Corrientes 222, Piso 2, (C1043AAP) Buenos Aires, Argentina www.qf.com.ar Info@qf.com.ar T: (+54 11) 4345 0003 1
Nuestros Servicios Somos una firma independiente de servicios financieros basada en Argentina Hemos ejecutado mandatos regionales (Perú, Chile, Brazil, Paraguay, Uruguay) Actividades Finanzas Corporativas Administración de Activos & Asesoramiento Económico - Financiero M&A Valuaciones & Fairness Opinions Obtención de financiamientos Refinanciaciones y Reestructuraciones Asesoramiento macroeconómico y financiero a inversores institucionales & family offices Administración de carteras de inversión Servicios de Private Wealth Management en conjunto con Perpetual Inversiones Tenemos una alianza estratégica con Evercore Partners y G5 Advisors (Brasil) para transacciones de M&A y administración de fondos 2
Transacciones seleccionadas M & A Valuaciones & Fairness Opinions Acquired Asistimos a Sao Pablo Alpargatas - del Grupo Camargo Correa - en la compra del paquete de control y en la OPA de Alpargatas Argentina Asistencia en la búsqueda Y negociación de la incorporación de un socio en el capital de la bodega Valuación de las compañías Impsat Argentina y Global Crossing Argentina Valuación de Unidad de Negocios Especializada Obtención de Financiamiento Refinanciaciones y Reestructuraciones PROVINCIA DE NEUQUÉN Asistencia en el diseño y Obtención de financiamiento Para su expansión comercial y productiva US$ 260.000.000 Emisión de un bono de largo plazo en el mercado internacional Reestructuración integral de pasivos financieros con acreedores locales y extranjeros Reestructuración integral de pasivos financieros con acreedores locales y extranjeros Asesor financiero de la Provincia 3
Presencia global Quantum Finanzas forma parte de una red con alcance global que brinda servicios de asesoramiento financiero, liderada por Evercore Partners Presencia Alianza Alcance 4
Evercore Partners Evercore es la boutique financiera más prominente y mejor calificada en transacciones de M&A en EE.UU. Posee más de US$ 4,500 M en activos bajo manejo 5
Nuestros Reportes Reporte Económico y Financiero sobre Argentina (REFA) Reporte Económico y Financiero Internacional (REFI) Seguimiento de la coyuntura macro, incluyendo evolución del sector fiscal, externo y monetario y del sector financiero Análisis del mercado de bonos soberanos y corporativos locales y de la consistencia entre valuaciones y panorama macro Seguimiento de los principales indicadores económicos y financieros de las economías desarrolladas relevantes Evaluación de perspectivas de tasas de interés, monedas y commodities Qf Monitor Semanal Análisis de indicadores de alta frecuencia de las principales variables de la coyuntura monetaria y financiera 6
Nuestros clientes Inversores institucionales locales: responsables de la administración de los activos financieros Compañías de seguro: asesoramiento en sus estrategias de inversión en la Argentina Administradoras de fondos de pensión: asesoramiento en la administración de sus activos financieros Hedge Funds del exterior Estuvimos a cargo, con la asistencia de Standard & Poor s, del equipo que diagramó y llevó a cabo la selección de un administrador de activos de un inversor institucional que administra fondos sujetos a supervisión pública para una cartera que alcanzó USD 800 millones con custodia en EE.UU. y Argentina República de Perú 7
Los nuevos dilemas de los países maduros: Déficit, default, devaluación? Daniel Marx daniel.marx@qf.com.ar José M. Echagüe jechague@qf.com.ar Virginia Fernández vfernandez@qf.com.ar Diego Chameides dchameides@qf.com.ar Ernesto Gaba Consejero egaba@qf.com.ar T + 54 11 4345-0003 www.qf.com.ar Agosto 2011
Anatomía de una burbuja Con incorporación de producciones de menor costo, mayor eficiencia, aumentos de productividad global, comercio internacional hay presiones deflacionarias en esos mercados Dinero excedente se canaliza hacia bienes de oferta inelástica con aumentos de precios Antes Expansión p Activos con oferta inelástica (Inmuebles, Materias primas) Burbuja Dinero real constante p Bienes con oferta muy elástica (Efecto China ) q 9
Venimos de una era de desequilibrios globales Se acumularon desequilibrios durante los tiempos de crecimiento global, bienestar y llamados de gran moderación Correcciones desde 2008 Balanzas de Pagos Cuenta Corriente Fuente: Qf en base a IMF 10
1995 1996 1997 1998 1999 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2009 2010 1995 1996 1997 1998 1999 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2009 2010 USD billion USD billion Canal real y financiero Proveedor primordial, produce, vende, acumula superávits, ahorra y sus resevas internacionales crecen 180 160 China: Exports China: Exportaciones 162 3.500 3.000 China: International Reserves China: Reservas internacionales 3197 140 120 100 2.500 2.000 80 1.500 60 40 20 0 1.000 500 0 Fuente: Qf en base a Bloomberg Fuente: Qf en base a Bloomberg 11
Precios de inmuebles Inmuebles son los preferidos en primera instancia Catapultados por disponibilidad de crédito Corrección dispar después de la crisis Precios de la vivienda en términos reales España Australia GB EEUU Japón Fuente: The Economist 12
Genera y luego rompe mecanismo de asignación fondos y riesgos Modelos de evaluación de riesgos y alocación de fondos inducen a búaquedas de colocaciones en áreas no compatibles previamente Impulsados por políticas de tasas que daban piso a precio de activos Rotura del mismo lleva a primer pánico May 2005 July 2007 Aug 2007 Feb 2010 13
% del total de activos financieros % of total financial assests Distintos contextos financieros Distinguir entre 30% Responder a cambios de portafolios Fomentar a tomar más riesgo Impulsar la economías más la economía 3 momentos de asignación de riqueza financiera - % de clases de activos - 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1991 1995 1999 2003 2007 2008 2009 2010 2011 Deposits Depósitos and y monedas currency Credit Instumentos market de instruments, crédito, excl. excluding acciones corporate corporativas equities Acciones corporativas (a precios de mercado) Corporate equities (at market value) 14
Q1-07 Q2-07 Q3-07 Q4-07 Q1-08 Q2-08 Q3-08 Q4-08 Q1-09 Q2-09 Q3-09 Q4-09 Q1-10 Q2-10 Q3-10 Q4-10 Q1-11 Q2-11 Jan/07 May/07 Sep/07 Jan/08 May/08 Sep/08 Jan/09 May/09 Sep/09 Jan/10 May/10 Sep/10 Jan/11 May/11 EEUU: Resultados limitados en economía real Se busca salir de crisis de endeudamiento que conlleva a discusiones mayores Derechos vs posibilidades Ajuste gasto o acumulación de deuda Punto que provoca cambios de actitudes y toma de riesgos % 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6 EEUU: Crecimiento del PBI Crecimiento (variación del PBI interanual) (var. interanual) -5.0 1.6 % 11 10 9 8 7 6 5 4 63.3 4.6 EEUU: Desempleo 9.1 58.1 64 63 62 61 60 59 58 % Fuente: Qf en base a IMF Desempleo (eje izq.) Fuente: Qf en base a Bloomberg Empleados/Población (eje der.) 15
1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 % del PBI EEUU: Dinámica distribución cargas Desequilibrios iniciales de sector de familias y bancario se traslada al gobierno Además, sector privado ajusta gasto Traslado e impulso pasó a sector público 7,0% EEUU: Esquema Ahorro - Invesión / Financiamiento US: Savings (en % del and PBI) Investment (%GDP) 3,0% -1,0% -5,0% -9,0% -13,0% Current account Public sector (income-expenditures) Private sector (savings-investment) Ahorro Externo (Cuenta Corriente) Resultado Sec. Público (Recaudación-Gasto) Resultado Sec. Privado (Ahorro-Inversión) Source: Qf en base a BEA 16
EEUU: Presiones sobre sostenibilidad fiscal y de deuda Deterioro de balance del sector público Deja evidencia que dilema se plantea entre actividad en corto plazo pasa por mantener un déficit fiscal notable o buscar trayectoria de solvencia que mejore el largo plazo Respuestas no convencen en planteo de superación de dificultades (baja en calificaciones) Sube riesgo político (modos de resolución, tendencia a llevar a extremos y no resolver cuestiones de fondo) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 EEUU: Deuda bruta del gobierno Deuda bruta del gobierno (% PBI) (% PBI) 55 57 60 61 62 61 62 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 71 85 92 Deuda bruta del gobierno (2010) Fuente: Qf en base a IMF 17
Niveles de deudas del sector público muestran dos realidades En agregado de países maduros llega a records en tiempos de paz Países emergentes con índices muy mejorados Saltos de la deuda pública del gobierno central y su resolución: Economías avanzadas y mercados emergentes, 1900-2011 Source: C. Reinhart y B. Sbrancia, The liquation of Government Debt, 2011 18
Jan/11 Feb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Aug/11 Oct/09 Nov/09 Dec/09 Jan/10 Feb/10 Mar/10 Apr/10 May/10 Jun/10 Jul/10 Aug/10 Sep/10 Oct/10 Nov/10 Dec/10 Jan/11 Feb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 pbs pbs USTs: no son libres de riesgo, si refugio Su constatación lleva a suba en los CDS en conjunción con caídas en crecimiento ya débil e inflación esperable Particularmente, aparece con fuerza el riesgo político 300 250 200 150 100 50 0-50 -100 Acción de agencias calificadoras no altera muchos de los mandatos de inversión que son fuertes en materia de colocaciones de fondos buscando liquidez ante aversión al riesgo EE.UU.: CDS a 5 años 152 62-83 70 65 EE.UU.: CDS a 5 años 65 60 55 50 49 45 40 35 30 CDS EE.UU. 5 años US TIPS 5 años UST 5 años Datos a fin de julio 2011 Fuente: Qf en base Bloomberg 19
Jan/11 Feb/11 Mar/11 Apr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Aug/11 pbs Primas por riesgo continúan Normalización en áreas cercanas a sistema de pagos Descubrimiento de riesgos vinculados a soberanos Libor Margin UST (TED Spread) (in bps) 3000 2500 2000 1500 Grecia Irlanda España Portugal Italia 1745, GR 1000 500 0 836, PT 737, IR 345, IT 330, ES Fuente: Qf en base a Bloomberg 20
Las economías maduras siguen con deudas elevadas Hay transferencias entre sectores Compleja salida, que lleva tiempo Deuda domestica del sector público y privado 1 por país, 1990-2010 % del PBI 21
Europa: un conjunto con realidades diversas Economías van a distintas velocidades con diferenciales de competitividad y solvencia Devaluación particular de un país dentro del Euro derrama sobre el proyecto político regional Decisiones políticas tienen costos sociales y de transferencias tributarias. Además problemas de coordinación Costo laboral por unidad relativo a Alemania Costo laboral por unidad relativo a Alemania 135% 130% Irlanda Grecia 125% España Portugal 120% 115% 110% 105% 100% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Datos 2010 PBI M de mill Déficit Fiscal Déficit Fiscal Primario % PBI Deuda Pública Bruta Cta. Cte. EUR Eurozona 9.174-6,0% -3,2% 85% -0,1% Grecia 230-10,4% -4,9% 142% -10% Irlanda 154-32,5% -29,2% 96% -1% Portugal 173-9,1% -6,1% 83% -10% España 1.062-9,2% -7,3% 60% -4% 22
Nuevo ciclo de tasas reales de interés Entre formas de superar problemas se cuenta con tasas que se vuelven negativas en complemento a buscar crecimiento, y adaptación gastos a ingresos Tasa real (expost) de USTs: Economías avanzadas y mercados emergentes, 1945-2009 (promedio móvil tres años, %) Source: C. Reinhart y B. Sbrancia, The liquiation of Government Debt, 2011 23
El USD es la moneda relevante de reserva del mundo Aunque en una proporción decreciente, el USD es todavía la moneda de reserva del mundo Proporciones en activos financieros sin mayor correlación con tamaño de las economías El proceso de diversificación desde el USD es lento pero continuo USD sobrerrepresentado en el portafolio global 70 60 60.7 50 40 30 20 10 0 26.6 22.8 20.2 8.2 3.5 4.1 3.8 0.8 0.1 EEUU Europa Reino Unido Japón Suiza % del PBI mundial % en reservas internacionales Fuente: Qf en base Bloomberg 24
Implementación de tasas reales negativas en países maduros Autoridades señalan mantener la política por un tiempo extendido El ECB tiene un mandato más orientado a controlar la inflación. En el caso de la FED, las variables reales tienen un peso mayor. 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4 Estados Unidos Tasa de política real Eurozona Fuente: qf en base ECB y Bloomberg Pronósticos tasas referencias bancos centrales 10-ago-11 En % Actual Q3 11 4Q 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 ECB 1,50 1,50 1,75 2,00 2,00 2,25 2,50 25
CHF Oro JPY NZD DKK EUR NOK SGD GBP KRW SEK BRL AUD CAD TWD MXN CHF Oro NZD DKK EUR NOK SGD JPY GBP KRW SEK BRL AUD CAD TWD MXN Búsqueda de alternativas Otras monedas se fortalecen frente al USD en relación a su visión como refugio Hay cuestiones de consistencia y liquidez 30% 25% 20% 15% 10% Variación principales monedas YTD vs USD 28% 25% 10-Ago-11 30% 25% 20% 15% 10% 19% Variación principales monedas YTD vs USD 26% 16-Ago-11 8% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 3% 3% 5% 0% 7% 7% 6% 6% 6% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1% 1% 0% 5% 0% 1% 1% 0% Fuente: Qf en base Bloomberg 26
Difieren ofertas relativas de activos financieros Comparable con demanda inestable Oferta neta anual como % de clase de activo Oferta de oro Oferta neta de acciones Oferta neta de bonos soberanos Crecimiento de la base monet. EEUU 27
Precios del oro en perspectiva Relacionado con ambiente y tasas reales Precio del oro (USD) Oro bullion/onza Precio relativo del oro Oro/Inflación OECD Oro/PBI nominal Oro/MSCI OECD World 28
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Acciones vs bonos Relación P/E no alineada con tasas de interés Precios dominados por visión de actividad económica Tampoco con diferencias históricas entre tipo de países También asociadas a perspectivas de mercados donde operan Fecha: 10-Aug-11 Price/Earnings America EE.UU. Dow Jones 11.77 S&P 500 12.51 Nasdaq 18.64 Canada SPTSX 16.47 SPSTSX60 14.98 Mexico Mexbol 16.35 Brasil Bovespa 7.91 Chile IPSA 14.50 Venezuela IBVC 1.94 Colombia IGBC 17.07 Peru ISBVL 14.5 40 35 30 25 20 15 10 Price/Earnings S&P500 MSCI World Europa Gran Bretaña FTSE 100 10.34 Francia CAC 40 8.97 Alemania DAX 9.46 España IBEX 35 7.08 Italia FTSEMIB 10.12 Portugal PSI20 10.04 Grecia ASE 94.36 Rusia RTSI 6.38 APAC Australia ASX 200 14.14 China CSI 300 15.29 Hong Kong Hang Seng 9.61 India BSE Sensex 30 15.69 Indonesia Jakarta Comp 17.56 Japon Nikkei 225 17.11 Singapur FTSE Straits 8.09 Corea del Sur KOSPI 11.99 Fuente: Qf en base Bloomberg Fuente: Qf en base a Bloomberg 29
Ciclo favorece a materias primas Varios emergentes favorecidos como exportadores netos, directos o indirectos, de los materias primas Impulsados por creciente demanda real y política monetaria de maduros con sus tasas 300 250 CPI IPC Core EE.UU. US CRB Índice Index CRB 200 150 100 50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: Qf en base a Bloomberg 30
Corrientes 222, Piso 2 C1043AAP Buenos Aires, Argentina www.qf.com.ar T: (+54 11) 4345 0003 Nota de responsabilidad Este informe contiene información general, no tiene en cuenta las circunstancias específicas de cualquier receptor y no debe ser considerada como oficial o sustitutiva del juicio crítico del receptor. Cada receptor debe juzgar la conveniencia de sus inversiones de acuerdo a sus propias circunstancias, el completo espectro de información, y a un asesoramiento profesional adecuado. La información, opiniones y estimaciones presentadas aquí constituyen un juicio de valor a la fecha en que éste fue realizado y están basadas en fuentes que se piensa que son confiables y de buena fe y están sujetas a cambios sin previo aviso. Cualquier pronóstico u objetivo de precio discutido en este informe puede o no ser alcanzado debido a múltiples factores de riesgos, incluyendo volatilidad del mercado, medidas imprevistas, asimetrías de información o cualquier otra. Este informe no constituye o forma parte de ninguna oferta de venta o suscripción o alguna invitación o sugerencia a comprar o vender activos financieros. Quantum Finanzas no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este informe o sus contenidos. Este informe está dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido, reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Quantum Finanzas.