El petróleo utilizado como arma económica y política (I)

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 El petróleo utilizado como arma económica y política (I) Antonio Pérez Nicolás Enero 2015

La Fundación Ciudadanía y Valores como institución independiente, formada por profesionales de diversas áreas y variados planteamientos ideológicos, pretende a través de su actividad crear un ámbito de investigación y diálogo que contribuya a afrontar los problemas de la sociedad desde un marco de cooperación y concordia que ayude positivamente a la mejora de las personas, la convivencia y el progreso social Las opiniones expresadas en las publicaciones pertenecen a sus autores, no representan el pensamiento corporativo de la Fundación.

Sobre el autor Antonio Pérez Nicolás es Licenciado en Ciencias Físicas, Universidad Complutense de Madrid. Ingeniero del Instituto Francés del Petróleo, Escuela Nacional Superior del Petróleo de París. Diplomado del Programa de Desarrollo de Directivos del IESE. Siete años trabajando en la multinacional de servicios petroleros francesa Compagnie Générale de Géophysique, dos de ellos en París y otros dos en Calgary, Canadá. Treinta y un años trabajando en Repsol Exploración, de los cuales dos en las operaciones en Guatemala y cuatro en Indonesia. Desempeñando puestos de Jefe de Exploración Regional en casi todos los continentes, y acabando como Asesor de Exploración adjunto al Director de Exploración. Prejubilado desde 2011. Inversor privado en bolsa.

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 El petróleo utilizado como arma económica y política. Implicaciones económicas y políticas actuales y futuras. El petróleo, y de forma asociada el gas natural, con sus industrias y múltiples productos derivados, representa una de las materias primas con más importancia para el avance y bienestar de la humanidad a lo largo de la toda su historia. La producción y comercialización del petróleo es utilizado, como todas las demás materias primas lo fueron a lo largo de la historia, tanto como un elemento económico de primer orden, como un arma política. La bajada consensuada del precio del petróleo, iniciada en Julio de 2014, implica su utilización en varios frentes tanto económicos como políticos de la situación mundial actual. La manipulación del precio, concertada inicialmente entre Estados Unidos y Arabia, y posiblemente con participación de los estados fuertes de la Unión Europea, está encaminada a repercutir en beneficio suyo a través, entre otras, de las siguientes implicaciones económicas y políticas Implicaciones Económicas. 1.- Reordenamiento mundial de la industria de Exploración y Producción y disminución de costes. Ralentización del empleo del fracking y de la producción en aguas profundas. 2.- Cambios por la desaparición de empresas pequeñas de Exploración y Producción, por quiebra o absorción. Oportunidades en bolsa. 3.- Cambios en la distribución del mercado de petróleo entre países exportadores y compradores. 4.- Mejora en la economía global para la salida final de la crisis económica iniciada en 2007-2008. 5.- Ayuda a los Bancos Centrales en la reactivación de la economía. Ayuda a la FED en el definitivo final de las campañas de QE 4

El petróleo utilizado como arma económica 6.- Mantenimiento de los tipos de interés de Renta Fija a largo plazo en mínimos históricos, similares a los de hace 60 años. 7.- Aceleración de la reactivación económica y del consumo, sin necesidad de subir tipos de interés a causa de la baja inflación. 8.- Reactivación de la industria de automóvil y del transporte aéreo, y de todas las infraestructuras asociadas. 9.- Implicación para las bolsas. Impulso para iniciar un nuevo súper ciclo alcista ( secular bull market ), similar al de los años 50 y al de los años 80-90 del siglo XX 10.- El gas barato, especialmente en USA, como aliciente económico mundial. Implicaciones Políticas. (que se desarrollarán en otro documento) A.- Acabar con el intento de Rusia por recuperar antiguas republicas de la URSS, o parte de ellas, especialmente en Europa del Este. B.- Promover cambios de líderes o regímenes políticos en países que desestabilizan el orden mundial: Irán, Venezuela, Cuba, y por último la Republica Islámica en Siria e Irak. C.- Actuar sobre Venezuela, antes que se pueda convertir en uno de los mayores exportadores de petróleo. D.- Acabar con el apoyo de Venezuela a Cuba, a la que ayuda a mantener su sistema político actual. E.- Mejorar la situación política del Partido Demócrata a lo largo de 2015, vital tercer año del ciclo presidencial en USA. F.- Mantenimiento del liderazgo de USA y Europa del Oeste en el orden político y económico mundial. G.- Mantenimiento de las monarquías del Golfo, ante desestabilizaciones internas o externas, desde Irán o desde la Republica Islámica. 5

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Implicaciones económicas 1.- Reordenamiento mundial de la industria de Exploración y Producción y disminución de costes. Ralentización del empleo del fracking y de la producción en aguas profundas. Durante los últimos 4 años los países exportadores de petróleo han disfrutado de una bonanza económica como nunca habían tenido. El precio del crudo de referencia en Europa y Oriente Medio, el Brent, ha fluctuado en torno a 110 $/barril, mientras que el del crudo de referencia en Estados Unidos, el West Texas Intermediate, ha oscilado en torno a los 100 $/ barril. Lo indican los siguientes gráficos en los últimos 10 años: 6

El petróleo utilizado como arma económica Esa bonanza se ve sobre todo en el gráfico del precio del crudo West Texas en los últimos 25 años, sin considerar el efecto de la inflación, así como la brutal caída actual del precio: Estos desorbitados precios del petróleo han supuesto la ralentización de la salida de la crisis mundial del 2007-08 para los países importadores. Y sobre todo han originado unas ganancias multibillonarias para los países exportadores, que en gran medida se han despilfarrado sin repercutir en la población local. Es el caso de Venezuela, ayudando a todos los países de régimen político amigo, especialmente Cuba, a los delirios de grandeza territorial de Putin y su camarilla de potentados, a los despilfarros de Irán con su programa atómico, o al enriquecimiento desmedido de líderes de pequeños países productores, como Guinea Ecuatorial. Además, los nuevos métodos de producción han supuesto que Estados Unidos pase a ser una de las primeras productoras, y empiece a exportar. Y que Venezuela, debido a sus enormes reservas de petróleo pesado, se pueda convertir en los próximos decenios en uno de los principales países exportadores, así como Rusia, Canadá o China cuando se generalice el empleo del fracking. Arabia Saudita no puede permitir que todo ello ocurra, ya que es ella la que por el momento marca la política de precios y domina los mercados más importantes, el del Oriente Lejano y Europa y el norteamericano. 7

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Por tanto, para Arabia es fundamental ralentizar la incorporación de producción en nuevos campos gigantes de petróleo al mercado. Es decir impedir que la producción de petróleo caro se incorpore al mercado. Por ello ha hecho hundir los precios al aumentar su producción o incluso solo manteniéndola, en un momento en que el mercado está en manos de los compradores. La brutal caída de los precios del petróleo va a impedir que se siga explorando en aguas profundas, o en proyectos para producir en campos con almacenes no convencionales, solo rentables con petróleo por encima de unos 60$/barril. Con esta medida Arabia está defendiendo su negocio, sus clientes, y su liderazgo en el mercado. Está hundiendo económicamente a las compañías que han apostado por producir petróleo caro, y a los países que dependen de la exportación de ese tipo de petróleo en el futuro. Pero además, y más importante, Arabia ha lanzando el mensaje a todas las compañías petroleras internacionales, y a las compañías nacionales, de que no deben tomar el riesgo de invertir en ese petróleo caro, ya que aunque suban de nuevo los precios lentamente al final de 2015, en cualquier momento puede reabrir la guerra de precios, arruinando cualquier intento de inversión en proyectos que impliquen fracking o aguas muy profundas. Por tanto es de esperar que las altísimas inversiones en este tipo de producción se mantengan durante bastantes años congeladas. Y el precio se mantenga por ejemplo, por debajo de los 80 $/ barril durante unos años. Por tanto, por el momento Arabia seguirá marcando la hegemonía en el mundo del petróleo. Aunque por poco tiempo, digamos un decenio, ya que si algo caracteriza a las petroleras, es el imparable avance técnico para reducir costes. Después entraran los nuevos actores, como Venezuela, Canadá, Rusia, Argentina, China, y la propia América. 8

El petróleo utilizado como arma económica 2.- Cambios por la desaparición de empresas pequeñas de Exploración y Producción, por quiebra o absorción. Oportunidades en bolsa. Hasta hace unos años solo las grandes empresas petroleras integradas, como Exxon, BP, Chevron, Shell, Total o Eni, y discretamente otras más pequeñas como nuestra Repsol, se atrevían con caros proyectos de aguas profundas, en los que era necesario un petróleo caro, por encima de 70-80 $/barril. También estaban involucradas en producción en almacenes no convencionales. Sin embargo en la producción con fracking, especialmente en los Estados Unidos, se han atrevido empresas más pequeñas, muchas de ellas con financiación de bancos de inversión. Son empresas solo dedicadas a la Exploración y la Producción. No están integradas. Las grandes compañías integradas antes mencionadas, además de producir, refinan y obtienen todo tipo de combustibles como gasolina, diesel y derivados químicos, y distribuyen y venden directamente todos los productos derivados del petróleo. Una disminución brutal del precio, como el que está ocurriendo, disminuye sus ingresos en la rama de Producción, pero beneficia a todas las otras ramas. Por eso sus caídas en bolsa han sido por el momento del orden del 20-25%. Mientras que las compañías no integradas, que solo exploran y producen, han visto su valoración en bolsa caer del orden del 50 ó 60%, equivalente a la caída del precio del crudo. (El crudo es el nombre para el petróleo no calentado o cocinado, que no ha pasado aún por refinerías). Eso significa que no tardaremos en ver un gran número de adquisiciones y fusiones. El anuncio acelerado de la compra de Talismán por Repsol, es una muestra de ello. Hay un trabajo frenético en las direcciones de planificación y estrategia de las grandes empresas, cambiando sus perfiles de precios futuros para estudiar la rentabilidad de sus propios proyectos, y de paso estudiar posibles compras de otras compañía. Algunas de las pequeñas empresas van a quebrar, y de paso poner en aprieto a los bancos, que especialmente en los Estados Unidos han financiado sus inversiones. Otras empresas, las que tengan además activos rentables con petróleo barato, pero que tengan demasiadas inversiones en activos con petróleo caro, y que vean el precio de sus acciones caer en bolsa, serán absorbidas por las grandes. Puede ser el caso de Devon, Apache, e incluso Repsol, salvada en última instancia por su compra de Talismán, y ya sin el lastre de YPF. 9

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Estas bajadas actuales en los precios en bolsa de las empresas petroleras, son una gran oportunidad de compra. Nadie sabe cuánto va a bajar aún el precio del crudo. Posiblemente solo lo sepa la casa real saudí, y tal vez la cúpula dirigente en Estados Unidos. El consenso del mercado parece indicar que puede estabilizarse en los 35-45 $/barril en la primera mitad del año, para luego ir subiendo poco a poco hacia finales de año. Recordemos que un mínimo importante se alcanzo a mitad del 2008, en lo más profundo de la Gran Recesión, en torno a 40 $/barril. Bastaría con que Arabia mantuviese los precios unos meses en torno a 40 $/ barril para barrer del mercado a parte de la competencia Estos precios en bolsa son históricos y por tanto, una gran oportunidad de compra de acciones de las compañías petroleras a precios casi de saldo. Siendo algunas de ellas de las más grandes de los mercados de valores. Por tanto, como inversores individuales, puede ser una gran oportunidad, supongamos al final del primer trimestre, la compra de acciones de compañías petroleras. Bien de las grandes del mercado antes mencionadas, como de las compañías contratistas gigantes, del tipo Hallyburton o Schlumberger; o con más riesgo y más recompensa futura, compañías más pequeñas del tipo Apache, Devon, Anadarko, Conoco, etc 3.- Cambios en la distribución del mercado de petróleo entre países exportadores y compradores. Aunque los estudios y grandes expertos no se ponen de acuerdo al establecer las reservas probadas de petróleo en cada país, se sitúan a la cabeza Arabia y Venezuela, seguidas por Canadá, Irak, Irán, Kuwait, los Emiratos y Rusia. Como decíamos antes, para Arabia, primer vendedor mundial con cerca de 8 MM barriles/día exportados, muy por delante del Rusia, el segundo con 5 MM barriles/día, es fundamental mantener su dominio exportador en el mercado. (Como comparación, España tiene un consumo de unos 1,2 MM barriles/ día). Cuando Venezuela y los otros nuevos productores del petróleo caro, comiencen a desarrollar de forma masiva sus campos y aumentar la producción y venta, Arabia dejará de tener el liderazgo claro. Y perderá mercados. Por tanto esta guerra de precios es fundamental para Arabia, no solo para defender su petróleo barato, sino para conservar sus mercados, 10

El petróleo utilizado como arma económica especialmente en Extremo Oriente y Europa. Mientras Arabia pueda, retrasara esa próxima producción de petróleo caro, manteniendo la exportación con su petróleo barato. Estableciendo como ahora guerras de precios. El día que Venezuela, Rusia o Canadá puedan poner en marcha toda su capacidad productiva con petróleos caros, sean pesados o bien oil shale, le arrebatara parte del mercado norteamericano y europeo, y posiblemente con el aumento de la producción en China podría perder también mercados en Extremo Oriente. Con su política actual de guerra de precios, Arabia está retrasando la entrada de esos competidores. 4.- Mejora en la economía global para la salida final de la crisis económica iniciada en 2007-2008. Los meses venideros, con precios de crudo que no se veían casi desde el año 2005, van a ser meses de recuperación económica sostenida. Los bajos precios de la energía significan prosperidad para la economía de los países importadores. Incluida Europa, siempre que las diferentes visones económicas entre países y el asunto griego lo permitan. Aunque ahora se habla del asunto griego como de un asunto menor, a diferencia de como se le trataba en 2012. El bajo precio del crudo será especialmente bueno para los Estados Unidos, donde la dependencia del petróleo es mucho mayor que en Europa, y donde los bajos precios de gas están ayudando a la recuperación en los últimos años. Esta bonanza va a contribuir a la salida definitiva de la crisis de 2008. Y va a preparar posiblemente la continuación de un nuevo periodo de expansión económica, acompañada de un secular bull market en las bolsas, del que hablaremos más adelante. Esos billones de euros o dólares, que hasta ahora iban a parar a los países exportadores, se van a quedar en los importadores, en los bolsillos del consumidor, que lo va a destinar a sus ahorros o al consumo. No es comprensible la postura de los analistas que escriben que al ser malo el bajo precio del crudo para la industria petrolera, ello va a repercutir negativamente en las economías occidentales. No tiene sentido. En todo caso será negativo para las economías de los países exportadores. 11

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Leemos, que el bajo precio del petróleo puede ser perjudicial para Europa porque puede hacer que se profundice la deflación. Cómo va a ser malo que globalmente los gobiernos de países importadores, empresas y familias, despilfarren menos en el coste de electricidad, transporte, o energía? En cuanto dispongan de más dinero empezaran a sentirse más seguros, ahorrar y gastar más, lo que mejorara la actividad económica en general y hará subir algo la inflación. Será un bálsamo para todas las industrias. Y hará subir las bolsas en particular, que a mucha gente es además lo que le interesa. No importa que a las petroleras les vaya mal; el petróleo barato, como en los 50 y los 80, es indicio de bonanza económica. Una bajada de 10 $ en el precio del barril supone una subida del PIB del 0,5 %. Por ahora la bajada se acerca a un 60 %, así que podría significar para algunos países importadores incrementos adicionales del 2 ó 3% en su PIB. La lástima es que estos precios no duren muchos meses más. 5.- Ayuda a los Bancos Centrales en la reactivación de la economía. Ayuda a la FED en el definitivo final de las campañas de QE Más adelante hablaremos de las consecuencias políticas, pero ligadas a ellas está la importancia que para los Bancos Centrales va a tener la ayuda de un petróleo barato. La FED ha finalizado el último de sus periodos de QE, Quantitative Easing o Expansión Cuantitativa, es decir la compra de deuda del gobierno, inyectando dinero al estado, bancos y empresas en quiebra; en definitiva a todo el sistema. Aunque no sea de forma física, sino otorgando crédito a los bancos para que compren bonos y otros activos financieros, lo que coloquialmente se denomina imprimir dinero. Con ello la FED mantiene bajos los tipos de interés y estimula la economía. La última ha sido la QE3, la tercera desde su inicio en 2009. Y como bien saben los inversores en bolsa, cada vez que la FED terminaba con un periodo de QE, los QE1 y QE2, las bolsas en Estados Unidos sufrían serias caídas. Excepto esta vez con el fin de la QE3. Acabó al final de Octubre de 2014, y no solo las bolsas USA no bajaron, como en las anteriores, sino que siguieron subiendo hasta final de año. 12

El petróleo utilizado como arma económica Podemos creer que el efecto determinante ha sido la bajada brutal en este periodo del precio del crudo. Por tanto hemos de pensar que estas bajadas del precio del petróleo están apoyando a la FED en sus políticas económicas de impulsar la economía. Asimismo en Europa, tan necesitada de estímulos económicos, el BCE verá con alegría como sin haber hecho el esfuerzo de las QE de la FED, que puede implicar inflación, se va a beneficiar del efecto beneficioso del petróleo barato. Sin embargo los mercados europeos, siempre ávidos de ayuda, están esperando que el BCE inicie su propia QE a finales de Enero. Y además parece que el efecto pernicioso de la situación política en Grecia ya no preocupa tanto. Si quieren abandonar el Euro y no pagar la deuda, que lo hagan, allá ellos con sus consecuencias, como la quiebra de bancos y el corralito asociado. 6.- Mantenimiento de los tipos de interés de Renta Fija a largo plazo en mínimos históricos, similares a los de hace 60 años Los tipos de interés del bono a 10 años siguen por los suelos. En Alemania en torno al 0,50%, Francia del 0,8%, y en España por debajo del 2%. Por ello, los precios de los bonos están por las nubes. Estamos en una burbuja de los precios de los bonos. Y por tanto, nada recomendable invertir en bonos a largo plazo, o en fondos invertidos en bonos a largo. A quién, excepto planes de pensiones e inversores muy conservadores, le puede interesar invertir en renta fija a largo plazo con estos tipos de interés? Por tanto, es una situación excelente para los inversores en bolsa, como lo fue en los años 50, ante la expectativa de que los inversores en renta fija se pasen a la renta variable. En una de sus últimas reuniones con los inversores en su compañía, Warren Buffett les advertía que si hasta ahora, en los últimos 20 años, invertir en bonos era una inversión de bajo riesgo y alto rendimiento, en el momento actual invertir en bonos a largo plazo, por ejemplo a 10 años, es una inversión de bajo rendimiento y alto riesgo. El riesgo es que por cualquier motivo, como una hipotética guerra en el Golfo, suba los precios del petróleo; el aumento inmediato de los tipos de interés ocasionaría pérdidas a los tenedores de esos bonos, o a los fondos de inversión o de pensiones que tengan en su cartera ese tipo de bonos a largo plazo. 13

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Breve recuerdo histórico. Al acabar la Segunda Guerra Mundial, la inmensa deuda contraída por los gobiernos de los países ganadores, especialmente la de Estados Unidos, hizo que los gobiernos mantuvieran a toda costa los tipos interés de los bonos a 10 años excepcionalmente bajos. En el entorno del 2-3%. Con ellos se aseguraban que la deuda de los estados se pagaba con unos tipos de interés en mínimos históricos. Ello duró hasta el inicio de los años 60 en que empezaron a subir por encima de 4%. Poco después empezaron a subir por encima del 5%; y ya de forma clara y sin detenerse en la subida cuando comenzaron las guerras del petróleo en Oriente Medio, a partir de la guerra de los seis días en 1967. Los tipos de interés ya no cesaron de subir hasta casi los 16%, máximos ocurridos en 1980, año en que Paul Volcker, presidente de la Reserva Federal, se propuso poner fin a las dañinas altas inflaciones provocadas por los altos precios del crudo. Y desde ese año no han cesado de bajar hasta el momento actual, en el que están de nuevo, después de 60 años, en el entorno del 2%. La evolución de los tipos de interés en el bono americano a 10 años se muestra en el gráfico siguiente. Al principio de los 70, las subidas en el precio del crudo supusieron el fin de la época de petróleo barato, y del alto crecimiento mundial de los años 50. En aquellos terribles 70, España lo pagó muy caro, y lo pasó tan mal como en estos años actuales. Recordemos que cada vez que por algún motivo, el precio del barril tenía un aumento brusco, los inversores entraban en pánico, y las bolsas sufrían un batacazo, como siempre previendo una ralentización de la economía mundial por medio de una recesión. 14

El petróleo utilizado como arma económica En los años 70, las guerras en Oriente Medio originaron bruscas subidas del precio del petróleo, que originaron miserias económicas globales, alta inflación, y hasta 4 recesiones en USA en los 12 años de transcurren entre 1970 y 1982, con un secular bear market, o ciclo largo negativo en las bolsas, con estancamiento y pérdidas durante 15 años. Ello supuso el fin de la época de crecimiento feliz de los años 50 y principio de los 60, coincidente con los bajos tipos de interés similares a los actuales. En aquellos años, desde el 50 al 65, el Dow había pasado de 200 a 1000. Se multiplicó por 5. Aquel largo secular bull market de los 50, fue debido a los bajos precios del petróleo y a los bajos tipos de interés de los bonos a largo plazo; exactamente igual a como se presentan ahora los dos factores: tipos de interés muy bajos y precio del petróleo también muy bajo. Esta bajada brusca del 60% en el precio del crudo, y lo que venga, desde los máximos relativos de Junio pasado, volviendo a precios del año 2005, solo puede significar una mejora económica mundial, ya que ayuda a los bancos centrales a mantener muy bajos los tipos de interés. Es especialmente una magnifica ayuda para Europa. Porque no nos engañemos, un precio en torno a 110 $ barril del Brent de los últimos 3,5 años, no era bueno para la economía. Era una losa, que solo beneficiaba a las petroleras y a ciertos países productores. 7.- Aceleración de la reactivación económica, y del consumo, sin necesidad de subir tipos de interés a causa de la baja inflación. Puede que el mayor beneficiado con los bajos precios de los combustibles, así como con los bajos tipos de interés, sea el consumo de las familias, especialmente en los Estados Unidos. No solo se benefician de los bajos costes de las hipotecas, sino que el menor coste en combustible hace que se incremente el ahorro y el disponer de unos cientos de dólares o euros más para el consumo mensual. Ello es una aliciente para todas las economías, occidentales o emergentes. Mientras duren estos bajos precios de los combustibles se acelerará el consumo interno y por tanto la reactivación económica. Siempre que en el ciclo económico se produce el periodo de expansión, debido al incremento del consumo interno, la tendencia general es la subida de la inflación. Ello provoca que los bancos centrales tengan que subir poco a poco los tipos de interés a corto plazo para enfriar la economía. Y por tanto se acorta el periodo de expansión. Sin embargo, una bajada como la actual del precio de los combustibles, que reduce el peligro de inflación, les ayuda 15

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 a mantener por más tiempo los bajos los tipos de interés, que es lo que está ocurriendo en Estados Unidos, donde cada vez se alarga más la tan esperada subida de tipos por parte de la FED. Ello hace que el periodo de expansión económica sea más prolongado. El actual aparente momento de deflación en Europa, y en concreto en España, es ficticio. No es que la economía en general esté en deflación, sino que el componente debido a los combustibles, con su extraordinaria bajada, hace que la suma total de los componentes de la inflación aparezca como negativa. No son los componentes restantes del consumo los que están bajando, sino el componente relativo a los combustibles. Es decir, podríamos hablar de una deflación sana para la economía. No de la tan temida deflación general. Desgraciadamente no disfrutaremos de la suerte de que los bajos precios del petróleo duren unos años, sino tal vez solo unos meses. 8.- Reactivación de la industria de automóvil y del transporte aéreo, y de todas las infraestructuras asociadas. Los bajos precios de los combustibles tienen un efecto inmediato en dos industrias fundamentales para la economía, la del automóvil y del transporte en general, especialmente el aéreo. Desencadena el aumento en la compra de vehículos por las familias y de aviones por las compañías aéreas. Después de años de economías en bajo crecimiento, en que se han frenado o congelado todas las inversiones en cualquier tipo de infraestructura de transporte, el aumento del parque de automóviles y aviones hace que se vuelvan a activar las infraestructuras asociadas necesarias. Por tanto otro incentivo para las compañías constructoras, golpeadas además en algunos países como España por la crisis inmobiliaria. 16

El petróleo utilizado como arma económica 9.- Implicación para las bolsas. Impulso para iniciar un nuevo súper ciclo alcista ( secular bull market ), similar al de los años 50 y al de los años 80-90 del siglo XX. Ya que las bolsas marcan el estado de la economía, y definen mejor que otros indicadores los periodos de expansión y recesión, vamos a ver la influencia del precio del petróleo sobre ellas. Los grandes ciclos en bolsa se dividen en ciclos alcistas o secular bull market y ciclos bajistas o secular bear markets, definidos sobre todo para los índices clave de la bolsa americana, el SP500 o el Dow Jones de Industriales. Al ser la bolsa que marca el camino de las demás en el resto del mundo, estos largos periodos se repiten de alguna forma en las demás bolsas, que además están afectadas por factores económicos locales de cada país. En el siguiente gráfico se ven perfectamente esos grandes ciclos sobre la curva del SP, con escala vertical logarítmica para que pueda caber en el grafico. Las franjas verticales grises son los periodos de recesión en Estados Unidos y las blancas los periodos de expansión, mucho más prolongados en el tiempo, especialmente desde el final de la Gran Depresión de 1929. A lo largo del siglo XX se han producido varios de estos periodos, alternándose uno tras otro como muestra el grafico. Sus duraciones varían entre 10 y 15 años. Son característicos los bear o ciclos bajistas de la Gran Depresión de los años 30, el de la crisis del petróleo de los años 70 ya mencionado; y el que empieza el año 2000, año de la crisis de las tecnológicas, que duró hasta el año 2013, durante la recuperación de nuestra última Gran Recesión de 2008. 17

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 Los largos periodos alcistas o bull han sido los del inicio de siglo XX, el de los felices 20, el de los años 50, ya mencionados por disfrutar de unos bajísimos tipos de interés, y los de los años 80 y 90, impulsados por la gran bajada de los tipos de interés. La importancia de esos ciclos no es solo para los inversores en bolsa, sino para toda la población en general; lógicamente unos y otros corresponden a largos periodos de expansión, o a épocas de contracción económica con frecuentes y prolongados periodos de recesión. Los ciclos bajistas vienen acompañados por recesiones frecuentes y más o menos largas, ocasionadas por diferentes motivos, como los aumentos bruscos de precios del petróleo en los 70, el estallido de la burbuja tecnológica en el 2000 o el de la burbuja inmobiliaria y financiera en el 2008. La gran pregunta ahora es si vamos a continuar con el largo ciclo bajista o secular bear que se inicio en el año 2000, o por el contrario se va a iniciar un gran ciclo alcista o secular bull market, que nos acompañe durante unos largos años, y sea la fortuna para los inversores en bolsa, especialmente para los americanos, y para el resto de la población, especialmente la española. Por el momento parece que en los últimos dos años, desde febrero de 2013, en que se sobrepasaron los máximos previos, se ha iniciado un nuevo ciclo alcista en la bolsa americana, un secular bull market. 18

El petróleo utilizado como arma económica Como se ve en el grafico anterior del SP500 de la bolsa en USA, el más importante para los economistas e inversores en bolsa, desde Febrero del 2013 el índice no para de batir records al alza, habiendo superado ampliamente en dos años a los máximos de 2000 y de 2007. Espoleado por los bajos tipos de interés y ahora además por los bajos precios del petróleo. Podríamos entonces preguntarnos si esta bolsa empieza a estar está cara. La pregunta que más bien debíamos hacernos, es si está cara con respecto a qué otro tipo de inversión. La comparación debe hacerse por ejemplo con respecto a la renta fija o a los activos inmobiliarios, las casas. Pues bien, si comparamos la inversión en bosa con la inversión en renta fija, teniendo en cuenta los mínimos tipos de interés, tanto en los miserables rendimientos que dan los bancos para los depósitos a corto plazo o para los bonos a medio y largo plazo, la bolsa, especialmente en Estados Unidos, está barata; incluso si los PER están ligeramente por encima de la media estadística histórica. Y lo mismo habría de decirse con respecto a la comparación con la inversión en activos inmobiliarios. Y sin embargo, qué pasa con la inversión en la bolsa española? La economía y política nacional, lastrada por factores actuales como la enorme deuda, y el déficit que parece que no hay gobierno que se atreva a reducir, el paro en jóvenes, la pirámide de población invertida, la resaca económica de la crisis inmobiliaria, la poca financiación que otorgan los bancos, el desencanto popular con estamento político, Grecia o Podemos, y otros factores, están haciendo poco atractivo invertir en la bolsa española en el momento actual. La ocasión es que en los tiempos que corren, es facilísimo hacer inversiones en otras bolsas, especialmente americanas, a través de los fondos de inversión que ofrecen los bancos o bien con compra directa de acciones. Inversiones que además se van a ver favorecidas por las subida imparable del dólar con respecto al euro, al ir el ciclo económico en Estados Unidos adelantado al menos en un año con respecto a Europa. Una recomendación clara sería participar en fondos de inversión gestionados por buenos gestores que sistemáticamente hayan batido a los índices y a otros gestores competidores en al menos 10 años, por ejemplo usando el tipo de gestión value, del método del valor, como el que sigue Buffett o seguía García-Párames, y en el mercado americano. Por tanto, volviendo al tema general de la nota, la bajada del petróleo actual va a favorecer sin duda a la economía y por tanto a las inversiones en bolsa a largo plazo, impulsando el incipiente ciclo alcista que parece haberse iniciado hace dos años. Podemos estar ante un 19

FUNCIVA DOCUMENTOS Nº 225 nuevo secular bull market que signifique un nuevo y largo periodo de prosperidad mundial. 10.- El gas barato, especialmente en USA, como aliciente económico mundial. El precio del oro y del Dólar. Otro factor muy importante para la economía mundial es el precio del gas natural. El incremento de su consumo está cada vez teniendo más importancia sobre la economía. Bien en la producción de electricidad o en el consumo en viviendas. En Estados Unidos, su uso cada vez más masivo debido al precio más barato que en otros países desarrollados, está ayudando a la salida más rápida de la última recesión. Y su consumo cada vez será más demandado por motivos ecológicos. Su precio no está directamente ligado al del petróleo, aunque en los últimos dos meses su precio también se ha visto reducido en un 30%. En América la producción cada vez mayor de gas a partir de almacenes no convencionales como el gas shale, es lo que ha mantenido bajo su precio, y relativamente barato con respecto a los precios que se negociaban antes de 2010. En la figura a continuación para los últimos 17 años, se ve una comparación relativa entre los precios del petróleo, en línea negra, y del gas natural en USA, en línea verde (valores multiplicados por un valor de 5,8, para expresar la equivalencia en dólares). Esos precios bajos del gas son otra tremenda ventaja competitiva de la economía americana con respecto a la europea. 20