Informe de Coyuntura Mensual

Informe de Coyuntura Mensual 24 de Junio de 2005 Tel: (011) 4312-4114 info@ieral.org Editorial: Ingreso de capitales: una buena noticia, pero todavía faltan US$ 5,5 mil millones/ año para la inversión 1 Coordinación General: Gabriel Sánchez Resumen Ejecutivo 8 Investigadores: Argentina: Jorge Vasconcelos Inés Butler Paula Nahirñak Delfina Cavanagh Internacional: Jorge Vasconcelos Eliana Miranda Argentina Economía Real 1.- Nivel de actividad: EMAE: segundo mes por encima del pico de 1998 2.- Precios: En 2005 los precios minoristas recuperaron sólo 1,5 puntos porcentuales respecto de los mayoristas 4.- Comercio Exterior: La importación de bienes de capital llega a los 942 millones de dólares/mes Política Fiscal 3.- Resultado del SPN: El superávit primario acumula 17,1 mil millones de pesos en 12 meses hasta mayo 8 9 10 11 Edición y compaginación: Paula Nahirñak Eliana Miranda Mercados Financieros 1.-Moneda y Bancos: Internacional Marcado aumento de los préstamos al sector privado 11 Brasil Conviviendo con altas tasas de interés 14 : Estados Unidos: En términos reales, el precio del petróleo duplica 15 el precio de la década del 90 Europa: El Euro, en su nivel más bajo 16 www.ieral.org

Editorial Ingreso de capitales: una buena noticia, pero todavía faltan US$ 5,5 mil millones/ año para la inversión La fuga de capitales que dominó el escenario de la crisis económica con epicentro en 2001/2002 se ha frenado en forma significativa según los datos que surgen tanto del balance de pagos (fuente INDEC) como del balan ce cambiario (fuente Banco Central). Hasta mediados del año 2004, el país estaba haciendo un importante esfuerzo de ahorro (sacrificio de consumo), pero una fracción significativa de ese ahorro, lejos de transformarse en inversión productiva local, terminaba o bien en el colchón o bien en inversiones en el exterior. En cambio, desde el cuarto trimestre de 2004 es más el dinero que ingresa que el que se fuga, computando los datos correspondientes al sector privado no financiero, tanto el residente como no residente. Sin embargo, la tasa de inversión (estimada en 18,6 % del PIB a precios constantes para 2005 por Ieral) todavía se encuentra en nivel insuficiente para crecer sostenidamente al 4 % desde 2006 en adelante. Así, en el presente la economía argentina tiene un triple desafío: a) mantener en las cotas actuales -históricamente elevadas- el nivel de ahorro del sector público; b) aumentar el ahorro privado nacional; c) incrementar el flujo de inversión extranjera directa. Faltan aproximadamente 3,5 puntos del PIB para llegar a un andarivel confortable de tasa de inversión, y eso a los valores actuales del PIB significan 5.500 millones de dólares/año. Asimismo, tampoco es aconsejable que esos capitales provengan de endeudamiento, porque el ratio deuda externa/exportaciones, todavía sigue muy elevado en la Argentina, aún después de las reestructuraciones de deuda pública y privada. En 2005 puede estimarse que la deuda externa (pública y privada) tendrá una relación de 3 a 1 con el monto total de exportaciones del país (bienes y servicios), cuando ese ratio es de... Riesgo país y flujos de capitales Como se observa en el gráfico adjunto, hay una nítida correlación inversa entre el comportamiento del riesgo país y los flujos de capitales. La tendencia descendente del riesgo país (medido a través del spread del Boden 12) iniciada en el segundo trimestre de 2004 se corresponde con el inicio de la reversión de la fuga de capitales privados (residentes y no residentes, sin computar el sector financiero). Entre el tercer y el cuarto trimestre de 2004 se profundizan estas tendencias: el riesgo Boden cae drásticamente desde más de 1000 puntos básicos a 733 puntos, mientras que los flujos privados de capital cambian de signo, de una Editorial al 24/06/05 1

fuga de 654 millones de dólares en el tercer trimestre a una entrada neta de 346 millones de dólares en el último trimestre del año pasado. Esta tendencia Riesgo BODEN vs. Flujos de capital del sector privado se continúa en el 1000 1300 primer trimestre de 800 1200 2005, con un riesgo Boden en torno a 540 puntos y un ingreso neto de 608 millones de dólares. 600 400 200 0-200 1100 1000 900 800 700 Las cifras vinculadas con entrada y salida de capitales aparecen todavía confusas debido a que el default de deuda pública y también privada y los -400-600 -800 procesos de reestructuración en marcha generan fuertes diferencias entre los pagos que deberían hacerse en función de los contratos originales (devengado) y los que efectivamente se realizan a cada momento. En situaciones de default esto no es un crédito sino un ahorro forzoso al cual queda sometido el acreedor. Así, por ejemplo, el Ieral estima que el ahorro forzoso incurrido por los acreedores externos de la Argentina fue de 7476 millones de dólares en 2004 sólo en concepto de intereses, con incumplimientos por 5225 millones de parte del sector público y 2251 millones de parte del sector privado. Al primer trimestre de 2005 esta situación no se había normalizado, por lo que el ahorro forzoso en materia de intereses de deuda externa fue de 1832 millones, habiéndose pagado intereses por 636 millones de dólares en el período. I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 Flujos de capital Riesgo BODEN Eje izquierdo: flujos de capital y eje derecho: riesgo BODEN Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC Intereses: diferencias entre devengado y pagado 2004 I-04 I-05 Devengados 9764 2421 2468 Pagados 2288 689 636 Atrasos 7476 1732 1832 Sector Público 5225 1383 1351 Sector Privado 2251 349 481 En los próximos trimestres los avances en los procesos de reestructuración de deuda producirán una convergencia entre devengado y pagado, en una cifra intermedia entre uno y otro extremo. 600 500 400 Convergencia de ahorro e inversión El análisis de los flujos de capitales del balance de pagos es relevante para la economía ya que es una de las fuentes de financiamiento de la inversión y uno de los factores determinantes del monto al que asciende la inversión. En los peores momentos de la crisis, no valía de nada computar como crédito externo el no pago de los vencimientos de capital Editorial al 24/06/05 2

e interés de la deuda. Lo que ocurría es que el país hacía un enorme esfuerzo de ahorro, que se sumaba a este crédito externo forzoso, pero finalmente sólo una fracción se volcaba a la inversión. Obsérvese que en el segundo trimestre de 2003, la brecha entre ahorro e inversión (a precios corrientes en ambos casos) alcanzó nada menos que 8,6 puntos del PIB. La noticia relevante es que desde el tercer trimestre de 2004 se observa una convergencia plena entre ahorro nacional e inversión. A precios corrientes (esto sobreestima el impacto productivo de la inversión, porque las máquinas se han encarecido respecto del PIB) tanto el ahorro como la inversión fluctúan entre 20 y 21 puntos del PIB. El mensaje de esas cifras es que, si se aspira a que la tasa de inversión siga subiendo (imprescindible para un crecimiento sostenido en buen nivel desde 2006 en adelante), o bien aumenta el ahorro nacional, o bien se logra mayor ingreso de inversión extranjera directa. Si el instrumento es el primero, entonces se deberá contener el Flujos de capital del sector privado vs. Diferencia entre ahorro e inversión 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00-2,00-4,00-6,00 Como % del PIB Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC 70,0 60,0 50,0 2003 I 2003 II 2003 III 2003 IV 2004 I 2004 II 2004 III 2004 IV 2005 I Flujos de capital Diferencia entre ahorro e inversión Evolución del Comercio Internacional de bienes y servicios crecimiento del consumo (contrapartida del 40,0 30,0 ahorro).el margen de maniobra de este 20,0 mecanismo se 10,0 encuentra acotado, 0,0 porque el nivel actual de ahorro nacional, en I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 torno a los 20 puntos del PIB es cercano a los máximos históricos. Exportaciones Importaciones Si el mecanismo para aumentar la inversión es recurrir a mayor inversión extranjera directa, Editorial al 24/06/05 3

entonces deberá prestarse más atención a las cuestiones contractuales pendientes, tanto en materia de deuda y relación con el FMI, como en cuestiones asociadas a precios e inversión en mercados regulados. Se reduce la brecha entre importaciones y exportaciones La brutal recesión experimentada por la economía durante la crisis 2001/2002 redujo las importaciones a la mínima expresión. La normalización de las variables económicas y el freno a la fuga de capitales también se expresa en una recuperación de las importaciones de bienes y servicios. Esto ocurre a mayor velocidad que la dinámica exportadora, por lo que la balanza de bienes y servicios se achica a ritmo sostenido, aunque en valores absolutos todavía es muy significativa. Según los datos del balance de pagos, las exportaciones de bienes y servicios en los últimos 12 meses ( hasta marzo 2005) sumaron 40994 millones de dólares, contra importaciones por 29743 millones de dólares. El saldo de bienes y servicios fue positivo en 11251 millones, una reducción moderada frente a los 13739 millones del saldo de 12 meses a marzo de Dinámica de las importaciones 2004. Las importaciones de bienes y servicios, que en la primera 85,0 80,0 75,0 mitad de 2003 70,0 representaban sólo el 50 por ciento del 65,0 60,0 monto de 55,0 exportaciones de 50,0 bienes y servicios, treparon al andarivel 45,0 40,0 del 70 % en 2004 y I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 ahora tienden al 80 %. En el primer Ratio Importaciones a exportaciones trimestre de 2005 las importaciones de bienes y servicios significaron el 78 % de las exportaciones de bienes y servicios. Editorial al 24/06/05 4

Un comercio exterior que se maneja al contado Esta semana el gobierno anunció nuevas medidas destinadas a aumentar la demanda de dólares en el mercado cambiario. Se trata de forzar a que las importaciones de bienes de consumo se paguen al contado. Esto Ratio de importaciones pagadas sobre importaciones involucra a devengadas aproximadamente el 15 % del total de las importaciones mensuales. En este punto, nuevamente el cotejo de los datos del balance de pagos con los del balance cambiario del Banco Central permite cuantificar la diferencia entre los movimientos devengados por el comercio exterior y los movimientos de caja asociados a esa operatoria. Pues bien, la diferencia no es tan significativa, denotando que el grueso del comercio exterior, tanto de exportación como de importación, se realiza virtualmente al contado. Obsérvese que en el cuarto trimestre de 2004, el superávit comercial fue de 2881 millones de dólares, mientras que el balance cambiario asociado al comercio exterior fue de 2858 millones, una cifra muy semejante. En el primer trimestre de 2005 el superávit comercial tuvo un saldo positivo de 2713 millones de dólares, mientras que el saldo cambiario fue algo superior, de 3037 millones. Dado el limitado financiamiento existente y la ponderación que tienen las materias primas, no es sorprendente que las exportaciones se realicen virtualmente al contado. Lo 0,98 0,96 0,94 0,92 0,90 0,88 0,86 0,84 0,82 El ratio es un promedio móvil de los últimos 3 meses Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC. 1.400 1.200 1.000-200 -400-600 -800 en millones de dólares III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 Ratio Diferencia entre saldo comercial y saldo del movimiento de dólares 800 600 400 200 0 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 Saldo de dólares Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al INDEC. Editorial al 24/06/05 5

significativo es que también el grueso de las importaciones se liquiden cash. Hay que tener en cuenta que el 40 % de las importaciones son bienes de capital y accesorios y, sin embargo, parece haber poco crédito disponible para su introducción al país. De acuerdo al cruce de datos efectuado por Ieral, se tiene que en el primer trimestre de 2005 el 88% de las importaciones fue pagada al contado, habiendo sido financiado sólo el 12 % restante. Editorial al 24/06/05 6

Argentina Economía Real 1.-Nivel de actividad: EMAE: segundo mes por encima del pico de 1998 Los datos de la actividad económica de Abril muestran una aceleración. Esto se observa en que la variación año a año fue de 1,3 puntos porcentuales mayor que el promedio acumulado de los últimos 12 meses. La variación mes a mes desestacionalizada fue de 0.6% Cuentas Nacionales Unidades I-2004 II-2004 III-2004 IV-2004 I-2005 Feb-05 Mar-05 Abr-05 1993 = 100 107,5 120,2 120,3 124,1 116,1 111,7 127,0 129,1 Var ac.12 m 10,2 10,0 9,6 9,0 8,3 8,8 8,3 8,5 Actividad Económica EMAE Var % a/a 11,3 7,1 8,7 9,2 8,0 8,2 7,2 9,8 Var m/m Des 1,7 0,8 3,2 2,9 1,2 0,0 0,6 0,6 PIB Var m/m Des 2,0 1,3 3,0 2,6 0,5 Estiamdor Mensual de la Actividad Económica: Segundo mes por encima del pico de 1.998 123,0 118,0 113,0 108,0 103,0 98,0 Ene-98 Abr-98 100 = Junio de 1993 Jul-98 Oct-98 Ene-99 Abr-99 Jul-99 Oct-99 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 EMAE Desestacionalizado Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Argentina al 24/06/05 7

2.-Precios: En 2005 los precios minoristas recuperaron sólo 1,5 puntos porcentuales respecto de los mayoristas 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 Fuente IERAL en base al INDEC. ene-00 may-00 sep-00 ene-01 may-01 sep-01 ene-02 may-02 RATIO IPC/IPIM sep-02 Ratio IPC/IPIM ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 Mientras los precios minoristas crecieron un 0,6% en Mayo, los precios mayoristas lo hicieron a una tasa de 0,01%. Esto contribuyó a una disminución de la brecha entre IPC e IPIM. Cabe recordar que, post devaluación, los precios minoristas aumentaron un 63% y los precios mayoristas acumulan un crecimiento del 148%. En lo que va del 2005 la recuperación del IPC respecto del IPIM ha sido de 1,5 puntos porcentuales con base 1 previo a la devaluación. El ratio IPC/IPIM era de 0,63 en diciembre de 2004 y actualmente se encuentra en 0,64. La brecha entre ambos índices pareciera estar cerrándose, pero a ritmo lento. Argentina al 24/06/05 8

4.-Comercio Exterior: La importación de bienes de capital llega a los 942 millones de dólares/mes Estructura de las importaciones 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 - may- 04 jun- 04 jul- 04 ago- 04 sep- 04 oct- 04 nov- 04 dic- 04 ene- 05 feb- 05 mar- 05 abr- 05 Bienes de capital Bienes de consumo Bienes intermedios Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC Por tercer mes consecutivo crecieron las importaciones de bienes de capital, llegando a los 942 millones de dólares en Abril pasado. Esto es el mayor valor registrado luego de la devaluación, situando la participación de las importaciones totales en el 40%. Cabe aclarar que en este ítem se contabilizan tanto los bienes de capital como las piezas y accesorios. En cuanto a bienes intermedios, que incluye bienes intermedios y combustibles, su participación asciende al 45% del total importado. Las importaciones de este segmento sumaron 1.065 millones de dólares en Abril. Los bienes de consumo, que están compuestos por vehículos automotores y bienes de consumo, constituyen el 15% de las importaciones totales con un monto de 356 millones en Abril. Argentina al 24/06/05 9

Política Fiscal 3.- Resultado del SPN: El superávit primario acumula 17,1 mil millones de pesos en 12 meses hasta mayo Los Ingresos Totales no variaron con respecto a mayo del año anterior (0.2%), sin embargo han crecido bastante en el acumulado de Enero - Mayo (15.4%) y más aún con el acumulado de los últimos 12 meses (24.0%). El gasto total muestra un incremento del 36.3% con respecto a Mayo de 2004, el incremento es menos pronunciado cuando se compara contra el acumulado Enero - Mayo (25.7%) o el acumulado en 12 meses (25.2%). El Resultado Primario cayó en 1 070 MM$ con respecto a Mayo de 2004 y 225 MM$ en Enero - Mayo. Sin embargo el acumulado de 12 meses creció en 2 595 MM$. Sector Público Nacional (SPN) Unidades May-05 Ene - May Ac 12 m Variación a/a (%)* May-05 Ene - May Ac 12 m Ingresos Totales MM de $ 12.664 49.555 111.785 0,2 15,4 24,0 Tributarios MM de $ 10.680 39.763 89.560-4,1 17,7-0,5 Seguridad Social MM de $ 1.355 7.226 16.023 25,9 23,7-77,5 Gastos Totales (despues de figurativos) MM de $ 12.015 44.592 102.578 36,3 25,7 25,2 Gasto Primario MM de $ 9.357 39.849 94.649 13,3 21,0 25,2 Transferencias a provincias MM de $ 3.940 14.466 33.217-3,0 22,3 32,8 Rentas de la Propiedad (Intereses) MM de $ 2.658 4.741 7.927 380,0 88,4-68,3 Resultado Fiscal MM de $ 649 5.078 9.207-1.251-2.451 1.000 Resultado Primario MM de $ 3.308 9.821 17.136-1.070-225 2.595 Fuente: Fundación Mediterránea en base a la Secretaria de Hacienda, Ministerio de Economía * Las variaciones del Resultado Fiscal y Primario son en MM de $ Mercados Financieros 1.- Moneda y Bancos: Marcado aumento de los préstamos al sector privado Con datos al 20/06, casi finalizando el segundo trimestre, se observa un incremento del stock de Argentina al 24/06/05 10

préstamos al sector privado de $4406 millones con respecto al primer trimestre (pesos más dólares al tipo de cambio promedio del mes). Los préstamos al sector público, por su parte, se contraen en este período. Los depósitos del sector privado continúan mostrando incrementos en el stock y al 20/06 totalizan $83913 millones (pesos más dólares). Las compras de dólares por parte del Central siguen en aumento: al 22/06 el promedio diario de junio asciende a US$ 80,6 millones, siendo el máximo registrado. Unidad II Trim 04 III Trim 04 IV Trim 04 I Trim 05 Abr-05 May-05 Último Dato(*) Var en 2005 % Var interanual % Base Monetaria $ 47.094 46.483 48.071 49.730 49.921 50.472 51.743-0,3 7,8 Reservas del BCRA US$ 16.269 18.068 18.805 20.303 20.633 21.139 22.475 9,4 30,3 Depósitos Privados $ 75.098 76.630 78.797 85.240 88.195 89.826 83.913 10,7 11,4 Préstamos Privados $ 32.282 35.104 37.802 39.963 41.809 42.836 44.369 10,0 33,3 Stock de Lebac $+US$ $ 12.712 13.199 13.235 14.693 16.033 16.750 20.233 24,1 59,0 Ajustables por CER $ 3.428 5.419 5.827 6.305 6.774 5.968 6.365 4,2 88,8 Stock de Nobacs $ 647 911 1.212 1.706 2.052 2.346 2.922 75,7 348,2 Tasa en $ de plazo fijo a 30d % 2,4 2,8 3,0 2,8 3,1 3,6 3,6 3,6 3,6 Tasa en $ de Lebacs a 180d % 2,7 2,7 5,1 5,3 5,6 6,3 6,1 0,7 2,8 Compra de US$ del BCRA US$ 2.470 1.345 2.267 859 1.504 1.209 1.209 809,3 50,2 Promedio diario de compras US$ 41,3 21,3 41,6 14,0 71,6 80,6 80,6 1.173,1 110,3 Merval $ 1.009,7 989,6 1.247,6 1.433,7 1.361,3 1.436,4 1453,7 11,6 56,8 Merval US$ 346,2 329,2 418,5 487,4 466,4 494,2 503,0 14,6 61,4 Tipo de cambio BCRA $/US$ 2,91 2,99 2,97 2,93 2,89 2,89 2,87-2,6-3,0 Tipo de cambio libre $/US$ 2,92 3,01 2,98 2,94 2,91 2,91 2,89-2,6-2,9 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA (*) Datos al 20/06/05. Para el Merval y Tipo de Cambio datos del día 15/06/05 (**) Al tipo de cambio promedio del mes NOTA: Las variaciones para los datos de tasas de interés están expresados en puntos porcentuales y no en porcentaje. Argentina al 24/06/05 11

Préstamos al Sector Privado y Público. En millones de $. 2004-2005. Variación Mensual de los Depósitos por Tipo. En millones de pesos. Ene-04 a Jun-05. 65.000 60.000 55.000 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 2004 I 2004 II 2004 III 2004 IV 2005 I 2005 II Público Privado millones de $ 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0-1.000-2.000 Ene-04 Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene-05 Feb Mar Abr May Jun Privados Públicos Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/datos del BCRA Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/datos del BCRA Resultado Cambiario diario- Millones de US$. 2004 y 2005. 90 80 70 mill de US$ diarios 60 50 40 30 20 10 0 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic 2004 2005 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/datos del BCRA Argentina al 24/06/05 12

Internacional Brasil: Conviviendo con altas tasas de interés El Banco Central comunicó que mantendrá la Selic en 19,75% anual por varios meses para asegurar la convergencia a la meta de inflación, fijada en 5,1%. El BC toma esta decisión a pesar de la desaceleración que viene sufriendo la economía. Argumenta que la actividad económica continúa en expansión aunque a un ritmo menor y más de acuerdo con las condiciones de oferta, de modo compatible con el descenso de la inflación. 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 La apreciación del real En lo que va del año la inflación acumula 3,2%, pero en el mes de mayo ya se advirtió una desaceleración en el avance de los precios: el IPCA se incrementó 0,49%, cuando en abril el aumento había sido de 0,87%. La buena noticia es que en junio, el IPCA 15, que difiere con el IPCA en el período de recolección de datos (del día 15 del mes anterior al día 15 del mes de referencia) subió tan sólo 0,12%. 2.50 2.30 02/05/02 02/08/02 02/11/02 02/02/03 02/05/03 02/08/03 02/11/03 02/02/04 02/05/04 R$ / U$S Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea 02/08/04 02/11/04 02/02/05 02/05/05 Por su parte, el real llegó a su nivel más alto de los últimos tres años al cotizar R$/U$S 2,37. Elevada tasa de interés, fuerte superávit comercial y dinámico ingreso de IED, se conjugan para tal resultado. En los últimos meses el Banco Central no ha intervenido, privilegiando sus objetivos anti-inflacionarios. Tasa de desempleo Unidad II Trim 04 III Trim 04 IV Trim 04 I Trim 05 Mar-05 Abr-05 May-05 Var. a/a p.p % 12.3 11.2 10.2 10.5 10.8 10.8 10.2-2.0 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a IBGE Var. Interanual % Variación mensual % Var a/a % II Trim 04 III Trim 04 IV Trim 04 I Trim 05 Mar-05 Abr-05 May-05 Jun-05 Últ. Dato IPCA 5.5 6.9 7.2 7.4 0.6 0.9 0.5-8.1 IPCA-15 5.2 6.9 7.1 7.4 0.4 0.7 0.8 0.1 7.7 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de IBGE Unidad III Trim 04 IV Trim 04 I Trim 05 Abr-05 May-05 Jun-05 Últ. Dato(*) Var a/a % Tasa Selic % 15.91 16.96 18.46 19.32 19.51 19.24 19.74 24.94 Bovespa 22,795 24,792 26,367 26,066 24,984 25,678 25,678 21.41 Tipo de cambio R$/U$S 2.98 2.79 2.67 2.58 2.45 2.43 2.37-24.25 Riesgo País (*) Datos al 22-06-05 Puntos básicos 552.61 435.20 412.61 459.43 435.37 421.96 415.20-37.73 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCB, Yahoo Finance. Internacional al 24/06/05 13

Estados Unidos: En términos reales, el precio del petróleo duplica el precio de la década del 90 El precio del barril de petróleo tocó los U$S 60, marcando un nuevo récord. El temor a que la capacidad de las refinerías sea insuficiente para abastecer a la creciente demanda mundial impulsó el alza de precios, generando preocupación en los mercados y provocando la caída de las bolsas de Wall Street. A precios constantes, considerando los efectos de la inflación, el precio del commodity se ubica en U$S 55 (a precios de mayo de 2005), por debajo del récord de U$S 86 por barril que se alcanzó en 1980. Aún así, este valor más que duplica el promedio de la década del 90 y se sitúa un 21% por encima del promedio de 2004. Precios del petróleo 1990-2005 Dólares por barril a precios constantes de mayo de 2005 La subida de los precios de la energía genera 10 preocupación sobre el impacto que este incremento pueda tener en la inflación y en el comportamiento de 0 la demanda agregada. Recordemos que en Estados Unidos los precios dieron una tregua al descender 0,1%. Con estos nuevos datos, más una economía que Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea todavía crece, todo indica que la Fed decidirá la próxima semana continuar con el aumento de tasas, ya que está utilizando este instrumento para controlar la inflación. Tampoco se espera que el ajuste de 0,25% para llevar a la Fed Funds a 3,25% sea el último. 60 50 40 30 20 Ene-90 Nov-90 Sep-91 Jul-92 May-93 Mar-94 Ene-95 Promedio 90-00: 25,5 Nov-95 Sep-96 Jul-97 May-98 Mar-99 Ene-00 Promedio 2004: 42,0 Nov-00 Sep-01 Jul-02 May-03 Mar-04 Ene-05 Nuevas órdenes de bienes durables Variación mensual Mar-05 Abr-05 May-05 Total -1.5 1.4 5.5 Excluy. transporte 0.1-0.7-0.2 Excluy. defensa -1.9 2.0 5.3 Fabricación con órdenes incompletas -1.9 1.5 7.6 Metales primarios 0.5-3.3 0.0 Productos metálicos fabricados 0.9 1.6-0.3 Maquinaria -5.0 2.6-1.9 Computadoras y productos electr. 4.7-6.0-1.2 Computadoras y productos relac. -5.4 15.1-7.0 Equipo de comunicaciones 10.5-19.2-0.5 Semiconductores s/d s/d s/d Equipos eléctricos, aparatos y comp. -3.9 3.7 0.3 Equipo de transporte -5.8 7.8 21.2 Automóviles y partes -3.1 3.9 0.2 Aviones y partes (no defensa) -18.4 23.6 164.8 Aviones y partes (defensa) -21.3 20.6 17.0 Otros bienes durables -0.2 0.8 1.8 Bienes de capital -2.1 1.8 14.5 Bienes de capital (no defensa) -3.2 4.0 14.5 Excluyendo aviones -1.6 1.7-2.3 Bienes de capital (defensa) 8.3-17.0 13.8 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de U.S. Census Bureau Internacional al 24/06/05 14

Unidad IV Trim 04 I Trim 05 II Trim 05 Abr-05 May-05 Jun-05 Último Dato(*) Var a/a % Tasa Fed Funds % 1.95 2.51 2.50 2.78 2.99 178.00 199.00 184.5 Bolsa S&P 1,162.6 1,191.9 1,199.6 1,162.1 1,166.2 1,213.9 1213.9 6.40 Tipo de cambio * Datos al 22-06-05 U$S/Euro 1.30 1.31 1.26 1.29 1.27 1.22 1.21-0.37 Yen/U$S 105.72 104.37 107.42 107.19 106.67 108.40 108.79-0.59 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de Freelunch y Yahoo Finance Europa: El Euro, en su nivel más bajo El Euro encontró su nivel más bajo frente al dólar al cotizar en el día de la fecha U$S/Euro 1,1985 debido a las especulaciones de que el Banco Central Europeo baje las tasas para reactivar la economía. El BCE niega esta posibilidad ya que considera mantener la tasa en 2% anual. Nuevas órdenes industriales Unidad Ene-05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 Var a/a (%) 6.7 3.3-0.3 1.6 Var m/m (%) -7.4-2.3-0.3 1.6 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de Eurostat Unidad IV Trim 04 I Trim 05 IV Trim 05 Abr-05 May-05 Jun-05 Último Dato(*) Var a/a % Bolsa DAX 4114.1 4318.0 4421.7 4184.8 4460.6 4619.6 4619.6 13.99 Tipo de cambio US$/Euro 1.30 1.31 1.26 1.29 1.27 1.22 1.21-0.37 (*) Datos al 22-06-05 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de Yahoo Finance y Freelunch Exportaciones (acum. 12 meses) Importaciones (acum. 12 meses) Balanza comercial (acum. 12 meses) Unidad III Trim 04 IV Trim 04 I Trim 05 Feb-05 Mar-05 Abr-05 Var a/a % mil millones de euros 1,116 1,138 1,155 1,157 1,157 1,161 7.6 mil millones de euros 1,029 1,060 1,086 1,086 1,093 1,103 11.1 mil millones de euros 87 77 69 70 64 58-32.5 Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre datos de Eurostat Internacional al 24/06/05 15