El Balance de Pagos en contexto 1996-24: las cuentas globales Cuenta corriente Borrador de trabajo El ajuste de la cuenta corriente a partir de 1998 fue un fenómeno generalizado entre los países en desarrollo, en el marco de las sucesivas crisis: asiática, la crisis de la deuda de Rusia (que marcó un cambio en el mercado internacional de capitales), la devaluación de. El déficit de cuenta corriente de los Estados Unidos creció fuertemente, y en correspondencia subió el superávit de los otros países desarrollados y se revirtió el déficit de los países en desarrollo. Saldo de la cuenta corriente del balance de pagos 4 2 miles de mill. U$S -2-4 -6-8 USA Europa, Japón y otros desarrollados Países en desarrollo 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 El déficit de EEUU aumentó U$S 514 mil millones entre 1996 y 24 1. Mientras que la reversión del déficit en cuenta corriente de los países en desarrollo sumó U$S 374 mil millones, y el aumento del superávit de los otros países desarrollados fue de U$S 124 mil millones. Cuenta Corriente miles de millones de U$S Total USA Otros Total en Hemisferio NIAE Países en Europa CEI Desarro- Desarro- desarrollo Occidental Desarrollo Central y llados llados de Asia del Este 1996 38,6-117,2 155,8-88,4-39,4-2,3-37,8-17,8 2,5 1997 74,7-136 21,7-79,3-67,4 6 1,3-21,1-8,8 1998-29,9-29,6 179,7-51,4-91,6 64,9 48,9-19,3-9,6 1999-166,3-296,8 13,5 39,5-57,7 58,4 48,2-26,6 2,7 2-291,5-413,5 122 127,7-48,4 41,4 45,6-32,6 46,3 21-255,2-385,7 13,5 91,8-52,9 52,3 38,5-16,3 32,8 22-278,9-473,9 195 146,7-16,8 62,5 7,4-24 32,2 23-332,9-53,7 197,8 235,3 4,4 86,4 85,9-35,1 36,6 24-351,1-631,3 28,2 286,3 9 85 68,8-44,2 61,4 Otros Desarrollados: Europa, Japón y otros NIAE: Economías asiáticas recientemente industrializadas: Corea, Taiwan, Singapure, Hong Kong. Países en Desarrollo de Asia: Incluye China e India CEI: Comunidad de Estados Independientes 1 Los mayoría de los datos aquí utilizados provienen del World Economic Outlook y de las Estadísticas Financieras Internacionales del FMI. Las cifras anuales de 24 son, en su mayoría, proyecciones del World Economic Outlook de octubre de dicho año. Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 1
Dentro de los países en desarrollo el superávit se concentró en los NIAE 2 (Corea, Taiwan, Singapur y Hong Kong), los países en desarrollo de Asia (incluyendo China e India), y la Comunidad de Estados Independientes (Rusia y otros ex miembros de la antigua U.R.S.S.). Por otra parte, si se compara el año 24 con 1996, la única región dentro de los países en desarrollo que muestra un comportamiento diferente es Europa Central y del Este, que aumentó el déficit de cuenta corriente de la mano de su proceso de apertura e integración a la Unión Europea. Variación de la cuenta corriente 24/1996 4 35 3 25 2 15 1 5-5 Total en desarrollo Hemisferio Occidental NIAE Países en Desarrollo de Asia Europa Central y del Este CEI En la región (,, Chile y Uruguay) también se verificó el ajuste de las cuentas corrientes a partir de 1999. Con matices: Chile muestra el ajuste en dicho año, Uruguay ajustó fuertemente con cierto retraso (en 22); en y el proceso de ajuste se prolongó por varios años. Saldo de cuenta corriente - millones de u$s argentina, brasil, chile 15 1 5-5 -1-15 -2 Chile Uruguay 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 4 3 2 1-1 -2-3 -4 uruguay -25-5 -3-6 -35-7 2 Newly industrialized Asean economies Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 2
A pesar de las particularidades de las dos economías, resulta evidente la analogía de la evolución de las cuentas corrientes de y por lo menos hasta 23. En 24 muestra una fuerte reducción del superávit (por menor superávit comercial) mientras que experimenta un aumento debido a mayor exportaciones. Saldo de cuenta corriente de y 15 1 5 millones de U$S -5-1 -15-2 -25-3 -35 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 En cambio, la evolución de la cuenta corriente de los NIAE (Corea, Taiwan, Singapur y Hong Kong) muestra un ajuste más rápido que el observado en el caso del Hemisferio Occidental, que tuvo lugar principalmente en 1998, después de la crisis del sudeste de Asia y la devaluación de las monedas en dichos países. Saldo en Cuenta Corriente de los NIAE 1 8 6 millones de U$S 4 2-2 -4 NIAE: Corea, Taiwan, Singapur, Hong Kong Corea Taiwan Singapur Hong Kong 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 3
Cuenta Financiera La cuenta financiera (incluida la variación de reservas internacionales), espejo de la cuenta corriente, muestra a partir de 1999 y 2 un aumento de los ingresos de capital a Estados Unidos que se corresponden con salidas de capital de los mercados emergentes. La salida de estos mercados reconoce dos subperíodos: hasta 21 es importante la reducción de los ingresos y el aumento de las salidas privadas, mientras que durante 22 y 23 la salida neta se explica fundamentalmente por los egresos de capital oficiales (compra de reservas internacionales), ya que los ingresos tienden a recuperarse. FLUJOS DE CAPITAL EN MERCADOS EMERGENTES 4 miles de millones U$S 3 2 1-1 -2 Flujos netos: ingresos no residentes - egresos residentes Residentes: egresos oficiales No residentes: ingresos públicos y privados -3-4 Residentes: total egresos -5 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 Reservas internacionales El aumento en las reservas internacionales en los últimos años es un fenómeno destacado en los países emergentes. En el caso de y este fenómeno es más tardío y se produce luego de superar una fuerte caída de las reservas. Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 4
Reservas internacionales 4 millones de U$S 35 3 25 2 China India Corea Rusia 15 1 5 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 RESERVAS INTERNACIONALES 45 4 35 billones de dólares 3 25 2 15 1996 23 1 5 China India Corea Malasia Tailandia Checa Polonia Rusia Turquía Chile México Inversión Extranjera Directa Los flujos en concepto de inversión extranjera directa, componente importante de la cuenta financiera, muestran una significativa desaceleración a nivel mundial y en los países en desarrollo en particular (desaceleración amortiguada por los flujos a China). La presenta una caída mucho más fuerte en estos flujos. Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 5
Flujos netos de inversión directa 2 18 16 14 mil mill U$S 12 1 8 Países en desarrollo Hemisferio Occidental 6 4 2 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 Exportaciones Las tasas de variación de las exportaciones argentinas en dólares corrientes no se encuentran muy alejadas de las correspondientes al promedio mundial. 3,% Tasa de variación de las exportaciones en millones de U$S a valores corrientes 25,% 2,% 15,% P.industr. Mundo P. en desarr 1,% 5,%,% -5,% -1,% -15,% 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 6
Tasa de variación de las exportaciones en millones de U$S corrientes 25,% 2,% Uruguay Chile 15,% 1,% 5,%,% -5,% -1,% -15,% -2,% 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 Sin embargo, cuando se analizan las exportaciones medidas en volúmenes físicos, las tasas de crecimiento de la en los últimos años (a partir de 1999) son menores a las del promedio mundial y a las de las regiones más dinámicas (fueron mayores entre 1996 y 1998). Exportaciones en volúmenes físicos 18 16 14 12 tasa de variación % 1 8 6 4 2-2 Mundo Países desarrollados c/nics Países en desarrollo s/nics 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 7
Exportaciones - volúmenes 15 NIAE Europa del Este Hemisferio Occidental tasa de variación % 1 5-5 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 La evolución de la tasa de crecimiento de los volúmenes exportados en y entre 1994 y 24 (estimado) muestra un cambio en la relación. Hasta 2 las tasas de fueron mayores y a partir de allí se invierte la relación: las exportaciones de comienzan a crecer a tasa sensiblemente superiores. Tasa de crecimiento de volúmenes exportados,3,25,2,15,1,5, -,5 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 24 Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 8
Importaciones La evolución de las importaciones argentinas presenta un comportamiento mucho más volátil que la evolución de las exportaciones mundiales: después de un período de fuerte crecimiento, entre 1991 y 1998, siguió primero la enorme contracción asociada a la crisis, y posteriormente la también importante recuperación en curso. Importaciones cif en miles de millones de U$S Mundo, P Desarroll, USA, P en Des, Hem Occ 8 7 6 5 4 3 2 1 Mundo Países Desarrollados Países en desarrollo USA Hemisferio Occidental 32 27 22 17 12 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 21 22 23 7 Importaciones cif - tasa de variación Mundo Países USA Países en Hemisferio Desarrollados desarrollo Occidental 1998-91 52,% 44,% 85,8% 71,5% 139,9% 273,4% 23-1998 37,1% 31,5% 38,2% 48,6% 5,9% -55,9% Si observamos este periodo, queda la impresión de que las características del ajuste de la cuenta corriente operado en a partir de 1998 difirieron de manera importante de las características de los ajustes producidos contemporáneamente en otras economías en desarrollo. En este sentido se destaca el disímil comportamiento de las cuentas mercancías. La impresión es que en el ajuste operó principalmente sobre el nivel de actividad y la correspondiente enorme reducción de las importaciones. Mientras que en el ajuste de la cuenta corriente de otros países tuvo más relevancia el aumento de las exportaciones. Sin embargo hay que considerar que el periodo observado no ofrece una comparación homogénea entre los distintos países y, debido a que las crisis y devaluaciones ocurrieron en distintos años. Por ejemplo, en es más reciente y pesa más el impacto de la caída de las importaciones (que por ejemplo, en Corea y Tailandia tuvieron una caída impresionante en 1998 para luego recuperarse). Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 9
Ajuste de la cuenta mercancías - Variación año 23 respecto de 1997 6% 4% 2% tasa de variación % -2% -4% -6% X M X M X M X M X M X M Chile Rusia Corea Tahilandia En este sentido, si se calculan las variaciones de exportaciones e importaciones en el entorno de la crisis, se observa que varios países, no sólo, ajustaron sus cuentas mercancías predominantemente mediante caída de importaciones y recién en años posteriores aumentaron sus exportaciones. Este comportamiento de algún modo muestra los efectos contractivos de corto plazo de las devaluaciones (especialmente cuando se producen en el marco de crisis financieras). Tasa de variación de exportaciones e importaciones 2 años después de la crisis 5% 4% 3% X M tasa de variación 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 23/21 21/1999 Chile 21/1999 Rusia 21/1999 Corea 1999/1997 Tahilandia 1999/1997 Dirección Nacional de Cuentas Internacionales Borrador de trabajo 1