatirla: en algunos países, por ejemplo, se prohibieron las exportaciones de alimentos (Vietnam y Bolivia), comenzaron los subsidios a los combustibles (México, Chile y Perú) o se incrementaron los ya existentes (Venezuela y Ecuador), o se tomaron medidas directas de control de precios (México). En Perú, se decretaron varias rebajas arancelarias para que los productos importados (sobre todo los alimentos) pudieran abaratarse. Las alarmas fueron totales, pues la inflación se situó por encima del rango meta del tres por ciento anual. Esta circunstancia llevó al BCR al aumento de la tasa de interés referencial. 2 Además, hay que resaltar que, en el Perú, el aumento de la inflación golpea con más fuerza que en otros países de la región por dos razones. La primera es que el 49 % de los ingresos familiares se destinan a la compra de alimentos, mientras que en otros países de la región (Argentina, Chile, Colombia y Brasil), el gasto en alimentos se sitúa entre el 22 y 27%. Este hecho muestra que los ingresos y los salarios en el Perú son más bajos que en esos países. 3 En segundo lugar, el Perú es un importador neto de alimentos. Así, en el 2007 se importó un total de 1.207 millones de dólares en trigo, maíz, soya, arroz, azúcar y lácteos, un 37 % más que los 880 millones de dólares del 2006. Este impacto negativo golpea a los consumidores, sobre todo a los de menores ingresos, porque, 2 Dice el BCR en su Reporte de Inflación de enero del 2008 que si bien la inflación de Lima metropolitana solo fue de 3,9 %, la inflación «importada», sobre todo por alimentos y combustibles fue de 10,5 %. Aquí destaca la inflación «importada» por los alimentos que, según el BCR, fue nada menos que el 18,8 %. 3 Véase Campodónico, Humberto. «Inflación en alimentos golpea más a Perú que a América Latina». Disponible en: <www.cristaldemira.com> [Consultado el 7 de julio de 2008].
150 El precio de los commodities y el factor especulativo como ya se ha dicho, gastan una mayor parte de su presupuesto en alimentos. Hemos llegado a la condición de ser importadores netos de alimentos debido a las erradas políticas de las últimas décadas, impulsadas por los países industrializados, el FMI y el Banco Mundial, políticas que desgraciadamente fueron aplicadas por nuestros gobiernos. 4 El factor olvidado: la especulación Los factores estructurales y coyunturales analizados explican, evidentemente, el alza de los precios internacionales del petróleo, los alimentos y los minerales, y su incidencia sobre la inflación. Sin embargo, desde fines de 2007 y a lo largo de 2008, se evidenciaba, cada vez con más fuerza, que la crisis financiera de los Estados Unidos también estaba tocando al sector real. Lo que queremos decir es lo siguiente: si existían signos de una recesión y se estaba afectadando a la demanda, por qué es que los precios seguían altos? Aunque tímidamente, el FMI anunciaba, desde mediados de 2007, que se estaba reduciendo el crecimiento. En octubre de 2007, en su publicación Panorama de la economía mundial (WEO por sus siglas en inglés), el FMI anunció una reducción del crecimiento de la economía mundial de entre 4,8 y 5,2 % en el 2008. Pero para los Estados Unidos, la reducción fue mayor, pues se pasó de un pronóstico de 2,8 % para el 2008 a solo 1,9 % del PBI. En el WEO de abril de 2008 se dice que el crecimiento de la economía mundial baja aún más, a 3,7 % del PBI mundial, y la economía de los Estados Unidos pasa a 0,5% para el 2008. La desaceleración mundial era más que evidente. Entonces, por qué aumentaba el precio de los commodities? Una de las explicaciones tiene que ver con las rebajas de la tasa de interés en los Estados Unidos, que 4 Véase Campodónico, Humberto. «Crisis alimentaria: no es un rayo en cielo sereno». Disponible en: <www.cristaldemira.com> [Consultado el 17 de mayo de 2008].
Humberto Campodónico 151 pasó de 5,25 % en septiembre de 2007 a 2 % en abril de 2008. Esta rebaja incidió en una apreciación negativa sobre el valor del dólar, y eso desembocó en un proceso de fuerte depreciación frente a las principales monedas, el euro y el yen. Por ello, para defenderse del bajo valor del dólar y de la inflación, los especuladores comenzaron a comprar materias primas como una «cobertura» (hedge) contra la inflación. Al tener estos un valor intrínseco (sobre todo el oro, pero también el petróleo y otros commodities) disminuyen el riesgo de poseer activos en dólares que cada día se depreciaban más. Por tanto, el alza de los commodities tenía un componente ajeno a la oferta y la demanda de sus propios mercados. En una audiencia ante el Comité de Seguridad Nacional del Senado de los Estados Unidos realizada en junio del 2008, Michael Masters, gerente del Masters Capital Management, dijo: «Los inversionistas institucionales están colocando su dinero en las 25 materias primas claves que forman el índice de commodities de Standard & Poors-Goldman Sachs (S&P-GSC), así como en el índice Dow Jones-AIG (DJAIG)». Agregó: «Las inversiones en estos índices se multiplicaron por 20 de fines de 2003 a marzo de 2008, un aumento promedio de 183 % en los últimos cinco años». En efecto, el índice de precios llega a más de 660 (curva roja, eje izquierdo), mientras que las inversiones en los mercados de índices de commodities llegan a 260.000 millones de dólares (barras, eje derecho). Dijo que como estos mercados son relativamente pequeños (comparados con la Bolsa de Nueva York, por ejemplo), la entrada de estos «nuevos inversionistas» provoca inmediatas y enormes alzas de precios. Masters abunda en explicaciones: «En los últimos cinco años, los inversionistas adoptaron la creencia errónea de que los mercados de commodities son un activo similar a las inversiones de capital y no entienden sus diferencias esenciales. Están haciendo mucho daño». Por ello, Masters recomienda cambios a las leyes vigentes para mejorar la regulación.
152 El precio de los commodities y el factor especulativo Comportamiento del índice S&P GSCI frente a las inversiones en el índice de commodities Fuente: Testimonio de Michael W. Masters ante el Committee on Energy and Natural Resources, Subcommittee on Energy, del Senado de los Estados Unidos, 16 de septiembre de 2008. Disponible en: <http://energy.senate.gov/public/index.cfm?fuseaction=hearings. Testimony&Hearing_ID=492aa9fc-9622-2cfa-00af-8a091f7d187e&Witness_ID=de3c56ed-37fb- 498a-a1de-1e7ec51dc506>. La cuestión es que, a principios de setiembre de 2008, esta burbuja especulativa reventó, pues quedó cada vez más claro que la crisis financiera estaba tocando a la economía real, es decir, al sector productivo. En otras palabras, la demanda de materias primas de todas maneras debía bajar. Por ello, el mercado de commodities comenzó a moverse en sentido inverso: los capitales comenzaron a salir en masa. En septiembre de 2008, Michael Masters se presentó en otra audiencia en el Senado, esta vez en el Comité de Energía. Allí, Masters presentó evidencia contundente que relaciona la salida en masa de los inversionistas en el índice de commodities con la baja de precios del petróleo desde julio a septiembre del 2008. Los inversionistas sacaron 39.000 millones de dólares y vendieron 127 millones de barriles, con lo que el precio del petróleo se desplomó. Lo mismo sucedió con los demás commodities.
Humberto Campodónico 153 Inversión especulativa en inventarios de futuros del crudo WTI frente a precio del WTI Fuente: Testimonio de Michael W. Masters ante el Committee on Energy and Natural Resources, Subcommittee on Energy, del Senado de los Estados Unidos, 16 de septiembre de 2008. Disponible en: <http://energy.senate.gov/public/index.cfm?fuseaction=hearings. Testimony&Hearing_ID=492aa9fc-9622-2cfa-00af-8a091f7d187e&Witness_ID=de3c56ed-37fb- 498a-a1de-1e7ec51dc506>. Conclusiones El crecimiento de la economía mundial en conjunto (hasta fines de 2007) y el aumento de la demanda de alimentos (sobre todo de los países emergentes, principalmente China), el cultivo de biocombustibles que disminuyó la oferta de maíz y los factores climáticos han sido un factor importante en el aumento del precios de los alimentos. Igualmente, el aumento de la demanda y el recorte de la producción por parte de los países de la Opep, así como problemas en la construcción de refinerías, han jugado un rol clave en el alza de precios del petróleo. En el caso de los minerales, el alza de precios también estuvo influenciada por la industrialización de los países emergentes (una vez más, sobre todo China e India), así como por restricciones en la oferta de alumnos productos. Sin embargo, ha habido importantes factores externos que también han influido en el alza de precios. En un primer momento, ese rol lo jugó la creciente devaluación del dólar debido a la baja de la tasa de interés en los Estados Unidos, hecho que abarató los
154 El precio de los commodities y el factor especulativo precios de muchos commodities que se cotizan en esa moneda. Así mismo, se produjo una «fuga» de capitales especulativos hacia productos más seguros como el oro y, en general, casi todos los commodities. El rol del factor especulativo en el alza de precios de los commodities no ha sido considerado en la dimensión que debiera. Sin embargo, si no se toma en cuenta ese factor especulativo, es imposible explicar la enorme volatilidad en los precios de los commodities, en especial la impresionante baja ocurrida en los últimos cuatro meses. La minimización del factor especulativo se explica por la agresiva campaña de los lobbies para «sacar este tema de la agenda», como lo explica bien Michael Masters. Como se aprecia, si se deja a los inversionistas financieros aplicar su libre albedrío, como en el caso de las hipotecas subprime o de los mercados de commodities, los daños pueden ser muy grandes y afectan a millones de personas. La lección es que debe haber una mayor regulación como parte de un nuevo orden económico internacional que rediseñe la relación de los roles del mercado y el Estado. Ese es el reto de los próximos años.