Dirección Financiera I

Dirección Financiera I Francisco Pérez Hernández Departamento de Financiación e Investigación de la Universidad Autónoma de Madrid Objetivo del curso: La asignatura está enfocada al estudio de la estructura financiera de la empresa, con el objetivo de determinar el coste de sus recursos. El alumno debe ser capaz al finalizar la asignatura de entender el papel de la empresa en el seno del sistema financiero, la función del área de finanzas en los sistemas empresariales, la estructuración y coste de las diferentes fuentes de financiación, así como los factores condicionantes de la gestión y estimación del flujo de caja en la empresa. 1

Departamento de Financiación e Investigación Comercial Contenido Básico: Dirección Financiera I Introducción Matemáticas financieras Tema I. El Sistema Financiero en una Economía. I.1 Concepto y características de un sistema financiero. I.2 La actividad financiera: Agentes y Activos. I.3 El Banco Central: Funciones. I.4 Los intermediarios financieros: Clasificación. I.5 Los mercados financieros y la eficiencia. Tema II. La Función Financiera de la Empresa. II.1 Naturaleza y contenido de la función financiera. II.2 Objetivos de la función financiera. II.3 El papel del directivo financiero. 2

Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema III. Análisis Financiero de la Empresa.. III.1 Objetivos III.2 Técnicas de análisis de estados financieros III.3 Análisis del resultado. Tema IV. La Financiación Interna. IV.1 Cuadro de Financiación: Análisis de las fuentes propias IV.2 La política de amortizaciones como fuente de financiación. El efecto Lohman- Ruchti IV.3 Reservas y autofinanciación. Tema V. La Financiación Externa Financiación a corto plazo V.1 Préstamos bancarios V.2 Póliza de crédito V.3 Descuento de efectos. V.4 Crédito de proveedores. V.5 Crédito de proveedores. Financiación a largo plazo V.1 Mercado de emisiones: Acciones y Bonos. Valoración. V.2 Mercados de crédito. El Leasing. 3

Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema VI. Estructura de Capital y Dividendos VI.1 Factores influyentes en la estructura de capital. VI.2 Apalancamiento y estructura financiera. VI.3 La estructura de capital y el valor de la empresa. VI.4 Política de dividendos: Alternativas e implicaciones. 4

Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema V. LA FINANCIACIÓN EXTERNA 5

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo Las Alternativas de Financiación Externa La Financiación Externa o procedente del mercado la podemos agrupar de la siguiente forma: Financiación Espontánea Créditos de Proveedores Impuestos Mercado de Crédito CP Descuento Bancario. Descuento Comercial. Factoring Mercado de Capitales LP Mercado de Crédito: Leasing. Mercado de Valores: Primario y secundario. Ayudas del Estado Subvenciones 6

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo Fuente Espontánea y Negociada Las Fuentes Espontáneas son aquellas que surgen en el desenvolvimiento normal del negocio y de las cuales la empresa puede disponer sin realizar una petición formal de negociación con el agente económico que las proporciona. Fuente Espontánea Proveedores. Acreedores. Hacienda Pública. Seguridad Social. Las Fuentes Negociadas son aquellas que para su acceso, la empresa debe hacer una solicitud formal, suscribiendo un contrato definido. Fuente Espontánea Préstamos de Crédito. Pagarés de Empresa. Descuento Bancario. Descuento Comercial. Factoring 7

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo Financiación Externa a Corto Plazo Definición: Operaciones cuyo único y principal objetivo es la financiación de la empresa. Principales operaciones de FE CP : 1. Créditos de proveedores. 2. Financiación bancaria. 3. Descuento de efectos comerciales. Letras de cambio Pagarés 4. Factoring. 8

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo 1. Crédito de proveedores Activo Circulante VENTAS A CRÉDITO (Financian al cliente) Descuento de efectos comerciales Factoring Pasivo Circulante COMPRAS A CRÉDITO (Financian al proveedor) Crédito de proveedores Cuentas pendientes de cobro Cuentas pendientes de pago 9

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo La principal fuente espontánea de crédito suelen ser los créditos de proveedores o también denominados créditos comerciales o de provisión. Estos proveedores normalmente financian activos que están ligados directamente con la actividad principal de la empresa. El coste de este tipo de financiación es un coste de naturaleza implícita, aunque tangible. Así, en base a la información de cualquier factura el coste del crédito de proveedores se calcula así: Coste efectivo C e d INF * INF d * INF 360(0,365) n n 1 Días que se consideran pronto pago Importe Neto Porcentaje de Descuento Ofrecido Plazo de pago 10

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo Ejemplo Intopía: Se presenta la oportunidad de contratar un crédito de proveedores de 200.000 euros y 10 días de pronto pago para siguientes porcentajes de descuento: Descuento (Porcentaje) Plazo Pago (Días) 2 180 2 120 2 90 3 90 5 90 2 60 2 30 7 30 Elegir un contrato de crédito de entre estas opciones 11

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo 2. Financiación Bancaria Cuando la empresa necesita de liquidez en el corto plazo, una buena opción puede ser la contratación de créditos bancarios a corto plazo. Estos créditos pueden ser con o sin garantía, con la obligación de mantener o no un depósito determinado. Los instrumentos financieros que principalmente utilizan las instituciones bancarias para financiar a las empresas son: Préstamo simple a corto plazo Póliza de crédito o línea de crédito. Descuento de efectos comerciales 12

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo El coste efectivo de un préstamo simple vendrá dado por la siguiente expresión: Ce id D rr R i D R r Intereses del préstamo Impuesto del préstamo Retención Remuneración de la retención 13

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo 3. Descuento de efectos comerciales Operación en la cual una empresa ha vendido crédito a una Entidad Financiera por necesidad de liquidez para poder seguir operando. Para poder realizar esta operación financiera la empresa que necesita liquidez GIRA una LETRA DE CAMBIO y comienza el siguiente proceso financiero: Empresa compradora Empresa compradora Librado 2º 4º Letra de Cambio 3º Vencimiento 1º Entidad financiera Valor descontado 14

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo 4. Factoring El Factoring consiste en ceder a un factor o intermediario comercial y financiero los derechos de cobro sobre los clientes de la empresa a un precio determinado, encargándose aquél de su cobro y asumiendo riesgo. Principal ventaja: El factor proporciona liquidez a la empresa y le permite además ahorrar costes administrativos y de cobro. Principal desventaja: Por el Factoring se paga un coste elevado y admite que un intermediario interfiera en la relación comercial de los clientes sin conocer necesariamente la estructura de la empresa. 15

Tema V. Financiación Externa a Corto Plazo Cesión de cuentas a cobrar de clientes - % Comisión de Servicios de Administrativos (gestión de cobros, estadísticas, contabilidad etc.) - Servicios financieros Cobertura Riesgo de Impago Intereses sobre la financiación menos un Margen de Garantía (cobertura de riesgos comerciales) -Si no hay incidencias comerciales, devolución MG -Intereses capitalizados con la ley financiera de DESCUENTO SIMPLE COMERCIAL -Tipo de interés diario: TIPO ANUAL / 360 Coste del factoring: j m = { ( I + C )*100} / { E * ( n / 360 ) } Forfaiting (riesgo tipo de cambio). 16

Departamento de Financiación e Investigación Comercial FINANCIACIÓN EXTERNA A MEDIANO Y LARGO PLAZO 17

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Introducción La financiación externa a medio y largo plazo, junto con la autofinanciación, se aplica a financiar el activo fijo más el capital circulante. La financiación externa a mediano y largo plazo puede clasificarse de la siguiente manera: Propia 1º Emisión de acciones. 2º Ampliación de Capital. Ajena 3º Emisión de obligaciones. 4º Leasing 18

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo 1º Emisión de acciones Las principales características de las acciones son: Las acciones de una entidad forman parte del capital social de la empresa y en general de los recursos propios. Se suelen emitir por su valor nominal o por encima de la par. Cuando se emiten por el valor superior a la par, la prima de emisión (Precio emisión nominal del título) se refleja en otra cuenta contable impactando directamente en las reservas. Si el accionista no ha desembolsado el total de la acción, es importante distinguir entre capital social suscrito y desembolsado. 19

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo El valor teórico de una acción (valor según libros) viene determinado por el siguiente coeficiente: PrecioTeórico Nº Capital Re servas AccionesenCirculación Si los criterios de valoración empleados por la empresa son apropiados, puede decirse que ante un escenario normal y en un horizonte temporal bastante amplio, se tiende una aproximación entre el valor teórico y el de mercado de una acción. Sin embargo, principalmente en las ampliaciones de capital, es normal que el precio de emisión sea inferior al del mercado por dos razones: Asegurar el total de la colocación Atención a los accionistas. 20

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Movimientos (Venta-Compra) de acciones El accionista podrá vender sus derechos o ejercer su derecho de suscripción pagando el precio de emisión por las acciones nuevas que le corresponda suscribir. Surgen los siguientes conceptos y fórmulas para calcular cualquier incógnita-acción: Pe Pv P p n d s Precio de Emisión (Nueva acción) Precio de una acción con los derechos incluidos (Antigua acción) Precio Post-Emisión (Precio de acción después de la ampliación) Nº de derechos de suscripción necesarios para adquirir una acción nueva Valor de un derecho de suscripción 21

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo A) Para determinar el valor de un derecho de suscripción B) Para determinar el precio post-emisión d s P v n P 1 e P p ( P v * n) n 1 P e Ejemplo: Una empresa amplía su capital en la proporción 1 : 4 (por cada cuatro acciones antiguas se puede suscribir una nueva). El precio de la acción antigua es de 500 euros y el de emisión es de 400. 500 400 (500*4) 400 d 20 480 s Pp 4 1 4 1 22

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Últimas consideraciones: Si las acciones cotizan en bolsa, el cálculo del derecho tendrá en cuenta el precio de mercado o de cotización. Sólo los intereses generados por las acciones son deducibles de impuestos, los dividendos NO. Las acciones no tienen un vencimiento fijo (las obligaciones si). La emisión de acciones como fuente de financiación propia crean la capacidad de endeudamiento. 23

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo d s 2º Ampliación de Capital (sin preferente) Las ampliaciones de capital que no conllevan derecho de suscripción preferente son las siguientes: Con cargo en reservas o beneficios libres En este caso el número de acciones aumenta que se les entrega a los accionistas existentes o se incrementa el valor nominal de las acciones en circulación. Condición: sólo se podrá incorporar a la cifra de capital la parte que excede el 10% del capital social. Por compensación de créditos Se puede utilizar AC, cuando la parte vencida de un crédito sea menor del 25% del total y el resto tenga un vencimiento no superior a 5 años. 24

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Incorporación de plusvalías a capital Cuando se permite (previa autorización) llevar plusvalías a la cuenta de capital. Conversión de obligaciones en acciones En este caso hay que señalar que las legislaciones conceden a los accionistas el derecho preferente para la suscripción de obligaciones convertibles. 25

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo 3º Emisión de Obligaciones La emisión de empréstitos de obligaciones suelen ser una forma muy común de financiarse a largo plazo. Las emisiones de obligaciones pueden ser con descuento (por debajo de la par), a la par y sobre la par. Asimismo éstas pueden ser ordinarias o especiales como los Warrans. Las formas más generales de reembolsa o amortizar los empréstitos de obligaciones son: Amortizar una cantidad constante por período. Anualidades constantes para el pago de i y devolución de C o. Anticiparse a la fecha de vencimiento (Ir a la Bolsa). Sinking Fund. 26

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Otras modalidades para hacer atractivas las emisiones y para contrarrestar los efectos de la inflación para el inversor son: Empréstitos Indicados El tipo de interés es variable y depende de un Benchmark que contemple la variación de precios. Empréstitos participativos Asegura al inversor un tipo de interés fijo y una parte variable en función de los beneficios de la empresa (si los beneficios no son suficientes pueden acumularse ) Emisiones a un tipo de interés variable interbancario: Siguiendo a los siguientes benchmarks: Euribor (a 1 año). EURopean InterBank Offered Rate. LIBOR (London InterBank Offered Rate) 27

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Los Warrants El Warrant confiere a su titular un derecho de compra de un determinado número de acciones de la entidad emisora del título valor a un precio determinado. El Warrant puede ser negociado independientemente de la obligación. Para que los poseedores de warrants ejerciten su derecho de suscribir acciones, el precio de mercado de la acción deberá ser superior al precio a que se pueda ejercitar el derecho. Valor teórico del Warrant: Warrant PrecioMercado PrecioSuscri pción 28

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo 4º El Leasing Precedentes: La inversión en bienes de equipo implica adoptar una decisión de tipo estructural a largo plazo. El avance tecnológico producido han motivado que la empresa se vea obligada a buscar nuevas reformas de incrementar su productividad y así poder seguir siendo competitiva. Todo esto ha contribuido a que las entidades se vean obligadas a buscar nuevas fórmulas de financiación de capital inmovilizado y así impacte en la productividad significativamente haciéndola incluso eficiente. Una de estas fórmulas es el LEASING. 29

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Definición: El término leasing, generalmente utilizado en España, viene del verbo en inglés to lease, que significa ARRENDAR o ALQUILAR. El leasing es un tipo de operación financiera a medio o largo plazo, llevada a cabo por instituciones especializadas y cuyo fundamento jurídico radica en una especie de contrato de arrendamiento de bienes con opción de compra. En términos generales, se entiende por leasing el acto por el que una empresa (arrendador) concede a otra (arrendatario) el uso de un determinado bien sin participar en la creación del mismo. 30

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Factores esenciales que hacen real al Leasing: Por lo general, participa un tercer agente especializado: sociedad de leasing o establecimiento de crédito. La completa amortización del objeto arrendado con un solo arrendatario. Por tanto, una operación de leasing se basa en la separación entre la adquisición o propiedad de un bien y su uso, con la posibilidad de adquirirlo en el futuro. 31

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Tipos de Leasing En general, puede hablarse de dos tipos de leasing: Leasing Financiero La decisión de contrato es irreversible. Por tanto, no podrá ser modificado. Sale-andlease-back Una empresa vende un activo a una compañía leasing y simultáneamente firma con ella un contrato de leasing mediante el cual puede seguir utilizando el activo. Leasing Operativo Existe la posibilidad de modificación del contrato de leasing. 32

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Ventajas del Leasing Utilización plena de un activo fijo sin necesidad de desembolso inicial. Permite la expansión de la empresa que por falta de liquidez se ve obligada a desechar o retrasar oportunidades de inversión. Permite efectuar una amortización acelerada, ya que las cuotas de alquiler comprenden la amortización completa del bien. Ofrece la ventaja de fácil adaptación a las exigencias tecnológicas o de producción. Incurre positivamente en el nivel de endeudamiento de la empresa. En algunos países donde el crédito a medio plazo está poco desarrollado, el leasing es conocido como la financiación a medida. 33

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Desventajas del Leasing La inversión no tiene valor residual para el arrendatario, mientras que en realidad, al término del contrato, el bien podría haberse pagado. El coste del leasing en términos reales suele ser superior al de otros medios de financiación a medio y largo plazo. Al existir un intermediario o interesado más, el precio del bien se encarece. 34

Tema V. Financiación Externa a Medio y Largo Plazo Cálculo del valor del Leasing El leasing financiero puede ser considerado como una fuente de financiación y en consecuencia se puede comparar a una alternativa de endeudamiento que sea equivalente a la estructura de flujos de caja. Por tanto, el leasing financiero será preferible ante la compra del activo y endeudarse. El valor de una operación de leasing puede medirse por la siguiente expresión: + Coste del activo Adquirido (Leasing) Valor Leasing I o t n 0 1 LC k t t Flujos de caja Derivados del Leasing Coste de oportunidad Duración del contrato de Leasing 35

Bibliografía: Durán Herrera, Juan José (1992). Economía y Dirección Financiera de la Empresa Editorial Piramide Úbeda Mellina, Fernando (2010) Diapositivas y apuntes de Clase (Profesor Titular del Departamento de Financiación e Investigación Comercial UAM). Mail: fernando.ubeda@uam.es 36